美國證券市場監(jiān)管體制改革和信用制度重建及對新興證券12月2日，財富500強排名第七位美國能源業(yè)巨頭企業(yè)安然企業(yè)(Enron)忽然依法提出破產(chǎn)保護。安然神話破滅，動搖了美國證券市場誠信度，使投資者對上市企業(yè)信息披露真實性、財務報表可靠性、證券分析師推薦有效性和評級機構(gòu)結(jié)論可信度產(chǎn)生了置疑。國會12個委員會、美國證券交易委員會(SEC)、司法部、勞工部養(yǎng)老金和福利署為此前后成立專門調(diào)查工作組。對安然事件責任追究，更為關(guān)鍵是要審閱其揭示證券市場運行中存在漏洞方便提出改革方法。所以，盡管參與處理安然事件各方利益不盡相同，但就經(jīng)過改革完善證券市場監(jiān)管體制和信用制度卻是基礎共識?，F(xiàn)在美國監(jiān)管體制改革即使尚在展開，但重建證券市場信用體制思緒及相關(guān)設想對新興市場國家俱有一定借鑒意義。一、安然事件處理機制及美國資本市場監(jiān)管體系證券市場穩(wěn)定發(fā)展，不僅和上市企業(yè)現(xiàn)有業(yè)績相關(guān)，更和投資者對市場發(fā)展未來預期和由此確立投資信心相關(guān)。為確保這一信心穩(wěn)定，經(jīng)過強化監(jiān)管確保證券市場誠信力至關(guān)關(guān)鍵。投資者權(quán)益能夠得到有效保護，證券市場能夠促進資本形成和有效配置和整個國民經(jīng)濟穩(wěn)定增加，是證券市場穩(wěn)定發(fā)展心理支撐。扎實這兩個信心基柱是各國證券市場監(jiān)管共同追求目標。尤其是，中小投資者作為證券市場主體，其正當權(quán)益能否得到有效保護，決定著證券市場能否有效健康、可連續(xù)性地發(fā)展，所以保護投資者正當權(quán)益是確立信心基礎動力。支撐這兩個基柱關(guān)鍵是信息披露問題，即披露信息必需確確保券價格立即、正確、全方面地反應每個上市企業(yè)經(jīng)營基礎面情況和整個證券市場風險情況。只有在此基礎上，投資者才能對未來進行合理預期，進而作出符合本身風險容忍度投資選擇、購置自己偏好企業(yè)證券；企業(yè)進而從投資者手中得到對應資源配置，這么，企業(yè)融資成本和其風險和經(jīng)營業(yè)績前景相符合，達成了證券市場有效配置資源目標。也是在此基礎上，監(jiān)管機構(gòu)和政府得以立即地發(fā)覺問題，有效地保護投資者權(quán)益，并能防范市場系統(tǒng)風險。所以說證券市場實際上是信息市場，信息披露是否立即、正確，信息披露全方面性是建立公眾對證券市場信心基礎。在監(jiān)管體制建設中，確保證券市場信息披露立即、正確和全方面性是一項長久、復雜系統(tǒng)工程，它不僅包含證券監(jiān)管機構(gòu)信息披露監(jiān)管制度是否完善，更有賴于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善是否強化利益相關(guān)者監(jiān)督，會計師和律師等中介機構(gòu)是否能保持中立和誠信地推行職責，投資銀行或券商是否盡職盡責，和證券市場監(jiān)管立法是否完備，能夠確保公正有效行使司法監(jiān)督，媒體和社會輿論監(jiān)督是否有效立即，政府和企業(yè)關(guān)系是否清楚化等一系列制度安排。安然事件以后美國改革正是圍繞這一中心任務展開?，F(xiàn)在處理安然事件并推進改革部門相關(guān)國聯(lián)邦直接負責金融監(jiān)管機構(gòu)關(guān)聯(lián)儲、財政部、商品期貨交易委員會和證券交易委員會，和由這4部門首腦組成、直屬總統(tǒng)辦公室金融市場工作小組?；?987年股市瓦解教訓而設置金融市場工作小組，其目標就是要加強金融交易監(jiān)管機構(gòu)信息溝通和協(xié)同監(jiān)管，防范整個金融系統(tǒng)危機發(fā)生。小組目前任務就是應總統(tǒng)要求對安然破產(chǎn)包含政策缺點進行研究并提出改革思緒。現(xiàn)在，白宮、證券交易委員會和國會形成了三個改革思緒。第一，白宮改革思緒。白宮改革思緒集中反應在總統(tǒng)“十點改革”方案中①，方案著眼點就是要經(jīng)過企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善，向投資者提供更正確更立即信息披露，促進企業(yè)實施人員對本身行為負擔更親密責任和加強審計體系獨立性?？偨y(tǒng)提議大部分內(nèi)容全部是由證券交易委員會主席哈維—皮特(HARVEYLPITY)先前已經(jīng)提出并由SEC大力推進。計劃顯著強化SEC權(quán)力，尤其是對審計人員監(jiān)管力度。另外，SEC還力圖經(jīng)過引導證券執(zhí)法人員沒收企業(yè)虛報利潤時所取得企業(yè)分紅和股票收入強化對違規(guī)企業(yè)懲處力度。從運作程序看，除第五點外，其它方法并不需經(jīng)過國會立法程序，SEC就可依據(jù)現(xiàn)有法律框架進行實施。即使“十點計劃”并不具法律約束力，但大致表明了美國證券交易委員會和國會改革基礎趨向。原來，證券交易委員會現(xiàn)任主席哈維—皮特是作為布什放松政府管制得力人選入主SEC，從去年夏季布什就期望皮特放松證券市場監(jiān)管。不過安然事件爆發(fā)后政治壓力，使布什和皮特已經(jīng)成為這里最強調(diào)政府監(jiān)管政府官員，并主持這來最龐大強化證券市場監(jiān)管系統(tǒng)工程。第二，證券交易委員會改革設想。證券交易委員會是美國政府機構(gòu)里專業(yè)精神最強、決議受政治原因干擾最少機構(gòu)。通常情況下，白宮對證券交易委員會運行沒有直接影響力。但這一次二者之間達成默契，總統(tǒng)10點提議已成為證券交易委員會改革遵照基礎標準，作為證券市場直接監(jiān)管部門，對推進這次改革負相關(guān)鍵責任。值得注意是，這些思緒強調(diào)對現(xiàn)有企業(yè)信息披露進行制度性改革，但沒有把關(guān)鍵放在加強稽查和司法懲處力度和效率，在短時間內(nèi)嚴懲違反現(xiàn)有企業(yè)信息披露制度上，大家認為證券交易委員會現(xiàn)在稽查工作和司法力度已利用得相當充足，所以僅限于要求國會增加經(jīng)費方便雇傭人員強化稽查力度。SEC主席皮特在參議院3月21日聽證會上提出了三項改革方法基礎思緒。——相關(guān)上市企業(yè)信息披露制度改革。改革目標關(guān)鍵是致力于改善上市企業(yè)財務信息披露質(zhì)重和立即性。在立即性方面，要求上市企業(yè)年報提交時間從90天縮短到60天，季報由45天縮短為30天。在提升質(zhì)量方面，上市企業(yè)信息披露要求中相關(guān)“企業(yè)管理層內(nèi)部討論和分析”部分是這次改革關(guān)鍵部分。要求要求上市企業(yè)具體揭示那些能對本企業(yè)財務情況產(chǎn)生重大影響重大事項，如表外財務安排，上市企業(yè)要對歷史業(yè)績和發(fā)展前景提供關(guān)鍵線索，以使投資者和其它信息使用者能夠更全方面評價企業(yè)財務真實情況和經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。這一改革方法就是要使投資者能以“管理層視角”來觀察其投資企業(yè)并識別企業(yè)收益和現(xiàn)金流面臨風險。同時，證券交易委員會準備提出4個提案。其一，企業(yè)提供財務報表應簡明扼要，方便投資者發(fā)掘出所需要細節(jié)信息。安然企業(yè)年報就是利用文字游戲把關(guān)鍵交易信息放在一個不起眼腳注中以把財務情況健康程度等關(guān)鍵信息掩埋起來分散投資者注意力，即使細心投資者看到也難以讀懂全部內(nèi)容并了解交易背景。其二，經(jīng)過強化總裁(CEO)個人責任追究來改善信息披露質(zhì)量?，F(xiàn)行要求即使要求CEO要在該企業(yè)全部在證券交易委員會立案信息披露材料上簽字，并對注冊申請書中虛假陳說和漏遺負有個人責任。但CEO通常能夠訴諸“克職盡責”來為個人責任進行辯護，并以她不相信或沒有充足理由能夠讓她相信這些含有法律效力文件中有實質(zhì)性虛假陳說或遺漏來推脫責任。其三，要求增加一項立即公告上市企業(yè)管理層各項交易，包含管理層和企業(yè)關(guān)聯(lián)交易義務。管理層問責和管理層個人交易透明化十分關(guān)鍵。從安然事件中能夠看到，據(jù)指責，部分高級管理人員利用交易方只要是本企業(yè)就可推遲13個月披露股票交易信息要求，首先以虛假信息誘導企業(yè)職員和其它投資者繼續(xù)購入企業(yè)股票，其次她們則可將自己持有價值11億美元股票借機拋售而轉(zhuǎn)嫁損失。此要求造成公私利益沖突和內(nèi)部人交易問題。其四，要求上市企業(yè)在季報和年報之間增加應披露事項和范圍。新要求要求企業(yè)必需于一個重大行為發(fā)生后第5日或15日內(nèi)公布公告披露信息，其中包含職員福利計劃、企業(yè)關(guān)鍵官員離職、違約及其它能引發(fā)直接負債或造成負債快速增加事件、一些企業(yè)道德準則和管理層、董事會組員行為規(guī)范放棄。所謂道德和行為規(guī)范放棄含義，就是董事會消極推行監(jiān)督職責，對部分包含個人利益和企業(yè)集體利益沖突問題采取不主動阻止做法。依據(jù)新要求，由此引發(fā)問題董事會也要負對應責任?！嚓P(guān)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革方法。新企業(yè)治理準則關(guān)鍵手段是促進企業(yè)管理層個人責任和誠信，就是要經(jīng)過管理層個人責任約束促進企業(yè)信息披露質(zhì)量。皮特指出，因為企業(yè)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中各個方面不能主動或監(jiān)督不力，或有意規(guī)避要求而造成美國企業(yè)治理結(jié)構(gòu)存在嚴重問題。從安然事件就可看到，據(jù)指責，企業(yè)董事會許可AndrewS．Fastow(安然企業(yè)CFO)成為LJM2Co—Investment和LJMCayman等合作企業(yè)一般合作人，使得這些企業(yè)能夠和安然企業(yè)進行大量關(guān)聯(lián)交易，隨即董事會又未能對這些交易行為給認真關(guān)注，從而使Fastow從中賺取了3000萬收益，這些交易行為最終使得安然企業(yè)在11月對其財務報表進行重大調(diào)整。同時，安然審計和協(xié)調(diào)委員會和財務委員會，盡管其負有對安然企業(yè)財務匯報最終監(jiān)督職責，和對FastowLJM交易定時檢驗責任，但在實際工作中并沒有根據(jù)要求進行任何實質(zhì)性深入調(diào)查，因為這些部門片面聽信安達信審計和監(jiān)督匯報。根據(jù)相關(guān)要求，審計委員會委員應該獨立于被其監(jiān)管企業(yè)以保持其中立性，但安然審計委員會委員中有些人或在安然贊助機構(gòu)工作，或直接擔任安然企業(yè)一個部門咨詢?nèi)藛T，這種業(yè)務聯(lián)絡使得審計委員難以保持其獨立性。為了確保企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革有效推進，2月，證券交易委員會要求紐約證券交易所(NYSE)和納斯達克(Nasdaq)配合其改革方法，即要求上市企業(yè)必需在上市前達成其所要求企業(yè)治理結(jié)構(gòu)標準。其中包含到企業(yè)獨立審計委員會相關(guān)政策，企業(yè)董事會和管理層組員持股情況，股東選舉權(quán)安排，和其它部分能影響到股東持股利益事項。證券交易委員會現(xiàn)要求NYSE和Nasdaq重新審閱她們對企業(yè)上市標準中關(guān)鍵事項要求，其中包含到企業(yè)董事會和管理層組員任職資格問題，和上市企業(yè)行為規(guī)范。——相關(guān)企業(yè)會計制度改革方法。SEC認為會計制度改革是目前關(guān)鍵任務。會計制度是改善企業(yè)財務數(shù)據(jù)信息披露正確和全方面性基礎。其改革方法關(guān)鍵包含兩個方面，一是審計上市企業(yè)財務報表會計師行業(yè)，二是制訂會計標準程序。其一，推進成立公共責任委員會對會計行業(yè)進行業(yè)外監(jiān)督。SEC提議成立新民間會計管理組織公共責任委員會(thePublicAccountabilityBoard簡稱PAB)，其職責是從業(yè)外定時審查會計企業(yè)會計和審計工作質(zhì)量和處罰那些不稱職和違反職業(yè)道德行業(yè)組織和個人。現(xiàn)在，美國會計行業(yè)自律組織是公共監(jiān)管委員會(thePublicOverseeBoard簡稱POB)，其關(guān)鍵職責是監(jiān)管全關(guān)注冊會計師協(xié)會(AICPA)自律活動。其中包含同業(yè)相互審查制度，經(jīng)過由教授組成委員會來評定組員企業(yè)對自己審計失敗行為所做解釋合理性，并依據(jù)發(fā)覺問題制訂對應方法改善會計審計質(zhì)量控制體系?，F(xiàn)在，提出成立PAB原因是公眾認為POB監(jiān)管活動直接收制于它所要監(jiān)管行業(yè)，POB組員全部得聽命于AICPA而難以保持獨立地位。另外，皮特認為，POB經(jīng)費起源于監(jiān)管對象而使組織獨立性大打折扣。由此，皮特設想，新行業(yè)管理組織絕大多數(shù)組員要由非會計行業(yè)組員組成，而且為了確保組織獨立性，其活動經(jīng)費應來自于接收財務審計企業(yè)用戶。上述方法能否有效處理會計行業(yè)業(yè)已存在問題，現(xiàn)在仍有一定爭論。沃倫—巴菲特認為，問題不在會計審計方面，而在企業(yè)董事會中負責企業(yè)內(nèi)部審計審計委員會。審計委員會職責就是發(fā)覺不稱職審計師，通常情況下，審計師很清楚其用戶情況。問題是怎樣使那些審計師在應該說“不”時必需說“不”，巴菲特認為僅此現(xiàn)在審計委員會足以勝任。SEC前任主席阿瑟·萊維特(ArthurLevitt)則提議，企業(yè)會計師事務所應每5—7年更換一次，不是僅在同一個會計師事務所內(nèi)更換合作人來確保審計師恪盡職守。其二，提升審計人員獨立性能力。1990年代以來，莢眾多會計事務所為增加收入和咨詢服務豐厚酬勞驅(qū)使，在向用戶企業(yè)提供審計服務同時開展管理咨詢服務，鑒于二者兼顧造成現(xiàn)在審計工作獨立性受到影響弊端，SEC力圖提出新改革方法，不過，到底是對咨詢服務進行一定限制，還是把二者完全分開，現(xiàn)在仍然是一個爭議問題。三，改善會計標準設定。目前SEC將實施有效方法確保會計標準能以更有利于市場和投資者方法給予實施。SEC即使擁有為上市企業(yè)制訂會計標準法定權(quán)力，但SEC通常傾向推進由代表投資者、工商人士和會計人員組成監(jiān)察實體財務會計標準理事會(FASB)中介組織來制訂，并由其推薦標準報經(jīng)SEC評定認可。FASB標正確立了能被用于財務報表編制工作會計確定、會計計量及信息披露等標準。鑒于安然事件，SEC擬議中方法有以下多個方面：一是在支持中介組織進行標準設定同時，SEC要利用現(xiàn)有權(quán)力加強標準制訂過程監(jiān)督，以確保FASB根據(jù)投資者最大利益行使其職能，具體方法包含：(1)拓寬資金起源，(2)富有建設性地參與FASB組員選擇和FASB辦事處設置工作；(3)對已采納標準行使復查權(quán)力；(4)確保FASB頒布以標準為基礎，而非以規(guī)則為基礎新會計標準。二是強調(diào)會計標準要以會計標準為基礎，而非以規(guī)則為基礎。安然事件表明，以規(guī)則為基礎標準為安然財務人員和高層管理人員提供了鉆制度空子機會。11月安然公告中相當篇幅把相關(guān)1997年度發(fā)生5100萬美元審計調(diào)整一事視為不符合關(guān)鍵性標準而不予披露。假如這些調(diào)整入賬，會使得1997年度匯報收益由10500萬美元縮減至5400萬美元。這些調(diào)整將使得收益下降快要50％，不過審計機構(gòu)安達信認為這些對信息披露真實性并不關(guān)鍵而給予刪除。安達信首席實施官JosephBerardino在國會證詞中說，作為不符合關(guān)鍵性標準來處理是因為安達信將凈收入視為“會計人員所謂‘正常性收入’”。這是一個扭曲規(guī)則顯著案例。三是SEC現(xiàn)在呼吁美國財務會計標準委員會(FASB)加緊會計標準修訂、以適應近20年來金融衍生工具、金融交易和實體發(fā)展需要?，F(xiàn)在，SEC已經(jīng)采取了部分方法以落實皮特提出改革方案。首先，SEC提供了正確使用和限制使用模擬企業(yè)財務數(shù)據(jù)指導意見。并在以后SEC公布深入警告性提議，第一次表述了對上市企業(yè)披露關(guān)鍵會計準則義務要求和指導意見，并宣告其工作人員將監(jiān)督全部《財富》公布500強企業(yè)提交年報。這一方法將加強SEC對公共企業(yè)財務和非財務披露復查程序方便進行更為有效監(jiān)管。初，SEC首次宣告要建立全新民間監(jiān)管實體對會計行業(yè)進行業(yè)外監(jiān)督理念。隨即，SEC圈定了財政年度相關(guān)表外財務安排年底匯報中需要經(jīng)理人員內(nèi)部討論和分析問題。依據(jù)這一要求，證券行業(yè)及其自律機構(gòu)在SEC指導下，宣告了推薦規(guī)則來增加分析師(投資)推薦透明度。隨之SEC宣告其計劃公布在企業(yè)披露方面亟待提升各個方面問題。同時，SEC要求紐約證交所和Nasdaq關(guān)注企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面問題。因為對安達信司法指控，SEC深入公布了意在確保面向投資者和美國資本市場連續(xù)有序信息流命令和臨時規(guī)則，并著手對資本市場評級機構(gòu)活動和影響進行正式準司法調(diào)查。3月，SEC對上市企業(yè)IGIInc前首席實施官提起法律訴訟，意在追回其因為虛報財務業(yè)績而取得分紅、期權(quán)和薪資。這是?被嶗锍癱降墓ぷ鰲?月11號，SEC投票同意了提出相關(guān)加速上市企業(yè)信息披露周期和增加披露內(nèi)容兩個相關(guān)議案。第三，國會改革設想。就改革方法國會已提出35個議案，總來看，關(guān)鍵方法包含有以下多個方面：——相關(guān)401(k)離退休計劃。所謂401(k)離退休計劃，是讓雇員為本身離退休生活進行儲蓄和投資離退休投資工具。這種計劃作為事先約定離退休金貢獻由雇主提議設置。雇員將資金投入該計劃，雇主以相等份額進行配套。首先因為稅收方面原因，其次因為企業(yè)股票投入401(k)計劃能夠確保股票持于友方之手，從而預防企業(yè)被其它競爭對手惡意接管好處。再首先，這一計劃使本企業(yè)雇員手中股票必需長久持有不得在股價管制期給予拋售要求。這一計劃在很多企業(yè)得以實施。現(xiàn)在，401(k)計劃關(guān)鍵問題在于很多企業(yè)離退休賬戶中全全部是本企業(yè)股票。從安然事件看，這種投資結(jié)構(gòu)對雇員存在極大風險。安然垮臺使得安然股價從8月每股90美元下降至現(xiàn)在不足1美元，僅此就造成15000名雇員401(k)離退休賬戶損失達13億之多?，F(xiàn)在，參與401(k)離退休計劃有4200萬人，資產(chǎn)總額2萬億美元。這不僅僅是一個簡單統(tǒng)計數(shù)據(jù)，而是包含數(shù)百萬美國人離退休生活保障大問題，甚至是帶有一定政治原因問題。更為嚴重是，401(k)計劃要求了雇員在股價大幅跳水管制期間不得出售參與計劃股票，比如安然企業(yè)要求參與該計劃股票，雇員在50歲前不得出售，由此，給企業(yè)高層管理人員濫用權(quán)力把損失轉(zhuǎn)嫁給本企業(yè)雇員和其它中小投資者大開方便之門，而把雇員利益置于任人宰割境地。國會現(xiàn)在改革思緒是：(1)應該在該計劃中確定雇員持有本企業(yè)股票限額；(2)參與401(k)計劃后職員擁有售出本企業(yè)股票權(quán)利期限應有一定限制但不宜太長；(3)在管制期間，企業(yè)高層實施人員拋售本人擁有企業(yè)股票要有一個明確限制。正常情況下，當企業(yè)變更或轉(zhuǎn)換它們401(k)計劃管理人員時，企業(yè)應該會宣告一段對資產(chǎn)買賣管制時限。這一習慣性做法目標在于確保該計劃統(tǒng)計和信托資產(chǎn)在前任和現(xiàn)任統(tǒng)計人員處保持一致。在這一期間，參與者不許可轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出該計劃下提供投資期權(quán)。不過這一限制并不適適用于高層實施人員。這種要求已經(jīng)成為安然事件后爭論熱點問題，因為在10月份嚴峻形勢下職員被嚴禁售出她們股票，而就在此時企業(yè)宣告SEC開始提議對其財務情況正式調(diào)查，這使得安然股價大幅跳水?，F(xiàn)在，多數(shù)提議是限制職員持有本企業(yè)股票數(shù)額。民主黨人呼吁對職員在該類養(yǎng)老金中持有企業(yè)股票數(shù)額實施封頂。其中一項議案提出雇員在本企業(yè)股票上投資上限應是她們離退休賬戶20％。不過，布什政府提議許可雇員在三年以后出售企業(yè)股票以作為一個替換方案。盡管這些提議還在爭論之中，但包含養(yǎng)老金法律要求必將發(fā)生變革?，F(xiàn)在，國會、勞工部、財政部和商業(yè)部全部已卷入爭論中。1月，布什總統(tǒng)成立了一個相關(guān)離退休保障工作小組，并要求勞工部、財政部和商業(yè)部三部部長分析現(xiàn)在養(yǎng)老金規(guī)則和監(jiān)管條例，并立即就保障大家不會因為證券市場波動而失去儲蓄提出可行方法?！嚓P(guān)股票期權(quán)會計處理。安然會計丑聞在國會引發(fā)了一場就是否利用期權(quán)來作為償付手段爭論。其中一個議案要求企業(yè)對應于匯報收益提取股票期權(quán)“費用”。現(xiàn)在大多企業(yè)采取期權(quán)形式給雇員大筆酬勞，但會計規(guī)則并未要求將這些期權(quán)計入會計成本。安然破產(chǎn)中損失大筆金錢機構(gòu)投資者對帳外股票期權(quán)頗有怨言，因為它使得企業(yè)管理層能夠從失敗企業(yè)中套現(xiàn)，而雇員和投資者則被蒙在鼓里，其利益被棄置一邊。所以有些人提議，應該重新考慮期權(quán)會計計算方法。期權(quán)產(chǎn)生問題在于它常常幫助企業(yè)虛報收益。安然企業(yè)關(guān)鍵實施人員JefferySkilling在國會作證時認可，股票期權(quán)是用來夸大企業(yè)匯報收益一個基礎方法。她解釋說你所要做就是發(fā)行股票期權(quán)來降低償付費用，從而提升盈利水平。依據(jù)通行期權(quán)定價方法，安然在發(fā)行了價值1．55億美元股票期權(quán)，假如會計規(guī)則強迫安然企業(yè)從利潤中扣除這些期權(quán)成本，即使根據(jù)安然做假收益，其當年營業(yè)利潤也會降低8％。但現(xiàn)在規(guī)則僅要求企業(yè)在年報中以腳注形式匯報發(fā)行期權(quán)成本。假如將股票期權(quán)視作費用，美國幾乎全部關(guān)鍵企業(yè)收益全部將會比匯報數(shù)字低出很多。在標準普爾500種股票指數(shù)組成股票中，只有兩家企業(yè)——即波音企業(yè)和Winn—DixieInc在財務匯報中將股票期權(quán)視為費用。因為這一問題影響重大，股票期權(quán)會計處理問題在美國金融監(jiān)管機構(gòu)中也存在猛烈爭論?？偨y(tǒng)金融市場四人工作小組中關(guān)聯(lián)儲主席格林斯潘和證交委主席皮特就在公開股票期權(quán)匯報問題上出現(xiàn)分歧。格林斯潘主張披露，而皮特則反對擬議中改變?，F(xiàn)在金融市場四位監(jiān)管者僅對國會相關(guān)股票期權(quán)行動發(fā)表評論之外，還未采取任何具體方法。——相關(guān)能源衍生工具監(jiān)管。安然破產(chǎn)重新引發(fā)了國會對衍生工具市場監(jiān)管問題關(guān)注?，F(xiàn)在議案已超出30起，其中一項要求許可政府監(jiān)管一些能源和商品衍生工具。聯(lián)邦政府已對電力和天然氣實物交割實施監(jiān)督，但像安然在在線交易網(wǎng)站交易能源期貨并未受到監(jiān)管。近機構(gòu)交易虧損丑聞在國會引發(fā)了4次討論。1994年P(guān)rocter&Gamble狀告BankersTrust一億多美元衍生交易損失案，1994年加州Orange縣衍生工具投資15億虧損案，1998年對沖基金長久資本管理企業(yè)LTCM因為衍生交易造成10億美元損失，企業(yè)幾近倒閉案。盡管上述4案國會全部舉行過聽證會．但最終因為相關(guān)利益集團游說而未能經(jīng)過相關(guān)法律。12月，鑒于長久資本管理企業(yè)倒閉和1998年俄羅斯經(jīng)濟危機，國會經(jīng)過了商品期貨現(xiàn)代化法案，但監(jiān)管在實際實施過程仍然難落實。該法案使柜臺(OTC)衍生交易不受商品期貨交易委員會監(jiān)管。衍生工具經(jīng)過兩種方法進行交易：在監(jiān)管下交易所交易，或是在未被監(jiān)管場外衍生工具市場交易，其中后者占到衍生工具市場90％。安然關(guān)鍵涉入是場外交易市場，證據(jù)表明安然利用衍生工具操縱財務匯報。安然作為能源企業(yè)成立于1985年，不過到1990年代末該企業(yè)已經(jīng)蛻變成為一個衍生工具交易企業(yè)。安然企業(yè)濫用特殊目標實體(specialpurposeentities)，其特殊目標實體名目就長達60頁。加強衍生證券監(jiān)管議案遭到投資銀行業(yè)和能源產(chǎn)品交易企業(yè)強烈反對。兩個利益集團全部從衍生證券交易中取得巨利。最大衍生證券交易商LP．MorganChase在11月份擁有面值24萬億美元衍生證券。摩根衍生證券交易利潤約占摩根年度利潤20％。其中皮特和美聯(lián)儲主席格林斯潘也持反對意見，明確提出衍生工具是美國企業(yè)和投資者對沖風險有力工具，對預防經(jīng)濟增加放慢惡化為經(jīng)濟全方面衰退作出了關(guān)鍵貢獻，所以不贊成防礙衍生工具使用任何立法。因為利益集團和勢力派人物強烈反對，這項立法在國會投票中被否決。二、監(jiān)管部門法規(guī)制訂和體制運作過程要將前述加強市場信心改革從設想變成現(xiàn)實，最關(guān)鍵是要轉(zhuǎn)化為實際法律和規(guī)章，一個透明、公正和高效法律和規(guī)章制訂體系本身就是加強市場信心建設一部分。1、證券交易委員會規(guī)則制訂過程。因為證券交易委員會在一定范圍有法定自由裁量權(quán)，其提出規(guī)則提議通常比較輕易經(jīng)過。1933、1934年證券法確立了證券交易委員會作為行業(yè)規(guī)范制訂機構(gòu)地位，并確定了證券市場發(fā)展基礎框架。該法律許可證券市場及其監(jiān)管規(guī)則可依現(xiàn)實情況發(fā)展而不停改變。僅就關(guān)系重大規(guī)則必需取得國會投票經(jīng)過方可生效。證券交易委員會已獲法律授權(quán)，能夠制訂對應規(guī)則促進布什改革計劃實施，并在緊急情況下處理如安然事件這么系統(tǒng)性問題。不過，安然事件包含相關(guān)改革是關(guān)系多方利益重大工程，必需和政府、國會、法院、勞工部和金融工作小組協(xié)調(diào)行動。而且，作為美國政府一部分，立法和行政機構(gòu)全部擁有間接但很有效方法來限制證券交易委員會活動和指導證券交易委員會政策取向。具體說來，總統(tǒng)對證券交易委員會主席有任何時候重新任命權(quán)，而且經(jīng)過金融工作小組，總統(tǒng)能夠要求其和三個金融監(jiān)管機構(gòu)協(xié)商對話，工作小組主席是內(nèi)閣組員，總統(tǒng)雖不能直接但卻能夠有效地對證券交易委員會工作進度和政策取向施加影響。國會對證券交易委員會施加間接影響則是預算撥款權(quán)。盡管證券交易委員會能夠經(jīng)過收取費填補其支出，但國會撥款對其機構(gòu)正常運轉(zhuǎn)是關(guān)鍵支持，國會經(jīng)過預算撥款權(quán)來督促相關(guān)機構(gòu)完成其法律職責做法是常有事。國會影響證券交易委員會工作另一個渠道是經(jīng)過質(zhì)詢來影響其工作進度，除了取證和其它和立法相關(guān)聯(lián)絡活動影響其工作或證券法案外，國會議員和職員還可經(jīng)過向其索要相關(guān)特定事務資料來干擾其工作程序。尤其是假如國會還擁有替換證券交易委員會制訂規(guī)則權(quán)力。2、國會規(guī)則制訂過程。美國參議院和眾議院是含有相同立法功效和權(quán)力平行實體。兩院全部有特定事件含有管轄權(quán)委員會，負責某一特定領域法案討論。通常兩院擁有委員會是相互對應。議案會被送到多個委員會，方便就其中在各自管轄權(quán)范圍內(nèi)條款進行磋商。一樣，兩院中不一樣委員會可能同時就同一議案進行辯論。比如，討論安然相關(guān)議案兩個關(guān)鍵委員會是參議院所屬銀行、住房和城市事務委員會、眾議院金融服務委員會。在一項議案在參議院或眾議院取得經(jīng)過以后，它全部要被送交另一實體進行考慮。送交兩院議案必需形成一致以后，它將呈報總統(tǒng)簽字，成為法律生效。國會立法過程是黨派和院外游說集團影響關(guān)鍵領域。現(xiàn)在形成了兩黨分治兩院政治格局，眾議院在共和黨手里，參議院在民主黨手里。為預防兩黨之爭演化為兩院分歧，布什總統(tǒng)明確表示目前關(guān)鍵是強化對信息披露和會計過程監(jiān)管，而不是慌忙制訂規(guī)范企業(yè)行為法規(guī)，任何慌忙立法全部無助于阻止企業(yè)濫用權(quán)力。私有部門也擔心過分政府管制會打擊股票市場而且很有可能危及到剛剛復蘇經(jīng)濟。在相關(guān)股票期權(quán)討論中，私有部門拼命為期權(quán)進行辯護，尤其是高科技企業(yè)?，F(xiàn)在行業(yè)組織籌集350萬雇請華盛頓兩個頂尖游說集團以擴大國會山贊成期權(quán)力量。同時，40個高科技企業(yè)CEO也飛赴華盛頓施加影響?，F(xiàn)在，國會山全部些人全部在關(guān)注參議院銀行、住宅和城市事務委員會主席和眾議院金融服務業(yè)委員會兩主席態(tài)度，安然破產(chǎn)提出議案最終命運操縱在她們手中，該委員會要對議案進行討論，同時還要聽取公眾意見。就目前改革形勢，審查權(quán)基礎上掌握在這兩個委員會手里。三、從安然事件看新興市場國家證券市場信用制度建設加強投資者對證券市場信心是各國監(jiān)管者共同追求目標，中國經(jīng)過10余年努力，監(jiān)管理念逐步理清，市場監(jiān)管不停增強，證券市場深度和廣度全部有了長足發(fā)展。不過，因為監(jiān)管環(huán)境復雜，和其它新興市場和成熟市場一樣，證券監(jiān)管值得改善空間仍然很大，監(jiān)管者任重道遠。安然事件和美國在安然事件后改革思緒給中國等新興市場提供了以下十點啟發(fā)。——證券市聲誠信建設是一個復雜費時系統(tǒng)工程。建立一個誠信證券市場是一個長久、復雜系統(tǒng)過程，有賴社會各界共同努力。從安然事件處理能夠看出，證券監(jiān)管機構(gòu)對信息披露制度完善和市場監(jiān)管加強對誠信建設起著關(guān)鍵作用，但假如缺乏其它配套改革極難達成預期目標。其中，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善、會計師、律師等中介服務機構(gòu)保持中立和誠信，投資銀行或券商盡責、證券立法完備、司法公正和有效、媒體和社會輿論監(jiān)督，政府和企業(yè)關(guān)系清楚化等全部是必不可少制度原因?！C券市聲誠信度是一個相對概念。投資者對證券市場誠信度評價是相對于投資者其它投資選擇，比如銀行存款和國債。當投資選擇多樣豐富時，對證券市場誠信力要求就會較高。安然事件爆發(fā)，證券市場融資者全部擔心投資者會離開股票市場，轉(zhuǎn)而投向銀行和國債。通常來說，股票市場是建立在企業(yè)“財務數(shù)字”基礎上，假如這些數(shù)據(jù)真實性無保障，投資者自然會逃向有儲蓄保險支持銀行業(yè)和有國家信譽做確保國債。在新興市場里，在實力和建立時間方面，銀行通常全部大大強于證券市場，銀行往往還有國家信譽支持，這些使證券市場相對處于誠信力“先天不足”劣勢，需要額外努力。——證券市場誠信力從根本上來自于證券市場可連續(xù)發(fā)展力。證券市場假如含有可連續(xù)發(fā)展能力，自然會形成誠信力。可連續(xù)發(fā)展力和誠信力是“理”和“象”關(guān)系。“理”是根本，是“象”指導和歸宿。不過“理”無形，需要經(jīng)過對有可操作性“象”工作，才能實現(xiàn)。可連續(xù)發(fā)展力取決于證券市場是否是適合所在國經(jīng)濟、社會和司法制度，是否在這種制度下能夠為企業(yè)融資提供最好路徑。更具體說，取決于該國是否充足保護中小投資者權(quán)益，該國證券市場能否能有效地運行、達成促進資本形成和有效配置和整個國民經(jīng)濟穩(wěn)定增加目標?！C券市場誠信力直接來自于市場信息透明。在新興市場里，有一個認知上盲點認為誠信證券市場意味著市場全部參與者，比如上市企業(yè)和中介機構(gòu)，全部是高質(zhì)量和低風險。實際上，建立投資者對證券市場信心關(guān)鍵點不是要建立“精品”市場，而應把重心放在建立高質(zhì)量上市企業(yè)信息披露上，要讓投資者清楚自己購置商品質(zhì)量。只要證券價格能否立即、正確地反應企業(yè)經(jīng)營基礎情況和市場風險情況，投資者能基于本身風險和收益偏好而購置證券。高風險“壞”企業(yè)也有喜好高風險投資者去買，關(guān)鍵在于要預防虛假信息、讓投資者有充足正確信息作出理性投資決議。所以有誠信度證券市場不應是“精品店”，而應是貨真價實“百貨店”，兼有高中低級商品。政府為迎合輿論而向公眾確保要建立“純潔”證券市場、確保全部上市企業(yè)全部是精品做法是很有害，因為首先這么承諾降低了投資者對風險關(guān)注、給投資者虛妄期望，其次這么承諾是不可能兌現(xiàn)，“精品”市場是不存在，因為不一樣經(jīng)濟和社會發(fā)展階段有不一樣新興、有市場潛力、高利潤產(chǎn)業(yè)，通常來講一個企業(yè)可能在某階段是從事“優(yōu)質(zhì)”產(chǎn)業(yè)而成為“精品”企業(yè)，另一階段則成為“夕陽”產(chǎn)業(yè)，成為“低級”企業(yè)。政府作出不切實際確保會傷害證券市場可信度?！?jīng)過改革會計制度制訂和加強企業(yè)總裁個人責任來確保信息披露質(zhì)量。安然事件顯示，怎樣處理以下兩個關(guān)鍵政策問題直接決定一個國家證券市場信息披露制度有效性，她們是：其一，信息披露制度和會計準則制訂和實施是基于規(guī)則抑或基于標準?比如，安然事件后，SEC批評說，目前FASB會計準則大部分是基于規(guī)則。基于規(guī)則會計準則提供了一套極為具體會計處理方法，企圖考慮到準則利用方方面面。這造成了企業(yè)在信息披露中，按章照抄(check—the—box)走形式主義，信息披露千篇一律，似乎很規(guī)范和全方面，但對實質(zhì)性關(guān)鍵問題卻往往扭曲規(guī)則不予披露。結(jié)果是不僅妨礙了信息披露有效性，而且還造成處罰惡劣企業(yè)困難，因為這些企業(yè)形式工作通常全部做得毫無破綻，一切全部符正當規(guī)。所以，在信息披露制度改革中，SEC強調(diào)未來會計準則應該在提出具體規(guī)則同時，也要求企業(yè)基礎標準是要求財務匯報等披露反應企業(yè)實質(zhì)性情況。這么，假如企業(yè)沒有披露實質(zhì)關(guān)鍵事項，哪怕是按具體規(guī)則在形式上進行了完美，監(jiān)管者也有依據(jù)加以處罰。要過渡到基于標準準則體系需要企業(yè)、會計師行業(yè)、自律協(xié)會等準則制訂團體和美國證券交易委員會施加更大約束。從按章照抄(check—the—box)形式主義方法到實質(zhì)性財務匯報方法意味著，各方要一致努力以和會計準則目標相一致方法匯報企業(yè)情況。然而，這也意味著，并非全部一樣交易全部會以同一方法進行統(tǒng)計。美國證券交?孜被岬氖紫峒剖β薏亍ず盞侶?RobertK．Herdman)認為，在這個基于標準會計準則體系中，同類交易匯報方法要達成不會顯著不一樣，而將保留同類交易間可比性。新興市場通常在證券市場建設頭幾年里，采取以簡單標準為基礎信息披露制度，然后伴隨市場發(fā)展和深化，逐步將標準具體化和可操作化，過渡到以規(guī)則為基礎信息披露制度。新興市場遲早全部見面臨怎樣將規(guī)則和標準揉合均衡，首先預防規(guī)則被形式化，其次預防沒有可操作性標準被腐敗監(jiān)管者濫用。其二，誰對信息披露真實性負責?信息披露失真，誰應負關(guān)鍵責任?是上市企業(yè)總經(jīng)理(CEO)，還是上市企業(yè)董事會、監(jiān)事會、獨立董事，還是審計和律師等中介機構(gòu)?當然，這些方面全部有責任，但從安然案件經(jīng)驗，上市企業(yè)總經(jīng)理(CEO)為關(guān)鍵責任落實是確保信息披露真實性關(guān)鍵。要加強CEO對企業(yè)信息披露個人責任來改善信息披露質(zhì)量，應要求CEO在該企業(yè)信息披露材料上以個人名義直接簽字，確保已閱讀披露信息，并對其虛假和遺漏負個人責任?！訌妼π畔⑴哆`法違規(guī)稽查和處罰。最完美信息披露制度，假如不能嚴格實施，也就會流于形式，無所用處。所以，在改革信息披露制度同時需要大力加強稽查和司法力度，打擊虛假披露。關(guān)國在處理安然事件時，強調(diào)對現(xiàn)有企業(yè)信息披露進行制度性改革，而沒有把關(guān)鍵放在加強稽查和司法力度和效率上，這是因為美國司法體系業(yè)已完善，證券交易委員會稽查和司法權(quán)力和手段已經(jīng)很充足。而大部分新興市場全部不含有這些條件，所以加強稽查和司法力度，加大對違法違規(guī)處罰顯得格外關(guān)鍵。——預防利益團體勢力過分膨脹。利益團體對政府和立法機構(gòu)游說以保護本身利益，只要方法合理、程度合適，對法規(guī)制訂和實施是有益。但若這些團體勢力過分膨脹，會阻礙改革進行。在美國，安然事件反應會計企業(yè)同時從事審計和咨詢業(yè)務，顯著有利益沖突之嫌，但利益集團阻礙立法處理，便是一例。投資銀行同時從事投行上市發(fā)行等業(yè)務和投資顧問研究和咨詢業(yè)務，是公認問題，但利益集團影響阻礙相關(guān)立法處理，這是第二例。在新興市場，這一問題往往更為嚴重，部分國家股市既得利益集團為了維護自己在股市投資利益，或是以多種方法脅迫監(jiān)管機構(gòu)和政府部門人為托市，或是以維護市場信心為名阻礙監(jiān)管機構(gòu)查處大案要案。這些全部造成股市價格扭曲和企業(yè)弄虛作假，危及股市誠信力。——激勵民間維權(quán)團體建立和運作。為了預防企業(yè)管理層濫用職權(quán)、抗衡財團利益團體膨脹勢力，有必需建立中小投資者維權(quán)組織，對侵權(quán)個人和團體進行追究和訴訟。韓國、印度等國經(jīng)驗表明，維權(quán)組織有效運行是對政府和司法功效有力補充，它不僅有利于證券市場誠信建設，而且能促進這些國家司法、經(jīng)濟制度整體改革?！谔幚碜C券市場丑聞和危機時要注意時機和方法問題。任何完善證券市場全部可能存在制度漏洞，而且也存在部分力圖利用制度漏洞謀取非法利益企業(yè)或個人，并可能由此造成證券市場交易中出現(xiàn)重大失誤，即使象美國這么含有上百年歷史證券市場也是在所難免。關(guān)鍵問題是首先要強化制度設計科學性和執(zhí)法力度，預防問題發(fā)生，同時也應該看到證券市場發(fā)展也和其它任何事物發(fā)展一樣，需要在不?？偨Y(jié)經(jīng)驗教訓中逐步完善起來。所以，有一套有效制度預防問題發(fā)生是證券市場發(fā)展條件，更為關(guān)鍵是有一套科學處理證券市場危機