杠桿式合約中傷中信泰富1Accumulator“魔鬼”條款

2幾點啟示

3按照10月20日停牌前該股收盤價14.52港元計算,中信泰富的總市值為318.4億港元。目前估計的155億港元虧損總額,相當(dāng)于其總市值的近50%，按21日收盤價計算,中信泰富的市值蒸發(fā)超過一半,一天之內(nèi)市值從318.4億港元,暴跌至缺乏143億港元,已經(jīng)低于潛在虧損額!年報顯示,中信泰富2007年全年盈利到達(dá)108.43億港元。而去年上半年,該公司盈利總額為43.77億港元,這一年半的總盈利為152.2億港元,甚至還缺乏以抵消此次155億港元的預(yù)計虧損。21日,各大投行紛紛大削中信泰富目標(biāo)價,其中高盛將其評級從中性下調(diào)至沽售,目標(biāo)價大削60%至12.5港元;花旗那么將評級從買入下調(diào)至沽售,目標(biāo)價大削76%至6.66港元;摩根大通也將其評級下調(diào)為減持,目標(biāo)價削72%至10港元;美林將其評級將為遜于大市,目標(biāo)價削57%到10.9港元。二Accumulator“魔鬼〞條款

累計期權(quán)合約設(shè)有取消價(KnockOutPrice)及行使價(StrikePrice)，而行使價通常比簽約時的市價有折讓。Accumulator有四個特性中信泰富主要的澳元合約內(nèi)容大致如下：中信泰富與匯豐、花旗和法國巴黎百富勤等外資銀行簽約承諾，在此后兩年多內(nèi)，每月〔局部是每日〕以0.87美元/澳元的平均兌換匯率，向交易對手支付美元接收澳元，最高累計金額可達(dá)約94.4億澳元。市場普遍認(rèn)為，簽約時的澳元市場價要高于0.87美元。澳元兌美元匯率從2000年以來一直呈單邊上行趨勢，即使在調(diào)整期跌幅也較小，因此當(dāng)時很難預(yù)料到短短三個月內(nèi)，澳元不僅跌破0.87，而且還出現(xiàn)30%的跌幅。從而導(dǎo)致約155億港元虧損！中信泰富涉及的衍生產(chǎn)品有兩個特點第一復(fù)雜性第二合約的收益與風(fēng)險完全不匹配〔三〕業(yè)界的幾點質(zhì)疑1、中信泰富為什么做如此復(fù)雜與高風(fēng)險的交易呢？首先，據(jù)估計,公司的澳洲鐵礦石工程目前的資本開支需求約為16億澳元,隨后的25年經(jīng)營期內(nèi)需要大約10億澳元營運費用。問題是,這兩者加起來也不過26億澳元,為什么中信泰富要冒如此巨大的風(fēng)險,一次性簽下總額高達(dá)94.4億澳元的“魔鬼〞條款呢?中信泰富是在做高杠桿投機(jī)，而非套期保值。其次，假設(shè)真為了套期保值，完全可以用最簡單的遠(yuǎn)期等傳統(tǒng)合約實現(xiàn)，這樣定價會較簡單。更重要的是，中信泰富的復(fù)雜衍生產(chǎn)品根本不能“躲避澳元上漲風(fēng)險〞，假設(shè)澳元真的大幅上漲，也就是中信泰富最需要依賴此合約時，交易對手卻可以取消合約，完全消除其套