證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|2024年08月13日全球云廠(chǎng)商復(fù)盤(pán)系列（一）微軟資本開(kāi)支與ROIC投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市（維持）xiongli1@.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容報(bào)告摘要基于歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)以及合理假設(shè)，可以得出對(duì)利潤(rùn)/ROIC等的預(yù)測(cè)：1）近期資本開(kāi)支上行時(shí)間為FY23Q4，因此FY25Q1開(kāi)始對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。這個(gè)預(yù)測(cè)與海外投資預(yù)測(cè)吻合，海外市場(chǎng)提出在下季度或下下季度折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用對(duì)凈利潤(rùn)有投資建議：新業(yè)務(wù)進(jìn)入投資期，其數(shù)據(jù)多呈現(xiàn)波動(dòng)性，但整體趨勢(shì)向好?；趯?duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的分析，我們盡管業(yè)績(jī)震蕩上行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容[01I模型假設(shè)[02I歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)及預(yù)測(cè)03其他海外大廠(chǎng)資本開(kāi)支梳理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容微軟延續(xù)高資本開(kāi)支，或可帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力微軟FY24Q4季度及FY25仍延續(xù)高資本開(kāi)支。微軟近期在FY24Q4發(fā)布會(huì)上披露，本季度資本支出達(dá)190億美元(同比+77.6%，環(huán)比+35.7%，上季度為139億美元)，剔除租賃后的資本支出為139億美元(同比+55.1%，環(huán)比+26.7%，上季度為110億美元)。資本開(kāi)支主要用于支持云服務(wù)和AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資：大資本開(kāi)支上行會(huì)提升技術(shù)和產(chǎn)能，但也會(huì)帶來(lái)短期財(cái)務(wù)壓力。資本開(kāi)支的增加：1）增強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新，鞏固技術(shù)領(lǐng)先地位并拓寬市場(chǎng)影響力；2）公司可增加產(chǎn)能以迎合市場(chǎng)需求，展現(xiàn)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的信心。3）然而資本開(kāi)支的增加也可能帶來(lái)短08787 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容模型假設(shè)傳統(tǒng)計(jì)算當(dāng)期折舊費(fèi)用的方法誤差較大。傳統(tǒng)計(jì)算當(dāng)期折舊費(fèi)用的方法為固定資產(chǎn)總值除以折舊年限。存在以下問(wèn)題：1）不同類(lèi)型的固定資產(chǎn)（如建筑物、租賃改良、家具及設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)及設(shè)備）有不同的折舊年限，這對(duì)計(jì)算每期的折舊費(fèi)用造成困難；2）不是所有的資本開(kāi)支都用于服務(wù)器和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，且公司不經(jīng)常披露詳細(xì)的資產(chǎn)分類(lèi)數(shù)據(jù)；3）微軟在2023財(cái)年將服新的假設(shè)可以增加模型與實(shí)際情況的擬合度因?yàn)檎叟f及攤銷(xiāo)費(fèi)用、攤銷(xiāo)費(fèi)用完全是公司披露的歷史數(shù)據(jù)，所以當(dāng)期計(jì)算的折舊費(fèi)用也比較準(zhǔn)確，預(yù)期跟公司自身請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容模型假設(shè)假設(shè)二，折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用與公司資本開(kāi)支的季度環(huán)比增速一致。通過(guò)分析歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)資本開(kāi)支的增長(zhǎng)趨勢(shì)與折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)趨勢(shì)大致一致。資本開(kāi)支的增加通常意味著對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的更多投資，這自然會(huì)導(dǎo)致折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用的增加?；谶@一邏輯，我們可以利用公司提供的資本開(kāi)支指引來(lái)預(yù)測(cè)2025財(cái)年的折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用。一旦我們有了折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用的總額，再結(jié)合公司在季報(bào)或年報(bào)中披露的無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)用指引，就可以推算出折舊費(fèi)用。例盡管資本開(kāi)支的增長(zhǎng)與折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)大90%60%30% 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容模型假設(shè) 88.2%93..4%81.4%78.7%76.3%73.5%59.5%96.6%88.2%93..4%81.4%78.7%76.3%73.5%59.5%53.8%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容[01I模型假設(shè)02歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)及預(yù)測(cè)03海外大廠(chǎng)資本開(kāi)支及ROIC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資本開(kāi)支復(fù)盤(pán)：資本開(kāi)支上行，后期帶來(lái)利潤(rùn)承壓微軟在2010年首次將微軟云商業(yè)化，期間投入大量資產(chǎn)。因此2攤銷(xiāo)及折舊費(fèi)用/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)攤銷(xiāo)及折舊費(fèi)用攤銷(xiāo)及折舊費(fèi)用/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)攤銷(xiāo)及折舊費(fèi)用資本開(kāi)支對(duì)現(xiàn)金流的影響：資本開(kāi)支對(duì)現(xiàn)金流的影響更快，折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用在現(xiàn)金流中占比大幅這種現(xiàn)象在其他時(shí)段也類(lèi)似，資本開(kāi)支增加后大約0FY08Q4FY09Q1FY09Q2FY09Q3FY09Q4FY10Q1FY10Q2FY10Q3FY10Q4FY11Q1FY11Q2FY11Q3FY11Q4FY12Q1FYFY08Q4FY09Q1FY09Q2FY09Q3FY09Q4FY10Q1FY10Q2FY10Q3FY10Q4FY11Q1FY11Q2FY11Q3FY11Q4FY12Q1FY12Q2FY12Q3FY12Q4FY13Q1FY13Q2FY13Q3FY13Q4FY14Q1FY14Q2FY14Q3FY14Q4FY15Q1FY15Q2FY15Q3FY15Q4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容ROIC數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)：短期波動(dòng)，長(zhǎng)期下滑微軟在2010年首次將微軟云商業(yè)化，期間投入大量資產(chǎn)。因此22008-2015年微軟轉(zhuǎn)型做云廠(chǎng)商，2008年開(kāi)始量差不多基于這段時(shí)間。在這期間微軟的折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用也是一直在上升的，在費(fèi)用影響下可以明顯看到雖然短期內(nèi)ROIC雖然有一定波動(dòng)，但是長(zhǎng)期來(lái)看是有明顯下滑的。ROIC（單季度）近期微軟再次加大了資本投入，現(xiàn)在微軟單季度ROIC還沒(méi)有一個(gè)特別大幅度的下滑，但是也呈現(xiàn)出平穩(wěn)的逐漸下降的趨勢(shì)，根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，后ROIC（單季）攤銷(xiāo)及折舊費(fèi)用/營(yíng)業(yè)利FY08Q4FY09Q1FY09Q2FY09Q3FY09Q4FY10Q1FY10Q2FY10Q3FY10Q4FY11Q1FY11Q2FY11Q3FY11Q4FY12Q1FY12Q2FY12Q3FY12Q4FY13Q1FY08Q4FY09Q1FY09Q2FY09Q3FY09Q4FY10Q1FY10Q2FY10Q3FY10Q4FY11Q1FY11Q2FY11Q3FY11Q4FY12Q1FY12Q2FY12Q3FY12Q4FY13Q1FY13Q2FY13Q3FY13Q4FY14Q1FY14Q2FY14Q3FY14Q4FY15Q1FY15Q2FY15Q3FY15Q4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容近期資本開(kāi)支延續(xù)上行折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用占到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25%左右可以作為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此時(shí)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生很大壓力。在轉(zhuǎn)折點(diǎn)之后資本開(kāi)支預(yù)期還會(huì)大幅上漲2-3個(gè)季度，后續(xù)會(huì)同比下行。因此可預(yù)測(cè)這次周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能會(huì)出現(xiàn)在FY25Q2（即2024年Q4）。再過(guò)兩個(gè)季度（FY25Q4資本開(kāi)支可能會(huì)達(dá)此外，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，微軟在資本開(kāi)支上行的5個(gè)季度之后利潤(rùn)承壓，近期資本開(kāi)支上行時(shí)間為這個(gè)預(yù)測(cè)與海外投資預(yù)測(cè)吻合，海外市場(chǎng)提出在下季度或下下季度折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用對(duì)凈利潤(rùn)有影響，0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容ROIC周期趨勢(shì)：因資本開(kāi)支加大而持續(xù)下滑微軟加大資本投入可能導(dǎo)致2025財(cái)年R5%5%0% 9.33%8.81%7.94%7.4 4% 8.15%7.93%.9.10%7.40%7.40%7.98%7.59%8.43%8.37%7.77%7.94%7.54%7.71%6.83% -5.27%5.13%5.25%5.22%4.92%3.87%3.62%4.23%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容云業(yè)務(wù)周期趨勢(shì)：收入穩(wěn)定上升，增速波動(dòng)?云服務(wù)收入方面，無(wú)論是上一個(gè)周期還是當(dāng)今時(shí)點(diǎn)，云收入和增速走勢(shì)也趨同。如果按照這種角度來(lái)看，假設(shè)云服務(wù)繼續(xù)按照上一季度的增長(zhǎng)率進(jìn)行0FY21-FY24智能云收入（百萬(wàn)元）FY13FY21-FY24智能云收入（百萬(wàn)元）FY1321508220812150822081◆◆05% 4.32%8.66%*5.82%:1.84%6.68%x6.77%1.20% 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容股價(jià)復(fù)盤(pán)：云收入放量可消除資本開(kāi)支帶來(lái)的負(fù)反饋全球多企業(yè)增設(shè)云業(yè)務(wù)：云計(jì)算技術(shù)通過(guò)虛擬化顯著提升了服務(wù)器和存儲(chǔ)的效率，并以靈活性、按需服務(wù)、成本效益和簡(jiǎn)化運(yùn)維等優(yōu)勢(shì)獲得市場(chǎng)認(rèn)可。從2018年到2022年，全球公有云市場(chǎng)規(guī)模以25.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率從2178億美元增至5488億美元。2006年，亞馬遜AWS推出的EC2、S3和SQS三款產(chǎn)品標(biāo)志著IT基礎(chǔ)設(shè)FY13Q1FY13Q2FY13Q3FY13Q4FY14Q1FY14Q2FY14Q3FY14Q4FY15Q1FY15Q2FY15Q3FY15Q40復(fù)盤(pán)2012年后微軟的股價(jià)FY13Q1FY13Q2FY13Q3FY13Q4FY14Q1FY14Q2FY14Q3FY14Q4FY15Q1FY15Q2FY15Q3FY15Q402009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-02 2008-01-0260%40%20% 2008-01-02請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容應(yīng)收和凈利潤(rùn)復(fù)盤(pán)：業(yè)績(jī)向好可消除資本開(kāi)支帶來(lái)的負(fù)面反饋微軟在2016-2019年周期也面臨資本開(kāi)支的上行，但是營(yíng)收和利潤(rùn)的積極情況打消了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)。根據(jù)FY19Q2的財(cái)報(bào)，微軟的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于5FY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FYFY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2資料來(lái)源：微軟財(cái)報(bào)，國(guó)信經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容[01I模型假設(shè)[02I歷史數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)及預(yù)測(cè)03海外大廠(chǎng)資本開(kāi)支及ROIC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容海外大廠(chǎng)資本開(kāi)支均大幅上行，投入AI行業(yè)開(kāi)支82億美元，同比+31%，環(huán)比+28%。資本開(kāi)支同比增速方面，與上季度相比，微軟資本開(kāi)支增速小幅回落，谷Capex主要來(lái)源于對(duì)服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施的投資。其中微軟與谷歌的資本支出增加節(jié)奏更加一致，較早進(jìn)入資本開(kāi)支上行周期，新季度同比增請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容云業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)挑戰(zhàn)，且AI商業(yè)化價(jià)值實(shí)現(xiàn)仍需時(shí)間。根據(jù)24Q2各公司財(cái)報(bào)，微軟Azure營(yíng)收同比+30%，谷歌云營(yíng)收同比+29%，亞馬遜AWS營(yíng)收同比+19%，相較于資本開(kāi)支增速較低，且業(yè)績(jī)指引中可能仍下行。盡管AI技術(shù)的發(fā)展為云廠(chǎng)商等賦能帶來(lái)增長(zhǎng)，但整體營(yíng)收增長(zhǎng)仍受下游需求和AI應(yīng)用商業(yè)化落 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2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)提示第一，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。若宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)變革及新技術(shù)的落地節(jié)奏或?qū)⑹艿接绊?，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)還可能對(duì)IT投資產(chǎn)生負(fù)面影響，從而導(dǎo)致整體行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期。第二，商業(yè)化落地不及預(yù)期。若下游AI需求不及預(yù)期，相關(guān)投入增長(zhǎng)或慢于預(yù)期，致使行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期。第三，AI倫理風(fēng)險(xiǎn):。AI可能會(huì)生產(chǎn)違反道德、常規(guī)、法律等的內(nèi)容。第四，核心技術(shù)水平升級(jí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。AIGC相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)壁壘較高，核心技術(shù)難以突破，影響整體進(jìn)度。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)別級(jí)別說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)（如有）分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（899001.CSI）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.GI）為基準(zhǔn)。股票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間弱于大市股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上無(wú)評(píng)級(jí)股價(jià)與市場(chǎng)代表性指數(shù)相比無(wú)明確觀(guān)點(diǎn)行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)代表性指數(shù)±10%之間弱于大市行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)代表性指數(shù)10%以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀(guān)、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表述的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬，特此聲明。重要聲明本報(bào)告由國(guó)信證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格）制作；報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“我公司”）所有。本報(bào)告僅供我公司客戶(hù)使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。未經(jīng)書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀(guān)點(diǎn)，一切須以我公司向客戶(hù)發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開(kāi)的資料或信息撰寫(xiě)，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫(xiě)并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新?tīng)顟B(tài)；我公司可能隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可