第1頁共24頁格力電器高派現(xiàn)股利政策研究摘要股利政策是作為我國上市公司的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)決策,也是下一代公司財(cái)務(wù)治理的主要組成部分。而現(xiàn)金股利分紅政策則是作為非常流行的股東及投資者們所喜愛和歡迎的一種股利政策,始終都是專家學(xué)者們關(guān)于股利分紅政策研究的重點(diǎn)。本文主要針對格力電器在中國大陸地區(qū)連續(xù)多年有高派現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)行為的情況下,對其股利政策的影響因素進(jìn)行了研究,對于影響其股利政策的制定與執(zhí)行的相關(guān)因素展開了詳盡的調(diào)查。本文首先通過梳理國內(nèi)外已有文獻(xiàn)，結(jié)合相關(guān)理論基礎(chǔ)，選用格力電器作為研究對象，對其實(shí)施的股利政策進(jìn)行外部和內(nèi)部對比分析，發(fā)現(xiàn)其在2012-2020年間高派現(xiàn)行為明顯激進(jìn)。從多個角度探討其實(shí)施高派現(xiàn)股利政策的影響因素。本文研究發(fā)現(xiàn)，公司良好的財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、缺乏投資機(jī)會、處于發(fā)展的成熟期等內(nèi)部動因，以及法律法規(guī)約束、反并購策略等外部動因共同導(dǎo)致格力電器高派現(xiàn)行為。關(guān)鍵詞：股利政策；高派現(xiàn)；企業(yè)生命周期；影響因素目錄第1章緒論 61.1研究背景 61.2研究意義 61.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 71.3.1國外相關(guān)研究 71.3.2國內(nèi)相關(guān)研究 71.3.3文獻(xiàn)評述 8第2章股利理論與政策 92.1股理理論 92.1.1股利無關(guān)理論 92.1.2股利相關(guān)理論 92.2股利政策 102.2.1高派現(xiàn)股利政策 102.2.2股利政策的影響因素 11第3章格力電器簡介及股利政策情況 123.1格力電器簡介 123.2格力電器股利政策概況 123.3股利分配存在的問題及原因分析 133.3.1現(xiàn)金股利支付方式的單一性偏好 133.3.2股利分配中斷體現(xiàn)股利政策欠缺靈活性 13第4章格力電器高派現(xiàn)股利政策的影響因素分析 144.1公司外部影響因素分析 144.1.1相關(guān)法律法規(guī) 144.1.2反并購動因 144.2公司內(nèi)部影響因素分析 154.2.1財(cái)務(wù)狀況 154.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu) 164.2.3企業(yè)生命周期 17第5章格力電器股利政策的改進(jìn)建議 195.1股利政策需配合企業(yè)的多元化戰(zhàn)略 195.1.1提高自有資金投資效率 195.1.2積極多元化轉(zhuǎn)型投資 195.2多種支付方式結(jié)合分配股利 195.2.1利用現(xiàn)金分紅吸引相同偏好投資者 195.2.2利用股票股利緩解可分配現(xiàn)金流短缺 20第6章研究結(jié)論與啟示 216.1研究結(jié)論 216.2研究啟示 21參考文獻(xiàn) 23

第1章緒論1.1研究背景在上市企業(yè)中，投資者對于股利政策的制定是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)決策，股利政策在實(shí)施時，公司資金需要經(jīng)過籌集、投資、營運(yùn)和分配的環(huán)節(jié)。為投資者分配公司的剩余利潤的途徑就是采取股利政策，該政策一方面影響著廣大股東的利自身益，另一方面影響卓公司的整體運(yùn)營和資本結(jié)構(gòu)。恰到好處的股利發(fā)放政策對于公司今后的發(fā)展前途緊密相關(guān)，而且適當(dāng)?shù)墓衫吣軌蚱胶飧鱾€投資者之間的矛盾,使得投資者對于公司股利的派現(xiàn)保持高昂的熱情，并把這樣一種積極的信號傳遞到證券市場中去，以此獲得投資人和債權(quán)人的關(guān)注。為今后公司的融資需求打下伏筆。因此，選擇和制定恰如其分的股利分配方案對于一個上市公司而言至關(guān)重要。格力電器在家電行業(yè)中位居前茅,總所周知，自上市以來,格力電器連續(xù)多年實(shí)施高派現(xiàn)股利政策,向投資者高額派現(xiàn)，采取積極的股利政策，一直為人們津津樂道。本文以格力電器為例進(jìn)行研究，分析其高派現(xiàn)行為的動因，以及對其實(shí)施該行為后的市場反應(yīng)進(jìn)行分析。1.2研究意義本文主要以格力電器集團(tuán)為研究對象，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分析該企業(yè)的股利政策,以理論為基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行應(yīng)用分析。我國當(dāng)前股利政策的主要影響因素從各個方面來看，多種多樣。總而言之有以下兩個方面，我國上市企業(yè)在制定股利政策時,也許并不具備實(shí)施高派現(xiàn)方案的能力和實(shí)施高派現(xiàn)政策給股民帶來的利益包括什么。結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，分析格力電器保持高派現(xiàn)股利政策的因素,以及實(shí)施這樣的政策對于格力電器本身發(fā)展而言具有什么樣的影響。從多個切入點(diǎn)地研究格力電器實(shí)施長期高派現(xiàn)股利政策,并分析該政策對于證券市場的反應(yīng),從點(diǎn)到面式的研究推進(jìn)，運(yùn)用大量實(shí)際數(shù)據(jù)分析作為支撐，評價(jià)研究結(jié)果對于家電行業(yè)今后的長遠(yuǎn)發(fā)展具有深刻的意義。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國外相關(guān)研究2013年Thanatawee進(jìn)行實(shí)際案例應(yīng)用分析后得出結(jié)論，公司的股權(quán)是否集中與股利派現(xiàn)的金額大小有著緊密的關(guān)系，如果股權(quán)越集中則發(fā)放的金額相對更多[1]。2017年LaurenceBooth和JunZhou通過對美國大量上市公司實(shí)施的股利政策與國際上其實(shí)公司向?qū)Ρ群蟀l(fā)現(xiàn)，一個上市公司的金融體系、機(jī)構(gòu)、文化和行業(yè)組織，都可能對該國家上市公司的股利政策方面產(chǎn)生重要影響[2]。同年Lambrecht及Myers研究后認(rèn)為一個公司的賺取利潤的能力與公司的股利派現(xiàn)頻率呈正比[3]。2018年anhngo和hongduong等研究了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化對股利政策的直接影響，特別是控股股東在股利政策制定中的作用。結(jié)論顯示，在治理能力較弱的公司中，管理者更有可能啟動迎合股東的股利政策，以滿足大股東的外部需求，同時利用成本高昂的外部資本為新的投資項(xiàng)目融資[4]。2019年VasanthanSubramaniam和ShaistaWasiuzzaman研究發(fā)現(xiàn)公司如果實(shí)行多元化發(fā)展會影響企業(yè)對于股利政策的制定，結(jié)果顯示多元化的企業(yè)股利支付水平更低[5]。1.3.2國內(nèi)相關(guān)研究2012年葉爭雄選擇了新能源行業(yè)中的上市公司為研究對象，通過如何分配股利和分配多少股利兩個方面研究，同時以回歸分析法作為研究方法。結(jié)論為在實(shí)際情況中上市企業(yè)的規(guī)模以及資本結(jié)構(gòu)等因素都會對股利政策的實(shí)施產(chǎn)生影響[6]。2013年王紹鳳和莫應(yīng)萍以GZMT公司近十年的財(cái)務(wù)報(bào)表為研究基礎(chǔ)，證實(shí)了一個公司的盈利能力和企業(yè)規(guī)模等內(nèi)部因素對于高派現(xiàn)的股利政策起著至關(guān)重要的影響[7]。2016年李琦從持股比例高的股東角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)其他持股比例少的股東幾乎沒有決策權(quán)，股權(quán)基本掌握在大股東手里，在這種情況下公司更易采取高派現(xiàn)股利政策，當(dāng)股權(quán)越集中時，其股利支付比例也將上升[8]。2017年曲世界提出了對高派現(xiàn)最新界定,綜合考慮我國經(jīng)濟(jì)市場的發(fā)展動力機(jī)制和行業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，提出了這樣一種結(jié)論，即當(dāng)每10股的派現(xiàn)金額大于3元,且每股的股利支付率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均值時，則被稱之為高派現(xiàn)[9]。2018年高文亮，羅宏等以2001-2015年間的涉及到a股上市公司的分紅的數(shù)據(jù)為依據(jù)，分別從具體和總體不同角度進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明，一旦企業(yè)的治理績效高且有效，就會高效促進(jìn)上市公司實(shí)施最有效的，讓雙方都滿意的股利政策，但不可忽視的一點(diǎn)是，董事會的影響力較小，無法全方位從整體的股利分配政策方案出發(fā)，僅影響企業(yè)是否分紅以及分紅比例，無法做到全局考慮。[10]。同年在盈余業(yè)余組對業(yè)績進(jìn)行績效考核,陳國民和艾洋銳以2011-2016年為以我國滬深兩市多家a股國有上市證券公司業(yè)績?yōu)橹鞯难芯恐攸c(diǎn)樣本,他們分別發(fā)現(xiàn)了國有上市控股公司的企業(yè)盈余債務(wù)管理明顯呈現(xiàn)正負(fù)相關(guān)于國有上市企業(yè)公司的國有現(xiàn)金資本股利利息收益前期支付的成本傾向和支付收益后的支付成本水平,非資本國有化的上市企業(yè)公司中所選擇采取的公司盈余債務(wù)管理將在更多的一定程度上更有可能直接影響那些涉及具體到國有上市企業(yè)公司的國有現(xiàn)金資本股利收益政策[11]。2019年王新雨通過案例披露，發(fā)現(xiàn)其內(nèi)部良好的財(cái)務(wù)面為積極的分紅行為帶來了基本保障。[12]同年魏鋒、陳瑩瑩構(gòu)建回歸模型，基于公司治理視角，研究現(xiàn)金股利政策和股權(quán)結(jié)構(gòu)二者的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)股權(quán)占比排名前五的投資者、聯(lián)合制衡度以及管理層權(quán)利等會促使高派現(xiàn)行為產(chǎn)生[113]。2020年董竹、張欣等人通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，相比于成長期的公司，股利高派現(xiàn)政策更有可能在處于成熟期的公司中實(shí)施[14]。同年溫薇、張啟文兩位學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金股利高可能會導(dǎo)致企業(yè)的股價(jià)崩盤的情況，不利于公司提升價(jià)值，從而帶來消極的市場反應(yīng)[15]。1.3.3文獻(xiàn)評述通過對國內(nèi)外學(xué)者的相應(yīng)觀點(diǎn)進(jìn)行對比分析，可以得出國內(nèi)外學(xué)者普遍留意現(xiàn)金股利政策的動因及不同政策下所面臨的市場反應(yīng)方面較多，而專門針對高派現(xiàn)股利政策的研究還是處于初步摸索階段，相應(yīng)研究的人員較少。國內(nèi)專家學(xué)者在《關(guān)于股利政策的探討》中從其實(shí)際角度出發(fā),根據(jù)當(dāng)前我國股票市場經(jīng)濟(jì)和金融市場的特點(diǎn)及其具體情況,選取多個作為其研究目標(biāo)的對象,從而總結(jié)出其中的結(jié)論較為具有可供借鑒性和指導(dǎo)價(jià)值,以股利政策選擇的動因和其他影響條件等因素作為主要研究目標(biāo)和對象,這樣才能夠?yàn)樗械纳鲜泄尽⒆C監(jiān)會、投資者提供更多的參考價(jià)值。

第2章股利理論與政策2.1股理理論每個公司都想真正做到企業(yè)價(jià)值最大化，那么在此前提下，公司的股利分配必然是需要慎重選擇并執(zhí)行。股利理論是通過研究股利的支付與股價(jià)在其公司價(jià)值中存在的某種正當(dāng)性關(guān)系，知曉公司在今后發(fā)放股利時的成功率和股利增長率之間要達(dá)到均衡狀態(tài)，確保是以最優(yōu)的方式來進(jìn)行股利支付，使其股票的價(jià)格和其在公司價(jià)值之間擁有最大化收益。股利分配是否對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值存在某種影響，一般分為股利無關(guān)理論和股利有關(guān)理論。2.1.1股利無關(guān)理論Miller和Modigliani在1961年的一篇論文中，首次提出了股利無關(guān)理論，他們利用大量的數(shù)據(jù)模型進(jìn)行推到和論證，最終得出公司的股利支付比例與股票市價(jià)無任何關(guān)系。這主要是因?yàn)樯鲜泄居胶屯顿Y風(fēng)險(xiǎn)水平是直接導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值提高的直接因素，根據(jù)投資政策情況來決定價(jià)格。股利無關(guān)理論則認(rèn)為,股利政策并不影響上市公司股票的價(jià)值。MM美國股利結(jié)構(gòu)無關(guān)資本理論與它的MM美國資本市場結(jié)構(gòu)無關(guān)理論一脈相承,它也被廣泛認(rèn)為說它是存在于多種必要假設(shè)前提下得出的，主要包括：(1)完全的市場假設(shè),所有的投資者思考的角度都是全面的，他們能夠判斷出對于公司的未來發(fā)展?fàn)顩r，且自信判斷結(jié)果完全準(zhǔn)確，不存在某種疏忽現(xiàn)象，例如不存在可以自主進(jìn)行無成本購買，所有投資者都不希望靠自己的交易來影響或直接操控市場的價(jià)格。(2)不動產(chǎn)可能同時存在征收企業(yè)所得稅和其他個人所得稅,此時,股票的整體資本利得與股票現(xiàn)金中的股利之間并無所得稅上的某些相關(guān)性或者差異性。(3)如果公司擁有自定的資本和投資融資政策，對于新項(xiàng)目的內(nèi)外部籌資也沒有可能改變該公司的正常經(jīng)營和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。(4)股利政策往往不會直接影響到公司權(quán)益和各項(xiàng)成本費(fèi)用。再此設(shè)定下,股利政策和公司的價(jià)值必然是毫無關(guān)系的。即公司管理者無論如何提高盈虧水平或是減少現(xiàn)金股利,都無法通過借助外部公司之手對現(xiàn)行股票價(jià)格進(jìn)行改變。在上市公司的投資政策中達(dá)到給定的限額和條件下,股利政策并非對公司的價(jià)值直接造成任何影響。2.1.2股利相關(guān)理論于股利無關(guān)理論對應(yīng)的相關(guān)理論認(rèn)為,在無法掌握全部信息下，公司一旦盈利，后期的股權(quán)比例變動會直接影響到股東手上實(shí)際的股份價(jià)值。一般具有以下幾個觀點(diǎn)。(1)"在鳥之手"的資本理論:在對公司進(jìn)行資本運(yùn)營中有很多無法把握的風(fēng)險(xiǎn)因素時時常伴在左右，所以無論股東采取怎樣的管理方式可以來快速地有效獲取自己所可能需要的資本投資以及回報(bào)并且一般都不會毫無任何選擇。股利的實(shí)際貼現(xiàn)支付方式能夠有效大大降低了證券投資者的操作風(fēng)險(xiǎn)和投資不確定性,促使他們設(shè)定相對較低的必要投資報(bào)酬率來對自己上市公司未來的預(yù)期盈利目標(biāo)進(jìn)行預(yù)期貼現(xiàn),因而股利能夠直接使自己上市公司的資產(chǎn)價(jià)值水平有所提高。相反不幸地如果長期發(fā)放大額投資股利或者是減少了大額股利的實(shí)際支付資金比例,就可能會大大地影響提高必要的投資報(bào)酬率,降低了上市公司的資產(chǎn)價(jià)值。(2)股利稅差理論:其認(rèn)為稅收是影響股利進(jìn)行如何分配的重要影響因素。如果公司只存在股利稅，股利和收入相對應(yīng)的紅利稅稅率不同,股利和收入稅率越高,所以，不同稅率不同層次的高收入股東，他們手握的股利都無法與收入政策達(dá)成某種對應(yīng)匹配關(guān)系。股東們會選擇相對利于自身的股利優(yōu)惠政策，從而把自身在公司所掌握的未分配利潤進(jìn)行載投資，從而獲取更多的資本利得，這是從另一個維度上降低了個人的稅收和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。(3)股利信號學(xué)基礎(chǔ)理論:股利的實(shí)際結(jié)算發(fā)放金額數(shù)量減少有時也可能會極大地直接增強(qiáng)廣大企業(yè)股東對于上市公司的財(cái)務(wù)自信心,提高其在上市公司整體中的企業(yè)財(cái)務(wù)整體形象,從而直接帶動上市公司全年股價(jià)的大幅幅度上漲。(4)關(guān)于迎合溢價(jià)理論:在基于當(dāng)時人們的某種心理因素或某種體系性定價(jià)原則,投資者往往常常會錯誤認(rèn)為對溢價(jià)支付公司股利的股份公司持有股份往往具有較大的溢價(jià)要求,從而也就使得這類公司股份之間往往形成了一種被人們稱為"股利溢價(jià)",也就是說溢價(jià)支付公司股利的股份公司和不以溢價(jià)支付公司股利的股份公司之間往往存在著平均高于市場價(jià)的賬面溢價(jià)比率。2.2股利政策公司的股東大會或董事會在決議是用企業(yè)的未分配利潤去向股東派發(fā)股票或現(xiàn)金的方案稱之為股利政策，本文研究的概念僅限定為上市公司的股利政策。對于控制我國大型投資企業(yè)和其他上市證券公司自身而言,股利比例分配控制政策無疑已經(jīng)是控制我國大型投資企業(yè)和其他上市證券公司一項(xiàng)重要的政治經(jīng)濟(jì)和社會財(cái)務(wù)管理決策,會受到企業(yè)的盈利水平、企業(yè)現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)對于未來的各項(xiàng)融資安排、隨著企業(yè)發(fā)展所需的投資需求，經(jīng)營需求等財(cái)務(wù)決策的影響，同時也會受企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)起始存在到未來階段的生命周期、企業(yè)的某種戰(zhàn)略及所處金融監(jiān)管環(huán)境等非財(cái)務(wù)因素的影響。2.2.1高派現(xiàn)股利政策到目前為止,關(guān)于高層次派現(xiàn)的公司股利支付政策并沒有統(tǒng)一的科學(xué)解釋和明確定義,根據(jù)國外多家高派現(xiàn)公司股利支付政策研究中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié),若存在一家大型上市企業(yè)公司的當(dāng)年現(xiàn)金所得股利通過所得支付分配的盈利比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)或高于其他上市公司的營業(yè)盈利或者利潤遠(yuǎn)超過其他上市公司的企業(yè)長期負(fù)債和凈利率這個水平,就只能可以明確證明當(dāng)年該大型上市企業(yè)公司已經(jīng)完全具備了高層次派現(xiàn)的能力行為;如果存在一家大型上市企業(yè)公司每股股東權(quán)益所對應(yīng)分配的當(dāng)年現(xiàn)金所得股利支付額度比例大于0.3元,則也只能可以明確認(rèn)為當(dāng)年是存在一家上市企業(yè)已經(jīng)具有明顯的高層次派發(fā)套現(xiàn)盈利能力下的行為;根據(jù)現(xiàn)金股利所得支付的比率這個統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中所衡量的是一家上市公司在正常財(cái)務(wù)狀況下當(dāng)年是否已經(jīng)存在高層次派現(xiàn)的能力行為,把一家公司當(dāng)年支付的現(xiàn)金股利平均約等于占當(dāng)年凈資產(chǎn)盈余的60%用來作為現(xiàn)金股利所得支付的比率的盈利正常值這個水平中的臨界點(diǎn),則如果低于60%的現(xiàn)金股利所得支付的比率就可能會被明確定義成作為高層次派發(fā)股現(xiàn)。我國的經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍建議采用兩種比較標(biāo)準(zhǔn)化的方法之一來初步確定"高派現(xiàn)"（1）每股派現(xiàn)金額大于每股經(jīng)營現(xiàn)金流；（2）當(dāng)年每股派現(xiàn)金額大于每股收益。因此根據(jù)國內(nèi)外有關(guān)專家和經(jīng)濟(jì)學(xué)者對高融資派現(xiàn)的基本概念含義進(jìn)行了明確定義,結(jié)合當(dāng)前當(dāng)下我國特色社會主義市場資本階級市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境,以及當(dāng)前國家證監(jiān)會最新制定的其他有關(guān)法律規(guī)章和暫行條例,把"高派現(xiàn)股利政策"確定地認(rèn)為:亦即若是某一家當(dāng)前我國國有上市企業(yè)公司在提高融資派現(xiàn)期限內(nèi)尚未滿足三年的融資現(xiàn)金股利分紅,存在一次配股、增發(fā)一次普通新股的股利行為,并且如果該一家上市企業(yè)公司的經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良、資金充沛,具有明顯的提高融資派現(xiàn)股利行為的,每10股股利派現(xiàn)的支付金額如果遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于3元,股利派現(xiàn)支付金比率如果遠(yuǎn)遠(yuǎn)地要超過公司股利派現(xiàn)支付金比率的一個平均值,則被統(tǒng)統(tǒng)地將其稱為公司采取高融資派現(xiàn)的一種股利支付政策。2.2.2股利政策的影響因素所有上市企業(yè)在制定適合自己的股利政策時,著重于考慮自己的經(jīng)營業(yè)績和對投資的決策,而這兩個方面都會受到公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)情況和自己的經(jīng)營業(yè)績直接影響。上市公司的股利政策內(nèi)部產(chǎn)生影響的主要因素有以下幾個方面:（1）法律：法律上并不要求公司一定要分配股利，但對防止資本侵蝕、交付最低法定留存、物力償付債務(wù)等情況下公司不能發(fā)放股利。(2)股份間的契約:股份間當(dāng)公司以一種無法承擔(dān)負(fù)債的手段和方式向外部募集資金時,常常會適應(yīng)對方的特殊要求,會選擇接受一些限制股份間支付的合同和條款,目的是為了促使股份間的公司把自己所獲得利潤的部分按照合同中有關(guān)規(guī)定條款所要求的一個或者某種形式去進(jìn)行重新投資,以提高和擴(kuò)大公司的社會經(jīng)濟(jì)實(shí)力,從而能夠保障自己的債務(wù)可以如期得到償還,維護(hù)公司和債權(quán)人的合法(3)行業(yè):在成熟的行業(yè)中,盈利型公司傾向于以大部分的利潤做為股份進(jìn)行分配。而新興產(chǎn)業(yè)則希望把大部分的利潤都用于重復(fù)投資,因此,其股利的支付率通常比較低。(4)稅負(fù):在目前國家紅色資本稅和利得稅的邊際稅率遠(yuǎn)遠(yuǎn)都要低于目前國家紅色福利稅的邊際稅率時,個人所得稅中一些獲得邊際增值稅率比較高的富有企業(yè)股東,將可能會更加傾向于多少地保留一筆盈利或者少少攤派一筆部分股利,這樣就等于可以為那些比較富有的企業(yè)股東能夠提供增加更多元的資本利得和財(cái)務(wù)收入,從而可以使他們能夠達(dá)到通過減少成本繳納個人所得稅的主要稅務(wù)目的。(5)影響公司內(nèi)部因素:公司內(nèi)部對現(xiàn)金和股利支付的能力,在很大程度上主要是由于它們對資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。貴公司對于股利政策往往是根據(jù)其未來對于投資要求而加以確認(rèn)的。一個企業(yè)的盈利越是穩(wěn)定,其對股利的支付比例就會越高。

第3章格力電器簡介及股利政策情況3.1格力電器簡介珠海格力電器股份有限公司（簡稱“格力電器”）于1991年成立，1996年11月在深交所掛牌上市，股票代碼：000651,法定代表人董明珠?？照{(diào)業(yè)務(wù)占其主營業(yè)務(wù)收入的90%以上。家電產(chǎn)品制造行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者也是龍頭企業(yè),與海爾智家、美的集團(tuán)緊密合作被媒體稱為"白色家電產(chǎn)品行業(yè)三大龍頭"。2018年共季度累計(jì)公司實(shí)現(xiàn)一季度公司營業(yè)收入2000.24億元,凈利潤實(shí)現(xiàn)總額高達(dá)262.03億元,空調(diào)收入占比77.83%3.2格力電器股利政策概況截至2019年7月底，格力電器自1996年上市23年來，分別進(jìn)行過一次送紅股，六次轉(zhuǎn)增股，21次派現(xiàn)，分紅總額達(dá)544.25億元，是這期間凈利潤的1.4倍，總股本從75,000,000股增至6,015,730,878股，股本擴(kuò)張80倍。表3-1格力電器（000651）分紅派息情況分紅年度送紅股轉(zhuǎn)增股派息現(xiàn)金分紅總額股利支付率201800211263303.4848.21%20170000-70.22%201600181082831.56201520140015902359.6372%01030902359.6363.75%20130015451179.8141.51%40.76%20120010300786.542011201000005315393.2784536.6628.72%19.77%200950593929.6232.24%200805337571.8519.11%200705325047.919.73%2006000--根據(jù)表3-1格力電器分紅派息情況，首先可看出格力電器自上市以來除了2006年和2017年沒有進(jìn)行現(xiàn)金股利分紅，以及有3年（2007、2008、2014）除了進(jìn)行現(xiàn)金派息分紅以外，將凈利潤以發(fā)放股票的形式分配給股東進(jìn)行了轉(zhuǎn)增股方式進(jìn)行分紅，其根本就是將利潤轉(zhuǎn)化成了股本。這種股利發(fā)放方式會使股票的價(jià)格降低，吸引更多的投資者購買股票，從表3-1也可以看出在其余年份，格力電器的股利支付率在一直保持較高的水平，格力電器通過高現(xiàn)金股利分紅政策既向市場傳遞了利好信息，提升了公司價(jià)值，也滿足了投資者們的利益需求。其次，2007年和2008年格力電器同時采用了派現(xiàn)轉(zhuǎn)增股及派現(xiàn)送紅股這兩種股利政策，說明當(dāng)時的格力電器資金充裕且靈活，可以同時滿足投資者的利益需求和公司的投資發(fā)展。最后，從表3-1可以看出，格力電器的股利支付率由2011年的28.72%增長至頂峰，即2015年的72%僅僅用了五年的時間，這期間的現(xiàn)金股利分紅金額也是高速增長的。雖然2017年受到格力電器公司未來發(fā)展投資戰(zhàn)略的限制致使2017年未實(shí)施分紅,但在2018年格力電器繼續(xù)實(shí)施高派現(xiàn)的股利政策,分別于2019年2月和7月進(jìn)行了兩次凈收益率的分配,總額為126.33億元,分紅總額占公司凈利潤的比重為48.21%,這也反映了顯示出格力電器對于股利政策的特點(diǎn)是相對較高的連貫性與穩(wěn)定。3.3股利分配存在的問題及原因分析3.3.1現(xiàn)金股利支付方式的單一性偏好格力電器的股利分配計(jì)劃方案是以現(xiàn)金股利作為最主要的股權(quán)分配計(jì)劃,共20次在股利分配中,1次分配所有股份的股利,5次資本公積轉(zhuǎn)增所有股本。在格力電器連續(xù)多個年度進(jìn)行了股利分配。企業(yè)充足的現(xiàn)金流加上沒有重大的投資項(xiàng)目占用資金，所以能夠保持現(xiàn)金股利高速度的增長。資本市場上的投資者有不同的股利偏好，當(dāng)上市公司的股利出現(xiàn)大幅度波動或者突然中斷時，會造成原有的部分因?yàn)槠霉衫奂耐顿Y者流失，這時會使得上市公司股價(jià)出現(xiàn)負(fù)面的市場反應(yīng)。公司控股股東，第二大股東及上市公司最高管理者對于高額現(xiàn)金股利一致的青睞，也一定程度上說明了格力電器股權(quán)結(jié)構(gòu)缺少大股東之間的制衡作用。相對于上市公司在多元化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略過程中必然會經(jīng)歷的投資回報(bào)期較長，收益較不清晰的投資項(xiàng)目來說，當(dāng)下通過現(xiàn)金股利來獲得收益對于大股東來說往往更符合個人利益的追求，所以格力電器會在2014年至今這一多元化戰(zhàn)略實(shí)施期間仍然實(shí)施超過其業(yè)績增長速度的股利政策。3.3.2股利分配中斷體現(xiàn)股利政策欠缺靈活性格力電器管理層以往輕視了股利政策變動可能會對公司股票價(jià)值所帶來的影響。其二，2017年格力電器披露股利分配方案的時間較晚，且沒有事先的解釋或公告，而是與審定的年度財(cái)務(wù)報(bào)告一同在報(bào)告披露期中后期披露，而后深交所針對格力電器股利政策出現(xiàn)重大變動發(fā)出關(guān)注函，格力電器這一針對股利政策重大變動的解釋說明從信息披露角度是非常被動的，也因此向市場投資者傳遞了不利的信號。

第4章格力電器高派現(xiàn)股利政策的影響因素分析4.1公司外部影響因素分析4.1.1相關(guān)法律法規(guī)在我國證券市場正處于發(fā)展階段，證券市場尚未成熟。不少上市公司在股利政策的制定上存在缺陷。一般情況下，需要借助市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行引導(dǎo)對上市公司股利政策的選擇。在2001年后，關(guān)于如何指引上市公司股權(quán)分紅我國證監(jiān)會出臺并實(shí)施了一系列有關(guān)法律法規(guī)及條例。在2008年，證監(jiān)會公布規(guī)定假使公司需要再融資，前提條件是近三年以來公司合計(jì)總派現(xiàn)的金額應(yīng)當(dāng)高于或等于此期間年均能夠?qū)崿F(xiàn)分派利潤的30%同時這三年來凈資產(chǎn)合計(jì)獲得收益率的平均數(shù)不得低于6%；由于該政策的出臺，大多數(shù)上市公司采擇采取現(xiàn)金分紅的方式進(jìn)行融資。在隨著上市公司發(fā)展的逐步成熟格力電器的經(jīng)營模式從以往單一的空調(diào)業(yè)逐步開始向其他領(lǐng)域開始開拓，逐步朝多元化的軌道前行，但在上市公司進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型過程中，格力電器對于資金的需求也在與日俱增的，綜上所述，再融資對于格力電器來說必不可少，為了達(dá)到再融資要求，進(jìn)行高派現(xiàn)股利政策是格力電器最好的選擇。除此之外，在2013年證監(jiān)會提出假使上市公司步入成熟階段同時次年有有重大資金支出計(jì)劃，那么次派現(xiàn)額與總分配利潤的比例必須保證在40%以上。在這政策推出實(shí)施以后，格力電器在步入成熟期后的股利支付率迅猛增長。由此可見，當(dāng)與半強(qiáng)制分紅有關(guān)的政策實(shí)施后，格力電器持續(xù)實(shí)行高派現(xiàn)股利政策。綜上所述半強(qiáng)制分紅政策會影響股利政策的選擇。4.1.2反并購動因自格力電器上市至今進(jìn)行過多次分紅，其中2016年分紅是最值得關(guān)注。在2016年格力電器分紅的總額突破了100億元股利支付率也高至70%。引起這一現(xiàn)象的原因可能是在外部因素的影響作用下形成的，其本質(zhì)是為了預(yù)防上市公司被惡意并購的行為所采取的反并購策略。在2016年11月時，有長達(dá)11天的時間格力電器股價(jià)持續(xù)上漲，且漲幅累計(jì)超過了27%，換手比例甚至高達(dá)32%。此事件一出引發(fā)格力電器暫時性停牌。在停牌期間，格力電器努力調(diào)查尋找此事件的導(dǎo)火索，在調(diào)查過程中，對格力電器前20位股東的持股情況進(jìn)行了分析。分析中發(fā)現(xiàn)大部分股東為前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司的并在該期間存在很大問題，前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司在長達(dá)這11天的時間格力電器股價(jià)持續(xù)上漲期間購買了近1.9萬億股，使格力電器持股比例不斷上升。圖4-1前海人壽持股比例及股東排名變動由圖4-1，我們可以看到，2016年9月-12月持股數(shù)量上升較快，2016年9月前海人壽持股比例僅是0.99%，但在同年12月其持股比例卻突然高達(dá)至4.12%，在此期間使得他的股東排名由原本的第六名飆升到前三，而究其背后的原因就是前海人壽通過大手筆買入格力電器股票，從而使其自身持股比轟然上漲。前海人壽原為寶能旗下公司，在當(dāng)時的寶萬之爭事件中，前海人壽也曾大手筆購入萬科股票，最終使寶能集團(tuán)一步躍升為萬科的首要股東，雖在最后萬科仍在該場大戰(zhàn)中取得了勝利，但是寶能集團(tuán)已然成為大家的眼中釘，肉中刺，實(shí)際上，寶能集團(tuán)同樣的野蠻行為也用在了南玻集團(tuán)上。由此可見，此次前海人壽突然大力增持格力電器股票有著惡意收購的傾向，格力電器自然會更加注意，因此，其選擇高額分紅的行為來加大其收購成本。此外，格力電器的高派現(xiàn)行為會給收購方帶來一定壓力，促使其日后也需保持如此慷慨的分配方式，也穩(wěn)定了股民的投資，間接提升了并購成本。綜合上述情況，判斷得出，格力電器的之所以要實(shí)施高派現(xiàn)政策的本質(zhì)原因，也是在為預(yù)防他人惡意收購做準(zhǔn)備。4.2公司內(nèi)部影響因素分析4.2.1財(cái)務(wù)狀況公司的財(cái)務(wù)狀況是否良好往往對應(yīng)著公司年末利潤，對其有著較大影響，進(jìn)而影響公司年末分紅的力度。為了有力地突出格力電器的財(cái)務(wù)情況，本文采取了同樣為我國家電行業(yè)巨頭且上市時間相近的的海爾智家作為比較對象。時間格力電器海爾智家分紅總額凈利潤股利支付率分紅總額凈利潤股利支付率201230.0873.840.76%9.9732.8130.38%201345.12108.7141.5%12.5241.6930.03%201490.24141.5563.75%14/9453.3827.99%201590.24125.3372%12.9343.0130.07%2016108.28154.2170.22%15.1250.3730.02%2017-224-20.8569.2530.11%2018126.33262.0348.21%21.473.7720.01%表4-2格力電器與海爾智家2012-2018年分紅額及分凈利潤對比單位：億元根據(jù)表4-2對比格力電器和海爾智家可以看出，從2012年至2018年期間兩家公司的分紅總額和凈利潤均呈現(xiàn)上升趨勢但是在這兩家上市公司的每年股利總額支付的比率卻是逐年呈現(xiàn)了兩種上升的狀態(tài)，格力電器公司的股利總額支付的比率上升的幅度加大，2012年1月開始，格力電器公司的股利總額支付的比率首次超過40%，最高突破了70%左右，反之，海爾智家的股利支付率呈現(xiàn)平穩(wěn)的態(tài)勢，2012年至2018年保持在30%上下微弱浮動，由此也可以清晰明了的看出格力電器的股利支付率遠(yuǎn)高于海爾智家。因此，可以清晰的人知道格力電器和海爾智家高派現(xiàn)出現(xiàn)不同的差異與公司的財(cái)務(wù)狀況有著聯(lián)系。為此通過分析兩家公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，去判斷財(cái)務(wù)狀況是否會影響高派股利政策的實(shí)施。4.2.2股權(quán)結(jié)構(gòu)根據(jù)不同股東的持股比例和其股東性質(zhì)，都會在一定程度上給公司實(shí)施相應(yīng)的股利政策帶來一定的影響，公司各股東持股比例與其各股東性質(zhì)都會給公司股利政策的實(shí)施帶來一定影響。截止至2021年3月，格力電器前十大股東排名及各個股東具體持股比例如下表所示。編號股東名稱持股數(shù)量（股）持股比例（%）1香港中央結(jié)算有限公司99040145616.462珠海明君投資合伙企業(yè)（有限合伙）902359632153京?；ヂ?lián)網(wǎng)科技發(fā)展有限公司4931404558.24珠海格力集團(tuán)有限公司1938959923.225中國證券金融股份有限公司1798708002.996中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司844830001.47高華－匯豐－GOLDMANSACHS&CO.LLC623639581.048前海人壽保險(xiǎn)股份有限公司－海利年年500230920.839董明珠444884920.7410高瓴資本管理有限公司－HCM中國基金433964070.72表4-3截止至2021年03月格力電器前十大股東持股比例由表4-3可知,截止到2021年03月,格力電器公司位列首位的主要股東之一就是中國香港中央結(jié)算有限公司,其持有者為格力電器16.46%的所有權(quán),前五大股東總持股比例高達(dá)45.87%，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于中度集中。此外，其最大股東珠海格力集團(tuán)隸屬于珠海市國資委，由此可見，每當(dāng)格力集團(tuán)年末分紅時，這筆錢對于珠海市政府來說絕對能起到積極作用，當(dāng)珠海市財(cái)政收入不理想時，其很有可能利用格力電器的高派現(xiàn)政策來彌補(bǔ)當(dāng)年的政府收入。4.2.3企業(yè)生命周期參照企業(yè)經(jīng)營生命周期理論，企業(yè)的生命周期通常大致認(rèn)為可以將其劃分為形成四個方向的什么階段，分別為企業(yè)初創(chuàng)期、企業(yè)成長期、企業(yè)成熟期和企業(yè)快速發(fā)展衰退期，在分布的不同階段，公司都將面臨各式各樣的挑戰(zhàn)，根據(jù)供給需求等具體情況去解決產(chǎn)品市場真實(shí)需求的量。由此對應(yīng)著每個階段能否進(jìn)行股利分配政策的決策，不同階段擁有不同特征。當(dāng)企業(yè)處于初創(chuàng)期時，這類公司往往屬于規(guī)模較小，生產(chǎn)的主要產(chǎn)品種類單一，競爭壓力相對較小，由于沒有龐大的信賴性客戶來源，使得銷售額緩慢增長，很容易出席那自己受限，導(dǎo)致無法施展手腳的狀態(tài)；當(dāng)公司處于成長期時，一切都會轉(zhuǎn)變，隨著公司版圖不斷擴(kuò)大，能夠生產(chǎn)的產(chǎn)品種類繁多，市場競爭也會越來越激烈，若無法搶占市場份額，那么銷售額也會從一開始的趨于穩(wěn)定直至出現(xiàn)下滑走向。由此可推斷出，公司面臨每個階段時，從銷售額的不斷變化中也能看出企業(yè)的實(shí)際規(guī)模以及市場競爭力的變化。綜上，本位以格力電器自上市直至近年來，以公司的銷售額作為參照物來對色號給你們生命周期進(jìn)項(xiàng)劃分。圖4-4格力電器企業(yè)生命周期由圖4-4可以看出，縱觀全圖，格力電器總體呈現(xiàn)上升的趨勢，但是不同的時期所呈現(xiàn)的增長速率不同，因此將該圖分為4個階段。1993年至2006年期間，格力電器銷售額總體呈現(xiàn)緩慢上升階段，該階段增長的幅度平緩，且銷售額較低，為此把該階段稱為初創(chuàng)期；2007年至2009年，顯而易見銷售額的增長速度與上個階段相比增勢明顯，把該階段定位成長期；2010年到2014年其增長速率直線上升但是在2015年出現(xiàn)首次銷售額下滑的現(xiàn)象，該現(xiàn)象的出現(xiàn)實(shí)格力電器成熟的標(biāo)志，再從格力電器近十年來的股利分配方案進(jìn)行分析，2009年至2011年成長階段的格力電器的股利支付率保持在20%-30%階段，加大規(guī)模的擴(kuò)張是格力電器搶占市場份額的有效途徑之一，而資金的充裕程度對實(shí)施該方案成了關(guān)鍵的因素，為此，在該年公司通過減少股利分紅的方式去降低資金的流出，為擴(kuò)大規(guī)模做充足的準(zhǔn)備。除去2017年未分紅的特殊情況下，其余年份格力電器的股利均保持在較高的股利派送。在格力電器的成熟階段，公司的規(guī)模、營業(yè)能力等都出現(xiàn)了飽和的狀態(tài)，公司的資金狀況也比較充裕和穩(wěn)定，此時就會促使高派現(xiàn)行為的產(chǎn)生。綜上分析，不難看出，公司所對應(yīng)的生命周期會給其股利政策的實(shí)施帶來相對的影響，當(dāng)公司介于成熟期時，其股息支付率將增大，而格力電器已經(jīng)邁入了成熟期，其高額分紅行為也順應(yīng)了公司生命周期的發(fā)展。第5章格力電器股利政策的改進(jìn)建議5.1股利政策需配合企業(yè)的多元化戰(zhàn)略5.1.1提高資金的投資效率格力電器最近五年都在往多元化轉(zhuǎn)型，在投資方向的各種項(xiàng)目上對于自有資金的利用率高達(dá)95%以上，其股利支付率從2015年起達(dá)到70%以上。由此可見，格力電器高度信賴且偏向內(nèi)部融資，這樣高股利支付率一旦發(fā)生重大變動可能會直接重大限制住格力電器的投資規(guī)模，大大降低其多元化實(shí)施的效率。因此，格力電器如果進(jìn)行企業(yè)多元化戰(zhàn)略勢必需要降低股利支付率，展開多種融資渠道，不在局限于內(nèi)部融資，需要進(jìn)行多種方案搭配式融資來提高投資效率。5.1.2積極多元化轉(zhuǎn)型投資當(dāng)企業(yè)處于成熟期的時候，需要保持穩(wěn)定性增長的股利政策，站在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的“肩膀”上來對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行綜合考量。當(dāng)企業(yè)面臨衰退或轉(zhuǎn)型期，需要保持最低標(biāo)準(zhǔn)融資線。與格力電器相比之而言的同行業(yè)內(nèi)的企業(yè)青島海爾也是在海外暗自布局發(fā)力，美的集團(tuán)更是搶先一步在國內(nèi)市場打開了一條屬于他們的“大盤口”，搶占了一部分競爭市場。所以格力電器面臨的是內(nèi)部和外部的雙重重壓，正處于多元化戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵投資期，在短短的2012-2016年間格力電器在進(jìn)行股利分配時，都逐年趨于上升狀態(tài)。在此期間，其現(xiàn)金凈流量波動很大，2015年有一次斷點(diǎn)，是因?yàn)槌霈F(xiàn)了業(yè)績下滑，從而使得股價(jià)大幅度下跌。格力電器的現(xiàn)金股利一直在穩(wěn)定增長著。更具生命周期理論，格力電器此時應(yīng)該通過控制或降低現(xiàn)有的股利增長速度，去填補(bǔ)在面對新領(lǐng)域時可能會出現(xiàn)的各種資金需求，特殊時期應(yīng)特殊對待。5.2各種支付方式結(jié)合分配股利5.2.1利用現(xiàn)金分紅去吸引投資者參照股利行為理論，對應(yīng)的各個投資者都會有屬于自己的偏向性選擇，包括如何分配股利，應(yīng)不應(yīng)該分配股利以及具體的股利支付方式。蕓蕓眾生，總會有不同的投資者的想法是一樣的，同樣的也會有“背道而行”，選擇不同道路的投資者，某種特定的股利支付方式會吸引特定的投資者，恰恰是這份特殊才會使得此類投資者對于他們的偏好需求會在某段時間內(nèi)保持不敗你。所以，企業(yè)為了吸引不同偏好的投資者們，會采取多種股利支付方式，結(jié)合不同方案的優(yōu)勝劣汰，在一定程度上與投資者達(dá)成一致，引起股價(jià)的上升，實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。觀察格力電器歷年來對股利支付具體的表現(xiàn)形式，可以直觀的看出，目前格力電器主要使用現(xiàn)金股利的支付方式，各投資者也更偏好此類方式。企業(yè)能夠支付的起如此龐大的現(xiàn)金股利正是擺出了他們的底氣，向市場傳遞一種企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，前景很好且歸屬于格力電器的“盛世景象”。而且格力電器的公司章程中也規(guī)定了連續(xù)三年內(nèi)現(xiàn)金股利分配金額，且還能讓股利保持穩(wěn)定增長，將自信與龐大的底蘊(yùn)展現(xiàn)的淋漓盡致。5.2.2利用股票股利緩解可分配現(xiàn)金流短缺格力電器在2017年相較于上一年度的期末每股現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)，出現(xiàn)了下滑趨勢，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)了下滑，這種現(xiàn)象說明企業(yè)沒有充足的現(xiàn)金流去支撐上一年度的現(xiàn)金股利，但相較而言，其當(dāng)期的營業(yè)收入還是呈現(xiàn)增長狀態(tài)，在此基礎(chǔ)上恰恰可以將現(xiàn)金股利支付轉(zhuǎn)化為股票股利支付。根據(jù)國外學(xué)者的研究，同時也符合人們的心理預(yù)設(shè)，例如一家企業(yè)是從未進(jìn)行過股利分配的；另一家企業(yè)是年年穩(wěn)定發(fā)放股利但卻在某一階段突然開始中斷發(fā)放股利。同樣的投資者會對前者企業(yè)更具有好感度。這就好似如果一開始就不擁有一件事物，當(dāng)它消失時，就不會存在較大的落差感，相反，如果這件事物是常伴左右的，但突然在某天消失不在，這巨大的落差感會使人心情變得不愉悅起來。第6章研究結(jié)論與啟示6.1研究結(jié)論本文主要通過近年格力電器控股公司內(nèi)部和多家上市企業(yè)公司外部兩個財(cái)務(wù)部門對比來深入分析目前格力電器公司高派現(xiàn)對公司股利分配政策的直接驅(qū)動影響相關(guān)因素,分析了目前格力電器的公司財(cái)務(wù)運(yùn)營情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、相關(guān)法律以及企業(yè)生命周期其他因素，得出以下結(jié)論：由于高收低派現(xiàn)長期股利分配結(jié)構(gòu)在很多較大程度上直接影響了高收低派現(xiàn)的長期股利分配政策使它具有推動決定性和積極性的作用,其主要影響原因之一是長期股權(quán)結(jié)構(gòu)容易過度集中和發(fā)生變動,若長期股權(quán)結(jié)構(gòu)容易集中和變化,第一個限定控制公司股東對于整個上市控股公司的實(shí)際話語權(quán)與控制權(quán)也就越大，所帶來的是擁有實(shí)際控制權(quán)，集中分配的各項(xiàng)利益也會很密切，同時面臨的一種現(xiàn)象就可能是對股利進(jìn)行長期集中分配會直接限制住股東們的權(quán)利影響。但是如果是公司中的高級管理人員既有著直屬于該上市公司主體經(jīng)營者和管理行政部門的法定權(quán)力又可以繼續(xù)長期擁有相對高額的股票，從自身利益的角度出發(fā)，綜合考慮，會更加偏向于選擇采取高收低派現(xiàn)的長期股利分配政策。如果它沒有充裕的實(shí)際現(xiàn)金流量用以用來滿足高或低派現(xiàn)的中國企業(yè)的高股利現(xiàn)金支付優(yōu)惠率及低派現(xiàn)的優(yōu)惠金額,那么它的現(xiàn)金流量就可能會逐漸成為高或低派現(xiàn)的企業(yè)股利支付優(yōu)惠政策中一個不可忽視的重要一個影響因素。綜上所述，對于上市公司各項(xiàng)股利政策的制定主要是受公司內(nèi)外部多項(xiàng)集合因素的限制，企業(yè)能夠持續(xù)保證較快地獲得盈利,公司能夠持續(xù)保證較快地獲得穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績也并不代表公司能夠持續(xù)保證較高的股利收益,企業(yè)在現(xiàn)存的股權(quán)結(jié)構(gòu)、所擁有的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)面臨的各項(xiàng)階段的生命發(fā)展周期等多項(xiàng)因素綜合作用下,這些都可能會對于上市公司的股利政策造成重要的影響,而且格力電器在最近幾年采取了較政策也正是由于受到了各類因素的綜合作用所影響。6.2研究啟示本文通過對格力電器高派現(xiàn)股利政策的研究有了以下啟示：（1）上市公司在制定與之匹配的股利政策時，需要結(jié)合自身的各項(xiàng)情況，例如財(cái)務(wù)狀況是否良好，是否擁有充裕的現(xiàn)金流量作為儲備，使得盈利能力得到穩(wěn)步發(fā)展。在實(shí)行高派現(xiàn)股利政策時，為了確保高派現(xiàn)股利政策不會最終導(dǎo)致公司的償債能力降低，從而需制定合理的股利支付率以及每10股派現(xiàn)額。上市公司為了滿足多項(xiàng)條件，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與投資者、股東之間互贏的局面，同時仍需展現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力持久性和償債能力穩(wěn)定性這強(qiáng)有力的一面。（2）不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)也可能會在實(shí)施高派現(xiàn)股利政策時帶來較大的影響程度。需要協(xié)調(diào)好各階管理層與控股股東之間的緊密聯(lián)系，堅(jiān)決抵制因個人利益而輕大眾利益的股利分配行為。避免讓高派現(xiàn)股利分配政策成為“一言堂”的工具。對應(yīng)的建立監(jiān)事會等各項(xiàng)機(jī)制來確保以及加強(qiáng)公司內(nèi)部監(jiān)管，對其進(jìn)行監(jiān)督和制約，在此基礎(chǔ)上還應(yīng)建立公司外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)對其高派現(xiàn)行為進(jìn)行監(jiān)督。同時，上市公司一旦開始實(shí)施高派現(xiàn)股利政策，就會需要巨大的現(xiàn)金流，從而直接影響到企業(yè)的投資能力，各項(xiàng)