Chapter5長期投資決策1/26/20251managementschool教學目的：

通過對本章的學習，明確長期投資決策應考慮哪些因素；熟練掌握進行長期投資決策分析、評價的常用方法以及這些方法在投資決策中的具體應用。

教學內容：

一：長期投資決策概述二：長期投資決策的常用方法三：幾種主要的長期投資決策1/26/20252managementschool第一節(jié)長期投資決策概述☆長期投資的含義、特點☆長期投資的程序☆長期投資決策的基本概念☆長期投資決策的重要因素1/26/20253managementschool一長期投資的含義、特點長期投資是指企業(yè)為

生產經營目的而進行的資金支出行為，如用于固定資產的更新、改建、擴建，資源的開發(fā)、利用和新產品的研制等支出。1/26/20254managementschoola.投入資金的

.b.對企業(yè)影響的持續(xù)

.c.資金回收的

.

d.蒙受風險的可能性大1/26/20255managementschool二長期投資的程序確定投資方案的收入估算方案的估計預期現金流量的確定資本成本的一般水平評價選擇方案1/26/20256managementschool三長期投資決策的幾個基本概念

投資項目的含義

投資項目的主體

項目計算期的構成

原始總投資與投資總額的構成1/26/20257managementschool

1、投資項目的含義項目投資決策的

稱為投資項目，簡稱為項目。

2、投資項目的主體項目投資的主體是

發(fā)出者，即投資者。企業(yè)項目投資的直接投資主體就是企業(yè)本身。還包括自有資金提供者和借入資金投資者。1/26/20258managementschool

3、項目計算期的構成項目計算期(n)＝

.

建設期的第1年初，記作第0年；建設期的最后一年，記作第s年；若建設期不足半年，可假定建設期為零；項目計算期的最后一年年末，記作第n年，稱為終結點。1/26/20259managementschool

4、原始總投資與投資總額的構成原始總投資=建設投資+

投資投資總額＝原始總投資＋

利息其中：建設投資=1/26/202510managementschool四長期投資決策的重要因素貨幣的時間價值現金流量資本成本1/26/202511managementschool(一)貨幣時間價值

貨幣時間價值是作為資本(或資金)使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的那部分增值價值，其實質是貨幣所有者讓渡其使用權而參與社會財富分配的一種形式。利息計算制度

★單利制★復利制終值與現值年金1/26/202512managementschool在項目投資中，“現金”是一個廣義的概念，它不僅包括

，也包含現金等價物及與項目相關的非貨幣資源的

。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產，這時的“現金”就包含了該固定資產的變現價值，或其重置成本。（二）現金流量1/26/202513managementschool

是指能夠使投資方案現實貨幣資金減少或需要動用現金的項目，包括：建設投資、流動資產投資、經營成本、各項稅款、其他現金流出等。建設投資包括建設期間的全部投資，如固定資產投資、無形資產投資、土地使用權投資、開辦費投資等。

1、現金流量的構成從流向看，現金流量由三個部分構成：1/26/202514managementschool是指能夠使投資方案現實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產余值、回收的流動資金及其他現金流入等。1/26/202515managementschool

在整個項目計算期的各個階段上，都可能發(fā)生現金流量。必須逐年估算每一時點的現金流入量和現金流出量，并計算該時點的凈現金流量，以便正確進行投資決策。現金凈流量是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據。1/26/202516managementschool

由于一個項目從準備投資到項目結束，經歷了項目建設期、經營期及終止期三個階段，因此投資項目凈現金流量包括：

流量、

流量和項目終止現金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項

，因此在計算有關現金流量時，還應該將所得稅的影響考慮進去。

2、現金流量按期間的分類1/26/202517managementschool

包括投資在

上的資金和投資在

上的資金兩部分。其中投資在流動資產上的資金一般假設當項目結束時將全部收回。這部分現金流量由于在會計上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。投資現金流量1/26/202518managementschool

投資在固定資產上的資金有時是以企業(yè)原有的舊設備進行投資的。在計算投資現金流量時，一般是以設備的變現價值作為其現金流出量的（但是該設備的變現價值通常并不與其折余價值相等）。另外還必須注意將這個投資項目作為一個獨立的方案進行考慮，即假設企業(yè)如果將該設備出售可能得到的收入（設備的變現價值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：1/26/202519managementschool投資現金流量=投資在流動資產上的資金+設備的變現價值－（

-

）×稅率1/26/202520managementschool

從凈現金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項現金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。

作為一項成本，在計算稅后凈損益時是包括在成本當中的，但是由于它不需要支付現金，因此需要將它當作一項現金流入看待。營業(yè)現金流量可用公式表示如下：

營業(yè)現金流量1/26/202521managementschool營業(yè)現金流量======1/26/202522managementschool

包括固定資產的殘值收入和收回原投入的流動資金。在投資決策中，一般假設當項目終止時，將項目初期投入在流動資產上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的增減，因此不受所得稅的影響。終止現金流量1/26/202523managementschool固定資產的殘值收入如果與預定的固定資產殘值相同，那么在會計上也同樣不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預定的固定資產殘值，它們之間的差額會引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計算現金流量時，要注意不能忽視這部分的影響。1/26/202524managementschool項目終止現金流量＝實際固定資產殘值收入＋原投入的流動資金－(

－

)×稅率1/26/202525managementschool某項目需投資1200萬元用于構建固定資產，另外在第1年初一次投入流動資金300萬元，項目壽命5年，直線法計提折舊，5年后設備殘值200萬元，每年預計付現成本300萬元，可實現銷售收入800萬元，項目結束時可全部收回墊支的流動資金，所得稅率為40%?，F金流量計算示例1/26/202526managementschool銷售收入 減：付現成本 減：折舊 稅前凈利 減：所得稅 稅后凈利 營業(yè)現金流量 則，每年的折舊額=

萬元1/26/202527managementschool現金流量明細1/26/202528managementschool

資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費用。包括:(1)

，是指企業(yè)在使用資金中而支付費用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數額多少及時間長短成正比，它是資金成本的主要內容；(2)

，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費用，如借款手續(xù)費、證券發(fā)行費等，其金額與資金籌措有關而與使用資金的數額多少及時間長短無關。

（三）資本成本1/26/202529managementschool

資本成本構成K——資本成本D——用資費用P——籌資數額f——籌資費用F——籌資費用率

1、1/26/202530managementschool資本成本的意義籌資決策的依據比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一資本結構決策的基本依據選擇追加籌資方案的基本依據投資決策和評價的標準衡量企業(yè)經營業(yè)績的基準

2、1/26/202531managementschool個別資本成本

Kl——借款成本 Il——借款年利息 T——企業(yè)所得稅稅率 L——借款本金 Fl——借款籌資費用率Rl——借款年利率3、利息抵稅債務成本1/26/202532managementschool權益成本

優(yōu)先股成本

普通股成本Kp——優(yōu)先股成本 Kc——普通股成本Dp——優(yōu)先股年股利 Dc——普通股基年股利Pp——優(yōu)先股籌資額 Pc——普通股籌資額Fp——優(yōu)先股籌資費用率 Fc——普通股籌資費用率 G——增長比率1/26/202533managementschool綜合資本成本Kw—綜合資本成本 Kj—第j種個別資本成本Wj—第j種個別資本的權數權數的確定：

帳面價值權數市場價值權數目標價值權數4、1/26/202534managementschool第二節(jié)長期投資決策的常用方法☆貼現的分析評價方法☆非貼現的分析評價方法1/26/202535managementschool一、貼現的分析評價方法貼現的分析評價方法是指考慮

的分析評價方法。1、凈現值法(NPV)所謂凈現值，是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的

。1/26/202536managementschool決策規(guī)則：

凈現值以現金流量的形式反映投資所得與投資的關系：當凈現值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。

1/26/202537managementschool例：設貼現率為10％，有三項投資方案。有關數據如下表。1/26/202538managementschool凈現值(A)=(

)－20000＝＝凈現值(B)=(

)－9000＝＝凈現值(C)=－12000＝＝根據上表的資料，三個方案的凈現值為：1/26/202539managementschool實際工作中，可以根據不同階段采用不同的折現率：對項目建設期間的現金流量按貸款利率作為折現率，而對經營期的現金流量則按社會平均資金收益率作為折現率，分段計算。說明：A、B項目凈現值為正數，說明該方案報酬率超過10％，如果企業(yè)資本成本率或要求的報酬率是10％，可接受A或B，C應予放棄。A、B應選哪一個呢？

1/26/202540managementschool

優(yōu)點：一是考慮了

，增強了投資經濟性的評價；二是考慮了項目計算期的全部

，體現了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風險性，因為折現率的大小與風險大小有關，

。

缺點：該指標不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，并且凈現金流量的測量和折現率的確定是比較困難的。1/26/202541managementschool2、現值指數法(PI)所謂現值指數，是未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的

，亦稱獲利指數。決策規(guī)則：

1/26/202542managementschool現值指數(A)＝21669÷20000＝1.08現值指數(B)＝10557÷9000＝1.17現值指數(C)＝11440÷12000＝0.95根據上例，三個方案的現值指數為：

指數大于1，說明收益超過成本，即投資報酬率超過預定的貼現率。

優(yōu)點：進行獨立投資機會獲利能力的比較?，F值指數可以看成是1元原始投資可望獲得的現值凈收益。它是一個相對數指標，反映

，凈現值是一個絕對數指標，反映

。1/26/202543managementschool3、內含報酬率（IRR)所謂內含報酬率，是指能夠使未來現金流入的現值等于未來現金流出的現值的

。決策規(guī)則：

1/26/202544managementschool內含報酬率的計算，用“

”，尋找出使凈現值接近于零的貼現率，即為方案本身的內含報酬率。例：用方案A的數據，已知方案A的凈現值為正數，說明它的投資報酬率大于10％，因此，應提高貼現率進行測試。I＝18％NPV=-499I＝16％NPV=9(滿意，認可16％)不滿意，可以用“內插法”來改善。(18%-i)/(18%-16%)=(-499-0)/(-499-9)i=16.04%1/26/202545managementschool內含報酬率是方案本身的收益能力，反映其內在的獲利水平。注：如果兩個方案是相互

的，選

大的。(例題中應選A。)如果兩個方案是相互

的，用現值指數或內涵報酬率來解決。(例題中優(yōu)先安排B方案，如果有足夠的資金，可以再安排A方案。)1/26/202546managementschool二、非貼現的分析評價方法1、回收期法所謂回收期，是指投資引起的現金流入累計到與投資額相等所需要的

。它代表收回投資所需要的年限，回收年限

，方案越有利。1/26/202547managementschool(1)原始投資一次支出，每年現金凈流量相等時?；厥掌冢?/p>

/每年現金凈流量前例中C方案就屬于此情況?；厥掌?C)=

(年)1/26/202548managementschool(2)如果每年現金凈流量不等，或原始投資分次投入，則下式成立的n為回收期。

∑(I1+I2….In)=∑(O1+O2….On)前例中A、B方案就屬于此情況。

回收期(A)=

(年)

回收期(B)=

(年)1/26/202549managementschool優(yōu)點：計算簡單，易于理解。對于技術更新快和市場不確定性強的項目，是一個有用的風險評價指標。缺點：未考慮投資回收期以后的現金流量。對投資回收期內的現金流量沒有考慮到發(fā)生時間的先后。1/26/202550managementschool2、會計收益率法會計收益率＝年平均凈收益/原始投資×100％會計收益率(A)＝[(1800+3240)/2]/20000×100%=12.6%會計收益率(B)＝[(-1800+3000+3000)/3]/9000×100%=15.6%會計收益率(C)＝600/12000×100%=5%1/26/202551managementschool第三節(jié)幾種主要的長期投資決策固定資產是否更新的決策是否購置固定資產的決策購置何種固定資產的決策1/26/202552managementschool更新決策是指在原有舊設備還能繼續(xù)使用，但市場上出現了性能更好、生產效率更高、能降低生產成本或能生產出質量更好的產品的同類設備時，企業(yè)是否用這種新設備替換就設備的決策。1、固定資產是否更新的決策1/26/202553managementschool例：某企業(yè)準備購買一臺新設備替換目前正在使用的舊設備，有關資料如下(1)舊設備原值為3.1萬元，已提折舊1萬元，可再使用4年，年折舊額5000元，4年后的殘值1000元。如果現在出售該設備可得價款1.8萬元。(2)新設備買價3萬元，運費和安裝費6000元，該設備可使用4年，4年后的殘值4000元，年折舊額8000元。(3)使用新設備可使年付現成本由原來的6萬元降到5萬元。兩種設備的年產量和設備維修費相同。(4)企業(yè)所得稅率為40％，預定的投資報酬率15％。問企業(yè)是否更新該設備。1/26/202554managementschool分析：

更新決策可采用

法，確定使用新設備與繼續(xù)使用舊設備的現金流量差額，然后以預定的投資報酬率計算增減的凈現值，即

，據以判斷是否應該更新。1/26/202555managementschool首先，計算△初始投資和△年折舊額△初始投資＝△年折舊額＝解：

以“△”表示現金流量的增減額，以正量表示增加額，以負量表示減少額。

出售舊設備的凈損失為

元，這3000元的損失雖然與投資現金流量無關，但可抵減當年所得稅

，可視為現金流入量。1/26/202556managementschool其次，計算各年的△營業(yè)現金流量項目年份1-4

△付現成本(1)△折舊額(2)△稅前凈利(3)=0-(1)-(2)△所得稅(4)=(3)×40%

△稅后凈利(5)=(3)-(4)△營業(yè)現金流量(6)＝(5)+(2)項目終結時的△終結現金流量＝＝（元）1/26/202557managementschool最后，根據△現金流量，計算△NPV△NPV===△NPV

,說明更新設備是

的。因此，△初始投資＝

1-3年的△營業(yè)現金流量＝

第4年的△營業(yè)現金流量＝

1/26/202558managementschool企業(yè)是否應購置機器設備來增加產量，降低成本，取決于購置設備的資金耗費同其經濟效果的比較，當購置設備的現金流入的現值大于現金流出現值時，即凈現值為正時，應該購置設備；反之，則不應購置。2、是否購置固定資產的決策

1/26/202559managementschool例：

某企業(yè)擬購置某項生產設備，買價為55000元，運雜費及安裝費為5000元，該設備預計可使用5年，期滿殘值10000元，直線法計提折舊。該設備投產后，可使企業(yè)每年生產2000件產品，每件產品節(jié)約直接材料和人工費10元。預定投資報酬率12％，企業(yè)所得稅率40％。問是否購買該設備。

1/26/202560managementschool解：（1）購買設備的現金流出量現金流出量＝（元）（2）有效期內每年增加的現金流入量每年折舊額＝(元)每年增加的稅后利潤＝(元)每年增加的現金流入量＝＝(元)1/26/202561managementschool（3）計算購置設備的凈現值NPV＝

=

NPV

,表明投資經濟效果

，應當

。1/26/202562managementschool

例：某企業(yè)擬購置一條流水線，有甲、乙兩個方案，該企業(yè)采用使用年限法計提折舊，設企業(yè)所得稅率為40％，預定的投資報酬率為15％，有關資料如下表。3、購置何種固定資產的決策1/26/202563managementschool問：應采用何方案購建流水線？1/26/202564managementschool首先，計算△現金流出量△現金流出量＝=(元)解：

以“△”表示現金流量的增減額，以正量表示增加額，以負量表示減少額。1/26/202565managementschool其次，計算△現金流入量

△每年折舊額＝=

(元)△每年稅后凈利＝=(元)△殘值收入＝(元)

△流動資金回收額＝(元)1/26/202566managementschool