新“國九條”出臺，建立資本市場新生態(tài)國務院近日印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。這920042014為深入貫徹落實中央金融工作會議以及新“國九條”精神，推動資本市場“1+N”政策體系形成和落地實施，證監(jiān)會制定并陸續(xù)出臺相關配套政策文件和制度規(guī)則，并就涉及發(fā)行監(jiān)管、上市公司監(jiān)管、證券公司監(jiān)管、交易監(jiān)管等方面的6項規(guī)則公開征求意見。8總體目標：新“國九條”聚焦中國式現(xiàn)代化，錨定金融強國建設的奮斗目標，分階段520355，基本形成資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架。投資者保護的制度機制更加完善。上市公司質(zhì)量和結構明顯優(yōu)化，證券基金期貨機構實力和服務能力持續(xù)增強。資本市場監(jiān)管能力和有效性大幅提高。資本市場良好生態(tài)加快形成。2）到2035年，3）到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質(zhì)量資本市場?！兑庖姟窂耐顿Y者保護、上市公司質(zhì)量、行業(yè)機構發(fā)展、監(jiān)管能力和治理體系建設等方面提出具體要求序號 目標 主要舉措表1：《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》要點序號 目標 主要舉措一 總體要求二 嚴把發(fā)行上市準入

5，基本形成資本市場高質(zhì)量發(fā)展的總體框架。投資者保護的制度機制更加完善。上有效性大幅提高。資本市場良好生態(tài)加快形成。2035，基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到取得明顯進展。資本市場監(jiān)管體制機制更加完備。3）到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質(zhì)量資本市場。進一步完善發(fā)行上市制度。提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準。提政策融資審核把關。強化發(fā)行上市全鏈條責任。進一步壓實交易所審核主體責任，完善股票上市委員會組建方式欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問題。3）加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。3）加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度。強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價超募、抱團壓價三 嚴格上市公司持續(xù)管

加強信息披露和公司治理監(jiān)管。構建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴肅整治財務造假、強化履職保障約束。全面完善減持規(guī)則體系。出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策。嚴格規(guī)范令違規(guī)主體購回違規(guī)減持股份并上繳價差。嚴厲打擊各類違規(guī)減持。強化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節(jié)前分紅。推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評價體系等違法違規(guī)行為。四 加大退市監(jiān)管力

收緊財務類退市指健全退市過程中的投資者賠償救濟機制，對重大違法退市負有責任的控股股東、實際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失。加強證券基金機構五 管，推動行業(yè)回歸源、做優(yōu)做強

推動證券基金機構高質(zhì)量發(fā)展。引導行業(yè)機構樹立正確經(jīng)營理念，處理好功能性和盈利性關支持頭部機構通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營。積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化。完善與經(jīng)營績效、業(yè)務性質(zhì)、貢獻水平、合規(guī)風控、風氣。1）促進市場平穩(wěn)運行。強化股市風險綜合研判。加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)定機制建設。集中整治私募基金領域突出風險隱患。完善市場化法治化多元化的債券違約風險處置機制，堅決打擊逃廢債行為。探索適應中國發(fā)展階段的期貨監(jiān)管制度和業(yè)務模式。做好跨市場跨行業(yè)跨境風險監(jiān)測應對。六加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性2）加強交易監(jiān)管。完善對異常交易、操縱市場的監(jiān)管標準。出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強對高頻量化交易監(jiān)管。制定私募證券基金運作規(guī)則。強化底線思維，完善極端情形的應對措施。嚴肅查處操縱市場惡意做空等違法違規(guī)行為，強化震懾警示。3）健全預期管理機制。將重大經(jīng)濟或非經(jīng)濟政策對資本市場的影響評估內(nèi)容納入宏觀政策取向一致性評估框架，建立重大政策信息發(fā)布協(xié)調(diào)機制。大力推動中長期資七 入市，持續(xù)壯大長投資力量

1）建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎制度，構建支持“長錢長投”的政支持私募證券投資基金和私募資管業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，提升投資行為穩(wěn)定性。2）優(yōu)化保險資金權益投資政策環(huán)境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權益投資和信托資金積極參與資本市場，提升權益投資規(guī)模。1）著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。推動股票發(fā)行注冊制走深走實，增強資本市場制度競爭力，提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術的包容性，更好服務科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、國資國企改革等國家戰(zhàn)略實施和中小企業(yè)、民營企業(yè)發(fā)展壯大，促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。加大對符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向、突破關鍵核心技術企業(yè)的股債融資支持。加大并購重進一步全面深化改革組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場。健全上市公司可持續(xù)信息披露制度。八開放，更好服務高質(zhì)量發(fā)展進一步暢通“募投管退”循環(huán)，發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資、私募股權投資支持科技創(chuàng)新作用。推動債券和不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）市場高質(zhì)量發(fā)展。穩(wěn)慎有序發(fā)展期貨和衍生品市場。3）堅持統(tǒng)籌資本市場高水平制度型開放和安全。拓展優(yōu)化資本市場跨境互聯(lián)互通機制。拓寬企業(yè)境外上市融資渠道，提升境外上市備案管理質(zhì)效。加強開放條件下的監(jiān)管能力建設。深化國際證券監(jiān)管合作。九 推動形成促進資本場高質(zhì)量發(fā)展的合

推動加強資本市場法治建設，大幅提升違法違規(guī)成本。推動修訂證券投資基金法。出臺上市加大對證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度。健全線索發(fā)現(xiàn)、舉報獎勵等機制。打造政治過硬、能力過硬、作風過硬的監(jiān)管鐵軍。把政治建設放在更加突出位置，深入推進資料來源：證監(jiān)會，研究關注點1：嚴把發(fā)行上市準入關，提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準。《意見》從進一步完善發(fā)行上市制度、強化發(fā)行上市全鏈條責任、加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度三方面發(fā)力，嚴把發(fā)行上市準入關。在進一步完善發(fā)行上市制度方面，意見明確提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準，擴大現(xiàn)場檢查覆蓋面，嚴格再融資審核把關等。可以預見，發(fā)行上市制度將進一步迭代升級，更加精細化。《意見》釋放提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準：具體來看，此次修訂的主板上市標準：①第一套上市標1.52600011210151.52.580100810深交所此次主要對兩套上市標準進行修訂：第一套上市標準的凈利潤指標將最近兩年500016000101514億元，支持規(guī)模、行業(yè)及發(fā)展階段適應創(chuàng)業(yè)板定位要求的企業(yè)上市。交易所表示，自規(guī)則發(fā)布之日起實施。未通過上市委審議的深滬主板、創(chuàng)業(yè)板擬上市公司應當適用新修訂的上市條件。已通過上市委審議的深滬主板、創(chuàng)業(yè)板擬上市公司，適用修訂前的上市條件。ST采取強制約束措施非常有力：主板方面，對符合分紅基本條件，最近三個會計年度累計現(xiàn)5000ST業(yè)板和科創(chuàng)板方面，考慮到不同板塊特點和公司差異情況，將分紅金額絕對值標準調(diào)整為3000萬。同時，最近三個會計年度累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入比例15%以上或最近三3ST。完善科創(chuàng)屬性評價標準方面：對申報科創(chuàng)板企業(yè)的研發(fā)投入金額、發(fā)明專利數(shù)量以及營業(yè)收入增長率設置更高標準，強化衡量科研投入、科研成果和成長性等指標要求，進一步引導中介機構提高申報企業(yè)質(zhì)量，凸顯科創(chuàng)板“硬科技”特色。關于擴大對在審企業(yè)及相關中介機構現(xiàn)場檢查覆蓋面等要求：將首發(fā)企業(yè)隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%我們判斷短期內(nèi)券商的投行業(yè)務將承壓，對于過去幾年投行業(yè)務收入占比高的公司影2023480.0311.83%務顧問業(yè)務凈收入62.85億元，占比約為1.5%。除了收入端影響外，還需要關注存量項目質(zhì)量對于公司聲譽以及相應投行業(yè)務資格的影響。主板 科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)板表2：本次修改前各上市板企業(yè)發(fā)行條件主板 科創(chuàng)板 創(chuàng)業(yè)板(一)最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計1.5600031億元或營業(yè)收入累計不低于10億元5063產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1.5億元80最近年營業(yè)收入不低于8億元資料來源：證監(jiān)會，研究

發(fā)行人申請在本所科創(chuàng)板上市，市值及財務指標應當至少符合下列標準中的一項1010近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元(二)預計市值不低于人民幣15億元，最近一年215%(三)預計市值不低于人民幣20億元，最近一年3(四)預計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元40

(一)最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于5000萬元(二)預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元(三)預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元關注點2：加大退市監(jiān)管力度，加快形成應退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局?！兑庖姟逢P于退市的政策舉措，在暢通“出口關”上，《意見》進一步嚴格強制退市標準，進一步暢通多元退市渠道，進一步削減“殼”資源價值，進一步強化退市監(jiān)管。重點關注建立健全不同板塊差異化退市標準體系、科學設置重大違法退市適用范圍。同時，也對相關投資者的合法權益更加關注：《意見》明確健全退市過程中的投資者賠償救濟機制，對重大違法退市負有責任的控股股東、實際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者315《意見》則補齊了退市環(huán)節(jié)，符合市場預期。關注點3：督促上市券商成為發(fā)展“領頭羊”和“排頭兵”?！兑庖姟芳訌娮C券基金機構監(jiān)管，需要推動行業(yè)回歸本源，并把功能性放在首位，通過功能性的引導來推進機構做大做強，加強監(jiān)管的目的是為了更好推進一流投資銀行和投資機構的建設。意見明確，加強行業(yè)機構股東、業(yè)務準入管理；推動行業(yè)機構加強投行能力和財富管理能力建設；支持頭部機構通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力。3月以來，地方國資券商股權轉(zhuǎn)讓（長江證券、原有股東先后退出）/區(qū)域特色券商外延并購（浙商證券擬受讓國都證券部分股權）等事件先后落地。據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，我國上市證券公司共43家，總資產(chǎn)占全行業(yè)的77%，2023年的營7077政策出臺方面，證監(jiān)會就修訂《關于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》公開征求意見。本次修訂突出目標導向、問題導向，目的是通過加強監(jiān)管，督促上市證券公司成為行業(yè)高一是人民立場要更鮮明，要求上市證券公司履行好服務實體經(jīng)濟、做好資本市場“看門人”的職責，強化上市公司姓“公”的意識，把維護各類投資者特別是中小投資者合法權益作為重中之重，健全客戶關系管理，切實提升投資者長期回報。二是發(fā)展理念要更先進，要求上市證券公司堅持把功能性放在首要位置，在聚焦主責主業(yè)，端正經(jīng)營理念方面做好行業(yè)表率。市場融資應當合理審慎，提高資金使用效率，把有限的資源更好配置在助力科技自立自強、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、服務居民財富管理等重點領域。更好發(fā)揮現(xiàn)代企業(yè)治理的有效性，強化內(nèi)部制衡，完善人員管理，優(yōu)化激勵約束。近年，1-3月，證券行業(yè)累計罰單超160張，其中機構罰單52張，人員罰單112張，共計168名從業(yè)人員（人次）被問責。四是信息披露要更透明，要求上市證券公司立足行業(yè)功能定位和風險特征，提高信息披露的針對性和有效性，及時披露凈資本和流動性等相關核心風控指標和財務運營狀況，確保公司運作更加透明，財務報表更加規(guī)范，市場約束更加有效。關注點4：加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)定機制建設。《意見》針對“加強交易監(jiān)管，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”出臺系列相關政策舉措：“探索適應中國發(fā)展階段的期貨監(jiān)管制度和業(yè)務模式”、“做好跨市場跨行業(yè)跨境風險監(jiān)對于市場關注的交易監(jiān)管，意見釋放了明確的政策信號：出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強對高頻量化交易監(jiān)管；制定私募證券基金運作規(guī)則；完善極端情形的應對措施；嚴肅查處操縱市場惡意做空等違法違規(guī)行為等。政策方面，證監(jiān)會正式出臺了《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》?！豆芾硪?guī)定》要求由證券交易所明確高頻交易認定標準，可對高頻交易實行差異化收費，并從嚴管理其異常交易行為。《管理規(guī)定》對北向投資者程序化交易也提出了最新要求，包括內(nèi)外資均納入交易報告制度以及內(nèi)外資執(zhí)行同樣的交易監(jiān)控標準等。下一步，證監(jiān)會將進一步加強跨境監(jiān)管合作，推動兩地證券交易所制定切實可行方案，在廣泛征求境內(nèi)外投資者意見基礎上，盡快出臺具體規(guī)定，促進北向程序化交易監(jiān)管制度落地實施。關注點5：關于上市公司持續(xù)監(jiān)管的舉措重點突出。對于造假行為，《意見》強調(diào)構建資本市場防假打假綜合懲防體系，嚴肅整治財務造假、資金占用等重點領域違法違規(guī)行為。對于減持，《意見》明確出臺上市公司減持管理辦法，對不同類型股東分類施策，堅決防范各類繞道減持。對于分紅，意見明確加大對分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。政策方面：證監(jiān)會公開征求意見的《上市公司股東減持股份管理辦法》將由規(guī)范性文件升級為證監(jiān)會的規(guī)章。證監(jiān)會同步修改了《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》。去年以來，對于違規(guī)減持，證監(jiān)會首先是責令改正，要求相關主體購回并向上市公司上繳價差，本次征求意見的《減持辦法》進一步固化了這項措施，有利于及時矯正違規(guī)行為、防止相關主體違規(guī)獲利，也能夠最大限度減輕對中小投資者的損害。對于金額較大、情節(jié)較重或者拒不改正的，應當立案處罰、嚴肅市場紀律，為此，《減持辦法》進一步細化了應予處罰的違規(guī)情形。《減持辦法》還增加了公司和董事會秘書的義務，要求公司對股東做好規(guī)則提示，要求董事會秘書定期檢查股東減持情況、主動報告違規(guī)減持，這有利于加強對股東減持的管理。風險提示1、經(jīng)濟下行，市場活躍度提升有限；2、宏觀及市場流動性不及預期，使市場成交量有可能同比大幅下滑，并影響行業(yè)經(jīng)紀收入增速；3、市場大幅下跌，居民入市放緩，使新發(fā)基金和基金規(guī)模增長乏力，并影響基金公司業(yè)績、券商代銷金融產(chǎn)品收入以及投資業(yè)務。單位：億元PB中樞動態(tài)估值2024-04-12收盤價單位：億元PB中樞動態(tài)估值2024-04-12收盤價ROEROE中樞凈利潤同比ROE中樞801193.SI證券簡稱近十年24年PB24年PE(人民幣元)近7年近3年2024E600030.SH中信證券1.571.0114.917.948.3%9.2%-8%601211.SH國泰君安1.140.749.013.058.5%8.6%14%601688.SH華泰證券1.200.739.013.108.2%8.5%3%601066.SH中信建投3.662.0830.620.6512.9%13.9%-12%300059.SZ東方財富5.582.4222.712.1011.7%16.0%3%601881.SH中國銀河1.401.1315.311.008.2%9.5%10%600999.SH招商證券1.511.0213.313.499.1%9.9%10%000776.SZ廣發(fā)證券1.230.8213.512.749.0%9.2%13%600837.SH海通證券1.000.6225.07.946.7%6.9%312%002736.SZ國信證券1.530.9512.58.409.3%9.8%19%601788.SH光大證券1.291.1516.715.184.5%4.4%8%600958.SH東方證券1.840.8921.97.905.7%5.7%11%601377.SH興業(yè)證券1.800.8011.45.326.9%8.5%18%601901.SH方正證券1.861.3421.57.764.0%3.8%26%601108.SH財通證券1.720.9%8.9%9%601878.SH浙商證券2.351.3720.39.798.8%8.3%6%601555.SH東吳證券1.670.8011.96.655.4%6.2%18%600918.SH中泰證券1.951.09%6.4%59%600109.SH國金證券1.370.9016.98.257.0%7.3%14%資料來源：，研究注：東方財富采用2016年初至今估值中樞信息披露證券分析師承諾法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內(nèi)容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露本公司隸屬于證券有限公司。本公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業(yè)務許可。本公司關聯(lián)機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標