第六章資本成本與資本結構本章學習重點：一、不同籌資方式的成本計算和比較二、不同資金來源的風險三、各種資金來源的比例（資本結構）四、最佳資本結構與公司價值最大

第一節(jié)資本成本概述一、資本成本的概念及意義資本成本：是企業(yè)為籌集和使用長期資金而付出的代價，又稱資金成本。二、資本成本的構成1、資金籌集成本：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲取資金而付出的各項開支。屬于固定性費用并與籌資的次數(shù)有關。2、資金使用成本：是指資金使用人支出給資金所有者的資金使用報酬。如：利息，股利等。變動成本資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以表示為相對數(shù)，資本成本率，通常使用后者。資本成本產(chǎn)生的原因：市場經(jīng)濟條件下，資金使用權和所有權分離的結果。三、決定資本成本高低的原因1、總體經(jīng)濟環(huán)境2、證券市場條件3、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況4、融資規(guī)模四、資本成本的作用1、為企業(yè)選擇籌資方式提供重要依據(jù)2、評價項目投資比較投資方案的重要依據(jù)（把資本成本作為最低的收益率）3、可作為衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要尺度

（經(jīng)營利潤率要高于資本成本）第二節(jié)資本成本的計算一、個別資本成本（一）債務成本主要包括長期借款成本和長期債券成本。由于債務利息在所得稅之前支付，因此：企業(yè)實際負擔的利息＝利息×（1－所得稅率）1、長期借款成本例：某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為12％，每年負息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5％，企業(yè)所得稅率為30％，問該項長期借款的資本成本是多少？注意：1、籌資費用很小時，可以忽略不計2、沒有考慮到貨幣時間價值2、長期債券成本長期債券成本主要包含債券利息的支付、債券籌資費用。必須注意的是:(1)債券利息應按面值計算，(2)債券的籌資額應按實際的發(fā)行價格計算。例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券500萬元，每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費用率為4％，發(fā)行價格為600萬元，所得稅稅率為33％，則該債券的資本成本為多少？例：某公司發(fā)行年利率為10％的5年期債券500萬元，到期一次還本付息，發(fā)行費用率為4％，發(fā)行價格為500萬元，所得稅稅率為33％，則該債券的資本成本為多少？注意：1、籌資費用很小時，可以忽略不計2、沒有考慮到貨幣時間價值考慮貨幣時間價值的資金成本計算：長期債券的成本：長期債券的成本：3、優(yōu)先股成本優(yōu)先股屬于權益資本，權益資本的成本主要是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后利潤支付的，不能抵減所得稅。4、普通股成本計算普通股資本方法相當于計算普通股要求收益率。普通股的股利通常不固定，如果每年以固定的比率G增長，則普通股成本公式為：例：某公司擬按照150元價格發(fā)行普通股，已知發(fā)行費用率為1％。公司預期股利增長穩(wěn)定在8％，公司的派息率為55％并保持不變。當前公司每股盈利為10元，則普通股資本成本為：資本資產(chǎn)定價模型計算CAPM模型能計算出投資者的期望報酬率，可作為普通股成本的衡量標準。例：某公司準備發(fā)行股票，這時，市場無風險利率為3.5%，平均風險股票必要報酬率為15％。與此公司類似的股票B系數(shù)為1.4,則該股票的資本成本為：5、留存收益成本留存收益成本屬于股東的資本，股東將留存利潤留于公司，所以它的資金成本是股東失去向外投資機會成本，但它沒有籌資費用。以上主要介紹了債務融資資本成本和權益性融資資本成本，總體上，

債務融資成本<權益融資成本二、加權平均資本成本是企業(yè)全部長期資本的總成本，通常以各種資本占全部資本的比重為權數(shù)，對個別資本成本進行加權平均確定，故亦稱加權平均資本（WACC）某公司有長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應付長期債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其成本分別為6％、9％、11.26％、11％。該公司的加權平均成本為：

6%×100/500+9%×50/500+11.26%×250/500＋11％×100/500=9.93％三、邊際資本成本規(guī)劃1、確定目標資本結構2、確定各種資本的成本3、計算籌資總額分界點（籌資突破點）4、劃分籌資范圍，計算邊際資本成本第三節(jié)財務杠桿一、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿）經(jīng)營杠桿是指在某一固定成本的作用下，銷售量的變動對利潤產(chǎn)生的作用。運用經(jīng)營杠桿，企業(yè)可以活得一定的經(jīng)營杠桿利益，同時承受一定的經(jīng)營風險。（經(jīng)營杠桿主要是分析EBIT－息稅前利潤與固定成本的關系）（一）經(jīng)營杠桿利益是指企業(yè)在擴大銷售額的條件下，經(jīng)營成本中固定成本這個杠桿所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤。營業(yè)杠桿利益分析表在一定產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)品銷售量的增加而增加，而隨著銷售量的增加，單位銷售量所負擔的固定成本會相對下降，從而為企業(yè)帶來額外的收益。銷售量變動成本固定成本息稅前利潤金額增長率金額增長率24014480162608.33％156802450％30025％1808040150％經(jīng)營風險分析表（二）經(jīng)營杠桿風險是指利用經(jīng)營杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。由于經(jīng)營杠桿的作用，當銷售額下降時，息稅前利潤下降的更快，從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。銷售量變動成本固定成本息稅前利潤金額降低率金額降低率300180804026013.33％156802440％2408％144801630％（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degreeofoperatingleverage，DOL）是EBIT的變動率與銷售量變動之比。公式一：例：如前例，該公司的銷售量由240增加到260，息稅前利潤則由16萬元增加到24萬元，則該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？公式變形：假設P為產(chǎn)品單位銷售價格，V為產(chǎn)品單位變動成本，F(xiàn)為總固定成本，銷售量為Q則：EBIT＝Q×（P－V）－F令：M＝Q×（P－V）則：即：代入：注意：1、通常經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益越大，同時經(jīng)營風險也越高。2、DOL的計算通常采用變型公式3、在其他條件相同時，經(jīng)營杠桿系數(shù)的大小與企業(yè)的固定成本成正比，固定成本越大，經(jīng)營杠桿的作用越大。例：某企業(yè)甲的固定成本為8萬元，產(chǎn)品的單位變動成本為0.4萬元，產(chǎn)品銷售單價為2元；另一企業(yè)乙，固定成本為1.8萬元，單位變動成本為1.4元，產(chǎn)品銷售單價為2元。當甲、乙企業(yè)銷售量是6萬件時，企業(yè)甲與企業(yè)乙的經(jīng)營杠桿系數(shù)為：二、財務杠桿財務杠桿是指企業(yè)負債對利潤的影響程度。同樣，財務杠桿也有利益與風險之分。（一）財務杠桿利益是企業(yè)利用負債這個杠桿而給企業(yè)所帶來的額外收益。財務杠桿的利益息稅前利潤債務利息所得稅（33％）稅后利潤金額增長率金額增長率16150.330.672450％152.976.03800％40150％158.2516.752400％財務杠桿的風險息稅前利潤債務利息所得稅（33％）稅后利潤金額降低率金額降低率40158.2516.752440％152.976.0364％1660％150.330.6796％（二）財務杠桿的風險是由于負債給企業(yè)帶來的風險（三）財務杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage，DFL）它是指企業(yè)普通股每股收益變動率（稅后利潤變動率）與息稅前利潤變動率之比。財務杠桿系數(shù)越大，表明財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；系數(shù)越小，財務風險就越小。例：項目甲公司乙公司丙公司普通股本200150萬100發(fā)行股數(shù)200001500010000債務（8％）050萬100資本總額200200200息稅前利潤202020債務利息048稅前利潤01612所得稅40％86.44.8凈利潤129.67.2每股收益66.47.2財務杠桿系數(shù)11.251.67單位：萬元息稅前利潤增長率％505050增長后的息稅前利潤303030債務利息048稅前利潤302622所得稅1210.48.8凈利潤815.613.2每股收益910.413.2每股收益增加額346每股收益增加率5062.583.33注意：1、財務杠桿系數(shù)的大小，反映企業(yè)財務利益和財務風險的大小。2、財務杠桿系數(shù)大小，通常與利息成正比。即利息費用越大，系數(shù)就越大。3、財務杠桿比經(jīng)營杠桿具有更高的主管調(diào)整和決策程度。三、復合杠桿復合杠桿是將經(jīng)營杠桿和財務杠桿結合在一起來綜合討論銷售量變動對每股收益的影響。復合杠桿系數(shù)（DegreeofcombinedLeverage，DCL）是每股利潤變動率相當于銷售數(shù)量或銷售金額變動率的倍數(shù)，是經(jīng)營杠桿系數(shù)于財務杠桿系數(shù)的乘積。公式表示為：例：某產(chǎn)品售價為2元，固定成本為8萬元，變動成本為每件0.4元；公司負債4萬元，利息支出3.2萬元，那么，當公司的銷售量分別為8萬件和10萬件時的復合杠桿是多少？當銷售量為80000件時：當銷售量為100000件時：第四節(jié)資本結構一、資本結構概述（一）資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。（二）資本結構中債務資本的作用1、使用債務資本可以降低企業(yè)的成本2、利用債務籌資可以獲取財務杠桿利益（三）最佳資本結構的含義最佳資本結構：是指企業(yè)能使公司的平均資本成本最低、公司價值最高的負債率的范圍。（融資決策的核心內(nèi)容）二、資本結構的決策方法在資本結構決策中，可以采用比較資本成本法、每股收益分析法和公司價值最大化法。1、比較資本成本法（WACCComparisonMethod）比較資本成本法是計算不同資本結構或籌資方案的加權平均資本成本，并以此為標準進行資本結構決策的方法。該方法側重于從資本投入的角度對資本結構進行優(yōu)選分析。WACC方案1＝12.36WACC方案2＝11.45WACC方案3＝11.62選擇方案二籌資方式籌資方案1籌資方案2籌資方案3籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）籌資數(shù)額（萬元）資本成本（％）長期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合計50012.3650011.4550011.622、每股收益分析法每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結構決策的方法。每股利潤無差別點：又稱為息稅前利潤無差別點或籌資無差別點，是指在不同籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點。該方法側重于從資本的產(chǎn)出角度做分析。例：某公司資本結構情況變化表資金來源原來的資本結構增加籌資后的資本結構增發(fā)公司債券增發(fā)普通股公司債券（8％）100000350000100000普通股（面值10元）200000200000300000資本公積250000250000400000留存收益200000200000200000資金總額合計75000010000001000000普通股股數(shù)（股）200002000030000現(xiàn)在有兩種可供選擇的籌資方案：1、發(fā)行年利息為8％的公司債券2、發(fā)行10000股，每股面值10元，發(fā)行價格25元的普通股項目增發(fā)債券增發(fā)股票預計息稅前利潤（EBIT）EBITEBIT減：利息350000×0.08＝28000100000×0.08＝8000稅前利息EBIT－28000EBIT－8000減：所得稅（33％）（EBIT－28000）×33％（EBIT－8000）×33％凈利潤（EBIT－28000）×67％（EBIT－8000）×67％普通股股數(shù)2000030000每股收益（EPS）當EBIT小于68000元時，企業(yè)選擇發(fā)行股票，當EBIT大于68000元時，企業(yè)選擇發(fā)行債券當EBIT等于68000元時，兩種方案EPS一致3、比較公司價值法比較公司價值法是指在反映財務風險的條件下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司最佳的資本結構的方法。（1）公司價值的測算公司的價值等于其債務和股票的現(xiàn)值，即V＝S＋BB：債務價值的現(xiàn)值，假設面值等于市場價值S：股票價值的現(xiàn)值，其計算公式為：（2）公司資本成本的測算公司的全部資本有債務和股票組成，公司的綜合資本成本Kw計算公式如下：（3）公司最佳資本結構的測算及判斷例：B公司預期年息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票賬面價值為2000萬元，公司的所得稅率為40％。公司擬發(fā)行債券購回部分股票以調(diào)整公司的資本結構，公司目前的債務利率和權益資本成本如下債券市場價值（萬元）稅前債務資本成本股票B值無風險報酬率Rf平均風險股票必要報酬率Rm權益資本成本Ks0－1.210％14％14.8％20010％1.2510%14%15.0%40010%1.310%14%15.2%60012%1.410%14%15.6%80014%1.5510%14%16.2%100016%2.1010%14%18.4%債券市場價值B（萬元）稅前債務資本成本Kb債務利息I（萬元）股票的市場價值S（萬元）公司的市場價值V（萬元）權益資本成本Ks加權平均資本成本Kw0－－2027202714.8％14.8％20010％201920212015.0%14.15％40010%401816221615.2%13.54％60012%721646224615.6%13.36％80014%1121437223716.2%13.41％100016%1601109210918.4%14.23％第七章長期投資決策

（資本預算決策分析）本章學習重點：一、現(xiàn)金流量的估計二、投資項目評價的基本方法三、投資項目的不確定性分析

資本預算決策的概念資本預算決策是對項目（實業(yè)）投資未來各期的資金流入與流出以及資金成本進行詳細分析，并對投資項目是否可行作出判斷的活動，是對企業(yè)長期投資活動進行分析、選擇的過程。第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念及構成資本預算中最重要的任務之一就是預測一個項目的未來現(xiàn)金流量。（一）現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的在未來不同時點所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和凈現(xiàn)金流量三個概念。（二）現(xiàn)金流量的構成1、初始現(xiàn)金流量：指在投資項目開始到投資正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)投資，廠房、設備、安裝等（2）流動資產(chǎn)投資，原材料、在產(chǎn)成品等（3）其他投資費用，無形資產(chǎn)、土地使用權、專利技術、培訓費等（4）原有固定資產(chǎn)的變價收入。2、營業(yè)現(xiàn)金流量：是指在項目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。一般按年計算年凈現(xiàn)金流量（NCF）＝年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＝凈利潤＋折舊3、終結現(xiàn)金流量：指當項目終止時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。（1）固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入（2）原墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金收回（3）為結束項目而發(fā)生的各種清理費用總結：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝∑各年營業(yè)利潤（1－所得稅）＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動資金

－固定資產(chǎn)投資－無形資產(chǎn)投資－遞延資產(chǎn)投資－流動資產(chǎn)投資（三）項目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因1、現(xiàn)金流量比會計利潤更加符合客觀實際2、現(xiàn)金流量能科學地計算資金的時間價值二、現(xiàn)金流量估算時應注意的問題1、現(xiàn)金流量的估計應建立在稅后的基礎上2、應以增量的形式提供3、沉沒成本必須忽略而機會成本必須考慮4、在預期現(xiàn)金流量時必須考慮預期的通貨膨脹5、考慮流動資產(chǎn)的凈變動額6、利息三、現(xiàn)金流量的估算（一）獨立投資項目現(xiàn)金流量的估算某生物制品有限公司已開發(fā)出一種新的保健品。公司銷售部門預測，如果產(chǎn)品的價格定在每盒20元，則年銷售量可達16萬盒，因此，年銷售額為320萬元。根據(jù)工程部的報告，該項目需要增添一座新廠房，公司可花96萬元購買這樣一座廠房，另花64萬元購買項目所需的機器、設備。同時增加的流動資產(chǎn)凈增額48萬元。以上支出均發(fā)生在第一年（t＝0）。項目將在第二年（t＝1）開始投產(chǎn)，估計經(jīng)濟年限為5年，廠房和設備從第二年開始采用直線折舊法進行折舊，項目終結時設備將全部折舊完畢，無殘值收入，公司預計廠房可以按30萬元的價格出售。在項目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬元，每年的可變成本為192萬元，企業(yè)的所得稅稅率為30％。就算每年的現(xiàn)金流量。分析：

1、初始現(xiàn)金流量

（1）廠房960000（2）設備640000（3）流動資產(chǎn)凈增額480000

共計：20800002、年營業(yè)現(xiàn)金流量年銷售收入320萬元

可變成本192萬元固定成本40萬元折舊26萬元

設備64÷5＝12.8廠房(96－30)÷5＝13.2稅前利潤62萬元

稅收18.6萬元稅收利潤43.4萬元年凈營業(yè)現(xiàn)金流量＝43.4＋26＝69.4萬元付現(xiàn)成本營業(yè)成本3、終結現(xiàn)金流量（1）出售廠房30萬元（2）收回墊支流動資產(chǎn)48萬元凈終結現(xiàn)金流量78萬元012345960000＋640000＋480000＝208000043.4＋26＝69.4萬元69.4萬元69.4萬元69.4萬元69.4＋78＝147.4萬元（二）互斥投資項目現(xiàn)金流量的估算關鍵：增量現(xiàn)金流的計算例：某公司正考慮購買一條新生產(chǎn)線來替代舊生產(chǎn)線，以便降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量。新舊兩條生產(chǎn)線的收入與成本對比如下：舊生產(chǎn)線新生產(chǎn)線銷售收入145000150000營業(yè)成本108000105000稅前利潤3700045000舊生產(chǎn)線是7年前購買的，購買成本為2.4萬元，該生產(chǎn)線還可以繼續(xù)使用5年，預計5年后殘值為零，公司采用直線折舊法，每年折舊費為2000元。目前賬面價值為1萬元。新生產(chǎn)線的價格為3萬元，使用壽命5年，預計5年后殘值收入為零，使用年數(shù)總和法進行折舊。生產(chǎn)線廠商愿以6500元的價格收購舊生產(chǎn)線，同時，新生產(chǎn)線需要增加1000元流動資產(chǎn)投資；公司的邊際稅率為30％。1、初始現(xiàn)金流量：

（1）購買新生產(chǎn)線的現(xiàn)金流出30000

（2）出售舊生產(chǎn)線的現(xiàn)金流入6500（3）出售舊生產(chǎn)線的節(jié)稅現(xiàn)金流入1050（出售導致?lián)p失10000－6500＝3500，3500產(chǎn)生節(jié)稅額1050）

（4）流動資產(chǎn)的增加額1000

凈初始現(xiàn)金流量234502、年營業(yè)現(xiàn)金流量：

12345新增稅后利潤8000×70％56005600560056005600舊生產(chǎn)線折舊20002000200020002000新生產(chǎn)線折舊100008000600040002000折舊的差額80006000400020000凈營業(yè)現(xiàn)金流量13600116009600760056003、終結現(xiàn)金流量：新生產(chǎn)線殘值0

流動資產(chǎn)回收1000

終結現(xiàn)金流（第五年）

100001234530000－6500－1050＋1000＝234501160096007600660013600第二節(jié)投資項目評價的基本方法在投資項目評價時使用的指標分為兩類：一類是貼現(xiàn)指標，也稱動態(tài)指標，是對投資項目所形成的現(xiàn)金流量考慮貨幣時間價值因素而進行計算的各項指標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)指標，又稱靜態(tài)指標，是不考慮貨幣時間價值因素，直接按投資項目形成的現(xiàn)金流量進行計算的指標，主要包括靜態(tài)投資回收期、會計收益率等。一、貼現(xiàn)指標法（一）凈現(xiàn)值法（NPV）凈現(xiàn)值指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，即投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量按貼現(xiàn)率或企業(yè)要求達到的報酬率折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。判斷依據(jù)：NPV>0即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入大于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，項目的報酬率大于預定的貼現(xiàn)率。NPV＝0項目的投資報酬率等于預定的貼現(xiàn)率；NPV<0則項目不可取凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：（1）只有一個備選方案時，NPV為正則采納，為負則拒絕；（2）在有多個備選方案時，選NPV為正值中的最大者。年序A方案現(xiàn)金流出（投資支出）現(xiàn)金流入凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量利潤折舊01000000-1000000-100000011500002000003500000.89331255021500002000003500000.79727895031500002000003500000.71224920041500002000003500000.63622260051500002000003500000.567198450合計10000007500001000000750000261750年序B方案01000000-1000000-100000011400002000003400000.89330362021500002000003500000.79727895031500002000003500000.71224920041800002000003800000.63624168052000002000004000000.567226800合計820000100000820000300250NPV（A）＝261750NPV（B）＝300250應選擇B方案凈現(xiàn)值法的特點：1、充分考慮了資金的時間價值，能反映投資項目在整個經(jīng)濟年限內(nèi)的總效益。2、凈現(xiàn)值的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率，一般應該結合投資項目的風險收益關系和資金的機會成本來選擇適當?shù)馁N現(xiàn)率。（二）凈現(xiàn)值率法（現(xiàn)值指數(shù)法）凈現(xiàn)值率法，是項目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比，也即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值。A方案的NPVR＝1261750/1000000=1.26B方案的NPVR＝1300250/1000000=1.30決策依據(jù)：選擇凈現(xiàn)值率大于等于1的方案，拒絕凈現(xiàn)值率小于1的方案凈現(xiàn)值率存在的問題：在項目初始投資現(xiàn)值不等的情況下，會與NPV方法產(chǎn)生矛盾。（這時NPV依然是正確的評估方法）如果采用凈現(xiàn)值率作為評估項目的方法，會導致企業(yè)價值下降。所以凈現(xiàn)值率（PI、NPVR）不應該作為項目評估的方法。A方案的NPVR＝1261750/900000=1.40B方案的NPVR＝1300250/1000000=1.30（三）內(nèi)含報酬率法（IRR）內(nèi)含報酬率是能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。1、內(nèi)含報酬率的計算過程（1）若每年的NCF相等，則先計算年金現(xiàn)值系數(shù)公式：年金現(xiàn)值系數(shù)＝初始投資額/每年的NCF然后查年金系數(shù)表，找出與上述年金系數(shù)相鄰的兩個貼現(xiàn)率；最后用插值法計算除內(nèi)含報酬率（IRR）。方案A：IRR＝1000000/350000=2.85724%=2.754IRR=2.85722%=2.864（2）若每年的NCF不等，則按以下步驟：首先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。若NPV>0，應提高貼現(xiàn)率再進行測算，否則降低貼現(xiàn)率再測算，反復此過程，找到NPV由正到負比較接近于0的兩個貼現(xiàn)率。年序凈現(xiàn)金流量22％折現(xiàn)率折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量24％折現(xiàn)率折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量0-1000000-1000000-100000013400000.8202788000.806274040235000006722352000.65022750033500000.5511928500.52418340043800000.4511713800.42316074054000000.3701480000.341136400NPV26230-1792022%26230IRR024%-179202、內(nèi)含報酬率法的決策規(guī)則：在只有一個備選方案時，若計算出的內(nèi)含報酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報酬率就采納，反之則拒絕；若有多個備選方案且互斥，應選擇內(nèi)含報酬率超過資本成本最多的投資項目。3、內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點：（1）充分考慮貨幣時間價值，能反映投資項目的真實報酬率。（?）（2）內(nèi)含報酬率的概念易于理解，容易被接受。（?）（3）計算過程復雜。（?）（4）當現(xiàn)金流量出現(xiàn)不規(guī)則變動時，可能出現(xiàn)雙重內(nèi)含報酬率，導致決策失誤。

IRR并不比NPV更好，反而容易與NPV產(chǎn)生沖突。第八章股利政策本章學習重點：一、股利政策的含義二、股利政策的基本類型三、公司的股利決策

第一節(jié)公司股利政策的基本類型一、股利政策的內(nèi)涵股利政策是公司在利潤再投資與回報投資者之間的一種權衡。股利政策的一個主要方面就是要決定企業(yè)利潤在支付股利和增加留存收益之間的合理分配比例。（是否發(fā)放股利，發(fā)放股利的數(shù)量、時間）融資決策投資決策股利決策二、公司股利支付的方式（一）現(xiàn)金股利：企業(yè)將應分配給投資者的股利直接用現(xiàn)金支付，這是最普遍的股利發(fā)放方式。（1）正?，F(xiàn)金股利（2）正?，F(xiàn)金股利加額外股利（3）特別股利（4）清償股利（二）股票股利：是公司以本公司的股票作為股利發(fā)給股東的一種股利發(fā)放方式。普通股（面額1元，已發(fā)行200000股）200000資本公積金400000未分配利潤200000股東權益合計800000普通股（面額1元，已發(fā)行400000股）400000資本公積金400000未分配利潤0股東權益合計800000普通股（市值20元，已發(fā)行210000股）210000資本公積金590000未分配利潤0股東權益合計800000發(fā)放股票股利前面值發(fā)放股票股利市值發(fā)放股票股利送股比例10：10送股比例10：0.5發(fā)放股票股利的優(yōu)點：1、為公司保存現(xiàn)金2、降低每股價格，方便投資者購買股票

（三）股票回購：是以回購本公司股票的方式向股東發(fā)放股利。股票回購使發(fā)行在外的流通股減少，因而能夠使股價上漲。理論上：股票回購與發(fā)放現(xiàn)金股利是等價但是，1、股票