2024年金杯電工研究報告：扁電磁線領軍龍頭_受益于電網(wǎng)投資加速1公司簡介：扁電磁線全球龍頭，線纜行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)1.1基本概況：電線電纜行業(yè)老兵，并購實現(xiàn)一體化布局扁電磁線全球龍頭，電線電纜行業(yè)老兵。1）子公司湖南湘能金杯始建于1952年，已深耕行業(yè)70余年；2）從品牌發(fā)展看，2009年“金杯”成為中國馳名商標；2010年在深交所中小板上市；3）從扁線業(yè)務看，已實現(xiàn)理論產(chǎn)能9.5萬噸，特高壓用扁電磁線的市場份額超50%；4）從運營成果看，2023年營收達152.93億，打造中西南部區(qū)域龍頭。并購實現(xiàn)一體化布局，跨區(qū)協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢明顯。2004年收購湖南衡陽電纜廠，成立湖南湘能金杯電纜有限公司；2013年與成都三電電纜廠組建成都三電電纜有限公司，納入品牌“塔牌”；2019年收購武漢二線，納入品牌“飛鶴”；2020年通過股權收購，納入品牌無錫“統(tǒng)力”；2022年合資建立江西金杯贛昌電纜，將“贛昌”納入麾下。通過持續(xù)兼并收購，品牌聚力，推進一體化布局，公司已成為“扁電磁線全球龍頭，線纜行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)”，擁有五省七大生產(chǎn)基地，跨區(qū)協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢明顯。1.2股權結構：股權結構穩(wěn)定，多子公司全面支持運營公司實際控制人為吳學愚和孫文利夫婦，多子公司全面支持運營。吳學愚、孫文利夫婦為公司實際控制人，通過能翔投資和閩能投資對公司間接持股，能翔投資持股15.69%，閩能投資持股4.08%，加上吳學愚對公司的直接持股8.18%，公司的實控人總共持有公司27.95%的股份。子公司業(yè)務緊密關聯(lián)公司業(yè)務，為公司運營提供保障。例如有“湖南省第一根電線締造者”之稱的核心全資子公司——金杯電工衡陽電纜有限公司，以及設有湘潭、無錫兩大扁線電磁線生產(chǎn)基地的全資子公司——金杯電工電磁線有限公司。1.3主營業(yè)務：線纜業(yè)務仍占主導，扁電磁線業(yè)務增長迅速公司兩大核心產(chǎn)品為電線電纜和電磁線。公司的產(chǎn)品包括電線電纜、電磁線、冷鏈及汽車后市場服務，從營業(yè)收入構成來看，電線電纜和電磁線是公司的兩大主營產(chǎn)品。電線電纜為公司主體業(yè)務，扁電磁線業(yè)務占比持續(xù)提升。2023年公司實現(xiàn)總營收152.93億元，電線電纜產(chǎn)品收入首次突破100億元，達100.99億元，占比66.40%，銷量同比+13%，主要系報告期內著力渠道和大客戶開發(fā)，業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大；電磁線產(chǎn)品收入50.20億元，占比32.83%，銷量同比+23%，電磁線業(yè)務占比持續(xù)提升，較2021年和2022年分別增長7.50pct和2.73pct，主要系特高壓變壓器、新能源電機用扁電磁線需求旺盛，業(yè)務持續(xù)高速增長，銷售規(guī)模增加實現(xiàn)盈利增長所致。具體來看，變壓器用扁電磁線銷售量同比增長約25%，其中特高壓變壓器用扁電磁線訂單飽和，較上年同比增長超2倍。1.4財務情況：經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健向上，期間費用控制得當整體業(yè)績穩(wěn)步向上，扁線業(yè)務有望再創(chuàng)新高。受益于電力能源結構調整及電力投資的加大，輸變電變壓器用電磁線業(yè)務需求帶領公司再創(chuàng)業(yè)績新高，公司2023年實現(xiàn)營收152.93億元，同比+15.83%。受益于國家先進制造業(yè)加計5%抵減增值稅稅收優(yōu)惠，電纜產(chǎn)業(yè)增加凈利潤1,196.01萬元，電磁線產(chǎn)業(yè)增加凈利潤5,319.59萬元，公司2023年歸母凈利潤達5.23億元，同比+41.12%，歸母凈利潤率約3.42%。毛利率領先同行企業(yè)，凈利潤穩(wěn)健向上。公司整體盈利能力強，毛利率保持較高水平，2023年毛利率為11.29%，領先同行業(yè)公司。主要系原材料銅材價格變動，兩大主營產(chǎn)品毛利受到牽制，公司整體的毛利率呈下降趨勢，由2018年的15.35%下降至2023年的11.29%；但公司的凈利潤仍能在經(jīng)營隊伍的有效管理下穩(wěn)健向上，2023年的凈利潤為5.91億元，同比+41.40%，凈利率為3.87%。期間費用率持續(xù)改善，持續(xù)增加研發(fā)投入。公司加強內部降本增效與風險管控，費用比率有效控制。同時，公司重視研發(fā)投入，2023年投入研發(fā)費用4.98億元，同比+8%，研發(fā)費用率約3%。公司的研發(fā)項目包括鋁合金光伏電纜及線束項目、漆包超導繞組線、電力儲能系統(tǒng)用電池連接電纜的開發(fā)等均已達到階段性預期目標。營運能力穩(wěn)健，短期債務管理及存貨管理能力提升。公司的產(chǎn)品運營能力比較穩(wěn)健，2023年公司應收賬款周轉天數(shù)、固定資產(chǎn)周轉天數(shù)較2021年變化不大，較為穩(wěn)定，應付賬款周轉天數(shù)由2022年的49.41天增長至56.07天，存貨周轉天數(shù)改善明顯，由2022年的37.94天減少至34.60天，存貨變現(xiàn)的速度加快，公司存貨管理工作的效率提升。1.5研發(fā)：研發(fā)投入行業(yè)領先，電磁線領域技術快速突破加碼技術大力投入研發(fā)，自建高質量科研團隊。大力引進技術研發(fā)人才，研發(fā)人員數(shù)量保持高速增長，2023年達到852人。研發(fā)投入比重大，2023年研發(fā)費投入4.98億元，研發(fā)費用率達到3%，處于業(yè)內較高水平。公司培養(yǎng)了能夠獨立承擔技術開發(fā)項目的科研隊伍，為公司拓展產(chǎn)品序列提供強大的技術支持。電磁線領域技術快速突破，研發(fā)“國際先進”產(chǎn)品。公司通過多年不斷技術引進、技術合作、消化吸收和自主創(chuàng)新等方式推動電磁線技術突破，是國內為數(shù)不多能同時掌握“漆包、漆包+膜包、漆包+peek”三種絕緣方式的電磁扁線絕緣解決方案綜合服務商。公司電磁線產(chǎn)業(yè)中心技術創(chuàng)新佳績頻出，自2019年以來多項產(chǎn)品和技術獲評“國際先進”；2022年200米級超大截面鋁合金扁線研發(fā)成功，填補國內空白；2023年上半年研制鋁導體繞組線產(chǎn)品、立繞漆包線產(chǎn)品、超導線纜實現(xiàn)批量交付等。多種產(chǎn)品研發(fā)和技術難點突破增強供滿足客戶一站式、定制化采購需求的能力，始終保持行業(yè)領先水平。1.6采購：多措施鎖定采購成本，集中采購提高議價能力銅材成本占比較大，價格波動影響公司利潤。公司主要原材料銅、鋁價格波動較大，上海有色電解銅現(xiàn)貨價格自2019-2023年均價分別為4.77/4.82/6.86/6.77/6.83萬元/噸。銅鋁占公司產(chǎn)品總成本的80%左右，線纜以“主要原材料價格+加工費”為產(chǎn)品定價原則，原材料價格大幅波動會對公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況造成影響。鎖定銅價對沖風險，統(tǒng)一集采提升議價能力。公司產(chǎn)品采用直銷和經(jīng)銷相結合的銷售模式，其中電磁線、電纜產(chǎn)品通常采用直銷模式，公司采取現(xiàn)貨點價、簽訂遠期供應合同、期貨套期保值等措施鎖定采購成本。公司生產(chǎn)所需的主要原材料如電解銅、大宗電纜料等均由集團采購部門統(tǒng)一集采，把控原材料品質，提高采購議價能力。1.7分紅：高分紅鑄造長期投資價值，股東共享公司發(fā)展紅利積極貫徹高分紅策略，2023年分紅歷史新高。公司自2010年上市以來堅持每年現(xiàn)金分紅，多年來累計分紅14次，分紅金額呈現(xiàn)穩(wěn)健增長趨勢，自2010年0.28億元快速增長至2023年3億元，創(chuàng)公司歷史新高，復合增長率20.01%。分紅總金額數(shù)量可觀，上市以來總額達到16.11億元。2023年公司每股派息0.4元，分紅率達50.68%，股息率達4.95%，現(xiàn)金分紅同比增長16.73%。公司分紅常年保持行業(yè)高位，現(xiàn)金股利金額近年來穩(wěn)步增長，股息率始終維持在3%以上，領先多家業(yè)內龍頭和下游變壓器企業(yè)。未來公司仍然有望長期保持高比例分紅，維護廣大投資者利益和投資信心。2電線電纜：電力市場空間廣闊，積極兼并優(yōu)質標的2.1行業(yè)分析：下游需求空間廣闊，市場集中度較低國民經(jīng)濟“血管”，下游應用空間廣泛。電線電纜行業(yè)作為中國國民經(jīng)濟最大的配套行業(yè)之一，在中國機械工業(yè)細分行業(yè)中位居第二僅次于汽車制造，電線電纜同時也被譽為國民經(jīng)濟的“血管”與“神經(jīng)”。電線電纜產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟，上游行業(yè)主要涉及提供制造電線電纜產(chǎn)品所需原材料的基礎材料行業(yè)，包括銅、鋁及其合金；生產(chǎn)交聯(lián)絕緣套和護套料的橡膠行業(yè)，以及聚乙烯、聚氯乙烯等化工行業(yè)。中游階段包括電線電纜生產(chǎn)制造企業(yè)，涵蓋生產(chǎn)電力電纜、通信電纜、電氣裝備用電纜、裸電線、繞組線等各類電纜。在各類電線電纜中，電力電纜應用范圍最為廣泛，市場規(guī)模占比最大，高達39%。下游行業(yè)應用場景廣泛，主要涵蓋工程機械、通信、電力、化工和建筑等行業(yè)。全社會用電量持續(xù)攀升，為線纜行業(yè)提供穩(wěn)定需求。電力行業(yè)是電線電纜產(chǎn)品最主要的應用領域。全社會用電量的穩(wěn)步攀升為線纜行業(yè)提供了穩(wěn)定的市場需求。根據(jù)國家能源局公布數(shù)據(jù)，2023年，全社會用電量92,241億千瓦時，同比增長6.7%。電線電纜市場規(guī)模觸底向好，規(guī)模以上電線電纜銷售規(guī)模保持在萬億元左右。我國電線電纜市場在經(jīng)歷行業(yè)低谷后整體呈現(xiàn)微弱的年增長趨勢，主要系我國宏觀經(jīng)濟疲軟和制造業(yè)去產(chǎn)能的影響，電線電纜行業(yè)在2018年產(chǎn)量大規(guī)模下滑，市場規(guī)模達近十年的最低點。隨著我國對新能源等領域投資的加速，電線電纜行業(yè)開始緩慢復蘇。根據(jù)統(tǒng)計，2022年電線電纜銷售收入達到1.17萬億元，同比增長4.46%。我國電線電纜行業(yè)競爭激烈，市場集中度遠低于發(fā)達國家。線纜行業(yè)屬于市場化充分競爭行業(yè)，市場集中度低，主要系線纜行業(yè)企業(yè)眾多，且以中小企業(yè)為主。2022年，全國電線電纜行業(yè)的銷售收入達1.17萬億元。寶勝股份位居行業(yè)榜首，市場占有率僅為3.45%；其次為起帆電纜和遠東股份，市場占有率分別為1.71%和1.69%，其余企業(yè)的市場份額均低于1%。當前我國電線電纜行業(yè)CR5僅8.5%，參考發(fā)達國家的高產(chǎn)業(yè)集中度（法國CR5約90%、美國CR10約70%、日本CR7約65%），未來市場份額將向具有品牌、質量、技術優(yōu)勢的規(guī)?；a(chǎn)企業(yè)集中。電線電纜行業(yè)大致可分成3個競爭梯隊，公司目前位于第一梯隊?；陔娋€電纜業(yè)務營業(yè)收入的劃分，我國電線電纜企業(yè)可分為3個競爭梯隊，2023年公司電線電纜業(yè)務突破百億元，躋身行業(yè)第一梯隊。2.2競爭優(yōu)勢：品牌聚力打造區(qū)域龍頭，產(chǎn)品抗風險及差異化能力強受益于多賽道多覆蓋，公司抗風險能力和產(chǎn)品差異化競爭能力較強。公司電線電纜產(chǎn)品廣泛應用于智能電網(wǎng)、工業(yè)裝備配套、軌道交通、安防以及各類建筑、基礎設施配套等基礎領域，有利于緩解下游周期變化對公司業(yè)績影響。行業(yè)內普通線纜產(chǎn)品供應有余，高端產(chǎn)品供應不足，公司不斷開發(fā)鋁合金電纜、軌道交通電纜、輻照電纜、高溫電纜、機車車輛電纜、環(huán)保和防火電纜、工程機械等領域特種電纜，打造差異化優(yōu)勢。產(chǎn)品質量獲得國內外體系認證，一流技術研發(fā)實力為質控保駕護航。公司堅持視產(chǎn)品質量為生命線。1）產(chǎn)品認證：優(yōu)選原料，堅持用良“芯”，做“好”線，嚴格執(zhí)行比國家標準要求更高的內部質量控制標準，公司正在或已經(jīng)取得了TUV機構CE認證、德凱及CQC充電樁電纜認證、交/直流充電樁系列認證、儲能電纜UL3817認證、德標工業(yè)控制電纜CE認證等。2）質量檢測：公司擁有國家輸變電電器產(chǎn)品質量監(jiān)督檢驗中心（籌）線纜檢測基地共建第三方服務平臺、國家電線電纜產(chǎn)品質量監(jiān)督檢驗中心（武漢）湖南工作站等，公司能夠更有效地把控產(chǎn)品質量。3）公司榮譽：憑借過硬的產(chǎn)品質量和卓越的管理水平，公司先后榮獲了電線產(chǎn)品國家銀質獎、第六屆湖南省省長質量獎、全國質量標桿企業(yè)等獎項。電線電纜行業(yè)輻射半徑限制單一品牌擴張。電線電纜行業(yè)集中度較低（CR5=8.5%左右），業(yè)內企業(yè)眾多（約1萬家），且以中小企業(yè)為主，目前尚無覆蓋全國的大型龍頭。受電線電纜行業(yè)特性影響，公司銷售業(yè)務存在輻射半徑，單一品牌發(fā)展運輸、管理半徑受限，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國存在壓力。戰(zhàn)略兼并中西南部多家品牌，打造區(qū)域性行業(yè)龍頭。公司深耕電線電纜行業(yè)70余年，上市后通過不斷地兼并整合，現(xiàn)旗下已擁有湖南“金杯”、四川“塔牌”、湖北“飛鶴”、江西“贛昌”四大線纜品牌，目前已形成多品牌、跨區(qū)域、協(xié)同發(fā)展的格局。隨著市場份額和品牌知名度持續(xù)增長，公司現(xiàn)已成為全國線纜行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)、中西南部地區(qū)線纜龍頭企業(yè)，不斷推進行業(yè)整合。穩(wěn)健經(jīng)營保障公司市場份額，保守擴產(chǎn)應對行業(yè)出清。電線電纜下游與房地產(chǎn)和工程機械相關，電線主要為家庭裝修使用，用于房地產(chǎn)領域，電纜主要下游為工程機械。受下游景氣度影響，公司預計未來非優(yōu)質產(chǎn)能將面臨行業(yè)出清。現(xiàn)有廠房規(guī)模和人員充足，公司會依據(jù)市場情況適當進行技改以滿足公司發(fā)展需求。尚無合適的兼并收購標的，未來線纜業(yè)務增長將主要通過技改、開拓下游客戶等方式實現(xiàn)。3電磁線：多賽道需求加速，擬海外布局量利雙升3.1行業(yè)分析：扁電磁線優(yōu)勢明顯，多賽道迎來需求快速增長3.1.1驅動電機關鍵原材料，扁線電機性能多方面領先電磁線是多領域機電產(chǎn)品關鍵構件，下游應用廣泛。電磁線是用于電機、電器和電工儀表的線圈或繞組，以實現(xiàn)電磁能量轉換的電線。上游為銅及其他絕緣材料加工企業(yè)，下游應用廣泛，電磁線是下游汽車繞組電機、工業(yè)電機、電力設備等領域重要產(chǎn)品構件。近年來下游國內新能源汽車行業(yè)發(fā)展迅猛，驅動電機作為電動車核心部件，受需求刺激驅動電機專用繞組銅線產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。扁線助推變壓器及電機輕量化高效化發(fā)展。扁線替代圓線，即使用矩形導線代替圓線導線。變壓器領域：隨著高壓及特高壓電網(wǎng)建設速度加快，電磁線作為變壓器的“心臟”，向著降低變壓器線圈損耗、縮小線圈體積的方向發(fā)展。扁線不僅能夠提供更優(yōu)良的散熱效果、轉換效率以及功率密度，而且相對比圓線能夠大幅減小變壓器體積，縮減變電站的建設成本和占地面積。目前高壓、特高壓輸配電變壓器基本使用扁電磁線，中、低壓變壓器中也以扁電磁線為主流。新能源汽車電機領域：高效率高功率電機是保障新能源汽車爬坡能力、加速能以及最高車速等多項重要性能的關鍵，目前電機扁線化是電機輕量化、高效化、小型化重要的技術實現(xiàn)路徑。區(qū)別于傳統(tǒng)圓線電機，扁線電機定子使用更粗的矩形導線代替多而細的圓線導線，采用截面方平的扁電磁線繞組替代原先的圓銅線繞組，同時對電機進行結構化調整，提升整體效率。扁線電機低成本實現(xiàn)輕量化，高性能功率密度升級。扁線電機相比傳統(tǒng)圓線電機存在以下領先優(yōu)勢：1.降低電機能耗：電機銅耗占電機運行能量損耗65%，扁線繞組橫截面面積明顯大于圓線，能有效降低繞組電阻，減少銅耗。2.提高運行功率：矩形導線繞組相比細圓導線繞組扁線間間隙更小，相同定子槽體積下能裝更多繞組銅線，因此具有更高的槽填充率，扁線電機槽滿率相比圓線電機從40%提升至70%，產(chǎn)生更強的磁場強度，從某種程度上等于增加20%-30%的功率，功率密度提升。扁線電機比傳統(tǒng)圓線電機的轉換效率高1.12%；在全域平均下，兩者效率值相差2%，按照典型的續(xù)航500km的A級轎車（搭載60kwh電池包和150kw電機）計算，假設電池成本以0.621元/wh，即每kwh的電池成本是621元，節(jié)約745.2元。3.小型化：小型化扁線繞組的高槽滿率意味著相同電機功率扁線電機銅線填充量更少，電機尺寸相應得到減小。扁線電機端部加工時可降低高度，如制作成各種特殊形態(tài)減少空間，與圓銅線電機相比可減少20%的端部尺寸，滿足電機發(fā)展輕量化小型化特點。4.降噪：扁線電機相比圓線電機定子具有更小的槽口尺寸，能夠有效降低齒槽力矩從而降低電磁噪聲；同時矩形導線剛性更大，對電樞噪音也具有抑制作用，再配合轉子磁極與結構優(yōu)化，NVH下降10%。5.散熱性能強：矩形導體使得內部空隙變少，增加各導體以及與鐵芯槽間接觸面積，提升電機熱傳導和散熱性能。繞組端部導體間都留有最小空氣間隙，更方便散熱。3.1.2新能源汽車發(fā)展進入快車道，為扁電機帶來增量新能源汽車發(fā)展進入快車道，銷量快速攀升。主要系政策和市場的雙重作用，我國新能源汽車行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2023年新能源汽車的產(chǎn)量為958.7萬輛，同比+35.8%；銷量為949.5萬輛，同比+37.9%，已連續(xù)9年位居全球第一。同時，中汽協(xié)預測2024年新能源汽車的銷量將達1150萬輛左右，同比將+20%。受益于新能源乘用車銷量增長，電驅動產(chǎn)品的搭載量也持續(xù)攀升，根據(jù)NE時代新能源的統(tǒng)計，2022年電驅動產(chǎn)品的全年銷量達578萬臺，同比增速77%。扁線電機優(yōu)勢明顯，替代圓線成為發(fā)展趨勢。相比傳統(tǒng)工業(yè)電機，新能源汽車驅動電機有更高的技術要求，相較于圓線，具備更低成本、更高性能的扁線成為發(fā)展趨勢。中國銷量前15新能源車型已知裝載扁線電機的數(shù)量由2022年的7款，增加至2023年9款。NE時代數(shù)據(jù)報告指出2022年扁線電機滲透率已達47.8%。據(jù)蓋世汽車研究院統(tǒng)計，2023年前十個月扁線電機的裝機或滲透率已達到79.63%，預示著未來整個產(chǎn)業(yè)將向全面扁線化發(fā)展。800V解決新能源車充電難題，扁線滿足800V電機新需求。800V高壓快充系統(tǒng)是解決新能源車充電難點的重要解決途徑，在相同的充電器功率下，高電壓能夠以較低的電流實現(xiàn)充電，可以更有效地控制電流增長，減少電導損耗，提高充電效率。隨著新能源車800V快充技術的逐漸成熟，蜂巢能源預計2025年800V在純電車型中的滲透率將接近25%，2027年將超過30%。扁線滿足電機高效率、高性能、高靜謐等要求，目前在新能源汽車市場穩(wěn)定發(fā)力。新能源用扁電磁線市場測算：預計2026年需求量超20萬噸，市場規(guī)模接近170億元。主要系全國新能源汽車銷量逐步攀升以及扁電磁線較傳統(tǒng)圓線的成本及能耗優(yōu)勢，扁線電機的滲透率有望持續(xù)提升，對應新能源車用扁線需求量提升。我們預計，2026年中國新能源用扁電磁線需求量為21.06萬噸，市場規(guī)模166.37億元。3.1.3特高壓迎來投資建設高峰，變壓器用電磁線需求增加利好政策助推輸變電行業(yè)需求。受益于“十四五”期間，國家對清潔低碳、安全高效能源體系建設的加速推進，新型電力系統(tǒng)快速發(fā)展，輸變電行業(yè)迎來需求顯著增長?！丁笆奈濉爆F(xiàn)代能源體系規(guī)劃》明確提出完善特高壓交流網(wǎng)架結構的要求，特高壓電網(wǎng)作為新型電力系統(tǒng)的核心支柱，預計投資規(guī)模約為3800億元。2024年5月國家召開企業(yè)和專家座談會再度提出深化電力體制改革，有利于推進電力系統(tǒng)建設完善，加快電網(wǎng)的基礎設施建設保障消納能力。特高壓建設需求確定，解決大規(guī)模長距離電力資源配置問題。我國能源資源與需求呈逆向分布，70%以上的能源需求集中在中東部，可用能源資源遠離需求中心，76%煤炭集中在北部和西北部、80%水能資源集中在西南部，陸地風能和太陽能大量分布在西北部，供需兩端相距800—3000公里，因此大容量長距離能源及電力運輸成為剛需。特高壓輸電距離遠、容量大、效率高，是解決這一能源需求空間矛盾的重要方式，截至2022年，已建成36條，累計運輸電力28,346億千瓦時。風光大基地擴大特高壓輸電市場空間，特高壓項目建設有望加快。根據(jù)國家發(fā)改委和能源局發(fā)布的《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的大型風電光伏基地規(guī)劃布局方案》，到2030年規(guī)劃建設大型風光基地總裝機容量4.55億千瓦?？紤]大基地的建設規(guī)模，特高壓送電通道建設需求強烈?！笆奈濉眹W(wǎng)規(guī)劃“24交14直”，其中2022年開工“4交0直”，按照特高壓平均建設周期2年計算，“十四五”規(guī)劃路線不能晚于2024年開工。2024年5月國網(wǎng)發(fā)布2024年新增第十三批采購（特高壓項目新增第一次服務（前期）招標采購）公告，包括藏東南-粵港澳直流工程（西藏段）兩座換流站以及線路可研及勘察設計，“十四五”后半程特高壓建設有望加快，迎來建設高峰。特高壓建設提速拉動變壓器需求，重要原料電磁線充分受益。變壓器是輸配電的基礎設備，廣泛應用于工業(yè)、交通、城市社區(qū)等領域，根據(jù)及wind數(shù)據(jù)，2023年變壓器產(chǎn)量約為23.48億千伏安，同比增長20.55%。變壓器的原材料主要包括取向硅鋼片、電磁線(原料主要是銅)、絕緣材料、變壓器油等，其中電磁線成本占原材料成本的比例僅次于取向硅鋼片，在30%左右。隨著我國特高壓建設的大力推進，電力變壓器需求穩(wěn)步增長，變壓器用電磁線作為重要原料，需求端充分受益。輸變電用扁電磁線市場測算：預計2026年需求量近45萬噸，市場規(guī)模近340億元。受益于國家利好政策，輸變電行業(yè)迎來需求增長。我們預計，2026年中國新能源用扁電磁線需求量為44.61萬噸，市場規(guī)模339.02億元。3.1.4電力行業(yè)持續(xù)進行清潔化轉型，清潔能源市場成長空間廣闊清潔能源逐漸成為電源結構的主體，電磁線在光伏、風電領域需求增加。隨著“碳中和”理念的深入，我國新增的可再生能源發(fā)電裝機容量穩(wěn)健增加，為風電、光伏用線纜創(chuàng)造市場需求。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)公布，截止2023年10月，全國可再生能源發(fā)電裝機新增1.91億千瓦，其中風電新增3731萬千瓦、光伏發(fā)電新增1.42億千瓦。根據(jù)國家能源局2023年12月公布，可再生能源裝機達到14.5億千瓦，占全國發(fā)電總裝機超過50%，歷史性超過火電裝機。扁電磁線作為電動機、發(fā)電機和變壓器等核心電氣設備的關鍵組成部分，其市場需求預計將隨著光伏和風電行業(yè)的擴展而增長。清潔能源及其他領域用扁電磁線市場測算：預計2026年需求量超20萬噸，市場規(guī)模達近170億元。受雙碳政策影響，我國可再生能源發(fā)電裝機容量將持續(xù)穩(wěn)步增加。我們預計，2026年清潔能源及其他領域用扁電磁線需求量達21.89萬噸，市場規(guī)模達166.36億元。扁電磁線總需求測算：根據(jù)以上各下游需求測算，預計2026年扁電磁線總需求量超87萬噸，扁電磁線市場規(guī)模超670億元。3.2競爭優(yōu)勢：差異化與產(chǎn)能擴張促增長，出海+客戶提升龍頭地位3.2.1扁電磁線銷量增長迅速，差異化布局產(chǎn)能打造未來增長點扁電磁線盈利能力引領行業(yè)，產(chǎn)品銷量穩(wěn)步攀升。公司扁電磁線毛利率高，多年來保持行業(yè)領先水平，2021/2022/2023年銷售毛利率分別為12.25%/10.96%/10.54%，超越多家行業(yè)龍頭企業(yè)。公司近年來銷量穩(wěn)步增長，2021/2022/2023年銷量分別為4.88/5.72/7.05萬噸，復合增長率達20.22%，新能源汽車用扁電磁線年銷量同比增長180%，行業(yè)領軍地位進一步鞏固。傳統(tǒng)電磁線行業(yè)集中度低，產(chǎn)品同質化嚴重。我國生產(chǎn)電磁線廠商數(shù)量眾多，普遍規(guī)模較小，行業(yè)集中度低，傳統(tǒng)圓電磁線應用領域產(chǎn)能較為飽和，且行業(yè)內廠商普遍聚焦于中低壓變壓器用產(chǎn)品，產(chǎn)品壁壘較低，價格競爭激烈。持續(xù)布局輸變電工程，特高壓變壓器細分領域絕對龍頭。公司長期布局輸變電工程中高壓、特高壓領域，特高壓變壓器用扁電磁線市占率超50%，特高壓換位導線市占率連續(xù)三年穩(wěn)居國內外行業(yè)首位。受“十四五”末期特高壓建設進程加速影響，變壓器用扁電磁線銷售量同比增長約25%，其中特高壓變壓器用扁電磁線訂單飽和，同比增長超2倍，作為該細分領域絕對龍頭未來將充分受益。差異化布局新能源車用電磁線，產(chǎn)能擴充+800V技術打造業(yè)務增長點。根據(jù)2021年初的市場反饋，新能源汽車的增長速度可能超過預期，公司開始差異化布局新能源汽車用扁電磁線。2023年新能源項目一、二期已完工，實現(xiàn)合計產(chǎn)能2萬噸/年；第三期預計2025年完工，屆時共建成新能源汽車專用電磁線5萬噸/年，打造公司未來業(yè)績增長點。新能源車驅動電機高壓化是當前主流趨勢，公司高壓電機用電磁線技術儲備充足，已掌握多種800V高壓電機專用扁電磁線技術方案，并已實現(xiàn)部分量產(chǎn)。3.2.2產(chǎn)品贏得領先客戶肯定，成功中選下游關鍵項目客戶資源覆蓋下游頭部廠商，合作深入需求確定。公司多年經(jīng)營產(chǎn)品，滿足下游客戶產(chǎn)品需求，與眾多下游行業(yè)頭部企業(yè)建立深入合作。特高壓領域的客戶主要有國家電網(wǎng)、等大型國有企業(yè)以及西門子等老牌廠商；新能源汽車領域已供貨至蔚小理等終端車企和匯川技術、博格華納等頭部電機企業(yè)；其他下游領域涵蓋三一、哈電、西部超導等一批優(yōu)質客戶。中標下游企業(yè)重要項目