請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分2、《政策延續(xù)，醫(yī)藥復(fù)蘇與成長(zhǎng)可2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E51.963.053.333.413.834.4817.0315.6215.2413.5745.931.912.222.572.943.3124.0920.6817.8915.6013.9057.451.211.792.252.713.2647.4332.1525.4821.1717.6212.640.760.570.690.851.0516.6822.2118.2814.8012.0269.65-1.302.26-1.04-0.340.21-53.5030.82-67.00-204.30329.0353.000.291.432.873.674.39182.7337.0218.4514.4412.0646.950.350.831.221.702.39135.1156.4538.4527.6319.6749.600.590.741.011.422.0584.4366.9049.3334.9424.1723.381.49-0.18-0.170.530.8215.74-132-13844.1128.4312.572.290.491.221.531.915.4825.5510.318.236.57nnn10月回顧：2024年10月醫(yī)藥生物板塊下跌4.3%，同期滬深300下跌3.2%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約1.2%，位列31個(gè)子行業(yè)第28位。本月子板塊化學(xué)制藥、醫(yī)療5.71%、5.88%。10月行情大起大落，在9月底系列政策組合拳推動(dòng)下，醫(yī)藥板塊在5個(gè)交易日上漲近40%，市場(chǎng)情緒高漲；隨后國(guó)慶節(jié)后第一天市場(chǎng)高開(kāi)低走，逐步回落；后續(xù)科技、并購(gòu)重組等主題延續(xù)行情，但醫(yī)藥的相關(guān)度較低，疊加Q3季報(bào)期板塊業(yè)績(jī)整體承壓，醫(yī)藥板塊走勢(shì)較弱，明顯跑輸其他行業(yè)。同時(shí)，醫(yī)藥板塊基金持倉(cāng)占比進(jìn)一步下降，2024年第三季度A股前十大重倉(cāng)醫(yī)藥板塊占比9.69%（環(huán)比-2.07pp扣除醫(yī)藥基金后占比4.90%（環(huán)比-1.30pp）?？鄢t(yī)藥基金后板塊低配1.79%（環(huán)比-1.13pp）。目前醫(yī)藥板塊持倉(cāng)水平接近歷史10%分位水平，且是這輪反彈行情中表現(xiàn)最弱的行業(yè)，我們認(rèn)為隨著Q3業(yè)績(jī)披露結(jié)束，短期的壓制因素得到緩解，市場(chǎng)會(huì)更為關(guān)注底部的醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)，逐步尋找2025年基本面有望改善的細(xì)分子行業(yè)及個(gè)股，建議當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注，加大配置。展望11月：業(yè)績(jī)真空期，尋找2025年基本面改善的方向。隨著三季報(bào)業(yè)績(jī)的披露，市場(chǎng)對(duì)于2024年整體的經(jīng)營(yíng)情況具有了更為清晰的脈絡(luò)。在整體Q3普遍承壓的情況上，市場(chǎng)將更為關(guān)注2025年的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，重點(diǎn)尋找基本面改善的方向。我們認(rèn)為當(dāng)前的投資思路主要分為兩方面，一是布局明年，另外在業(yè)績(jī)真空期積極把握主題、事件催化。建議關(guān)注以下方面：1）高景氣：近兩年高景氣投資主要面臨估值的壓制，其中不缺乏創(chuàng)新不斷收獲、基本面持續(xù)強(qiáng)勁的個(gè)股，展望明年，我們認(rèn)為隨著政策支持市場(chǎng)整體走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，高景氣投資打開(kāi)估值空間，看好創(chuàng)新藥、仿創(chuàng)結(jié)合、GLP-1賽道等。如康方生物、艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、君實(shí)生物、九典制藥、苑東生物、諾泰生物、圣諾生物等。2）困境反轉(zhuǎn)：是近兩年醫(yī)藥板塊的主線(xiàn)方向，核心是尋找真正能夠出現(xiàn)拐點(diǎn)，且較為準(zhǔn)確判斷拐點(diǎn)的節(jié)點(diǎn)。今年來(lái)看，原料藥、低耗、上游的部分個(gè)股率先表現(xiàn)出了一定改善，展望明年，我們認(rèn)為原料藥、低耗的趨勢(shì)有望持續(xù)，CRO/CDMO、上游、ICL、設(shè)備招投標(biāo)可能逐步走出明顯拐點(diǎn)。如仙琚制藥、拱東醫(yī)療、諾唯贊、藥明康德、康龍化成、迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)、邁瑞醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等。3）業(yè)績(jī)穩(wěn)健：醫(yī)藥板塊的輪動(dòng)在近兩年表現(xiàn)的較為明顯，但結(jié)構(gòu)性行情一直存在，核心因素就是業(yè)績(jī)，建議重點(diǎn)把握明年業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁的個(gè)股，如部分中藥、血制品龍頭公司，如東阿阿膠、華潤(rùn)三九、佐力藥業(yè)、天壇生物等。4）主題、事件：11月開(kāi)始市場(chǎng)進(jìn)入較為漫長(zhǎng)的業(yè)績(jī)真空期，我們認(rèn)為短期風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升并購(gòu)重組、政策改善等帶來(lái)的機(jī)會(huì)。2024三季報(bào)總結(jié)：2024年前三季度醫(yī)藥上市公司累計(jì)收入下滑0.3%，利潤(rùn)總額下降7.4%，扣非凈利潤(rùn)下降4.6%；2024Q3醫(yī)藥上市公司收入增長(zhǎng)0.5%，利潤(rùn)總額下降13.0%，扣非利潤(rùn)下降13.6%。Q3收入環(huán)比提升1.7pp，由負(fù)轉(zhuǎn)正，收入端出現(xiàn)企穩(wěn)改善表現(xiàn)；利潤(rùn)總額環(huán)比下降6.6pp，扣非凈利潤(rùn)環(huán)比下降13.6pp，利潤(rùn)端表現(xiàn)-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告更為承壓狀態(tài)。今年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)受到持續(xù)整治行動(dòng)影響，新產(chǎn)品入院困難、藥品耗材相對(duì)管控、醫(yī)院基建及招投標(biāo)放緩，院內(nèi)整體業(yè)務(wù)面臨壓力。院外OTC、消費(fèi)醫(yī)療等受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，同樣表現(xiàn)較弱。前期強(qiáng)勢(shì)板塊隨著基數(shù)高企有所走弱，但部分前期承壓的細(xì)分行業(yè)逐步走出低谷，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。我們認(rèn)為在行業(yè)整體承壓狀態(tài)下，企業(yè)更為重要的是保證自身行業(yè)地位及市場(chǎng)份額，持續(xù)優(yōu)化管理效率，降本增效，因此收入端的穩(wěn)健尤為重要，利潤(rùn)端的波動(dòng)為長(zhǎng)期發(fā)展積蓄力量。分板塊：化學(xué)制劑、原料藥業(yè)績(jī)較為亮眼。申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)中，2024Q1-Q3收入增扣非凈利潤(rùn)增速排序?yàn)榛瘜W(xué)制劑（+48.97%）、化學(xué)原料藥（-1.37%）、醫(yī)療器械生物制品（-28.19%扣非凈利潤(rùn)增速排序?yàn)榛瘜W(xué)制劑（+26.68%）、化學(xué)原料藥醫(yī)療服務(wù)（-30.01%）、生物制品（-中生命科學(xué)上游）均為2023年受政策、疫情、國(guó)際形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多方面壓力的子板塊，今年以來(lái)逐步走出影響迎來(lái)業(yè)績(jī)的改善。醫(yī)藥商業(yè)、中藥整體相對(duì)穩(wěn)健，在去年相對(duì)高基數(shù)背景下收入基本持平，利潤(rùn)小幅下滑。生物制品、醫(yī)療服務(wù)子板塊則受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等影響持續(xù)表現(xiàn)承壓，靜待拐點(diǎn)。n11月重點(diǎn)推薦：藥明康德、華潤(rùn)三九、東阿阿膠、仙琚制藥、康方生物、艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、諾泰生物、諾唯贊、迪安診斷。中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦10月平均跌幅8.17%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)3.85%。n行業(yè)熱點(diǎn)聚焦1）前三季度醫(yī)保結(jié)算69.16億人次，統(tǒng)籌基金支出1.76萬(wàn)億元；（2）2024年國(guó)家醫(yī)保談判工作完成3）第三批全國(guó)中成藥集采文件征求意見(jiàn)；（4）2024年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)：解碼microRNA的革命性發(fā)現(xiàn)5）多省發(fā)布藥械藥品集中采購(gòu)相關(guān)通知6）市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)藥企業(yè)防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)指引（征求意見(jiàn)稿）》。n市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：2024年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊收益率-11.2%，同期滬深300絕對(duì)收益率6.2%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約17.4%。2024年10月醫(yī)藥生物板塊下跌4.3%，同期滬深300下跌3.2%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約1.2%，位列31個(gè)子行業(yè)第28位。本月子板塊化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、生物制品分別下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88%。以2024年盈利預(yù)測(cè)估值來(lái)計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值22.8倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率約為19.1倍，醫(yī)藥板塊相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為19.6%。以TTM估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值23.1倍PE，低于歷史平均水平（35.4倍PE相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為33.1%。n風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、藥品質(zhì)量問(wèn)題、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。-3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告11月行業(yè)投資觀點(diǎn) 5業(yè)績(jī)真空期，尋找2025年基本面改善的方向 5中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦組合 511月重點(diǎn)推薦：藥明康德、華潤(rùn)三九、東阿阿膠、仙琚制藥、康方生物、艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、諾泰生物、諾唯贊、迪安診斷 5醫(yī)藥板塊2024年三季報(bào)數(shù)據(jù)詳細(xì)拆分 7收入相對(duì)韌性，利潤(rùn)有所承壓 7盈利能力略有波動(dòng)，營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)定 8分板塊：化學(xué)制劑、原料藥表現(xiàn)較好，血制品、流通相對(duì)韌性 11行業(yè)熱點(diǎn)聚焦 （1）前三季度醫(yī)保結(jié)算69.16億人次，統(tǒng)籌基金支出1.76萬(wàn)億元 （2）2024年國(guó)家醫(yī)保談判工作完成 14（3）第三批全國(guó)中成藥集采文件征求意見(jiàn) （4）2024年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)：解碼microRNA的革命性發(fā)現(xiàn) （5）多省發(fā)布藥械藥品集中采購(gòu)相關(guān)通知 （6）市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)藥企業(yè)防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)指引（征求意見(jiàn)稿）》 10月板塊回顧與分析 16板塊收益 板塊估值 個(gè)股表現(xiàn) 20中藥材價(jià)格追蹤 20本期研究報(bào)告匯總 21中泰醫(yī)藥主要覆蓋公司及估值一覽 21行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素分析 23行業(yè)政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 23藥品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn) 23 6圖表2：重點(diǎn)推薦組合10月表現(xiàn) 7圖表3：醫(yī)藥上市公司營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)表 7圖表4：醫(yī)藥板塊營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)圖 7圖表5：醫(yī)藥上市公司利潤(rùn)總額累計(jì)同比增長(zhǎng)表 8圖表6：醫(yī)藥板塊利潤(rùn)總額累計(jì)同比增長(zhǎng)圖 8圖表7：醫(yī)藥上市公司扣非利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)表 8圖表8：醫(yī)藥板塊扣非利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)圖 8圖表9：A股醫(yī)藥板塊2024年三季度毛利率及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況 9圖表10：A股醫(yī)藥公司2024年三季度期間費(fèi)用率情況 圖表11：A股醫(yī)藥公司2024年三季度期間財(cái)務(wù)比率情況 10圖表12：細(xì)分領(lǐng)域2024Q1-Q3收入利潤(rùn)增速（%） 12圖表13：A股醫(yī)藥公司2024Q1-Q3盈利增長(zhǎng)情況 圖表14：醫(yī)藥板塊vs滬深300相對(duì)收益率 圖表15：各行業(yè)月漲跌幅比較（單位：%） -4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表16：醫(yī)藥子行業(yè)月漲跌幅比較 18圖表17：醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)（2024盈利預(yù)測(cè)市盈率） 圖表18：醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)（扣除金融板塊，2010年至今） 圖表19：醫(yī)藥子板塊估值對(duì)比（平均市盈率統(tǒng)計(jì)為2010年至今） 圖表20：本月漲幅前15位公司（扣除ST股） 20圖表21：本月跌幅前15位公司（扣除ST股） 20圖表22：中國(guó)成都中藥材價(jià)格指數(shù)圖 20圖表23：本期中泰醫(yī)藥小組研究報(bào)告匯總 21圖表24：中泰醫(yī)藥主要覆蓋公司及估值一覽 22-5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告業(yè)績(jī)真空期，尋找2025年基本面改善的方向n10月回顧：2024年10月醫(yī)藥生物板醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約1.2%，位列31個(gè)子行業(yè)第28位。本月子板塊化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、生物制品分別下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88%。10月行情大起大落，在9月底系列政策組合拳推動(dòng)下，醫(yī)藥板塊在5個(gè)交易日上漲近40%，市場(chǎng)情緒高漲；隨后國(guó)慶節(jié)后第一天市場(chǎng)高開(kāi)低走，逐步回落；后續(xù)科技、并購(gòu)重組等主題延續(xù)行情，但醫(yī)藥的相關(guān)度較低，疊加Q3季報(bào)期板塊業(yè)績(jī)整體承壓，醫(yī)藥板塊走勢(shì)較弱，明顯跑輸其他行業(yè)。同時(shí)，醫(yī)藥板塊基金持倉(cāng)占比進(jìn)一步下降，2024年第三季度A股前十大重倉(cāng)醫(yī)藥板塊占比9.69%（環(huán)比-2.07pp扣除醫(yī)藥基金后占比4.90%（環(huán)比-1.30pp）?？鄢t(yī)藥基金后板塊低配1.79%（環(huán)比-1.13pp）。目前醫(yī)藥板塊持倉(cāng)水平接近歷史10%分位水平，且是這輪反彈行情中表現(xiàn)最弱的行業(yè)，我們認(rèn)為隨著Q3業(yè)績(jī)披露結(jié)束，短期的壓制因素得到緩解，市場(chǎng)會(huì)更為關(guān)注底部的醫(yī)藥板塊投資機(jī)會(huì)，逐步尋找2025年基本面有望改善的細(xì)分子行業(yè)及個(gè)股，建議當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注，加大配置。n展望11月：業(yè)績(jī)真空期，尋找2025年基本面改善的方向。隨著三季報(bào)業(yè)績(jī)的披露，市場(chǎng)對(duì)于2024年整體的經(jīng)營(yíng)情況具有了更為清晰的脈絡(luò)。在整體Q3普遍承壓的情況上，市場(chǎng)將更為關(guān)注2025年的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，重點(diǎn)尋找基本面改善的方向。我們認(rèn)為當(dāng)前的投資思路主要分為兩方面，一是布局明年，另外在業(yè)績(jī)真空期積極把握主題、事件催化。建議關(guān)注以下方面：1）高景氣：近兩年高景氣投資主要面臨估值的壓制，其中不缺乏創(chuàng)新不斷收獲、基本面持續(xù)強(qiáng)勁的個(gè)股，展望明年，我們認(rèn)為隨著政策支持市場(chǎng)整體走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，高景氣投資打開(kāi)估值空間，看好創(chuàng)新藥、仿創(chuàng)結(jié)合、GLP-1賽道等。如康方生物、艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、君實(shí)生物、九典制藥、苑東生物、諾泰生物、圣諾生物等。2）困境反轉(zhuǎn)：是近兩年醫(yī)藥板塊的主線(xiàn)方向，核心是尋找真正能夠出現(xiàn)拐點(diǎn)，且較為準(zhǔn)確判斷拐點(diǎn)的節(jié)點(diǎn)。今年來(lái)看，原料藥、低耗、上游的部分個(gè)股率先表現(xiàn)出了一定改善，展望明年，我們認(rèn)為原料藥、低耗的趨勢(shì)有望持續(xù)，CRO/CDMO、上游、ICL、設(shè)備招投標(biāo)可能逐步走出明顯拐點(diǎn)。如仙琚制藥、拱東醫(yī)療、諾唯贊、藥明康德、康龍化成、迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)、邁瑞醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡等。3）業(yè)績(jī)穩(wěn)?。横t(yī)藥板塊的輪動(dòng)在近兩年表現(xiàn)的較為明顯，但結(jié)構(gòu)性行情一直存在，核心因素就是業(yè)績(jī)，建議重點(diǎn)把握明年業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁的個(gè)股，如部分中藥、血制品龍頭公司，如東阿阿膠、華潤(rùn)三九、佐力藥業(yè)、天壇生物等。4）主題、事件：11月開(kāi)始市場(chǎng)進(jìn)入較為漫長(zhǎng)的業(yè)績(jī)真空期，我們認(rèn)為短期風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升并購(gòu)重組、政策改善等帶來(lái)的機(jī)會(huì)。11月重點(diǎn)推薦：藥明康德、華潤(rùn)三九、東阿阿膠、仙琚制藥、康方生物、艾力斯、貝達(dá)藥業(yè)、諾泰生物、諾唯贊、迪安診斷-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表1：中泰醫(yī)藥11月推薦組合來(lái)源：WIND，中泰證券研究所注：市值數(shù)據(jù)截止至2024/10/31；康方生物市值單位為港元-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告n中泰醫(yī)藥重點(diǎn)推薦10月平均跌幅8.17%，跑輸醫(yī)藥行業(yè)3.85%。圖表2：重點(diǎn)推薦組合10月表現(xiàn)來(lái)源：Wind，中泰證券研究所（股價(jià)截至2024/10/31）注：數(shù)據(jù)截至2024.10.31收入相對(duì)韌性，利潤(rùn)有所承壓n我們統(tǒng)計(jì)了A股所有醫(yī)藥上市公司的2024年三年報(bào)情況，剔除部分次新股、轉(zhuǎn)型股、北交所和個(gè)別數(shù)據(jù)異常個(gè)股后，總計(jì)435家上市公司。n2024年前三季度醫(yī)藥上市公司累計(jì)收入下滑0.3%，利潤(rùn)總額下降7.4%，扣非凈利潤(rùn)下降4.6%；2024Q3醫(yī)藥上市公司收入增長(zhǎng)0.5%，利潤(rùn)總額下降13.0%，扣非利潤(rùn)下降13.6%。Q3收入環(huán)比提升1.7pp，由負(fù)轉(zhuǎn)正，收入端出現(xiàn)企穩(wěn)改善表現(xiàn)；利潤(rùn)總額環(huán)比下降6.6pp，扣非凈利潤(rùn)環(huán)比下降13.6pp，利潤(rùn)端表現(xiàn)更為承壓狀態(tài)。今年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)受到持續(xù)整治行動(dòng)影響，新產(chǎn)品入院困難、藥品耗材相對(duì)管控、醫(yī)院基建及招投標(biāo)放緩，院內(nèi)整體業(yè)務(wù)面臨壓力。院外OTC、消費(fèi)醫(yī)療等受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，同樣表現(xiàn)較弱。前期強(qiáng)勢(shì)板塊隨著基數(shù)高企有所走弱，但部分前期承壓的細(xì)分行業(yè)逐步走出低谷，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。我們認(rèn)為在行業(yè)整體承壓狀態(tài)下，企業(yè)更為重要的是保證自身行業(yè)地位及市場(chǎng)份額，持續(xù)優(yōu)化管理效率，降本增效，因此收入端的穩(wěn)健尤為重要，利潤(rùn)端的波動(dòng)為長(zhǎng)期發(fā)展積蓄力量。圖表4：醫(yī)藥板塊營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)圖圖表3：醫(yī)藥上市公司營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)表圖表4：醫(yī)藥板塊營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)圖來(lái)源：WIND，中泰證券研究所來(lái)源：來(lái)源：WIND，中泰證券研究所-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表5：醫(yī)藥上市公司利潤(rùn)總額累計(jì)同比增長(zhǎng)表來(lái)源：WIND，中泰證券研究所圖表7：醫(yī)藥上市公司扣非利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)表來(lái)源：WIND，中泰證券研究所行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表6：醫(yī)藥板塊利潤(rùn)總額累計(jì)同比增長(zhǎng)圖來(lái)源：WIND，中泰證券研究所圖表8：醫(yī)藥板塊扣非利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)圖來(lái)源：WIND，中泰證券研究所盈利能力略有波動(dòng)，營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)定n毛利率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流略有下降。2024Q1-Q3醫(yī)藥上市公司毛利率31.5%（同比-1.54pp），2024Q3毛利率30.9%（-1.04pp），略有下降。其中提升明顯的是化學(xué)制劑52.2%（+1.29pp），預(yù)計(jì)得益于集采影響逐步弱化、創(chuàng)新高毛利占比提升等結(jié)構(gòu)調(diào)整。生物制品毛利率56.4%（+1.7pp有所改善，預(yù)計(jì)與生物創(chuàng)新藥持續(xù)放量相關(guān)。波動(dòng)較大的是：中藥42.2%（-2.85pp預(yù)計(jì)由于中成藥集采、藥品價(jià)格治理政策等因素導(dǎo)致；醫(yī)療服務(wù)38.1%（-2.77pp預(yù)計(jì)由于消費(fèi)降級(jí)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素導(dǎo)致；其余子板塊毛利率基本穩(wěn)定。板塊整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1305.17億（-6.58%各板塊明顯分化。其中化學(xué)制劑（+28.14%）、醫(yī)療器械（+32.83%）現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，醫(yī)藥商業(yè)（-59.57%）現(xiàn)金流顯著下降，我們預(yù)計(jì)主要由于宏觀環(huán)境整體壓力，應(yīng)收賬款等回款較慢。-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表9：A股醫(yī)藥板塊2024年三季度毛利率及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所n期間費(fèi)用：銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)降低，降本增效不斷推進(jìn)，研發(fā)保持投入。2024Q1-Q3醫(yī)藥板塊銷(xiāo)售費(fèi)用率12.46%（-0.85pp），除生物制品和醫(yī)療服務(wù)外（預(yù)計(jì)由于收入擾動(dòng)，費(fèi)用相對(duì)更為剛性其他子板塊均實(shí)現(xiàn)降低，其中化學(xué)制劑21.50%（-2.24pp）、中藥20.9%（-2.43pp）降幅明顯，預(yù)計(jì)主要由于藥品集采、政策環(huán)境趨嚴(yán)等因素所致。管理費(fèi)用率5.0%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.9%，基本持平，其中生物制品的管理費(fèi)用率略有上升，預(yù)計(jì)與收入波動(dòng)相關(guān)；出口型企業(yè)如原料藥、部分耗材受到Q3人民幣匯率升值財(cái)務(wù)費(fèi)用略有增加。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及醫(yī)藥行業(yè)均面臨一定壓力，尋求成長(zhǎng)較為不易，企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境持續(xù)加大精細(xì)化管理，以實(shí)現(xiàn)降本增效。但同時(shí)醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)密集屬性，使得企業(yè)在壓力下仍舊保持研發(fā)的持續(xù)投入，以尋求長(zhǎng)期發(fā)展。-10-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表10：A股醫(yī)藥公司2024年三季度期間費(fèi)用率情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所n資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)中有降，政策環(huán)境變動(dòng)下應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)能力保持穩(wěn)定。2024Q1-Q3醫(yī)藥板塊資產(chǎn)負(fù)債率38.8%（同比-2.9pp企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.7，存貨周轉(zhuǎn)率2.8，與2023年同期基本持平。圖表11：A股醫(yī)藥公司2024年三季度期間財(cái)務(wù)比率情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告分板塊：化學(xué)制劑、原料藥表現(xiàn)較好，血制品、流通相對(duì)韌性n申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)中，2024Q1-Q3收入增速排序?yàn)榛瘜W(xué)制劑（+4.46%）、化（-3.25%）、醫(yī)療服務(wù)（-4.88%）、生物制品（-17.35%扣非凈利潤(rùn)增醫(yī)藥商業(yè)（-7.06%）、中藥（-8.59%）、醫(yī)療服務(wù)（-29.5（-34.28%）。2024Q3收入增速排序?yàn)榛瘜W(xué)原料藥（+6.99%）、醫(yī)藥商業(yè)中藥（-3.10%）、生物制品（-28.19%扣非凈利潤(rùn)增速排序?yàn)榛瘜W(xué)制劑醫(yī)療器械（-12.61%）、醫(yī)療服務(wù)（-30.01%）、生物制品（-40.21%）?；瘜W(xué)制劑、化學(xué)原料藥、醫(yī)療器械（其中生命科學(xué)上游）均為2023年受政策、疫情、國(guó)際形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等多方面壓力的子板塊，今年以來(lái)逐步走出影響迎來(lái)業(yè)績(jī)的改善。醫(yī)藥商業(yè)、中藥整體相對(duì)穩(wěn)健，在去年相對(duì)高基數(shù)背景下收入基本持平，利潤(rùn)小幅下滑。生物制品、醫(yī)療服務(wù)子板塊則受到宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等影響持續(xù)表現(xiàn)承壓，靜待拐點(diǎn)。n化學(xué)制劑：2024Q1-Q3子板塊收入+4.46%（3.89pp扣非凈利潤(rùn)+48.97%（+48.40pp2024Q3子板塊收入+4.19%（+9.01pp扣非凈利潤(rùn)+26.68%（+35.89pp），受益于收入結(jié)構(gòu)向創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷傾斜，收入端在日趨嚴(yán)峻的環(huán)境中表現(xiàn)出韌性，利潤(rùn)端大幅增加則主要受益于海外大額授權(quán)費(fèi)、創(chuàng)新藥放量實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、營(yíng)銷(xiāo)體系改革等，同時(shí)表現(xiàn)出銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯降低。n化學(xué)原料藥：2024Q1-Q3子板塊收入+3.46%（+5.38pp扣非凈利潤(rùn)-1.37%（+22.26pp），2024Q3子板塊收入+6.99%（+12.87pp），扣非凈利潤(rùn)+20.55%（+47.39pp），原料藥行業(yè)在23年經(jīng)歷了去庫(kù)存、訂單外流、競(jìng)爭(zhēng)加劇，出現(xiàn)收入利潤(rùn)大幅下滑。24Q3板塊出現(xiàn)明顯改善，其中特色原料藥2024Q1-Q3收入增長(zhǎng)8.07%，扣非凈利潤(rùn)+2.68%，其中仙琚制藥等表現(xiàn)優(yōu)異，目前存量業(yè)務(wù)處于底部區(qū)間，下行風(fēng)險(xiǎn)有限，增量新業(yè)務(wù)在24年迎來(lái)全面向好趨勢(shì)明確，拐點(diǎn)可期。n醫(yī)療器械：2024Q1-Q3子板塊收入+1.22%（+29.61pp扣非凈利潤(rùn)-4.20%（+54.37pp），2024Q3子板塊收入+2.51%（+23.24pp），扣非凈利潤(rùn)-12.61%（+35.40pp），新冠相關(guān)基數(shù)基本出清，重點(diǎn)企業(yè)海外表現(xiàn)尤為亮眼，在產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用下盈利能力提升。其中醫(yī)療設(shè)備2024Q1-Q3收入下滑2.03%，扣非凈利潤(rùn)下滑14.38%，主要受到院內(nèi)政策環(huán)境、財(cái)政支出收緊等影響。體外診斷2024Q1-Q3收入-0.72%，扣非凈利潤(rùn)-1.24%，Q3收入下滑收窄，有所恢復(fù)，當(dāng)前診斷處于疫情影響逐步出清、常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)，但集采擴(kuò)圍持續(xù)推進(jìn)的多空雙重影響，行業(yè)整體承壓但相對(duì)穩(wěn)定。生命科學(xué)服務(wù)：新冠相關(guān)產(chǎn)品基數(shù)效應(yīng)影響出清，2024Q1-Q3子板塊收入+6.17%，扣非凈利潤(rùn)-12.95%，下游需求從疫情中基本復(fù)蘇，有望逐步迎來(lái)拐點(diǎn)。各細(xì)分賽道低國(guó)產(chǎn)化率提升空間大+國(guó)內(nèi)具備工程師紅利的長(zhǎng)期邏輯不變，期待板塊業(yè)績(jī)?cè)诟鄤?chuàng)新產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)下重回高增，如諾維贊布局的阿爾茲海默檢測(cè)產(chǎn)品等。n中藥：2024Q1-Q3子板塊收入-3.25%（-12.29pp），扣非凈利潤(rùn)-8.59%（-31.22pp），2024Q3子板塊收入-3.10%(-3.10pp)，扣非凈利潤(rùn)-16.68%（-19.37ppQ3為多數(shù)中藥公司的淡季，疊加去年相對(duì)高基數(shù)，收入及利潤(rùn)端短期有所波動(dòng)。n醫(yī)藥商業(yè)：2024Q1-Q3子板塊收入1.39%（-7.77pp扣非凈利潤(rùn)-7.06%（-9.28pp）。2024Q3子板塊收入4.63%（+5.51pp扣非凈利潤(rùn)-10.20%（-2.20pp）。2024Q1-Q3利潤(rùn)端明顯波動(dòng)主要由于外部環(huán)境變化所致。藥店2024Q1-Q3收入增長(zhǎng)6.74%，扣非凈利潤(rùn)-23.42%，近期外部環(huán)境變化劇烈，多項(xiàng)政策持續(xù)推出，行業(yè)負(fù)面事件頻發(fā)，板塊階段邏輯有所承壓。n生物制品：2024Q1-Q3子板塊收入-17.35%（-24.44pp），扣非凈利潤(rùn)-34.28%（-28.65pp）。2024Q3子板塊收入-28.19%（-44.92pp扣非行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告凈利潤(rùn)-40.21%（-52.61pp）。血制品：漿站拓展穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)隨著漿站規(guī)劃、產(chǎn)能建設(shè)等的加速落地，以及多種高壁壘新品的注冊(cè)獲批，板塊有望在中長(zhǎng)期內(nèi)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。疫苗：2024Q1-Q3收入-38.65%，扣非凈利潤(rùn)-63.72%，主要由于二類(lèi)疫苗多數(shù)為可選消費(fèi)，宏觀環(huán)境擾動(dòng)下需求疲軟，疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)投入大幅增加所致。此外，大分子創(chuàng)新藥在海內(nèi)外快速放量為板塊帶來(lái)持續(xù)驅(qū)動(dòng)。n醫(yī)療服務(wù)（分類(lèi)包含CRO/CDMO、醫(yī)療服務(wù)、ICL等2024Q1-Q3子板塊收入-4.88%（-1.36pp），扣非凈利潤(rùn)-29.53%（-14.15pp），2024Q3子板塊收入-2.59%（+4.20pp），扣非凈利潤(rùn)-30.01%（-13.50pp）。CRO/CDMO：2024Q1-Q3收入-7.39%，扣非凈利潤(rùn)-31.22%，由于在手訂單確認(rèn)收入需要一定周期，雖部分優(yōu)秀企業(yè)的新簽訂單有所回升，但表觀業(yè)績(jī)受前期投融資遇冷的影響尚未出清，期待階段性拐點(diǎn)，關(guān)注多肽CDMO等競(jìng)爭(zhēng)格局較好、需求景氣的的細(xì)分行業(yè)龍頭。醫(yī)院：2024Q1-Q3收入+1.96%，扣非凈利潤(rùn)-11.77%。2023年同期疫情管控放開(kāi)后門(mén)診、手術(shù)量復(fù)蘇導(dǎo)致需求集中釋放，收入及利潤(rùn)高基數(shù)。同時(shí)受到宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)，消費(fèi)類(lèi)醫(yī)療服務(wù)階段承壓。ICL：2024Q1-Q3收入-9.37%，扣非凈利潤(rùn)-79.94%，相對(duì)去年同期收入及利潤(rùn)下滑幅度明顯縮窄，前期新冠核酸、抗原檢測(cè)試劑盒等診斷產(chǎn)品，以及新冠檢測(cè)服務(wù)高需求使IVD/ICL公司有明顯的基數(shù)效應(yīng)，此外信用減值計(jì)提進(jìn)一步影響了部分公司業(yè)績(jī)，當(dāng)下來(lái)看業(yè)績(jī)高基數(shù)時(shí)期已過(guò)，期待收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺净謴?fù)。圖表12：細(xì)分領(lǐng)域2024Q1-Q3收入利潤(rùn)增速（%）Q3增速同比變化5.16%47.39%18.18%35.89%Q3增速同比變化5.16%47.39%18.18%35.89%-19.37%-52.61%-61.95%-36.91%-2.20%7.10%-41.90%35.40%-32.67%-6.79%35.80%-13.50%3Q增速同比變化18.27%22.26%3.87%48.40%-31.22%-28.65%-54.95%-13.64%-9.28%-1.00%-43.20%54.37%-30.92%64.32%57.96%-14.15%-14.41%-27.95%-27.37%-33.39%-13.33%5.14%-99.00-79.94 28.64%32.88%-97.62%-38.36%-85.67%-85.08%7扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增速主要子板塊2024Q12024Q22023Q320233Q2024Q320243Q4.96%-0.05%-18.80%-22.83%-13.64%-4.56%-1.45%12.13%-26.84%-23.63%20.55%-1.37% 1.78%-0.73%-9.53%-1.20%8.65%2.68%75.03%37.05%-9.21%0.57%26.68%48.97%-6.65%-4.56%2.69%22.63%-16.68%-8.59%-33.66%-2.45%12.41%-5.63%-40.21%-34.28%0.33%27.86%-16.73%-8.77%-78.68%-63.72%-54.10%-45.51%36.03%19.22%-0.87%5.58%-1.33%-10.31%-8.00%2.22%-10.20%-7.06%-0.80%-2.66%-10.00%-1.08%-2.91%-2.08%-3.34%-34.38%6.31%19.78%-35.59%-23.42%-1.01%-0.70%-48.01%-58.57%-12.61%-4.20%-9.11%-7.34%2.73%16.53%-29.93%-14.38%35.56%23.62%-27.86%-77.28%-34.65%-12.95%0.84%-0.96%-55.97%-59.20%-20.17%-1.24%-32.35%-26.83%-16.51%-15.38%-30.01%-29.53%-33.20%-32.14%-15.06%-3.27%-29.47%-31.22%-9.03%-15.20%17.14%21.62%-10.23%-11.77%%%2024Q22023Q3-1.26%-3.31%10.46%-5.88%12.56%-1.47%3.63%-4.83%-6.11%0.00%-9.19%16.72%12.67%25.77%-32.75%37.52%-1.60%-0.88%-2.28%-1.90%4.69%11.83%2.90%-20.73%-1.66%5.77%12.58%-18.02%0.48%-37.95%-5.07%-6.79%-9.45%-12.95%3.30%15.15%-7.41%-40.09%3Q增速同比變化-1.73%5.38%2.72%3.89%-12.29%-24.44%-54.18%-19.25%-7.77%-7.21%-11.37%29.61%-17.16%28.85%39.91%-1.36%-9.24%-18.57%Q3增速同比變化3.77%12.87%9.30%9.01%-3.10%-44.92%-81.47%-47.40%5.51%6.45%-6.92%23.24%-9.58%21.69%35.95%4.20%11.87%-14.95%20233Q1.40%-1.92%5.35%0.57%9.04%7.09%15.54%17.58%9.16%7.98%18.11%-28.39%15.13%-22.68%-39.19%-3.52% 1.85%20.53%-42.25%20243Q-0.33%3.46%8.07%4.46%-3.25%-17.35%-38.65%-1.67% 1.39%0.77%6.74% 1.22%-2.03%6.17%0.72%-4.88%-7.39% 1.96%-9.32024Q30.47%6.99%7.83%4.19%-3.10%-28.19%-55.71%-9.89%4.63%4.54%4.91%2.51%-3.80%3.67%-2.00%-2.59%-1.08%0.21%-11.45%2024Q10.80%-0.09%4.01%5.59%-1.03% 1.95%-5.22%-11.10% 1.34%0.27%11.44%-1.71%-0.73%4.42%-10.98%-7.16%-12.30%2.24%-9.21%CRO、CDMO民營(yíng)醫(yī)療ICL醫(yī)療設(shè)備生命科學(xué)服務(wù)體外診斷化學(xué)制劑中藥生物制品醫(yī)藥板塊化學(xué)原料藥營(yíng)業(yè)收入增速醫(yī)藥流通藥店疫苗血制品特色原料藥醫(yī)藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)來(lái)源：WIND，中泰證券研究所-12-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表13：A股醫(yī)藥公司2024Q1-Q3盈利增長(zhǎng)情況來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（1）前三季度醫(yī)保結(jié)算69.16億人次，統(tǒng)籌基金支出1.76萬(wàn)億元-14-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告n事件：2024年1-9月，醫(yī)保結(jié)算69.16億人次，同比增長(zhǎng)19.3%，其中門(mén)診就診48.98億人次，較2023年同期增長(zhǎng)25%，有效保障門(mén)診就醫(yī)需求。n1）深化職工醫(yī)保門(mén)診共濟(jì)保障改革，擴(kuò)大個(gè)人賬戶(hù)共濟(jì)的人員范圍和資金使用范圍，個(gè)人賬戶(hù)共濟(jì)使用305億元，促進(jìn)盤(pán)活存量資金，有效減輕參保人就醫(yī)負(fù)擔(dān)。協(xié)議期內(nèi)397個(gè)談判藥品醫(yī)?；鹄塾?jì)支付719億元，有力減輕重病慢病患者經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。2）1-9月，基本醫(yī)保統(tǒng)籌基金支出1.76萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%，比同期GDP增速高出5.7個(gè)百分點(diǎn)。上半年全部完成2023年度與定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的2.67萬(wàn)億元資金清算，清欠2023年以前拖欠醫(yī)療機(jī)構(gòu)款項(xiàng)48.7億元，實(shí)現(xiàn)對(duì)定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)及時(shí)足額支付。3）支持部分省市階段性降低職工醫(yī)保單位繳費(fèi)費(fèi)率，1-9月累計(jì)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)近300億元。截至9月底，全國(guó)職工醫(yī)保參保人數(shù)達(dá)到3.76億人，同比增長(zhǎng)2.4%，增強(qiáng)了企業(yè)信心，提升了社會(huì)預(yù)期，助力了經(jīng)濟(jì)大盤(pán)穩(wěn)定。n資料來(lái)源：/news/2024/11/01/597192.html（2）2024年國(guó)家醫(yī)保談判工作完成n事件：2024年國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整現(xiàn)場(chǎng)談判已于近日順利結(jié)束，“擴(kuò)容”后的新版醫(yī)保藥品目錄預(yù)計(jì)于11月底對(duì)外發(fā)布，明年1月1日起正式實(shí)施。n10月27日到30日中午，國(guó)家醫(yī)保局組織25名來(lái)自全國(guó)各個(gè)省份醫(yī)保部門(mén)的談判專(zhuān)家與相關(guān)藥品企業(yè)開(kāi)展了現(xiàn)場(chǎng)談判和競(jìng)價(jià)，共涉及127家企業(yè)、162種藥品，其中醫(yī)保目錄外藥品117種，醫(yī)保目錄內(nèi)談判續(xù)約藥品45種，總體結(jié)果與往年基本相當(dāng)，符合預(yù)期。參加今年談判的企業(yè)包括諾華、賽諾菲、羅氏、強(qiáng)生、恒瑞、信達(dá)、康方、云頂新耀、華潤(rùn)、齊魯、揚(yáng)子江等，涵蓋外資企業(yè)、跨國(guó)大型藥企、內(nèi)資企業(yè)、新興生物醫(yī)藥企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)。隨著中國(guó)特色醫(yī)療保障制度的不斷健全，醫(yī)保藥品目錄調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入動(dòng)態(tài)化、常態(tài)化、規(guī)范化軌道。n資料來(lái)源：/art/2024/11/2/art_14_14511.html/politics/20241102/49e7f83568224270b9c04f9ad7663f5a/c.html（3）第三批全國(guó)中成藥集采文件征求意見(jiàn)n事件：全國(guó)中成藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《全國(guó)中成藥采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“征求意見(jiàn)稿”)，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。征求根據(jù)征求意見(jiàn)稿，此次集采品種涉及95種中成藥，含血脂康膠囊（片）、喜炎平注射液、舒肝寧注射液等多個(gè)中藥獨(dú)家品種。征求意見(jiàn)稿提出，本次聯(lián)盟地區(qū)集中帶量采購(gòu)品種分為20個(gè)采購(gòu)組，共95個(gè)品種，涉及膠囊、凝膠、注射液等口服、外用、注射中成藥，血脂康膠囊（片）、喜炎平注射液、舒肝寧注射液等多個(gè)中藥獨(dú)家品種也被納入其中。本次集中采購(gòu)周期自中選結(jié)果執(zhí)行之日起至2027年12月31日。采購(gòu)周期內(nèi)采購(gòu)協(xié)議每年一簽。采購(gòu)周期內(nèi)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)優(yōu)先使用本次集中帶量采購(gòu)中選藥品，并確保完成協(xié)議采購(gòu)量；聯(lián)盟地區(qū)對(duì)未在中選企業(yè)申報(bào)的“供應(yīng)清單”產(chǎn)品予以暫停掛網(wǎng)。同時(shí)，采購(gòu)周期內(nèi)，未中選產(chǎn)品和流標(biāo)采購(gòu)組藥品均納入聯(lián)盟地區(qū)監(jiān)控管理。征求意見(jiàn)稿提出，基準(zhǔn)價(jià)格為申報(bào)企業(yè)“供應(yīng)清單”內(nèi)所有產(chǎn)品截至2024年9月28日的省級(jí)采購(gòu)平臺(tái)的最低中標(biāo)/掛網(wǎng)價(jià)格（不含省級(jí)、省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)中選價(jià)格）。產(chǎn)品若無(wú)省級(jí)采購(gòu)平臺(tái)中標(biāo)/掛網(wǎng)價(jià)格，則以同競(jìng)-15-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告爭(zhēng)單元內(nèi)報(bào)價(jià)代表品最低日均費(fèi)用（按說(shuō)明書(shū)載明的用法用量計(jì)算，不考慮劑型規(guī)格的差比）折算的價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格。申報(bào)價(jià)不高于基準(zhǔn)價(jià)格和省級(jí)、省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)中選價(jià)格的，為有效報(bào)價(jià)。n資料來(lái)源：/c/2024-10-26/1059444.shtml（4）2024年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)：解碼microRNA的革命性發(fā)現(xiàn)n事件：10月7日，諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)公布了2024年Ambros和GaryRuvkun博士因“發(fā)現(xiàn)了microRNA及其在轉(zhuǎn)錄后基因調(diào)控中的作用”而摘得桂冠。。nVictorAmbros和GaryRuvkun博士的研究揭示了microRNA在基因表達(dá)調(diào)控中的重要作用，這是生物學(xué)和醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)革命性發(fā)現(xiàn)，為理解許多生理過(guò)程和疾病機(jī)制提供了全新視角。microRNA的發(fā)現(xiàn)揭示了基因調(diào)控機(jī)制的復(fù)雜性。它們雖然不編碼蛋白質(zhì)，卻在發(fā)育、細(xì)胞分化、免疫反應(yīng)、甚至腫瘤發(fā)生等多種生物過(guò)程中的發(fā)揮重要作用。自從lin-4和let-7的發(fā)現(xiàn)以來(lái)，科學(xué)家已經(jīng)識(shí)別出數(shù)百種microRNA，它們?cè)诓煌矬w內(nèi)執(zhí)行著精細(xì)的調(diào)控任務(wù)。每種microRNA通常具有多個(gè)mRNA靶點(diǎn)，能夠精確調(diào)控基因表達(dá)的時(shí)空模式。Ambros和Ruvkun的研究極大改變了科學(xué)界對(duì)基因表達(dá)調(diào)控的傳統(tǒng)理解。在microRNA被發(fā)現(xiàn)之前，研究人員普遍認(rèn)為，基因表達(dá)調(diào)控主要由蛋白質(zhì)（如轉(zhuǎn)錄因子和抑制因子）控制，而RNA的主要功能是作為遺傳信息的傳遞工具，從DNA轉(zhuǎn)錄到mRNA，再?gòu)膍RNA翻譯成蛋白質(zhì)。microRNA作為一種非編碼RNA，不涉及直接的蛋白質(zhì)合成，卻在基因表達(dá)的調(diào)控中起著至關(guān)重要的作用。這一發(fā)現(xiàn)揭示了RNA不僅僅是遺傳信息的中介，還可以直接參與基因調(diào)控。這一認(rèn)識(shí)為RNA的功能研究開(kāi)辟了新的領(lǐng)域，引發(fā)了RNA生物學(xué)的革命。此外，microRNA研究表明，基因調(diào)控不僅僅是“開(kāi)”和“關(guān)”的二元機(jī)制，而是一個(gè)復(fù)雜的、層級(jí)化的調(diào)控網(wǎng)絡(luò)。在這一網(wǎng)絡(luò)中，microRNA通過(guò)調(diào)節(jié)基因表達(dá)的強(qiáng)度和時(shí)機(jī)，使得細(xì)胞能夠靈活地應(yīng)對(duì)環(huán)境變化、維持穩(wěn)態(tài)。這種靈活的調(diào)控機(jī)制在生物體發(fā)育、細(xì)胞周期調(diào)控、組織修復(fù)等過(guò)程中發(fā)揮著重要作用，也幫助科學(xué)家更好地理解了基因表達(dá)如何精確調(diào)控生物體的復(fù)雜行為。n資料來(lái)源：/arc/nobel-prize-medicine-2024/（5）多省發(fā)布藥械藥品集中采購(gòu)相關(guān)通知n事件：10月15日、10月16日山西、河北、安徽、三明聯(lián)盟等多省市及地區(qū)發(fā)布關(guān)于藥、械集中競(jìng)價(jià)采購(gòu)?fù)ㄖ?。n中泰觀點(diǎn)：1）10月16日，山西省藥械集中競(jìng)價(jià)采購(gòu)網(wǎng)發(fā)布《山西省關(guān)于報(bào)送第十批國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)品種需求量的通知（晉藥招〔2024〕133號(hào)）》，10月18日開(kāi)始填報(bào)集中采購(gòu)品種需求量。醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)量低于其歷史采購(gòu)量80%時(shí)，要求醫(yī)療機(jī)構(gòu)作出說(shuō)明，對(duì)于有歷史采購(gòu)量而不參與報(bào)量的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，將在后期落地執(zhí)行監(jiān)測(cè)時(shí)重點(diǎn)關(guān)注。針對(duì)2022年和2023年新納入醫(yī)保目錄、指南推薦地位提升等使用量呈上升趨勢(shì)的品種，要求報(bào)量力爭(zhēng)達(dá)到歷史采購(gòu)量的100%。2）10月16日，河北省醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于血管介入類(lèi)醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)文件社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)的通告》，擬針對(duì)栓塞微球、血管導(dǎo)向密網(wǎng)支架等產(chǎn)品展開(kāi)帶量采購(gòu)。3）10月15日，安徽省醫(yī)藥價(jià)格和集中采購(gòu)中心發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展2024年體外診斷試劑省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)產(chǎn)品信息維護(hù)工作的通知》，就腫瘤標(biāo)志物檢測(cè)產(chǎn)品十六項(xiàng)等產(chǎn)品展開(kāi)信息維護(hù)。4）10月15日，三明聯(lián)盟發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展部分藥品耗材產(chǎn)品信息采集工作的通知》，擬啟動(dòng)氣管插管、活體取樣鉗/活檢鉗、熱活檢鉗、心電電極四類(lèi)耗材帶量采購(gòu)。藥品包括：白介素-16-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告-11注射劑、環(huán)孢素口服常釋劑型、甲氨蝶呤口服常釋劑型、甲地孕酮口服常釋劑型、卡鉑注射劑、雷替曲塞注射劑、尼洛替尼口服常釋劑型、順鉑注射劑、托瑞米芬口服常釋劑型、亞葉酸鈣注射劑、長(zhǎng)春瑞濱注射劑、依西美坦口服常釋劑型、布地奈德鼻噴霧劑、復(fù)方福爾可定口服液體制劑、沙丁胺醇吸入氣霧劑、加貝酯注射劑、胺碘酮口服常釋劑型、甘露醇注射劑、硝酸甘油注射劑、黃體酮注射劑、七氟烷吸入劑。耗材包括：耗材：一次性使用氣管插管、一次性活體取樣鉗/活檢鉗、一次性使用熱活檢鉗、一次性使用心電電極。n資料來(lái)源：/Showcontact.asp?ID=3847/content/3819/public/7071/149671191.html/Channel/Info/019b143a-842e-4238-8f0b-0fd1c48be93a（6）市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)藥企業(yè)防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)指引（征求意見(jiàn)稿）》n事件：10月11日，市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)藥企業(yè)防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)指引（征求意見(jiàn)稿）》，就學(xué)術(shù)拜訪(fǎng)、接待商業(yè)、折扣折讓等商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別評(píng)估、處置管理等予以明確規(guī)范。n中泰觀點(diǎn)：《征求意見(jiàn)稿》包括總則、醫(yī)藥企業(yè)防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)管理體系建設(shè)、醫(yī)藥企業(yè)商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范、醫(yī)藥企業(yè)商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)處置4部分內(nèi)容，鼓勵(lì)大中型醫(yī)藥企業(yè)及相關(guān)第三方依據(jù)本指引建立完備的防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)管理體系，小型醫(yī)藥企業(yè)可以參照本指引開(kāi)展商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)管理工作。針對(duì)醫(yī)藥企業(yè)商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范，《征求意見(jiàn)稿》列舉了學(xué)術(shù)拜訪(fǎng)交流，接待，咨詢(xún)服務(wù)，外包服務(wù)，折扣、折讓及傭金，捐贈(zèng)、贊助和資助，醫(yī)療設(shè)備無(wú)償投放，臨床研究，零售終端銷(xiāo)售9個(gè)活動(dòng)場(chǎng)景，詳細(xì)介紹了定義和內(nèi)容、規(guī)范事項(xiàng)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范等具體內(nèi)容。例如，醫(yī)藥企業(yè)支付折扣、折讓及傭金，應(yīng)當(dāng)制定折扣、折讓及傭金的政策標(biāo)準(zhǔn)，建立審批制度，與交易相對(duì)方簽訂合同等。n資料來(lái)源：醫(yī)藥企業(yè)防范商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)指引征求意見(jiàn)包括學(xué)術(shù)拜訪(fǎng)交流、臨床研究、零售終端銷(xiāo)售等9個(gè)場(chǎng)景板塊收益n對(duì)2024年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊收益率-11.2%，同期滬深300絕對(duì)收益率6.2%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約17.4%。-17-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表14：醫(yī)藥板塊vs滬深300相對(duì)收益率來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止2024/10/31）n2024年10月醫(yī)藥生物板塊下跌4.3%，同期滬深300下跌3.2%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300約1.2%，位列31個(gè)子行業(yè)第28位。本月子板塊化學(xué)制藥、醫(yī)療服務(wù)、中藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、生物制品分別下跌2.67%、3.68%、4.48%、5.37%、5.71%、5.88%。圖表15：各行業(yè)月漲跌幅比較（單位：%）來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止2024/10/31）-18-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表16：醫(yī)藥子行業(yè)月漲跌幅比較來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止2024/10/31）板塊估值n以2024年盈利預(yù)測(cè)估值來(lái)計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值22.8倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率約為19.1倍，醫(yī)藥板塊相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為19.6%。以TTM估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值23.1倍PE，低于歷史平均水平（35.4倍PE相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為33.1%。圖表17：醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)（2024盈利預(yù)測(cè)市盈率）來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止2024/10/31）-19-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表18：醫(yī)藥板塊整體估值溢價(jià)（扣除金融板塊，2010年至今）來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止2024/10/31）圖表19：醫(yī)藥子板塊估值對(duì)比（平均市盈率統(tǒng)計(jì)為2010年至今）來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止2024/10/31）個(gè)股表現(xiàn)n本月漲幅榜：雙成藥業(yè)、麥克奧迪、科源制藥、復(fù)旦復(fù)華、香雪制藥。n本月跌幅榜：諾泰生物、亞輝龍、福瑞股份、白城醫(yī)藥、興齊眼藥。-20-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告圖表20：本月漲幅前15位公司（扣除ST股）來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止至2024/10/31）圖表21：本月跌幅前15位公司（扣除ST股）證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)月收盤(pán)價(jià)月漲跌幅688076.SH諾泰生物48.55-29.42688575.SH-23.87300049.SZ福瑞股份-20.11301096.SZ-18.24300573.SZ-18.19300765.SZ-17.54688062.SH邁威生物-U-17.23600976.SH健民集團(tuán)42.88-16.88300832.SZ-16.42301239.SZ-15.22002737.SZ葵花藥業(yè)-15.18300122.SZ-14.98688799.SH40.10-14.33688513.SH-14.31600763.SH50.23-14.30來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止至2024/10/31）中藥材價(jià)格追蹤n成都中藥材價(jià)格指數(shù)10月基本保持穩(wěn)定。自2021年四季度以來(lái)，近八成中藥材價(jià)格出現(xiàn)上漲，比如常見(jiàn)的黃連、金銀花、黃芩等價(jià)格都有不同程度的上漲，原本價(jià)格不菲的貴細(xì)藥材漲價(jià)更為明顯，如藏紅花、鹿茸、燕窩、西洋參、蟲(chóng)草等多個(gè)品種的價(jià)格全部出現(xiàn)上漲，漲價(jià)幅度在10%到50%。國(guó)內(nèi)幾大知名藥企的中成藥價(jià)格上漲，上漲幅度為10%到20%。成都中藥材價(jià)格指數(shù)10月上漲0.16%，2024年初至今上漲2.39%。圖表22：中國(guó)成都中藥材價(jià)格指數(shù)圖來(lái)源：WIND，中泰證券研究所（截止至2024/10/31）行業(yè)專(zhuān)題報(bào)告本期研究報(bào)告匯總圖表23：本期中泰醫(yī)藥小組研究報(bào)告匯總報(bào)告類(lèi)型報(bào)告標(biāo)題作者公司點(diǎn)評(píng)諾泰生物（688076.SH）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，多肽原料藥同比較大增長(zhǎng)，全年高增有望持續(xù)祝嘉琦，崔少煜東阿阿膠（000423.SZ）：業(yè)績(jī)大超預(yù)期，核心產(chǎn)品維持高景氣祝嘉琦，孫宇瑤普洛藥業(yè)（000739.SZ）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q3淡季收入表現(xiàn)穩(wěn)健祝嘉琦諾泰生物（688076.SH）：業(yè)績(jī)超過(guò)預(yù)告中樞，毛利率顯著提升，全年高增有望持續(xù)祝嘉琦，崔少煜仙琚制藥（002332.SZ）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期、持續(xù)加速，2025年有望延續(xù)趨勢(shì)祝嘉琦奧銳特（605116.SH收入、利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，司美格魯肽放量在即祝嘉琦太極集團(tuán)（600129.SH業(yè)績(jī)短期承壓，人事變動(dòng)有望帶來(lái)積極影響祝嘉琦，孫宇瑤開(kāi)立醫(yī)療（300633.SZ多重影響下短期業(yè)績(jī)承壓，看好創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)+設(shè)備更新落地祝嘉琦，謝木青，于佳喜安圖生物（603658.SH多方壓力下業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，關(guān)注政策出清后的拐點(diǎn)機(jī)會(huì)祝嘉琦，謝木青，于佳喜美好醫(yī)療（301363.SZ多系列產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增，海外布局戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)祝嘉琦，謝木青，于佳喜迪安診斷（300244.SZ）：ICL基本面底部確立，盈利能力、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望持續(xù)改善祝嘉琦，謝木青，于佳喜我武生物（300357.SZ）：業(yè)績(jī)逐步復(fù)蘇，產(chǎn)品管線(xiàn)持續(xù)布局祝嘉琦同和藥業(yè)（300636.SZ規(guī)范市場(chǎng)新品持續(xù)放量，新興市場(chǎng)、老產(chǎn)品有所擾動(dòng)祝嘉琦百洋醫(yī)藥（301015.SZ）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，品牌運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健發(fā)展祝嘉琦，孫宇瑤濟(jì)川藥業(yè)（600566.SH）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化祝嘉琦，孫宇瑤成都先導(dǎo)（688222.SHQ3呈逐步恢復(fù)態(tài)勢(shì)，看好DEL平臺(tái)長(zhǎng)期發(fā)展祝嘉琦，崔少煜新產(chǎn)業(yè)（300832.SZ）：