本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司傳媒證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告-公司深度分析增持(維持)收盤價(jià)(元)10.81一年內(nèi)最高/最低(元)14.49/8.11滬深300指數(shù)3,944.76市凈率(倍)流通市值(億元)72.12每股凈資產(chǎn)(元)10.75每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(元)0.44毛利率(%)36.77資產(chǎn)負(fù)債率(%)36.07總股本/流通股(萬股)102,320.37/66,714.75B股/H股(萬股)0.00/0.00-22%2023.112024.03-22%2023.112024.032024.072024.1139%30%21%12% 4% -5%-14%《中原傳媒(000719)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：稅收政策變化影響短期利潤(rùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)依舊穩(wěn)健》2024-09-06電話編：200122上市文化企業(yè)，主要從事出版物的編輯、生印刷以及印刷物資供應(yīng)、媒體、數(shù)字教育及服務(wù)、公司擁有全部且完整的出版、印刷、發(fā)行、印刷行政許可。在教材教輔業(yè)務(wù)上公司是人民教版社、北京師范大學(xué)出版社等主流教材出版單位的商；公司所屬出版企業(yè)獲得了河南省教育行政部門教科書“單一來源采購(gòu)”供應(yīng)商。發(fā)行渠道華書店發(fā)行集團(tuán)有限公司，具有覆蓋全省市、縣、渠道及服務(wù)體系，門店賣場(chǎng)、物流倉儲(chǔ)、配送服務(wù)量信譽(yù)配套完整，功能齊全?？?jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金入，資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目中貨幣現(xiàn)金儲(chǔ)備、理財(cái)產(chǎn)金類資產(chǎn)較為豐富，負(fù)債端也主要是應(yīng)付賬款股息率持續(xù)提升。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司別為9.42億元、9.76億元、10.15億元，同比分別變2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）增長(zhǎng)比率（%）凈利潤(rùn)（百萬元）增長(zhǎng)比率（%）每股收益(元)市盈率(倍)資料來源：中原證券研究所，聚源本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 51.1.借殼焦作鑫安實(shí)現(xiàn)上市 51.2.持股比例高度集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 51.3.主營(yíng)教材教輔與一般圖書的出版發(fā)行相關(guān)業(yè)務(wù) 61.4.加強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)融合創(chuàng)新，探索發(fā)展新業(yè)態(tài) 8 92.1.出版環(huán)節(jié)處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置 92.2.產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，出版、發(fā)行、印刷占據(jù)主要地位 2.3.圖書零售市場(chǎng)暫處困境，教材教輔占比提升明顯 2.4.未成年人閱讀率及閱讀量不斷增長(zhǎng) 2.5.行業(yè)監(jiān)管規(guī)定嚴(yán)格，公有制占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位 2.6.河南區(qū)域現(xiàn)狀：教育人口大省，家庭教育支出不斷增長(zhǎng) 3.1.收入利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)健，稅收政策變化短期沖擊利潤(rùn) 3.2.盈利能力不斷提升，毛利率凈利率雙增長(zhǎng) 3.3.稅前利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年起所得稅影響將顯著減弱 3.4.現(xiàn)金流表現(xiàn)健康，常年大額凈流入 203.5.資產(chǎn)負(fù)債情況健康，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小 213.6.股息率保持在4%以上的較高水平 22 5 7 8 8 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司 6 本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司2014年8月，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，大地傳媒資產(chǎn)的方式購(gòu)買中原出版?zhèn)髅较聦俚膱D書發(fā)行等業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)并募集配套資金，中原出版圖1：公司發(fā)展歷史沿革權(quán)集中度，控股股東的持股比例常年維持在75%以上。的股份劃入擔(dān)保及信托財(cái)產(chǎn)專戶用于公開發(fā)行可交換公司本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司截至2024三季度末，在公司前十大股東中，控股股東例依然保持在70.34%，實(shí)控人為河南省人民政府；中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公表1：公司前十大股東（截至2024Q3）-005L－CT001滬-晟維鴻遠(yuǎn)私募證券投資基金中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司－分紅－個(gè)人分紅-公司主要從事出版物的編輯、生產(chǎn)和市場(chǎng)推廣，業(yè)務(wù)涵蓋圖書、期刊、報(bào)紙、電子音像制品、網(wǎng)絡(luò)出版物等的出版、發(fā)行、印刷以及印刷物資供應(yīng)、媒體、出版社和河南省新華書店發(fā)行集團(tuán)、河南新華印刷集團(tuán)、河南新華本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖2：公司主要控股參股公司教材教輔）的出版，二是公司與人民教育出版社、人民音樂出版社、北京師范大學(xué)出版社等教材出版單位以協(xié)議方式獲得重印權(quán)、代印權(quán)，負(fù)責(zé)相關(guān)版型教材在河南省的宣傳推廣、印刷、發(fā)行和售后服務(wù)等工作，公司向教材原出版單位支付租型費(fèi)用；三是黨和國(guó)家重要理論出版物的租型出版。發(fā)行業(yè)務(wù)：利用河南省新華書店覆蓋全省的渠道網(wǎng)絡(luò)和云書網(wǎng)電商直銷、代銷等方式進(jìn)行銷售；一般圖書則主要通過新華書店、電商平臺(tái)、自媒體平臺(tái)出版物營(yíng)銷渠道以分銷、包銷和自營(yíng)等方式進(jìn)行銷售。文化用品、電子產(chǎn)品以及其他印刷物資供應(yīng)：通過招標(biāo)方式或市場(chǎng)直接采購(gòu)媒體：一是公司所屬出版單位編輯出版的期刊主要包括社會(huì)科學(xué)和教育輔導(dǎo)兩大類，社會(huì)科學(xué)類主要經(jīng)營(yíng)模式為期刊發(fā)行和廣告，教育輔導(dǎo)類主要經(jīng)營(yíng)模式為產(chǎn)品發(fā)行；二是中國(guó)教育出版網(wǎng)、完美手工網(wǎng)、百姓文化云等新媒體業(yè)務(wù)，通過網(wǎng)站平臺(tái)以及移動(dòng)端提供內(nèi)容服務(wù)；三是開展中國(guó)手工產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)等線下經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；四是以抖音、微信短視頻、小紅書等為載體的多本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司數(shù)字教育：出版融合發(fā)展（鄭州）重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和中國(guó)教育出版網(wǎng)為兩大支撐的教育綜合體數(shù)字教育產(chǎn)品。智慧題庫、智能組卷、考試與教學(xué)測(cè)評(píng)等數(shù)字教育服務(wù)系統(tǒng)，為構(gòu)建以大數(shù)據(jù)為中心，以智慧教育云、智慧校園、智慧課堂為核心組成的教育信息化整體解決方案奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。商業(yè)模式為把產(chǎn)品和系統(tǒng)銷售給單個(gè)學(xué)?；騾^(qū)域教育行政部門，提供維護(hù)、升級(jí)、內(nèi)容基于公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比結(jié)構(gòu)和變化趨勢(shì)來看，出版業(yè)務(wù)和發(fā)行業(yè)務(wù)是公司最主要的入來源；印刷業(yè)務(wù)的收入占比從2014年的3.77%提升至2024H1的8.02%；物資銷售業(yè)務(wù)收從公司出版發(fā)行的圖書品類來看，教材教輔為公司提供了最主要的收入來源，一般圖書次之。根據(jù)2017年公司披露的數(shù)據(jù)，教材教輔的出版收入為12.84億元，發(fā)行收入為37.57億圖3：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)圖4：公司教材教輔與一般圖書業(yè)務(wù)收入（百萬元）除了傳統(tǒng)的圖書出版發(fā)行等主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，公司還在積極探索各類創(chuàng)新業(yè)廠商和稻殼、數(shù)盒等技術(shù)前沿企業(yè)，攜手落實(shí)內(nèi)容數(shù)字化建設(shè)。探索實(shí)踐教育新玩法，開展各本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司踐教育云平臺(tái)一期建設(shè)基本完成，全域研學(xué)數(shù)智化業(yè)態(tài)布局正加成為讀者群體體驗(yàn)美好生活新入口，深度挖掘“最美讀書聲”的品牌力、服務(wù)力、影響劃舉行推出“一月一主題”閱讀活動(dòng)、舉辦作家講壇、圖書市集、惠民書展等各類文化量，配合各地教育部門開展義教階段教材選版工作，實(shí)“文獻(xiàn)中國(guó)”資源庫項(xiàng)目完成后臺(tái)開發(fā)部署及前端框架功能設(shè)置，數(shù)據(jù)中臺(tái)項(xiàng)目建成云基要素為驅(qū)動(dòng)的數(shù)字轉(zhuǎn)型前景可期；河南中小學(xué)智慧教育平臺(tái)項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行階段，“趣味學(xué)農(nóng)”等融合出版?zhèn)鞑ロ?xiàng)目，不斷革新傳統(tǒng)出版流程，創(chuàng)新文化呈現(xiàn)方式。印、發(fā)、供”四個(gè)環(huán)節(jié)，即出版、印刷、發(fā)行、物資貿(mào)易。其中出版環(huán)節(jié)社提供圖書內(nèi)容，出版社將型版交給印刷企業(yè)進(jìn)行印刷，再由出版社或獨(dú)立發(fā)行商進(jìn)行，通過線上/線下以及零售/集體訂購(gòu)等方本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖5：圖書出版發(fā)行產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)國(guó)家新聞出版署發(fā)布的《2021年新聞出版產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告》顯示，2021年國(guó)內(nèi)新聞出發(fā)行服務(wù)行業(yè)都保持著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)狀態(tài)；凈利潤(rùn)端自2017年開始有所下滑，主要是受印圖6：全國(guó)出版、印刷和發(fā)行服務(wù)營(yíng)業(yè)收入圖7：全國(guó)出版、印刷和發(fā)行服務(wù)凈利潤(rùn)本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖8：各產(chǎn)業(yè)類別營(yíng)業(yè)收入（億元）圖9：各產(chǎn)業(yè)類別利潤(rùn)總額（億元）從各產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的占比來看，圖書出版、印刷復(fù)制、出版物發(fā)行三大產(chǎn)業(yè)的占比最高。在收雖然印刷復(fù)印環(huán)節(jié)的營(yíng)業(yè)收入占比最高，但潤(rùn)占比明顯低于收入占比，而圖書出版和出版物發(fā)行則分別依靠5.83%和17.45%的收入創(chuàng)造圖10：2021年新聞出版產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成圖11：2021年新聞出版產(chǎn)業(yè)凈利潤(rùn)構(gòu)成規(guī)模仍然低于2019-2021年；同時(shí)受電商渠道競(jìng)爭(zhēng)以及短視頻渠書零售市場(chǎng)整體折扣從2022年的6.6但降幅相比第一季度和上半年進(jìn)一步收窄；從實(shí)洋來看，折扣進(jìn)一步下降導(dǎo)致實(shí)洋同比增長(zhǎng)率小于碼洋同比增長(zhǎng)率。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司電商同比大幅增長(zhǎng)70.1%。2024前三季度實(shí)體書店同比減少6.26%；平臺(tái)電商和垂直及其他作為學(xué)生群體的剛需類圖書，教材教輔類書籍的碼洋占比提升幅度較大。圖12：中國(guó)圖書零售市場(chǎng)碼洋規(guī)模圖14：2024年圖書零售市場(chǎng)銷售碼洋同比變化圖13：中國(guó)圖書零售市場(chǎng)渠道分布圖15：圖書零售市場(chǎng)中教材教輔圖書碼洋占比根據(jù)中國(guó)新聞出版研究院定期發(fā)布的《全國(guó)國(guó)民閱讀調(diào)查報(bào)告》來看，本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司本，增加了4.2本。對(duì)比數(shù)據(jù)的變化，一方面國(guó)內(nèi)未成年人尤其是在校求明顯高于成年人，另一方面未成年人閱讀圖16：2015-2023全國(guó)國(guó)民閱讀情況為嚴(yán)格的監(jiān)管措施。根據(jù)國(guó)務(wù)院頒布的《出版管理?xiàng)l例》規(guī)定，報(bào)紙、期刊、圖書、音像制品和電子出版物應(yīng)當(dāng)由出版單位出版，設(shè)立出版單位需要向主辦單位所在地省、自治區(qū)、直轄市理規(guī)定》等法律法規(guī)，出版單位對(duì)報(bào)紙、期刊、圖書、音像制品和電子出版物等不同類別的出版物及從事網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)的，應(yīng)取得相應(yīng)的出版許可證，未經(jīng)許可并辦理相關(guān)手續(xù)的，不得印法規(guī)中也針對(duì)教材教輔的編寫、出版、發(fā)行等環(huán)節(jié)設(shè)置了較為嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻以及審根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》明確規(guī)定，非公有資本不得投資設(shè)立和經(jīng)營(yíng)出版社，但可以投資參股出版物印刷、發(fā)行等國(guó)有文化企業(yè)，但該類文化企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)中，中信三級(jí)行業(yè)分類下出版板塊共有31家上市公司，其中第一大股東本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司表2：出版板塊上市公司實(shí)控人情況（截至2024.10.31）注：僅統(tǒng)計(jì)第一大股東直接持股比例，部分公司轄市、自治區(qū)所采用的教材教輔普遍存在較為明顯的區(qū)域性特征，除部分規(guī)定統(tǒng)一使用的教材外，其他教材仍由各地教育行政主管部門選定。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司在傳統(tǒng)線下發(fā)行領(lǐng)域，由于長(zhǎng)期以來新華書店按行政區(qū)域劃分，各省新華書店占據(jù)本區(qū)域內(nèi)圖書發(fā)行市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，特別是教材教輔發(fā)行領(lǐng)域，各地大型發(fā)行從圖書出版上市公司披露的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成以及區(qū)域收入構(gòu)成來看，長(zhǎng)江傳媒、山東出版、中南傳媒、南方傳媒、龍版?zhèn)髅降冉滩慕梯o業(yè)務(wù)收入占比較高的公于省外，此類公司的業(yè)務(wù)環(huán)境和當(dāng)?shù)氐膱D書出版產(chǎn)業(yè)發(fā)展、人口資根據(jù)河南省教育廳定期發(fā)布的《河南省教育事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，雖然河南省教育人同時(shí)根據(jù)河南省統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，河南省擁有戶籍人口1.14億，房、就業(yè)等方面提供支持措施，有望一定程度上減緩當(dāng)前國(guó)內(nèi)出生率下滑的趨勢(shì)。考慮到河南省擁有大量的常住人口以及相對(duì)全國(guó)更高的出生率，國(guó)家政策端也在為出生率的止跌回升提供支持，未來河南省在校生數(shù)量有望繼續(xù)維持在一定的規(guī)模水平。圖17：河南省教育人口及在校學(xué)生數(shù)量根據(jù)河南統(tǒng)計(jì)年鑒顯示，河南省圖書出版尤其是課本出版領(lǐng)域的規(guī)模增長(zhǎng)明顯，圖書種數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為5.25%和6.75%；同期課本出版種數(shù)從2011年的432種增加至本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖18：河南省圖書出版種數(shù)（左軸）與印數(shù)（右軸）圖19：河南省課本出版種數(shù)（左軸）與印數(shù)（右軸）基于對(duì)教育重視程度的不斷提升，教育越發(fā)成為家庭剛性需求。從河南省居民家庭人均消費(fèi)支出的數(shù)據(jù)變化來看，城鎮(zhèn)居民家庭對(duì)于教育投入的部分不斷增加，城鎮(zhèn)居民家庭用于教育教育消費(fèi)支出之外，在結(jié)構(gòu)上，城鎮(zhèn)居民家庭消元，明顯低于全國(guó)平均水平。同時(shí)過往幾年河南省家庭在教育投入方面能力，加上省內(nèi)教育資源緊張，學(xué)生群體仍需要面臨較大的教育壓力，圖20：河南省城鎮(zhèn)居民家庭人均教育消費(fèi)支出與占比本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖21：2016-2024Q3公司營(yíng)業(yè)收入圖22：2016-2024Q3公司歸母凈利潤(rùn)從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的構(gòu)成來看，在2014年以前圖書出版的收入來源，在2014年公司并入圖書發(fā)行業(yè)務(wù)后，圖從2014年-2023年各項(xiàng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)情況來看續(xù)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入從44.41億元增長(zhǎng)至80.01億元，增幅80.16%；出版本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖23：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（未減去內(nèi)部抵消部分）圖24：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況在各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)中，出版業(yè)務(wù)的毛利率最高，2023年該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到36.09%，其次是發(fā)行業(yè)務(wù)，毛利率29.71%。從毛利率的變化幅度來看，收入占比最高的出版業(yè)務(wù)和發(fā)行從2016年的9.30%提升至2023年的19.66%，物資銷售業(yè)務(wù)毛利率從2016年的3.06%提升圖25：公司綜合毛利率（%）圖26：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率左右的較低水平，對(duì)公司利潤(rùn)影響較??；同時(shí)由于公司擁有大量的銀行存款及定期存單等帶來較多利息收入且公司有息負(fù)債帶來的支出項(xiàng)較少，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用常年處于負(fù)值，為利潤(rùn)端持續(xù)從各項(xiàng)費(fèi)用的構(gòu)成來看，銷售費(fèi)用中占比最高的是職工薪酬，其次是廣告宣傳費(fèi)用，分別本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司結(jié)合公司毛利率與費(fèi)用率的變化趨勢(shì)來看，雖然人工費(fèi)用以及廣告費(fèi)用支出銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有不同程度提升，但由于公司毛利率的提升幅度大于各項(xiàng)費(fèi)用的提升幅度，公司的凈利率也呈現(xiàn)持續(xù)的提升狀態(tài)。同時(shí)公司稅收政策的變化也導(dǎo)致了2023年以及圖27：公司各項(xiàng)費(fèi)用率（%）圖28：公司凈利率（%）表3：公司下屬子公司享受免稅期間日日日日日日日日日日日日本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債，并將對(duì)應(yīng)的遞延所得稅費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期損益，遞延所得稅費(fèi)用為-2.27億元，也相應(yīng)增加了凈利潤(rùn)2.27億元。2023年公司所得稅費(fèi)用為-1.85億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加34.55%；由于免稅政策取消，億元，同比增加約2億元，增幅達(dá)到635.56%，同期的歸母凈利潤(rùn)減少26.37%。所得稅稅率執(zhí)行可能繼續(xù)對(duì)公司的利潤(rùn)規(guī)模和同比增速帶來壓力。如果觀察稅前利潤(rùn)變2024前三季度公司稅前利潤(rùn)總額為7.54億元，同比小幅增長(zhǎng)2.64%，顯示公司整體的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)圖29：公司所得稅費(fèi)用公司保持較好的現(xiàn)金流狀況，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)多年呈現(xiàn)大額凈流入。根據(jù)公全年義務(wù)教育階段教科書款項(xiàng)直接支付到位，此后公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流保持在較高的2020-2022年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在15億元以上，2023年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到21.90億元。本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖30：公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（右軸）與銷售現(xiàn)金（左軸）圖31：公司凈現(xiàn)比與收現(xiàn)比（%）拆分來看，公司流動(dòng)資產(chǎn)77.17億元，其中以現(xiàn)金資產(chǎn)、應(yīng)收賬款和存貨為主：包含貨幣非流動(dòng)資產(chǎn)端，公司擁有非流動(dòng)資產(chǎn)96.10億元，其中固定資產(chǎn)與在建工程合計(jì)38.10億元，無形資產(chǎn)11.23億元；其他非流動(dòng)從公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)金儲(chǔ)備、理財(cái)產(chǎn)品以及定期存單等資金類資產(chǎn)較為豐富，負(fù)債端也主要是應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等項(xiàng)目為主，有息負(fù)債規(guī)模和財(cái)務(wù)壓力小。雖然應(yīng)收賬款本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司圖32：貨幣資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)及存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重圖33：應(yīng)付款項(xiàng)及合同負(fù)債占總負(fù)債比重圖34：2016-2023年公司分紅比例圖35：2016-2023年公司股息率公司是河南省文化企業(yè)龍頭，省內(nèi)唯一上市文化企業(yè)，依托河南人口大省優(yōu)勢(shì)，為公司提供穩(wěn)定的業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境。公司擁有全部且完整的出版、印刷、發(fā)行、印刷物資貿(mào)易等資質(zhì)和行政許可。在教材教輔業(yè)務(wù)上公司是人民教育出版社、人民音樂出版社、北京師范大學(xué)出版社等主流教材出版單位的河南省獨(dú)家代理商；公司所屬出版企業(yè)獲得了河南省教育行政部門對(duì)全科采購(gòu)”供應(yīng)商。發(fā)行渠道上，公司所屬河南省新華書店發(fā)行集團(tuán)有限公司，具有覆蓋全省市、縣、鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）的網(wǎng)絡(luò)渠道及服務(wù)體系，門店賣場(chǎng)、物流倉儲(chǔ)、配送服務(wù)、社會(huì)資源、質(zhì)量信譽(yù)本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司結(jié)合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程與當(dāng)前結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為出版業(yè)務(wù)、發(fā)行業(yè)務(wù)以公司的出版與發(fā)行業(yè)務(wù)以教材教輔為主，一般圖書為輔，市場(chǎng)需求相對(duì)穩(wěn)定；在行業(yè)端，國(guó)內(nèi)出版和發(fā)行市場(chǎng)的規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，圖書零售市場(chǎng)教材教輔類書籍碼洋占比提升，展現(xiàn)出旺盛的市場(chǎng)需求；國(guó)內(nèi)出生率雖然面臨下降，但短期不會(huì)對(duì)教育人口變化造成顯著影響；公司主營(yíng)的出版和發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率基本維持穩(wěn)定，整體毛利率穩(wěn)步提升。雖然稅收政策的變化拖累2024年利潤(rùn)增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)自2025年稅收政策影響將顯著變小。參考過往幾年以及2024上半年公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入端內(nèi)部抵消金額45.54億元/47.82億元/50.21億元，成本端內(nèi)表4：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)（百萬元）本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司9.42億元、9.76億元、10.15億元，同比分表5：可比公司估值情況生育率長(zhǎng)期下滑影響教育人口數(shù)量；上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司研發(fā)費(fèi)用公允價(jià)值變動(dòng)收益455573331111176674.654.034.03應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率每股收益（最新攤?。?.164,7784,837短期借款000004,0634,19900000332433短期借款00000000000000000000資料來源：中原證券研究所，聚源本報(bào)告版權(quán)屬于中原證券股份有限公司強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300漲幅10％以上；同步大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300漲幅－10％至10％之間；弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對(duì)滬深300跌幅10％以上。買入：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300漲幅15％以上；增持：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300漲幅5％至15%;謹(jǐn)慎增持：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300漲幅－10％至5%;減持：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300漲幅－15％至－10%;賣出：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對(duì)滬深300跌幅15％以上。本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券分析師執(zhí)業(yè)資格，本人任職符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)合規(guī)要求。本人基于認(rèn)真審慎的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯糠椒ㄅc分