國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分國(guó)海證券研究所2024Q1主動(dòng)型基金在煤炭行業(yè)持倉(cāng)比例進(jìn)一步提升——煤炭開采行業(yè)專題研究最近一年走勢(shì)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)相關(guān)報(bào)告期供需格局依然偏緊（推薦）*煤炭開采*王璇，陳投資要點(diǎn):2024年一季度，主動(dòng)型基金重倉(cāng)股中持有煤炭行業(yè)股票的市值占比提升至1.47%，環(huán)比+0.18pct（統(tǒng)計(jì)口徑為申萬(wàn)一級(jí)煤炭行業(yè)，基金為主動(dòng)型，包括普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型其中，持有中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、新集能源以及中國(guó)神華HK的基金數(shù)量位列前5名。季度持倉(cāng)變動(dòng)方面，基金加倉(cāng)最多的公司為新集能源、中煤能源、山西焦煤、華陽(yáng)股份以及中煤能源HK；基金減倉(cāng)最多的公司分別為陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、兗礦能源HK、潞安環(huán)能以及盤江股份。分煤種來(lái)看，動(dòng)力煤：本季度加倉(cāng)的主要有新集能源、中煤能源、中煤能源HK、電投能源、晉控煤業(yè)、兗礦能源、中國(guó)神華、昊華能源；減倉(cāng)的主要有陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、兗礦能源HK、中國(guó)神華HK、恒源煤電；煉焦煤及焦炭：本季度加倉(cāng)的主要有山西焦煤、淮北礦業(yè)、永泰能源、山西焦化、金能科技、上海能源；減倉(cāng)的主要有潞安環(huán)能、盤江股份、平煤股份、冀中能源、開灤股份；無(wú)煙煤：本季度加倉(cāng)的主要有華陽(yáng)股份、蘭花科創(chuàng)。在能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需要對(duì)能源系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行進(jìn)行保駕護(hù)航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無(wú)疑是更好選擇。中長(zhǎng)期來(lái)看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會(huì)改變，遇到極端情況下地位還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，“十四五”期間火電新裝機(jī)組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，同時(shí)油價(jià)維持在中高位，煤化工項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)積極性都有提升，未來(lái)若干年煤炭需求或?qū)⒊掷m(xù)提升。然而開采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，經(jīng)歷過(guò)去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒變。我們預(yù)計(jì)未來(lái)若干年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征，建議淡化煤價(jià)短期波動(dòng)，把握煤炭板塊價(jià)值屬性，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。當(dāng)前位置，冶金煤優(yōu)先建議關(guān)注：淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分頭，煤焦化等仍有增長(zhǎng)空間）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）；潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，業(yè)績(jī)彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國(guó)企改革標(biāo)的）；動(dòng)力煤股建議關(guān)注：中國(guó)神華（長(zhǎng)協(xié)煤占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；中煤能源（長(zhǎng)協(xié)比例高，低估值標(biāo)的）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標(biāo)的）；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績(jī)有提升改善空間新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化，盈利穩(wěn)定投資價(jià)值高）；山煤國(guó)際（煤礦成本低，盈利能力強(qiáng)分紅高）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢）。煤炭+電解鋁建議關(guān)注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標(biāo)的）。無(wú)煙煤建議關(guān)注：華陽(yáng)股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤標(biāo)的）。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)；4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；6）測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)代碼名稱股價(jià)2022A2023A/E2024E2022A資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)海證券研究所注：廣匯能源和晉控煤業(yè)2023年盈利情況為國(guó)海證券預(yù)測(cè)值，其余為實(shí)際值證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分1、2024年Q1主動(dòng)型基金在煤炭行業(yè)持倉(cāng)環(huán)比上漲，占投資總市值為1.47% 52、重點(diǎn)推薦個(gè)股 83、風(fēng)險(xiǎn)提示 9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分圖1：主動(dòng)型基金持股煤炭板塊市值占基金股票市值比例情況 5圖2：煤炭板塊個(gè)股持股基金數(shù)情況 5圖3：煤炭板塊基金持股總量情況 6圖4：煤炭板塊基金季報(bào)持倉(cāng)變動(dòng)情況 6圖5：煤炭板塊基金持股占流通股比例情況 7圖6：煤炭板塊基金持股總市值情況 7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告1、2024年Q1主動(dòng)型基金在煤炭行業(yè)持倉(cāng)環(huán)比上漲，占投資總市值為1.47%自2022年以來(lái)，主動(dòng)型基金重倉(cāng)股中持有煤炭行業(yè)股票的市值占比呈現(xiàn)先增加后回落態(tài)勢(shì)，在2023年三季度再度回升，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)到2024年一季度，重倉(cāng)持倉(cāng)比例提升至1.47%，環(huán)比+0.18pct（統(tǒng)計(jì)口徑為申萬(wàn)一級(jí)煤炭行業(yè)，基金為主動(dòng)型，包括普通股票型、偏股混合型以及靈活配置型，下同）。具體來(lái)看，2022年第一季度主動(dòng)型基金重倉(cāng)股中，持股煤炭板塊市值占基金股票投資市值比為1.06%；2022年第二季度為0.93%（環(huán)比-0.13pct2022年第三季度為1.52%（環(huán)比+0.59pct2022年第四季度為0.77%（環(huán)比-0.76pct2023年第一季度為0.86%（環(huán)比+0.09pct2023年第二季度為0.62%（環(huán)比-0.24pct2023年第三季度為0.96%（環(huán)比+0.34pct），2023年第四季度為1.29%（環(huán)比+0.33pct），2024年一季度持倉(cāng)比例實(shí)現(xiàn)1.47%，環(huán)比+0.18pct。個(gè)股持有基金數(shù)方面，持有中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、新集能源以及中國(guó)神華HK的基金數(shù)量位列前5名。其中，持有中國(guó)神華的基金合計(jì)數(shù)量最多，共197只，其次是陜西煤業(yè)、兗礦能源、新集能源以及中國(guó)神華HK，分別有175、85、58以及48只基金持有。圖1：主動(dòng)型基金持股煤炭板塊市值占基金股票市值比例情況圖2：煤炭板塊個(gè)股持股基金數(shù)情況持股總量方面，新集能源、陜西煤業(yè)、兗礦能源HK、中煤能源以及中國(guó)神華位列前5名。具體而言，基金持有新集能源股票總量最多，22,274.9為萬(wàn)股；陜西煤業(yè)的基金持股總量位列第二，為20,512.8萬(wàn)股；兗礦能源HK的基金持股總量為14,249.4萬(wàn)股；中煤能源的基金持股總量為13,181.2萬(wàn)股；中國(guó)神華的基金持股總量為13,113.4萬(wàn)股。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告季度持倉(cāng)變動(dòng)方面，基金加倉(cāng)最多的公司為新集能源、中煤能源、山西焦煤、華陽(yáng)股份以及中煤能源HK。其中，新集能源獲得加倉(cāng)21,798.8萬(wàn)股，中煤能源獲得加倉(cāng)5,923.6萬(wàn)股，山西焦煤獲得加倉(cāng)2,358.4萬(wàn)股，華陽(yáng)股份獲得加倉(cāng)2,166.8萬(wàn)股，中煤能源HK獲得加倉(cāng)2,149.6萬(wàn)股；基金減倉(cāng)最多的公司，分別為陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、兗礦能源HK、潞安環(huán)能以及盤江股份，具體而言，陜西煤業(yè)被減倉(cāng)8,270.8萬(wàn)股，山煤國(guó)際被減倉(cāng)6,755.6萬(wàn)股，兗礦能源HK被減倉(cāng)2,853.2萬(wàn)股，潞安環(huán)能被減倉(cāng)2,079.8萬(wàn)股，盤江股份被減倉(cāng)1,454.6萬(wàn)股。分煤種來(lái)看，動(dòng)力煤：本季度加倉(cāng)的主要有新集能源、中煤能源、中煤能源HK、電投能源、晉控煤業(yè)、兗礦能源、中國(guó)神華、昊華能源；減倉(cāng)的主要有陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、兗礦能源HK、中國(guó)神華HK、恒源煤電；煉焦煤及焦炭：本季度加倉(cāng)的主要有山西焦煤、淮北礦業(yè)、永泰能源、山西焦化、金能科技、上海能源；減倉(cāng)的主要有潞安環(huán)能、盤江股份、平煤股份、冀中能源、開灤股份；無(wú)煙煤：本季度加倉(cāng)的主要有華陽(yáng)股份、蘭花科創(chuàng)。圖3：煤炭板塊基金持股總量情況圖4：煤炭板塊基金季報(bào)持倉(cāng)變動(dòng)情況持股占流通股比例方面，新集能源、兗礦能源HK、淮北礦業(yè)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)以及晉控煤業(yè)的基金持股占流通股比最多，位列前五名。其中，新集能源的基金持股占流通股比例最高，為8.60%；其余公司基金持股占流通股比例分別為兗礦能源HK5.00%、淮北礦業(yè)2.74%、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)2.70%以及晉控煤業(yè)2.64%。持股總市值方面，陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、兗礦能源HK、新集能源以及兗礦能源的基金持股總市值位列前5名。其中，陜西煤業(yè)的基金持股總市值最高，為514,665.9萬(wàn)元。其余公司基金持股總市值分別為中國(guó)神華512,602.8萬(wàn)元、兗礦能源HK212,367.5萬(wàn)元、新集能源194,014.2萬(wàn)元以及兗礦能源160,127.8萬(wàn)元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告圖5：煤炭板塊基金持股占流通股比例情況圖6：煤炭板塊基金持股總市值情況證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2、重點(diǎn)推薦個(gè)股在能源轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需要對(duì)能源系統(tǒng)平穩(wěn)運(yùn)行進(jìn)行保駕護(hù)航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無(wú)疑是更好選擇。中長(zhǎng)期來(lái)看，火力發(fā)電在發(fā)電領(lǐng)域主體地位不會(huì)改變，遇到極端情況下地位還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，“十四五”期間火電新裝機(jī)組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的勢(shì)頭，同時(shí)油價(jià)維持在中高位，煤化工項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)積極性都有提升，未來(lái)若干年煤炭需求或?qū)⒊掷m(xù)提升。然而開采煤礦手續(xù)復(fù)雜、建設(shè)和生產(chǎn)周期長(zhǎng)，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達(dá)到高負(fù)荷狀態(tài)，經(jīng)歷過(guò)去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加?xùn)|部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒變。我們預(yù)計(jì)未來(lái)若干年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征，建議淡化煤價(jià)短期波動(dòng)，把握煤炭板塊價(jià)值屬性，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。當(dāng)前位置，冶金煤優(yōu)先建議關(guān)注：淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長(zhǎng)空間）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）；潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，業(yè)績(jī)彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國(guó)企改革標(biāo)的動(dòng)力煤股建議關(guān)注：中國(guó)神華（長(zhǎng)協(xié)煤占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；中煤能源（長(zhǎng)協(xié)比例高，低估值標(biāo)的）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標(biāo)的）；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績(jī)有提升改善空間）；新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化，盈利穩(wěn)定投資價(jià)值高）；山煤國(guó)際（煤礦成本低，盈利能力強(qiáng)分紅高）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢）。煤炭+電解鋁建議關(guān)注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標(biāo)的）。無(wú)煙煤建議關(guān)注：華陽(yáng)股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤標(biāo)的）。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)股票股票2024/4/25EPSPE投資代碼名稱股價(jià)2022A2023A/E2024E2022A2023A/E2024E評(píng)級(jí)601088.SH中國(guó)神華601225.SH陜西煤業(yè)600188.SH兗礦能源601898.SH中煤能源600546.SH山煤國(guó)際600256.SH廣匯能源601699.SH潞安環(huán)能000983.SZ山西焦煤600348.SH華陽(yáng)股份000933.SZ神火股份600985.SH淮北礦業(yè)601666.SH平煤股份600123.SH蘭花科創(chuàng)601918.SH新集能源601001.SH晉控煤業(yè)000552.SZ甘肅能化資料來(lái)源：Wind資訊，國(guó)海證券研究所注：廣匯能源和晉控煤業(yè)2023年盈利情況為國(guó)海證券預(yù)測(cè)值，其余為實(shí)際值3、風(fēng)險(xiǎn)提示1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫、地方政府財(cái)政承壓等都可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能拖累電力、粗鋼、建材等消費(fèi)，影響煤炭產(chǎn)銷量和價(jià)格。2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍是主導(dǎo)行業(yè)供需格局的重要因素，但為了保供應(yīng)穩(wěn)價(jià)格，可能存在調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)水力發(fā)電的裝機(jī)規(guī)模較大，若水力發(fā)電超預(yù)期增發(fā)則會(huì)引發(fā)對(duì)火電的替代。風(fēng)電、太陽(yáng)能、核電等新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，雖然目前還沒有形成較大的規(guī)模，但長(zhǎng)期的替代需求影響將持續(xù)存在，目前還處在量變階段。4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)。隨著世界主要煤炭生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)能源結(jié)構(gòu)的不斷改變，國(guó)際煤炭市場(chǎng)變化將對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供求關(guān)系產(chǎn)生重要影響，從而對(duì)國(guó)內(nèi)煤企的煤炭生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。6）測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)海證券股份有限公司國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分國(guó)海證券研究所【能源開采小組介紹】陳晨，能源開采行業(yè)首席分析師，南京大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，7年以上行業(yè)經(jīng)驗(yàn)王璇，能源開采行業(yè)分析師，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，2年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)林國(guó)松，能源開采行業(yè)研究助理，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，1年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)陳晨,王璇,本報(bào)告中的分析師均具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立，客觀的出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確的反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。分析師本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收取到任何形式的補(bǔ)償?！緡?guó)海證券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)】推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)領(lǐng)先滬深300指數(shù)；中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨滬深300指數(shù)；回避：行業(yè)基本面向淡，行業(yè)指數(shù)落后滬深300指數(shù)。買入：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅20%以上；增持：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于10%～20%之間；中性：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；賣出：相對(duì)滬深300指數(shù)跌幅10%以上。本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定級(jí)為R3，僅供符合國(guó)海證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“本公司”）投資者適當(dāng)性管理要求的客戶（簡(jiǎn)稱“客戶”）使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司接受客戶的后續(xù)問(wèn)詢。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開資料及合法獲得的相關(guān)內(nèi)部外部報(bào)告資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關(guān)的建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本