實物期權(quán)法下小米集團(tuán)公司價值評估分析綜述1.1確定B-S模型參數(shù)企業(yè)除了通過自由現(xiàn)金流量模型計算的實體價值外，根據(jù)現(xiàn)有學(xué)者的研究，通常認(rèn)為企業(yè)還具有潛在價值，本文采用實物期權(quán)B-S模型中的B-S模型對小米集團(tuán)的潛在價值進(jìn)行估算，其計算公式如下： V=S×Nd1?X×e?rTd1=d2=d其中：V代表期權(quán)的價值S代表標(biāo)的資產(chǎn)的價值σ為資產(chǎn)波動率X代表期權(quán)的執(zhí)行價格r代表無風(fēng)險利率T代表距期權(quán)到期日的有效時間N（）代表了累積正態(tài)分布（1）標(biāo)的資產(chǎn)價值實物期權(quán)B-S模型經(jīng)過專家學(xué)者多年的研究，已有多位學(xué)者證實可以把企業(yè)的實物資產(chǎn)自身進(jìn)行交易，即可以將企業(yè)的實物資產(chǎn)的價值用作計算其潛在價值的標(biāo)的資產(chǎn)，本文在選取小米集團(tuán)實物資產(chǎn)價值時，采用其資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)價值作為標(biāo)的資產(chǎn)價值進(jìn)行計算，資產(chǎn)金額數(shù)據(jù)如表4-29所示。表4-29小米集團(tuán)2015年-2019年資產(chǎn)金額數(shù)據(jù)表Table.4-29DatasheetofassetamountofXiaomiGroupfrom2015to2019項目/時間2015年2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)金額（萬元）3,913,653.705,076,560.108,986,976.1014,522,795.0018,362,920.70數(shù)據(jù)來源：小米集團(tuán)2015-2019年財務(wù)報告（2）資產(chǎn)波動率一般情況計算企業(yè)資產(chǎn)波動率的方法有三種，第一種是采用企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)，即其股票價格在資本市場上的歷史表現(xiàn)，通過其波動程度的標(biāo)準(zhǔn)差來計算其波動率；第二種是根據(jù)中國資產(chǎn)評估協(xié)會印發(fā)的關(guān)于實物期權(quán)理論的《實物期權(quán)評估指導(dǎo)意見（試行）》文件，標(biāo)的資產(chǎn)的波動率可以采用風(fēng)險類比的方法，將具有同等規(guī)模和性質(zhì)的可比公司，根據(jù)可比公司的股票價格波動計算其資產(chǎn)波動率，并根據(jù)這個資產(chǎn)波動率來估算目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)波動率；第三種方法則是采用統(tǒng)計上的蒙特卡洛模擬手段來推測出標(biāo)的資產(chǎn)的資產(chǎn)波動率。根據(jù)每種推測方法的特點和小米集團(tuán)的實際情況，由于2015年至2017年期間，小米集團(tuán)還未上市，無法獲取其資產(chǎn)波動率數(shù)據(jù)，因此本文采用第二種計算方法，推測出目標(biāo)企業(yè)的標(biāo)的資產(chǎn)波動率，本文所選取的可比公司是上市后的小米集團(tuán)，為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，不因上市時間不是一個整的年度周期而使數(shù)據(jù)受到影響，本文采取2018年7月9日至2019年7月8日作為一個年度計算，2019年7月9日至2020年7月8日作為另外一個完整年度進(jìn)行計算。首先從同花順網(wǎng)站上獲取小米集團(tuán)上市股票2018年7月9日至2020年7月9日交易日股票收盤價格數(shù)據(jù)，計算其每天收盤價格與前一個交易日收盤價格之比，取其自然對數(shù)，然后計算其日標(biāo)準(zhǔn)差，求得日波動率，之后用日波動率乘以評估基準(zhǔn)日當(dāng)年有效交易日的平方根，即可得到該企業(yè)當(dāng)年的年波動率，根據(jù)計算得到的兩個年度波動率求其平均數(shù)，作為小米集團(tuán)2015年至2019年的實物期權(quán)資產(chǎn)波動率，即41.34%。（3）期權(quán)執(zhí)行價格基于現(xiàn)在對實物期權(quán)B-S模型的研究，其行權(quán)價格根據(jù)實際情況確定，本文選取小米集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表的債務(wù)價值作為其期權(quán)的執(zhí)行價格，執(zhí)行價格表如表4-30所示。表4-30小米集團(tuán)2015年-2019年負(fù)債金額數(shù)據(jù)表Table.4-30DatasheetofindebtednessofXiaomiGroupfrom2015to2019項目/時間（萬元）2015年2016年2017年2018年2019年負(fù)債金額12,577,481.5014,282,347.6021,708,045.207,397,782.1010,197,153.10數(shù)據(jù)來源：小米集團(tuán)2015-2019年財務(wù)報告（4）無風(fēng)險利率實物期權(quán)B-S模型中的無風(fēng)險利率是對應(yīng)于存續(xù)期間的，而且假定在期權(quán)的存續(xù)期間內(nèi)無風(fēng)險利率是不發(fā)生改變的。由于期權(quán)的執(zhí)行期設(shè)置的為五年，因此本文采用五年期國債作為小米集團(tuán)實物期權(quán)B-S模型的無風(fēng)險利率，即1.17%。（5）期權(quán)執(zhí)行時間期權(quán)執(zhí)行時間的確定會根據(jù)實際情況來進(jìn)行確定，時間不唯一，根據(jù)小米集團(tuán)的實際發(fā)展情況，本文選擇的期權(quán)執(zhí)行期間為五年。1.2小米集團(tuán)實物期權(quán)B-S模型下價值計算將上文中所確定的各項參數(shù)代入B-S模型公式中，計算結(jié)果如表4-31所示：表4-31小米集團(tuán)2015年-2019年期權(quán)價值表Table.4-31OptionvaluetableofXiaomiGroupfrom2015to2019指標(biāo)/時間2015年2016年2017年2018年2019年d1-2.36-1.69-0.926.936.50d2-3.35-2.68-1.915.945.50V（萬元）24,962,666.4222,483,303.4925,390,505.5664,993,646.2373,723,711.06小米集團(tuán)的期權(quán)價值變化趨勢如圖4-5所示，小米集團(tuán)2015年至2019年公司價值變動率如圖4-6所示。圖4-5小米集團(tuán)2015年-2019年期權(quán)價值分布圖Fig.4-5OptionvaluedistributionchartofXiaomiGroup