林天維萬科股權(quán)之爭格局、較量原因、目的收購策略分析2341目錄行動(dòng)、險(xiǎn)資貓膩格局、較量12024/10/241.1門口的野蠻人？昔日，布賴恩·伯勒在《門口的野蠻人》一書中用紀(jì)實(shí)性的報(bào)道，詳盡而充分地記述了KKR公司以250億美元收購RJR納貝斯克公司的前因后果，再現(xiàn)了華爾街歷史上最著名的公司爭奪戰(zhàn)。2024/10/24

不用說，這位知名企業(yè)家，就是王石。他一手創(chuàng)立的萬科在度過30周年的里程碑、坐上“世界最大的住宅地產(chǎn)商”寶座之后，悄然迎來了危機(jī)。1.2門口的野蠻人？

近來，在中國，有一位知名企業(yè)家，評(píng)價(jià)另一家企業(yè)是“野蠻人”的時(shí)候說，標(biāo)準(zhǔn)只有一個(gè)：他們揮舞著大把的鈔票，似乎要以銳不可當(dāng)之勢入主自家。2024/10/24萬科：全球最大的住宅地產(chǎn)商，體量以千億計(jì)。1.3王石和萬科王石：萬科創(chuàng)始人，中國商界的標(biāo)桿式人物——他創(chuàng)立企業(yè)，他稀釋股權(quán)，他以職業(yè)經(jīng)理人為理想，又以登山、出書、八卦新聞在人們心中留下印象。2024/10/241.3姚振華和寶能系2024/10/24

被王石評(píng)價(jià)為在叩門的“野蠻人”，則是潮汕商人姚振華旗下的“寶能系”。

這一之前在業(yè)界籍籍無名的企業(yè)，通過旗下的鉅盛華、前海人壽等“一致行動(dòng)人”，在公開流動(dòng)的二級(jí)股票市場上，通過連續(xù)的舉牌、暴力拉升等方式，一舉超越此前萬科的第一大股東華潤。

到萬科停牌為止，獲得了萬科超過22%的股權(quán)，拉開華潤近7個(gè)百分點(diǎn)。1.5萬科”門口的野蠻人”——寶能系2024/10/241.6較量：萬科VS寶能系——一股“玉碎”的氣息隱約傳來王石：不歡迎寶能：尊重規(guī)則；

相信市場的力量2024/10/24 30多年前在美國市場上經(jīng)常上演的“惡意收購”的戲份，這一次終于在中國上演。

圍觀的觀察者，終于可以近距離觀察大神們的博弈。原因、目的22024/10/242.1寶能持有萬科股權(quán)比例變化情況萬科股東7月10日7月24日8月26日9月1日12月4日12月7日12月10日12月11日12月15日12月18日寶能系旗下：前海人壽5%5.93%6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%6.66%寶能系旗下：鉅盛華0.00%4.07%8.38%8.38%13.35%13.35%15.08%15.79%16.86%16.86%寶能系（前海人壽+鉅盛華）5.00%10.00%15.04%15.04%20.01%20.01%21.74%22.45%23.52%23.52%華潤14.89%14.89%14.89%15.23%15.23%15.23%15.23%15.23%15.23%15.23%安邦0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%5.00%5.00%5.00%5.00%7.01%2024/10/242015年7月10日，潮汕姚氏兄弟旗下的前海人壽耗資逾80億元，通過二級(jí)市場購入萬科A股5.52億股股份；7月24日前海人壽及其一致行動(dòng)人鉅盛華對(duì)萬科二度舉牌，將持有萬科的份額猛增至15.04%，超過了20年來始終位居萬科第一大股東的華潤。。12月4日，隸屬寶能系鉅盛華及其一致行動(dòng)人前海人壽又投入了近100億元，累計(jì)搶得萬科A20.008%的股份；在12月10日和11日再度增持了萬科的股份，耗資約52.5億元。寶能系的鉅盛華于12月15日買入1.184億股萬科股份，每股增持均價(jià)為19.728元，耗資約23.36億元。此次增持過后，鉅盛華占有萬科A股股份升至23.52%。據(jù)歷次買入價(jià)格區(qū)間測算，寶能系掃貨萬科累計(jì)投入約400億元，浮盈高達(dá)約219.11億元。2.2寶能代價(jià)2024/10/242.3“舉牌”是什么鬼？

“舉牌”收購：一般是指投資人在證券市場的二級(jí)市場上收購的流通股份超過該股票總股本的5%或者是5%的整倍數(shù)時(shí)，根據(jù)有關(guān)法規(guī)的規(guī)定，必須馬上通知該上市公司、證券交易所和證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，在證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)指定的報(bào)刊上進(jìn)行公告，并且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。2024/10/242.4萬科股價(jià)走勢2024/10/242.5寶能系股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人狀況2024/10/242.5寶能系股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人狀況2024/10/242.5寶能系股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人狀況2024/10/242.6.1寶能系資金來源——股權(quán)質(zhì)押

寶能系主要通過鉅盛華和前海人壽、寶能地產(chǎn)和舉牌的萬科進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。從2014年至今，累計(jì)質(zhì)押寶能地產(chǎn)6.7億股，質(zhì)押前海人壽22.1億股，質(zhì)押萬科A7.28億股。姚振華還將寶能投資30%的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。2024/10/24通道名稱期限（月）規(guī)模（億元）托管行分層報(bào)備時(shí)間南方資本安盛1號(hào)2415平安銀行211月24日安盛2號(hào)2415平安銀行211月24日安盛3號(hào)2415平安銀行211月24日廣炬1號(hào)2430廣發(fā)銀行211月26日廣炬2號(hào)2430廣發(fā)銀行212月14日西部利得寶祿1號(hào)3630建行深分312月2日金裕1號(hào)3630建行深分312月2日泰信基金泰信1號(hào)2437.5民生銀行211月30日2.6.2寶能系資金來源——資管計(jì)劃融資通過以上7個(gè)帶杠桿的資管計(jì)劃，寶能共融得202.5億資金。2024/10/242.6.3寶能系資金來源——發(fā)債融資9月14，保監(jiān)會(huì)同意前海人壽發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過58億元。鉅盛華和寶能地產(chǎn)已分別于今年11月3日和10月20日向交易所提交“小公募”債發(fā)行申請(qǐng)，總額度60億元。2024/10/242.6.4寶能系資金來源——信貸融資寶能控股2015年獲得的5筆貸款中，僅兩筆來自銀行，其余則來則信托公司和資產(chǎn)管理公司，其中來自平安信托的資金高達(dá)34.97億，利率12.5%。來自長城資產(chǎn)和浙江工商信托的資金分別為18億和9億，成本趨近平安信托。2024/10/242.6.5寶能系資金來源——鉅盛華信貸融資截止2015年第二季度末，發(fā)行人在各金融機(jī)構(gòu)獲得總受信850000萬元，其中未提信用金額172375.5萬元，主要銀行授信及使用情況如下表：發(fā)放貸款最多的工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行2015年5月末分別向鉅盛華提供貸款21.54億、10.5億、7億、6億2024/10/242.6.6寶能系資金來源——寶能地產(chǎn)信貸融資2024/10/242.6.6寶能系資金來源——前海人壽保費(fèi)收入2015年1月-10月，前海人壽保險(xiǎn)保費(fèi)收入136.5億元，保戶投資款新增繳費(fèi)481.5億元，保戶投資款新增交易位列壽險(xiǎn)公司第四。2024/10/242.6.7寶能系融資路徑2024/10/241.降低融資成本“寶能系”也有房地產(chǎn)融資項(xiàng)目，但是很多項(xiàng)目融資成本遠(yuǎn)超10%；而萬科的信用評(píng)級(jí)是AAA，以其低廉的融資成本帶來的是4%不到的發(fā)債票面收益率，“寶能系”早已垂涎三尺；如果“寶能系”向萬科注入自身的地產(chǎn)項(xiàng)目的話，在資產(chǎn)負(fù)債率不變的情況下，融資成本也會(huì)大幅下降，這對(duì)于降低“寶能系”融資成本有很大幫助。2.打通“融資與投資”任督二脈保險(xiǎn)公司本身就是資本運(yùn)作的一個(gè)最好融資平臺(tái)，采用“保險(xiǎn)+投資”兩只輪子驅(qū)動(dòng)的模式，可以打通融資與投資的任督二脈，為企業(yè)的多元化經(jīng)營提供平臺(tái)；2.7寶能收購萬科——目的何在？2024/10/243.尋找穩(wěn)定的長期投資回報(bào)率寶能系中前海人壽的資金幾乎全部來自萬能險(xiǎn)?，F(xiàn)在對(duì)于萬能險(xiǎn)的詬病很多，政策上有很大不確定性；姚振華也是看到“萬能險(xiǎn)”盈利的不可持續(xù)性，所以急切的要尋找穩(wěn)定的長期投資回報(bào)率。4.緩解保費(fèi)償付壓力從其保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)看，前海人壽保費(fèi)的激增主要還是依靠銷售“高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品”，即萬能險(xiǎn)。這種產(chǎn)品在做大保費(fèi)規(guī)模的同時(shí)，也對(duì)公司的償付能力提出更高要求；前海人壽公布的今年6月萬能險(xiǎn)年利率在5%－7%之間，最高達(dá)7.4%，如此高收益的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品要求險(xiǎn)企有高收益的投資載體；負(fù)債端的成本倒逼這些險(xiǎn)資走上了“短錢長配”、“風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配”的高風(fēng)險(xiǎn)投資之路。2.7寶能收購萬科——目的何在？2024/10/245.超額回報(bào)并購為手段，推高股價(jià)，然后轉(zhuǎn)手獲利；“寶能系”作為家族企業(yè)，與萬科的現(xiàn)代企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作完全不同樣，很可能會(huì)掏空萬科，為此次投資計(jì)劃帶來滿意的回報(bào)率；6.會(huì)計(jì)上的考慮根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，對(duì)收購方而言，若不能夠?qū)Ρ煌顿Y單位施加重大影響，按照可供出售金融資產(chǎn)計(jì)量，則存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；若能夠增持至20%以上，實(shí)現(xiàn)權(quán)益法核算，在考慮融資成本7-10%的情況下，收購10倍甚至更低估值水平的公司，完全不會(huì)對(duì)報(bào)表利潤產(chǎn)生不利影響。從理論上講，當(dāng)寶能系持有萬科20%以后，將進(jìn)而轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算，這意味著萬科凈利潤將按比例進(jìn)入前海人壽和鉅盛華的投資收益。如果前海人壽和鉅盛華買入的成本在330億元，而萬科能保持在200億元左右凈利潤，那么此筆投資的凈資產(chǎn)收益率會(huì)達(dá)到12%左右，“寶能系”有利可圖。2.7寶能收購萬科——目的何在？2024/10/245.提升業(yè)務(wù)水平寶能已經(jīng)在這場資本運(yùn)作中名聲大噪，而且獲利的可能性依然很大。而如果拿下萬科這家國內(nèi)最大的地產(chǎn)商、A股的大藍(lán)籌，那通過盤活資源等方式，自己公司的業(yè)務(wù)也能獲得可觀的提升空間。6.談判籌碼寶能系一旦控股股東地位坐實(shí)，則其資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)馬上發(fā)生變化，資產(chǎn)端有大量的權(quán)益資本類（萬科的股票），但這些都是長期資產(chǎn)，根本不可能快速變現(xiàn)，而負(fù)債端是短期的高成本債務(wù)——這就是標(biāo)準(zhǔn)的短債長投，期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。所以有人猜測，姚老板并沒有那么大的決心要當(dāng)“萬科股東”，這個(gè)22.45%的股份，是用來談判的大籌碼。2.7寶能收購萬科——目的何在？2024/10/242.8萬科反收購原因?qū)毮芟敌庞貌蛔闳f科最大的資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，是萬科品牌的信用。一旦寶能系控股，大的投資公司、大的金融機(jī)構(gòu)以及商業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就會(huì)對(duì)萬科的信用評(píng)級(jí)重新調(diào)整，影響萬科信用評(píng)級(jí)，提高公司融資成本，這會(huì)可能拖累萬科這家在房地產(chǎn)界評(píng)級(jí)最高的企業(yè)。1解釋2024/10/24寶能系能力不足王石認(rèn)為“去年寶能地產(chǎn)整個(gè)房地產(chǎn)交易額幾十億，其中一部分還是關(guān)聯(lián)交易，通過這種水平的系統(tǒng)，來管控整個(gè)萬科，能力是根本不夠的?！?解釋2.8萬科反收購原因2024/10/24寶能系短債長投、循環(huán)杠桿，風(fēng)險(xiǎn)大。

層層借錢，循環(huán)杠桿，是不留退路的賭博。寶能通過短期借債長期投資的方式入主萬科，在逐利的動(dòng)機(jī)下，可能對(duì)萬科本身的經(jīng)營、管理、理念等造成損傷。

就像美國上世紀(jì)80年代的垃圾債券、杠桿收購，借錢時(shí)承諾的高收益，最終在投資后得不到高收益，最終引發(fā)了數(shù)十家美國保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，一旦撐不下去，后果不堪設(shè)想，1990年美國有接近60家壽險(xiǎn)公司破產(chǎn)。3解釋2.8萬科反收購原因2024/10/24與華潤是真愛；寶能無力提供如華潤一般優(yōu)質(zhì)的董事，對(duì)企業(yè)發(fā)展沒有幫助。

華潤作為國際化的公司，與萬科的業(yè)務(wù)板塊互相交流，互相借鑒。華潤的信用不低于萬科，能力不低于萬科。華潤在萬科的發(fā)展當(dāng)中，無論是在萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定、業(yè)務(wù)管理還是國際化都扮演著重要的角色。

華潤所推薦的獨(dú)董，均是社會(huì)知名人士，對(duì)中小股東負(fù)責(zé)。4解釋2.8萬科反收購原因2024/10/24對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體公司的改變，傷害都在所難免。無論是財(cái)務(wù)投資還是產(chǎn)業(yè)投資，對(duì)目標(biāo)公司都可能帶來重組、砍掉人員、業(yè)務(wù)調(diào)整等動(dòng)作，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、實(shí)體公司的改變、或者說傷害都在所難免。

至于這種傷害是帶來長遠(yuǎn)發(fā)展的短痛還是真正的切膚之痛，則更加難以判斷。5解釋2.8萬科反收購原因2024/10/24寶能的破壞性的對(duì)房企資本運(yùn)作的黑歷史，讓王石不放心。

黑歷史一之深圳浪騎項(xiàng)目，因大運(yùn)會(huì)而造的海上運(yùn)動(dòng)中心，萬科看中，但寶能以高價(jià)拿下，但最終還是因開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大，高估市場，高估一旁已衰弱的浪騎游艇會(huì)，而沒能動(dòng)工。這也一直讓王石耿耿于懷。黑歷史二之入股深業(yè)物流，03年進(jìn)入，控股達(dá)40%，06年分拆，結(jié)果拿到深業(yè)物流品牌的使用權(quán)，“一進(jìn)、一拆、一分”是寶能真正的發(fā)家史。6解釋2.8萬科反收購原因2024/10/24王石有贏得野蠻人入侵的成功經(jīng)歷

萬科的資本運(yùn)作一直都是郁亮操刀，正是1994年君萬之爭時(shí)的突出表現(xiàn)，郁亮才獲得了王石的認(rèn)可。君萬之爭，投票前夜策反對(duì)方盟友，最終獲勝。而這次假設(shè)王石能拉上安邦保險(xiǎn)、不甘心的華潤，以及諸多對(duì)王石及萬科現(xiàn)管理層更放心的中小投資者，這場仗還有的打。7解釋2.8萬科反收購原因2024/10/24有大眾及中小股東的支撐，王石或許能扳回局面對(duì)于萬科的中小股東來說，愿意寶能與華潤較勁，讓股票升值。無論如何，最終還是得跟著王石及郁亮走才能賺更多，由寶能系這個(gè)不確定因素來掌控萬科，并不利萬科的萬億大目標(biāo)。有了中小股東的支持，萬科對(duì)抗入侵的險(xiǎn)資，并非沒有勝算。8解釋2.8萬科反收購原因2024/10/24企業(yè)家情感歸屬萬科傾注了王石畢生心血。

很多民營企業(yè)家站出來力挺王石：辛辛苦苦做企業(yè)幾十年，到頭來不過都是資本的打工者，甚至可能面臨被掃地出門的困局，養(yǎng)的孩子跟了資方的姓氏。9解釋2.8萬科反收購原因行動(dòng)、險(xiǎn)資貓膩32024/10/243.1萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況萬科A股2015年6月31日前十大股東持股比例情況序號(hào)股東名稱持股比例1華潤股份有限公司14.89%2HKSCCNOMINEESLIMITED注11.90%3國信證券－工商銀行－國信金鵬分級(jí)1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃注24.14%4GICPRIVATELIMITED1.38%5劉元生1.21%6MERRILLLYNCHINTERNATIONAL1.12%7中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司－分紅－個(gè)人分紅-005L-FH002深0.87%8萬科企業(yè)股份有限公司工會(huì)委員會(huì)0.61%9中國人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司－傳統(tǒng)－普通保險(xiǎn)產(chǎn)品0.57%10UBSAG0.54%2024/10/243.1萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)變化情況排名股東名稱占股東比例（%）合計(jì)萬科華潤系華潤股份有限公司15.29%20.64%盈安合伙4.14%劉元生1.21%寶能系鉅盛華16.86%23.52%前海人壽——海利年年3.17%前海人壽——聚富產(chǎn)品1.97%前海人壽——其他1.52%其他安邦保險(xiǎn)7.01%7.01%中國銀河證券3.07%3.07%中國證券金融股份有限公司2.99%2.99%中信證券2.70%2.70%華泰證券2.09%2.09%招商財(cái)富德贏1號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃2.06%2.06%2024/10/243.2目前參與利益博弈的五方1、收購方：寶能系及其一致行動(dòng)人。2、保衛(wèi)方：以王石郁亮為代表的管理團(tuán)隊(duì)以及原第一大股東華潤。3、變數(shù)：持股達(dá)5%的安邦保險(xiǎn)。4、變數(shù)：持股加起來也超過5%的公募基金以及證金公司。5、廣大中小散戶。2024/10/243.3大股東為何不行動(dòng)——華潤穩(wěn)坐15年萬科第一大股東位置的華潤集團(tuán)，最近一直沉默無言，并未就近期股權(quán)風(fēng)云變幻公開表態(tài)。目前華潤持股比例已被“寶能系”甩開7.16%。財(cái)新記者從消息人士處獲知，華潤集團(tuán)有充足的資金，但身為央企，因種種因素掣肘，暫時(shí)不會(huì)出手增持萬科。2024/10/243.3大股東為何不行動(dòng)——華潤

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2第一次決策增持時(shí)，沒有充分評(píng)估實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所需支付的對(duì)價(jià)（決策倉促）；當(dāng)前海人壽再次增持時(shí)，華潤不得不放棄當(dāng)時(shí)設(shè)定的目標(biāo)；這實(shí)際上等于是變向承認(rèn)當(dāng)時(shí)的決策失誤。華潤第一次增持萬科奪回第一大股東，我們推測，華潤在作出第一次增持決策時(shí)，就應(yīng)該進(jìn)行沙盤推演，如果前海人壽進(jìn)一步增持，華潤的對(duì)策是什么；由此推導(dǎo)，華潤第一次增持萬科，是一系列行動(dòng)的開始。也就是說華潤在等待反擊的時(shí)機(jī)，選擇一個(gè)股價(jià)不是那么高的時(shí)候，完成增持，從而理性控制“維持第一大股東地位”的成本。2024/10/243.3大股東為何不行動(dòng)——華潤從各自目前所擁有股權(quán)來看，寶能系已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出華潤約7%。如果重新奪回第一大股東的位置，所需資金不是一個(gè)小數(shù)目；萬科股價(jià)正處于高位，如果華潤進(jìn)入，寶能系恰好可以解套退出，從而賺取不菲的收益。3

4華潤集團(tuán)由于原董事長宋林涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被查，剛經(jīng)歷一輪人事動(dòng)蕩，傅育寧接替宋林執(zhí)掌華潤集團(tuán)；現(xiàn)任華潤集團(tuán)董事長傅育寧偏向于穩(wěn)妥，屬于專業(yè)化的“技術(shù)官僚”，并且華潤并沒有“不計(jì)代價(jià)”增持的充足理由，所以，華潤目前沒有采取行動(dòng)也是情理之中。2024/10/243.3大股東為何不行動(dòng)——華潤

5央企嚴(yán)格的決策問責(zé)制度，使任何一個(gè)決策都難以承擔(dān)決策失誤的后果。宋林出事后，整個(gè)集團(tuán)內(nèi)沒有人敢做決策，華潤或許是自顧不暇，這也許就是為何華潤集團(tuán)聲稱要支持萬科，卻一直沒有動(dòng)作。

6全國企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，寶能系旗下寶能地產(chǎn)股份有限公司的第二大股東為華潤深國投信托有限公司，該公司持股比例達(dá)到了17.88％。華潤信托的最大股東即為華潤股份有限公司。這也可能是華潤不采取行動(dòng)的原因。2024/10/243.3大股東為何不行動(dòng)——安邦“過去對(duì)他愛答不理今朝叫你高攀不起”——安邦保險(xiǎn)、前海人壽和鉅盛華或是一致行動(dòng)人安邦保險(xiǎn)若與萬科管理層及其一致行動(dòng)人華潤聯(lián)手，那么三方合計(jì)超過24%的持股比例將略高過"寶能系"。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)上周六的報(bào)道，安邦保險(xiǎn)、前海人壽和鉅盛華或是一致行動(dòng)人，均有繼續(xù)增持萬科可能性，不排除合計(jì)增持至30%，條件是協(xié)助安邦在萬科擁有1席董事席位。2024/10/24圍繞萬科股權(quán)展開的宮斗大戲，在今天凌晨發(fā)生戲劇性反轉(zhuǎn)。萬科和安邦先后在其集團(tuán)官網(wǎng)公開發(fā)表聲明，表達(dá)互相欣賞和支持的態(tài)度。這兩份聲明直接粉碎了此前關(guān)于“寶能系與安邦是一致行動(dòng)人”的猜測，這意味著寶能系離控股股東所需的股份數(shù)額尚有差距，王石獲得一張至關(guān)重要的好牌。據(jù)悉，萬科和安邦是在昨日晚間確定相互支持立場，從而在凌晨發(fā)出“在一起”的聲明。3.3行動(dòng)——凌晨的戲劇性反轉(zhuǎn)2024/10/24接近凌晨零點(diǎn)時(shí)，萬科集團(tuán)在其官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于歡迎安邦保險(xiǎn)集團(tuán)成為萬科重要股東的聲明》，聲明中稱，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)在舉牌萬科后，萬科與其進(jìn)行了卓有成效的溝通。安邦保險(xiǎn)集團(tuán)是國際上著名的中國公司，是令人尊敬的專業(yè)投資者，具有強(qiáng)大的資本實(shí)力和豐富的海內(nèi)外地產(chǎn)投資經(jīng)驗(yàn)，近年在保險(xiǎn)、銀行、投資等領(lǐng)域成績卓著，亦是中國“一帶一路”戰(zhàn)略的優(yōu)秀踐行者。萬科在聲明中稱歡迎安邦成為萬科重要股東，并愿與安邦共同探索中國企業(yè)全球化發(fā)展的廣闊未來，以及在養(yǎng)老地產(chǎn)、健康社區(qū)、地產(chǎn)金融等領(lǐng)域的全方位合作。3.3凌晨的戲劇性反轉(zhuǎn)——始末2024/10/24僅僅隔了不到半小時(shí)，安邦集團(tuán)在其官網(wǎng)也發(fā)表聲明與萬科遙相呼應(yīng)。安邦稱，萬科是中國房地產(chǎn)行業(yè)公認(rèn)的標(biāo)桿企業(yè)，擁有業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和最受認(rèn)可的品牌、信用。我們看好萬科發(fā)展前景，會(huì)積極支持萬科發(fā)展，希望萬科管理層、經(jīng)營風(fēng)格保持穩(wěn)定，繼續(xù)為所有股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。3.3凌晨的戲劇性反轉(zhuǎn)——始末2024/10/243.4險(xiǎn)資貓膩——何為“險(xiǎn)資”險(xiǎn)資即保險(xiǎn)資金投資,又稱保險(xiǎn)資產(chǎn)業(yè)務(wù),是保險(xiǎn)公司將可運(yùn)用的保險(xiǎn)資金,通過各項(xiàng)資產(chǎn)組合進(jìn)行各種投融資活動(dòng)以獲得收益增加盈利的一種行為。它是保險(xiǎn)公司的基本業(yè)務(wù),與承保業(yè)務(wù)互動(dòng)發(fā)展,共同推動(dòng)保險(xiǎn)公司的持續(xù)經(jīng)營和穩(wěn)健發(fā)展。2024/10/241、投資結(jié)構(gòu)不盡合理：收益類資產(chǎn)比例過高；證券投資的比重相對(duì)較低；期限結(jié)構(gòu)不合理；資產(chǎn)利率敏感性過高，利率敏感性缺口大。2、保險(xiǎn)公司資產(chǎn)與負(fù)債嚴(yán)重不匹配。3、資產(chǎn)管理模式有待更新。4、投資收益率偏低,原有保單利差損問題嚴(yán)重。3.4險(xiǎn)資貓膩——險(xiǎn)資在我國存在的主要問題2024/10/243.4政策規(guī)范——險(xiǎn)資投資資本市場的限制2004年10月24日，中國保監(jiān)會(huì)和中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》為保險(xiǎn)資金直接入市放行?！掇k法》指出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股票的比例，按照成本價(jià)格計(jì)算，最高不超過該公司上年末總資產(chǎn)規(guī)模的5%。

2014年，保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)、境外投資的賬面余額占保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的監(jiān)管比例分別不高于30%、30%、25%、15%。

2024/10/242015年7月8日，保監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)符合條件的保險(xiǎn)公司，將投資單一藍(lán)籌股票的比例上限由占上季度末總資產(chǎn)的5%調(diào)整為10%；投資權(quán)益類資產(chǎn)達(dá)到30%比例上限的，可進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。根據(jù)該辦法，保險(xiǎn)公司可以主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，將手中的中小股票換成藍(lán)籌股，也能減輕資本占用。近兩周以來，保監(jiān)會(huì)先后印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》、《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置審慎性監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部審計(jì)工作規(guī)范》、《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》及應(yīng)用指引以及《保險(xiǎn)法人機(jī)構(gòu)公司治理評(píng)價(jià)辦法(試行)》等文件通知。3.4政策規(guī)范——險(xiǎn)資投資資本市場的限制2024/10/243.4萬科股權(quán)爭奪戰(zhàn)中涉及的保險(xiǎn)公司（一）前海人壽：與鉅盛華實(shí)業(yè)是一致行動(dòng)人。2011年9月獲準(zhǔn)籌備。2012年2月獲得保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立，2013年度規(guī)模保費(fèi)就突破百億元，達(dá)143.1億元，在全國人身險(xiǎn)公司中排名第13位。2014年達(dá)到348億元。2015年前十個(gè)月，前海人壽保費(fèi)規(guī)模已達(dá)618億元。前海人壽2014年公開宣稱的目標(biāo)是，當(dāng)年(規(guī)模)保費(fèi)達(dá)500億元左右，2015年目標(biāo)1000億元。（二）安邦保險(xiǎn)：在萬科爭奪戰(zhàn)中扮演關(guān)鍵角色的安邦保險(xiǎn)，與寶能系有微妙的股權(quán)關(guān)系。

資料顯示，鉅盛華的四大股東之一寶能創(chuàng)贏投資企業(yè)(有限合伙)持有鉅盛華1.92%股份，民生加銀基金管理有限公司持有寶能創(chuàng)贏投資99.9%的股本，民生加銀的控股股東是民生銀行(9.07,0.33,3.78%)，而安邦保險(xiǎn)又持有民生銀行12.11%股份，是民生銀行第二大股東。2024/10/24

根據(jù)現(xiàn)行的規(guī)則，收購方取得第一個(gè)5％股份時(shí)首次舉牌，以后每增持5％股份都需舉牌，并且在兩次舉牌之間至少要間隔3日。7月10日持股比例達(dá)到5%,突然舉牌，這是寶能第一次舉牌。7月24日,再度舉牌,8月底，第三次舉牌。12月4號(hào)，第四次舉牌。舉牌次數(shù)和時(shí)間合法。3.4程序?qū)用妗f科股權(quán)之爭中涉及舉牌過程合法嗎？2024/10/24在沒有公示寶能收購萬科股份的資金來源是否合法之前，有專家預(yù)測，如果金融監(jiān)管層放任這場股權(quán)收購任意發(fā)展下去，由此造成的影響和市場震蕩將超過股災(zāi)?！霸谀壳爸袊墒谢謴?fù)階段，任何金融監(jiān)管失誤或者監(jiān)管行動(dòng)遲緩都會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難性的后果。如果金融監(jiān)管層對(duì)于用高杠桿資金收購藍(lán)籌股和權(quán)重股的行為置之不理，那么，資本玩家就會(huì)用高杠桿配資放肆地控制越來越多的中國藍(lán)籌股和權(quán)重股，后果將是毀滅性的?！?.4法理層面——資金來源合法嗎？收購策略分析44.14.2收購策略介紹中國證監(jiān)會(huì)在《上市公司收購管理辦法》第三條中規(guī)定（上市公司收購的）收購人可以通過協(xié)議收購、要約收購和證券交易所的集中競價(jià)交易方式進(jìn)行上市公司收購。寶能使用的收購策略4.5收購手段及反收購手段在我國及外國的規(guī)范反收購策略介紹上市公司反收購稱為上市公司收購的防御，通常發(fā)生在敵意收購中，是指目標(biāo)公司所采取的旨在抵御乃至挫敗收購人行為的措施。萬科反收購策略分析4.34.4Part4.1收購策略介紹中國證監(jiān)會(huì)在《上市公司收購管理辦法》第三條中規(guī)定（上市公司收購的）收購人可以通過協(xié)議收購、要約收購和證券交易所的集中競價(jià)交易方式進(jìn)行上市公司收購。從而獲得對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)。集中競價(jià)要約收購協(xié)議收購收購策略介紹（1）協(xié)議收購

協(xié)議收購，是指投資者在證券交易場所之外與目標(biāo)公司的股東（主要是持股比例較高的大股東）就股票價(jià)格、數(shù)量等方面進(jìn)行私下協(xié)商（相對(duì)公開市場而言，而非黑市交易），購買目標(biāo)公司的股票，以期達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司的控股或兼并目的。

協(xié)議收購在證券交易所場外通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的方式進(jìn)行；協(xié)議收購實(shí)施對(duì)持有股份的比例大小并無限制；是收購者與目標(biāo)公司的控股股東本著友好協(xié)商的態(tài)度訂立合同收購股份，以實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，所以協(xié)議收購?fù)ǔ１憩F(xiàn)為善意的。協(xié)議收購中收購人大多選取股權(quán)比較集中、存在控股股東的目標(biāo)公司，以較少的協(xié)議次數(shù)、較低的成本獲得控制權(quán)。

協(xié)議收購的雙方可以臨時(shí)委托證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)保管協(xié)議轉(zhuǎn)讓的股票，并將資金存放于指定的銀行。采取協(xié)議收購方式的，收購人收購或者通過協(xié)議、其他安排與他人共同收購一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份達(dá)到30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購的，應(yīng)當(dāng)向該上市公司所有股東發(fā)出收購上市公司全部或者部分股份的要約。但是，經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。

2024/10/24收購策略介紹（2）要約收購（TenderOffer）

要約收購是指收購人向被收購的公司發(fā)出收購的公告，待被收購上市公司確認(rèn)后，方可實(shí)行收購行為。它是各國證券市場最主要的收購形式，通過公開向全體股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。

要約收購是一種特殊的證券交易行為，其標(biāo)準(zhǔn)為上市公司全部依法發(fā)行的股份。其最大的特點(diǎn)是在所有股東平等獲取信息的基礎(chǔ)上由股東自主作出選擇，因此被視為完全市場化的規(guī)范的收購模式，有利于防止各種內(nèi)幕交易，保障全體股東尤其是中小股東的利益。

要約收購包含部分自愿要約與全面強(qiáng)制要約兩種要約類型。部分自愿要約，是指收購者依據(jù)目標(biāo)公司總股本確定預(yù)計(jì)收購的股份比例，在該比例范圍內(nèi)向目標(biāo)公司所有股東發(fā)出收購要約，預(yù)受要約的數(shù)量超過收購人要約收購的數(shù)量時(shí)，收購人應(yīng)當(dāng)按照同等比例收購預(yù)受要約的股份。2024/10/24收購策略介紹（3）證券交易所的集中競價(jià)方式（DirectlyPurchaseStock）

證券交易所的集中競價(jià)方式是一個(gè)在二級(jí)市場連續(xù)收購流通股而實(shí)現(xiàn)控股上市公司目的的行為，是一種敵意收購行為，它是未和上市公司大股東進(jìn)行實(shí)現(xiàn)溝通或溝通未果后的行為。通過二級(jí)市場集中競價(jià)交易方式收購達(dá)到控制目標(biāo)公司，如寶安收購延中、君安投資有限公司和廣東三星有限公司爭奪申華實(shí)業(yè)、延中控股愛使股份等。這些成為收購目標(biāo)的上市公司的共同特點(diǎn)是小盤、股權(quán)分散、社會(huì)公眾股占股份總額的全部或絕大多數(shù)，形成了頗具中國特色的“收購概念”。

2024/10/24收購策略介紹Part4.2寶能使用的收購策略在這次寶能收購萬科中，寶能采取的是集中競價(jià)方式，也就是我們所說的惡意并購。

2024/10/24寶能使用的收購策略在這次寶能收購萬科中，寶能采取的是集中競價(jià)方式，也就是我們所說的惡意并購。

2024/10/24寶能使用的收購策略Part4.3反收購策略介紹（1）法律訴訟

由于《證券法》、《反托拉斯法》、《公司法》等相關(guān)法律對(duì)收購行為有一定規(guī)定，所以被收購方在被收購時(shí)可以向法院求助，看某項(xiàng)收購是否符合相關(guān)法律。而目標(biāo)公司則可以通過信息不及時(shí)披露或者反壟斷的理由來提起訴訟，這樣收購方便不能增加收購的資金。

為什么要提出法律訴訟，理由有兩點(diǎn)：一是為了爭取時(shí)間來制止收購，為企業(yè)發(fā)展取得更好的條件，還有就是通過法律的正當(dāng)手段使得收購方不得不抬高價(jià)格來收購，或者可以說收購方為了不引起法律糾紛，從而放棄對(duì)目標(biāo)公司的收購。2024/10/24反收購策略介紹2024/10/24反收購策略介紹2024/10/24反收購策略介紹Part4.4萬科反收購策略分析2024/10/24萬科反收購策略分析拖延時(shí)間——停牌只是緩兵之計(jì)18日午間，萬科發(fā)布停牌公告。停牌，是萬科打響的“股權(quán)保衛(wèi)戰(zhàn)”的第一槍。不僅能狙擊短線資金進(jìn)入，為萬科爭取更多的時(shí)間布置反擊戰(zhàn)，而且可以使寶能系為杠桿資金支付高昂的資金成本。因?yàn)楦哓?fù)債率正是寶能系的弱點(diǎn)之一，正如王石提道：“寶能系購買萬科的錢從哪里來的？他們購買萬科的第一份錢來自萬能險(xiǎn)，就是短期債務(wù)。他們層層借錢，循環(huán)杠桿，沒有退路。”不過按照相關(guān)規(guī)定，上市公司籌劃定增，停牌時(shí)間原則上一般不超過10個(gè)交易日，如果僅是定增，并不構(gòu)成資產(chǎn)重組，停牌時(shí)間累計(jì)不會(huì)超過2個(gè)月。在昨晚的公告中，萬科也明確了30個(gè)自然日的時(shí)間期限。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“寶能系借來的80多億資金，按一年9%的資金成本計(jì)算，也不到10億，即便停牌一年，寶能系也能拖得起?！?8日，寶能旗下的前海人壽再度發(fā)行15億資本補(bǔ)充債券，寶能正在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備彈藥。此外，即使長時(shí)間停牌，寶能系還可以走場外協(xié)議收購股票進(jìn)行增持。一定程度上，“以拖待變”是緩兵之計(jì)，并不能真正解決問題。2024/10/24萬科反收購策略分析求助華潤——繼續(xù)增持的可能性很小王石在細(xì)數(shù)寶能系種種“不夠格”時(shí)，給予了原第一大股東華潤極大的肯定?！叭A潤做大股東的時(shí)候，在公司的治理結(jié)構(gòu)上，扮演非常重要的角色……華潤作為國際化的公司，與萬科的業(yè)務(wù)板塊互相交流，互相借鑒。華潤的信用不低于萬科，能力不低于萬科，在萬科的發(fā)展當(dāng)中，無論是在萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定、業(yè)務(wù)管理還是國際化都扮演著重要的角色?！比A潤從2000年成為萬科第一大股東以來，更多扮演的是財(cái)務(wù)投資的角色，幾乎沒有干涉過萬科的經(jīng)營和管理，還一直幫助支持萬科。華潤對(duì)萬科的持股比例也基本維持在15%以內(nèi)，雙方保持著一種默契又和諧的關(guān)系。今年8月26日，寶能系在前后三次舉牌后，持股比例達(dá)到15.04%，超越華潤成為萬科第一大股東。幾日后，華潤便增持萬科，奪回大股東之位。有消息稱，王石已經(jīng)帶領(lǐng)萬科高層去香港與華潤商談。這一次，華潤會(huì)如何為萬科出謀劃策尚未可知，但可以推斷的是，繼續(xù)增持的可能性甚小。從目前各自擁有的股權(quán)來看，寶能系已經(jīng)遠(yuǎn)超華潤約7%，重奪第一大股東所需資金不是小數(shù)。萬科股價(jià)正處于高位，如果華潤進(jìn)入，寶能系恰好可以解套退出，還能賺取一筆不小的收益。此外，華潤集團(tuán)剛經(jīng)歷原董事長宋林涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法被查，目前也面臨著人事動(dòng)蕩，新董事長對(duì)萬科是何種態(tài)度，難以言說。2024/10/24萬科反收購策略分析毒丸計(jì)劃——難以通過毒丸計(jì)劃，最早出現(xiàn)在1982年的美國，是美國著名并購律師馬丁·利普頓提出的，正式名稱叫“股權(quán)攤薄反收購措施”。毒丸計(jì)劃的核心是，當(dāng)一個(gè)公司遇到惡意收購，尤其是當(dāng)收購方股份已經(jīng)達(dá)到10%至20%時(shí)，公司為了保住自己的控股權(quán)，就會(huì)大量低價(jià)增發(fā)新股。目的是讓收購方手中的股票占比下降，也就是攤薄股權(quán)，同時(shí)也增大收購成本，讓收購方無法達(dá)到控股的目的。當(dāng)年新浪面對(duì)盛大的收購時(shí)曾采用“毒丸計(jì)劃”，最終盛大放棄新浪。外界猜測，萬科臨時(shí)停牌，有可能是實(shí)行“毒丸計(jì)劃”的前奏。但市場普遍認(rèn)為，按照現(xiàn)有章程，毒丸計(jì)劃很難拋出。如若要實(shí)施毒丸計(jì)劃，萬科需要在董事會(huì)層面審議通過修改現(xiàn)有公司章程的議案，再提交至股東大會(huì)進(jìn)行審議。但寶能系目前持股22.45%的比例，在股東大會(huì)必然會(huì)投反對(duì)票。2024/10/24萬科反收購策略分析焦土政策——兩敗俱傷從11月27日開始，萬科股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，由于寶能系增持所用資金是通過杠桿方式獲得，市場中有人支招，“如果時(shí)間上無法施毒丸，可以選擇焦土。趁著董事會(huì)還沒改選，將萬科的業(yè)務(wù)全線放緩，低價(jià)出售資產(chǎn)，使萬科股價(jià)隨業(yè)績大幅下挫，讓寶能系爆倉，他們必然撤退。”焦土政策指的是目標(biāo)公司大量出售公司資產(chǎn)，或者破壞公司的特性，以挫敗敵意收購人的收購意圖。主要包括出售“皇冠之珠”和“虛胖戰(zhàn)術(shù)”。出售“皇冠之珠”指的是出售公司最有價(jià)值的核心資產(chǎn)，讓收購者失去興趣；“虛胖戰(zhàn)術(shù)”是公司購置大量與經(jīng)營無關(guān)或盈利能力差的資產(chǎn)，或者是做一些長時(shí)間才能見效的投資，使公司在短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)收益率大減。通過這些手段，使公司從精干變得臃腫，收購之后，買方將不堪負(fù)重。很明顯，這是一個(gè)“玉石俱焚”的防御措施，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致兩敗俱傷。在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，中小股東是萬科最應(yīng)該重視和團(tuán)結(jié)的群體，若推行焦土政策，股東利益必然受損。此外，做低股價(jià)并不一定會(huì)逼退來勢洶洶的寶能系，可能會(huì)在成本上送給他們增持的機(jī)會(huì)。2024/10/24萬科反收購策略分析退守董事會(huì)——中小股東相信情懷還是資本？萬科股權(quán)分散，真正的決策權(quán)力緊緊攥在董事會(huì)手中。狙擊“野蠻人”入侵，守住董事會(huì)對(duì)萬科非常重要。在這里，最關(guān)鍵的就是要獲得中小股東的投票權(quán)，避免寶能系進(jìn)入萬科董事會(huì)。這一招其實(shí)并不陌生。萬科1994年在狙擊君安證券時(shí)，便是爭取到了眾多中小股東的投票權(quán)，從而保住了萬科的護(hù)城河。王石在17日的內(nèi)部講話中稱，“中小股東就是我們的大股東，現(xiàn)在資本來勢兇猛，但中小股東會(huì)站在我們這邊，客戶會(huì)站在我們這邊，要求透明、規(guī)范、守法的社會(huì)秩序會(huì)站在我們這邊?！闭f明王石在努力“拉攏”中小股東，也把更多的希望寄托在眾多中小股東身上。寶能系不斷增持萬科，野心很大，如果其目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)董事會(huì)，也會(huì)想辦法去贏得中小股東的支持。中小股東是相信情懷還是資本？其中充滿變數(shù)。2024/10/24萬科反收購策略分析尋找白衣騎士——中糧集團(tuán)確認(rèn)不加入，安邦是否是敵軍？破敵術(shù)中還有一招，尋找白衣騎士?！鞍滓买T士”，是指當(dāng)公司遭遇惡意收購后，公司的管理層為阻礙惡意接管的發(fā)生，去尋找一家“友好”公司進(jìn)行合作。一般來說，受到管理層支持的“白衣騎士”收購行動(dòng)成功可能性很大。不過，這與“毒丸計(jì)劃”一樣，定向增發(fā)也需要股東大會(huì)的通過。近日，針對(duì)王石已經(jīng)從中糧集團(tuán)獲得數(shù)百億數(shù)額支持的傳聞，新京報(bào)記者昨日致電中糧集團(tuán)，中糧集團(tuán)公關(guān)部表示否認(rèn)，稱這是“沒有的事兒”。那么市場上除了寶能系的大舉進(jìn)攻，“財(cái)主”安邦保險(xiǎn)也在舉牌萬科。12月8日，萬科發(fā)布公告稱，截至12月7日，安邦保險(xiǎn)旗下產(chǎn)品合計(jì)持有萬科普通股共計(jì)5.525億股，占公司總股本的5%。安邦選擇在這個(gè)時(shí)候進(jìn)入，讓人匪夷所思，究竟是與同有保險(xiǎn)背景的寶能系是“兄弟”，還是萬科的白衣騎士呢？雖然坊間有傳言安邦與寶能系為一致行動(dòng)人，但并未有官方證實(shí)。無論是敵是友，在資本市場上最終追逐的都是經(jīng)濟(jì)利益。以安邦這只資本大鱷以往的玩法來看，即使愿意充當(dāng)白衣騎士，萬科付出的代價(jià)也不會(huì)小。Part4.5收購手段及反收購手段在我國及外國的規(guī)范2024/10/24收購手段在我國的規(guī)范《上市公司收購管理辦法》第十三條通過證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5％時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，向中國證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。前述投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。2024/10/24收購手段在我國的規(guī)范新