I公司投資價(jià)值分析研究案例-以上汽通用五菱為例摘要近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)與城市一體化的發(fā)展，我國(guó)居民生活水平不斷增高，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和道路設(shè)施的不斷提高，越來(lái)越多的家庭有了購(gòu)買汽車的需求，因此，汽車成為了最便捷的交通工具。然而，隨著汽車銷量的增加，我國(guó)也面臨著環(huán)境污染、資源嚴(yán)重短缺的問(wèn)題。針對(duì)這一問(wèn)題，政府自2010年以來(lái)出臺(tái)了一系列政策，大力支持新能源汽車的發(fā)展，使新能源汽車的產(chǎn)銷量迅速躍居世界前列。眾所周知，中國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家，隨著汽車行業(yè)的發(fā)展，在此過(guò)程中新能源汽車行業(yè)成為市場(chǎng)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，對(duì)該行業(yè)企業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行分析具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文以新能源汽車技術(shù)&上汽通用五菱汽車為研究對(duì)象，進(jìn)行投資價(jià)值分析。首先，分析上汽的背景，分析其在同行業(yè)中的盈利能力、償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力。為了進(jìn)一步研究上汽的投資價(jià)值，將投資理論的市盈率和市凈率與同行業(yè)的四家新能源汽車企業(yè)進(jìn)行比較，并利用股利貼現(xiàn)模型對(duì)投資價(jià)值進(jìn)行了估算，最后得出結(jié)論。關(guān)鍵詞:上市公司；投資價(jià)值；上汽集團(tuán)；目錄TOC\o"1-3"\h\u12114第1章引言 1178271.1研究背景及意義 197291.1.1研究背景 1313321.1.2研究意義 115990第2章投資理論基礎(chǔ)與研究方法 124342.1投資價(jià)值分析 145512.2投資價(jià)值分析方法 2284582.2.1基本分析法 274502.2.2股利貼現(xiàn)模型 31775第3章上汽通用五菱汽車的運(yùn)營(yíng)狀況分析 3237273.1新能源汽車和上汽概況 359253.1.1新能源汽車發(fā)展現(xiàn)狀 352053.1.2上汽通用五菱汽車有限公司概況 4143323.2上汽通用五菱汽車的財(cái)務(wù)狀況分析 4226773.2.1盈利能力 4136223.2.2償債能力 676783.2.3營(yíng)運(yùn)能力 883973.2.4發(fā)展能力 9211863.3財(cái)務(wù)分析結(jié)論 1021216第4章上汽通用五菱汽車的投資價(jià)值分析 11197014.1基于市盈率法模型的投資價(jià)值分析 11174914.2基于市凈率模型的投資價(jià)值分析 1285874.3基于股利貼現(xiàn)模型的投資價(jià)值分析 1320220第5章結(jié)論與啟示 1484765.1研究結(jié)論 14240885.2啟示 141276參考文獻(xiàn) 16第1章引言1.1研究背景及意義1.1.1研究背景近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，中國(guó)居民生活水平達(dá)到了前所未有的高度。隨著我城市化和工業(yè)化的不斷推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，道路等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，汽車已經(jīng)成為普通家庭走進(jìn)千家萬(wàn)戶的迫切需求。因?yàn)楣?yīng)充足，交通方便，越來(lái)越多的家庭選擇買車。然而，隨著汽車的產(chǎn)量不斷地增加，也出現(xiàn)了很多環(huán)境污染和資源不協(xié)調(diào)的問(wèn)題，乃至世界面臨的共同問(wèn)題。眾所周知，中國(guó)是最大的發(fā)展中國(guó)家，隨著汽車工業(yè)的發(fā)展，大量汽車的生產(chǎn)會(huì)消耗大量的資源，然而，新能源的出現(xiàn)可以緩解這一現(xiàn)狀。因此，發(fā)展電力、氫能等新能源汽車將大大提高國(guó)家戰(zhàn)略高度，增強(qiáng)了我國(guó)在世界能源市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，減少了潛在國(guó)際動(dòng)蕩的負(fù)面影響。新能源汽車的發(fā)展不僅會(huì)緩解能源短缺和環(huán)境污染的壓力，而且為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)提供了可能。從環(huán)境保護(hù)和國(guó)家能源安全的角度來(lái)看，作為綠色經(jīng)濟(jì)的一部分，新能源汽車具有廣闊的發(fā)展空間。目前，全球汽車技術(shù)呈現(xiàn)出“低碳化、信息化、智能化”的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)新能源汽車數(shù)量居世界首位，新能源汽車成為傳統(tǒng)產(chǎn)品的基本趨勢(shì)。1.1.2研究意義隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，汽車工業(yè)發(fā)揮著巨大的推動(dòng)作用，扮演著重要的角色。由于各個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)和要求是不一樣，因此對(duì)公司使用合適的評(píng)估方法就是評(píng)估公司內(nèi)部?jī)r(jià)值的重要一步。上市公司是最具有代表性和影響力的公司，因此，合理的評(píng)估上市公司的投資價(jià)值，會(huì)對(duì)投資者的決策起到至關(guān)重要的作用。合理有效的評(píng)估上市公司的投資價(jià)值，也可以幫助公司管理者做出更符合公司的管理經(jīng)營(yíng)決策，有利于公司更好的發(fā)展。首先，新能源汽車的普及滿足了人民出行的便利性，其次，新能源汽車的使用極大地促進(jìn)了太陽(yáng)能等新能源技術(shù)的發(fā)展和推廣。因此，對(duì)新能源汽車行業(yè)公司的投資價(jià)值進(jìn)行分析，有助于投資者了解市場(chǎng)狀況和趨勢(shì)，為投資者的選擇提供更準(zhǔn)確的投資方案。第2章投資理論基礎(chǔ)與研究方法2.1投資價(jià)值分析（一）企業(yè)投資價(jià)值理論的研究證券分析之父本杰明·格雷厄姆提出，可以通過(guò)利潤(rùn)、資產(chǎn)和現(xiàn)金對(duì)企業(yè)內(nèi)部?jī)r(jià)值進(jìn)行定量研究。他還指出，內(nèi)部?jī)r(jià)值并不是對(duì)所有者權(quán)益的單一指示，而是對(duì)公司未來(lái)可能產(chǎn)生的收益的估計(jì)。格雷厄姆提出了一種價(jià)值投資策略，就是在股票價(jià)值低于其自身價(jià)值，而價(jià)格高于價(jià)值的時(shí)候，是買入股票最好的時(shí)機(jī)。因?yàn)?，過(guò)熱的價(jià)值投資會(huì)使投資者提前賣出股票，并在股市下跌時(shí)抓住買入機(jī)會(huì)。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其影響因素的研究艾文·費(fèi)雪（IrvingFisher）在分析資本和收入的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)了資本和收入二者之間的相互關(guān)系，并且解釋了什么是價(jià)值。繼而在后續(xù)研究中，發(fā)現(xiàn)只有將收入與資本價(jià)值相結(jié)合，進(jìn)行系統(tǒng)分析，才能對(duì)資本的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。作為最早提出費(fèi)雪價(jià)值評(píng)估方法的學(xué)者，對(duì)證券市場(chǎng)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。張先治（2000）對(duì)基于現(xiàn)金流量的價(jià)值評(píng)估進(jìn)行了詳細(xì)的研究，認(rèn)為凈現(xiàn)金流量比根據(jù)會(huì)計(jì)指標(biāo)計(jì)算的股利和利潤(rùn)參數(shù)更能準(zhǔn)確地反映了目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)價(jià)值。本文介紹了企業(yè)自由現(xiàn)金流量評(píng)估的程序和方法，提出了經(jīng)營(yíng)價(jià)值和權(quán)益價(jià)值的幾種預(yù)測(cè)模型，并給出了預(yù)測(cè)周期、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的初始評(píng)估方法。屈夢(mèng)馨（2019）采用海信家電集團(tuán)有限公司，作為分析對(duì)象，分析了家電行業(yè)的現(xiàn)狀和未來(lái)的發(fā)展方向，根據(jù)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合分析了公司的財(cái)務(wù)狀況，最后通過(guò)市盈率法對(duì)企業(yè)投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)。2.2投資價(jià)值分析方法2.2.1基本分析法市盈率，也就是市場(chǎng)盈利的比率。即股價(jià)和每股收益(每股收益,EPS)的比值?；蛘邔⒐臼兄党阅甓裙蓶|作為超額利潤(rùn)?；蛘邔⒐臼兄党阅甓裙蓶|作為超額利潤(rùn)。在計(jì)算股票價(jià)格時(shí)，通常取最新收盤價(jià)。市盈率通常是指靜態(tài)的市盈率，一般是拿來(lái)比較不同價(jià)格的股票是被高估了還是被低估了。市盈率并不是衡量一家企業(yè)股票價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn)。人們普遍認(rèn)為，如果一家公司的股票太高，股價(jià)就會(huì)產(chǎn)生泡沫，價(jià)值也會(huì)被高估。當(dāng)公司快速增長(zhǎng)和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常樂(lè)觀時(shí)，采用市盈率來(lái)比較必須屬于同一個(gè)行業(yè)的不同股票的投資價(jià)值，因?yàn)楣久抗墒找娓咏?，相互比較才就更有效。市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率可用于股票投資分析，市凈率較低的股票，投資價(jià)值一般較高，相反，則較低；但是投資價(jià)值受到很多因素的影響，比如當(dāng)時(shí)政府政策，公司的發(fā)展?fàn)顩r，財(cái)務(wù)水平以及資金的運(yùn)轉(zhuǎn)等。運(yùn)用市凈率估算公司的股票的發(fā)行價(jià)格時(shí)，即用發(fā)行時(shí)的市凈率乘以公司的每股凈資產(chǎn)。發(fā)行股票時(shí)的市凈率也是受到很多因素的影響。因此，公司應(yīng)該通過(guò)自身的評(píng)估，結(jié)合本行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，得出適合發(fā)行股票時(shí)的市凈率。2.2.2股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型是2001年Williams提出的。即一個(gè)可以估算公司或企業(yè)的股票價(jià)值的模型。此模型具有很強(qiáng)的可靠性?？梢詰?yīng)用于對(duì)證券投資的所有分析，適合不同的股票分析。該模型主要講的內(nèi)容是：如果手里持有某家公司或企業(yè)的股票，那么在下一年將會(huì)獲得該公司或企業(yè)的現(xiàn)金分紅，并且會(huì)把下一年的股利折現(xiàn)至當(dāng)前點(diǎn)。即當(dāng)前持有的股票價(jià)值。股息是指發(fā)行公司根據(jù)該股東手內(nèi)持有的股份，進(jìn)行合理的分配。所以，每股產(chǎn)生的利潤(rùn)就是每股分紅。股利貼現(xiàn)模型的好處之一就是容易被理解。只要手中持有某家公司的股票，分紅后一定會(huì)收到錢。該模型的好處之二是因?yàn)樵撃Ｐ蛯?duì)數(shù)據(jù)沒(méi)有明確的要求，比如股息是以一定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的，只需知道第一期的股利數(shù)據(jù)就可以計(jì)算出股票的內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)然，也有不好的地方。首先，該模型使用的是每股股利，即每股分配的現(xiàn)金股利數(shù)據(jù)，但是卻忽視了不使用現(xiàn)金股利支付的企業(yè)的存在。其次，該模型以現(xiàn)金股利對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的影響為主，而在現(xiàn)實(shí)生活中，現(xiàn)金股利只是一個(gè)影響因素。這種貼現(xiàn)模型在計(jì)算股票內(nèi)部?jī)r(jià)值時(shí)就不起作用了。第3章上汽通用五菱汽車的運(yùn)營(yíng)狀況分析3.1新能源汽車和上汽概況3.1.1新能源汽車發(fā)展現(xiàn)狀因范圍不同，所以分為廣義和俠義的新能源汽車。廣義的新能源汽車，又稱替代燃料汽車，包括純電動(dòng)汽車、燃料電池電動(dòng)汽車等，使用非石油燃料，包括混合動(dòng)力電動(dòng)汽車、乙醇汽油汽車等非石油燃料的汽車。所有現(xiàn)有的新能源汽車都融入了這一概念里，可以參照“國(guó)家新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)則規(guī)定”，新能源汽車是指使用非常規(guī)汽車燃料作為能源，與電力驅(qū)動(dòng)相結(jié)合的先進(jìn)技術(shù)，從1834年第一輛電動(dòng)汽車誕生到2011年國(guó)際車展上新能源汽車起到主導(dǎo)作用，已經(jīng)過(guò)去了180年。新能源汽車經(jīng)過(guò)近兩個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，取得了前所未有的突破。3.1.2上汽通用五菱汽車有限公司概況上汽通用五菱，它的平臺(tái)根據(jù)它的經(jīng)營(yíng)理念和公司的發(fā)展戰(zhàn)略不斷的轉(zhuǎn)型。同時(shí)，它收集股東的先進(jìn)方法，吸收外來(lái)資金和外來(lái)資源進(jìn)行整合。所以就通過(guò)這樣的方法形成了具有核心價(jià)值力的價(jià)值鏈。根據(jù)市場(chǎng)的需求擴(kuò)大自己的產(chǎn)業(yè)新能源汽車。因?yàn)橐槕?yīng)時(shí)代的潮流的發(fā)展，所以需要吸收專業(yè)人才的同時(shí)引進(jìn)外來(lái)的資金，不斷地研究研發(fā)新能源領(lǐng)域。自2012年以來(lái)，上汽已研發(fā)出了28款新能源汽車，成為業(yè)內(nèi)的研發(fā)冠軍。其中客車有9款，商用車有19款。3.2上汽通用五菱汽車的財(cái)務(wù)狀況分析在股票市場(chǎng)中，上市公司的經(jīng)營(yíng)行為是影響股價(jià)的主要因素。如果公司經(jīng)營(yíng)效率好，股價(jià)就會(huì)上漲，如果經(jīng)營(yíng)效率差，股價(jià)就會(huì)下跌。這些影響是持久的，由于他們的商業(yè)利益受到這些因素的影響，所以在評(píng)估股票價(jià)值時(shí)，最主要的就是要評(píng)估和分析相應(yīng)股份公司在一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)情況。為了更好的去了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，因此需要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析。。本章選取上汽通用五菱汽車的財(cái)務(wù)指標(biāo)，縱向預(yù)判其發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)選取了業(yè)內(nèi)其他三家企業(yè)（比亞迪、廣汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車）進(jìn)行橫向比較來(lái)判斷其在同行業(yè)中的地位。3.2.1盈利能力盈利能力表示一家企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力。其有幾項(xiàng)主要的指標(biāo)：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率。本文根據(jù)上汽近幾年的業(yè)績(jī)，選取了營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)等指標(biāo)來(lái)對(duì)上汽集團(tuán)盈利能力進(jìn)行分析，具體如表：表3-SEQ表3-\*ARABIC12018年-2020年上汽集團(tuán)盈利能力主要數(shù)據(jù)表（單位億元）2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入9021.948433.247421.32營(yíng)業(yè)成本7699.8672616452.5毛利潤(rùn)1176.41004.3777.93凈利潤(rùn)484.05352.89291.88資產(chǎn)總計(jì)7827.78493.339194.15因此根據(jù)上表的數(shù)據(jù)計(jì)算出具體的盈利能力指標(biāo)，繪制趨勢(shì)圖如圖:圖3-SEQ圖3-\*ARABIC12017年-2020年盈利能力主要指標(biāo)從上圖可以看出，上汽集團(tuán)近幾年的利潤(rùn)率都在下降，表明上汽在近幾年的銷量較低，而毛利率折線幅度高于凈利率折線，說(shuō)明上期集團(tuán)的利潤(rùn)率較低，盈利能力自然也就較低，營(yíng)業(yè)收入的降低，導(dǎo)致成本也在降低。表3-SEQ表3-\*ARABIC22017年-2020年上汽集團(tuán)研發(fā)投入表（單位：億元）2017年2018年2019年2020年110.62153147.68149.63從上表可以發(fā)現(xiàn)，近幾年上汽的盈利能力低主要是因?yàn)樵谘邪l(fā)階段，投入較多。從整體上來(lái)看，產(chǎn)品的研發(fā)投入能夠提高該企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。然而盈利能力指標(biāo)的下降，主要是因?yàn)榻鼛啄陣?guó)家對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼減少了，以及大量的產(chǎn)品研發(fā)投入。在分析了上汽盈利能力的縱向比較后，我們可以發(fā)現(xiàn)上汽未來(lái)的發(fā)展將更加客觀，為例準(zhǔn)確地判斷上汽的盈利能力，又選取了業(yè)內(nèi)另外三家新能源汽車企業(yè)近五年的凈資產(chǎn)收益率和凈利率，并與上汽進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。圖3-SEQ圖3-\*ARABIC22016年-2020年新能源汽車行業(yè)凈資產(chǎn)收益率對(duì)比（單位%）從圖中可以看出，上汽、廣汽的凈資產(chǎn)收益率較高，而比亞迪、東風(fēng)汽車的凈資產(chǎn)收益率較低。這是因?yàn)榕c其他三家公司相比，上汽的新能源汽車營(yíng)業(yè)收入在核心收入中占有很大比例。圖3-SEQ圖3-\*ARABIC32016年-2020年新能源汽車行業(yè)凈利率對(duì)比（單位%）從上圖可以看出，上汽的凈利率增長(zhǎng)率最高，其他三家公司的凈利率都比較低。這是因?yàn)樯掀擞密囶悇e廣泛，傳統(tǒng)能源汽車的占比還是較大，大大的提高了傳統(tǒng)的新能源汽車的銷售，所以凈利率較高。3.2.2償債能力償債能力表示的是一個(gè)企業(yè)或公司所具備的償還到期債務(wù)的能力。能否按時(shí)償還債務(wù)，對(duì)企業(yè)的影響非常大，這將涉及到一個(gè)企業(yè)或公司的信用，以及公司的財(cái)務(wù)狀況運(yùn)轉(zhuǎn)情況，影響投資者對(duì)該公司的投資決策。分析一個(gè)企業(yè)的償債能力，就是對(duì)公司可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)的研究，有利于公司管理層對(duì)未來(lái)的發(fā)展方向做出良好的決策，并及時(shí)應(yīng)對(duì)未知變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。我們通過(guò)上汽集團(tuán)2018年-2020年財(cái)務(wù)狀況，結(jié)合流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)對(duì)比上汽集團(tuán)的實(shí)際償債能力進(jìn)行探討，具體如下圖所示：表3-SEQ表3-\*ARABIC32018年-2020年上汽集團(tuán)償債能力主要數(shù)據(jù)表（單位：%）2018年2019年2020年流動(dòng)比率1.091.11.11速動(dòng)比率0.550.570.54資產(chǎn)負(fù)債率63.63%64.58%66.28%從表中我們可以看出，上汽過(guò)去三年償債能力較差，從流動(dòng)比率來(lái)看，上汽大概維持在“1”左右，說(shuō)明上汽的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債是持平的。但是對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，“2”是較好的狀態(tài)，因此未必保證流動(dòng)負(fù)債能夠得到償還。上汽集團(tuán)低于行業(yè)的平均水平，但是從其變動(dòng)趨勢(shì)上來(lái)看，上汽集團(tuán)該比率從2016年-2020年在慢慢的上升，這說(shuō)明上汽的短期償債能力在緩慢的提高，只不過(guò)速度比較慢而已，而上汽的其他指標(biāo)表現(xiàn)得也不太樂(lè)觀，這說(shuō)明上汽集團(tuán)在短期和長(zhǎng)期償債能力方面具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。圖3-SEQ圖3-\*ARABIC42016年-2020年新能源汽車行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比（單位：%）在圖中可以看出，在新能源汽車行業(yè)中，上汽、比亞迪、東風(fēng)汽車的資產(chǎn)負(fù)債率大致維持在一個(gè)固定的區(qū)間內(nèi)，而廣汽的資產(chǎn)負(fù)債率較低。表3-SEQ表3-\*ARABIC42016年-2020年新能源汽車行業(yè)流動(dòng)比率對(duì)比2016年2017年2018年2019年2020年上汽集團(tuán)0.990.870.950.991.11比亞迪0.780.790.760.751.05廣汽集團(tuán)1.341.661.471.201.34東風(fēng)汽車0.991.181.171.151.36表3-SEQ表3-\*ARABIC52016年-2020年新能源汽車行業(yè)速動(dòng)比率對(duì)比2016年2017年2018年2019年2020年上汽集團(tuán)0.990.870.950.990.5比亞迪0.780.790.760.750.67廣汽集團(tuán)1.331.651.461.211.17東風(fēng)汽車0.981.171.181.141.13由上表可知，整個(gè)新能源汽車行業(yè)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都比較低，但是上汽集團(tuán)無(wú)論流動(dòng)速率還是速動(dòng)速率都處于行業(yè)內(nèi)一個(gè)較低的位置，其主要原因是，新能源汽車是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，資金和資產(chǎn)都比較少，所以，償債能力比較差。從財(cái)務(wù)報(bào)表中我們還可以發(fā)現(xiàn)，上汽在產(chǎn)品研發(fā)階段投入較多，導(dǎo)致負(fù)債增加，但是，一旦產(chǎn)品研發(fā)成功，必定會(huì)擴(kuò)大銷售量，吸引大量客戶，也會(huì)為公司帶來(lái)大量利潤(rùn)。3.2.3營(yíng)運(yùn)能力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力一般來(lái)指資產(chǎn)投資的效率，其效率主要體現(xiàn)在所投資資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度上。上汽集團(tuán)2018年-2020年的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)計(jì)算如下表所示：表3-SEQ表3-\*ARABIC62018年-2020年上汽集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力主要數(shù)據(jù)表（單位：天）2017年2018年2019年2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)1.31.171.010.82應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)13.7115.1717.7421.15存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)21.1125.4828.134.53將上表繪制成趨勢(shì)圖以便更好觀察，如下圖所示：圖3-SEQ圖3-\*ARABIC52018年-2020年上汽集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力主要數(shù)據(jù)圖從上圖和上表我們可以看出，上汽集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)的表現(xiàn)較為普通，雖然，變化幅度維持在一個(gè)穩(wěn)定的范圍內(nèi)，但是都處于上升的趨勢(shì)，說(shuō)明上汽集團(tuán)的應(yīng)收賬款和存貨的運(yùn)營(yíng)能力在此期間有所上升。表3-SEQ表3-\*ARABIC7不同車企2017-2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2017年2018年2019年2020年上汽集團(tuán)1.331.201.030.82比亞迪0.660.700.650.44廣汽集團(tuán)0.710.580.440.79東風(fēng)汽車0.930.770.700.70從上表可以看出，上汽在新能源汽車行業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很高，而其余三家公司則不容樂(lè)觀，但總體差異并不顯著，從整體上來(lái)看，上汽集團(tuán)應(yīng)繼續(xù)保持自己的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。3.2.4發(fā)展能力發(fā)展能力一般來(lái)表示一個(gè)企業(yè)或公司在發(fā)展的過(guò)程中，具有的潛力。本文選取以下幾個(gè)方面的指標(biāo)對(duì)上汽集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)行分析，具體如表所示：表3-SEQ表3-\*ARABIC8上汽集團(tuán)成長(zhǎng)能力指標(biāo)表（單位:%）2017年2018年2019年2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率7.514.65-28.9-20.2營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率15.13.62-6.53-12總資產(chǎn)增長(zhǎng)率22.4981.878582.51從表中可以看出，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率極其不穩(wěn)定，從2017年到2020年一直處于下降的趨勢(shì)。圖3-SEQ圖3-\*ARABIC62017年-2020年新能源汽車行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)比根據(jù)上汽以及新能源汽車所處的環(huán)境，由于大環(huán)境的改變，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不太樂(lè)觀，其主要原因是由于我國(guó)在新能源汽車行業(yè)方面的政策有所改變以及受到補(bǔ)退稅政策的影響。從2017年的7.51%到2018年的4.65%，顯示該期間上營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)大幅度下降。上汽如何提升汽車銷售收入凈利潤(rùn)是另一個(gè)問(wèn)題?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率從2017年至2019年處于上升趨勢(shì)，表明上汽提高了銷售能力，加快了資金周轉(zhuǎn)提高了資金使用效率，而2019年至2020年處于下降趨勢(shì)，表明上汽銷售能力變?nèi)?，資產(chǎn)投資效率較低。發(fā)展能力分析，不僅為經(jīng)營(yíng)者制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供了科學(xué)依據(jù)，也為投資者能力分析提供了科學(xué)依據(jù)，也有助于成為投資者進(jìn)行投資更有效的依據(jù)。3.3財(cái)務(wù)分析結(jié)論通過(guò)對(duì)上汽四種能力的分析，全面了解財(cái)務(wù)狀況。分析發(fā)現(xiàn)，上汽與同行業(yè)相比，盈利增速明顯低于債務(wù)增速，償還流動(dòng)負(fù)債壓力明顯。由于國(guó)家對(duì)新能源汽車的政策比較友好，再加上上汽對(duì)產(chǎn)品研發(fā)階段的資金投入，在未來(lái)的發(fā)展中，一定會(huì)成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。上汽雖然在各個(gè)方面都沒(méi)有突出，但其有一定的發(fā)展?jié)摿?。因此，上汽的?jīng)營(yíng)者應(yīng)結(jié)合自身情況，以及大環(huán)境的變化，大力生產(chǎn)傳統(tǒng)型新能源汽車，在新能源汽車市場(chǎng)里站穩(wěn)位置，提高銷售量，增加大量的營(yíng)業(yè)收入，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)做出調(diào)整，在未來(lái)一定會(huì)取得不錯(cuò)的成績(jī)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，各方面的能力都要考慮，不僅要考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，也要和當(dāng)下的政策相結(jié)合，這樣才能做出合理的投資決策。至此，利用上汽的概況和企業(yè)2017年至2020年的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)上汽的財(cái)務(wù)狀況做了充分的了解，以及發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題并找到了產(chǎn)生的原因。在接下來(lái)的第四章中，將從投資價(jià)值方面對(duì)上汽進(jìn)行估值，以便為投資者提供更多的投資信息。第4章上汽通用五菱汽車的投資價(jià)值分析上一章是介紹了上汽的經(jīng)營(yíng)狀況和內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況，本章從同行業(yè)的角度對(duì)上汽投資價(jià)值進(jìn)行了定量分析。本文運(yùn)用市盈率法，市凈率法和股利貼現(xiàn)模型對(duì)上汽及三家同行業(yè)公司2017-2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。選取的三家企業(yè)分別是比亞迪、廣汽集團(tuán)、東風(fēng)汽車。4.1基于市盈率法模型的投資價(jià)值分析市盈率是評(píng)價(jià)股價(jià)合理水平最常用的方法。因?yàn)?，?duì)于投資者來(lái)說(shuō)，通常認(rèn)為會(huì)計(jì)報(bào)表上的利潤(rùn)數(shù)額并不能真正的反映一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，因此，會(huì)通過(guò)市盈率這一指標(biāo)來(lái)反映公司的盈利能力。圖4-SEQ圖4-\*ARABIC1新能源汽車行業(yè)市盈率比較如上圖所示，在整個(gè)新能源汽車行業(yè)中，市盈率最高的是比亞迪，而上汽的市盈率在同行業(yè)中并未突出表現(xiàn)，這意味著個(gè)股被低估，未來(lái)有更大的上漲空間。表4-SEQ表4-\*ARABIC1新能源汽車行業(yè)市盈率近五年數(shù)據(jù)上汽集團(tuán)比亞迪廣汽集團(tuán)東風(fēng)汽車2018.09.309.2547.459.4721.602018.12.318.4856.58.9914.982019.03.317.9053.4210.3718.222019.06.308.6740.3811.3019.442019.09.309.4235.4314.2218.992019.12.319.574616.1319.42020.03.318.2257.8614.6417.242020.06.3010.75200.4223.2826.982020.09.3011.05174.0224.2619.872020.12.3113.31153.482631.432021.03.3111.2514017.7120.64從上表可以看出，從2018年以來(lái)，只有東風(fēng)汽車銷售額下降，其余新能源汽車企業(yè)受到政策的照顧，市場(chǎng)關(guān)注度較高，因此，市盈率均有所提高。表4-SEQ表4-\*ARABIC210家機(jī)構(gòu)對(duì)上汽集團(tuán)2021、2022年的每股收益預(yù)測(cè)2021年2022年招商證券2.382.67東吳證券1.801.98華西證券2.472.83國(guó)信證券2.332.56東方證券2.192.42海通證券2.102.64平安證券1.882.26天風(fēng)證券2.142.58光大證券2.262.76廣發(fā)證券2.292.55因?yàn)槊考以u(píng)估機(jī)構(gòu)所站的角度不同，所以，預(yù)測(cè)值也是各不相同，但是除了最大值和最小值，其余數(shù)值均差別不大。因此，我們選取了2021年中位數(shù)2.27和2022年中位數(shù)2.57作為2021年和2022年的每股收益預(yù)測(cè)。得到2021和2022預(yù)測(cè)股價(jià)分別為19.74元和19.95元，站在投資者的角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)股價(jià)低于預(yù)測(cè)值的時(shí)候，投資者是可以考慮購(gòu)入的，當(dāng)股價(jià)高于預(yù)測(cè)值的時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎考慮。4.2基于市凈率模型的投資價(jià)值分析本文選取了同行業(yè)四家新能源汽車上市公司的市凈率。根據(jù)圖表，我們可以發(fā)現(xiàn)，新能源汽車整個(gè)行業(yè)的市凈率都是普遍偏高的，比亞迪在新能源汽車行業(yè)中的市凈率也較高。2017年9月前，新能源汽車工業(yè)的市凈率普遍大幅震蕩，并在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)逐漸穩(wěn)定。上汽小幅上漲，在一定程度上顯示上汽在研發(fā)方面的高投入導(dǎo)致了資產(chǎn)的增加。表4-SEQ表4-\*ARABIC3新能源汽車行業(yè)市凈率比較上汽集團(tuán)比亞迪廣汽集團(tuán)東風(fēng)汽車2018.09.301.392.241.472.242018.12.311.092.191.352.192019.03.311.742.171.972.172019.06.301.232.211.382.212019.09.301.352.161.512.162019.12.311.142.291.51.252020.03.310.982.71.361.112020.06.300.83.451.151.092020.09.300.915.291.211.292020.12.311.128.871.652.492021.03.310.898.281.251.6圖4-SEQ圖4-\*ARABIC2新能源汽車行業(yè)市凈率比較通過(guò)表格，上汽的市凈率維持在“1”這個(gè)位置上下浮動(dòng)。在同行業(yè)中，上汽的市凈率略低，表明投資價(jià)值高，股權(quán)高。因此，我們選擇了2018年9月后的數(shù)據(jù)，較穩(wěn)定的市凈率中位值是1.12，再結(jié)合2020年9月30日季度報(bào)表日得每股凈資產(chǎn)22.26元做出上汽集團(tuán)得股價(jià)估值為20.16元。4.3基于股利貼現(xiàn)模型的投資價(jià)值分析上汽2016年的現(xiàn)金股利為1.36元/股，2017年的現(xiàn)金股利為1.65元/股，2018年的現(xiàn)金股利為1.83元/股，2019年的現(xiàn)金股利為1.26元/股，2020年的現(xiàn)金股利為0.88元/股，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的股利增長(zhǎng)率大概為2016-2017年的平均增長(zhǎng)率，經(jīng)計(jì)算得到的數(shù)據(jù)為21%，若投資者所要求的投資回報(bào)率為30%，則上汽集團(tuán)的內(nèi)在價(jià)值為： V=D1/(r-g)=1.26(1+21%)/30%-21%=16.94元其中，投資者獲得的股利用D1來(lái)表示，投資者要求的投資回報(bào)率用r表示，股利的增長(zhǎng)率用g表示。經(jīng)過(guò)計(jì)算，上汽集團(tuán)股票的內(nèi)在價(jià)值為16.94元，這一結(jié)果是通過(guò)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算而得出來(lái)的。與采用市凈率方法和市盈率方法計(jì)算出來(lái)的結(jié)果偏低，得出結(jié)論，所選擇的參照公司的參照性仍有待提高。第5章結(jié)論與啟示5.1研究結(jié)論與同行業(yè)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)上汽市盈率和市凈率都不高，說(shuō)明每股內(nèi)含凈資產(chǎn)值高，每股市價(jià)也不高，但其投資價(jià)值較高。同時(shí)可以看出，市盈率、市凈率和股利貼現(xiàn)模型得出的價(jià)值預(yù)估具有一定的差距，這主要是受采用市盈率選取機(jī)構(gòu)的EPS預(yù)測(cè)和實(shí)際營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)的影響。因此，對(duì)市盈率、市凈率和股利貼現(xiàn)模型得出的2021年股票價(jià)值進(jìn)行加權(quán)平均，得出股票預(yù)估為12.94元。根據(jù)預(yù)估股價(jià)，如果股價(jià)高于預(yù)估的股價(jià)，則不利于投資；如果股價(jià)低于預(yù)估價(jià)格，則股價(jià)被低估，這對(duì)投資者有利，可以進(jìn)行投資。目前上汽的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力滯后于傳統(tǒng)汽車行業(yè)，因?yàn)樯掀饕a(chǎn)新能源汽車，國(guó)家政策的變化對(duì)其經(jīng)營(yíng)發(fā)展影響很大。隨著“雙積分”政策的進(jìn)一步推進(jìn)，新能源汽車上汽的銷量將隨著新車型的推出和銷售而增長(zhǎng)，未來(lái)上汽的市場(chǎng)占有率還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，因?yàn)樗鼡碛懈冗M(jìn)的生產(chǎn)體系，可以生產(chǎn)各種產(chǎn)品。因此，上汽投資也必須關(guān)注國(guó)家政策導(dǎo)向。值得注意的是，在利用市盈率、市凈率進(jìn)行價(jià)值預(yù)測(cè)時(shí)，任何經(jīng)濟(jì)周期和政策因市場(chǎng)不確定性而發(fā)生的變化都可能將變量帶入未來(lái)，這也增加了股價(jià)估計(jì)的難度和不精確性。5.2啟示本文以案例的形式對(duì)上汽通用五菱汽車有限公