%%%%更多研報請訪問長江研究小程序相關(guān)研究資料來源：Wind2024-42024-12023-10-31%2023-6市場表現(xiàn)對比圖(近12個月)華豐科技 滬深300指數(shù)46%20%-5%近12月最高最價元) 35.65/14.70注：股價為2024年4月30日收盤價3.28每股凈資產(chǎn)(元)5,888/0流通A股/B股(萬股)46,099總股本(萬股)28.13公司基礎(chǔ)數(shù)據(jù)當(dāng)前股價(元)丨證券研究報告丨2024-05-07聯(lián)合研究丨公司深度投資評級買入丨首次華豐科技（688629.SH）華豐科技首次覆蓋報告：連接AI，觸達未來老牌連接器廠商，混改激發(fā)新動能1958202337.9%2.95%經(jīng)營情況向好，持續(xù)投入研發(fā)費用19-2314.34%19-22年歸母凈利潤從-0.970.99223.644.061.95華為是公司最為重要客戶之一。19-21年，公司前五大客戶銷售額占比為54.21%、60.82%和57.35%通訊、防務(wù)與工業(yè)三線開花1）通訊產(chǎn)品5.5G拓展。高速背板連接器的重要應(yīng)用場景之一為無線基站，2024年5.5G防務(wù)產(chǎn)品60龍頭企業(yè)的供貨資格。3）工業(yè)產(chǎn)品2014-2023年49423.502023815.128%算力需求爆發(fā)，高速線模組有望打開AI增長極10“銅連接I5GTCNVIDIAGB200NVL72rceU72lckellPUAtlas900AI高速線模組，并擬投資建設(shè)高速線模組產(chǎn)線。該產(chǎn)品有望受益于集群方案，打開AI新增長極投資建議AI24-2613.4521.16億元、27.561.08億元、2.17億元、3.12億元，給予“買入”評級。風(fēng)險提示1、公司產(chǎn)能可能存在瓶頸；2、公司所處行業(yè)存在競爭格局惡化的風(fēng)險。請閱讀最后評級說明和重要聲明目錄“一體兩翼”布局的連接器核心廠商 6老牌接廠，改發(fā)新能 6經(jīng)營況好持投研發(fā)用 9通訊、防務(wù)與工業(yè)三線開花 通訊受于5.5G拓展 防務(wù)壁高，期好 14工業(yè)行向，類續(xù)豐富 15算力需求爆發(fā)，高速線模組有望打開AI增長極 15海外：GB200集發(fā)布，“銅互聯(lián)受注 15國內(nèi)華推集方，公高線組望益 17投資建議 19風(fēng)險提示 20圖表目錄圖1：華豐科技部分方案與產(chǎn)品——光系統(tǒng)互連整體方案與產(chǎn)品 6圖2：華豐科技發(fā)展歷程 7圖3：華豐科技股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年6月25日） 7圖4：華豐科技高速互連整體方案與產(chǎn)品 8圖5：華豐科技業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、技術(shù)的演變情況 9圖6：華豐科技營收規(guī)模持續(xù)擴張 9圖7：華豐科技分產(chǎn)品條線營收拆分（單位：億元） 10圖8：前五大客戶銷售收入占比 10圖9：華豐科技毛利率情況 10圖10：華豐科技歸母凈利潤 圖華豐科技費用率 圖12：華豐科技凈利率 圖13：通信基站中的背板和單板 12圖14：5.5G時代內(nèi)涵及5大主要特征 13圖15：5G網(wǎng)絡(luò)關(guān)鍵特征 13圖16：通信類連接器市場規(guī)模 13圖17：我國國防預(yù)算穩(wěn)步提升 14圖18：中國防務(wù)連接器市場規(guī)模 14圖19：中國軌道交通年度完成建設(shè)投資（億元） 15圖20：中國新能源汽車年度產(chǎn)量 15圖21：參數(shù)量超越一定數(shù)量級后，模型的測試識別率快速提升 16圖22：ChatGPT僅5天即達到百萬用戶 16圖23：新一代AI大模型的算力需求大幅增長 16圖24：華為預(yù)測全球AI算力規(guī)模未來5年有100倍增長 16圖25：NVIDIAGB200NVL72 17圖26：安費諾ExaMAX高速線纜組件 17圖27：安費諾Paladin線纜背板連接器 17圖28：百度文心全景圖升級 18圖29：阿里通義大模型架構(gòu) 18圖30：Atlas900AI集群 18圖31：Atlas900A2PoD集群基礎(chǔ)單元計算節(jié)點組網(wǎng)示意圖 18圖32：華豐科技高速連接器 19圖33：華豐科技線纜組件 19表1：通訊類連接產(chǎn)品 12表2：防務(wù)類連接產(chǎn)品 14表3：工業(yè)類連接產(chǎn)品 15表4：海外開源大模型 17“一體兩翼”布局的連接器核心廠商老牌連接器廠商，混改激發(fā)新動能圖1：華豐科技部分方案與產(chǎn)品——光系統(tǒng)互連整體方案與產(chǎn)品資料來源：華豐科技公眾號，19582090混合所有制企業(yè)員工持股試點單位，通過實施員工持股提升員工積極性和創(chuàng)造力。圖2：華豐技發(fā)歷程 195820172021公司前身成立員工持股引入戰(zhàn)投&員工持股全民所有制企業(yè)國營華綿陽市國資委同意開展引入哈勃投資及同步實豐無線電器材廠員工持股計劃施骨干員工持股20世紀9020世紀90年代改制嘗試失敗2019存續(xù)分立2023公司上市資料來源：華豐科技招股說明書

華豐有限以存續(xù)分立的方式分立為四川華豐企業(yè)集團和綿陽虹尚置業(yè)

6月27日，華豐科技上交易所上市華豐科技為綿陽市國資委旗下的上市公司，股權(quán)較為集中。202331.6%6.2%37.9%2021122031841358萬股。截至2023年三季報，哈勃投資持有2.95%的股份。圖3：華豐技股結(jié)構(gòu)截至2023年6月25日） 綿陽市國資委(控股股東)綿陽市國資委(控股股東)四川省財政廳90%10%四川長虹電子控股集團有限公司23%四川長虹電器股份有限公司（600839）5% 四川長虹創(chuàng)新投資有限公司四川電子軍工集團有限公司伙企業(yè)（有限合伙）等家員工持股平臺海通創(chuàng)新證券投資有限公司等11家投資機構(gòu)申萬宏源華豐科技員工參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售1號集合資產(chǎn)管理計劃社會公眾股5%5%32%16%28%1%13%四川華豐科技股份有限公司資料來源：華豐科技公告，公司主要產(chǎn)品為連接器，是電子電路中的連接橋梁。其作用是連接兩個電路導(dǎo)體或傳輸元件，為兩個電路子系統(tǒng)提供一個可分離的界面，實現(xiàn)電/光信號的接通、斷開或轉(zhuǎn)換，且保持系統(tǒng)之間不發(fā)生信號失真和能量損失變化。按應(yīng)用領(lǐng)域，華豐科技的連接器產(chǎn)品分為：防務(wù)類連接產(chǎn)品、通訊類連接產(chǎn)品、工業(yè)類連接產(chǎn)品。圖4：華豐技高互連體方與產(chǎn)品 資料來源：華豐科技公眾號，華豐科技業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、技術(shù)的演變可分為三個階段：（58-203年IL其可靠的質(zhì)量成為中國各型裝備的標配產(chǎn)品沿用至今。（2004-00年（2021年至今體制改革、快速突破階段2021年至今自主創(chuàng)新、制定標準階段2004-2020年引進歐美標準技術(shù)階段1958-2003年圖5：華豐技業(yè)體制改革、快速突破階段2021年至今自主創(chuàng)新、制定標準階段2004-2020年引進歐美標準技術(shù)階段1958-2003年資料來源：華豐科技招股說明書，經(jīng)營情況向好，持續(xù)投入研發(fā)費用2019-202314.34%20239.04圖6：華豐技營規(guī)模續(xù)擴張 營業(yè)收入（億元）同比（右營業(yè)收入（億元）同比（右)10864202019 2020 2021 2022

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：，3.644.061.952019-202154.21%60.82%57.35%圖7：華豐技分品條營收分（單：億） 圖8：前五客戶售收占比12 80%通訊產(chǎn)品防務(wù)產(chǎn)品工業(yè)產(chǎn)品通訊產(chǎn)品防務(wù)產(chǎn)品工業(yè)產(chǎn)品華為中國電子科技集團下屬單位中國兵器工業(yè)集團下屬單位4%6%6%8%中國航天科工集團下屬單位上汽通用五菱汽車5%7%9%15%36%21%60%86 40%420%202019

2020

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2022

0%2020

2021資料來源：， 資料來源：華豐科技招股說明書，2021-20232019202021.13%20.54%，主要受通訊產(chǎn)品下游市場景氣線，2019-202250%以上。圖9：華豐技毛率情況 華豐科技通訊產(chǎn)品華豐科技通訊產(chǎn)品防務(wù)產(chǎn)品工業(yè)產(chǎn)品55%50%51%53%31%30%27%20%23%21%21%15%13%0%0%0%2019202020212022202360%50%40%30%20%10%0%-10%資料來源：，2019-2022年間，華豐科技歸母凈利潤連續(xù)改善。2023年，受營收小幅下滑影響，公2019-2022-0.970.99億元。公司歸母2023年凈利潤為0.72億元，同比下滑27%，主要系防務(wù)等市場景氣度有所下滑所致。圖10：豐科歸母利潤 歸母凈利潤（億元）同比（右歸母凈利潤（億元）同比（右)20202021202220232019800%1 600%400%0 200%0%-1 -200%資料來源：，2019-20222023年，受營收端壓202310.40%1.97圖豐科費用率 圖12：豐科凈利率研發(fā)費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率201920202021202220239%10%8%20192020202120222023-18%-5%

10%-5%-10%-15%-20%資料來源：， 資料來源：，通訊、防務(wù)與工業(yè)三線開花通訊：受益于5.5G拓展產(chǎn)品類別 產(chǎn)品細分 產(chǎn)品用途特點表產(chǎn)品類別 產(chǎn)品細分 產(chǎn)品用途特點高速背板連接器是主要作用是連接單板和背板，傳遞高速差分信號或單端信號以及傳遞電PMHT2mm+線模組組、I/O連接器等

品。I/O連接器是安裝在通信設(shè)備及服務(wù)器設(shè)備的面板上的一種信號傳輸連接器，它一端與設(shè)備內(nèi)部的PCB板連接器，另一端可對插光電轉(zhuǎn)換模塊及電模塊印制板連接器歐式連接器、插槽類連接器、牛角類連適用于程控交換機、無線接入網(wǎng)、路由器、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)等接器、2MM背板連接器PCB板上電源連接器、輸入輸出電源連BUSBAR射頻類連接器SMPMAX板到板連接器、POWER-MAX板到板連接器

適用于通訊無線基站4GRRU、5GAAU板間射頻信號傳輸。適用于基站設(shè)備內(nèi)部濾波腔體等部件進行盲插裝配時射頻信號連接光通訊接器 光連接、光塊 適用于對點點對點傳接背板交應(yīng)用距離列多道光互數(shù)據(jù)信相控陣雷達數(shù)據(jù)通信、以太網(wǎng)、光纖通道、InfinibandQDR等場合線纜組件 電源線組件低速號線組、視適用于訊基建設(shè)的各電連接場，解了無基站備RRU與BBU間高低頻口線組件、QSFP速類組件速信號電源音視、GPS號的連接資料來源：華豐科技招股說明書，90以便傳遞高速差分信號、單端信號或大電流。圖13：通信基站中的背板和單板資料來源：鼎通科技招股說明書，高速背板連接器的重要應(yīng)用場景之一為無線基站，5.5G氣度。20235.5G產(chǎn)品解決方案。5.5G5G6G5G2025年到20305G應(yīng)用場景的增強和擴展。20245.5G商用元年，5.5G圖14：5.5G代內(nèi)及5大主特征 圖15：5G網(wǎng)關(guān)鍵征資料來源：電子信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)， 資料來源：華為，Bishop&Associates20212025別達到215億美元和95億美元。圖16：信類接器場規(guī)模 全球市場規(guī)模（億美元）中國市場規(guī)模（億美元）全球市場規(guī)模（億美元）中國市場規(guī)模（億美元）1801601401201008060402002019 2020 2021資料來源：Bishope&Associates，防務(wù)：壁壘高筑，長期向好公司具有60余年的防務(wù)互連技術(shù)沉淀和綜合優(yōu)勢：1）公司開發(fā)的部分產(chǎn)品技術(shù)指標達到國際先進水平，F(xiàn)MC、JVNX等系列連接器實現(xiàn)了自主研發(fā)；2）公司具有航天科工、中國電科、中國兵工等防務(wù)龍頭企業(yè)的供貨資格。公司防務(wù)產(chǎn)品分為系統(tǒng)互連產(chǎn)品、防務(wù)連接器、組件等三大類別。表2：防務(wù)類連接產(chǎn)品產(chǎn)品類別 產(chǎn)品細分 產(chǎn)品用途產(chǎn)品類別 產(chǎn)品細分 產(chǎn)品用途特點高速傳輸系統(tǒng)互連產(chǎn)品、電磁防護系適用于航天、航空、船舶、電子、防務(wù)裝備、核電等領(lǐng)域的信息系統(tǒng)電子設(shè)備與設(shè)備間、設(shè)

統(tǒng)互連產(chǎn)品、微系統(tǒng)互連產(chǎn)品、智能備內(nèi)部、模塊與板卡間、印制板間的系統(tǒng)互連連接系統(tǒng)產(chǎn)品及系統(tǒng)集成互連產(chǎn)品半剛性、柔性射頻電纜；低頻電纜

主要是解決特種環(huán)境下設(shè)備與設(shè)備之間的光、電氣互連，實現(xiàn)遠程配電、控制信號及數(shù)據(jù)信電混合電纜網(wǎng)組件 網(wǎng)；高高壓纜網(wǎng)水密纜光號傳遞功能適應(yīng)全性電兼容性工藝、維性等能求的光互連絡(luò)電混合電纜網(wǎng)資料來源：華豐科技招股說明書，201040.22020124.412.0%202072035年遠景目標。隨著軍隊信防務(wù)連接器市場規(guī)模持續(xù)擴大。圖17：國國預(yù)算步提升 圖18：國防連接市場模

（（）同比（右）

20%（（）同比（右）10%5%0 201420152016201720182019202020212022

0 2011201220132014201520162017201820192020資料來源：， 資料來源：華豐科技招股說明書，工業(yè)：行業(yè)向上，品類持續(xù)豐富線纜組件三大產(chǎn)線；2）BDU/PDU兩大產(chǎn)線。產(chǎn)品類別 產(chǎn)品細分 產(chǎn)品用途特點表產(chǎn)品類別 產(chǎn)品細分 產(chǎn)品用途特點軌道交通類產(chǎn)品

軌道交通連接器電氣車總成 電氣車鉤是全自動密接式鉤緩裝置中執(zhí)行車組之間電路自動接通和分解的功能模塊，隨機械車鉤的自連掛和鉤作，實兩列車或地鐵電氣路的動連和離軌道交通連接器線纜組件 線纜組由連器+線的形成，適于機車輛引系、電系統(tǒng)主輔路動、庫充、屏柜系、控系統(tǒng)空調(diào)機以太網(wǎng)監(jiān)控統(tǒng)、6A系、聯(lián)系統(tǒng)功率信號傳輸BDU/PDU充配電系集成了傳感器、接觸器、預(yù)充電阻、BUSBAR、高壓連接器及線束，PCBA控制模塊等，為電動汽車上的新能源汽車類產(chǎn)品

統(tǒng)總成

輸入/輸出部件提供合理配電高壓線束 實現(xiàn)了池電電“系各端之間連滿足同電流求實現(xiàn)360度屏功及IP67高防護求資料來源：華豐科技招股說明書，20142014-2023年累計完成建49423.50815.128%。新能源汽車產(chǎn)業(yè)擴張有望推動公司電動汽車類產(chǎn)品景氣度上行。圖19：國軌交通度完設(shè)投資億元） 圖20：國新源汽年度量

200%中國新能源汽車年度產(chǎn)量（萬輛）同比（右）中國新能源汽車年度產(chǎn)量（萬輛）同比（右）100%50%0%02014201520162017201820192020202120222023

020162017201820192020202120222023

-50%資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會， 資料來源：，算力需求爆發(fā)，高速線模組有望打開AI增長極海外：0“大可能會更好的AI則首次向世人展現(xiàn)了大模型“1+1>2”AI領(lǐng)域，AIAIatGT5首次向世人展現(xiàn)出新一代大模型的驚人潛力。圖21：數(shù)量越一數(shù)量，模型測試別率速提升 圖22：ChatGPT僅5天達到萬用戶 資料來源：EmergentAbilitiesofLargeLanguageModels（JasonWei等），

資料來源：Statista，AI520102020106個月翻一番。2015203010倍，AI500倍。圖23：一代AI大型的力求大幅長 圖24：為預(yù)全球AI算規(guī)未來5年有100倍增長 大模型的算力需求出現(xiàn)數(shù)量級的提升 大模型的算力需求出現(xiàn)數(shù)量級的提升資料來源：ComputeandDataTrendsinMachineLearning（JaimeSevilla），

資料來源：IDC，華為，NVIDIA在GTC上推出了NVIDIAGB200NVL72大型集群。GB200NVL72以機架級36GraceCPU72BlackwellGPU，是一款液冷式機架級解決方案。GB200GraceBlackwellNVIDIAGB200NVL72中的關(guān)鍵組件。電纜為該圖25：NVIDIAGB200NVL72 資料來源：英偉達官網(wǎng)，為安費諾的通信領(lǐng)域產(chǎn)品之一，PaladinPCB材質(zhì)限制等一系列優(yōu)勢。圖26：費諾ExaMAX高速線組件 圖27：費諾Paladin線纜連接器資料來源：安費諾官網(wǎng)， 資料來源：安費諾官網(wǎng)，國內(nèi)：華為推出集群方案，公司高速線模組有望受益2022ChatGPTMOSSAI展，有望促進國內(nèi)頭部廠商加大投入，以保持對國內(nèi)中小廠商的優(yōu)勢。表4：海外開源大模型模型名稱創(chuàng)建者模型體量領(lǐng)域LLaMAMeta7B，13B，32B，65.2BVariedLLaMA2MetawithMicrosoft7B，13B，70BChatAlpacaStanford'sCRFM7BInstructionfollowingVicunaLMSYS7B，13BChat資料來源：DECI，AIAIAITransformerAI圖28：度文全景升級 圖29：里通大模架構(gòu)資料來源：眾視Tech， 資料來源：眾視Tech，Atlas900AIAtlas900AIHCCS、PCIe4.0100GRoCEAtlas900A2PoD4cable背板與計算節(jié)點連接。圖30：Atlas900AI集群 圖31：Atlas900A2PoD群礎(chǔ)單元算節(jié)組網(wǎng)意圖資料來源：華為官網(wǎng)， 資料來源：華為官網(wǎng)，能力的企業(yè)較少。20243布局。圖32：豐科高速接器 圖33：豐科線纜件資料來源：華豐科技招股說明書， 資料來源：華豐科技招股說明書，投資建議AI24-26年營業(yè)收13.4521.1627.561.082.173.12億元，給予“買入”評級。風(fēng)險提示1AI需求有望大幅度爆發(fā)，公司產(chǎn)能可能難以滿足大幅增加的下游客戶訂單。2、公司所處行業(yè)存在競爭格局惡化的風(fēng)險。公司與行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模存在較大的差距，競爭壓力較大，因而公司所處行業(yè)存在競爭格局惡化的風(fēng)險。財務(wù)報表及預(yù)測指標利潤表（百萬元）資產(chǎn)負債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E營業(yè)總收入904134521162756貨幣資金7778087511876營業(yè)成本65698115702039交易性金融資產(chǎn)206206206206毛利248363546717應(yīng)收賬款487554870-12％營業(yè)收入27%27%26%26%存貨231276460-20營業(yè)稅金及附加681317預(yù)付賬款211180％營業(yè)收入1%1%1%1%其他流動資產(chǎn)1683205034銷售費用36435468流動資產(chǎn)合計1872217728072055％營業(yè)收入4%3%3%2%長期股權(quán)投資14192424管理費用118142170204投資性房地產(chǎn)0000％營業(yè)收入13%11%8%7%固定資產(chǎn)合計521552593593研發(fā)費用94113141177無形資產(chǎn)69676565％營業(yè)收入10%8%7%6%商譽0000財務(wù)費用-4000遞延所得稅資產(chǎn)26262626％營業(yè)收入0%0%0%0%其他非流動資產(chǎn)68106141141加：資產(chǎn)減值損失-10-10-100資產(chǎn)總計2570294636562903信用減值損失-3-6-60短期貸款787167167公允價值變動收益0000應(yīng)付款項27130