請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年04月19日增持邁威生物-U（688062.SH）增持Nectin-4ADC多適應(yīng)癥快速推進(jìn)臨床產(chǎn)品銷售快速增長。邁威生物2023年實(shí)現(xiàn)營收1.28億元（），大幅增長主要是因?yàn)楣镜?MW3011項(xiàng)目對(duì)外授權(quán)并收到首付款1000萬美元，同時(shí)實(shí)現(xiàn)藥品銷售收入0.42億元；公司全年凈虧損10.53億同期虧損9.55億元）。公司2023年度研發(fā)費(fèi)用為8.36億元（+10.2%）；），核心產(chǎn)品商業(yè)化推進(jìn)良好。公司2023年實(shí)現(xiàn)了兩款產(chǎn)品的商業(yè)化：阿達(dá)木Nectin-4ADC多適應(yīng)癥快速推進(jìn)臨床。公司的核心產(chǎn)品9MW2821（Nectin-4ADC）已在2023年底開啟3LUC適應(yīng)癥的3期臨床，研發(fā)進(jìn)度全球第二，且在國產(chǎn)同靶點(diǎn)產(chǎn)品中領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較大；在RP2D下，9MW2821在末線UC的ORR=62.2%，DCR=91.9%，mPFS=6.7mo，具備BIC潛力。另外，9MW2821單藥在后線宮頸癌和食管癌中也取得了優(yōu)秀的早期臨床數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)將進(jìn)行3期臨床的推進(jìn)。另一方面，9MW2821聯(lián)合PD1單抗在一線治療中的應(yīng)用也在進(jìn)行早期的臨床探索。年的利潤預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-26年凈利潤-7.49/-5.16/-1.26億元（24-盈利預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)指標(biāo)202220232024E2025E2026E營業(yè)收入(百萬元)281284178871,43170.9%361.0%226.4%112.7%61.2%凈利潤(百萬元)-955-1053-749-516-12624.1%10.3%------每股收益（元）-2.39-2.64-1.87-1.29-0.32EBITMargin-3608.1%-846.0%-197.7%-68.4%-14.8%凈資產(chǎn)收益率（ROE）-27.2%-40.8%-40.8%-39.1%-10.6%市盈率（PE）-13.0-11.8-16.5-24.0-98.3EV/EBITDA-14.4-14.2-19.1-28.4-134.1市凈率（PB）3.524.796.759.3910.39資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)注：攤薄每股收益按最新總股本計(jì)算公司研究·財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)醫(yī)藥生物·化學(xué)制藥證券分析師：張佳博證券分析師：陳益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@chenyiling@S0980523050001S0980519010002證券分析師：陳曦henxibing@S0980521120001投資評(píng)級(jí)合理估值收盤價(jià)總市值/流通市值52周最高價(jià)/最低價(jià)近3個(gè)月日均成交額增持(維持)31.28元12499/6386百萬元 37.00/19.44元89.29百萬元資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《邁威生物-U（688062.SH）-能力全面的創(chuàng)新藥公司，Nectin-4ADC進(jìn)度領(lǐng)先》——2024-01-31請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告產(chǎn)品銷售快速增長。邁威生物2023年實(shí)現(xiàn)營收1.28億元（+361%），營收大幅增長主要是因?yàn)楣镜?MW3011項(xiàng)目對(duì)外授權(quán)并收到首付款1000萬美元，同時(shí)實(shí)現(xiàn)公司2023年度研發(fā)費(fèi)用為8.36億元（+10.2%銷售費(fèi)用為1.43億元（+82.0%管理費(fèi)用為2.25億元（+19.2%）。核心產(chǎn)品商業(yè)化推進(jìn)良好。公司2023年實(shí)現(xiàn)了兩款產(chǎn)品的商業(yè)化：阿達(dá)木單抗（君邁康）和地舒單抗（邁利舒）。其中，君邁康完成發(fā)貨約16.7萬支，完成26省招標(biāo)掛網(wǎng)，準(zhǔn)入醫(yī)院173家，覆蓋藥店1316家；邁利舒完成發(fā)貨約8.4萬支，完成28省招標(biāo)掛網(wǎng)，準(zhǔn)入醫(yī)院605家，覆蓋藥店2061家。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告Nectin-4ADC多適應(yīng)癥快速推進(jìn)臨床。公司的核心產(chǎn)品9MW2821（Nectin-4ADC）已在2023年底開啟3LUC適應(yīng)癥的3期臨床，研發(fā)進(jìn)度全球第二，且在國產(chǎn)同靶點(diǎn)產(chǎn)品中領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較大；在RP2D下，9mPFS=6.7mo，具備BIC潛力。另外，9MW2821單藥在后線宮頸癌和食管癌中也取得了優(yōu)秀的早期臨床數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)將進(jìn)行3期臨床的推進(jìn)。另一方面，9MW2821聯(lián)合PD1單抗在一線治療中的應(yīng)用也在進(jìn)行早期的臨床探索。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持對(duì)于公司營收的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-26年?duì)I收4.17/8.87/14.31億元，同比增長226%/113%/61%；由于公司持續(xù)的研發(fā)投入，我們小幅下調(diào)2024-25年的利潤預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-26年凈利潤-7.49/-5.16/-1.26億元（24-25年前值-6.48/-4.35億元）。公司的Nectin-4ADC研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，早期臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，且有差異化的適應(yīng)癥布局，維持“增持”評(píng)級(jí)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）202220232024E2025E2026E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物249116511223611513應(yīng)收款項(xiàng)83130171292392存貨凈額79159958其他流動(dòng)資產(chǎn)6593125222215流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)27782048154411581193固定資產(chǎn)10891753170016281550無形資產(chǎn)及其他161140135131126投資性房地產(chǎn)571472472472472長期股權(quán)投資204242424246194455389334313383短期借款及交易性金融負(fù)債122238500300200應(yīng)付款項(xiàng)4562272229其他流動(dòng)負(fù)債278516480741913流動(dòng)負(fù)債合計(jì)445816100710641142長期借款及應(yīng)付債券492888888888888其他長期負(fù)債172178178178178長期負(fù)債合計(jì)6641065106510651065負(fù)債合計(jì)11091882207221292208少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益35162584183513191193負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)46194455389334313383關(guān)鍵財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)202220232024E2025E2026E每股收益每股紅利0.030.090.000.000.00每股凈資產(chǎn)8.806.474.593.302.98ROIC-36.41%-26.83%-28%-27%-11%ROE-27.17%-40.77%-41%-39%-11%毛利率100%99%93%89%88%EBITMargin-3608%-846%-198%-68%-15%EBITDAMargin-3376%-788%-181%-58%-8%收入增長71%361%226%113%61%凈利潤增長率24%10%------資產(chǎn)負(fù)債率24%42%53%62%65%股息率0.1%0.3%0.0%0.0%0.0%P/EP/B9.410.4EV/EBITDA(134.1)資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)利潤表（百萬元）202220232024E2025E2026E營業(yè)收入281284178871431營業(yè)成本012993165營業(yè)稅金及附加24134銷售費(fèi)用79143197349410管理費(fèi)用189225210220227研發(fā)費(fèi)用759836805829837財(cái)務(wù)費(fèi)用284244投資收益1000資產(chǎn)減值及公允價(jià)值變動(dòng)36000其他收入營業(yè)利潤營業(yè)外凈收支0100130130利潤總額(1055)所得稅費(fèi)用04000少數(shù)股東損益歸屬于母公司凈利潤(1053)現(xiàn)金流量表（百萬元）202220232024E2025E2026E凈利潤資產(chǎn)減值準(zhǔn)備83折舊攤銷64746895104公允價(jià)值變動(dòng)損失000財(cái)務(wù)費(fèi)用284244營運(yùn)資本變動(dòng)2123346其它經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流23資本開支0其它投資現(xiàn)金流45000投資活動(dòng)現(xiàn)金流權(quán)益性融資20000負(fù)債凈變化360396000支付股利、利息000其它融資現(xiàn)金流2706262融資活動(dòng)現(xiàn)金流3402647262現(xiàn)金凈變動(dòng)2394貨幣資金的期初余額97249116511223611貨幣資金的期末余額249116511223611513企業(yè)自由現(xiàn)金流0權(quán)益自由現(xiàn)金流0證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。國信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別級(jí)別說明重要聲明本報(bào)告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報(bào)告僅供我公司客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中意見或建議不一致的投資決策。本報(bào)告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請(qǐng)。在任何情況下，本報(bào)告中的信息和意見均不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應(yīng)結(jié)合自己的投資目標(biāo)和財(cái)務(wù)狀況自行判斷是否采用本報(bào)告所載內(nèi)容和信息并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，我公司及雇員對(duì)投資者使用本報(bào)告及其內(nèi)容而造成的一切后果不承擔(dān)任何法律責(zé)任。證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明本公司具備中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)及其投資咨詢?nèi)藛T以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或者間接有償咨詢服務(wù)的活動(dòng)：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務(wù)；舉辦有關(guān)證券投資咨詢的講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等；在報(bào)刊上發(fā)表證券投資咨詢的文章、評(píng)論、報(bào)告，以及通過電臺(tái)、電視臺(tái)等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務(wù)；通過電話、傳真、電腦網(wǎng)絡(luò)等電信設(shè)備系統(tǒng)，