宏觀經(jīng)濟(jì)研究2024.06.24不一樣的樓市去庫(kù)wenjing.huang@cicc.c“5·17”樓市組合拳出臺(tái)一月有余，對(duì)二手房銷量提振明顯，但對(duì)二手房成交價(jià)以及新房的銷售量?jī)r(jià)、拿地和投資提振有限。如何理解當(dāng)前的樓市政策思路，其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)如何，未來(lái)還有何政策期待？當(dāng)前樓市的核心矛盾是供過(guò)于求，“5·17”新政切中要害，直指去庫(kù)存，并從降低供給和激發(fā)需求兩端著力。減少供給包括收回閑置土地和庫(kù)銷比較高區(qū)域限制拿地。激發(fā)需求則主要通過(guò)增加購(gòu)買力和減少限制兩個(gè)途徑來(lái)滿足新市民和改善性兩類剛性需求。增加購(gòu)買力方面，包括降首付和降利率增加居民加杠桿空間、存量收儲(chǔ)用作保障房降低租購(gòu)門檻、以及補(bǔ)貼減稅降費(fèi)；減少限制方面，包括進(jìn)一步取消限購(gòu)、戶籍優(yōu)化、購(gòu)房落戶等。從效果看，刺激需求直接的作用是提振二手房銷量，減供雖短期不利于新房投資，但中期有利于庫(kù)存去化和供求再平衡。同時(shí)，保障房政策從新建配售向存量已建未售樓盤的收儲(chǔ)及租售并舉轉(zhuǎn)變，亦從增供轉(zhuǎn)向去庫(kù)，并可將保交樓與保障房有機(jī)結(jié)合。但同是去庫(kù)存，當(dāng)前與2015年背景不同，途徑或亦將不同，房地產(chǎn)或更多從金融屬性回歸商品屬性。從可售面積計(jì)算的商品住宅去化周期看，當(dāng)前和2015年都處于庫(kù)存高位，政策的關(guān)鍵都是去庫(kù)，但當(dāng)前與2015年的背景不同。r一是金融周期從上行在2017年中后轉(zhuǎn)向下行，其中的房?jī)r(jià)周期也從趨勢(shì)上漲在2021年中后轉(zhuǎn)為趨勢(shì)下跌。r二是2015年信貸條件放松，房企加杠桿，在土地供給相對(duì)有限的情況下推升地價(jià)、進(jìn)而推升房?jī)r(jià)，在金融屬性主導(dǎo)下，帶動(dòng)居民加杠桿，漲價(jià)去庫(kù)；而當(dāng)前房企存在一定信用風(fēng)險(xiǎn)，即便總體信貸條件偏松，房企仍在去杠桿，房地產(chǎn)更多回歸商品屬性，體現(xiàn)為二手房的以價(jià)換量和降價(jià)去庫(kù)。r三是居民杠桿高于2015年，當(dāng)前無(wú)論是居民的宏觀杠桿率（負(fù)債/GDP）、還是微觀杠桿率（居民資產(chǎn)負(fù)債率、居民債務(wù)與可支配收入之比都高于彼時(shí)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，信貸條件對(duì)房?jī)r(jià)的影響具有非對(duì)稱性，樓市預(yù)期對(duì)短期房?jī)r(jià)企穩(wěn)更為關(guān)鍵。rKenneth&Ilhyock（2016）1對(duì)57個(gè)經(jīng)濟(jì)體1980~2011年的數(shù)據(jù)研究顯示，信貸政策對(duì)房?jī)r(jià)有非對(duì)稱的影響，提高房貸首付比對(duì)遏制房?jī)r(jià)有顯著作用，但降低首付比對(duì)提振房?jī)r(jià)的影響并不顯著。Kaplan等（2017）2的研究同樣發(fā)現(xiàn)，信貸條件的放松和收入改善對(duì)次貸危機(jī)后房?jī)r(jià)的影響并不顯著，而本人和他人對(duì)未來(lái)住房需求的預(yù)期扭轉(zhuǎn)對(duì)房?jī)r(jià)企穩(wěn)反彈起到了決定性作用。Case等（2015）3對(duì)美國(guó)房?jī)r(jià)的研究表明，長(zhǎng)期房?jī)r(jià)預(yù)期是影響未來(lái)房?jī)r(jià)的重要因素，次貸危機(jī)后美國(guó)居民對(duì)長(zhǎng)期房?jī)r(jià)預(yù)期回報(bào)率與按揭利率之差4快速下降，直到2012年企穩(wěn)回升后，房?jī)r(jià)才觸底反彈。美國(guó)2009年的稅收抵免政策（高達(dá)8000美元/戶）提高了購(gòu)房意愿，但供求基本面還未顯著改觀，僅短暫穩(wěn)定房?jī)r(jià)，政策結(jié)束后房?jī)r(jià)又重回下跌，直到2012年在持續(xù)的政策支持、收入改善、供給收縮之下，新房庫(kù)存降至歷史低位，房?jī)r(jià)預(yù)期才開(kāi)始改善。r從美國(guó)次貸危機(jī)后房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求基本面看，一方面，供給端獲批新建住宅數(shù)從2005年9月226萬(wàn)套的峰值縮減至2011年2月54萬(wàn)套的低點(diǎn)；另一方面，住房需求不斷累積，2011年已婚人口觸底反彈，而住房自有率從2004年底69.2%的高峰持續(xù)降至2016年62.9%的低點(diǎn)，新屋和成屋庫(kù)銷比在2012年降至接近歷史低位。隨著庫(kù)存出清，基本面供求關(guān)系扭轉(zhuǎn)，2012年居民長(zhǎng)期房?jī)r(jià)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，美國(guó)新屋和成屋銷售從以價(jià)換量轉(zhuǎn)為量?jī)r(jià)齊升。往前看，美日在金融周期下行期都經(jīng)歷了量?jī)r(jià)齊跌、到以價(jià)換量、再到量?jī)r(jià)齊漲的轉(zhuǎn)換。我們認(rèn)為樓市預(yù)期的扭轉(zhuǎn)和房?jī)r(jià)的穩(wěn)定需要組合性政策的持續(xù)發(fā)力。增加需求除了補(bǔ)貼減稅降費(fèi)、保障房降低門檻外，總量“松貨幣”配合“寬財(cái)政”將從更廣義上提振居民收入。更多作者及其他信息請(qǐng)見(jiàn)文末披露頁(yè)KuttnerKenneth,ShimIlhyock.Cannon-interestratepoliciesstabilizehousingmarkets?Evidencefromapanelof57economies[J].JournalofFinancialStability,2016,26:31-44.GregKaplan,KurtMitman,andGiovanniL.Violante.TheHousingBoomandBust:ModelMeetsEvidence.NBERWorkingPaper23694.August2017./papers/w23694KarlE.Case,RobertJ.Shiller,AnneThompson.WhatHaveTheyBeenThinking?HomeBuyerBehaviorInHotAndColdMarkets.NBERWorkingPaper18400.March2015./papers/w18400預(yù)期收益=長(zhǎng)期預(yù)期（預(yù)期未來(lái)十年每年房?jī)r(jià)變動(dòng)）-30年抵押貸款利率。其中，預(yù)期未來(lái)十年每年房?jī)r(jià)變動(dòng)為survey調(diào)研所得（“Onaverageoverthenexttenyearshowmuchdoyouexpectthevalueofyourpropertytochangeeachyear?”）1圖表1：當(dāng)前和2015年商品住宅去化周期均處高位圖表2：中國(guó)金融周期和房?jī)r(jià)周期從上行轉(zhuǎn)為下行(月)4540353025205020092011201320152017201920212023全部城市一線城市二線城市三線城市2021Q2房地產(chǎn)價(jià)格見(jiàn)頂2017Q2金融周期見(jiàn)頂0.080.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.082021Q2房地產(chǎn)價(jià)格見(jiàn)頂2017Q2金融周期見(jiàn)頂-0.10201020112013201420162018201920212022金融周期房地產(chǎn)價(jià)格因素（右）0.0200.0150.0100.0050.000-0.005-0.010-0.015-0.020注：去化周期使用商品住宅可售面積/月銷售面積資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：BIS，Wind，中金公司研究部圖表3：房企從加杠桿變?yōu)槿ジ軛U圖表4：2015年房企加杠桿帶動(dòng)居民加杠桿，當(dāng)前不同70城二手房?jī)r(jià)指數(shù)（2020-12=100）(%) （2020-12=100）(%)1051009590858075702015201620172018201920202021202220232024807978777675747372注：房企資產(chǎn)負(fù)債率采用上市公司數(shù)據(jù)計(jì)算資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部居民資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng) 居民資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng) 房企資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)6543210-1-220082010201220142016201820202022注：房企資產(chǎn)負(fù)債率采用上市公司數(shù)據(jù)計(jì)算資料來(lái)源：Wind，CEIC，中金公司研究部圖表5：居民債務(wù)與可支配收入之比圖表6：居民還本付息與可支配收入之比%,季度中國(guó)美國(guó)日本140120100806040t-40t-30t-20t-10tt+10t+20t+30t+4086420199920022005200820112014201720202023注：t為房?jī)r(jià)見(jiàn)頂時(shí)，中國(guó)為2021年Q2，美國(guó)為2006年Q2，日本為1991年Q1資料來(lái)源：BIS，中金公司研究部資料來(lái)源：BIS，中金公司研究部2圖表7：住房需求預(yù)期對(duì)美國(guó)房?jī)r(jià)影響較大圖表8：美國(guó)長(zhǎng)期房?jī)r(jià)預(yù)期回報(bào)率與抵押貸款利率之差0.90.8a一房?jī)r(jià)Δ信貸條件◆收入w住房需求預(yù)期19971999200120032005200720092011201320152017(%)美國(guó)10年期預(yù)期房?jī)r(jià)年化變化率美國(guó)30年期抵押貸款利率(%)8642200320042005200620072008200920102011201220132014資料來(lái)源：Kaplan等（2017中金公司研究部資料來(lái)源：Case等（2015中金公司研究部圖表9：美國(guó)新房供給危機(jī)后大幅收縮圖表10：美國(guó)已婚人數(shù)2011年觸底回升(千套)美國(guó)標(biāo)普/CS(千套)美國(guó)標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)美國(guó)已婚勞動(dòng)人口（右）美國(guó)已獲批新建住宅折年數(shù)3502,5003002,5002,0001,5002,0001,5002001501,0001005005001995200020052010201520200199520002005201020152020資料來(lái)源：Wind，Haver,BIS，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，Haver,BIS，中金公司研究部圖表11：美國(guó)住房自有率危機(jī)后持續(xù)回落 0(%)圖表12：美國(guó)新房與成屋庫(kù)銷比2012年底觸底(月)(2000-1=100)美國(guó)標(biāo)普/CS房?jī)r(jià)指數(shù)美國(guó)新房庫(kù)銷比((月)(2000-1=100)美國(guó)成屋庫(kù)銷比(右)2402202001801601401201002000200220042006200820102012201420162018(千人)87,00085,00083,00081,00079,00077,00075,0008642資料來(lái)源：Wind，Haver,BIS，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，Haver,BIS，中金公司研究部3圖表13：美國(guó)樓市周期圖表14：中國(guó)二手房量?jī)r(jià)走勢(shì)(萬(wàn)美元)美國(guó)新屋與成屋銷售(萬(wàn)套)2007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013 資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：搜房、58、貝殼等房產(chǎn)中介網(wǎng)站，中指數(shù)據(jù)庫(kù)，中金公司研究部上周（6月第3周酒店入住率和酒店價(jià)格均弱于去年同期，農(nóng)業(yè)部菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)同比降幅維持在9%以上。6月前2周，汽車零售量同比降幅擴(kuò)大至13.1%，線下出行和耐用商品消費(fèi)活動(dòng)表現(xiàn)較為平淡。周度鐵路貨物運(yùn)輸量達(dá)到年內(nèi)新高，港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)10.9%，均保持高位。二十五省發(fā)電耗煤量同比負(fù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主因水電等增幅較大、替代火電，而總的發(fā)電量同比仍增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)相對(duì)旺盛。螺紋鋼表觀需求量同比下降超20%，水泥出貨率持續(xù)回落，建筑投資偏弱運(yùn)行。每周經(jīng)濟(jì)活動(dòng)跟蹤圖表15：全國(guó)遷徙規(guī)模指數(shù)（7DMA）圖表16：國(guó)內(nèi)航線執(zhí)行航班量(7DMA)10009008007006005004003002001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024(架次)16000(架次)1400012000100008000600040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202120232024資料來(lái)源：百度遷徙，中金公司研究部資料來(lái)源：航班管家，中金公司研究部4圖表17：當(dāng)日電影票房（7DMA）圖表18：酒店入住率428070605040807060504030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202120232024(%)(%)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017-201920212022 20232024資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：STR，中金公司研究部圖表19：樣本城市新房成交面積（7DMA）圖表20：樣本城市二手房成交面積（7DMA）1009080706050403020(萬(wàn)平方米)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202120232024403530252050(萬(wàn)平方米)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202120232024資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表21：全國(guó)整車貨運(yùn)流量（7DMA）圖表22：25省電廠日耗煤16014012010080604020(2019年12=100)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202120232024700650600550500450400350300(萬(wàn)噸)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202120232024資料來(lái)源：G7，中金公司研究部資料來(lái)源：CCTD，中金公司研究部5圖表23：鋼材表觀消費(fèi)量圖表24：全國(guó)水泥出貨率1700(萬(wàn)噸)1500130011009007005003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202120232024100(%)908070605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202120232024資料來(lái)源：Mysteel，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部樓市景氣度跟蹤上周銷售與融資指數(shù)推動(dòng)中金房地產(chǎn)景氣指數(shù)連續(xù)三周回落后有所回升（95.2vs.前周值94.8其中銷售指數(shù)（88.3vs.前周值87.5）和融資指數(shù)（99.0vs.前周值98.8）略有回暖，供給指數(shù)（98.1vs.前周值98.1）與前周基本持平。從需求看，5月中下旬以來(lái)多個(gè)核心一二線城市跟進(jìn)出臺(tái)需求支持性政策，由此帶來(lái)新房銷量階段性走勢(shì)平穩(wěn)，二手房成交量持續(xù)復(fù)蘇。新房方面，6月15日-21日30城新建商品住宅銷售面積較2019年同期降幅有所收窄（-51.7%vs.前周值-62.4%其中一線（-26.1%vs.前周值-44.3%）二線（-52.9%vs.前周值-65.0%）和三線（-65.2%vs.前周值-68.4%）降幅均有所收窄。二手房方面，6月8日-14日15個(gè)樣本城市二手房銷售面積相較2019年同期降幅大幅收窄（-同時(shí)掛牌價(jià)同比降幅進(jìn)一步走闊（-9.6%vs.-9.4%）。6月10日-16日新開(kāi)盤房源數(shù)相較2019年同期降幅連續(xù)兩周收窄（-71.9%vs.前周值-73.6%）。從供給看，土地市場(chǎng)成交偏弱、熱度持續(xù)低迷。成交方面，6月10日-16日，300城宅地規(guī)劃建筑成交面積相較2019年同期降幅與前周持平（-84.3%vs.前周值-84.3%）。熱度方面，溢價(jià)成交地塊占比不足兩成，一線城市溢價(jià)率為0%，二線城市溢價(jià)率僅0.3%，300城土地平均溢價(jià)率接近今年以來(lái)的歷史低位（0%vs.前周值1%成交低迷的背景下整體流拍率亦較低（1%vs.從融資看，企業(yè)端融資意愿較弱，6月16日-23日房企境內(nèi)信用債凈融資仍較弱（-36.3億元vs.從政策看，江蘇省常州市5發(fā)布政策宣布收購(gòu)商品房用于征收安置，原則上不再新增供應(yīng)普通商品住宅用地。山西省大同市6宣布支持非居住存量房屋改建為保租房。河北省邯鄲市7實(shí)施購(gòu)買新房給予1%購(gòu)房補(bǔ)貼，多孩家庭最高貸款額提升至100萬(wàn)元。/api/mobile/news2018.php?fid=725171832466287&type=ns/kcb/20240618/t20240618_526752002.shtml/house/20240614/6128634.shtml6圖表25：房地產(chǎn)景氣度略有回升圖表26：三大指數(shù)均有觸底跡象(2019年1月=100)104102100989694201920202021202220232024 地產(chǎn)景氣指數(shù)地產(chǎn)景氣指數(shù)4wma10110099989796(2019年1月=100)115110105100959085201920202021202220232024供給分指數(shù)4WMA融資分指數(shù)4WMA銷售分指數(shù)4WMA（資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表27：新房銷售仍弱于往年同期圖表28：二手房銷售復(fù)蘇較好900(千平方米)8007006005004003002001000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一十二月月20192021202220232024注:我們對(duì)30大中城市商品房成交面積進(jìn)行了30日移動(dòng)平均資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部450400350300250200150100500一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一十二月月20192021202220232024注:我們對(duì)15個(gè)城市二手房成交面積進(jìn)行了30日移動(dòng)平均資料來(lái)源:Wind，中金公司研究部圖表29：土地市場(chǎng)成交量仍位于底部(百萬(wàn)平方米(百萬(wàn)平方米)50注：我們計(jì)算的是2023年土地成交建面與2019年同期均值的同比資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表30：土地市場(chǎng)溢價(jià)率接近今年最低點(diǎn)40%35%30%25%20%15%10% 5%0%201920202021202220232024流拍率4WMA溢價(jià)率4WMA注：我們計(jì)算的是2023年土地成交建面與2019年同期均值的同比資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部7上周信用債凈發(fā)行增加，流動(dòng)性有所收緊，國(guó)債收益率曲線整體下降。上周R007上升20bp至2.04%，高于央行7天逆回購(gòu)利率1.80%。3個(gè)月SHIBOR下降2bp至1.92%。1年期國(guó)債收益率持平于1.59%，10年期國(guó)債收益率持平于2.26%。金融市場(chǎng)高頻指標(biāo)圖表31：上周國(guó)債收益率曲線整體下降圖表32：上周AAA級(jí)企業(yè)債長(zhǎng)端收益率曲線下降4.052.52一周收益率變動(dòng)，右軸債券收益率2.172.303.53.02.52.502.0-52.0債券期限（年）2.482.352.26 2024-06-212.04◆1.61---2024-06-144.052.52一周收益率變動(dòng)，右軸債券收益率2.172.303.53.02.52.502.0-52.0債券期限（年）2.482.352.26 2024-06-212.04◆1.61---2024-06-141.50債券期限（年）2.03資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表33：上周1年期、3年期企業(yè)債信用利差持平% 1年期3年期信用利差：AA% 1年期3年期圖表34：上周信用債凈發(fā)行增加信用債凈發(fā)行量（按評(píng)級(jí)分類）200500-50-100-150信用債凈發(fā)行量（按評(píng)級(jí)分類）200500-50-100-150-200-250AAAAA+AAAA以下或無(wú)評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部8圖表35：上周同業(yè)存單凈發(fā)行量增加圖表36：上周同業(yè)存單平均發(fā)行利率下降十億元十億元十億元4000 同業(yè)存單凈發(fā)行量存量，右軸90008000同業(yè)存單利率4.0同業(yè)存單利率 到期收益率（AAA+，3個(gè)月）平均發(fā)行利率（3個(gè)月）3.53.02.52.0資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表37：上周銀行間流動(dòng)性有所緊縮），），7天回購(gòu)利率3個(gè)月SHIBOR1年期國(guó)債收益率10年期國(guó)債收益率1年期國(guó)開(kāi)債收益率10年期國(guó)開(kāi)債收益率余額寶收益率理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率2005年5月平均n.a.2.183.952.413.984.14n.a.2009年1月平均0.902.913.303.96n.a.2016年9月1日2.392.792.112.752.303.192.313.931年前72.132.814.411個(gè)月前2.312.392.40一周前2.262.332.302.041.921.592.261.782.341.532.30資料來(lái)源：CEIC，Wind，中金公司研究部9圖表38：上周銀行間回購(gòu)利率環(huán)比上升圖表39：上周央行凈投放2650億元6543210%,年利率6543210逆回購(gòu)利率:7天 銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天周變動(dòng)+20.40個(gè)基點(diǎn)+0.76個(gè)基點(diǎn)2.042022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062,5001,500500-500-1,500-2,500-3,500十億元央行流動(dòng)性投放及回籠*2,5001,500500-500-1,500-2,500-3,500投放流動(dòng)性流動(dòng)性到期凈投放資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部圖表40：上周政策性銀行債凈發(fā)行-745億元圖表41：上周政府債凈發(fā)行759.2億元20005000-500-1000-1500-2000-250020005000-500-1000-1500-2000-2500-30006000500040003000200010000-1000-2000-3000國(guó)債地方政府債億元政府債凈融資量國(guó)債地方政府債資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部資料來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)，Wind，中金公司研究部圖表42：主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及預(yù)測(cè)2023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/5經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)-308,293--319,976--347,890--296,300--%---4.9--5.2--5.3--季調(diào)環(huán)比%---------名義GDP名義GDP%-5.4----4.2--4.2--GDP平減指數(shù)% -0.8 -0.9 -1.0 -1.1 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最終消費(fèi)支出 4.3 4.3 4.3 資本形成總額 貨物和服務(wù)凈出口--0.7---0.8---0.6----通貨膨脹%-0.3-0.2-0.5-0.3-0.8食品CPI%-1.7-1.7-3.2-4.0-4.2-3.7-5.9-0.9-2.7-2.7-2.0非食品CPI%-0.6%-4.6-5.4-4.4-3.0-2.5-2.6-3.0-2.7-2.5-2.7-2.8-2.5-1.4%48.849.049.349.750.249.549.449.050.449.5財(cái)新PMI%50.950.549.251.050.649.550.750.850.850.951.151.451.7工業(yè)工業(yè)增加值%4.6-4.55.6工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比%工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)利潤(rùn)總額%-18.8-16.8-15.5-11.7-9.0-7.8-4.4- 零售社會(huì)消費(fèi)品零售%4.65.5 5.5社會(huì)消費(fèi)品零售季調(diào)環(huán)比%投資%4.04.24.0制造業(yè)%9.6基礎(chǔ)設(shè)施%9.09.0房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資%-7.2-7.9-8.5-8.8-9.1-9.3-9.4-9.6-9.0-9.0-9.5-9.8-10.1季調(diào)環(huán)比%-0.08-0.29-0.04房地產(chǎn)商品房銷售額%-1.5-3.2-4.6-4.9-5.2-6.5 -29.30-27.60-28.30-27.90商品房銷售面積%-0.9-5.3-6.5-7.1-7.5-7.8-8.0-8.5 -20.50-19.40-20.20-20.30新開(kāi)工面積%-22.6-24.3-24.5-24.4-23.4-23.2-21.2-20.4--29.70-27.80-24.60-24.20施工面積%-6.2-6.6-6.8-7.1-7.1-7.3-7.2-7.2--11.00-11.10-10.80-11.60對(duì)外貿(mào)易和投資%-6.7-11.8-14.0-8.2-6.0-6.45.6-7.5%-4.4-6.7-12.2-7.2-6.3-0.6-8.2-1.9億美元559584億美元----------國(guó)際收支經(jīng)常賬戶差額億美元-592.8--607.8--561.9----資本和非儲(chǔ)備金融賬戶差額億美元--284.7---996.8---341.2--43.0--外匯儲(chǔ)備余額億美元31,76531,93032,04331,60131,15131,01231,71832,38032,19332,25832,45732,00832,320億美元-283-442-450-138-187-448財(cái)政財(cái)政收入%5.6-4.6-1.34.3-8.4 -2.3-2.4-3.7 財(cái)政支出%-2.5-0.85.2 -2.9 財(cái)政收支差額-1,882-9,5612,401-7,297-11,5982,944-10,091-19,459-961-9,940422-貨幣信貸%9.7%4.75.9-1.4-4.2%9.55.9新增存款37,109-11,20022,4006,44625,30054,8009,60048,000-39,200新增貸款30,51223,10049,20030,9009,500社會(huì)融資總量42,2655,36631,27941,32624,55464,73448,335-65820,648新增財(cái)政存款2,369-10,4969,078-88-2,127-3,293-9,2218,604-3,798-7,661981央行外匯資產(chǎn)-73-8991-151421907501-231-190利率和準(zhǔn)備金率1年期存款利率%1年期貸款利率%4.354.354.354.354.354.354.354.354.354.354.354.354.35法定存款準(zhǔn)備金率%匯率人民幣匯率中間價(jià)人民幣即期匯率名義有效匯率2020=100實(shí)際有效匯率2020=10094.192.091.291.792.292.591.792.191.793.2891.7191.7391.12資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海關(guān)總署，中國(guó)人民銀行，外匯管理局，財(cái)政部，商務(wù)部，Markit，CEIC，Wind，中金公司研究部wenjing.huang@cicc.cwenlang.zhang@cicc.c一般聲明本報(bào)告由中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于我們認(rèn)為可靠的公開(kāi)資料或調(diào)研信息，但中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對(duì)這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對(duì)買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或征價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦或投資操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的內(nèi)容進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問(wèn)的意見(jiàn)對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為本報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，中金公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)不時(shí)與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報(bào)告中針對(duì)可能對(duì)本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)