第十四章股利政策本章要點：股利政策的涵義股利支付的程序股利支付的種類股利政策的理論制定股利政策時應該考慮的因素主要的股利分配政策股票股利、股票分割的涵義股票回購的意義和方式第一節(jié)股利政策涵義及股利支付程序和種類股利政策的涵義

紅利是指普通股股東從公司稅后利潤中提取的不定期收益。股息是指優(yōu)先股股東按照事先約定的比率提取的公司經(jīng)營收益。紅利和股息都是股東投資的收益報酬，統(tǒng)稱為股利。股利有三個特點：股利的來源只能是公司的保留盈余，即公司過去和當前從事生產(chǎn)經(jīng)營而積累下來的可供分配利潤。股利的支付必須遵守法定的支付程序。股利支付的形式不限于現(xiàn)金股利，可以是非現(xiàn)金資產(chǎn)、公司負債、公司股票（股票股利）等形式。股利支付的程序主要財務指標：每股股利股利支付率股票收益率股利支付程序主要由決策程序、分配公告、分配程序、股利支付過程中的重要日期四方面組成。決策程序分配公告：利潤分配方案。股利分配對象，為股權(quán)登記日當日登記在冊的全體股東。股利發(fā)放方法。我國上市公司的股利分配程序應當按登記的證券交易所的具體規(guī)定進行。分配程序股利支付過程中的重要日期：股利公布日、股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日、股利支付日。股利的種類根據(jù)股東的持股類別劃分：優(yōu)先股股利和普通股股利根據(jù)股利支付方式劃分：現(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、負債股利和股票股利其它股利形式：清算股利、股票回購、股票分割、資本公積轉(zhuǎn)增資本、配股第二節(jié)股利理論與股利分配政策股利理論股利無關(guān)論：股利無關(guān)論認為股利分配對公司的市場價值(或股票價格)不會產(chǎn)生影響。米勒和莫迪利安尼是在以下假設的前提下提出的股利無關(guān)論：1.公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解；2.不存在股票的發(fā)行和交易費用；3.不存在個人或公司所得稅；4.不存在信息不對稱；5.經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。上述假設描述的是一種完美資本市場，因而股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。股利相關(guān)論：股利相關(guān)論是在完美資本市場的一系列假設下提出的，如果放寬這些假設條件，股利政策就會顯現(xiàn)出對公司價值產(chǎn)生的影響。稅差理論、客戶效應理論、“一鳥在手”理論、代理理論、信號理論。二、制定股利分配政策應考慮的因素各種限制條件：法律法規(guī)限制、契約限制、現(xiàn)金充裕性限制。宏觀經(jīng)濟環(huán)境通貨膨脹市場的成熟程度投資機會償債能力變現(xiàn)能力資本成本投資者結(jié)構(gòu)或股東對股利分配的態(tài)度

三、股利分配政策股利支付形式。決定是以現(xiàn)金股利、股票股利還是其他形式支付股利。股利支付率。股利支付率指每股實際分配的股利與本期凈利潤的比率。股利政策的類型。決定采取固定股利政策，還是穩(wěn)定增長股利政策，或是剩余股利政策等。股利支付程序。確定股利宣告日、股權(quán)登記日、除權(quán)除息日和股利支付日等具體事宜。剩余股利政策：分配方案的確定、采用本政策的理由。根據(jù)公司的投資計劃確定公司的最佳資本預算；根據(jù)公司的目標資本結(jié)構(gòu)及最佳資本預算預計公司資金需求中所需要的權(quán)益資本數(shù)額；盡可能用留存收益來滿足資金需求中所需增加的股東權(quán)益數(shù)額；留存收益在滿足公司股東權(quán)益增加需求后，如果有剩余再用來發(fā)放股利。固定或持續(xù)增長股利政策：分配方案的確定、采用本政策的理由。有利于增強投資者的信心，穩(wěn)定股票的價格。穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者信心，穩(wěn)定股票價格。對投資者有利。穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出，特別是對那些對股利有著很強依賴性的股東更是如此。穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但考慮到公司股票價格的變化受多種因素的影響，其中包括投資者的心理預期和其他要求，因此若公司有一個穩(wěn)定的股息成長率，則投資者在評估股票價值時會確知增長率，降低投資者的風險，使股票價格穩(wěn)定甚至得以提高。為了使股票價格維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或者暫時偏高目標資本結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。固定股利支付率政策：分配方案的確定、采用本政策的理由。低正常股利加額外股利政策：分配方案的確定、采用本政策的理由。這種股利政策使公司具有較大的靈活性。這種股利政策可使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。第三節(jié)股票股利、股票分割和回購股票股利：股票股利是公司以發(fā)放股票作為股利的支付方式。股票分割：股票分割又稱股票拆細，即將一張較大面值的股票拆成幾張較小面值的股票。盡管股票分割與發(fā)放股利都能達到降低公司股價的目的，但一般來說，只有在公司股價暴漲且預期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。股票回購：股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。股票回購的意義：對于股東的意義：股東將得到納稅上的好處。對于公司的意義：增加公司的價值：向市場傳遞股價被低估的信號；增加每股盈利水平；避免股利波動帶來的負面影響；發(fā)揮財務杠桿的作用；降低了公司被收購的風險；調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。股票回購的方式：按照股票回購的地點不同，可分為場內(nèi)公開收購和場外協(xié)議收購兩種。按照籌資方式，可分為舉債回購、現(xiàn)金回購和混合回購。按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購）公司普通股、債務股權(quán)置換。按照回購價格的確定方式，可分為固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。所謂可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，是實施股票回購的公司賦予股東在一定期限內(nèi)以特定價格向公司出售其持有股票的權(quán)利。本章小結(jié)股利決策時關(guān)于公司是否發(fā)放股利、發(fā)放多少以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略，所涉及的內(nèi)容主要是公司對其收益是進行分配還是留存盈余用于再投資的決策問題。而股利是指公司將稅后收益分派給股東的那部分報酬，通常是以股東投資額為分配的依據(jù)。衡量股利支付的主要財務指標有每股收益、股利支付率和股票收益率等。股利發(fā)放的形式主要有現(xiàn)金股利、財產(chǎn)股利、債券股利、股票股利和股票回購等形式。一般來講，股利增加，股票市場的反應為股價上升；股利減少，股價下跌，這說明發(fā)放股利具有信息內(nèi)涵，而由于存在客戶效應，所以公司不能通過改變股利政策來創(chuàng)造價值。股利政策理論的重點是探討股利政策是否影響公司的價值，圍繞這個觀點，產(chǎn)生了股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。股利發(fā)放的形式的選擇要根據(jù)股東的偏好，市場的限制以及稅率，法規(guī)等影響因素的綜合考慮。思考題簡述股利分配的形式及其特點。各股利政策的優(yōu)缺點是什么？簡述MM股利無關(guān)論