財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值

不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，扣除通貨膨脹補(bǔ)償后隨時(shí)間推移而增加的價(jià)值?，F(xiàn)金流量

cashflow

用來(lái)反映每一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)金流動(dòng)的方向（流入還是流出）和數(shù)量，現(xiàn)金流量可以用現(xiàn)金流量圖來(lái)表示。

單利和復(fù)利單利

計(jì)息期內(nèi)僅最初的本金作為計(jì)息的基礎(chǔ)，各期利息不計(jì)息。復(fù)利計(jì)息期內(nèi)不僅本金計(jì)息，各期利息收入也轉(zhuǎn)化為本金在以后各期計(jì)息。復(fù)利的終值復(fù)利終值的計(jì)算公式例：設(shè)：PV＝1000，r＝8％，n＝10FV＝1000×（1＋0.08）

＝1000×2.159＝2159復(fù)利的現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式：例：FV＝3000，r＝8％，n＝5

多期復(fù)利終值多期復(fù)利終值的計(jì)算公式

FV＝終值

CFt＝t期現(xiàn)金流量

r＝利息率

n＝計(jì)息期數(shù)多期復(fù)利現(xiàn)值多期復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式

PV＝現(xiàn)值

CFt＝t期現(xiàn)金流量

r＝利息率

n＝計(jì)息期數(shù)

年金定期發(fā)生的固定數(shù)量的現(xiàn)金流入與流出。先付年金：于期初發(fā)生的年金后付年金：于期末發(fā)生的年金年金終值公式后付年金終值公式先付年金終值公式先付年金與后付年金相差一個(gè)系數(shù)（1+r)年金現(xiàn)值公式后付年金現(xiàn)值公式先付年金現(xiàn)值公式n期先付年金的現(xiàn)值相當(dāng)于與n-1期后付年金現(xiàn)值的現(xiàn)值加上一個(gè)年金值。年金（續(xù)）年金終值系數(shù)表和現(xiàn)值系數(shù)表都是按照后付年金編制的利用年金系數(shù)表計(jì)算年金的現(xiàn)值與終值必須注意與實(shí)際現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間一致。名義利率與實(shí)際利率名義利率：投資者在市場(chǎng)上觀察到的利率。實(shí)際利率：名義利率扣除通貨膨脹率后凈值。如果名義利率為R，通貨膨脹率為i，實(shí)際利率為r，則三者之間的關(guān)系為：(1＋R)＝(1＋r)(1＋i)

或：1＋r＝(1＋R)/(1＋i)

有：r＝(R－i)/(1＋i)

近似的：r＝R－i名義利率與實(shí)際利率例：無(wú)通貨膨脹，10％的利率，100元投資1年后的回報(bào)是110元。如果通貨膨脹率為5％，則1年后110元的實(shí)際購(gòu)買力將降低5％。若投資者要求10％的實(shí)際回報(bào)率，則他必須在10％之外得到另外5％的通貨膨脹補(bǔ)償。所以，這時(shí)的名義利率為：

(1＋0.1)(1＋0.05)－1

＝1.155－1＝0.155＝15.5%

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)期望值：隨機(jī)事件與概率的乘積的和。投資收益的期望值為所有可能的收益值與其發(fā)生的概率的乘積。期望值反映了同一事件大量發(fā)生或多次重復(fù)性發(fā)生所初始的結(jié)果的統(tǒng)計(jì)平均。期望值通常用E(X)表示。離散型概率分布的期望值可用下式求得：式中Xi為隨機(jī)事件的值，P(Xi)為隨機(jī)事件i發(fā)生的概率。概率統(tǒng)計(jì)復(fù)習(xí)方差與標(biāo)準(zhǔn)差：用以反映隨機(jī)事件相對(duì)期望值的離散程度的量。方差多用Var(X)或表示

標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根，常用σ表示。方差和標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)衡量隨機(jī)事件對(duì)期望值的偏離程度。確定性與不確定性確定性:未來(lái)的結(jié)果與預(yù)期相一致，不存在任何偏差。不確定性:未來(lái)的可能與預(yù)期不一致，存在偏差。不確定性又分為完全不確定與風(fēng)險(xiǎn)型不確定。風(fēng)險(xiǎn)型不確定性是指雖然未來(lái)的結(jié)果不確定，但未來(lái)可能發(fā)生的結(jié)果與這些結(jié)果發(fā)生的概率是已知的或可以估計(jì)的，從而可以對(duì)未來(lái)的狀況做出某種分析和判斷。完全不確定是指未來(lái)的結(jié)果，以及各種可能的結(jié)果和其發(fā)生的概率都是不可知的，從而完全無(wú)法對(duì)未來(lái)做出任何推斷。風(fēng)險(xiǎn)的定義：財(cái)務(wù)管理中所討論的風(fēng)險(xiǎn)是指那種未來(lái)的結(jié)果不確定，但未來(lái)哪些結(jié)果會(huì)出現(xiàn)，以及這些結(jié)果出現(xiàn)的概率是已知的或可以估計(jì)的這樣一類特殊的不確定性事件。根據(jù)以上定義，風(fēng)險(xiǎn)意味著對(duì)未來(lái)預(yù)期結(jié)果的偏離，這種偏離是正反兩方面的，既有可能向不好的方向偏離，也有可能向好的方向偏離，因此，風(fēng)險(xiǎn)并不僅僅意味著遭受損失的可能。風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目A的收益分布項(xiàng)目的期望收益：

E（A）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：

σA＝11風(fēng)險(xiǎn)的衡量投資項(xiàng)目B的收益分布項(xiàng)目的期望收益：

E（B）＝60項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：

σB＝17風(fēng)險(xiǎn)的衡量

比較A、B不難發(fā)現(xiàn)，投資B的隨機(jī)事件偏離期望值的幅度更大，而這可以通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)差的大小反映出來(lái)。因此，投資收益的風(fēng)險(xiǎn)用投資收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。風(fēng)險(xiǎn)的衡量左上圖的期望收益為60，標(biāo)準(zhǔn)差為11；左下圖的期望收益為83，標(biāo)準(zhǔn)差為14

如何比較它們的風(fēng)險(xiǎn)呢？用標(biāo)準(zhǔn)離差率σ/E(X)。σA/E(A)=11/60=0.183σC/E(C)=14/83=0.169C的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于A，C的風(fēng)險(xiǎn)小。為什么要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資人們之所以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，是因?yàn)椋?/p>

1，世界上幾乎不存在完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，要投資只能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資；

2，從事風(fēng)險(xiǎn)投資可以得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。美國(guó)不同投資機(jī)會(huì)的

風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系

投資對(duì)象平均年收益率標(biāo)準(zhǔn)差小公司普通股票17.8%35.6%大公司普通股票12.120.9

長(zhǎng)期公司債券5.38.4

長(zhǎng)期政府債券4.78.5

美國(guó)國(guó)庫(kù)券3.63.3

通貨膨脹率3.24.8風(fēng)險(xiǎn)與效用風(fēng)險(xiǎn)回避者。風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的函數(shù)。

U(W)U(90)U(50)U(10)

105090W風(fēng)險(xiǎn)與效用風(fēng)險(xiǎn)愛好者。風(fēng)險(xiǎn)愛好者的效用函數(shù)是邊際效用遞減的。

U(W)U(90)

U(50)U(10)105090W風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于絕大多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而風(fēng)險(xiǎn)投資又是不可避免的，因此，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就必須得到報(bào)酬。投資總收益由時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分組成。債券的價(jià)值

債券價(jià)值計(jì)算公式

I＝各期利息收入

n＝領(lǐng)取利息期數(shù)

r＝市場(chǎng)利率

B＝債券變現(xiàn)價(jià)值股票的價(jià)值

股票的價(jià)值為股票持有期內(nèi)所得到的全部現(xiàn)金收入（含股票轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)金收入）的現(xiàn)值之和。股票的價(jià)值（續(xù)）確定股票價(jià)值的一般公式

DIVt＝t期現(xiàn)金股利

n＝持有股票時(shí)領(lǐng)取現(xiàn)金股利的期數(shù)

r＝股東要求的投資報(bào)酬率

Pn＝股票出售時(shí)的價(jià)格股票的價(jià)值（續(xù)）永久持有時(shí)股票價(jià)值公式固定現(xiàn)金股利支付的股票價(jià)值股票的價(jià)值（續(xù)）固定現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率的股票價(jià)值

(GordonGrowthModel)

式中g(shù)為現(xiàn)金股利的固定增長(zhǎng)率。因此，收益率可分解為現(xiàn)金股利回報(bào)率與資本利得率兩項(xiàng)：

r＝(DIV1/P0)＋g股票的價(jià)值（續(xù)）

利用EPS尋找g。Gordon模型提供了一種利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)估計(jì)現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率g，進(jìn)而估計(jì)股票價(jià)值的方法。EPS是公司可用于發(fā)放現(xiàn)金股利和再投資的全部現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金股利發(fā)放率(PayoutRatio)＝DIV1/EPS1再投資比率(PlowbackRatio)=1－PayoutRatio股票的價(jià)值（續(xù)）權(quán)益收益率＝ROE＝EPS1/每股帳面凈值

若投資政策不變，則：

DIV1/每股帳面凈值＝PayoutRatio×ROE

所以：g＝PlowbackRatio×ROE股票的價(jià)值（續(xù)）BrealeyandMyers認(rèn)為，公司股票的價(jià)格可以分解為：

P0＝EPS1/r＋PVGOPVGO是公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值。這意味著股票價(jià)格分解為：1〕公司無(wú)增長(zhǎng)計(jì)劃時(shí)的價(jià)值，2）所有具有正的NPV的未來(lái)項(xiàng)目的現(xiàn)值。股票的價(jià)值（續(xù)）GordonGrowthModel的運(yùn)用公司要素

a)目前公司資產(chǎn)的ROE為8％，且預(yù)期可持續(xù)至永遠(yuǎn)；

b)每股股票對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)帳面價(jià)值為50元；

c)貼現(xiàn)率為10％；

1、再投資比率(plowbackratio)為0

目前的EPS＝0.08×50元＝4元由于所有利潤(rùn)均用于分配，g＝0。

公司股票價(jià)格：P0＝DIV/r＝4/0.1＝40元股票的價(jià)值（續(xù)）

2、再投資比率為60％

DIV/每股凈資產(chǎn)＝PayoutRatio×ROE

＝0.40×0.08＝3.20%

第一年現(xiàn)金股利為：

DIV1＝0.032×50＝1.6元現(xiàn)金股利增長(zhǎng)率為：

g＝plowbackratio×ROE＝0.60×0.08＝4.8%

據(jù)GordonGrowthModel，股票價(jià)格為：

P0＝DIV1/(r－g)＝1.6/（0.10－0.048)＝30.77元

股票的價(jià)值（續(xù)）

在上例中，公司因利用利潤(rùn)進(jìn)行內(nèi)部投資而導(dǎo)致股票價(jià)格的下降。其原因是公司的再投資只能產(chǎn)生8％的收益率（ROE），而市場(chǎng)要求的回報(bào)率為10％。由于公司利用公司股東的收益（用于再投資的資金本來(lái)是股東可以得到的現(xiàn)金股利）進(jìn)行投資不能向股東提供其要求的回報(bào)率，投資者當(dāng)然要降低公司股票的價(jià)格。

如果企業(yè)的投資回報(bào)低于公司股東在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下通過(guò)其它投資渠道可能得到的回報(bào)，則該企業(yè)不應(yīng)利用留存收益進(jìn)行投資。股票的價(jià)值（續(xù)）

3、當(dāng)ROE>r時(shí)

如果公司的ROE增加至12％。

若plowbackratio=0，

P0＝EPS/r＝每股凈資產(chǎn)×ROE/r

＝6/0.10＝60元

若plowbackratio=60％

DIV/每股凈資產(chǎn)＝PayoutRatio×ROE

＝0.40×0.12＝4.8%股票的價(jià)值（續(xù)）DIV1＝0.048×50＝2.4元

g＝plowbackratio×ROE＝0.60×0.12＝7.2%

據(jù)GordonGrowthModel，股票價(jià)格為：

P0＝DIV1/(r－g)＝2.4/（0.10－0.072)＝85.71元

85.71－60＝25.71＝PVGO

PVGO＝25.71就是所有未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值。股票的價(jià)值

4、市盈率與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)市盈率是進(jìn)行投資評(píng)價(jià)時(shí)常用的指標(biāo)，其定義為：市盈率＝P/EPS

如果公司的增長(zhǎng)率為0，則市盈率的倒數(shù)EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例中有：

EPS1/P0＝4/40＝0.10＝r＝0.10

因?yàn)槿绻麤]有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，公司的盈利應(yīng)全部作為現(xiàn)金股利進(jìn)行分配，現(xiàn)金股利是股東的唯一收入。股票的