證券研究報告|2023年12月29日行業(yè)專題檢驗(yàn)檢測行業(yè)研究框架核心邏輯?

檢驗(yàn)檢測：質(zhì)量強(qiáng)國的關(guān)鍵一環(huán)?

是什么？TIC是檢測（Testing）、檢驗(yàn)（Inspection）和認(rèn)證（Certification）三大類服務(wù)的統(tǒng)稱，可分為物理類檢測和化學(xué)類檢測。檢驗(yàn)檢測本質(zhì)屬性是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供價值增值、為市場經(jīng)濟(jì)提供質(zhì)量擔(dān)保，在全方位建設(shè)質(zhì)量強(qiáng)國中起到重要作用；?

行業(yè)特點(diǎn)：檢測行業(yè)是人力密集、資產(chǎn)驅(qū)動的服務(wù)性行業(yè)，受全社會對QHSE要求不斷提高而持續(xù)發(fā)展，長期需求穩(wěn)定性高、抗周期性強(qiáng)，中短期因市場碎片化特點(diǎn)較難高爆發(fā)增長，并購切入新領(lǐng)域是加快發(fā)展的通行做法；行業(yè)下游客戶分散、檢測頻次高、檢測單價低，公司具有一定議價權(quán)，現(xiàn)金流極其優(yōu)異。?

競爭要素：長期積累形成的公信力和管理水平構(gòu)成檢測公司的核心競爭力，疊加資質(zhì)壁壘、業(yè)務(wù)投入/服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局等形成的顯著先發(fā)優(yōu)勢及綜合性檢測機(jī)構(gòu)可提供的一站式服務(wù)優(yōu)勢，共同構(gòu)筑優(yōu)秀檢測公司的高護(hù)城河。?

行業(yè)現(xiàn)狀：市場空間大、增長穩(wěn)，國內(nèi)第三方檢測市場發(fā)展更快?

核心動力：全社會對QHSE重視度持續(xù)提高，國家質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)不斷完善及政策推動市場監(jiān)管從嚴(yán)、準(zhǔn)入放寬，市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)；?

市場大、增長穩(wěn)、格局分散：2022年全球/中國市場規(guī)模超19000/4200億元，9年CAGR達(dá)9%+/13%+，全球/中國Top3市占率不到8%/6%；?

第三方檢測發(fā)展更快，民企最受益：民營檢測市場規(guī)模達(dá)1759億元，9年CAGR近24%，市場占比持續(xù)提升（2013：18%→2022：41%）。?

發(fā)展趨勢：從“跑馬圈地”高成長階段逐步進(jìn)入“高質(zhì)量增長”的中低速發(fā)展階段?

行業(yè)整體：中國檢測行業(yè)在2008年-2019年持續(xù)高速成長，過去3年受經(jīng)濟(jì)波動增速有所放緩，不過仍保持了較強(qiáng)韌性。當(dāng)前看，行業(yè)增速有所放緩，行業(yè)競爭加劇，我們認(rèn)為檢測行業(yè)整體已進(jìn)入中低速增長階段，在需求相對疲軟、監(jiān)管從嚴(yán)背景下未來檢測行業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)洗牌，企業(yè)發(fā)展重心將從追求收入規(guī)模轉(zhuǎn)向追求高質(zhì)量增長，提前轉(zhuǎn)型通過精細(xì)化/專業(yè)化夯實(shí)經(jīng)營質(zhì)量的檢測公司有望把握機(jī)遇實(shí)現(xiàn)份額增長。?

新興成長方向：檢測行業(yè)下游分散，細(xì)分行業(yè)如半導(dǎo)體芯片/新能源汽車/軍工、電子電器/材料測試/軟件及信息化等檢測仍有望較好成長。?

長期展望：《“十四五”認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測發(fā)展規(guī)劃》提出，持續(xù)推動檢測行業(yè)市場化、國際化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化發(fā)展。?

投資建議：布局具備阿爾法的優(yōu)質(zhì)綜合性檢測龍頭，關(guān)注下游景氣度好的細(xì)分檢測行業(yè)龍頭?

檢測行業(yè)長坡厚雪，公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)，我們看好行業(yè)及公司的長期成長機(jī)遇。伴隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，中國必然會誕生類似于全球巨頭SGS、BV、Eurofins

、Intertek等的植根于中國本土、有競爭力的領(lǐng)先國際檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)。建議關(guān)注：1）綜合性檢測公司：華測檢測、廣電計量、譜尼測試；2）細(xì)分行業(yè)中的領(lǐng)先檢測公司：蘇試試驗(yàn)、信測標(biāo)準(zhǔn)、中國電研、國檢集團(tuán)、思科瑞、西測測試。?

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；公信力受不利事件影響；行業(yè)競爭2

加劇。發(fā)展階段：國外進(jìn)入成熟期，國內(nèi)仍處于成長階段?

所處階段：仍處于成長階段，增速中樞有所下移?

商業(yè)模式：人力密集、資產(chǎn)驅(qū)動的服務(wù)性行業(yè)，偏消費(fèi)屬性，需求韌性強(qiáng)，長期穩(wěn)健增長；圖1：國內(nèi)外檢測行業(yè)處于不同生命周期市場規(guī)模（億元）??

發(fā)展階段：中國檢測行業(yè)以政府檢測為主，1989年之后從壟斷向民間資本開放，受益于國家質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)的不斷完善，檢測市場準(zhǔn)入逐步放寬，市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，中國檢測行業(yè)市場化持續(xù)提升，當(dāng)前仍處于成長階段，增速從“跑馬圈地”高成長階段逐步進(jìn)入“高質(zhì)量增長”的中低速發(fā)展階段。全球檢測行業(yè)18557?

行業(yè)集中度穩(wěn)定?

近十年全球CR4市占穩(wěn)定10%左右?

集中化趨勢利好龍頭?

投資觀點(diǎn)：檢測行業(yè)是長坡厚雪優(yōu)質(zhì)賽道，龍頭公司先發(fā)優(yōu)勢顯著，長期看可分享穩(wěn)健成長的紅利，中短期看：行業(yè)成長期ü

綜合性檢測公司：其超額收益往往來自于公司自身經(jīng)營周期的變化，其經(jīng)營周期主要體現(xiàn)在檢測行業(yè)作為人力密集、資產(chǎn)驅(qū)動的服務(wù)性行業(yè)，往往在大量資本開支的時候會顯著壓低公司的盈利能力（儲備人力成本，折舊成本等），當(dāng)投入告一段落，資本開支放緩的時候，就會迎來2~3年的利潤釋放紅利期；另外，合市場改革加速國內(nèi)檢測行業(yè)外資開放4276向民間資本開放?

行業(yè)集中度提升?

2022CR4約8.38%?

龍頭企業(yè)份額趨勢增長時間適的并購會加速公司成長。19491989200520142022??ü

細(xì)分行業(yè)檢測公司：超額收益主要來自公司在細(xì)分檢?資料：認(rèn)監(jiān)委、BV官網(wǎng)、華測檢測招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理測行業(yè)的專業(yè)性及先發(fā)優(yōu)勢，使其充分受益于所處下游行業(yè)高景氣的成長機(jī)遇；另外，公司基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)底層技術(shù)或客戶群體的相通性，可成功拓展新業(yè)務(wù)。3表1：檢驗(yàn)檢測服務(wù)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域及對應(yīng)市場空間和代表公司行業(yè)分類細(xì)分領(lǐng)域市場空間（億元）\公司代碼公司簡稱300012002967603060300887華測檢測廣電計量國檢集團(tuán)譜尼測試綜合性建筑建材食品環(huán)保1000+約375300675301228003008603127603882300244300416688053301306688128300215建科院實(shí)樸檢測開普檢測昭衍新藥金域醫(yī)學(xué)迪安診斷蘇試試驗(yàn)思科瑞醫(yī)藥醫(yī)學(xué)檢測276檢測服務(wù)行業(yè)\西測測試中國電研電科院電子電器機(jī)械（含汽車）其他241601965300938301508中國汽研信測標(biāo)準(zhǔn)中機(jī)認(rèn)檢180\300572300797301289安車檢測鋼研納克國纜檢測資料

：認(rèn)監(jiān)委、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：加粗下劃線公司為重點(diǎn)覆蓋標(biāo)的；中機(jī)認(rèn)檢以第一大收入為分類依據(jù)。4投資建議：長坡厚雪賽道經(jīng)營抗周期性強(qiáng)，建議長期配置?

檢測服務(wù)行業(yè)是長坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做支撐，可見未來能夠永續(xù)經(jīng)營。我們看好行業(yè)及公司的長期成長機(jī)遇。伴隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，中國必然會誕生類似于全球巨頭SGS、BV、Eurofins

、Intertek等的植根于中國本土、有競爭力的領(lǐng)先國際檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)。建議關(guān)注：1）綜合性檢測公司：華測檢測、廣電計量、譜尼測試；2）細(xì)分行業(yè)中的領(lǐng)先檢測公司：蘇試試驗(yàn)、信測標(biāo)準(zhǔn)、中國電研、國檢集團(tuán)、思科瑞、西測測試。表2：檢驗(yàn)檢測服務(wù)行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注公司123300012

華測檢測

買入300416

蘇試試驗(yàn)

買入002967

廣電計量

買入688128

中國電研

買入2309151.3118.0526.0458.8022.4830.9068.7328.3537.5980.81?34.4845.329.032.701.8410.12?

12.25?

14.63?2327321920231615162329343.412.584.545.87833.64?5.06?45677484037.952.435.4545.302.327.1853.814.289.2463.256.113.630.971.184.190.751.575.181.472.126.252.182.74186426153219122215207326688053思科瑞買入300938

信測標(biāo)準(zhǔn)

買入301306

西測測試

買入603060

國檢集團(tuán)

買入300887

譜尼測試

買入11.77783267653.0424.2837.623.1527.0329.004.4331.9434.066.2737.3339.160.652.533.210.042.692.630.523.314.261.324.405.747982561201524151113282792527資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測。時間截至2022年12月27日5目錄檢驗(yàn)檢測：服務(wù)性行業(yè)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)展現(xiàn)狀：空間大增長穩(wěn)，第三方檢測發(fā)展更快010203040506行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店發(fā)展趨勢：市場化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化投資建議：積極布局綜合性&細(xì)分檢測優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險提示6檢驗(yàn)檢測行業(yè)(TIC)是什么？?

TIC行業(yè)：TIC是檢測（Testing）、檢驗(yàn)（Inspection）和認(rèn)證（Certification）三大類的統(tǒng)稱。檢測是按照程序確定合格評定對象一個或多個特性的活動；檢驗(yàn)是審查產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品、過程或安裝并確定其與特定要求的符合性，或根據(jù)專業(yè)判斷確定其與通用要求的符合性的活動；認(rèn)證則是正式表明合格評定機(jī)構(gòu)具備實(shí)施特定合格評定工作的能力的第三方證明。?

檢測服務(wù)的需求方主要包括政府監(jiān)管部門、消費(fèi)者、產(chǎn)品的生產(chǎn)商及貿(mào)易商，檢測市場參與者主要分為政府檢測機(jī)構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部檢測實(shí)驗(yàn)室及獨(dú)立第三方檢測機(jī)構(gòu)。其中，政府檢驗(yàn)檢測主要以保護(hù)人民生命財產(chǎn)安全為目的，業(yè)務(wù)涉及市場準(zhǔn)入、監(jiān)督檢驗(yàn)檢測、3C認(rèn)證、生產(chǎn)許可證、評優(yōu)、免檢等方面；企業(yè)內(nèi)部檢測實(shí)驗(yàn)室則服務(wù)于企業(yè)自身的產(chǎn)品質(zhì)量管控需求，在來料進(jìn)廠和成品出廠環(huán)節(jié)進(jìn)行把關(guān)，并輔助研發(fā)工作；獨(dú)立第三方檢測機(jī)構(gòu)包括外資和民營兩大類，由于獨(dú)立、公正、客觀的特點(diǎn)，已被市場各方所廣泛接受。?

圖2：TIC行業(yè)主要包括檢測、檢驗(yàn)和認(rèn)證三大類?

圖3：中國檢測市場主要參與者??資料：華測檢測招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國家市場監(jiān)督管理總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理7檢驗(yàn)檢測行業(yè)(TIC)分類?

檢驗(yàn)檢測按一般分類方法主要分為化學(xué)類檢測與物理類檢測。?

化學(xué)類檢測：主要對檢測對象的化學(xué)性質(zhì)，如活性、穩(wěn)定性以及材料的成分進(jìn)行確定和檢查。主要應(yīng)用領(lǐng)域有食品、環(huán)境、紡織服裝、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)等?；瘜W(xué)類檢測主要依賴于人員操作，因此人工成本相對較高，對儀器設(shè)備的要求相對較低。?

物理類檢測：主要對檢測對象的物理性質(zhì)，例如延展性、耐用性、精確性等進(jìn)行檢測。主要應(yīng)用領(lǐng)域有建筑建材、機(jī)械、電力設(shè)備、特種設(shè)備等。物理類檢測更多通過專業(yè)檢測設(shè)備進(jìn)行，實(shí)驗(yàn)室固定資產(chǎn)占比較高。?圖4：檢驗(yàn)檢測可分為化學(xué)類檢測與物理類檢測??資料：廣電計量招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理8檢驗(yàn)檢測：質(zhì)量強(qiáng)國的關(guān)鍵一環(huán)?

檢驗(yàn)檢測是質(zhì)量強(qiáng)國的關(guān)鍵一環(huán)。檢測行業(yè)涉及社會生產(chǎn)和生活的各個層面和環(huán)節(jié)，是國家質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施組成部分，也是產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)之一，是產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈和創(chuàng)新鏈升級的重要一環(huán)，對推動產(chǎn)業(yè)升級具有“四兩撥千斤”的作用。?

行政監(jiān)管+行業(yè)自律共筑行業(yè)監(jiān)管體系。我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)監(jiān)管主要由國家市場監(jiān)督管理總局及其下屬機(jī)構(gòu)的行政監(jiān)管以及行業(yè)各協(xié)會的自律監(jiān)督組成。國家市場監(jiān)督管理總局下屬國家認(rèn)證認(rèn)可監(jiān)督管理委員會（CNCA）、中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）。前者是負(fù)責(zé)統(tǒng)一管理、監(jiān)督和綜合協(xié)調(diào)全國范圍內(nèi)認(rèn)證認(rèn)可工作的主管機(jī)構(gòu)；后者負(fù)責(zé)對認(rèn)證機(jī)構(gòu)、檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)實(shí)驗(yàn)室能力的認(rèn)可工作。?

資質(zhì)管理主要有CMA資質(zhì)和CNAS資質(zhì)。檢驗(yàn)檢測行業(yè)的資質(zhì)管理包括檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定（CMA資質(zhì)）和實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可（CNAS資質(zhì)）。檢測機(jī)構(gòu)取得CMA資質(zhì)后，方可在資質(zhì)認(rèn)定的范圍內(nèi)從事檢驗(yàn)檢測活動。CNAS資質(zhì)是指經(jīng)中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）評審，對符合《檢測和校準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)室能力的通用要求》的實(shí)驗(yàn)室頒發(fā)的認(rèn)可證書。實(shí)力較強(qiáng)的檢測機(jī)構(gòu)一般都同時擁有兩項(xiàng)資質(zhì)。?圖5：檢驗(yàn)檢測行業(yè)監(jiān)管體系及資質(zhì)管理???資料：鋼研納克招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理9行業(yè)概況：壟斷到開放，政策推動準(zhǔn)入放寬，市場化進(jìn)程加快?

我國檢測行業(yè)起步較晚，政策支持下迎來良好成長機(jī)遇。我國檢測行業(yè)起始于上世紀(jì)中期新中國成立后，當(dāng)時政府實(shí)行對外貿(mào)易的統(tǒng)一，所有檢測業(yè)務(wù)由政府機(jī)構(gòu)壟斷。1984年后，受益于國家質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)的不斷完善、檢測市場準(zhǔn)入逐步放寬、市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，我國檢測市場逐漸由以政府檢測為主向市場化機(jī)構(gòu)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，再到目前鼓勵不同所有制檢驗(yàn)檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)平等參與市場競爭，為我國第三方檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。表3：政策支持下，我國第三方檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)發(fā)展環(huán)境不斷改善發(fā)展階段時間主要政策/文件名稱政策主要內(nèi)容的行業(yè)影響圖6：TIC行業(yè)主要包括檢測、檢驗(yàn)和認(rèn)證三大類《中華人民共和國進(jìn)出口商所有檢測業(yè)務(wù)一律由國家檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)實(shí)施，還特別規(guī)定在中品檢驗(yàn)條例》

國境內(nèi)不得設(shè)立外國檢測機(jī)構(gòu)政府機(jī)構(gòu)壟斷

1984年向民間資本開放1989年《中華人民共和國進(jìn)出口商取消了中國境內(nèi)不允許設(shè)立外國檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)的條款，國內(nèi)檢測市品檢驗(yàn)法》

場開始對民間資本開放明確界定行政性強(qiáng)檢和民事性檢2002年測明確界定了行政執(zhí)法性質(zhì)的強(qiáng)制性檢驗(yàn)檢測工作與民事行為的檢驗(yàn)檢測業(yè)務(wù)，為檢驗(yàn)檢測市場的對內(nèi)對外開放奠定法律基礎(chǔ)。加速了檢測行業(yè)的市場化進(jìn)程，民營機(jī)構(gòu)取得快速發(fā)展允許外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場，進(jìn)一步促進(jìn)了國內(nèi)第三方檢測市場的發(fā)展《中華人民共和國進(jìn)出口商品檢驗(yàn)法》修訂向外資獨(dú)資檢測機(jī)構(gòu)放開2005年WTO承諾我國政府將有序開放檢測市場，打破部門壟斷和行業(yè)壁壘，鼓勵和支持社會力量開展檢驗(yàn)檢測認(rèn)證業(yè)務(wù)，積極發(fā)展混合所有制檢驗(yàn)檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)，營造各類主體公平競爭的市場環(huán)境?！蛾P(guān)于整合檢驗(yàn)檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)的實(shí)施意見》2014年2017年2018年《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》首次將檢驗(yàn)檢測服務(wù)業(yè)列入我國重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興行業(yè)。檢測行業(yè)加快市場化、國際化、專業(yè)化發(fā)展鼓勵和支持社會力量開展檢驗(yàn)檢測認(rèn)證業(yè)務(wù)，制定促進(jìn)檢驗(yàn)檢測認(rèn)證服務(wù)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，對符合條件的檢驗(yàn)檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)給予高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。《關(guān)于加強(qiáng)質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)促進(jìn)全面質(zhì)量管理的意見》《關(guān)于加快推進(jìn)制造服務(wù)業(yè)明確要加快檢驗(yàn)檢測認(rèn)證服務(wù)業(yè)市場化、國際化、專業(yè)化、集2021年2022年?高質(zhì)量發(fā)展的意見》《關(guān)于促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)促進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證銜接；鼓勵國內(nèi)企事業(yè)單位參與國際標(biāo)準(zhǔn)化活動，展的意見》

參與標(biāo)準(zhǔn)制定；鼓勵第三方合格評定服務(wù)機(jī)構(gòu)國際化發(fā)展。約化、規(guī)范化改革和發(fā)展。資料：國家市場監(jiān)督管理總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：華測檢測招股說明書、譜尼測試招股說明書、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理10產(chǎn)業(yè)鏈：下游涉及國民經(jīng)濟(jì)各個行業(yè)?

檢驗(yàn)檢測服務(wù)貫穿國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)。檢測服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是檢測儀器設(shè)備的制造，中游是檢測及相關(guān)延伸服務(wù)，下游則涉及建筑建材、電子電器、醫(yī)藥醫(yī)學(xué)、環(huán)境、食品、紡織服裝等國民經(jīng)濟(jì)各個行業(yè)。?圖7：檢測服務(wù)貫穿國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)???資料：鋼研納克招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理11目錄檢驗(yàn)檢測：服務(wù)性行業(yè)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)展現(xiàn)狀：空間大增長穩(wěn)，第三方檢測發(fā)展更快010203040506行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店發(fā)展趨勢：市場化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化投資建議：積極布局綜合性&細(xì)分檢測優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險提示12市場空間：國內(nèi)檢測市場超4200億元，快速成長?

全球檢測市場2萬億空間，常年持續(xù)穩(wěn)健增長：根據(jù)中機(jī)認(rèn)檢招股說明書數(shù)據(jù)，全球檢測市場規(guī)模從2013年的1162億歐元提升至2022年的2527億歐元，約合人民幣1.9萬億元，9年復(fù)合增速約9.02%。?

我國檢測市場空間超2800億元：2013：1399億元→2022：4276億元，9年復(fù)合增速約13.22%；?

國內(nèi)第三方檢測市場發(fā)展更快：市場規(guī)模超1700億元，近9年CAGR約24%，市場占比快速提升（2013：18.22%→2016：41.14%）。?

長期驅(qū)動力：a、全社會對QSHE重視程度提升；b、政策推動檢測市場監(jiān)管體制改革（監(jiān)管從嚴(yán)、準(zhǔn)入門檻放寬、逐步提高市場化程度）；?

短期驅(qū)動力：a、事件性驅(qū)動：比如歐洲Rohs法案、REACH法規(guī)、三聚氰胺、PM2.5、環(huán)保改革；b、政策性驅(qū)動：2014年政策推進(jìn)機(jī)動車檢測站與政府部門脫鉤，2015年政策推進(jìn)環(huán)評機(jī)構(gòu)與政府部門脫鉤，2017年政策推進(jìn)工程質(zhì)量檢測機(jī)構(gòu)與政府部門脫鉤等。圖8：全球檢驗(yàn)檢測行業(yè)市場規(guī)模超2500億歐元?

圖9：我國檢測市場快速擴(kuò)張，近9年CAGR為13.22%?

圖10：中國民營機(jī)構(gòu)檢測營收近9年CAGR為24%?全球檢測市場規(guī)模（億歐元）同比增速民營檢測市場規(guī)模（億元）民營檢測營收/中國檢測營收2,000中國檢測市場規(guī)模（億元）同比增速3000250020001500100050018%16%14%12%10%8%4500400035003000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%1,8001,6001,4001,2001,0008006%4%6002%40000%200000%20132014

20152016201720182019

2020202120222013

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2022??資料：中機(jī)認(rèn)檢招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資?

料：認(rèn)監(jiān)委、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理13檢測市場：我國檢驗(yàn)檢測行業(yè)持續(xù)增長，2022年收入超4200億元?

檢測行業(yè)長坡厚雪，10年市場CAGR達(dá)16.63%。整體市場規(guī)模看，我國檢測市場規(guī)模從2013年的1399億元提升至2022年的4276億元，近9年復(fù)合增速約13.22%，2022年同比+4.54%。整體機(jī)構(gòu)數(shù)量看，我國檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量從2013年的2.48萬家提升至2022年的5.28萬家，近9年復(fù)合增速8.73%，2022年同比+1.58%。檢測市場空間和機(jī)構(gòu)數(shù)量的快速增長反映了我國檢測行業(yè)仍處于快速成長的階段，而檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量同比增速大幅下降，遠(yuǎn)低于之前歷年增速，說明新進(jìn)入者減少、行業(yè)格局有所優(yōu)化。圖11：我國檢測市場快速擴(kuò)張，近9年CAGR為13.22%?圖12：我國檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量近9年CAGR為8.73%檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)（家）同比增速中國檢測市場規(guī)模（億元）同比增速450060%50%40%30%20%10%0%60,00016%14%12%10%8%400035003000250020001500100050050,00040,00030,00020,00010,00006%4%2%00%20132014201520162017201820192020202120222013

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2022???資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理14檢測市場：民營檢測市場增速更快，近9年CAGR近24%?

發(fā)展趨勢看，民營檢測市場增速更快。我國民營檢測市場規(guī)模從2013年的255億元提升至2022年的1759億元，年復(fù)合增速約23.94%；占比情況看，我國民營檢測機(jī)構(gòu)營收占整體檢測行業(yè)營收比重從2013年的18.22%提升至2022年的41.14%。民營檢測機(jī)構(gòu)受益于我國檢測行業(yè)從壟斷走向開放、政策推動市場準(zhǔn)入逐步放寬、市場化進(jìn)程加快，實(shí)現(xiàn)了高于行業(yè)整體的快速成長。圖13：中國民營機(jī)構(gòu)檢測營收近8年CAGR為26.36%?圖14：民營檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量近8年CAGR為21.17%民營檢測機(jī)構(gòu)（家）35000同比增速民營檢測市場規(guī)模（億元）1,800民營檢測營收/中國檢測營收45%40%35%30%25%20%15%10%5%40%35%30%25%20%15%10%5%1,6001,4001,2001,00080030000250002000015000100005000060040020000%0%201320142015201620172018201920202021201320142015201620172018201920202021???資料：認(rèn)監(jiān)委、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：認(rèn)監(jiān)委、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理細(xì)分市場：新型檢測領(lǐng)域快速成長、傳統(tǒng)領(lǐng)域占比逐步降低?

新興領(lǐng)域體量小、維持高速增長。電子電器等新興領(lǐng)域如：電子電器、機(jī)械（含汽車）、材料測試、醫(yī)學(xué)、電力（含核電）、能源和軟件及信息化等繼續(xù)保持高速增長。2022年，以上領(lǐng)域共實(shí)現(xiàn)收入830.46億元，同比增長12.57%，5年CAGR為16.96%。?

傳統(tǒng)領(lǐng)域體量大，占比呈下降趨勢。傳統(tǒng)檢測領(lǐng)域如：建筑工程、建筑材料、環(huán)境與環(huán)保（不包括環(huán)境監(jiān)測）、食品、機(jī)動車檢驗(yàn)、農(nóng)產(chǎn)品林業(yè)漁業(yè)牧業(yè)，2022年共實(shí)現(xiàn)收入1640.37億元，同比增長2%，占行業(yè)總收入比重仍呈現(xiàn)下降趨勢，由2016年的47.09%降至2022年的38.36%。?圖15：2022年國內(nèi)檢測行業(yè)部分子行業(yè)市場規(guī)模及增速2022年子行業(yè)市場規(guī)模(億元）同比增長8007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%-20%-40%??資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理16行業(yè)集中度：國防、醫(yī)學(xué)、電子電器行業(yè)相對集中?

國防相關(guān)、醫(yī)學(xué)、電子電器檢測行業(yè)集中度高。1000萬元以上戶均收入的細(xì)分行業(yè)共有10個，由高到低依次為：醫(yī)學(xué)(+34%)、國防相關(guān)(-1%)、電子電器(+5%)、電力（含核電）(+28%)、機(jī)械（含汽車）(+15%)、特種設(shè)備(-4）、紡服&棉花(+8%)、軟件及信息化(+5%)、計量校準(zhǔn)(+8%)、輕工(-4%)。醫(yī)學(xué)、國防相關(guān)、電子電器檢測行業(yè)相對集中，且集中趨勢顯著增強(qiáng)。?圖16：2022年國內(nèi)檢測行業(yè)子行業(yè)戶均收入（萬元）及增速2022戶均收入2022同比增速3,5003080120%100%80%3,00027342,5002,0001,5001,00050022472253200560%1859158040%1438134720%1072969

951930

921840

8150%632

622

619600556

532512481432313

302242-20%-40%207

191

183151210???

資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理17競爭格局：“小、散、弱”特點(diǎn)顯著，民企高速發(fā)展?

“小而散”的競爭格局，行業(yè)集中度較低。檢測行業(yè)下游細(xì)分行業(yè)眾多，“小而散”的特點(diǎn)顯著，2022年全球/我國檢測市場CR4僅9.09%/8.39%，集中度有待提高。認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)顯示，2022年我國就業(yè)人數(shù)在100人以下的檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量占比達(dá)到96.26%，絕大多數(shù)檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)屬于小微型企業(yè)，承受風(fēng)險能力薄弱。?

具體企業(yè)看，SGS為全球龍頭，華測檢測為國內(nèi)民營龍頭。在國際檢測市場中，行業(yè)集中度很低，SGS、BV、Eurofins、Intertek是全球四大檢測龍頭，市占率分別約為2.7%、2.3%、2.7%、1.5%；在國內(nèi)檢測市場中，我們按外資檢測企業(yè)中國收入約占其全球收入的17.75%估算，也即2022年中國GDP占全球GDP的比重，得出SGS在國內(nèi)市場份額約為2%，華測檢測為國內(nèi)的第三方民營檢測龍頭，市場份額約為1.2%。圖17：檢驗(yàn)檢測“小微”型機(jī)構(gòu)數(shù)量多?

圖18：2022年全球檢測市場CR4約為9.09%圖19：2022年國內(nèi)檢測市場CR4約為8.38%小微機(jī)構(gòu)數(shù)量占比600005000040000300002000010000096.696.596.496.396.296.196.095.995.82014

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2022：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料資料：Bloomberg、各公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、各公司年報，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：由于海外四家公司未披露中國區(qū)收入，按2022年中國GDP占全球比重，即17.75%測算其中國區(qū)收入18檢測服務(wù)：行業(yè)長坡厚雪，百年發(fā)展打造全球知名品牌?

SGS、Eurofins、BV、Intertek是國際檢測行業(yè)頭部企業(yè)。海外檢測龍頭企業(yè)主要有瑞士SGS、法國BureauVeritas、Eurofins和英國Intertek。除Eurofins成立于1987年外，其余三家企業(yè)均成立于19世紀(jì)，歷經(jīng)上百年發(fā)展，已實(shí)現(xiàn)全品類檢測布局。2022年，SGS/BV/Intertek/Eurofins分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.42億瑞士法郎/56.51億歐元/31.93億英鎊/67.12億歐元。?

持續(xù)經(jīng)營成長為國際綜合檢測龍頭，細(xì)分領(lǐng)域各有所長。四大龍頭企業(yè)均起源于單一行業(yè)檢測業(yè)務(wù)：SGS最初主營谷物檢測；BV早期業(yè)務(wù)為提供船舶和設(shè)備狀況信息；Intertek成立之初為船運(yùn)的糧食貨物提供測試和認(rèn)證；Eurofins發(fā)家于酒品、食品鑒定領(lǐng)域。龍頭企業(yè)在長期的發(fā)展過程中，通過內(nèi)生外延不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，最終成為全球知名的綜合性檢驗(yàn)檢測企業(yè)。表4：全球檢驗(yàn)檢測行業(yè)市場規(guī)模2022年超2500億歐元公司名稱Eurofins國家法國成立時間1987公司簡介2022年收入67.12億歐元2022年凈利潤6.10億歐元2022年凈利率

PE（TTM）歐洲檢測領(lǐng)域的頂級測試機(jī)構(gòu)。在食品、制藥、環(huán)境等檢測領(lǐng)域具有國際領(lǐng)先地位。9.09%8.85%2823最初為船運(yùn)谷物提供檢驗(yàn)服務(wù)。經(jīng)歷140年發(fā)展，在全球擁有98000員工、2650個分支機(jī)構(gòu)及實(shí)驗(yàn)室，是全球公認(rèn)的質(zhì)量和誠信基準(zhǔn)。SGS瑞士法國英國18781828188566.42億瑞士法郎56.51億歐元5.88億瑞士法郎4.67億歐元實(shí)驗(yàn)室測試、檢驗(yàn)和認(rèn)證服務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)者。在全球擁有超過1600個辦公室及實(shí)驗(yàn)室，旗下包括工業(yè)、建筑工程與基礎(chǔ)設(shè)施等六大業(yè)務(wù)板塊。BureauVeritas8.26%9.05%2122全球領(lǐng)先的全面質(zhì)量保障服務(wù)機(jī)構(gòu)，成立之初為船運(yùn)的糧食貨物提供測試和認(rèn)證。業(yè)務(wù)遍及全球100多個國家和地區(qū)，實(shí)驗(yàn)室及分支機(jī)構(gòu)超過1000家。Intertek31.93億英鎊2.89億英鎊資料：各公司官網(wǎng)、Wind、英為財情，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：PE值為2023年12月16日數(shù)據(jù)19目錄檢驗(yàn)檢測：服務(wù)性行業(yè)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)展現(xiàn)狀：空間大增長穩(wěn)，第三方檢測發(fā)展更快010203040506行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店發(fā)展趨勢：市場化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化投資建議：積極布局綜合性&細(xì)分檢測優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險提示20檢測行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店?

檢測行業(yè)特點(diǎn)鮮明，防御性強(qiáng)?

人力密集、資產(chǎn)驅(qū)動的服務(wù)性行業(yè)（消費(fèi)屬性）圖20：全球四大檢測機(jī)構(gòu)收入均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢（單位：億元）ü

行業(yè)長期驅(qū)動力來自全社會對QHSE（質(zhì)量、健康、安全、環(huán)境）等問題的重視，檢測項(xiàng)目總是有增無減；Eurofins營收（億元）SGS營收（億元）BV營收（億元）intertek營收（億元）50045040035030025020015010050?

行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢顯著：短期很難高爆發(fā)增長ü

檢測行業(yè)技術(shù)更新迭代速度相對較慢,龍頭公司很難被顛覆；ü

碎片化市場，橫跨眾多行業(yè)，且每個市場相對獨(dú)立，難以快速復(fù)制，無法通過資本進(jìn)行快速擴(kuò)張，并購切入新領(lǐng)域是國際檢測巨頭通行做法；ü

資質(zhì)積累+業(yè)務(wù)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局需要較長時間。?

行業(yè)公司具有一定的議價權(quán)，現(xiàn)金流極其優(yōu)異ü

結(jié)算模式：先收錢后出報告，大客戶月結(jié)或年結(jié)；ü

客戶分散、高頻次、低單價：以華測檢測為例，2018年服務(wù)客戶超9萬家；2018年國內(nèi)檢測機(jī)構(gòu)平均每家出具報告超1萬份；2018年國內(nèi)檢測報告單價均價不到700元；0200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022：各公司年報、英為財情、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：兌換人民幣參考匯率：瑞郎：6.9；歐元：7；英鎊：8.5。ü

檢測周期短：通常一周以內(nèi)，部分較長項(xiàng)目也不資料超過2個月。行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店?

特點(diǎn)一：需求長期穩(wěn)定增長，行業(yè)防御性強(qiáng)?

長期驅(qū)動力來自全社會對QHSE等的重視。長期看，檢測需求伴隨全社會對于QHSE（質(zhì)量、健康、安全、環(huán)境）重視程度提升總是有增無減；短期受事件驅(qū)動還會加速進(jìn)程，如：化妝品功效測試、RoHS/REACH法規(guī)修訂、第三次全國土壤普查等。?

全球/國內(nèi)檢測市場穩(wěn)定增長。全球檢測市場規(guī)模從2013年的1162億歐元提升至2022年的2527億元，近9年復(fù)合增速約9.02%；我國檢測市場規(guī)模從2013年的1399億元提升至2022年的4276億元，近9年復(fù)合增速約13.22%。圖21：全球檢驗(yàn)檢測行業(yè)的市場規(guī)模近9年CAGR達(dá)9.02%?圖22：中國檢驗(yàn)檢測行業(yè)的市場規(guī)模近9年CAGR為13.22%全球檢測市場規(guī)模（億歐元）3000同比增速中國檢測市場規(guī)模（億元）同比增速18%16%14%12%10%8%450060%50%40%30%20%10%0%400035003000250020001500100050025002000150010005006%4%2%00%02010

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2022???資料資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理22行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店?

特點(diǎn)二：服務(wù)性行業(yè)，人力密集、知識密集、資產(chǎn)驅(qū)動?

人員是開展檢測業(yè)務(wù)的前提：由于檢測業(yè)務(wù)需要大量的銷售和技術(shù)人員來及時響應(yīng)客戶需求并完成客戶的檢測任務(wù)，因此需要較多的人員，主要檢測公司員工薪酬占營收的比例都超過40%，全球檢測龍頭SGS員工薪酬占營收的比例更是高達(dá)50%。?

較高知識水平是進(jìn)入個別細(xì)分領(lǐng)域的門檻：根據(jù)認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)，2022年我國檢測行業(yè)本科及以上學(xué)歷從業(yè)人員占比近51%。以國內(nèi)6家主要上市檢測公司為例，本科及以上學(xué)歷員工人數(shù)平均占比超51%。各家檢測公司強(qiáng)勢業(yè)務(wù)相對錯位，不同檢測業(yè)務(wù)對人員知識和技術(shù)要求存在差異，例如廣電計量本科及以上學(xué)歷員工占比超63%，符合電磁兼容、計量校準(zhǔn)對技術(shù)人員的理論知識及技術(shù)水平要求較高的特點(diǎn)。?

完善的業(yè)務(wù)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局。檢測行業(yè)是碎片化市場，需要滿足不同區(qū)域、行業(yè)的企業(yè)多樣化檢測需求、構(gòu)建一站式服務(wù)優(yōu)勢，是檢測行業(yè)全球前四的第三方檢測機(jī)構(gòu)SGS、BV、Eurofins及Intertek以及國內(nèi)龍頭華測檢測普遍的成長路徑。圖23：員工薪酬為檢測公司最主要成本開支?圖24：2022年廣電計量本科及以上學(xué)歷員工占比達(dá)63%以上本科以上學(xué)歷員工人數(shù)本科員工人數(shù)本科以下學(xué)歷人數(shù)員工薪酬占收入比人均薪酬（萬元/人）45%40%35%30%25%20%15%10%5%42%41%2018161412108100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%38%35%23152192518759854561129687350324%346528906345437387999426175351011390%0廣電計量華測檢測譜尼測試蘇試試驗(yàn)國檢集團(tuán)廣電計量華測檢測譜尼測試蘇試試驗(yàn)國檢集團(tuán)信測標(biāo)準(zhǔn)??資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理23行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店?

特點(diǎn)三：短期很難高爆發(fā)增長，并購切入新領(lǐng)域是國際檢測巨頭通行的做法?

檢測行業(yè)是碎片化市場，短期很難高爆發(fā)增長。檢測行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，且每個市場相對獨(dú)立，難以快速復(fù)制，無法通過資本進(jìn)行快速擴(kuò)張。參考國際檢測巨頭發(fā)展歷程，2011-2021年，SGS完成了共143次收購；eurofins完成300次以上收購，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生+外延的快速發(fā)展。?

自建新實(shí)驗(yàn)室建設(shè)周期長，并購可實(shí)現(xiàn)快速切入。以公司實(shí)驗(yàn)室建設(shè)為例，環(huán)保、食品檢測實(shí)驗(yàn)室從建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)至少需要一年半到兩年的時間；而計量實(shí)驗(yàn)室從建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)需要兩到三年時間。因此，通過并購可幫助公司快速切入新領(lǐng)域、把握發(fā)展機(jī)會。圖25：2011-2021年SGS完成了143次收購，Eurofins完成300次以上收購?圖26：環(huán)保、食品檢測等實(shí)驗(yàn)室建設(shè)具有一定周期，壓制公司短期盈利能力eurofinsSGS706050403020100實(shí)驗(yàn)室建設(shè)階段申請資質(zhì)階段產(chǎn)能爬坡階段0（月）618-2436-48固定資產(chǎn)、人工等成本支出無收益收入提升盈利能力持續(xù)提升凈利潤為正凈利潤為負(fù)2011

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2021：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理??資料?

資料：廣電計量招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理24行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店?

特點(diǎn)四：客戶廣、頻率高、單價小、檢測周期短，行業(yè)現(xiàn)金流非常優(yōu)秀?

客戶廣：各行各業(yè)都有檢測需求，因此檢測機(jī)構(gòu)客戶群廣泛，以華測檢測為例，2021年公司服務(wù)客戶超10萬家、出具200多萬份檢測認(rèn)證報告，客戶群體十分分散；頻率高：由于產(chǎn)品每次改進(jìn)或每個新產(chǎn)品推出、每次批量出貨均需提供第三方檢測報告，因此檢測頻率較高；金額?。好看螜z測均為抽樣檢測，檢測單價相對產(chǎn)品價值較低。根據(jù)BV數(shù)據(jù)，檢測價格約為產(chǎn)品或資產(chǎn)價值的0.1%-0.8%。?

行業(yè)現(xiàn)金流非常優(yōu)秀：具有公信力的檢測機(jī)構(gòu)相對客戶并不處于弱勢地位，常采用先付款后服務(wù)方式結(jié)算，使得檢測行業(yè)的回款周期短，現(xiàn)金流狀況優(yōu)秀。具體指標(biāo)看，SGS、Intertek、BV和Eurofins2010-2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤平均比值分別為1.69/1.65/2.24/2.49；2021年我國六家上市檢測公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤平均值為1.42，平均收現(xiàn)比為0.94。圖27：四大檢測公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤比值均超1.65?圖28：華測檢測現(xiàn)金流指標(biāo)均超同類公司平均水平SGSIntertekBVEurofins經(jīng)營性現(xiàn)金流金額與凈利潤比收現(xiàn)比763.02.7452.52.01.51.00.50.0431.541.440.991.320.981.270.9520.990.9210.8302010

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20210.21-1-2華測檢測廣電計量蘇試試驗(yàn)譜尼測試國檢集團(tuán)信測標(biāo)準(zhǔn)??資料：Bloomberg，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理25目錄檢驗(yàn)檢測：服務(wù)性行業(yè)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)展現(xiàn)狀：空間大增長穩(wěn)，第三方檢測發(fā)展更快010203040506行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店發(fā)展趨勢：市場化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化投資建議：積極布局綜合性&細(xì)分檢測優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險提示26市

場

化

：政策推動市場化進(jìn)程，民營檢測市場近9年CAGR近24%?

由壟斷到開放，政策推動檢測市場化進(jìn)程。我國檢測市場以政府檢測為主，不過受益于國家質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)的不斷完善，檢測市場準(zhǔn)入逐步放寬，市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，在這樣的背景下第三方檢測市場快速成長起來。?

民營檢測市場增速更快，近9年CAGR近24%。我國民營檢測市場規(guī)模從2013年的255億元提升至2022年的1759億元，年復(fù)合增速約23.94%，2022年同比增長6.18%，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化下增速放緩，占整體檢測行業(yè)營收比重從2013年的18.22%提升至2022年的41.14%。民營檢測機(jī)構(gòu)受益于我國檢測行業(yè)從壟斷走向開放、政策推動市場準(zhǔn)入逐步放寬、市場化進(jìn)程加快，實(shí)現(xiàn)了高于行業(yè)整體的快速成長。圖30：中國民營檢測機(jī)構(gòu)營收近9年CAGR為23.94%圖29：中國檢測市場發(fā)展歷史的重要節(jié)點(diǎn)?民營檢測市場規(guī)模（億元）民營檢測營收/中國檢測營收2,0001,8001,6001,4001,2001,00080045%40%35%30%25%20%15%10%5%60040020000%2013201420152016201720182019202020212022資料：華測檢測招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理27集約化：規(guī)模以上機(jī)構(gòu)營收持續(xù)提升，占比接近80%?

檢測行業(yè)集約化趨勢顯著，規(guī)模以上機(jī)構(gòu)收入提升至近80%。我國規(guī)模以上檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)數(shù)量從2013年的2735家增長至2022年的7088家，9年復(fù)合增速約11.16%，2022年同比增長0.95%；規(guī)模以上檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入從2013年的976億元增長至2022年的3364.3億元，9年復(fù)合增速約14.74%，2022年同比增長4.21%。占比情況看，規(guī)模以上檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量占比由2013年的11%增長至2022年的13%，營業(yè)收入占比由2013年的70%增長至2022年的79%，集約化發(fā)展趨勢顯著。圖31：全國規(guī)模以上檢測機(jī)構(gòu)營收近9年CAGR為14.74%?圖32：全國規(guī)模以上檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量近9年CAGR為11.16%營業(yè)收入（億元）3,500同比增速規(guī)模以上檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量（家）8,000同比增速25%20%15%10%5%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00003,0002,5002,0001,5001,0005006.0%4.0%2.0%0.0%00%20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022?資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理28專業(yè)化：政策加碼行業(yè)專業(yè)化發(fā)展,專業(yè)化整合提升競爭力?

政策支持加碼檢驗(yàn)檢測行業(yè)專業(yè)化發(fā)展，小微型企業(yè)數(shù)量減少趨勢確定。我國檢測檢測行業(yè)“小、散、弱”現(xiàn)象明顯，截至2022年底，我國檢測行業(yè)就業(yè)人數(shù)在100人以下的檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量占比達(dá)到

96.26%，專業(yè)能力和抗風(fēng)險能力顯著低于規(guī)模化機(jī)構(gòu)。近年來，檢驗(yàn)檢測行也多項(xiàng)政策陸續(xù)出臺，以支持檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)的優(yōu)化布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進(jìn)相關(guān)企業(yè)戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合，從而獲得更高發(fā)展平臺和更大成長空間，有利于業(yè)務(wù)做強(qiáng)做優(yōu)做大。數(shù)據(jù)看，小微型機(jī)構(gòu)占比自2019年達(dá)到最高的96.5%后已連續(xù)3年下降至2022年的96.26%。這一趨勢下，已有領(lǐng)先檢測機(jī)構(gòu)有望受益于行業(yè)專業(yè)化程度提高提升市占率水平。表5：檢驗(yàn)檢測行業(yè)政策持續(xù)利好?圖33：小微型機(jī)構(gòu)占比已連續(xù)3年下降年份政策名稱發(fā)布單位涉及內(nèi)容小微型檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量60000小微型檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)占比《檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)能力驗(yàn)證管理辦法》市場監(jiān)管總局規(guī)范檢驗(yàn)檢測市場，提升檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)技術(shù)能力2023.396.6%96.5%96.4%96.3%96.2%96.1%96.0%95.9%95.8%《質(zhì)量強(qiáng)國建設(shè)綱要》中共中央、國務(wù)院統(tǒng)籌推進(jìn)質(zhì)量強(qiáng)國建設(shè)，全面提高我國質(zhì)量總體水平500004000030000200001000002023.22022.7圍繞“市場化、國際化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化”發(fā)展要求，加快構(gòu)建統(tǒng)一管理、共同實(shí)施、權(quán)威公信、通用互認(rèn)的認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測體系，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展。《“十四五”認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測發(fā)展規(guī)劃》市場監(jiān)管總局《關(guān)于加快推動制造服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》加快檢驗(yàn)檢測認(rèn)證服務(wù)業(yè)市場化、國際化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化改革和發(fā)展，提高服務(wù)水平和公信力。國家等十三部門2021.3201420152016201720182019202020212022中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳發(fā)揮市場專業(yè)化服務(wù)組織的監(jiān)督作用，加快培育第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和市場中介組織，提升市場專業(yè)化服務(wù)能力。2021.1資料《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系行動方案》???

資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理：中機(jī)認(rèn)檢招股書、國家市場監(jiān)督管理總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理29規(guī)范化：法人機(jī)構(gòu)占比升至90%+，格局優(yōu)化有望加速?

法律法規(guī)體系逐步完善，監(jiān)管體系持續(xù)優(yōu)化。我國政府高度重視檢驗(yàn)檢測行業(yè)的發(fā)展，近年來，中共中央、國務(wù)院、市場監(jiān)管總局等陸續(xù)發(fā)布系列相關(guān)法律法規(guī)和政策文件，規(guī)范并促進(jìn)檢驗(yàn)檢測市場發(fā)展，為行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展提供了有力保障。?

法人機(jī)構(gòu)占比提升至90%以上，規(guī)范化趨勢下格局優(yōu)化有望加速。截至2022年底，我國共有47859家法人單位檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)，占機(jī)構(gòu)總數(shù)的90.7%，同比+2.88%；非獨(dú)立法人單位的檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)有4910家，占全國機(jī)構(gòu)總數(shù)的9.3%，同比-9.59%。近年來，市場監(jiān)管總局持續(xù)推動整合檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)定證書、檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)“一家一證”成效顯著，非法人單位獨(dú)立對外開展檢驗(yàn)檢測服務(wù)的現(xiàn)象有望繼續(xù)減少。行業(yè)規(guī)范化趨勢有助于落后及過剩產(chǎn)能出清，格局優(yōu)化有望加速。表6：法律法規(guī)體系逐步完善，監(jiān)管體系持續(xù)優(yōu)化?圖34：2022年法人機(jī)構(gòu)占比提升至90%以上年份政策名稱發(fā)布單位涉及內(nèi)容法人機(jī)構(gòu)（家）法人機(jī)構(gòu)數(shù)量增速非法人機(jī)構(gòu)（家）法人機(jī)構(gòu)數(shù)量增速圍繞“市場化、國際化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化”發(fā)展要求，加快構(gòu)建統(tǒng)一管理、共同實(shí)施、權(quán)威公信、通用互認(rèn)的認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測體系，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展。60,00015%10%5%《“十四五”認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測發(fā)展規(guī)劃》2022.7市場監(jiān)管總局50,00040,00030,00020,00010,0000《關(guān)于加快推動制造2021.3

服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》加快檢驗(yàn)檢測認(rèn)證服務(wù)業(yè)市場化、國際化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化改革和發(fā)展，提高服務(wù)水平和公信力。國家等十三部門0%《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重2017.1

點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄（2016年版）》首次將檢驗(yàn)檢測服務(wù)業(yè)列入我國重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興行業(yè)國家-5%-10%-15%有序開放檢驗(yàn)檢測認(rèn)證市場，打破部門壟斷和行業(yè)壁壘，鼓勵和支持社會力量開展檢驗(yàn)檢測認(rèn)證業(yè)務(wù)，積極發(fā)展混合所有制檢驗(yàn)檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)，營造各類主體公平競爭的市場環(huán)境《關(guān)于整合檢驗(yàn)檢測認(rèn)證機(jī)構(gòu)的實(shí)施意見》2014.2資料國務(wù)院201720182019202020212022??：中機(jī)認(rèn)檢招股書、國家市場監(jiān)督管理總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

資料：認(rèn)監(jiān)委，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理30目錄檢驗(yàn)檢測：服務(wù)性行業(yè)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)展現(xiàn)狀：空間大增長穩(wěn)，第三方檢測發(fā)展更快010203040506行業(yè)特點(diǎn)：穩(wěn)增長的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，可做百年老店發(fā)展趨勢：市場化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化投資建議：積極布局綜合性&細(xì)分檢測優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險提示31?

基本情況：公司是我國綜合性檢測龍頭，抗周期性優(yōu)越，近10年來收入始終保持穩(wěn)定增長。近5年收入/業(yè)績CAGR分別為19.36%/46.47%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入40.81億元，同比增長12.91%；歸母凈利潤7.41億元，同比增長11.69%；毛利率/凈利率分別為50.38%/18.58%，同比變動+8.85/-0.75個pct。分板塊看，2022年公司貿(mào)易保障/消費(fèi)品測試/工業(yè)測試/生命科學(xué)/醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)收入分別為：6.62/7.16/9.04/22.97/5.51億元，同比分別變動+15.48%/+44.63%/+12.52%/+10.04%/+49.14%。進(jìn)入2023年，公司營收及業(yè)績增速均呈階段性放緩，主要系醫(yī)藥醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)需求減少、土壤三普進(jìn)度不及預(yù)期、部分下游行業(yè)需求恢復(fù)不足等原因所致。展望2024年，客觀因素擾動逐漸消除，伴隨新布局業(yè)務(wù)放量，公司經(jīng)營有望穩(wěn)步向好。?

核心看點(diǎn)：公司作為我國民營第三方綜合性檢測龍頭，短期受客觀因素擾動增速有所放緩，長期看，公司作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)已形成品牌+公信力+完善網(wǎng)絡(luò)布局+優(yōu)秀管理經(jīng)驗(yàn)等競爭優(yōu)勢，有望充分受益行業(yè)長坡厚雪特征實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健持續(xù)成長。圖35：華測檢測2022年生命科學(xué)收入近23億元圖36：華測檢測2017-2022營收CAGR達(dá)19.36%圖37：華測檢測2017-22歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)46.47%歸母凈利潤（億元）同比增速營業(yè)收入（億元）同比增速108120%100%80%605040302010045%40%35%30%25%20%15%10%5%5.5160%66.627.1640%生命科學(xué)檢測工業(yè)品服務(wù)20%422.970%消費(fèi)品測試-20%-40%-60%2貿(mào)易保障檢測醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)00%9.04?資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理32?

基本情況：公司是物理性檢測領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，制度優(yōu)勢顯著。近5年收入/業(yè)績CAGR分別為25.48%/11.35%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.63億元，同比增長18.26%；歸母凈利潤1.33億元，同比增長76.81%；毛利率/凈利率分別為42.31%/6.48%，同比變動+4.48/+2.11個pct。分板塊看，2022年公司計量/可靠性與環(huán)境試驗(yàn)/電磁兼容檢測/化學(xué)分析/食品檢測/生態(tài)環(huán)境檢測/EHS評價收入分別為：6.04/7.64/2.95/1.52/1.80/1.78/1.97億元，同比分別變動+19.86%/+17.29%/+21.40%/+24.24%/+13.16%/+2.87%/-17.65%。進(jìn)入2023年，公司經(jīng)營底部企穩(wěn)，收入及業(yè)績逐季改善，于2023年10月發(fā)布股權(quán)激勵，彰顯公司業(yè)績提升和對發(fā)展前景的信心。展望2024年，公司已形成優(yōu)秀檢測公司所需“資質(zhì)、公信力、業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局及管理水平”共筑的高壁壘，伴隨收入規(guī)模提升、業(yè)績改善空間大。?

核心看點(diǎn)：公司作為領(lǐng)先的第三方綜合性檢測公司，所處檢測賽道長坡厚雪，前三年因疫情、部分業(yè)務(wù)競爭加劇等外部原因?qū)е率杖氩患邦A(yù)期，而人員、資本投入維持高位導(dǎo)致成本費(fèi)用前置帶來利潤承壓。伴隨負(fù)面因素消除，疊加近期股權(quán)激勵落地進(jìn)一步激發(fā)人才主動性和創(chuàng)造性，公司經(jīng)營有望持續(xù)改善。圖38：廣電計量傳統(tǒng)三大主業(yè)占比超60%圖39：廣電計量2017-2022營收CAGR達(dá)25.48%?

圖40：廣電計量2017-22歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)11.35%歸母凈利潤（億元）同比增速營業(yè)收入（億元）同比增速2.52.01.51.00.50.0200%150%100%50%3025201510550%45%40%35%30%25%20%15%10%5%7.64可靠性與環(huán)境試驗(yàn)計量業(yè)務(wù)電測兼容檢測其他主營業(yè)務(wù)EHS評價咨詢食品檢測1.972.330%環(huán)保檢測化學(xué)分析00%-50%6.042.95資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理33?

基本情況：公司是我國環(huán)境與可靠性試驗(yàn)服務(wù)行業(yè)龍頭，基于設(shè)備主業(yè)延伸發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，試驗(yàn)服務(wù)占比提升帶動盈利能力持續(xù)提高。近5年收入/業(yè)績CAGR分別為29.75%/34.52%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入15.26億元，同比增長21.17%；歸母凈利潤2.20億元，同比增長23.28%；毛利率/凈利率分別為45.08%/16.89%，同比變動-1.33/-0.57個pct。分板塊看，2022年公司設(shè)備/環(huán)試/芯片檢測分別為8.40/6.12/2.51億元，占比約47%/34%/14%。進(jìn)入2023年，公司營收及業(yè)績增速有所放緩，主要系主要下游行業(yè)需求階段性減少所致。展望2024年，客觀因素擾動逐漸消除，公司下游行業(yè)需求仍處較高水平，公司前期擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，經(jīng)營有望穩(wěn)步向好。?

核心看點(diǎn)：蘇試試驗(yàn)是環(huán)境與可靠性試驗(yàn)細(xì)分賽道龍頭，主業(yè)穩(wěn)健向好，宜特業(yè)務(wù)快速增長且盈利能力顯著提升，業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定兌現(xiàn)。中長期看，設(shè)備及環(huán)試+芯片業(yè)務(wù)充分受益于下游軍工/新能源車/半導(dǎo)體拉動，前期產(chǎn)能擴(kuò)充支撐下有望基于較強(qiáng)行業(yè)競爭力，維持穩(wěn)定較好成長。圖41：蘇試試驗(yàn)環(huán)境可靠性試驗(yàn)收入占比近一半圖42：蘇試試驗(yàn)2017-2022營收CAGR達(dá)29.75%圖43：蘇試試驗(yàn)2017-22歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)34.52%營業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤（億元）同比增速1.033.02.52.01.51.00.50.060%50%40%30%20%10%0%201816141210860%50%40%30%20%10%0%2.51環(huán)境可靠性試驗(yàn)服務(wù)試驗(yàn)設(shè)備8.40集成電路驗(yàn)證與分析服務(wù)64其他業(yè)務(wù)20-10%6.12資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理34?

基本情況：公司是我國第三方綜合性檢測領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋健康與環(huán)保、貿(mào)易符合性、商品質(zhì)量鑒定及安全保障等四大領(lǐng)域，近年來積極把握下游行業(yè)機(jī)遇保持較快增長態(tài)勢。近5年收入/業(yè)績CAGR分別為29.34%/26.03%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入17.58億元，同比-34.44%；歸母凈利潤1.05億元，同比-41.69%；毛利率/凈利率分別為43.69%/6.08%，同比變動+0.45/-0.08個pct。分板塊看，2022年公司健康與環(huán)保/商品質(zhì)量鑒定/安全保障/電子及安規(guī)/計量服務(wù)/認(rèn)證服務(wù)分別為32.35/2.87/1.57/0.71/0.10/0.02億元，其中健康與環(huán)保包含食品、環(huán)境及醫(yī)藥醫(yī)學(xué)檢測業(yè)務(wù)，共占總收入的86%。進(jìn)入2023年，公司營收及業(yè)績同比減少，主要系醫(yī)藥醫(yī)學(xué)業(yè)務(wù)需求減少所致。展望2024年，客觀因素擾動逐漸消除，伴隨新布局業(yè)務(wù)放量、前期利潤率較低業(yè)務(wù)減少，公司盈利能力有望改善。?

核心看點(diǎn)：公司是我國領(lǐng)先的綜合性檢測機(jī)構(gòu)，所在檢測行業(yè)長坡厚雪，自身行業(yè)地位領(lǐng)先。伴隨新業(yè)務(wù)能力建設(shè)及產(chǎn)能釋放、內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動持續(xù)推進(jìn)，公司有望快速發(fā)展。短期看，公司下游需求減少且壞賬損失影響公司經(jīng)營業(yè)績。中長期看，公司業(yè)務(wù)布局完善，下游覆蓋軍工、電子電器等多個高景氣板塊，未來隨著下游需求修復(fù)及新業(yè)務(wù)發(fā)展，經(jīng)營有望得到修復(fù)。圖44：譜尼測試健康與環(huán)保共占總收入的86%圖45：譜尼測試2017-2022營收CAGR達(dá)29.34%?

圖46：譜尼測試2017-22歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)26.03%0.71營業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤（億元）同比增速1.572.873.53.02.52.01.51.00.50.050%40%403530252015105100%80%30%20%健康與環(huán)保商品質(zhì)量鑒定安全保障60%40%10%0%20%電子及安規(guī)計量服務(wù)-10%-20%-30%-40%-50%0%-20%-40%-60%認(rèn)證服務(wù)032.35資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理35?

基本情況：公司是國內(nèi)領(lǐng)先軍用電子元器件可靠性檢測企業(yè)，所在軍工第三方檢測行業(yè)尚處發(fā)展初期，進(jìn)入門檻較高、競爭格局健康、盈利水平優(yōu)秀。近5年收入/業(yè)績CAGR分別為65.38%/62.38%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入1.57億元，同比-21.79%；歸母凈利潤0.50億元，同比-39.10%；毛利率/凈利率分別為56.02%/31.81%，同比變動-15.43/-9.31

個pct。分板塊看，2022年公司可靠性檢測篩選/技術(shù)開發(fā)及其他服務(wù)/DPA收入分別為2.23/0.14/0.04億元，主業(yè)元器件篩選貢獻(xiàn)總收入的90%以上。進(jìn)入2023年，公司營收及業(yè)績同比減少，主要系下游行業(yè)階段性需求減少所致。展望2024年，客觀因素擾動逐漸消除，公司募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司經(jīng)營有望實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)。?

核心看點(diǎn)：公司是國內(nèi)領(lǐng)先軍用電子元器件可靠性檢測企業(yè)，主業(yè)元器件二篩業(yè)務(wù)受益于國防信息化和軍備電子化、行業(yè)格局由軍工集團(tuán)內(nèi)部二方檢測向第三方轉(zhuǎn)移，市場空間有望快速增長。公司擁有較強(qiáng)的可靠性檢測技術(shù)服務(wù)能力，客戶認(rèn)可度高，有望充分受益行業(yè)需求快速增長。短期由于下游行業(yè)階段性需求減少，疊加產(chǎn)能提升帶來成本費(fèi)用前置，經(jīng)營有所承壓，伴隨產(chǎn)能釋放、下游需求回暖，公司經(jīng)營有望實(shí)現(xiàn)底部回升。圖48：思科瑞2017-2022營收CAGR達(dá)65.38%?

圖49：思科瑞2017-22歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)62.38%圖47：思科瑞2022年元器件篩選收入占比超90%營業(yè)收入（億元）3.0同比增速歸母凈利潤（億元）同比增速1.21.00.80.60.40.20.0200%150%100%50%250%200%150%100%50%0.382.52.01.51.00.50.00.04可靠性檢測篩選DPA技術(shù)開發(fā)及其他服務(wù)0%0%-50%-50%1.79資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理36?

基本情況：公司為國內(nèi)電子電器與汽車檢測領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，具有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢和較高的市場地位。近5年收入/業(yè)績CAGR分別為20.50%/24.00%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入5.11億元，同比+27.34%；歸母凈利潤1.33億元，同比+40.12%；毛利率/凈利率分別為60.67%/28.35%，同比變動+1.33/+3.82個pct。分板塊看，2022年公司汽車檢測/電子電氣檢測/試驗(yàn)設(shè)備收入分別為2.08/1.40/1.26億元，占總收入比39%/26%/24%。進(jìn)入2023年，公司IPO募投遷擴(kuò)建華東檢測基地項(xiàng)目、廣州檢測基地汽車材料與零部件檢測平臺建設(shè)項(xiàng)目已實(shí)施完畢并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，公司產(chǎn)能顯著提升。展望2024年，主要下游新能源車有望維持高景氣，疊加募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司有望受益新建產(chǎn)能釋放及新業(yè)務(wù)加速成長。?

核心看點(diǎn)：公司是小而美的綜合性檢測公司，在汽車檢測與電子電氣檢測具備領(lǐng)先優(yōu)勢，可轉(zhuǎn)債募資擬建設(shè)軍工檢測能力并擴(kuò)充新能源相關(guān)產(chǎn)能，下游景氣度+產(chǎn)能釋放有望支撐公司較快增長。圖50：信測標(biāo)準(zhǔn)電子電器+汽車檢測收入占比約2/3圖51：信測標(biāo)準(zhǔn)2017-2022營收CAGR達(dá)21%圖52：信測標(biāo)準(zhǔn)2017-22歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)24%營業(yè)收入（億元）6同比增速歸母凈利潤（億元）同比增速1.41.21.00.80.60.40.20.080%70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%0.365432102.08汽車領(lǐng)域檢測電子電氣產(chǎn)品檢測試驗(yàn)設(shè)備1.26日用消費(fèi)品檢測健康與環(huán)保檢測其他領(lǐng)域檢測-10%-20%-30%-10%1.40資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理37?

基本情況：公司是電子電器細(xì)分檢測賽道領(lǐng)先企業(yè)，央企質(zhì)地優(yōu)良、員工股權(quán)激勵到位。近5年收入/業(yè)績CAGR分別為14.33%/26.56%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入29.46億元，同比增長16.67%；歸母凈利潤2.87億元，同比增長11.88%；毛利率/凈利率分別為30.99%/9.57%，同比變動+1.72/-0.35個pct。分板塊看，2022年公司質(zhì)量技術(shù)服務(wù)/智能裝備/環(huán)保涂料及樹脂收入分別為：8.97/15.58/12.76億元，同比分別變動+13.69%/+14.22%/+7.41%。進(jìn)入2023年，受益于新能源電池自動檢測系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代及客戶拓展，公司合同負(fù)債截至三季度末達(dá)22.19億元，同比+67.40%，反映公司下游需求飽滿、在手訂單大幅增長。展望2024年，公司已有智能裝備在手訂單飽滿、高毛利率質(zhì)量技術(shù)服務(wù)占比有望繼續(xù)提升下，整體經(jīng)營有望持續(xù)向好。?

核心看點(diǎn)：公司是電器綜合性檢測龍頭，有央企背景、有技術(shù)、有行業(yè)地位、有成長動力，管理層目標(biāo)明確戰(zhàn)略清晰，檢測業(yè)務(wù)加大投入加速發(fā)展，有串聯(lián)技術(shù)優(yōu)勢的鋰電業(yè)務(wù)訂單持續(xù)向好有彈性。圖53：中國電研智能裝備業(yè)務(wù)收入15.58億元1.41圖54：中國電研2017-2022營收CAGR達(dá)14%圖55：中國電研2017-22歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)27%營業(yè)收入（億元）同比增速歸母凈利潤（億元）同比增速1.7640353025201510540%35%30%25%20%15%10%5%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0100%80%60%40%20%0%2.549.02聚酯樹脂檢測認(rèn)證3.16新能源電池自動檢測系統(tǒng)智能制造與試驗(yàn)裝備粉末涂料0%定制化零部件勵磁裝備4.77-5%-10%-15%7.57其他服務(wù)0-20%6.51資料：公司公告、Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：公司公告、Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理38?

基本情況：公司是我國建工建材檢測龍頭，近年來受下游景氣度影響經(jīng)營有所承壓。近5年收入/業(yè)績CAGR分別為26.40%/11.89%。2023年前三季度實(shí)現(xiàn)收入16億元，同比+7.54%；歸母凈利潤0.74億元，同比-4.66%；毛利率/凈利率分別為39.18%/5.19%，同比變動-1.55/-1.33個pct。分板塊看，2022年公司檢驗(yàn)/檢測儀器與智能制造/科研及技術(shù)服務(wù)/認(rèn)證/計量分別實(shí)現(xiàn)收入17.44/3.71/1.88/0.97/0.23億元。進(jìn)入2023年，由于政府資金緊張、核酸檢測業(yè)務(wù)歸零、土壤三普進(jìn)展不及預(yù)期等外部原因，以及部分企業(yè)自身核心競爭力下降等內(nèi)部原因，環(huán)境食農(nóng)板塊前三季度經(jīng)營有所承壓。展望2024年，內(nèi)生方面，公司將在水利工程、災(zāi)害治理、存量房結(jié)構(gòu)鑒定、雙碳等業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢，全面提升服務(wù)能力；此外持續(xù)推動外延并購帶來增量。?

核心看點(diǎn)：公司是國內(nèi)建工建材檢測龍頭，建工檢測主業(yè)受房地產(chǎn)行業(yè)下行有所承壓，受益于綜合性檢測能力布局、公司整體經(jīng)營穩(wěn)健。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資支撐建材和工程主業(yè)全國性布局、推動食農(nóng)檢測產(chǎn)業(yè)線發(fā)展，并將進(jìn)一步提升雙碳平臺項(xiàng)目；外延方面公司將繼續(xù)推進(jìn)并購工作。內(nèi)生外延雙輪并行，公司有望成長持續(xù)。圖56：國檢集團(tuán)檢測收入占比超70%圖57：國檢集團(tuán)2017-2022營收CAGR達(dá)26.4%圖58：國檢集團(tuán)2017-22歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)12%歸