類(lèi)固定收益市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)需謹(jǐn)慎配置

2014年，在經(jīng)濟(jì)下行、資產(chǎn)難覓、直融崛起的大背景下，類(lèi)固定收益市場(chǎng)整體景氣度不斷降低，各資管子行業(yè)對(duì)類(lèi)固定收益市場(chǎng)的配置呈現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的格局，主要表現(xiàn)為“非標(biāo)”的收和“標(biāo)”的放、銀行的收和保險(xiǎn)的放。展望2015年，在經(jīng)濟(jì)無(wú)太大起色的情況下，類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露不可避免，資管機(jī)構(gòu)對(duì)這一市場(chǎng)將謹(jǐn)慎配置。但總體而言，類(lèi)固定收益市場(chǎng)仍將是資管理財(cái)?shù)呐渲弥攸c(diǎn)之一。鑒于資管機(jī)構(gòu)，特別是銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，更多類(lèi)固定收益創(chuàng)新工具有望在資本市場(chǎng)狂熱的時(shí)代應(yīng)運(yùn)而生。一2014年類(lèi)固定收益市場(chǎng)發(fā)展概述有別于在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的固定收益品種，類(lèi)固定收益產(chǎn)品特指未在市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)，即非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，簡(jiǎn)稱(chēng)“非標(biāo)”。在起源之初，類(lèi)固定收益（非標(biāo)）資產(chǎn)有調(diào)節(jié)銀行報(bào)表、表外信貸的意圖，但是銀行理財(cái)、信托機(jī)構(gòu)通過(guò)投資高收益非標(biāo)吸引了越來(lái)越多的投資者，導(dǎo)致涉足類(lèi)固定收益市場(chǎng)獲得低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，已經(jīng)成為其他類(lèi)型資管機(jī)構(gòu)艷羨的“肥肉”。于是在資管牌照限制和投資范圍大幅放寬的大資管時(shí)代，混業(yè)經(jīng)營(yíng)、相互交叉、全口徑競(jìng)爭(zhēng)的大幕全線(xiàn)拉開(kāi)，非標(biāo)業(yè)務(wù)也成為對(duì)各方都開(kāi)放的投資領(lǐng)域。圍繞期限穩(wěn)定、收益較高的類(lèi)固定收益項(xiàng)目資源，市場(chǎng)展開(kāi)了異常激烈的爭(zhēng)奪。雖然2014年宏觀經(jīng)濟(jì)下行，但從全年的業(yè)務(wù)開(kāi)展情況分析，類(lèi)固定收益項(xiàng)目在各家機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置中仍保持一定比重和規(guī)模，起到了類(lèi)似“壓艙石”的作用。（一）市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)盡管各資管子行業(yè)的非標(biāo)投資金額都有不同程度的上升，但從占總盤(pán)子的比例來(lái)看，2014年的類(lèi)固定收益市場(chǎng)呈現(xiàn)了此消彼長(zhǎng)的格局。2014年末，信托公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)余額仍然最大，為94796萬(wàn)億元，但非標(biāo)業(yè)務(wù)占比下降了2.72個(gè)百分點(diǎn)；基金子公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)占比最高，達(dá)86.54%，但同比下降幅度亦較大，降幅達(dá)5.52個(gè)百分點(diǎn)；保險(xiǎn)資管的非標(biāo)業(yè)務(wù)余額最小，為12351萬(wàn)億元，但它是唯一非標(biāo)業(yè)務(wù)占比提升的資管機(jī)構(gòu)，提升幅度為3.52個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)表1）。表1資管子行業(yè)投資非標(biāo)情況一覽（二）2014年呈現(xiàn)的特點(diǎn)1.社會(huì)融資規(guī)模整體上升，支撐了2014年類(lèi)固定收益市場(chǎng)的發(fā)展2011～2013年，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模分別為12.83萬(wàn)億元、15.76萬(wàn)億元和17.29萬(wàn)億元，逐年增加；2014年的社會(huì)融資規(guī)模為16.46萬(wàn)億元，雖較2013年有所下降，但絕對(duì)規(guī)模仍處歷史高位水平。龐大的社會(huì)融資規(guī)模需求，表明國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍保持較大的慣性，而且在寬松政策的作用下，絕對(duì)的需求未減少太多。在整體需求保持穩(wěn)定的同時(shí)，結(jié)構(gòu)化的需求機(jī)會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)，比如混合所有制改革，各類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)差異化的判斷也會(huì)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，這些都對(duì)2014年全市場(chǎng)類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)帶來(lái)了支撐。2.傳統(tǒng)類(lèi)固定收益市場(chǎng)全年景氣度不斷降低從2014年內(nèi)不同階段來(lái)分析，類(lèi)固定收益市場(chǎng)在年初已呈現(xiàn)疲態(tài)，隨著相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)暴露以及資本市場(chǎng)走強(qiáng)，類(lèi)固定收益市場(chǎng)景氣度不斷降低。分析社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)，2014年第一季度社會(huì)融資規(guī)模達(dá)5.6萬(wàn)億元，為季度數(shù)據(jù)的歷史的次高水平，僅次于2013年第一季度的6.176萬(wàn)億元，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端仍較旺盛，但從細(xì)項(xiàng)結(jié)構(gòu)來(lái)分析，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)表外融資，特別是信托機(jī)構(gòu)的信托貸款等融資明顯放緩，在社會(huì)融資規(guī)模中的占比顯著下降，從上一年占比13.4%降至5%。第二、第三季度占比數(shù)據(jù)持續(xù)走低，第三季度信托融資數(shù)據(jù)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，第四季度隨著降息等大力度寬松貨幣政策的推出，以及受到融資規(guī)模呈現(xiàn)的季度翹尾因素影響，信托融資數(shù)據(jù)有所抬升，但全年信托貸款僅占同期社會(huì)融資規(guī)模的3.1%，比2013年低7.5個(gè)百分點(diǎn)。再看占據(jù)類(lèi)固定收益市場(chǎng)主要份額的銀行理財(cái)資金，目前主流銀行機(jī)構(gòu)開(kāi)始執(zhí)行表內(nèi)外統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，而銀行內(nèi)部新一年度的行業(yè)信貸政策往往在第一季度末左右才出臺(tái)，因此，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)對(duì)類(lèi)固定收益市場(chǎng)投資在第一季度與貸款保持同步增長(zhǎng)，但從第二季度開(kāi)始，隨著信貸投放面臨愈發(fā)嚴(yán)格的內(nèi)外環(huán)境，類(lèi)固定收益市場(chǎng)投資規(guī)模出現(xiàn)極大萎縮，部分機(jī)構(gòu)甚至從下半年開(kāi)始主動(dòng)撤離該市場(chǎng)，同時(shí)加大了對(duì)資本市場(chǎng)的配置力度。然而，保險(xiǎn)資金卻在適度增加非標(biāo)配置比重，其主要考慮是：負(fù)債端成本上升的壓力過(guò)大，不得不增配高收益資產(chǎn)，而收益相對(duì)穩(wěn)健的高收益資產(chǎn)首選就是非標(biāo)。3.風(fēng)險(xiǎn)事件倒逼類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)強(qiáng)基固本2014年監(jiān)管部門(mén)披露的商業(yè)銀行季度不良貸款率指標(biāo)呈現(xiàn)逐季遞增的趨勢(shì)，并且增長(zhǎng)幅度不斷擴(kuò)大，2014年度數(shù)據(jù)更是出現(xiàn)了多年不遇的“不良雙升”態(tài)勢(shì)。2013年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為5921億元，不良率達(dá)1.00%；2014年末兩者分別為8426億元和1.25%；2015年第一季度末，兩者分別是9825億元和1.39%。類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)前期高速粗放式發(fā)展和全行業(yè)狂歡之后，陷入信用違約的困境在所難免。相較于表內(nèi)信貸，資管業(yè)務(wù)目前還沒(méi)有建立信用風(fēng)險(xiǎn)撥備制度，又處于剛兌的市場(chǎng)環(huán)境，業(yè)務(wù)現(xiàn)狀與監(jiān)管導(dǎo)向存在沖突。一方面，資管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)處置壓力加大，因?yàn)槊鎸?duì)類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)違約，沒(méi)有一套成型的制度辦法來(lái)支撐，在處置的手段以及空間上都會(huì)受到極大制約。比如，處置進(jìn)展的信息披露問(wèn)題相當(dāng)棘手，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目如果不披露就涉嫌違規(guī)，且需要嚴(yán)格的輿情控制；但如果披露，打破剛兌姑且不說(shuō)，會(huì)直接造成投資人的恐慌，反過(guò)來(lái)對(duì)處置工作也會(huì)帶來(lái)極大的壓力。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)將倒逼資管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化內(nèi)部的風(fēng)控管理。之前，通道業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)模糊不清，各方職責(zé)定位混亂，監(jiān)管真空地帶多有出現(xiàn)，類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。隨著本輪經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，許多組織內(nèi)的深層次矛盾隨著風(fēng)險(xiǎn)一同暴露，必然會(huì)觸動(dòng)資管機(jī)構(gòu)的神經(jīng)，從而促使其對(duì)內(nèi)部管理制度流程進(jìn)行重新梳理，對(duì)存量項(xiàng)目加大風(fēng)控排查力度，向中后臺(tái)調(diào)配更多的資源。這在一定程度上會(huì)進(jìn)一步鞏固資管業(yè)務(wù)的發(fā)展根基，為其下一步應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化做更充分的準(zhǔn)備。4.通過(guò)拓展同業(yè)資產(chǎn)來(lái)源、加速與標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)銜接尋求突圍2014年實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力逐步顯現(xiàn)，對(duì)小機(jī)構(gòu)而言，認(rèn)清方向之后可以通過(guò)放緩業(yè)務(wù)節(jié)奏、調(diào)整內(nèi)部業(yè)務(wù)重心來(lái)緩釋類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)的發(fā)展壓力。但對(duì)大機(jī)構(gòu)而言，2014年初已經(jīng)制定了相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展指標(biāo)，一方面指標(biāo)壓力必須面對(duì)，另一方面不能產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)敞口，所以從2014年下半年開(kāi)始，大機(jī)構(gòu)逐步加大了對(duì)同業(yè)資產(chǎn)的配置力度，比如票據(jù)類(lèi)資產(chǎn)、同業(yè)的傳統(tǒng)信貸非標(biāo)資產(chǎn)、券商的“兩融”收益權(quán)等。對(duì)比從民企蔓延到國(guó)企的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露事件，金融同業(yè)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)、杠桿率更低。然而，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的杯弓蛇影和對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的難以識(shí)別，導(dǎo)致資管機(jī)構(gòu)競(jìng)相跟風(fēng)追逐少量高收益資產(chǎn)的狀況時(shí)有發(fā)生。對(duì)資管機(jī)構(gòu)而言，面臨的困境是：要么對(duì)市場(chǎng)未來(lái)有一個(gè)大的抉擇判斷，比如政府背景類(lèi)項(xiàng)目進(jìn)還是不進(jìn)，是否要通過(guò)承擔(dān)相對(duì)高的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)博取較大業(yè)務(wù)量和收益？要么就退而求其次，單純追求穩(wěn)健，采用“安全第一、收益其次”的策略，躲在其他機(jī)構(gòu)的后面，開(kāi)展同業(yè)資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)。同時(shí)，由于公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)是大勢(shì)所趨，類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)在山雨欲來(lái)之際的一條發(fā)展路徑就是將業(yè)務(wù)由“非標(biāo)”轉(zhuǎn)“標(biāo)”。尤其是伴隨著資本市場(chǎng)的活躍，上證指數(shù)從2014年初的2100點(diǎn)左右暴漲至年末的3200點(diǎn)，全年指數(shù)獲得了50%的漲幅，各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)紛紛加大對(duì)資本市場(chǎng)的配置力度，而類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)也朝著標(biāo)準(zhǔn)化的方向?qū)で笸黄?，比如積極參與并購(gòu)?qiáng)A層融資、進(jìn)行股債結(jié)合的產(chǎn)品創(chuàng)新、涉足新三板業(yè)務(wù)、開(kāi)展交易所資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)等。有機(jī)構(gòu)將原來(lái)的項(xiàng)目投資部門(mén)更名為“結(jié)構(gòu)融資部”，就是非標(biāo)改造的側(cè)面寫(xiě)照。而加大對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置力度，特別是對(duì)私募資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的配置力度，更是“非標(biāo)”轉(zhuǎn)“標(biāo)”的最真切寫(xiě)照。2014年，信貸資產(chǎn)證券化與券商資產(chǎn)證券化合計(jì)發(fā)行規(guī)模超過(guò)3000億元，且以信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為主力。而私募的資產(chǎn)證券化或類(lèi)資產(chǎn)證券化規(guī)模還要更大。5.不乏參與混合所有制改革等業(yè)務(wù)亮點(diǎn)雖然2014年類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展面臨困境和壓力，但也不乏業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，比如參與混合所有制改革運(yùn)作。中石化銷(xiāo)售公司混合所有制改革增資逾1000億元，25家投資機(jī)構(gòu)中有大量資管機(jī)構(gòu)直接或間接參與。這不僅反映了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的進(jìn)步和成熟，而且反映了隨著多年的發(fā)展培育，資管機(jī)構(gòu)對(duì)政策的敏感度以及調(diào)配資源的能力在大幅提升。更重要的原因或許在于，傳統(tǒng)的高收益、低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)固定收益項(xiàng)目幾乎絕跡，資管機(jī)構(gòu)“閉著眼辦業(yè)務(wù)”的時(shí)代過(guò)去了，需要逐步建立自身獨(dú)立的風(fēng)控體系和標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)篩選合適的項(xiàng)目，比如從夾層型股權(quán)（明股實(shí)債）投資向真正的股權(quán)投資轉(zhuǎn)移，參與“混改”項(xiàng)目是這方面的有益嘗試，但這不僅需要資管機(jī)構(gòu)有高超的風(fēng)險(xiǎn)甄別判斷能力，而且對(duì)其資金端錯(cuò)配和流動(dòng)性管理都有極高的要求。類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)向著高難度深層次發(fā)展，預(yù)示著資管機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入新階段，資管業(yè)務(wù)已開(kāi)始“二次啟航”。二2015年類(lèi)固定收益市場(chǎng)展望（一）風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露是大概率事件，類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展將承受較大壓力2015年整個(gè)金融體系的資產(chǎn)不良率預(yù)計(jì)仍呈上升態(tài)勢(shì)。各家資管機(jī)構(gòu)在經(jīng)過(guò)2014年的調(diào)整適應(yīng)之后，2015年都主動(dòng)調(diào)整了對(duì)類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)的發(fā)展策略。但即便嚴(yán)控新增業(yè)務(wù)，大規(guī)模的存量業(yè)務(wù)如同定時(shí)炸彈，可能隨時(shí)爆發(fā)巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果2015年宏觀經(jīng)濟(jì)整體沒(méi)有改觀，從規(guī)模而言該類(lèi)型業(yè)務(wù)規(guī)模將出現(xiàn)較大萎縮。一方面，銀行機(jī)構(gòu)仍會(huì)大量惜貸，在表內(nèi)業(yè)務(wù)都“吃不飽”的時(shí)候，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)的類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展將更為艱難，而銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)在類(lèi)固定收益市場(chǎng)占據(jù)了極大的比重。另一方面，大量資管機(jī)構(gòu)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期，在防控和處置信用風(fēng)險(xiǎn)方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，而且面對(duì)前文提到的業(yè)務(wù)現(xiàn)實(shí)與監(jiān)管導(dǎo)向的矛盾，很多機(jī)構(gòu)將束手無(wú)策，最好的選擇就是停止新增業(yè)務(wù)和加強(qiáng)對(duì)存量業(yè)務(wù)的管理。這兩方面因素的存在將對(duì)2015年的類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展造成極大壓力。（二）2015年謹(jǐn)慎發(fā)展是主基調(diào)，市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)從當(dāng)前情況分析，2015年資管機(jī)構(gòu)對(duì)類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)將保持謹(jǐn)慎發(fā)展的態(tài)度，但從以下幾個(gè)層面，市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)也將進(jìn)一步鞏固該類(lèi)型業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)。其一，利率市場(chǎng)化時(shí)代漸行漸近，類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)需要重新定位。央行行長(zhǎng)周小川在2015年的兩會(huì)上提出將加快放開(kāi)存款利率，徹底實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，而作為利率市場(chǎng)化的先行者，資管機(jī)構(gòu)在利率市場(chǎng)化真正來(lái)臨之后，如何定位自身角色、實(shí)現(xiàn)與銀行表內(nèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)的差異化發(fā)展，是擺在其面前的一個(gè)現(xiàn)實(shí)且緊迫的問(wèn)題。而這其中類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)受到的沖擊將會(huì)更大，因?yàn)檫@是傳統(tǒng)商業(yè)銀行的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。其二，監(jiān)管政策的突破，將會(huì)直接或間接對(duì)資管業(yè)務(wù)造成較大影響。而之前中國(guó)銀監(jiān)會(huì)征詢(xún)意見(jiàn)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，已經(jīng)透露了監(jiān)管部門(mén)對(duì)資管業(yè)務(wù)發(fā)展的一些導(dǎo)向思路，接下來(lái)諸如主體資格、風(fēng)險(xiǎn)撥備以及對(duì)非標(biāo)的導(dǎo)向要求等問(wèn)題將會(huì)得到明確，一旦這些之前困擾資管業(yè)務(wù)發(fā)展的根本問(wèn)題得到解決，將極大地優(yōu)化整個(gè)資管業(yè)務(wù)體系的制度環(huán)境，從而為資管業(yè)務(wù)以及類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展打牢基礎(chǔ)。其三，機(jī)構(gòu)內(nèi)部的突破將夯實(shí)資管機(jī)構(gòu)的類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)。2015年主流資管機(jī)構(gòu)將會(huì)在內(nèi)部制度建設(shè)、機(jī)構(gòu)設(shè)置以及風(fēng)控體系調(diào)整上積極動(dòng)作。對(duì)大型的資管機(jī)構(gòu)，特別是銀行系的資管機(jī)構(gòu)而言，將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)控團(tuán)隊(duì)建設(shè)，執(zhí)行更嚴(yán)格的表內(nèi)外統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而且將會(huì)具體落到實(shí)處，比如在系統(tǒng)、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)及處置制度和流程上將全面與表內(nèi)業(yè)務(wù)接軌，更充分、更快速地借鑒和吸收傳統(tǒng)表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)做法，建立類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)的風(fēng)控體系。另外，為適應(yīng)利率市場(chǎng)化和資管行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的需求，資管機(jī)構(gòu)將會(huì)加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的步伐，同時(shí)優(yōu)化內(nèi)部流程機(jī)制，分別理順資產(chǎn)端和資金端，并做好兩端的銜接安排，通過(guò)集約化內(nèi)部管理來(lái)提升應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力。（三）積極布局優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，股債結(jié)合非標(biāo)創(chuàng)新鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2015年類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)輕市場(chǎng)而重行業(yè)，會(huì)精選行業(yè)領(lǐng)域做策略性配置，避免攤子全面鋪開(kāi)。一是積極挖掘國(guó)家政策扶持的鐵路、棚改、核電、水利、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)領(lǐng)域的大項(xiàng)目；二是從客戶(hù)維度出發(fā)，將央企、大型地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)、上市公司等作為重點(diǎn)投資對(duì)象；三是結(jié)合“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)等新的區(qū)域政策，強(qiáng)化對(duì)地方特色項(xiàng)目資源的跟蹤投入。可以預(yù)測(cè)，2015年類(lèi)固定收益業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)很多“大項(xiàng)目”，而且會(huì)產(chǎn)生較大的市場(chǎng)影響力，當(dāng)然這需要資管機(jī)構(gòu)具備很強(qiáng)的資源運(yùn)作能力，整個(gè)資管行業(yè)將面臨優(yōu)勝劣汰的局面，強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者被淘汰。在此領(lǐng)域，大型保險(xiǎn)公司相比于銀行資管機(jī)構(gòu)更有經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)。任何一種交易方式、產(chǎn)品形態(tài)的存在都有其合理性。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大項(xiàng)目會(huì)更多地運(yùn)用“股債結(jié)合”的融資方案，這一方面是出于對(duì)資金安全性的考慮，另一方面是對(duì)交易對(duì)手道德風(fēng)險(xiǎn)的憂(yōu)慮，“名股實(shí)債”已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)自保的一種方式。而此間又可能演化出一類(lèi)新的類(lèi)固定收益品種——采用非標(biāo)的外形，類(lèi)似約定回購(gòu)的優(yōu)先股。分析當(dāng)前的市場(chǎng)情況，雖然幾乎所有的焦點(diǎn)都在與資本市場(chǎng)相關(guān)的業(yè)務(wù)上，但資本市場(chǎng)類(lèi)業(yè)務(wù)的景氣度周期更短，波動(dòng)極為