目錄 1 2 2 3(三)、研究?jī)?nèi)容 3 4 4 4(二)、相關(guān)基本理論 6(三)、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 7 8 8 9 (三)、盈利能力 (四)、發(fā)展能力 21 摘要在全球化趨勢(shì)不斷加深的今天，我國(guó)的各類企業(yè)也在不斷走出國(guó)不斷涌現(xiàn)的跨國(guó)并購(gòu)案中，2013年創(chuàng)下當(dāng)時(shí)金額最高峰的雙匯本文利用事件研究法，探究雙匯發(fā)展的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效，從分析研究雙匯在并購(gòu)前后的四大項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，探究并購(gòu)對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。得出結(jié)論：從長(zhǎng)期來看，此次并購(gòu)對(duì)雙匯帶來正面影響，有利于雙方協(xié)同發(fā)展，提升了企業(yè)價(jià)值。關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)價(jià)值提升事件研究法財(cái)務(wù)績(jī)效(一)、研究背景在2013年5月末，雙匯國(guó)際控股有限公司和美國(guó)史密斯菲爾德公司一起宣布，雙方公司達(dá)成并購(gòu)協(xié)議。雙匯國(guó)際將以71億美元(約折合人民幣437億元)47億美元，并承諾承擔(dān)債務(wù)約23億美元。2013年9月末，雙匯國(guó)際與史密斯菲并購(gòu)前，雙匯陷入“瘦肉精”事件中，而史密斯菲爾德則遭遇經(jīng)營(yíng)困境。此次并購(gòu)也幫助兩家企業(yè)脫離困境。對(duì)于雙匯來說，此次并購(gòu)不僅彌補(bǔ)了自身在高端豬肉制品市場(chǎng)的短板，打開國(guó)際市場(chǎng)，也有助于引進(jìn)新產(chǎn)品，新技術(shù)和管理模式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，更符合時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)。(二)、選題目的和意義自古就有“民以食為天”。而悠久的農(nóng)耕文明史和飲食文化習(xí)慣，促使中國(guó)人形成了對(duì)豬肉的特殊偏愛，這也奠定了中國(guó)世界第一生豬養(yǎng)殖量和消費(fèi)量大國(guó)的地位。養(yǎng)豬在中國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中占據(jù)主導(dǎo)地位，并且是一個(gè)具有堅(jiān)強(qiáng)生命力的長(zhǎng)青產(chǎn)業(yè)。食品行業(yè)一直備受國(guó)民的關(guān)注，而食品安全同樣也是民生最為關(guān)注的問題之一。從而研究食品行業(yè)的并購(gòu)案件就顯得尤為重要，通過對(duì)食品行業(yè)的并購(gòu)案件進(jìn)行研究分析。并購(gòu)是否為企業(yè)帶來了經(jīng)濟(jì)效益，是否能對(duì)食品產(chǎn)業(yè)提供更多的保障。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)帶來的技術(shù)引入和市場(chǎng)擴(kuò)大，是否有利于食品企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張。但是數(shù)據(jù)表明，全球范圍內(nèi)的并購(gòu)案，中國(guó)僅僅只有1/3的交易是成功的，大多數(shù)并購(gòu)交易由于并購(gòu)帶來的文化沖突、人力資源整合、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題，導(dǎo)致并購(gòu)不但沒有起到積極效果，反而給企業(yè)帶來了負(fù)作用。并購(gòu)活動(dòng)是否給并購(gòu)企業(yè)帶來正效應(yīng)，還需要對(duì)其并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。在2013年發(fā)生的雙匯國(guó)際并購(gòu)史密斯菲爾德案，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外收購(gòu)金額的最高紀(jì)錄。此次并購(gòu)是否給雙匯國(guó)際帶來了更好的發(fā)展前景，有效的提高了企業(yè)績(jī)效，還得對(duì)雙匯國(guó)際的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析。本文采用案例分析法，對(duì)我國(guó)豬肉行業(yè)中典型“以小博大”的跨國(guó)并購(gòu)案一一雙匯國(guó)際并購(gòu)美國(guó)史密斯菲爾德事件，對(duì)進(jìn)行雙匯財(cái)務(wù)績(jī)效研究，著重以此次并購(gòu)事件為研究對(duì)象，對(duì)此次并購(gòu)事件背景、并購(gòu)雙方公司概況，并購(gòu)動(dòng)因，交易過程做詳細(xì)介紹后，對(duì)此次并購(gòu)事件的長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)估進(jìn)行深入分析，得出此次并購(gòu)是否有效提高雙匯國(guó)際的價(jià)值等結(jié)論。本文主要研究雙匯國(guó)際跨國(guó)并購(gòu)史密斯菲爾德的案例，從長(zhǎng)期績(jī)效評(píng)估判斷該次并購(gòu)對(duì)雙匯國(guó)際的價(jià)值提升是否有幫助。文章共分為四個(gè)部分，5個(gè)章節(jié)。第一部分為前言，主要介紹了選題背景和研究目的以及研究意義等內(nèi)容。第二部分為文獻(xiàn)綜述，其中還包括并購(gòu)、并購(gòu)績(jī)效相關(guān)概念的介紹，并購(gòu)績(jī)效分析的各(四)、研究的創(chuàng)新之處和不足之處創(chuàng)新之處：(1)研究?jī)?nèi)容上：雙匯并購(gòu)史密斯的多數(shù)研究主要是分析其并題展開；而本文主要針對(duì)的是在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮拈L(zhǎng)期績(jī)效(一)、相關(guān)概念并購(gòu)指的是兼并和收購(gòu)的合稱，英文縮寫是M&A。兼并是指兩個(gè)或兩個(gè)以根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，并購(gòu)可被分為不同類型，如表1所示：表1企業(yè)并購(gòu)類型分類標(biāo)準(zhǔn)類型業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)程度橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買股票并購(gòu)混合并購(gòu)并購(gòu)的態(tài)度善意并購(gòu)惡意并購(gòu)是否通過證券交易所公開交易要約收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)現(xiàn)更高的價(jià)值創(chuàng)造。而其效率的提高來源于并購(gòu)雙方產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，即“1+1>2”。協(xié)同效應(yīng)中的“協(xié)同”二字主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)方面上的(1)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)(2)管理協(xié)同效應(yīng)管理協(xié)同效應(yīng)(差別效率理論),該假說認(rèn)為：如果A公司的管理效率高于B公司，則A公司并購(gòu)B公司，能提高B公司的管理效率，因此并購(gòu)不但可(3)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)過并購(gòu)擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，帶來的生產(chǎn)效率的提高，降低了生產(chǎn)成本，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)的上升。而橫向并購(gòu)主要是相同行業(yè)的并購(gòu)，其并購(gòu)的主要?jiǎng)右蚓褪峭ㄟ^并購(gòu)以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而產(chǎn)生“1+1>2”的效應(yīng)。通過并購(gòu)小規(guī)模的企業(yè)可以合并為大企業(yè)，節(jié)約管理費(fèi)用、營(yíng)銷費(fèi)用、研究發(fā)展費(fèi)用，而分?jǐn)傇诿總€(gè)單位產(chǎn)品(或服務(wù))上的費(fèi)用就減少，同時(shí)，可以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高公司的市場(chǎng)控制Harjeet和LouisRheaume(2008)認(rèn)為行業(yè)企業(yè)間的并購(gòu)行為會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)生融合和技術(shù)交流等協(xié)同效應(yīng)，從而對(duì)股東的財(cái)富產(chǎn)生正面積極影響[1]。Sarah(2010)認(rèn)為并購(gòu)雙方的企業(yè)文化是否相互契合協(xié)調(diào)，是企業(yè)并購(gòu)時(shí)整合企業(yè)文化的關(guān)鍵點(diǎn)。在并購(gòu)后，雙方公司是否可以順利開展業(yè)務(wù)，并且能夠提升企業(yè)價(jià)值，一定程度上取決于企業(yè)文化整合的深度[2]。Jensen(2012)研究分析企業(yè)并購(gòu)與產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)之間的關(guān)系時(shí)，得出協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生將帶來1+1>2的效果，為企業(yè)帶來價(jià)值提升[3]。賀鏡帆(2012)通過分析航運(yùn)運(yùn)輸業(yè)的并購(gòu)情況，得出最終結(jié)論為：在并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)方的話語權(quán)增加，將會(huì)形成規(guī)模效應(yīng)為公司帶來價(jià)值提升[4]。章華強(qiáng)和陳建(2013)通過對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制進(jìn)行研究后，得出并購(gòu)后的有效整合資源將會(huì)給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值[5]。黃洪斌(2014)通過研究并購(gòu)規(guī)劃、財(cái)務(wù)績(jī)效與協(xié)同整合三者之間的關(guān)系后，得出結(jié)論：合理有效的并購(gòu)規(guī)劃將會(huì)帶來生產(chǎn)、營(yíng)銷及技術(shù)共同產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，可以提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，并提升企業(yè)價(jià)值[6]。顧曉敏(2015)通過研究“雀巢并購(gòu)徐福記”案例后，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)方與被并購(gòu)方形成的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將發(fā)揮并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造[7]。ZuoweiYuan(2016)通過研究2009年到2013年的滬深A(yù)股市場(chǎng)后，得出結(jié)論：不同支付方式將對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生不同影響，在成熟行業(yè)中體現(xiàn)更顯著[8]。Michal和Ada(2016)通過研究2001年到2014年的多起并購(gòu)案例并進(jìn)行績(jī)效分析后，得Weihong(2018)通過研究2008年到2016年間，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)上市公司后發(fā)現(xiàn)：通過并購(gòu)獲取技術(shù)并完善價(jià)值鏈可以提高公司業(yè)績(jī)，公司規(guī)模、專有資產(chǎn)等因素通過研究中糧企業(yè)并購(gòu)案例后，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效產(chǎn)生積極影響[12]。聶彎(2017)通過研究1995年到2017年這22年間，云南白藥發(fā)生的并購(gòu)案例，得2013年，我國(guó)最著名的海外收購(gòu)案是雙匯國(guó)際以71億美元現(xiàn)金收購(gòu)美國(guó)史從并購(gòu)大環(huán)境角度看，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)興起于20世紀(jì)90年代初。在1990年至2000年這10年中，雖然中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)案相比世界范圍內(nèi)的交易去10年中，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)有了快速的發(fā)展。雙匯國(guó)際成功用小博大，利雙匯國(guó)際是2007年成立于香港的一家多元發(fā)展的集團(tuán)企業(yè)，業(yè)務(wù)，投資涉的控股股東。在2014年，雙匯國(guó)際正式改名為萬洲國(guó)際(在本文中統(tǒng)一使用“雙匯國(guó)際”代指現(xiàn)萬洲國(guó)際)。在2014年4月30日，萬洲國(guó)際已在香港上市。萬雙匯發(fā)展的最早歷史可以追溯至1958年，漯河市冷倉(cāng)成立時(shí)，于1969年更名為河南省漯河市肉類聯(lián)合加工廠。在1984年，現(xiàn)任董事長(zhǎng)萬隆當(dāng)選為廠長(zhǎng)。第一支雙匯牌火腿腸于1992年問世。1994年以漯河肉聯(lián)廠為核心，成功組建并雙匯集團(tuán)具有較為明顯的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，到2012年，其加工基地遍布全國(guó)13個(gè)這些區(qū)域里的生豬資源豐富，且肉類消費(fèi)市場(chǎng)較為龐大。截止到2012年12月，企業(yè)共生產(chǎn)約155萬噸高低溫肉制品，共屠宰生豬約1141萬頭。總營(yíng)業(yè)收入為397億元，相較2011年度增長(zhǎng)10.8%;利潤(rùn)總額為39億元，相較2011年度增長(zhǎng)冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)。截止到2013年9月，即此次并購(gòu)交易完成前，雙匯的生豬鮮肉占全國(guó)市場(chǎng)的2.6%,排名第一；加工肉制品占全國(guó)市場(chǎng)的11.8%,排名第一；豬肉制品占全國(guó)市場(chǎng)的18.7%,排名第一。史密斯菲爾德是美國(guó)的一家大型全球化食品公司，在1936年成立于美國(guó)弗吉尼亞州的一個(gè)名為史密斯菲爾德的小鎮(zhèn)。在20世紀(jì)80年代，通過不斷收購(gòu)兼并擴(kuò)張。在1998年，成為美國(guó)第一豬肉生產(chǎn)商，1999年，該公司在紐約證券交2012年，雙匯集團(tuán)旗下的30多家主要子公司中，僅有2家子公司從事生豬2011年雙匯陷入“瘦肉精”事件以后，雙匯發(fā)展不僅面臨食品下架而帶來距甚遠(yuǎn)。史密斯菲爾德公司不僅是美國(guó)豬肉企業(yè)中最大的豬肉制品加工企業(yè)和生豬前，雙匯國(guó)際主要的業(yè)務(wù)基本全部分布在中國(guó)。雙匯可以通過此次并購(gòu)史密斯菲爾德，擴(kuò)大銷售市場(chǎng)，增加其在國(guó)際市場(chǎng)上占的份額。并購(gòu)后，雙匯國(guó)際的業(yè)務(wù)也可以開拓至美國(guó)及歐洲市場(chǎng)等市場(chǎng)，覆蓋中國(guó)、美國(guó)以及歐洲的部分地區(qū)。在2011年發(fā)生的瘦肉精事件根源在于豬肉源頭出現(xiàn)了問題。并購(gòu)前，雙匯國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于豬肉食品產(chǎn)業(yè)鏈下游。但要解決食品安全問題，就必須從源頭抓起，控制產(chǎn)業(yè)鏈的上游，從生豬開始保證質(zhì)量。史密斯菲爾德的生豬供應(yīng)鏈體系較完整，生豬養(yǎng)殖技術(shù)也較先進(jìn)企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)也較豐富，并且擁有世界上最先進(jìn)的食品安全體系。并購(gòu)后，雙匯國(guó)際擁有了嚴(yán)格的食品安全控制體系和值得信賴的產(chǎn)品品質(zhì)。在雙匯國(guó)際和史密斯菲爾德整合完成后，引進(jìn)先進(jìn)的養(yǎng)殖、生產(chǎn)和管理技術(shù)，培養(yǎng)生豬的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，提高了雙匯國(guó)際對(duì)于供應(yīng)鏈上游原料質(zhì)量、中、高端品牌豬肉”垂直產(chǎn)業(yè)鏈。深陷“瘦肉精”事件困境導(dǎo)致雙匯國(guó)際受到收入和聲譽(yù)的雙重打擊。雙匯國(guó)際可以通過與國(guó)際市場(chǎng)接軌，學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，重建品牌商譽(yù)，重新恢復(fù)和提升品牌價(jià)值。借助史密斯菲爾德品牌影響力挽救自己的品牌聲譽(yù)，獲取社會(huì)的信任，為企業(yè)的品牌建設(shè)打下基礎(chǔ)，提升企業(yè)的價(jià)值。2013年5月，雙匯國(guó)際公布以現(xiàn)金71億美元，收購(gòu)史密斯菲爾德全部股權(quán)，其中的47億美元用于收購(gòu)全部股票，每股為34美元。同時(shí)還將承擔(dān)其債務(wù)大約為24億美元。在收購(gòu)進(jìn)程結(jié)束后，史密斯菲爾德公司仍可以用“史密斯菲爾德食品”名稱，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。并且雙匯國(guó)際對(duì)史密斯菲爾德承諾，將不會(huì)對(duì)史密斯菲爾德的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀進(jìn)行大規(guī)模改變，包括總部、品牌、運(yùn)營(yíng)和管理均保持不變，也仍與美國(guó)現(xiàn)合作的生產(chǎn)商、農(nóng)場(chǎng)繼續(xù)保持合作。雙匯國(guó)際利用杠桿，成功以小博大，成為我國(guó)豬肉行業(yè)海外并購(gòu)的范例。通過該次并購(gòu)，中國(guó)和美國(guó)兩大市場(chǎng)中最大的豬肉企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)結(jié)合，組成世界最大豬肉供應(yīng)商。距2013年雙匯國(guó)際并購(gòu)史密斯菲爾德已有近10年之久，所以本文主要研究并購(gòu)所帶來的長(zhǎng)期績(jī)效對(duì)雙匯發(fā)展的價(jià)值影響，從而判斷此次并購(gòu)是否對(duì)雙匯發(fā)展價(jià)值提升有幫助。主要從財(cái)務(wù)績(jī)效分析方面入手進(jìn)行剖析。并購(gòu)事件基本都會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，并且體現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之中。本文選取雙匯國(guó)際2011到2017年(并購(gòu)前后幾年)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行逐年對(duì)比分析，分析并購(gòu)事件前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)，剖析本次并購(gòu)事件對(duì)雙匯財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，進(jìn)而分析對(duì)雙匯價(jià)值提升的幫助。而且企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，股價(jià)信息均是公開透明，并且財(cái)務(wù)報(bào)表均是經(jīng)過嚴(yán)格審計(jì)，其相關(guān)數(shù)據(jù)可以真實(shí)反應(yīng)其經(jīng)營(yíng)狀況。通過對(duì)雙匯并購(gòu)前后的償債能力，盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等四個(gè)大類指標(biāo)，從這四大類指標(biāo)中，選取較有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從不同維度進(jìn)行分析，評(píng)估長(zhǎng)期績(jī)效。(一)、償債能力償債能力：企業(yè)在債務(wù)到期后償還債務(wù)的能力。主要從分析企業(yè)短期和長(zhǎng)期債務(wù)償還能力入手，其中從速動(dòng)比率和流動(dòng)比率分析其短期償債能力，而長(zhǎng)期償債能力則從資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行分析。通過數(shù)年數(shù)據(jù)制成折線圖，可以更清晰更直接的看出變化。速動(dòng)比率：速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比率。速動(dòng)資產(chǎn)是指流動(dòng)資產(chǎn)剔掉存貨后的部分。主要是反映變現(xiàn)除存貨以外的企業(yè)的其他流動(dòng)性資產(chǎn)用來償還負(fù)債的情況。它不僅可以反映流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系，還能反映出流動(dòng)資產(chǎn)的組成結(jié)構(gòu)。流動(dòng)比率：流動(dòng)資產(chǎn)總額和流動(dòng)負(fù)債總額之間的比率。這是評(píng)估企業(yè)短期償債能力常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。它主要反映的企業(yè)在債務(wù)到期前，變現(xiàn)資產(chǎn)的能力。通常情況下，企業(yè)的此項(xiàng)比率越大，則表明其償債變現(xiàn)能力越好。但是，流動(dòng)比率過于高并不是一件好事。資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率數(shù)據(jù)來源：雙匯發(fā)展2011-2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖12011年-2017年雙匯發(fā)展償債能力指標(biāo)02102011201220132014率大致為2時(shí)較為合適，而其速動(dòng)比率約為1時(shí)比較合適。由表2可知，雙匯發(fā)展在并購(gòu)前兩年的流動(dòng)比率分別為1.42和1.86,有小幅增長(zhǎng)，在2013年，流動(dòng)比率為1.91,但隨后幾年流動(dòng)比率降低，低于之前的水平。從速動(dòng)比率來看，2011,2012年的速動(dòng)比率分別為0.93,1.33,也有所增長(zhǎng)，但在并購(gòu)后的當(dāng)年和次年分別為1.15,0.86,這兩年連續(xù)下降，表示雙匯發(fā)展之后的短期償債的能力有所下關(guān)于長(zhǎng)期償債能力，標(biāo)準(zhǔn)值為100%,如果比值大于100%,則說明企業(yè)背負(fù)的債務(wù)較多，已超過企業(yè)的資產(chǎn)；反之，若比值低于100%,則代表企業(yè)的資并不是越小越好，如果比值過小說明企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的能力欠缺。從圖1來看，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率從2012到2015年這四年內(nèi)變化并不明顯，處于平穩(wěn)狀態(tài)，在2016和2017年有一定提升，但也低于行業(yè)平均水平。所以說明并購(gòu)事件對(duì)雙總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：雙匯發(fā)展2011-2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖22011年-2017年雙匯發(fā)展償債能力指標(biāo)5020112012201320140從表3和圖2中可知，雙匯發(fā)展的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有所下降，這仍是因?yàn)樵诓①?gòu)前雙匯發(fā)展處在供應(yīng)鏈下游，但在并購(gòu)后雙匯學(xué)習(xí)到先進(jìn)的生豬養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，在自身基礎(chǔ)之上拓展了產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)作為產(chǎn)業(yè)鏈上游，從源頭處控制生豬來源，保證了食品安全和質(zhì)量。但生豬養(yǎng)殖費(fèi)時(shí)較長(zhǎng)，降低了存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由表3和圖2可得，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2010到2012這三年期間是逐漸降低的，而在2013至2017年呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，表示雙匯并購(gòu)以后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，其資金回籠能力增強(qiáng)。(三)、盈利能力盈利能力指的是企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力。企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因之一就是追求利潤(rùn)，盈利能力的好壞也關(guān)系到企業(yè)自身的生存和發(fā)展，而且盈利能力指標(biāo)也反映公司的最終目標(biāo)，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)也最終會(huì)反映在盈利能力指標(biāo)之中。通過分析銷售凈利率，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)來反映并購(gòu)績(jī)效，對(duì)比并購(gòu)前后變化，分析對(duì)雙匯國(guó)際的價(jià)值影響。銷售凈利潤(rùn)率：凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的比率，其中的凈利潤(rùn)為利潤(rùn)總額減去所得稅費(fèi)用。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的基礎(chǔ)上，凈利潤(rùn)率又考慮了各類費(fèi)用，投資收益和營(yíng)業(yè)外收入的影響，用凈利潤(rùn)來衡量銷售收入的增減。凈資產(chǎn)收益率：凈利潤(rùn)與所有者權(quán)益之間的比率，也可被稱做凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，主要是用來衡量股東權(quán)益的收益水平，并反映企業(yè)的自有資金使用效率。指標(biāo)越高，投資的效益越好，資金使用效率越高?？傎Y產(chǎn)收益率：凈利潤(rùn)和總資產(chǎn)之間的比值。主要用來反映企業(yè)總資產(chǎn)的利用情況，也是用來衡量企業(yè)總資產(chǎn)盈利能力的重要指標(biāo)之一。如果總資產(chǎn)收益率越高，就說明企業(yè)資產(chǎn)利用效率越高，其資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平也就越高。表42011年-2017年雙匯發(fā)展盈利能力指標(biāo)銷售凈利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)來源：雙匯發(fā)展2011-2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖32011年-2017年雙匯發(fā)展盈利能力指標(biāo)從圖3可以看出，雙匯在2011年的三項(xiàng)盈利指標(biāo)均數(shù)值較低，主要是受到(四)、發(fā)展能力營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率：企業(yè)當(dāng)期銷售收入與上期銷售收入差值之間的比率，可以用來反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增減變動(dòng)，不僅可以衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，還可以預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展趨勢(shì)，反映企業(yè)生命周期。這個(gè)指標(biāo)越大，就說明企業(yè)的營(yíng)業(yè)收總資產(chǎn)增長(zhǎng)率：企業(yè)當(dāng)期總資產(chǎn)與上期總資產(chǎn)相比的增長(zhǎng)率。如果總資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，就可以說明該企業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張速度越快。但是除了關(guān)心資產(chǎn)擴(kuò)張的速度外，還要關(guān)心資產(chǎn)擴(kuò)張的質(zhì)量。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率：企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)總額與上期利潤(rùn)總額相比的增長(zhǎng)率，可以用來反映企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增減變化的情況?？梢杂糜诤饬科髽I(yè)的獲利情況和經(jīng)濟(jì)效益，便于調(diào)整發(fā)展步伐。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來源：雙匯發(fā)展2011-2017年年度財(cái)務(wù)報(bào)告圖42011年-2017年雙匯發(fā)展盈利能力指標(biāo)02011201220132014——營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率——總資產(chǎn)增長(zhǎng)率——營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率從表5和圖4來看，雙匯的發(fā)展能力并沒有因并購(gòu)得到有效改善。從其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來分析，并購(gòu)當(dāng)年是13.2,并購(gòu)次年是1.7,其降幅較大，并且在2015不如2012年，這說明此次并購(gòu)并沒有提升雙匯的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。從總資產(chǎn)增備，學(xué)習(xí)到先進(jìn)的管理手段和生產(chǎn)手段。從市場(chǎng)擴(kuò)張的角度來看，雙匯利用此了企業(yè)價(jià)值，提高業(yè)績(jī)，此次并購(gòu)增加了雙匯企業(yè)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)成功我國(guó)的各色食品企業(yè)多次曝出食品安全問題，例如乳制品企業(yè)的“三聚氰胺”事件，肉制品企業(yè)的“瘦肉精”事件以及數(shù)種層出不窮的“食品添加劑”問題，導(dǎo)致國(guó)外品牌在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中反而更受歡迎。我國(guó)的食品企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)也比其他行業(yè)更加艱難，發(fā)展更慢。在實(shí)施并購(gòu)時(shí)也有很多問題阻礙，例如對(duì)國(guó)際市場(chǎng)不夠了解，企業(yè)發(fā)展方定位不明顯，并購(gòu)戰(zhàn)略和目標(biāo)不明晰，缺乏并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)、人才和資金支持。從雙匯此次成功的并購(gòu)案例，我們可以從中獲取更多的跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，借鑒并購(gòu)過程的應(yīng)對(duì)措施，以便企業(yè)結(jié)合自身情況，實(shí)施并購(gòu)。而在并購(gòu)后的資源整合利用也需要經(jīng)驗(yàn)借鑒。1、結(jié)合企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略，選取并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)作為一種主要的企業(yè)擴(kuò)張的手段，是眾多企業(yè)在發(fā)展時(shí)，經(jīng)常選擇的擴(kuò)張方式。但是如果選取的并購(gòu)目標(biāo)與自身的發(fā)展目標(biāo)不一致，難以協(xié)調(diào)發(fā)展，那么并購(gòu)再厲害的公司也無濟(jì)于事，甚至還會(huì)拖累企業(yè)本身，而就并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo)而言，自然也達(dá)不到。在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，選取并購(gòu)目標(biāo)公司應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)際情況和發(fā)展前景來看。并購(gòu)的目標(biāo)應(yīng)該具有自己沒有或不足的優(yōu)勢(shì)，通過并購(gòu)來補(bǔ)足自己的缺陷。雙匯成功通過此次并購(gòu)延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，補(bǔ)足上游產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)張國(guó)際市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率，引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理手段。保證了業(yè)績(jī)提升，增強(qiáng)了品牌效應(yīng)，提升了整體實(shí)力，達(dá)到了提升企業(yè)價(jià)值的目的。2、制定科學(xué)的并購(gòu)計(jì)劃，利用合理手段完成并購(gòu)并購(gòu)的效益只能在成功并購(gòu)后才能顯現(xiàn)，如何完成并購(gòu)則是提升并購(gòu)效益的門檻。在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)時(shí)常遭遇到許多外部風(fēng)險(xiǎn)使并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。所以在并購(gòu)前制定全面完備的并購(gòu)計(jì)劃，在并購(gòu)?fù)局幸罁?jù)具體出現(xiàn)的問題—一解決，才能讓將并購(gòu)成功推進(jìn)。在并購(gòu)?fù)局胁扇『侠淼氖侄?，借助銀行等企業(yè)的幫助，降低并購(gòu)?fù)局械娘L(fēng)險(xiǎn)，才能使并購(gòu)更加順利進(jìn)行。雙匯此次并購(gòu)金額達(dá)71億美元，雙匯自身也難拿出這筆現(xiàn)金去支付交易，成功完成此次并購(gòu)。而雙匯也沒有因?yàn)檫@筆巨額支出拖垮自身。3、提升自身品牌影響，走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)[1]LouisRheaume,HarjeetS.Bhabra.ValuethroughCon-vergence:AStudyofU.S.MergersandAcquisitio2005.Information&Management,2008,(45):304-311.[2]Riikka,M.Sarah.