閆海A0230519010004羅石A0230122080009劉衣云A0230122100009劉衣云A02301221000092024.5.161.全球航空市場(chǎng)景氣度觀察2.美國(guó)航空市場(chǎng)跟蹤3.歐洲航空市場(chǎng)跟蹤4.亞洲主要航空市市場(chǎng)跟蹤5.投資分析意見3《.全球航空市場(chǎng)運(yùn)力運(yùn)量保持增長(zhǎng)。2024年1-3月全球航空航運(yùn)旅客周轉(zhuǎn)量（RPK）同比增長(zhǎng)16.9%，其中國(guó)際RPK增長(zhǎng)21.5%，國(guó)內(nèi)RPK增長(zhǎng)10.4%；全行業(yè)ASK同比增長(zhǎng)14.8%，其中國(guó)際ASK增長(zhǎng)21.3%，國(guó)內(nèi)ASK增長(zhǎng)5.8%。旅客需求量呈現(xiàn)出高于運(yùn)力投放的增長(zhǎng)水平，帶動(dòng)市場(chǎng)客座率提升至80.8%，同比23年同期增長(zhǎng)1.5pts。圖：全球航空RPK恢復(fù)（十億客公里）圖：全球航空業(yè)客座率《.2024年1-3月，全球各主要航空市場(chǎng)國(guó)內(nèi)、國(guó)際航空經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)仍保持同比增長(zhǎng)，受益于中國(guó)市場(chǎng)國(guó)際航線大幅改善以及中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)春運(yùn)旺季催化，其中亞太地區(qū)整體RPK同比增長(zhǎng)30.9%，在全球范圍領(lǐng)先。圖：全球國(guó)際航空市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)圖：中國(guó)-國(guó)際各地區(qū)航班量恢復(fù)率（vs19）圖：全球主要國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)RPK（vs23Q1)ASK（vs23Q1)客座率 RPK（vs23Q1)ASK（vs23Q1)客座率《.與19年相比，全球民航客運(yùn)航班尚未完全復(fù)蘇。截止2024年3月，全球民航客運(yùn)航班量恢復(fù)至19年的93%，其中國(guó)內(nèi)航班恢復(fù)率達(dá)到94.1%，國(guó)際航班恢復(fù)率達(dá)到92.4%。圖：全球民航客運(yùn)航班恢復(fù)率月度趨勢(shì)（VS2019)資料來源：航班管家，申萬宏源研究資料來源：空客、波音，申萬宏源研究 全球航空市場(chǎng)景氣度觀察——1Q24制造商主流機(jī)型交付量仍機(jī)51架，一季度交付116架（疫情前月均交付量60架，2023年月均交付量47架）。67架。（疫情前月均交付量45架，2023年月均交付33架）。圖：空客A320系列機(jī)型交付情況（架）0202020212022圖：波音B737系列機(jī)型交付情況（架）0資料來源：空客、波音，申萬宏源研究圖：波音空客季度總交付量（架）圖：波音空客季度總交付量（架）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1波音空客.市場(chǎng)飛機(jī)需求仍在增長(zhǎng)，隨著需求恢復(fù)，制造商訂單量繼續(xù)增長(zhǎng)。2024年Q1，波音空客共獲飛機(jī)訂單301架，其中波音訂單131架，空客訂單170架，相較23年Q1分別+11架、+9架。.受供應(yīng)鏈、質(zhì)量問題等影響，制造商產(chǎn)能恢復(fù)出現(xiàn)較大差異。波音、空客2024年一季度分別交付飛機(jī)83架、142架，同比2023年Q1分別-47架、+15架。120010008006004002000圖：波音空客季度獲訂單量（架）2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1波音空客3002502005009業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利2.美國(guó)市場(chǎng)：航司盈利修復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收益水平和成本端同步增長(zhǎng)3.歐洲市場(chǎng)：市場(chǎng)整體復(fù)蘇領(lǐng)先，航司業(yè)績(jī)修復(fù)呈差異化4.其他市場(chǎng)：恢復(fù)程度與中國(guó)旅客依賴度仍高度相關(guān)5.投資分析意見《司最大成本項(xiàng)。受美聯(lián)儲(chǔ)利率高企影響，美國(guó)航司利息支出同比+27%，給航司帶來較大財(cái)務(wù)壓力?！?2024年Q1美國(guó)航空業(yè)整體虧損，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到-3.8%。除單位燃油成本以及單位折舊攤銷費(fèi)用外，美國(guó)航空公司各項(xiàng)單位成本均同比增長(zhǎng)。 美國(guó)航空市場(chǎng)：Q1淡季全行業(yè)虧損，成本費(fèi)用端仍承壓市場(chǎng)在飛飛機(jī)數(shù)共計(jì)5861架，同比19年增長(zhǎng)1.4%，同比23年底增長(zhǎng)0.4%，供給端依然保持低增速，受支線飛機(jī)飛行員短缺影響，美國(guó)市場(chǎng)在運(yùn)營(yíng)的支線飛機(jī)數(shù)量同比19賃價(jià)格持續(xù)提升。截止24年-900/B787-9市場(chǎng)租金分別0大型支線飛機(jī)小型支線飛機(jī) 美國(guó)航空市場(chǎng)：供需經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步復(fù)蘇美聯(lián)航/美西南RPM分別恢復(fù)至19年同期的105%/105%/108%/108%，ASM分別恢復(fù)至19年同期的106%/105%/109%/112%。與疫情前相比，除達(dá)美航空外，其他主要美國(guó)航司客座率均與表：美國(guó)四大航運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況（百萬） 49687航42248資料來源：公司公告，申萬宏源研究 美國(guó)航空市場(chǎng)：收益率仍保持高水平，盈利能力呈現(xiàn)差異化.從美國(guó)四大航24Q1業(yè)績(jī)來看，受益于市場(chǎng)需求回暖以及票價(jià)水平提升，各航司收入水平均大幅超過19年，美國(guó)航空/達(dá)美航空/美聯(lián)航/西南航空收入同比19年增長(zhǎng)19%/27%/31%/23%。.受到油價(jià)提升以及員工漲薪等因素影響，四大航單位成本均大幅增長(zhǎng)，24Q1美國(guó)航空/達(dá)美航空/美聯(lián)航/西南航空單位ASM成本同比19年一季度增長(zhǎng)16%/20%/25%/30%0美國(guó)航空達(dá)美航空美聯(lián)航西南航空達(dá)美航空達(dá)美航空美國(guó)航空資料來源：公司公告，申萬宏源研究 美國(guó)航空市場(chǎng)：收益率仍保持高水平，盈利能力呈現(xiàn)差異化.在需求增長(zhǎng)且行業(yè)機(jī)隊(duì)增長(zhǎng)有限的市場(chǎng)環(huán)境下，美國(guó)航司收益水平仍處于較高水平，美國(guó)航空/達(dá)美航空/美聯(lián)航/西南航空24Q1年客英里收益同比19年分別增長(zhǎng)13%/21%/21%/14%。除美聯(lián)航外，其余三家航司客英里收益水平相較23年同期均.從盈利能力來看，一季度為美國(guó)航空業(yè)傳統(tǒng)淡季，同時(shí)受飛機(jī)停飛影響，四大航中美國(guó)航空/美聯(lián)航/西南航空1Q24均錄得虧損，其中達(dá)美航空扭虧小幅盈利，美聯(lián)航實(shí)現(xiàn)虧損收窄。美國(guó)航空達(dá)美航空美聯(lián)航西南航空0美聯(lián)航美聯(lián)航西南航空19Q419Q319Q219Q124Q123Q423Q323Q223Q1資料來源：公司公告，申萬宏源研究《資料來源：公司公告，申萬宏源研究《.西南航空：由于波音公司延遲交付客機(jī)，對(duì)西南航空的影響將持續(xù)至2025年。公司預(yù)計(jì)只會(huì)按計(jì)劃收到20架波音737MAX8型客機(jī)，遠(yuǎn)低于之前預(yù)測(cè)的46架，同時(shí)預(yù)計(jì)2024年運(yùn)力將增長(zhǎng)4%，相較之前6%的增長(zhǎng)計(jì)劃有所下調(diào)。為此西南航空決定讓一批老舊的波音客機(jī)延遲退役，還將關(guān)閉包括紐約州和得克薩斯州等地機(jī)場(chǎng)的服務(wù)柜臺(tái)。波音公司最近關(guān)于進(jìn)一步延遲飛機(jī)交付的消息，給西南航空2024年和2025年帶來了重大挑戰(zhàn)。為了進(jìn)一步削減運(yùn)營(yíng)成本，公司還將為員工提供自愿休假，并預(yù)計(jì)今年年底將比去年同期削減約2000名員工。.美國(guó)聯(lián)合航空：受1月波音737Max9停飛影響，公司調(diào)低今年波音飛機(jī)接收預(yù)測(cè)，最新估計(jì)將接收61架窄體飛機(jī)和5架寬體飛機(jī)，相較之前的88架飛機(jī)有所下調(diào)。同時(shí)，該公司決定在2026及2027年租賃至少35架空客飛機(jī)。公司預(yù)計(jì)第二季度將實(shí)現(xiàn)盈利，每股收益將在3.75至4.25美元之間。.達(dá)美航空：公司表示，達(dá)美航空將繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭并在第二季度再創(chuàng)收入新高，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率將達(dá)15%左右。公司預(yù)計(jì)第二季度的運(yùn)營(yíng)收入將比去年同期增長(zhǎng)5-7%，座公里收益將持平或下降2個(gè)百分點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)全年每股收益將達(dá)到6-7美元，自由現(xiàn)金流將達(dá)到30億至40億美元。業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利2.美國(guó)市場(chǎng)：航司盈利修復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收益水平和成本端同步增長(zhǎng)3.歐洲市場(chǎng)：市場(chǎng)整體復(fù)蘇領(lǐng)先，航司業(yè)績(jī)修復(fù)呈差異化4.其他市場(chǎng)：恢復(fù)程度與中國(guó)旅客依賴度仍高度相關(guān)5.投資分析意見《.根據(jù)歐洲前40大機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)，2024年1-3月歐洲市場(chǎng)月度客運(yùn)量及航班量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，一季度整體客運(yùn)量同比23年同期增長(zhǎng)10%。歐洲航司票價(jià)指數(shù)持續(xù)保持高于19年水平，24Q1平均票價(jià)同比23年增長(zhǎng)1%。圖：歐洲航空市場(chǎng)月度客運(yùn)量及航班量（前40大機(jī)場(chǎng)）圖：歐洲航空市場(chǎng)機(jī)票價(jià)格（201漢莎航空漢莎航空0圖：歐洲航司客公里收益（歐元）圖：歐洲航司凈利潤(rùn)水平（百萬歐元）0漢莎航空漢莎航空休閑旅游需求“依然強(qiáng)勁”。0圖：歐洲航司客公里收益（歐元）圖：歐洲航司凈利潤(rùn)水平（百萬歐元）022業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利2.美國(guó)市場(chǎng)：航司盈利修復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收益水平和成本端同步增長(zhǎng)3.歐洲市場(chǎng)：市場(chǎng)整體復(fù)蘇領(lǐng)先，航司業(yè)績(jī)修復(fù)呈差異化4.其他市場(chǎng)：恢復(fù)程度與中國(guó)旅客依賴度仍高度相關(guān)5.投資分析意見 亞洲其他航空市場(chǎng)觀察.東南亞以及日韓主要機(jī)場(chǎng)客流量均尚未完全恢復(fù)，年初至最新數(shù)據(jù)，吉隆坡機(jī)場(chǎng)/泰國(guó)AOT機(jī)場(chǎng)集團(tuán)/日本機(jī)場(chǎng)/韓國(guó)機(jī)場(chǎng)23年客流量分別恢復(fù)至19年的88%/83%/96%/95%。00圖：日本機(jī)場(chǎng)月度客流量（人次）00 亞洲其他航空市場(chǎng)觀察多哈/印度機(jī)場(chǎng)年初至最新數(shù)據(jù)恢復(fù)率為101%/144%/110%，均已超過疫情前水平。中國(guó)香港00圖：印度機(jī)場(chǎng)月度客流量（人次）圖：中國(guó)香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)客流量（人次）0201920202021025業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利2.美國(guó)市場(chǎng)：航司盈利修復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收益水平和成本端同步增長(zhǎng)3.歐洲市場(chǎng)：市場(chǎng)整體復(fù)蘇領(lǐng)先，航司業(yè)績(jī)修復(fù)呈差異化4.其他市場(chǎng)：恢復(fù)程度與中國(guó)旅客依賴度仍高度相關(guān)5.投資分析意見航空機(jī)場(chǎng)板塊投資分析意見活運(yùn)營(yíng)模式，國(guó)際市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)張；周邊國(guó)家航線占比具有優(yōu)勢(shì)，足夠核心時(shí)刻資源，格局重組或資源再分配情形下?lián)寠Z優(yōu)質(zhì)資源的權(quán)力最大。2）南方航空：機(jī)隊(duì)規(guī)?；?，更優(yōu)質(zhì)航線資源。主要催化：國(guó)際航線復(fù)蘇加速、中美航線航權(quán)談判進(jìn)一步落地證券代碼證券簡(jiǎn)稱投資評(píng)級(jí)2024/5/16申萬預(yù)測(cè)EPS收盤價(jià)(元)總市值（億2023A2023A2024E2025E2026E2024E2025E2026E000089深圳機(jī)場(chǎng)增持7.090.36332420600004白云機(jī)場(chǎng)買入2460.6620600029南方航空增持5.592.7-0.230.380.680.8687600115中國(guó)東航增持3.798454.3-0.370.240.440.5697601021春秋航空增持55.55433.32.313.294.485.08601111中國(guó)國(guó)航增持7.193.2-0.060.470.81197603885吉祥航空買入2653.20.3499《?航權(quán)談判、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑等因素行業(yè)整體需求長(zhǎng)期無法得到釋放，不利于航空公司消化業(yè)績(jī)。?目前燃油成本仍為航空公司的第一大成本，油價(jià)的快速上升雖然會(huì)觸發(fā)更高標(biāo)準(zhǔn)的燃油附加費(fèi)，但是同樣也會(huì)因成本轉(zhuǎn)嫁而對(duì)需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)，航司盈利持續(xù)惡化概率高。航空公司購買、租賃飛機(jī)、航油等主要使用外幣支付，同時(shí)2021年開始實(shí)行新租賃準(zhǔn)則，外幣負(fù)債敞口顯著放大，匯率貶值會(huì)帶來巨額匯兌損失，嚴(yán)重影響航司當(dāng)期利潤(rùn)。?空難等安全事故將對(duì)航空需求產(chǎn)生重大影響，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致飛機(jī)停場(chǎng)時(shí)間拉長(zhǎng)，有效飛行時(shí)間所分?jǐn)偟母黜?xiàng)成本將會(huì)提高，導(dǎo)致航空公司盈利環(huán)境快速惡化。信息披露對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢從業(yè)人員資質(zhì)情況、陳idan證券的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20％以上；：相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)520%;：相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在－5％～＋5％之間波動(dòng)；：相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5％以下。以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)證券的投資評(píng)級(jí)：：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。：滬深300指數(shù)以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：買入（BUY增持（Outperform）持有（Hold）減持（Underperform）賣出（SELL）行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲20%以上；：股價(jià)預(yù)計(jì)將上漲10-20%；：股價(jià)變動(dòng)幅度預(yù)計(jì)在-10%和+10%之間；：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌10-20%；：股價(jià)預(yù)計(jì)將下跌20%以上。以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)相對(duì)于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本報(bào)告采用的基準(zhǔn)指數(shù)：行業(yè)超越整體市場(chǎng)表現(xiàn)；：行業(yè)與整體市場(chǎng)表現(xiàn)基本持平；：行業(yè)弱于整體市場(chǎng)表現(xiàn)。：恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)（HSCEI）我們?cè)诖颂嵝涯煌C券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系，表示投資的相對(duì)比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論。申銀萬國(guó)使用自己的行業(yè)分類體系，如果您對(duì)我們的行業(yè)分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報(bào)告由上海申銀萬國(guó)證券研究所有限公司（隸屬于申萬宏源證券有限公司，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）在中華人民共和國(guó)內(nèi)地（香港、澳門、臺(tái)灣除外）發(fā)布，僅供本公司的客戶（包括合格的境外機(jī)構(gòu)投資者等合法合規(guī)的客戶）使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司網(wǎng)站刊載的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司并接受客戶的后續(xù)問詢。本報(bào)告首頁列示的聯(lián)系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，不從事任何證券投資咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)。本報(bào)告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或