第十四章貨幣政策第六版中國(guó)人民大學(xué)出版社目錄

第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第四節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)第六節(jié)中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐

第十四章何謂貨幣政策第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)通常說(shuō)的貨幣政策在西方國(guó)家比較概括的提法為:中央銀行在追求可維持的實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)、高就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定時(shí)所采取的用以影響貨幣和其他金融環(huán)境的措施。貨幣政策包括三個(gè)方面的基本內(nèi)容:①政策目標(biāo);②實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具;③預(yù)期達(dá)到的政策效果。我國(guó)對(duì)貨幣政策認(rèn)識(shí)的演變第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)20世紀(jì)80年代前，國(guó)人對(duì)貨幣政策認(rèn)識(shí)還很少。改革開(kāi)放之后，貨幣政策開(kāi)始受到重視。貨幣政策的目標(biāo)：?jiǎn)文繕?biāo)與多目標(biāo)第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)國(guó)家貨幣政策目標(biāo)美聯(lián)儲(chǔ)最大限度的就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定歐洲中央銀行價(jià)格穩(wěn)定、高就業(yè)率、無(wú)通貨膨脹英格蘭銀行保持價(jià)格穩(wěn)定日本銀行通過(guò)追求價(jià)格穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策的目標(biāo)：?jiǎn)文繕?biāo)與多目標(biāo)就各國(guó)中央銀行在不同時(shí)期的目標(biāo)選擇來(lái)說(shuō),有的是明確突出一個(gè)目標(biāo),有的則是明確追求幾個(gè)目標(biāo):對(duì)于前者,稱(chēng)為單目標(biāo)；對(duì)于后者,稱(chēng)為多目標(biāo)。第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)我國(guó)關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn)保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)我國(guó)關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn)對(duì)于中國(guó)貨幣政策應(yīng)該有什么樣的目標(biāo)，我國(guó)一直存在爭(zhēng)論。第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)“雙支柱”調(diào)控框架“雙支柱”調(diào)控框架旨在通過(guò)貨幣政策與宏觀審慎政策的相互支持配合,兼顧幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定雙重目標(biāo)。2019年2月,中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室發(fā)布規(guī)定,在中國(guó)人民銀行設(shè)立宏觀審慎管理局,這標(biāo)志著我國(guó)開(kāi)始初步構(gòu)建由中央銀行主導(dǎo)的、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)貨幣政策和宏觀審慎政策的金融宏觀調(diào)控體系。第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo)制將通貨膨脹作為貨幣政策的首要目標(biāo)或唯一目標(biāo)。通貨膨脹目標(biāo)制有利于增加貨幣政策的透明度；通過(guò)向公眾闡釋實(shí)現(xiàn)其最關(guān)切的通貨膨脹目標(biāo)所需的代價(jià)和手段,也提高了貨幣政策的可信度。是一種高度前瞻的貨幣政策框架，同時(shí)也是一種長(zhǎng)期貨幣政策目標(biāo)。第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)貨幣政策與資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)影響貨幣政策的途徑：資產(chǎn)價(jià)格財(cái)富效應(yīng)支出效應(yīng)貨幣需求貨幣供給通貨膨脹壓力、失業(yè)壓力貨幣政策作出反應(yīng)第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)相機(jī)抉擇與規(guī)則“逆風(fēng)向”調(diào)節(jié):經(jīng)濟(jì)趨熱,相應(yīng)緊縮；經(jīng)濟(jì)趨冷,相應(yīng)擴(kuò)張。對(duì)于這種模式的貨幣政策稱(chēng)為“反周期貨幣政策”。“相機(jī)抉擇”主要是指這樣的調(diào)控模式。第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則論證,美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率的確定取決于:①當(dāng)前的通貨膨脹率;②均衡實(shí)際利率;③現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹率與目標(biāo)通貨膨脹率之差;④現(xiàn)實(shí)的GDP產(chǎn)出與潛在GDP產(chǎn)出之差。泰勒規(guī)則的一般表達(dá)式是:r=p+

r*

+α(ρ-ρ*)+βy式中,p為通貨膨脹率;r*為均衡的實(shí)際聯(lián)邦基金利率;(ρ-ρ*)為通貨膨脹缺口;y為產(chǎn)出缺口;α和β分別為通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的權(quán)重(一般均規(guī)定為1/2)。第二節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具法定準(zhǔn)備金率公開(kāi)市場(chǎng)操作再貼現(xiàn)消費(fèi)者信用控制證券市場(chǎng)信用控制第二節(jié)貨幣政策工具一般性政策工具再透視關(guān)于法定準(zhǔn)備金率1關(guān)于再貼現(xiàn)工具2關(guān)于公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)3第二節(jié)貨幣政策工具信用控制直接信用控制（１）規(guī)定存貸款最高利率限制（２）信用配額或信貸分配（３）規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)性比率（４）直接干預(yù)間接信用控制（１）道義勸告（２）窗口指導(dǎo)第二節(jié)貨幣政策工具量化寬松指中央銀行大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期證券，以降低長(zhǎng)期利率，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況，最終實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制——?jiǎng)P恩斯貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論通過(guò)貨幣供給M的增減影響利率r,利率的變化則通過(guò)資本邊際效益的影響使投資I以乘數(shù)方式增減,而投資的增減進(jìn)而影響總支出E和總收入Y,用符號(hào)可表示為:M→r→I→E→Y第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

——貨幣學(xué)派論證的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣學(xué)派認(rèn)為,利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起重要作用。他們更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制上的直接效果。貨幣學(xué)派論證的傳導(dǎo)機(jī)制可表示為：M→E→I→Y第四節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇中介指標(biāo)的選取標(biāo)準(zhǔn)：1.可控性。2.可測(cè)性。3.相關(guān)性。4.抗干擾性。5.與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性。第四節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇利率超額準(zhǔn)備金貨幣供給量基礎(chǔ)貨幣匯率第四節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇西方貨幣政策通過(guò)中介指標(biāo)的操作圖示第四節(jié)貨幣政策中介目標(biāo)利率走廊利率走廊是中央銀行為了控制短期利率波動(dòng)而設(shè)置的操作框架。其利率格局通常體現(xiàn)為:圍繞中央銀行的目標(biāo)利率,在貸款便利工具利率與存款便利工具利率之間形成一條“走廊”。其基本機(jī)制是:中央銀行針對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)相應(yīng)的貸款便利工具和存款便利工具,以便將貨幣市場(chǎng)利率控制在目標(biāo)利率附近。第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的時(shí)滯時(shí)滯內(nèi)部時(shí)滯外部時(shí)滯第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)微觀主體預(yù)期的對(duì)沖作用當(dāng)一項(xiàng)貨幣政策提出時(shí),微觀經(jīng)濟(jì)行為主體會(huì)立即根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測(cè)政策的后果,從而很快地做出對(duì)策,而且極少有時(shí)滯。貨幣當(dāng)局推出的政策,面對(duì)微觀主體廣泛采取的對(duì)沖其作用的對(duì)策,可能歸于無(wú)效。第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)透明度和取信于公眾問(wèn)題不透明或沒(méi)有必要的透明度,公眾的預(yù)期和“對(duì)策”將對(duì)消貨幣政策的效應(yīng),乃至“政策無(wú)效”；有了必要的透明度,取得了公眾的信任,由此誘導(dǎo)公眾的預(yù)期,使得公眾的推測(cè)常常符合貨幣當(dāng)局決策的意向,則是貫徹貨幣政策的助力。第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)西方對(duì)貨幣政策總體效應(yīng)理論評(píng)價(jià)的演變凱恩斯主義：貨幣政策與財(cái)政政策相配合是理想的。貨幣學(xué)派：保持貨幣供給按規(guī)則增長(zhǎng)。理性預(yù)期學(xué)派：強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制的作用，反對(duì)相機(jī)抉擇的政策主張供給學(xué)派：主張通過(guò)降稅等措施刺激投資和產(chǎn)出。第六節(jié)中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐計(jì)劃體制下的“貨幣政策”實(shí)踐傳統(tǒng)體制下的貨幣政策，以保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)為目標(biāo)；以指令性信貸計(jì)劃為政策工具；以現(xiàn)金發(fā)行為觀測(cè)指標(biāo)。第六節(jié)中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐改革開(kāi)放以來(lái)的貨幣政策實(shí)踐自改革開(kāi)放以來(lái),貨幣政策日益受到人們的重視。貨幣政策的目標(biāo),不論是單一的還是雙重的,要付諸實(shí)現(xiàn),關(guān)鍵在于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的核心環(huán)節(jié)。關(guān)于貨幣供給量,它對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的作用十分直接,它的變動(dòng)會(huì)立即在經(jīng)濟(jì)生活中得到反映。關(guān)于利率,在我國(guó)過(guò)去的很長(zhǎng)一段時(shí)間中,大部分利率及其形成機(jī)制主要通過(guò)行政程序加以確定,對(duì)微觀主體行為的調(diào)節(jié)作用當(dāng)然有限。第六節(jié)中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐改革開(kāi)放以來(lái)的貨幣政策實(shí)踐至于對(duì)貨幣供給量的調(diào)節(jié),1998年以前主要依靠直接手段,即中央銀行直接對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行貸款規(guī)?？刂啤？刂曝泿殴┙o量,可稱(chēng)為數(shù)量型調(diào)控;調(diào)動(dòng)利率,可稱(chēng)為價(jià)格型調(diào)控。自2006年以來(lái),中國(guó)的貨幣政策完成了從“穩(wěn)健”到“從緊”,到“適度寬松”,再到“穩(wěn)健”的調(diào)整周期。面對(duì)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的局面,2016年2月26日,中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川首次將貨幣政策表述為“穩(wěn)健偏寬松”,表明我國(guó)開(kāi)始明確實(shí)施相對(duì)寬松的貨幣政策。第六節(jié)中國(guó)的貨幣政策實(shí)踐存款準(zhǔn)備金率、信用貸款（再貸款）、再貼現(xiàn)以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等我國(guó)貨幣政策工具選擇第六節(jié)中國(guó)的貨幣