投資學（Investments）

第1章導論1證券投資學第1章1.1投資與金融資產1.1.1投資（Investment）：為了獲得可能但并不確定的未來值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為（WilliamF.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經濟學獎）。時間性：犧牲當前消費（Reducedcurrentconsumption）計劃的未來消費（Plannedlaterconsumption）資金的時間價值不確定性（Uncertainty）——風險性如果證券沒有風險是否意味著沒有收益？收益性：增加投資者的財富來滿足未來的消費2投資學第1章概念辨析財富（Wealth）：現(xiàn)時收入（Presentincome）與未來收入（Futureincome）的現(xiàn)值（Presentvalue）的和。資產（Assets）：所有能儲存的財富專利、大學教育、客戶關系是資產嗎？實際資產（Realassets）與金融資產（Financialassets）專利、大學教育、客戶關系是實際資產嗎？3投資學第1章概念辨析投機（Speculation）：高風險的投資；投機與投資可以相互轉化；沒有投機者市場將無法轉讓高風險；套期保值者和投機者投資級和投機級債券套利（Arbitrage）：投資和投機都是與市場打賭，有風險，但套利是無風險的。4投資學第1章金融資產在經濟中的作用消費的時間安排（ConsumptionTiming）：個人現(xiàn)實消費與現(xiàn)實收入分離，將高收入期的購買力轉移到低收入期。風險的分配（AllocationofRisk）：風險來源于實際資產，風險在全社會的分散和優(yōu)化配置。問題：金融工具能否減少總體經濟的風險？所有權與經營權分離（SeparationofOwnership），復合所有權：變不可分割的資產為可分割的資產。例如：GE的股東有50萬,股東的退出不影響公司的經營。6投資學第1章1.1.3金融資產或金融工具（Instruments）的分類：按照合約的性質：債權（Debt）和股權（Equity）。期限長短：貨幣市場工具（短期，1年以內）和資本市場工具（中長期，1年以上）。原生（Original）和衍生（Derivative）金融工具：期貨（Future）、期權（Option）。7投資學第1章1.2金融市場1.2.1金融市場（Financialmarket）是金融資產的交易場所。合約性質：債券市場、股票市場、期貨市場、期權市場。期限長短：貨幣市場和資本市場功能：初級（一級）市場——發(fā)行市場，二級市場——交易市場。區(qū)別：第一市場、第二市場等組織結構：交易所、場外市場等8投資學第1章1.2.2金融市場的主體（1）家庭部門（thehouseholdsector）：既是金融市場資金的主要供給者，又是投資者。稅收：高負稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具風險：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風險退休后需要回南京安度晚年，能否提出個投資方案？或創(chuàng)造一個工具供他們投資？9投資學第1章案例1.1：一個投資家的婚禮

——金融工具無所不在假設你要結婚了，但是你首先要說服太太：婚紗照我們不拍了?！獎e急，你仍然愛她，但是有更有利可圖的辦法來表達你的浪漫。出同樣的錢，請一位現(xiàn)在還默默無聞的畫師來給你們畫一幅婚禮盛裝的油畫。這樣你們仍然擁有紀念婚禮的浪漫，同時又創(chuàng)造了一個期權：畫師、你和你太太三個人中間，只要有一個人將來出名了，那么這幅油畫就價值連城了。因為油畫是比照片更好的金融工具，吸收更多市場信息，承載著更多有關畫師是否出名的不確定性。10投資學第1章（2）企業(yè)（thebusinesssector）：融資（Raisefunds）間接融資：向銀行借款直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）目標：以低成本獲得高價格（一級市場）的證券。

從理論上說，企業(yè)可以直接從家庭借款，但實際上需要通過專門的金融機構設計融資方案——投資經濟分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利息多少、期限多少等。11投資學第1章討論：企業(yè)融資的三個渠道a.自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無法達到資本使用的規(guī)模經濟。b.借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無法借到資本的情況下只能是股權模式（合伙制、股份制）中小企業(yè)的融資困境是世界性難題c.股權：多個投資者將資金不可撤銷地匯集，股票是無期限的證券。

問題：那種融資方式的成本最高？為什么？12投資學第1章案例1.2債務/權益互換

——利用稅收的不對稱性為企業(yè)盈利假設：公司A：邊際所得稅率為40%，資金成本為10%，股利收入的80%享受免稅待遇。公司B：發(fā)行優(yōu)先股，股利為8%，邊際所得稅率為12%。投資策略：公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把籌集的資金投資于公司B的優(yōu)先股。13投資學第1章證明1：公司A的這種投資是有意義的由于利息支出計入稅前成本，因此公司A實際稅后成本為10%×（1-40%）=6%。公司A投資于優(yōu)先股的股息稅后收入為：8%－8%×（1－80%）×40%=7.36%。證明2：這筆交易對公司B來說亦是盈利的。公司B通過借出資金獲得利息收入，稅后收益為10％×（1－12％）＝8.8%，而公司B向公司A支付的優(yōu)先股股息為8%。14投資學第1章兩個公司利用邊際稅率的不均衡性，通過互換債權和權益都從中得到了利益。這就是80年代發(fā)展起來的債務/權益互換。政府的稅收收入減少了。如果利用稅制漏洞的現(xiàn)象經常出現(xiàn)，那么政府就會采取行動來堵塞這些漏洞。如果公司A的邊際稅率下降或公司B的邊際稅率上升，那么其中一個公司在互換中蒙受損失；受損失的公司可能違約?？赡芙鉀Q方案：通過訂立贖回條款來解決，可以通過第三方擔保來解決：如交易所。15投資學第1章（3）政府（Governmentsector）彌補財政赤字實施貨幣政策：政府可以通過公開市場業(yè)務控制短期國債的投放量來控制利率。16投資學第1章討論：政府解決財政赤字的三個渠道政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭、饑荒、自然災害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤字的辦法：（1）增稅；（2）增發(fā)鈔票（3）借債：內債和外債。上述的三種方案的利弊？政府能否發(fā)行股票？政府是否存在破產的可能？17投資學第1章1.2.3金融機構（Financialinstitutions）（1）金融中介（Financialintermediaries）為間接融資提供服務，包括：商業(yè)銀行、保險公司、投資基金、養(yǎng)老基金等。（2）證券業(yè)（Securityindustry）為直接融資提供服務：投資銀行（Investmentbank）經紀公司（Broker）和做市商（Market-maker）交易所（Exchange）18投資學第1章1.2.4金融市場的主要功能（1）籌集資金（Raisefunds）中國證券市場只實現(xiàn)了這個功能！（2）優(yōu)化資源配置（Resourceallocation）：以資金帶動其他資源向有效率的企業(yè)轉移。（3）增強資產的流動性（Liquidity）：實物資產的證券化（Securitization）使其具有可分割性、易轉讓性。19投資學第1章金融體系：間接融資、直接融資與資金、證券的流動金融中介機構金融市場證券資金貸款人（儲蓄者投資者）：1、個人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國投資者借款人（籌資者、發(fā)行者）：1、個人與家庭2、企業(yè)3、政府4、外國投資者證券資金證券資金資金貸款儲蓄資金20投資學第1章1.3投資的基本原則1.3.1比較原則（Comparisonprinciple）投資者通過與金融市場上的其他可用的投資機會來評價一項投資，金融市場給出了機會成本。短期國債被認為是無風險的證券，從比較原則上來看它是否是無風險的？當前，許多股民高位套牢，那么這些股民是否需要從股票市場退出？21投資學第1章1.3.2無套利原則（Noarbitrageprinciple）利用同質證券之間的定價不一致進行資金轉移，從中賺取無風險利潤的行為稱為套利。假設南京市的A銀行的存貸年利率為10％，B銀行為12％，其結果是什么？套利的三個基本特征：零投資、無風險、正收益。但世上沒有免費的午餐！無套利原則說明證券之間的價格可以從技術角度予以確定。金融工程的基本思路！22投資學第1章1.3.3風險厭惡（Riskaversion）原則假設兩項投資成本相同，預期回報相同，投資者將選擇風險小的投資項目。例如：投資項目A會得到確定的回報10％，而項目B的投資項目獲得10％的回報是不確定的，則投資者必然選擇項目A。根據(jù)風險厭惡原則，對于同一個公司股票給出的回報要大于債券。因此，高風險的投資需要高回報予以風險補償。復習：高風險高收益，低風險低收益，那無風險是否就意味著無收益？23投資學第1章本課程的基本框架三大內容：金融工具與金融市場、投資理論、證券投資分析實務。金融工具與金融市場：基礎性金融工具與衍生工具、交易所、中間商、價格決定過程以及市場微觀結構等。投資理論：證券的風險與收益、組合投資理論、CAPM理論、APT、股票理論、債券理論、期權定價模型等。實務：基礎分析和技術分析。24投資學第1章參考書目楊海明，王燕：《投資學》，上海人民出版社1999。ZviBodie，AlexKane，AnlanJ.Marcus.Investments（5thEdition），機械工業(yè)出版社.2002.WilliamF.Sharpe,GordonJ.Alexander,JeffreV.Bailey.Investments（5thEdition）清華大學出版社.1997.《現(xiàn)代投資學》，上海人民出版社，2003年