2024年高級(jí)會(huì)計(jì)師考試大綱

第一章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)

（一）發(fā)展戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)在對(duì)現(xiàn)實(shí)狀況和將來趨勢(shì)進(jìn)行綜合分析和科學(xué)預(yù)料的基礎(chǔ).匕制定并實(shí)施的中

長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)略規(guī)劃。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的?個(gè)子系統(tǒng)，是時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)制定并實(shí)施

的中長(zhǎng)期目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃。

1.發(fā)展戰(zhàn)略的作用與制定

企業(yè)制定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略，具有以下作用：（1）發(fā)展戰(zhàn)略可以為企業(yè)找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，明確發(fā)

展方向：（2）發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)執(zhí)行層行動(dòng)的指南，可以有效避開企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理和決策迷失方向，

肓目決策，奢侈資源，丟失發(fā)展機(jī)會(huì)：（3）發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)管理和內(nèi)部限制的最高目標(biāo)，有助于企

業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，提高決策水平，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、效果和效益。

企業(yè)應(yīng)當(dāng)在深化分析外部環(huán)璜和內(nèi)部資源的基礎(chǔ)匕綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求

變更、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況、可利用的資源水平和自身優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)等影響因素，制

定科學(xué)合理的發(fā)展戰(zhàn)略。

發(fā)展戰(zhàn)略的制定通常分為發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃兩個(gè)層次。企業(yè)發(fā)展目標(biāo)作為指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

活動(dòng)的準(zhǔn)繩，通常包括盈利實(shí)力、生產(chǎn)效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、技術(shù)領(lǐng)先程度、生產(chǎn)規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)、

人力資源、客戶服務(wù)、社會(huì)責(zé)任等。發(fā)展目標(biāo)應(yīng)當(dāng)突出主業(yè)，不應(yīng)過于激進(jìn)，或盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，

不能脫離企業(yè)丈際，否則“r能導(dǎo)致企業(yè)過度擴(kuò)張或經(jīng)營(yíng)失敗。與此同時(shí)，發(fā)展目標(biāo)也不能過于保守，

否則會(huì)丟失發(fā)展機(jī)遇和動(dòng)力。在確定發(fā)展目標(biāo)后，就要編制戰(zhàn)略規(guī)劃，在戰(zhàn)略規(guī)劃中明確企業(yè)發(fā)展

的階段性和發(fā)展程度，制定每個(gè)發(fā)展階段的具體目標(biāo)和工作任務(wù)，以及達(dá)到發(fā)展目標(biāo)必經(jīng)的實(shí)施路

徑。

2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征與內(nèi)容

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為發(fā)展戰(zhàn)略的子系統(tǒng)，它既是發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，又有其獨(dú)特性。企業(yè)應(yīng)當(dāng)

通過加強(qiáng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理來促進(jìn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征包括：（1）從屬性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)體現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略的要求，為其籌集到適

度的資金并有效合理投放，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。（2）系統(tǒng)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)始終保持與企業(yè)其他

戰(zhàn)略之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，并努力使財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能夠支持其他子戰(zhàn)略。（3）指導(dǎo)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)企業(yè)資

金運(yùn)籌進(jìn)行總體謀劃，規(guī)定企業(yè)資金運(yùn)籌的總方向、總方針、總目標(biāo)等重大財(cái)務(wù)問題。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一

經(jīng)制訂便應(yīng)具行相對(duì)穩(wěn)定性，成為企業(yè)全部財(cái)務(wù)活動(dòng)的行動(dòng)指南.（4）艱難性.在企業(yè)全部戰(zhàn)略管

理系統(tǒng)中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制訂與實(shí)施較企業(yè)整體戰(zhàn)略下的其他子戰(zhàn)略而言，往往更為困難與艱難，其

中的一個(gè)重要緣由是“資金固定化”特性，即資金一經(jīng)投入運(yùn)用后，其運(yùn)用方向與規(guī)模在較短時(shí)期

內(nèi)很難予以調(diào)整。再加上企業(yè)籌資與投資往往須要借助于金融市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)困難多變，增加了

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制訂與實(shí)施的困難性與艱難性。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)依據(jù)各個(gè)企業(yè)的實(shí)際狀況和發(fā)展戰(zhàn)略確定，主要包括籌資戰(zhàn)略、投資

戰(zhàn)略、收益安排戰(zhàn)略和并購戰(zhàn)略等。

<1）籌資戰(zhàn)略。籌資戰(zhàn)略是依據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)，適應(yīng)企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略（包

括投資戰(zhàn)略）的要求，對(duì)企業(yè)的籌資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、渠道與方式等重大問題進(jìn)行長(zhǎng)期的、系統(tǒng)

內(nèi)謀劃?；I資應(yīng)遵循低成本原則、穩(wěn)定性原則、可得性原則、提高競(jìng)爭(zhēng)力原則等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)戰(zhàn)

略需求不斷拓寬籌資渠道，對(duì)籌資進(jìn)行合理配置，采納不同的籌資方式進(jìn)行最佳組合，以構(gòu)筑既體

現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變更的籌度戰(zhàn)略.

（2）投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略主要解決戰(zhàn)略期間內(nèi)投資的目標(biāo)、原則、規(guī)模、方式等重大問題。在

企業(yè)投資戰(zhàn)略設(shè)計(jì)中，須要明確其投資目標(biāo)、投資原則、投資規(guī)模和投資方式等。其中，投資目標(biāo)

包括收益性目標(biāo)、發(fā)展性目標(biāo)和公益性目標(biāo)等，收益性目標(biāo)通常是企業(yè)生存的根本保證，確保實(shí)現(xiàn)

可持續(xù)發(fā)展則是企業(yè)投資戰(zhàn)略的干脆目標(biāo)，而公益性目標(biāo)則在近年來越來越被企業(yè)所重視，并有利

干企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)良好的社會(huì)形象。投資原則包括集中性原則、適度性原則、權(quán)變性原則和協(xié)

同性原則等。集中性原則要求企業(yè)把有限資金集中投放到最須要的項(xiàng)目上；適度性原則要求企業(yè)投

資要適時(shí)適量，風(fēng)險(xiǎn)可控：權(quán)變性原則要求企業(yè)投資要敏捷，要隨著環(huán)境的變更對(duì)投資戰(zhàn)略做出剛

好調(diào)整，做到主動(dòng)適應(yīng)變更，而不刻板投資：協(xié)同性原則要求依據(jù)合理的比例將資金配置于不同的

生產(chǎn)要素上，以獲得整體上的收益。企業(yè)還須要對(duì)投資規(guī)模和投資方式等做出恰當(dāng)支配，確保投資

規(guī)模與企業(yè)發(fā)展須要相適應(yīng)，投費(fèi)方式與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)力相協(xié)調(diào)。

（3）收益安排戰(zhàn)略。從廣義來講，企業(yè)的收益須要在其利益相關(guān)者之間進(jìn)行安排，包括債權(quán)人、

企業(yè)員工、國(guó)家與股東等。然而前三者對(duì)收益的安排大都比較固定，只有股東對(duì)收益的安排富有彈

性，所以股利安排戰(zhàn)略成為收益安排戰(zhàn)略的重點(diǎn)。股利安排戰(zhàn)略要解決的主要問題是確定股利戰(zhàn)略

目標(biāo)、是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等重大問題。從戰(zhàn)略管理角度，股利安排戰(zhàn)

略目標(biāo)為：促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；保障股東權(quán)益：穩(wěn)定股價(jià)，保證公司股價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)基本穩(wěn)定。

公司應(yīng)依據(jù)股利安排戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，通過制定恰當(dāng)?shù)墓衫才耪邅泶_定其是否發(fā)放股利、發(fā)放

多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等重大方針政策問題。

（4）并購戰(zhàn)略。企業(yè)實(shí)施并購戰(zhàn)略通?？梢赃_(dá)到快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、擴(kuò)人市場(chǎng)份額、補(bǔ)

充或獲得資源與實(shí)力、獲得協(xié)同效應(yīng)等目的。在實(shí)施并購戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)要合理評(píng)估并購戰(zhàn)略可能帶

來的風(fēng)險(xiǎn)，比如難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確預(yù)料與評(píng)估、達(dá)致協(xié)同效應(yīng)的條件過高、須要承接一些不

須要或者不必要的附屬業(yè)務(wù)、并購義務(wù)過重等，為此企業(yè)在實(shí)施并購戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估目標(biāo)企業(yè)

的狀況，合理估計(jì)并購價(jià)格，制定合適的并購方式和策略，以確保并購后的整合能夠勝利，協(xié)同效

應(yīng)能夠?qū)崿F(xiàn)，從而為企業(yè)整體戰(zhàn)略的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。

（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用與內(nèi)容

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用是實(shí)行企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、明確企業(yè)財(cái)務(wù)管理與決策的發(fā)展方向、指導(dǎo)企業(yè)各

項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。它是做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并組織實(shí)施的前提。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)通常有持續(xù)盈利實(shí)力目標(biāo)、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)、企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)

增加值最大化目標(biāo)等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)既從屬于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，也從屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。通

常來講，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)包拈利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、股東財(cái)寶最大化等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是財(cái)

務(wù)管理目標(biāo)的具體化，而且更加側(cè)重于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

1.持續(xù)盈利實(shí)力目標(biāo)

創(chuàng)立企業(yè)的主要目的是盈利，盈利是反映一個(gè)企業(yè)綜合實(shí)力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。持續(xù)盈利實(shí)力目

標(biāo)要求企業(yè)把持續(xù)獲利作為其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)，企業(yè)賺取的利潤(rùn)越多，就表明企業(yè)財(cái)寶增加得越多，

就越接近企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。

持續(xù)盈利實(shí)力目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（1）盈利實(shí)力的計(jì)算有會(huì)計(jì)核算為基礎(chǔ)，比較簡(jiǎn)潔量化和驗(yàn)證，也

相對(duì)比較牢靠；（2）指標(biāo)直觀，比較簡(jiǎn)潔考核；（3）將盈利目標(biāo)及其可持續(xù)性融為一體，在肯定程度

上可以防止企業(yè)的短期行為或者片面追求短期利潤(rùn)的行為。

持續(xù)盈利實(shí)力目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（1）沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和資本成本，簡(jiǎn)潔導(dǎo)致盈利指標(biāo)虛高，

業(yè)績(jī)反映不實(shí)；（2）沒有考慮所獲得利潤(rùn)和投入資本之間的關(guān)系，企業(yè)通過不斷追加投資以獲得持續(xù)

盈利，和企業(yè)在資本肯定的狀況下通過提高現(xiàn)有資本利用效率以達(dá)到持續(xù)盈利目的是不同的，但是

持續(xù)盈利實(shí)力財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)在這?點(diǎn)上并不清晰：（3）沒有考慮獲得的利潤(rùn)所擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，比如，實(shí)

現(xiàn)的銷售利潤(rùn)所形成的應(yīng)收賬款的收賬風(fēng)險(xiǎn)，獲得的投資收益所擔(dān)當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)資產(chǎn)的流淌

性風(fēng)險(xiǎn)等。

2.長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)

在長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)下，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策者的工作核心是有效管理現(xiàn)金流量，其財(cái)務(wù)戰(zhàn)

略目標(biāo)是促使歸屬于企業(yè)全部者的預(yù)料將來現(xiàn)金流量現(xiàn)值最大化。企業(yè)的長(zhǎng)期全部者不僅關(guān)切企業(yè)

的盈利實(shí)力，更關(guān)切企業(yè)長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流量，因此，長(zhǎng)期現(xiàn)金流量越充裕，表明企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力越強(qiáng)，

全部者的真實(shí)回報(bào)就越高。

長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（D考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和費(fèi)本成本，使業(yè)績(jī)目標(biāo)更加客觀合

理：（2）考慮了收賬風(fēng)險(xiǎn)等，可以有效避開財(cái)務(wù)目標(biāo)偏重于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，降低資金風(fēng)險(xiǎn)；（3）有助于實(shí)

現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，協(xié)調(diào)企業(yè)管理層和全部者之間的利益沖突。

長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（1）將來現(xiàn)金流量的可控性和預(yù)料性相對(duì)較差，影響該財(cái)務(wù)戰(zhàn)

略目標(biāo)的可操作性：（2）簡(jiǎn)潔導(dǎo)致企業(yè)為了追逐現(xiàn)金最大化而影響資金運(yùn)用效率和財(cái)務(wù)管理效率：（3）

該目標(biāo)有時(shí)難以與企業(yè)的生產(chǎn)目標(biāo)、銷售目標(biāo)、成本目標(biāo)等相協(xié)調(diào)，從而影響簡(jiǎn)潔出現(xiàn)與實(shí)務(wù)的脫

節(jié)。

3.企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)

企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)認(rèn)為，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性比管理效益和效率更為重

要，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是追求企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)。成長(zhǎng)是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力，

追求成長(zhǎng)是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理者精神本質(zhì)的體現(xiàn)。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)的成長(zhǎng)性是提高盈利實(shí)力的重要

前提，是維持長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的基6也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基本保證，成長(zhǎng)實(shí)力往往成為財(cái)務(wù)實(shí)

力體系中最為核心的實(shí)力。

企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（1）綜合考慮了各方面因素，最切合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)要求:

⑵能夠有效解決企業(yè)長(zhǎng)期協(xié)調(diào)發(fā)展問題，避開單一財(cái)務(wù)指標(biāo)目標(biāo)的局限性。

企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（1）在財(cái)務(wù)上較難量化，目標(biāo)過于籠統(tǒng)，簡(jiǎn)潔與具體財(cái)務(wù)目標(biāo)和

活動(dòng)相脫節(jié)；（2）受經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期及產(chǎn)品生命周期的影響，要始終保持可持續(xù)

成長(zhǎng)有很大挑戰(zhàn)性。

4.經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)

現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理要求企業(yè)建立以價(jià)值管理為核心的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理體系。價(jià)值管理是一個(gè)

綜合性的管理工具，它既可以用來推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)建的觀念，并深化到公司各個(gè)管理層和一線職工中，

又與企業(yè)資本供應(yīng)者（包括企業(yè)股東和債權(quán)人）要求比資本投資成本更高收益的目標(biāo)相一樣。經(jīng)濟(jì)增

加值最大化目標(biāo)可以滿足價(jià)值管理的要求，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)寶的最大化。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資本成本部分的價(jià)值，或者企業(yè)將來現(xiàn)金

流量以加權(quán)平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。其計(jì)算過程如下：經(jīng)濟(jì)增加值=（投資資本

收益率一加權(quán)平均資本成本率）X沒資資本總額

其中投資資本總額等于企業(yè)計(jì)?算期全部者權(quán)益和有息負(fù)債總額的平均數(shù)，有息負(fù)債一般僅指有

息長(zhǎng)期負(fù)債；投資資本收益率是企業(yè)息前稅后利潤(rùn)除以投費(fèi)資本總額后的比率；加權(quán)平均資本成本

依據(jù)各項(xiàng)資金占全部資金的比重和各個(gè)別資本成本加權(quán)平均計(jì)算確定。

經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：（1）考慮了資本投入與產(chǎn)出效益：（2）考慮了資本成本的影響，

有助于限制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（3）有助于企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值管理和業(yè)績(jī)衡量。

經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)的缺點(diǎn)是：（1）對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)金流量缺乏考慮。（2）有關(guān)資本成本的預(yù)料和

參數(shù)的取得有肯定難度。

（三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)選擇

現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理正逐步轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)建和以價(jià)值最大化為基本目標(biāo)。因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略日標(biāo)的選擇應(yīng)當(dāng)以價(jià)值為基礎(chǔ)，綜合考慮各方面因素，來設(shè)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)體系和

具體的發(fā)展目標(biāo)。在傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)中，產(chǎn)量和市場(chǎng)份額等指標(biāo)在供應(yīng)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)信息方面存在

較大缺陷，有可能出現(xiàn)在虧損的狀況卜還增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額的情形，從而不能剛好反映出企業(yè)價(jià)

值已遭遇損害的狀況。其中，產(chǎn)值、銷售收入及其增長(zhǎng)指標(biāo)，忽視了生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用、管理費(fèi)

用等，會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)、每股收益指標(biāo)只留意賬而利潤(rùn)，忽視了資本成本等。

在價(jià)值管理理念下，企業(yè)可以設(shè)計(jì)一套以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系，作為

管理層實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)而應(yīng)當(dāng)完成的指標(biāo)。這些指標(biāo)衡量的目標(biāo)與價(jià)值管理戰(zhàn)略目標(biāo)一樣，并可以

對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)起到很好的補(bǔ)充作用。關(guān)鍵性的非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)主要包括設(shè)備利用率、

生產(chǎn)周期、交貨成本及其時(shí)間、應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、單位產(chǎn)品成本、勞動(dòng)生產(chǎn)率和廢品率等。關(guān)

鍵性的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)見下表。具體可以以經(jīng)濟(jì)增加值最大化為核心，再輔以長(zhǎng)期盈利實(shí)力、長(zhǎng)

期現(xiàn)金流量現(xiàn)值等目標(biāo)。

（四）不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的目的之一就是限制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)（包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都高的戰(zhàn)略會(huì)使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)處于很高的位置，增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從而會(huì)使企

業(yè)的評(píng)估等級(jí)降低，不利丁?企業(yè)的健康成長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都低的戰(zhàn)略盡管可以限制企業(yè)的

總體風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)處于一個(gè)較低的水平，但企'也價(jià)值在股市上往往被低估，很簡(jiǎn)潔受到

“獵食者”的關(guān)注或者被故意收購。企業(yè)管理當(dāng)局往往使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作反向搭配，

使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

為了限制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在不同的時(shí)期應(yīng)當(dāng)運(yùn)用不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

1.在企業(yè)生命周期的創(chuàng)立期，由于企業(yè)將來的經(jīng)營(yíng)狀況具有極大的不確定性，因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)

風(fēng)險(xiǎn)往往很高。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來說，這時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)限制比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)限制限制更為重要。因?yàn)樵俸?/p>

的融資方案也不能代替企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略使企業(yè)取得勝利，假如企業(yè)的基本業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不好，那么最好

的融資方案也僅僅是延緩它的滅亡而已。因此，在創(chuàng)立期，企業(yè)的融資來源一般是低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益費(fèi)

本。股份制企業(yè)可以通過發(fā)售股票方式吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行融資，有限責(zé)任公司可以通過實(shí)收資本

進(jìn)行融資。這時(shí)企業(yè)的資金需求很大，內(nèi)部積累一般滿足不了資金缺口，股利政策基本偏向于低股

利甚至是零股利政策。風(fēng)險(xiǎn)投資者擔(dān)當(dāng)巨大風(fēng)險(xiǎn)所要求的回報(bào)生要來源于股價(jià)的上漲所帶來的將來

出售股票的收益。

2.簽企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，產(chǎn)品試制勝利，銷售規(guī)模將快速增長(zhǎng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所降低,

公司戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)調(diào)整到營(yíng)銷管理上來。此時(shí)的企業(yè)仍舊有很大的資金需求。不同的是，這時(shí)的企業(yè)的

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，可以進(jìn)行肯定的負(fù)債融資。由于這一階段的企業(yè)的評(píng)估等級(jí)有所建立，為

了獲得低成本和高彈性的資金，企業(yè)可以實(shí)行發(fā)行諸如認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等證券的方式進(jìn)行融

資。在此階段，企業(yè)也起先產(chǎn)生現(xiàn)金流入，可以提高股利安排水平以吸引新的投資者。處于成長(zhǎng)期

的企業(yè)的融資來源主要是新進(jìn)入的投資者所注入的資金利少量負(fù)債所籌集的資金，費(fèi)產(chǎn)負(fù)債率起先

上升，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，公司的光明的景還驅(qū)動(dòng)著股票價(jià)格上漲。

3.在企業(yè)生命周期的成熟期，企業(yè)戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整，由以前的關(guān)注市場(chǎng)和市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)移到關(guān)

注盈利實(shí)力和獲得利潤(rùn)上來。這時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很小，也產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，同時(shí)企業(yè)的再

投資機(jī)會(huì)變得狹窄，資金需求降低。企業(yè)起先人量利用負(fù)債進(jìn)行籌資，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)行

合理避稅，因而資產(chǎn)負(fù)債率變高。由于再投資的機(jī)會(huì)削減，企業(yè)很難找到能夠滿足股東原先要求的

預(yù)期酬勞率的投資項(xiàng)目，所以企業(yè)會(huì)提高股利支付率，把富余的資金安排給股東，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)寶

的最大化。此時(shí)，股票價(jià)格趨于平穩(wěn)。

4.在企業(yè)生命周期的衰退期，企業(yè)漸漸從行業(yè)中退出，銷售業(yè)績(jī)起先下滑，高額的固定成本使

壽企業(yè)很快陷入虧損的境地，因而公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向考慮運(yùn)用短期資金上來。在此階段，企

業(yè)的資金來源渠道主要是借款，以進(jìn)行合理避稅，最大限度地提高企業(yè)利潤(rùn)。在衰退期，企業(yè)漸漸

地面臨倒閉，現(xiàn)金凈流量削減，所產(chǎn)生的利潤(rùn)基本上都會(huì)通過股利的形式安排給股東。

二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃

（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的作用

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃是依據(jù)企業(yè)確立的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)企業(yè)將來發(fā)展所作的謀劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在全面評(píng)

住當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)力的基礎(chǔ)上，分析與既定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)之間的差距，然后指出企業(yè)為

達(dá)到目標(biāo)應(yīng)當(dāng)實(shí)行的措施和行動(dòng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃是企業(yè)組織實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ)，在企業(yè)財(cái)務(wù)

管理中具有特別重要的作用。

1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常須要依據(jù)將來發(fā)展可能出現(xiàn)的不憐憫形，比如在最差情形、一般情形和最

好情形卜°,對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)做出估計(jì)和假設(shè)，從而做出相應(yīng)的財(cái)務(wù)規(guī)劃，有利于提高企業(yè)的應(yīng)

變實(shí)力和防范風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力。

2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常須要明確企業(yè)不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資支配與企業(yè)可行的融資方案選擇之

間的關(guān)系，從而有利于企業(yè)優(yōu)化發(fā)木結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配及其管理，提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)實(shí)力。

3.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常須要針對(duì)意外事務(wù)的出現(xiàn)應(yīng)當(dāng)實(shí)行的舉措和對(duì)策做出規(guī)劃，從而盡可能避

開企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的大起大落，有利丁促進(jìn)企業(yè)K期可持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。

（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)遵循E標(biāo)導(dǎo)向、因地制宜、見機(jī)行事的原則，即針對(duì)不同企業(yè)因其規(guī)模、

產(chǎn)業(yè)分布、產(chǎn)品類別、營(yíng)銷模式、國(guó)際化程度等的不同而應(yīng)有所不同，從而確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的長(zhǎng)

期性、綜合性和針對(duì)性。為確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的高質(zhì)量，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好以下基礎(chǔ)工作：

L營(yíng)業(yè)額（銷售額）預(yù)料

全部財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃都要求進(jìn)行營(yíng)業(yè)額（銷售額）預(yù)料?；趯斫?jīng)濟(jì)狀況的不確定性，企業(yè)應(yīng)

當(dāng)依據(jù)將來宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、有關(guān)市場(chǎng)供求狀況等做好營(yíng)業(yè)額（銷售額）

的預(yù)料。

2.試算報(bào)表

企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和營(yíng)業(yè)額（銷售額）預(yù)料等，編制試算的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)

金流量表等，從而為企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投融資支配莫定基礎(chǔ)。

3.資產(chǎn)須要量

企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求，確定支配的資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本支出，從而確定企業(yè)為

實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)所須要的資產(chǎn)總額及其構(gòu)成。

4.籌資須要量

企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求尤其是資產(chǎn)須要量，確定所須要資金總額、資本結(jié)構(gòu)、籌資方

式和相應(yīng)的籌資支配等。

5.追加變量

企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃要求做好追加變量的預(yù)料工作。比如企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，預(yù)料

營(yíng)業(yè)額（銷售額）和成本費(fèi)用依據(jù)某個(gè)比例增長(zhǎng)，預(yù)料資產(chǎn)和負(fù)債依據(jù)另一個(gè)比例增長(zhǎng)，在這種狀

況下就須要增加其他變量（如發(fā)行在外的股票增長(zhǎng)率等）來加以協(xié)調(diào)，這個(gè)變量就是追加變量。在

某些狀況下，追加變量的預(yù)料是做好資產(chǎn)須要量、籌資須要量的預(yù)料和有關(guān)報(bào)表的試算平衡所必不

行少的。

6.經(jīng)濟(jì)指標(biāo)假設(shè)

企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確在整個(gè)支配期間里所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并據(jù)此做出相應(yīng)的有關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)假設(shè)。

（三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容包括投資戰(zhàn)略規(guī)劃、籌資戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃、探討

與開發(fā)規(guī)劃等。其中最核心的是投資戰(zhàn)略規(guī)劃和籌資戰(zhàn)略規(guī)劃。

1.投資戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)廣義的投資戰(zhàn)略包括干脆投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略，投資戰(zhàn)略規(guī)劃須要做好這兩方面的戰(zhàn)

略規(guī)劃。

（1）干脆投資戰(zhàn)略規(guī)劃

干脆投資是指企業(yè)為干脆進(jìn)行生產(chǎn)或者其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而在土地、固定資產(chǎn)等方面進(jìn)行的投資。

它通常與實(shí)物投資相聯(lián)系。干脆投資戰(zhàn)略規(guī)劃須要以企業(yè)的牛.產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)劃和資產(chǎn)須要量預(yù)料為基礎(chǔ)

進(jìn)行，繼而確定企業(yè)須要干脆投資的時(shí)間、規(guī)模、類別以及相關(guān)資產(chǎn)的產(chǎn)出量、盈利實(shí)力等，以滿

足企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的須要。

（2）間接投資戰(zhàn)略規(guī)劃

間接投資是指企業(yè)通過購買證券、融出資金或者發(fā)放貸款等方式將資本投入到其他企業(yè)，其他

企業(yè)進(jìn)而再將資本投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中去的投資。間接投資通常為證券投資，其主要目的是為了獲得

股利或者利息，實(shí)現(xiàn)資本增值和股東價(jià)值最大化。間接投資戰(zhàn)略規(guī)劃的核心是如何在風(fēng)險(xiǎn)可控的狀

況下確定投資的時(shí)機(jī)、金額、期限等，尤其是投資策略的選擇和投資組合規(guī)劃。依據(jù)現(xiàn)代投資理論，

組合投資是企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)投資的最佳選擇，即企業(yè)并不只是投資一種證券（或者一種金融資

產(chǎn)），而是尋求多種證券（或者金融資產(chǎn)）組合的最優(yōu)投資策略，以尋求在風(fēng)險(xiǎn)既定狀況下投資收益

最高，或者在投資收益肯定狀況下風(fēng)險(xiǎn)最小的投資策略。間接投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃通常主要包括債券

投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃、股票投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃和混合投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃等。

①債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃

債券投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃主要取決于兩個(gè)因素：投費(fèi)者對(duì)債券市場(chǎng)效率的看法和投費(fèi)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的

偏好程度。據(jù)此，債券投資組合政略規(guī)劃通常可以分為主動(dòng)和消極兩類，當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)是有效

的，就會(huì)選擇消極的投資組合策略：當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)是無效的或者效率較低的，就會(huì)選擇主動(dòng)的

投資組合策略，以獲得無效率或低效率市場(chǎng)帶來的額外收益。主動(dòng)策略的重點(diǎn)是預(yù)期影響資產(chǎn)表現(xiàn)

的因素，而消極策略則較少用到預(yù)期。

②股票投費(fèi)組合戰(zhàn)略規(guī)劃

在任何股票市場(chǎng)上，股票通常都可以分為四種類別：一是高價(jià)值型；二是高增長(zhǎng)型：三是低價(jià)

值型：四是低增長(zhǎng)型。作為價(jià)值管理型企業(yè)，在進(jìn)行股票投資時(shí)，無疑將追逐高價(jià)值型和高增長(zhǎng)型

股票或者是兩者的組合。而衡量股票投資價(jià)值及其成長(zhǎng)性的指標(biāo)通常有市盈率（每股股價(jià)/每股收益，

即P/E）和市凈率（每股股價(jià)/每股賬面凈資產(chǎn)，即P/B）,一般認(rèn)為，較高的企業(yè)收益及其增長(zhǎng)率將

增加企業(yè)的凈資產(chǎn)及其成長(zhǎng)性，假設(shè)市盈率或者市凈率不變，假如被投資企業(yè)收益增長(zhǎng)或者凈資產(chǎn)

增加，就表明股票價(jià)值將上升，因此，對(duì)丁?高價(jià)值型或者高增長(zhǎng)型股票投資者來講，將特別關(guān)注企

業(yè)收益和凈資產(chǎn)的成長(zhǎng)性。

價(jià)值型股票投資通?？梢苑譃榈褪杏市汀⒎聪蛐秃褪找嫘偷?，對(duì)于低市盈率型股票投資，企

業(yè)通常集中關(guān)注每股收益指標(biāo)并投資于市盈率相對(duì)較低的股票：對(duì)于反向型股票投資，企業(yè)通常集

中關(guān)注企業(yè)賬而凈資產(chǎn)價(jià)值并投資于市凈率相對(duì)較低的股票；對(duì)于收益型股票投資，企業(yè)通常集中

關(guān)注周期性公司股票，投資那些當(dāng)前收益很小甚至虧損但將來投資收益前景看好的股票，以謀求獲

得股票投資的差額回報(bào)。

增長(zhǎng)型股票投資通?？梢苑譃槌掷m(xù)增長(zhǎng)型和收益加速增長(zhǎng)型等，對(duì)于持續(xù)增長(zhǎng)型股票投資，企

業(yè)通常集中關(guān)注并購買收益具有穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)特點(diǎn)的公司股票，但不肯定是業(yè)績(jī)突然有爆發(fā)性增長(zhǎng)

的公司股票：對(duì)于收益加速增長(zhǎng)型股票投資，企業(yè)通常集中關(guān)注并購買具有收益加速增長(zhǎng)預(yù)期的公

司股票。

企業(yè)也可以依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平和對(duì)市場(chǎng)的合理估計(jì)，兼顧價(jià)值型股票投資和增長(zhǎng)型股票投資，

做好混合股票投資規(guī)劃。

將股票劃入不同投資風(fēng)格種類的方法通常叫做風(fēng)格分類體系。假定僅采納市凈率這一標(biāo)準(zhǔn)將股

票劃分為價(jià)值型和增長(zhǎng)型，可按依次實(shí)行如下步驟進(jìn)行：選擇股票范圍：計(jì)算選擇范圍內(nèi)全部股票

I*勺總市場(chǎng)資木化比率：計(jì)算范圍內(nèi)每只股票的市凈率：將股票依據(jù)從最低市凈率到最高市凈率進(jìn)行

分類；從低市凈率到高市凈率股票計(jì)算累積的市場(chǎng)資本化比率；選擇市凈率最低的股票，直到第2

步計(jì)算的總市場(chǎng)資本化比率達(dá)到50%為止：將第6步找到的股票定為價(jià)值型股票；將范圍內(nèi)剩余的

股票劃歸為增長(zhǎng)型股票。

在實(shí)務(wù)中，企業(yè)可以綜合考慮市盈率等其他變量作為分類標(biāo)準(zhǔn)，或者可以在價(jià)值型股票和增長(zhǎng)

型股票之間再增加中間型股票的類別等。

③混合投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃

混合投資組合戰(zhàn)略規(guī)劃是依據(jù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好狀況和可供選擇的投資品種，將偵券品種和股票品

種組合在一起進(jìn)行投資的戰(zhàn)略規(guī)劃。

2.籌資戰(zhàn)略規(guī)劃

籌資戰(zhàn)略規(guī)劃主要解決籌集資金如何滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資項(xiàng)目的須要以及債務(wù)籌資和權(quán)益籌

資方式的選擇及其結(jié)構(gòu)比率的確定等規(guī)劃問題。企業(yè)在進(jìn)行籌資戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，要依據(jù)最優(yōu)及本結(jié)構(gòu)

的要求，合理權(quán)衡負(fù)債籌資比率和權(quán)益籌資比率。一般狀況下，企業(yè)為r獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，在風(fēng)

險(xiǎn)可控的狀況下，將會(huì)選擇采納負(fù)債融資，但假如企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，負(fù)債資本成本較高，企業(yè)通

常選擇增發(fā)股票等權(quán)益融資較為合適。

企業(yè)在具體進(jìn)行籌資戰(zhàn)略規(guī)劃并選擇籌資方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮維持財(cái)務(wù)的敏捷性和籌資決策

對(duì)股票價(jià)格及企業(yè)價(jià)值的影響。具體來講，企業(yè)籌資戰(zhàn)略規(guī)劃可以分為以下兩種：

(1)快速增長(zhǎng)和保守籌資戰(zhàn)略規(guī)劃

對(duì)于快速增長(zhǎng)型企業(yè)，創(chuàng)建價(jià)值最好的方法是新增投資，而不是可能伴隨著負(fù)債籌資的稅收減

免所帶來的杠桿效應(yīng)。因此，最恰當(dāng)?shù)幕I資策略是那種最能促進(jìn)增長(zhǎng)的策略。在選擇籌資工具時(shí)，

可以采納以下方法：

①維持一個(gè)保守的財(cái)務(wù)杠桿比率，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進(jìn)入金融市場(chǎng)的足夠借貸實(shí)力：

②實(shí)行?個(gè)恰當(dāng)?shù)摹⒛軌蜃屍髽I(yè)從內(nèi)部為企業(yè)絕大部分增長(zhǎng)供應(yīng)資金的股利支付比率；

③把現(xiàn)金、短期投資和未運(yùn)用的借貸實(shí)力用作短暫的流淌性線沖品，以便于在那些投資須要超

過內(nèi)部資金來源的年份里能夠供應(yīng)資金：

④假如非得用外部籌資的話，那么選擇舉債的方式，除非由此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠桿比率威逼到財(cái)務(wù)

敏捷性和穩(wěn)健性；

⑤當(dāng)上述方法都行不通時(shí)，采納增發(fā)股票籌資或者減緩增長(zhǎng)。

(2)低增長(zhǎng)和主動(dòng)籌資戰(zhàn)略規(guī)劃

對(duì)丁低增K型企業(yè)，通常沒芍足夠好的投資機(jī)會(huì)，在這種狀況F,山丁利用負(fù)債籌資為股東創(chuàng)

建價(jià)值的動(dòng)機(jī)，企業(yè)可以利用良好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金盡可能多地接入資金，并進(jìn)而利用這些資金回購自己

的股票，從而實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益的最大化。這一籌資戰(zhàn)略規(guī)劃為股東創(chuàng)建價(jià)值的方法通常包括：

①通過負(fù)債籌資增加利息支出獲得相應(yīng)的所得稅利益，從而增進(jìn)股東財(cái)寶：

②股票回購一項(xiàng)向市場(chǎng)傳遞主動(dòng)信號(hào)，從而推高股價(jià)；

③在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的狀況下，高財(cái)務(wù)杠桿比率可以提高管理人員的激勵(lì)動(dòng)機(jī)，促進(jìn)其創(chuàng)建足夠

的利潤(rùn)以支付高額利息。

三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施

(一)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施涉及到企業(yè)的各個(gè)部門和相關(guān)人員，做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織工作是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

能否有效實(shí)行的重要前提和基研。

1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)影響因素

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)考慮以下因素：

(1)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求。

(2)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所處的環(huán)境。

(3)企業(yè)所采納的技術(shù)。

(4)企業(yè)人員和義化。

2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)類型

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織結(jié)構(gòu)類4!主要包括創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu)、職能制組織結(jié)構(gòu)、事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)

等。

(1)創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu)

創(chuàng)業(yè)型組織結(jié)構(gòu)是多數(shù)小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)組織結(jié)構(gòu)模式。在這種組織方式下，企業(yè)的全部者或者

管理者對(duì)若干下屬實(shí)施干脆財(cái)務(wù)限制，并由下屬執(zhí)行一系列財(cái)務(wù)及相關(guān)工作任務(wù)。

(2)職能制組織結(jié)構(gòu)

職能制組織結(jié)構(gòu)是組織結(jié)構(gòu)中的典型模式。在這種組織方式下，企業(yè)不同部門有不同的業(yè)務(wù)職

能，在統(tǒng)一的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和規(guī)劃下，營(yíng)銷部門負(fù)責(zé)產(chǎn)品的營(yíng)銷和推廣：生產(chǎn)部門負(fù)責(zé)生產(chǎn)客戶所

需產(chǎn)品；財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)核算和限制財(cái)務(wù)活動(dòng)等，有關(guān)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體目標(biāo)和措施須要細(xì)化和落實(shí)到

具體的業(yè)務(wù)部門中。

(3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)

事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)主要適用于有多個(gè)產(chǎn)品線或者消費(fèi)者市場(chǎng)區(qū)位不同須要跨區(qū)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。在

這種組織方式下，企業(yè)須要依據(jù)產(chǎn)品、服務(wù)、市場(chǎng)或者地區(qū)定義出不同的事業(yè)部，然后把財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

目標(biāo)、任務(wù)和規(guī)劃要求細(xì)分到各個(gè)事業(yè)部，由事業(yè)部負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)、協(xié)調(diào)、限制等工作，并以事業(yè)部為

基礎(chǔ)進(jìn)行財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的考核。

在企業(yè)管理實(shí)踐中，依據(jù)多元化管理須要，還有戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位組織結(jié)構(gòu)、矩陣組織結(jié)構(gòu)、控股

企業(yè)/控股集團(tuán)組織結(jié)構(gòu)等。

(二)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施與監(jiān)控

企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，制定年度財(cái)務(wù)支配，編制全面預(yù)算，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分解、落實(shí)到產(chǎn)銷水

平、資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度、投融資支配、投資回報(bào)要求等各個(gè)方面，確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

的有效實(shí)施。

企業(yè)須要做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的宣揚(yáng)、教化培訓(xùn)工作，將財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及其分解落實(shí)狀況傳遞到內(nèi)部各管

理層級(jí)和全體員工。

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施過程中，企業(yè)管理層和財(cái)務(wù)部門須要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施狀況的監(jiān)督檢查和

動(dòng)態(tài)監(jiān)控，定期收集和分析相關(guān)信息、，對(duì)于明顯偏離財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的狀況，應(yīng)當(dāng)剛好進(jìn)行內(nèi)部報(bào)告；由

于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)狀況、不行抗力、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等因素發(fā)生重大變更，確需對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)

略做出調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)依據(jù)規(guī)定程序調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

其次章企業(yè)開購

企業(yè)并購是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑，包括兼并和收購。兼并是

指兩個(gè)或兩個(gè)以上獨(dú)立的企業(yè)合并組成一家企業(yè)，通常表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)汲取其他企業(yè)的活

動(dòng)。收購是指一家企業(yè)購買另一企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，以獲得對(duì)被并企業(yè)資產(chǎn)的全部權(quán)或?qū)Ρ徊⑵髽I(yè)

內(nèi)限制權(quán)。收購與兼并的不同點(diǎn)主要在于，收購的狀況下，交易完成后被收購的企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)不

會(huì)丟失其法人資格。

一、企業(yè)并購的動(dòng)因與作用

（一）企業(yè)并購的動(dòng)因

企業(yè)從事并購交易，可能出于各種不同的動(dòng)機(jī)。主要包括以下幾個(gè)方面：

1.企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。通常狀況下，企業(yè)既可以通過內(nèi)部投

資、資本的自身積累獲得發(fā)展，也可以通過并購獲得發(fā)展，兩者相比，并購方式的效率更高。

（1）并購可以讓企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展處于動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)發(fā)展

的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在謀求發(fā)展，因此在發(fā)展過程中必需把握好時(shí)機(jī)，盡可能搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前獲

得有利的地位。假如企業(yè)實(shí)行內(nèi)皆投資的方式，將會(huì)受到項(xiàng)目的建設(shè)周期、資源的獲得以及配置方

面的限制，從而制約企業(yè)的發(fā)展速度。通過并購的方式，企業(yè)可以在極短的時(shí)間內(nèi)將規(guī)模做大，實(shí)

現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擊敗。尤其是在進(jìn)入新行業(yè)的狀況下，通過并購可以取得

原材料、銷售渠道、聲譽(yù)等方面的優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)快速處于領(lǐng)先地位。

（2）并購可以突破進(jìn)入避壘司規(guī)模的限制，快速實(shí)現(xiàn)發(fā)展。企業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)會(huì)遇到各種

各樣的壁壘，包括：資金、技術(shù)、渠道、顧客、閱歷等，這些壁壘不僅增加了企業(yè)進(jìn)入某一行業(yè)的

難度，而且提高了進(jìn)入的成本和風(fēng)險(xiǎn)。假如企業(yè)采納并購的方式，先限制該行業(yè)的原有企業(yè)，則可

以繞開這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)快速進(jìn)入某一行業(yè)。另外，有些行業(yè)具有規(guī)模

限制，企業(yè)進(jìn)入這一行業(yè)必需達(dá)到肯定的規(guī)模。這必將導(dǎo)致新的企業(yè)進(jìn)入后產(chǎn)生生產(chǎn)實(shí)力過剩，加

刷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品價(jià)格也可能會(huì)快速降低。假如需求不能相應(yīng)提高，企業(yè)的進(jìn)入將會(huì)破壞這一行業(yè)

原有的盈利實(shí)力，而通過并購的方式進(jìn)入某一行業(yè)，不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)實(shí)力的大幅度擴(kuò)張，從而使企業(yè)

進(jìn)入后有利可圖。

（3）并購可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變更。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，更多企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入國(guó)際

市場(chǎng)，為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)往往也要考慮并購這一特殊途徑。企業(yè)通過國(guó)外干脆投資

和非股權(quán)投資進(jìn)一步發(fā)展全球化經(jīng)營(yíng)，開發(fā)新市場(chǎng)或者利用生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)建立國(guó)際生產(chǎn)網(wǎng)，在市場(chǎng)

需求下降、生產(chǎn)實(shí)力過剩的狀況下，可以搶占市場(chǎng)份額，有效應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變更。

2.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

并購后兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。

<1）經(jīng)營(yíng)辦同。企業(yè)購并后，原來企業(yè)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)銷活動(dòng)可以進(jìn)行合并，W約營(yíng)銷贄用：

探討與開發(fā)贄用可以由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而可以快速采納新技術(shù)，推出新產(chǎn)品。并購后，由于企

業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，還可以增加企業(yè)抵擋風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)力。

（2）管理協(xié)同。在并購活動(dòng)中，假如收購方具有高效的管理資源并且過剩的時(shí)候，通過收購那

些資產(chǎn)狀況良好但僅僅因?yàn)楣芾聿簧圃斐傻涂?jī)效的企業(yè)，收購方高效的管理資源得以有效利用，被

并購企業(yè)的績(jī)效得以改善，雙方效率均得到提高。

（3）財(cái)務(wù)協(xié)同。并購后的企業(yè)可以對(duì)資金統(tǒng)一調(diào)度，增加企業(yè)資金的利用效果，管理機(jī)構(gòu)和人

員可以精簡(jiǎn)，使管理費(fèi)用由更多的產(chǎn)品分擔(dān)，從而節(jié)約管理費(fèi)用。由丁規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，企業(yè)籌

資實(shí)力可以大大增加，滿足企業(yè)發(fā)展過程中對(duì)資金的需求。此外，企業(yè)通過并購可以實(shí)現(xiàn)合理避稅。

假如被并購企業(yè)存在未抵補(bǔ)虧損，而收購企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，收購企業(yè)可以

低價(jià)獲得虧損公司的限制權(quán)，利用其虧損抵減將來期間應(yīng)納稅所得額，從而取得肯定的稅收利益。

3.加強(qiáng)市場(chǎng)限制實(shí)力

在橫向購并中，通過購并可以獲得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，快速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增加企業(yè)在市

場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。另外，由于削減了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，尤其是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者不多的狀況下，可以增加討價(jià)

還價(jià)的實(shí)力，企業(yè)可以以更低的價(jià)格獲得原材料，以更高的價(jià)格向市場(chǎng)出售產(chǎn)品，從而擴(kuò)大盈利水

平。

4.獲得價(jià)值被低估的公司

證券市場(chǎng)中公司股票的市價(jià)總額應(yīng)當(dāng)?shù)韧诠镜膶?shí)際價(jià)值，但是由于環(huán)境的影響、信息對(duì)不

對(duì)稱和將來的不確定性等方面的影響，上市公司的價(jià)值可能被低估。假如企業(yè)認(rèn)為，并購后可以比

被并購企業(yè)原來的經(jīng)營(yíng)者管理的更好，則收購價(jià)值被低估的公司并通過改善其經(jīng)營(yíng)管理后重新出售，

可以在短期內(nèi)獲得巨額收益。

5.降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在追求效益的同時(shí)還須要限制風(fēng)險(xiǎn)，限制風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方式就是多元化經(jīng)營(yíng)。多元化經(jīng)

營(yíng)既可以通過企業(yè)并購來實(shí)現(xiàn)，也可以通過內(nèi)部的成長(zhǎng)而達(dá)成，但通過并購其他企業(yè)，收購方可以

快速實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，從而達(dá)到降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)綜合收益的目的。

（二）企業(yè)并購的作用

1.通過企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)肉戰(zhàn)略性調(diào)整

通過企業(yè)兼并，優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購劣勢(shì)企業(yè)，朝陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)并購夕陽產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，淘汰一些效益

差、管理落后、從事長(zhǎng)線產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，發(fā)展一些效益好、管理先進(jìn)、從事短線產(chǎn)品和新興產(chǎn)品

生產(chǎn)、有技術(shù)、有市場(chǎng)前景的企業(yè)，促使資金從衰落的行業(yè)流入新興的行業(yè)，使生產(chǎn)要素得到了充

分流淌，加快了資本退出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的步伐，加速了資本的積累過程，增加了優(yōu)勢(shì)企業(yè)的實(shí)力，促進(jìn)

了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成；同時(shí)，在客觀上促進(jìn)了行業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級(jí)。

2.通過企業(yè)并購促進(jìn)資產(chǎn)流淌、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高經(jīng)濟(jì)效益

企業(yè)并購是將企業(yè)作為物質(zhì)資本、人力資本、文化資本的綜合體推向市場(chǎng)，這些貨源基本屬于

存量資產(chǎn)的范圍，這些存量資產(chǎn)一旦推向市場(chǎng)，在全社會(huì)乃至世界范圍內(nèi)優(yōu)化組合，沉淀的資產(chǎn)就

會(huì)煥發(fā)活力。通常狀況下，兩家企業(yè)經(jīng)過并購后的總體效益大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益之和。同

一行業(yè)的兩家企業(yè)并購可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，因?yàn)榭梢韵鳒p管理人員從而削減單位產(chǎn)品的成本；

一個(gè)企業(yè)可以利用另一個(gè)企業(yè)的探討成果，以節(jié)約探討工作費(fèi)用；在市場(chǎng)營(yíng)銷上，還可以節(jié)約廣告

和推銷費(fèi)用；可以大宗選購，節(jié)約選購費(fèi)用。不同行業(yè)的兩家企業(yè)并購能增加企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)

品種類，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)多樣化，從而有可能削減企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，小企業(yè)常常資金短缺，簡(jiǎn)潔破產(chǎn)，

但企業(yè)并購后，由于兩家企業(yè)的資金可以相互支援，發(fā)生財(cái)務(wù)困難的風(fēng)險(xiǎn)就大大降低了。

3.通過企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)資本和生產(chǎn)的集中，增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

企業(yè)并購的過程就是生產(chǎn)要素及經(jīng)濟(jì)資源的重組過程，一方面能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源向更高效益的

領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中；另一方而能夠使并購后的企一業(yè)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增加企業(yè)的資金、

技術(shù)、人才、市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，提高經(jīng)濟(jì)資源的利用效率和荻利實(shí)力，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，從而成倍壯大

企業(yè)實(shí)力，快速發(fā)展成為大型企業(yè)集團(tuán)，提高在行業(yè)產(chǎn)值、銷售額中所占的比重。從宏觀上，有利

干提高產(chǎn)業(yè)集中度，發(fā)揮大企業(yè)在行業(yè)中的先導(dǎo)地位，集中優(yōu)勢(shì)開發(fā)新產(chǎn)品，從而促進(jìn)產(chǎn)品的升級(jí)

換代。

4.通過企業(yè)并購?fù)苿?dòng)國(guó)有企業(yè)改革

國(guó)有經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體，占據(jù)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大多數(shù)領(lǐng)域。我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)存在分布廣，行

業(yè)、地域分布不合理的特點(diǎn)，造成了國(guó)有資產(chǎn)存量不合理、運(yùn)用低效、大量閑置及流轉(zhuǎn)不暢等問題。

在國(guó)有企業(yè)改革過程中，利用并購?fù)瓿刹糠謬?guó)有企業(yè)的退出和重新進(jìn)入過程，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，

提高經(jīng)濟(jì)活力，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)收縮與新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張同步、國(guó)有經(jīng)濟(jì)有目的地進(jìn)入與退出同步，加速

國(guó)有企業(yè)改革。

5.通過企業(yè)并購促進(jìn)文化融合與管理理念的提升

企業(yè)并購要想獲得勝利，就必需對(duì)并購企業(yè)和被并購企業(yè)的生產(chǎn)要素、管理要素和文化要素進(jìn)

行一體化改組。具體包括：將并購以后的資產(chǎn)實(shí)行統(tǒng)一決策、統(tǒng)一調(diào)度、統(tǒng)一運(yùn)用，將被并購企業(yè)

的文化傳統(tǒng)加以轉(zhuǎn)型改組使之納入并購企業(yè)的文化傳統(tǒng)中，將并購以后企業(yè)的管理方式、組織結(jié)構(gòu)

依據(jù)精簡(jiǎn)高效的原則重新組合，對(duì)并購企業(yè)實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)督、限制、激勵(lì)、約束，使并購后的企業(yè)

成為一個(gè)運(yùn)作協(xié)調(diào)、利益攸關(guān)的共同體。

二、企業(yè)并購的類型

企業(yè)并購可以依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。

<->依據(jù)并購后雙方法人地位的變更狀況劃分

依據(jù)并購后雙方法人地位的變更狀況，可將上市公司并購劃分為收購控股、汲取合并和新設(shè)合

并。

1.收購控股，是指并購后并購方存續(xù)，并購對(duì)象解散。

2.汲取合并，是指并購后并購雙方都不解散，并購方收購目標(biāo)企業(yè)至控股地位。絕大多數(shù)些類

并購都是通過股東間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓來達(dá)到控股目標(biāo)企業(yè)的目的。

3.新設(shè)合并，是指并購后并購雙方都解散，重新成立一個(gè)具有法人地位的公司。這種并購在我

國(guó)尚不多見。

（-）并購雙方行業(yè)相關(guān)性劃分

依據(jù)并購雙方所處行業(yè)相關(guān)性，企業(yè)并購可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購。

1.橫向并購，是指生產(chǎn)同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的并購，實(shí)質(zhì)上是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的

合并O

橫向并購的優(yōu)點(diǎn)在于：可以快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用，便于提高通用設(shè)備的運(yùn)用效率;

便于在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作；便于統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行技術(shù)改造：便于統(tǒng)

--銷售產(chǎn)品和選購原材料等。

2.縱向并購，指與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶的合并，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)將同本企業(yè)生產(chǎn)緊密相關(guān)的生產(chǎn)、

營(yíng)銷企業(yè)并購過來，形成縱向生產(chǎn)一體化。縱向并購實(shí)質(zhì)上是處于生產(chǎn)同一種產(chǎn)品、不同生產(chǎn)階段

的企業(yè)間的并購，并購雙方往往是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)品購買者，對(duì)彼此的生產(chǎn)狀況比較熟識(shí)，有利

于并購后的整合。

縱向并購的優(yōu)點(diǎn)在于：能夠擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，節(jié)約通用的設(shè)備費(fèi)用等：可以加強(qiáng)生產(chǎn)過程各

環(huán)節(jié)的協(xié)，作，有利于協(xié)作化生產(chǎn)；可以加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)約運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和能源消耗

水同等。

3.混合并購，指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手乂非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購，如?個(gè)企

業(yè)為擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域而對(duì)尚未滲透的地區(qū)與本企業(yè)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行并購，或?qū)ι?產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)與

本企業(yè)亳無關(guān)聯(lián)度的企業(yè)進(jìn)行的并購。混合并購包括：

（1）產(chǎn)品擴(kuò)張性并購，即生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的企業(yè)間的并購；

<2）市場(chǎng)擴(kuò)張性并購，即一個(gè)企業(yè)為了擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)地盤而對(duì)其他地區(qū)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行的

并購；

（3）純粹的并購，即生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此亳無關(guān)系的若干企業(yè)之間的并購。

（H）依據(jù)被購企業(yè)意愿劃分

依據(jù)并購是否取得被并購企業(yè)即目標(biāo)企業(yè)同意，企業(yè)并購可以分為善意并購和敵意并購。

1.善意并購，是指收購方事先與目標(biāo)企業(yè)協(xié)商、征得其同意并通過談判達(dá)成收購條件，雙方管

理層通過協(xié)商來確定并購的具體支配，在此基礎(chǔ)上.完成收購活動(dòng)的一種并購。

2.敵意并購，是指收購方在收購目標(biāo)企業(yè)時(shí)遭到目標(biāo)企業(yè)抗拒但仍舊犯行收購，或者并購方事

先沒有與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行協(xié)商，干脆向目標(biāo)企業(yè)的股東開出價(jià)格或者發(fā)出收購要約的一種并購行為。

（四）依據(jù)并購的形式劃分

依據(jù)并購的形式，企業(yè)并購可以分為間接收購、要約收購、二級(jí)市場(chǎng)收購、協(xié)議收購、股權(quán)拍

賣收購等。

1.間接收購，是指通過收購目標(biāo)企業(yè)大股東而獲得對(duì)其最終限制權(quán)。這種收購方式相對(duì)簡(jiǎn)潔。

2.要約收購，是指并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)全部股東發(fā)出收購要約，以特定價(jià)格收購股東手中持有

的目標(biāo)企業(yè)全部或部分股份。

3.二級(jí)市場(chǎng)收購，是指并購企業(yè)干脆在二級(jí)市場(chǎng)上購買目標(biāo)企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)限制目標(biāo)企業(yè)的

目的。

4.協(xié)議收購，是指并購企業(yè)干脆向目標(biāo)企業(yè)提出并購要求，雙方通過磋商商定并購的各種條件,

達(dá)到并購目的。

5.股權(quán)拍賣收購，是指目標(biāo)企業(yè)原股東所持股權(quán)因涉及債務(wù)訴訟等事項(xiàng)進(jìn)入司法拍賣程序，收

購方借機(jī)通過競(jìng)拍取得目標(biāo)企業(yè)限制權(quán)。

（五）依據(jù)并購支付的方式劃分

依據(jù)并購支付的方式，企業(yè)并購可以分為現(xiàn)金購買式并購、承債式并購和股份交換式并購等。

1.現(xiàn)金購買式并購?，F(xiàn)金購買式并購?般是指并購方籌集足夠資金干脆購買被并購企業(yè)的凈資

產(chǎn)，或者通過支付現(xiàn)金購買被并購企業(yè)股票的方式達(dá)到獲得限制權(quán)目的的并購方式。

2.承債式并購。承債式并購一般是指在被并購企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相當(dāng)?shù)葼顩r卜，收購

方以擔(dān)當(dāng)被并購方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購方限制權(quán)的并購方式。

3.股份置換式并購。股份置換式并購一般是指收購方以自己發(fā)行的股份換取被并購方股份，或

者通過換取被并購企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲得被并購方限制權(quán)目的的并購方式。

三、企業(yè)并購的流程

企業(yè)并購是一項(xiàng)極其困難的運(yùn)作過程，涉及很多經(jīng)濟(jì)、法律、政策等問題，并且不同性質(zhì)企業(yè)

的并購操作程序也不盡相同。為此，我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)對(duì)企業(yè)并購程序作出了相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范并

初行為、降低開購風(fēng)險(xiǎn)、提高并購效率。

（-）企業(yè)并購的一般流程

1.制定并購戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)開展并購活動(dòng)首先要明確并購動(dòng)機(jī)與目的，并結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和

自身實(shí)際狀況，制定并購戰(zhàn)略規(guī)戈J。企業(yè)有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)依據(jù)并購戰(zhàn)略規(guī)劃，通過具體的信息收集和

調(diào)研，為決策層供應(yīng)可并購對(duì)象。

2.選擇并購對(duì)象。企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)可并購對(duì)象進(jìn)行全面、具體的調(diào)查分析，依據(jù)并購動(dòng)機(jī)與目的，

篩選合適的并購對(duì)象。

3.制定并購方案。為充分了解并購對(duì)象各方面狀況，盡量削減和避開并購風(fēng)險(xiǎn)，并購方應(yīng)當(dāng)開

展前期盡職調(diào)查工作。盡職調(diào)查的內(nèi)容包括并購對(duì)象的資質(zhì)和本次并購批準(zhǔn)或授權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和股

東出資狀況、各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利、各和債務(wù)文件、涉及訴訟仲裁及行政懲罰的狀況、目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)有人員

狀況等。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)當(dāng)著手制定并購方案，針對(duì)并購的模式、交易方式、融資手

段和支付方式等事宜作出支配。

4.提交并購報(bào)告。確定并購對(duì)象后，并購雙方應(yīng)當(dāng)各自擬訂并購報(bào)告上報(bào)主管部門履行相應(yīng)的

審批手續(xù)。國(guó)有企業(yè)的重大并購活動(dòng)或被并購由各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門負(fù)責(zé)審核批準(zhǔn)：集體企

業(yè)被并購，由職工代表大會(huì)審議通過：股份制企業(yè)由股東會(huì)或董事會(huì)審核通過。并購報(bào)告獲批準(zhǔn)后，

應(yīng)當(dāng)在當(dāng)?shù)刂饕襟w上發(fā)布并購消息、，并告知被并購企業(yè)的債權(quán)人、債務(wù)人、合同關(guān)系人等利益相

關(guān)方。

5.開展資產(chǎn)評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估是企業(yè)并購實(shí)施過程中的核心環(huán)節(jié)，通過資產(chǎn)評(píng)估，可以分析確定

資產(chǎn)的賬面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之間的差異，以及資產(chǎn)名義價(jià)值與實(shí)際效能之間的差異，精確反映資產(chǎn)

價(jià)值量的變動(dòng)狀況。在資產(chǎn)評(píng)估的同時(shí)，還要全面清查被并購企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)和各種合同關(guān)系，

以確定債務(wù)合同的處理方法。在對(duì)被并購企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，最終形成并購交易的底價(jià)。

6.談判簽約。并購雙方.依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估確定的交易底價(jià)，協(xié)商確定最終成交價(jià)，并由雙方法人代

表簽訂正式并購協(xié)議書（或并購合同），明確雙方在并購活動(dòng)中享有的權(quán)利和擔(dān)當(dāng)?shù)牧x務(wù)。

7.辦理股（產(chǎn)）權(quán)轉(zhuǎn)讓。并購協(xié)議簽訂后，并購雙方應(yīng)當(dāng)履行各自的審批手續(xù)，并報(bào)有關(guān)機(jī)構(gòu)

備案。涉及國(guó)有資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)報(bào)請(qǐng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門審批。審批后應(yīng)當(dāng)剛好申請(qǐng)法律公證，確

保并購協(xié)議具有法律約束力。并購協(xié)議生效后，并購雙方應(yīng)當(dāng)剛好辦理股權(quán)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)移交，并向

工商等部門辦理過戶、注銷、變更等手續(xù)。

8.支付對(duì)價(jià)。并購協(xié)議生效后，并購方應(yīng)將依據(jù)協(xié)議約定的支付方式，將現(xiàn)金或股票、債券等

形式的出價(jià)文件交付給被并購企業(yè)。

9.并購整合。并購活動(dòng)能否取得真正的勝利，很大程度上取決于并購后企業(yè)整合運(yùn)營(yíng)狀況。并

購整合的主要內(nèi)容包括公司發(fā)展政略的整合、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的整合、管理制度的整合、組織架構(gòu)的整合、

人力資源的整合、企業(yè)文化的整合等。

（二）上市公司并購流程的特殊考慮

為了規(guī)范上市公司并購及相關(guān)股份權(quán)益變動(dòng)活動(dòng)，愛護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)蓋，我國(guó)對(duì)

上市公司并購流程作出相關(guān)規(guī)定。

1.權(quán)益披露制度。《上市公司收購管理方法》規(guī)定，并購方通過證券交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、行政劃

轉(zhuǎn)或其他合法途徑擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起

3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交巾面報(bào)告，通知該上市公司，并予公

告：在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。

并購方擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司

已發(fā)行股份的比例每增加或者削減5%,也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的報(bào)告和公告。

2.國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份。《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行方法》規(guī)定，國(guó)有

控股股東通過證券交易轉(zhuǎn)讓上市公司股份，同時(shí)符合以下兩個(gè)條件的，由國(guó)有控股股東依據(jù)內(nèi)部決

策程序確定。不符合下述兩個(gè)條件之一的，需報(bào)經(jīng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后才能實(shí)施。（1）總股本

不超過10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)二個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市

公司總股本的5$；總股本超過10億股的上市公司，國(guó)有控股股東在連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì);爭(zhēng)轉(zhuǎn)

讓股份的數(shù)量未達(dá)到5000萬股或累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的3%o（2）國(guó)有控

股股東轉(zhuǎn)讓股份不涉及上市公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)移。

國(guó)有參股股東通過證券交易在一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)累計(jì)凈轉(zhuǎn)讓股份比例未達(dá)到上市公司總股本

跳的，由國(guó)有參股股東依據(jù)內(nèi)部決策程序確定，并報(bào)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案：達(dá)到或超過上市

公司總股木5%的，應(yīng)將轉(zhuǎn)讓方案逐級(jí)報(bào)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)后實(shí)施。

國(guó)有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的，在內(nèi)部決策后，應(yīng)當(dāng)依據(jù)規(guī)定程序逐級(jí)書面報(bào)告省級(jí)或省

級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，弁將協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份的信息書面告知上市公司，由上市公司依法公開

披露該信息。

3.國(guó)有企'也受讓上市公司股份?！秶?guó)有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》要求，國(guó)有企業(yè)

在一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過證券交易方式累計(jì)凈受讓上市公司的股份未達(dá)到上市公司總股本5%的，由國(guó)

有企業(yè)按內(nèi)部管理程序決策，并報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)備案；達(dá)到或超過上市公

司總股本5%的，國(guó)有企業(yè)應(yīng)將其受讓上市公司股份的方案事前報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理

機(jī)構(gòu)備案后方可組織實(shí)施。

國(guó)有企業(yè)通過協(xié)議方式受讓上市公司股份后不具有上市公司控股權(quán)或上市公司國(guó)有控股股東通

過協(xié)議方式增持上市公司股份的，由國(guó)有單位按內(nèi)部管理程序決策：國(guó)有企業(yè)通過協(xié)議方式受讓上

市公司股份后具有上市公司控股權(quán)的，應(yīng)在與轉(zhuǎn)讓方簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議后逐級(jí)報(bào)省級(jí)或省級(jí)以上國(guó)

有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)。

4.財(cái)務(wù)顧問制度。財(cái)務(wù)顧問在企業(yè)并購重組中的扮演著重要角色，對(duì)于活躍企業(yè)并購市場(chǎng)、提

高重組效率、維護(hù)投資者權(quán)益發(fā)揮了主動(dòng)作用。我國(guó)有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，并購方進(jìn)行上市公司的收

購，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)的具有從事財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)資格的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問：上市公司國(guó)有控

股股東擬實(shí)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓股份并失去控股權(quán)，或國(guó)有企業(yè)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓上市公司股份并

成為上市公司控股股東的，應(yīng)當(dāng)能夠聘請(qǐng)境內(nèi)注冊(cè)的專業(yè)機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)財(cái)務(wù)顧問；外國(guó)投資者以股權(quán)并

購境內(nèi)公司，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)登記的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)顧問。

財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)勤勉盡責(zé)，遵守行業(yè)規(guī)范和職業(yè)道德，保持獨(dú)立性，保證其所制作、出具文件的

真實(shí)性、精確性和完整性。

（三）外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)的特殊考慮

1.基本規(guī)定

外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)，是指下列情形：外國(guó)投資者購買境內(nèi)非外商投資企業(yè)（以下稱“境

內(nèi)企業(yè)”）的股權(quán)或認(rèn)購境內(nèi)非外商投資企業(yè)增資，使該境內(nèi)企業(yè)變更設(shè)立為外商投資企業(yè)（以下稱

“股權(quán)并購”）；外國(guó)投資者購買境內(nèi)外商投資企業(yè)中方股東的股權(quán)，或認(rèn)購境內(nèi)外商投資企業(yè)增資；

外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè)，井通過該外商投資企業(yè)協(xié)議購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)并且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，或

通過該外商投資企業(yè)購買境內(nèi)企業(yè)股權(quán)：外國(guó)投資者干脆購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立

外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)（以下稱“資產(chǎn)并購

外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)遵循以卜.基本規(guī)定：

（1）應(yīng)遵守中國(guó)的法律、行政法規(guī)和規(guī)章，遵循公允合理、等價(jià)有償、誠(chéng)懇信用的原則，不得

造成過度集中、解除或限制競(jìng)爭(zhēng)，不得擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和損害社會(huì)公共利益，不得導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)

流失。

（2）應(yīng)符合中國(guó)法律、行政法規(guī)和規(guī)章對(duì)投資者資格的要求及產(chǎn)業(yè)、土地、環(huán)保等政策。依照

《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)書目》不允許外國(guó)投資者獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，并購不得導(dǎo)致外國(guó)投資者持有企業(yè)

的全部股權(quán)；需由中方控股或相對(duì)控股的產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被并購后，仍應(yīng)由中方在企業(yè)中占控

股或相對(duì)控股地位；禁止外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，外國(guó)投資者不得并購從事該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。被并購

境內(nèi)企業(yè)原有所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)符合有關(guān)外商投資產(chǎn)業(yè)政策的要求：不符合要求的，應(yīng)進(jìn)行

調(diào)整。

<3）外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國(guó)有股權(quán)管理事宜的，應(yīng)遵守

國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。

（4）外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，應(yīng)依照有關(guān)規(guī)定經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，向登記管

理機(jī)關(guān)辦理變更登記或設(shè)立登記。

（5）假如被并購企業(yè)為境內(nèi)上市公司，還應(yīng)依據(jù)《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理方法》,

向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理相關(guān)手續(xù)。

（6）外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)所涉及的各方當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)依據(jù)中國(guó)稅法規(guī)定納稅，接受稅務(wù)機(jī)關(guān)

內(nèi)監(jiān)督。

<7）外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)所涉及的各方當(dāng)事人應(yīng)遵守中國(guó)有關(guān)外匯管理的法律和行政法

規(guī)，剛好向外匯管理機(jī)關(guān)辦理各項(xiàng)外匯核準(zhǔn)、登記、備案及變更手續(xù)。

2.基本制度

外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)遵循以下基本制度：

<1）外國(guó)投資者在并購后所設(shè)外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25%的，該企業(yè)享受外

商投資企業(yè)待遇。外國(guó)技資者在并購后所設(shè)外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例低于25%的，除法

律和行政法規(guī)另有規(guī)定外，該企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇，其舉借外債依據(jù)境內(nèi)非外商投資企業(yè)

舉借外債的有關(guān)規(guī)定辦理。境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或限制的公司名義并購與

其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司，所設(shè)立的外商投資企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇，但該境外公司認(rèn)購境

內(nèi)公司增資，或者該境外公司向并購后所設(shè)企業(yè)增資，增資額占所設(shè)企業(yè)注冊(cè)資本比例達(dá)到25%以

上的除外；據(jù)此所述方式設(shè)立的外商投資企業(yè)，其實(shí)際限制人以外的外國(guó)投資者在企業(yè)注冊(cè)資本中

的出資比例高于25%的，享受外商投資企業(yè)待遇。外國(guó)投資者并敗境內(nèi)上市公司后所設(shè)外商投資企

業(yè)的待遇，依據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定辦理。其中，審批機(jī)關(guān)為中華人民共和國(guó)商務(wù)部或省級(jí)商務(wù)主管部門

（以下稱“省級(jí)審批機(jī)關(guān)”），登記管理機(jī)關(guān)為中華人民共和國(guó)國(guó)家工商行政管理總局或其授權(quán)的地

方工商行政管理局，外匯管理機(jī)關(guān)為中華人民共和國(guó)國(guó)家外匯管理局或其分支機(jī)構(gòu)。并購后所設(shè)外

商投資企業(yè)，依據(jù)法律、行政法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定，屬于應(yīng)由商務(wù)部審批的特定類型或行業(yè)的外商投

資企業(yè)的，省級(jí)審批機(jī)關(guān)應(yīng)將申請(qǐng)文件轉(zhuǎn)報(bào)商務(wù)部審批，商務(wù)部依法確定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。

<2）境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境外合法設(shè)立或限制的公司名義并購與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境

內(nèi)的公司，應(yīng)報(bào)商務(wù)部審批。當(dāng)事人不得以外商投資企業(yè)境內(nèi)投資或其他方式規(guī)避前述要求。

（3）外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)并取得實(shí)際限制權(quán)，涉及重點(diǎn)行業(yè)、存在影響或可能影響國(guó)家經(jīng)

濟(jì)平安因素或者導(dǎo)致?lián)碛旭Y名商標(biāo)或中華老字號(hào)的境內(nèi)企業(yè)實(shí)際限制權(quán)轉(zhuǎn)移的，當(dāng)事人應(yīng)就此向商

務(wù)部進(jìn)行申報(bào)。當(dāng)事人未予申報(bào)，但其并購行為對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)平安造成或可能造成重大影響的，商務(wù)

部可以會(huì)同相關(guān)部門要求當(dāng)事人終止交易或?qū)嵭修D(zhuǎn)讓相關(guān)股權(quán)、資產(chǎn)或其他有效措施，以消退并購

行為對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)平安的影響。

（4）外國(guó)投資者股權(quán)并購的，并購后所設(shè)外商投資企業(yè)承繼被并購境內(nèi)公司的債權(quán)和債務(wù)。外

國(guó)投資者資產(chǎn)并購的，出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)擔(dān)當(dāng)其原有的債權(quán)和債務(wù)。外國(guó)投資者、被并購境內(nèi)企

業(yè)、債權(quán)人及其他當(dāng)事人可以對(duì)祓并購境內(nèi)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)的處置另行達(dá)成協(xié)議，但是該協(xié)議不得

損害第三人利益和社會(huì)公共利益。債權(quán)債務(wù)的處置協(xié)議應(yīng)報(bào)送審批機(jī)關(guān)。出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)應(yīng)當(dāng)

在投資者向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)報(bào)送申請(qǐng)文件之前至少15日，向債權(quán)人發(fā)出通知書，并在全國(guó)發(fā)行的省級(jí)以上

報(bào)紙上發(fā)布公告。

（5）并購當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易

價(jià)格的依據(jù)。并購當(dāng)事人可以約定在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采納國(guó)際通行

的評(píng)估方法。禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本。外國(guó)投

資者并購境內(nèi)企業(yè)，導(dǎo)致以國(guó)有資產(chǎn)的投資形成的股權(quán)變更或國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)有

資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定。

（6）并購當(dāng)事人應(yīng)對(duì)并購各方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系進(jìn)行說明，假如有兩方屬于同一個(gè)實(shí)際限制人,

則當(dāng)事人應(yīng)向?qū)徟鷻C(jī)關(guān)披露其實(shí)際限制人，并就并購目的和評(píng)估結(jié)果是否符合市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行說

明。當(dāng)事人不得以信托、代持或其他方式規(guī)避前述要求。

<7）外國(guó)投資者并購境內(nèi)企止設(shè)立外商投資企業(yè)，外國(guó)投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)

之日起3個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售費(fèi)產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì)價(jià)。對(duì)特殊狀況須要延長(zhǎng)者,

經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投費(fèi)企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1

年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)，并按實(shí)際繳付的出資比例安排收益。外國(guó)投資者認(rèn)購境內(nèi)公司增資，有限責(zé)任

公司和以發(fā)起方式設(shè)立的境內(nèi)股份有限公司的股東應(yīng)當(dāng)在公司申請(qǐng)外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照時(shí)繳付不

低于20%的新增注冊(cè)資本，其余部分的出資時(shí)間應(yīng)符合《公司法》、有關(guān)外商投資的法律和《公司登

記管理?xiàng)l例》的規(guī)定。其他法律和行政法規(guī)另有規(guī)定的，從其規(guī)定。股份有限公司為增加注冊(cè)資本

發(fā)行新股時(shí)，股東認(rèn)購新股，依照設(shè)立股份有限公司繳納股款的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。外國(guó)投資者資產(chǎn)并

購的，投資者應(yīng)在擬設(shè)立的外商投資企業(yè)合同、章程中規(guī)定出資期限。設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過

該企業(yè)協(xié)議購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)的，對(duì)與資產(chǎn)對(duì)價(jià)等額部分的出資，投資者應(yīng)在規(guī)定的

對(duì)價(jià)支付期限內(nèi)繳付：其余部分的出資應(yīng)符合設(shè)立外商投資企業(yè)出資的相關(guān)規(guī)定。外國(guó)投資者并購

境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，假如外國(guó)投資者?出資比例低于企業(yè)注冊(cè)資本25%,投資者以現(xiàn)金出資

內(nèi)，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之U起3個(gè)月內(nèi)繳清；投資者以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)

自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)繳清。

（8）作為并購對(duì)價(jià)的支付手段，應(yīng)符合國(guó)家有關(guān)法律和行政法規(guī)的規(guī)定。外國(guó)投資者以其合法

擁有的人民幣資產(chǎn)作為支付手段的，應(yīng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)。外國(guó)投資者以其擁有處置權(quán)的股權(quán)作

為支付手段的，依據(jù)相關(guān)規(guī)定辦理。

（9）外國(guó)投資者協(xié)議購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)，境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)后，該外商

投資企業(yè)的注冊(cè)資本為原境內(nèi)公司注冊(cè)資本，外國(guó)投資者的出資比例為其所購買股權(quán)在原注冊(cè)資本

中所占比例。外國(guó)投資者認(rèn)購境內(nèi)有限責(zé)任公司增資的，并購后所設(shè)外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本為原

境內(nèi)公司注冊(cè)資本與增資額之和。外國(guó)投資者與被并購境內(nèi)公司原其他股東，在境內(nèi)公司資產(chǎn)評(píng)估

的基礎(chǔ)匕確定各自由外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例。外國(guó)投資者認(rèn)購境內(nèi)股份有限公司增

資的，依據(jù)《公司法》有關(guān)規(guī)定確定注冊(cè)資本。

（10）外國(guó)投資者股權(quán)并購的，除國(guó)家另有規(guī)定外，對(duì)并購后所設(shè)外商投資企業(yè)應(yīng)依據(jù)以下比

例確定投資總額的上限：注冊(cè)資本在210萬美元以卜.的，投資總額不得超過注冊(cè)資本的10/7；注冊(cè)

資本在210萬美元以上至500萬美元的，投資總額不得超過注冊(cè)資本的2倍；注冊(cè)資本在500萬美

元以上至1200萬美元的，投資總額不得超過注冊(cè)資本的2.5倍；注冊(cè)資本在1200萬美元以上的，

投資總額不得超出注冊(cè)資本的3倍。

（II）外國(guó)投資者資產(chǎn)并購的，應(yīng)依據(jù)購買資產(chǎn)的交易價(jià)格和實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模確定擬設(shè)立的

外商投資企業(yè)的投資總額。擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本與投資總額的比例應(yīng)符合有關(guān)規(guī)定。

3.審批與登記

（1）外國(guó)投資者股權(quán)并購的，投資者應(yīng)依據(jù)并購后所設(shè)外商投資企業(yè)的投資總額、企業(yè)類型及

所從事的行業(yè)，依照設(shè)立外商投資企業(yè)的法律、行政法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定，向具有相應(yīng)審批權(quán)限的審

批機(jī)關(guān)報(bào)送下列文件：被并購境內(nèi)有限責(zé)任公司股東?樣同意外國(guó)投資者股權(quán)并購的決議，或被并

購境內(nèi)股份有限公司同意外國(guó)投資者股權(quán)并購的股東大會(huì)決議：被并購境內(nèi)公司依法變更設(shè)立為外

商投資企業(yè)的申請(qǐng)書：并購后所設(shè)外商投資企業(yè)的合同、章程：外國(guó)投資者購買境內(nèi)公司股東股權(quán)

或認(rèn)購境內(nèi)公司增資的協(xié)議；被并購境內(nèi)公司上一財(cái)務(wù)年度的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告；經(jīng)公證和依法認(rèn)證的

投資者的身份證明文件或注冊(cè)登記證明及資信證明文件；被并購境內(nèi)公司所投資企業(yè)的狀況說明；

被并購境內(nèi)公司及其所投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照（副本）：被并購境內(nèi)公司職工安置支配，等等。并購后

所設(shè)外商投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、規(guī)模、土地運(yùn)用權(quán)的取得等，涉及其他相關(guān)政府部門許可的，有關(guān)

的許可文件應(yīng)一并報(bào)送。

<2）外國(guó)投資者資產(chǎn)并購的，投資者應(yīng)依據(jù)擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的投資總額、企業(yè)類型及所

從事的行業(yè)，依照設(shè)立外商投資企業(yè)的法律、行政法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定，向具有相應(yīng)審批權(quán)限的審批

機(jī)關(guān)報(bào)送下列文件：境內(nèi)企業(yè)產(chǎn)權(quán)持有人或權(quán)力機(jī)構(gòu)同意出售資產(chǎn)的決議：外商投資企業(yè)設(shè)立申請(qǐng)

可；擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的合同、章程；擬設(shè)立的外商投資企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)簽署的資產(chǎn)購買協(xié)議,

或外國(guó)投資者與境內(nèi)企業(yè)簽署的費(fèi)產(chǎn)購買協(xié)議：被并購境內(nèi)企業(yè)的章程、營(yíng)業(yè)執(zhí)照（副本）：被并購

境內(nèi)企業(yè)通知、公告?zhèn)鶛?quán)人的證明以及債權(quán)人是否提出異議的說明：經(jīng)公證和依法認(rèn)證的投資者的

身份證明文件或開業(yè)證明、有關(guān)資信證明文件；被并購境內(nèi)企業(yè)職J：安置支配，等等。外國(guó)投資者

協(xié)議購買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)的，在外商投資企業(yè)成立之前，不得以該

資產(chǎn)開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

（3）外國(guó)投資者并購境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，除另有規(guī)定外，審批機(jī)關(guān)應(yīng)自收到規(guī)定報(bào)送

的全部文件之口起30口內(nèi)，依法魂定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。確定批準(zhǔn)的，由審批機(jī)關(guān)頒發(fā)批準(zhǔn)證書。外國(guó)

投資者協(xié)議購買境內(nèi)公司股東股權(quán)，審批機(jī)關(guān)確定批準(zhǔn)的，應(yīng)同時(shí)將有關(guān)批準(zhǔn)文件分別抄送股權(quán)轉(zhuǎn)

讓放、境內(nèi)公司所在地外匯管理機(jī)關(guān)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方所在地外匯管理機(jī)關(guān)為其辦理轉(zhuǎn)股收匯外資外匯

登記并出具相關(guān)證明，轉(zhuǎn)股收匯外資外匯登記證明是證明外方已繳付的股權(quán)收購對(duì)價(jià)已到位的有效

文件。

（4）外國(guó)投資者資產(chǎn)并購的，投資者應(yīng)自收到批準(zhǔn)證書之日起30日內(nèi)，向登記管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)

辦理設(shè)立登記，領(lǐng)取外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照。外國(guó)投資者股權(quán)并購的，被并購境內(nèi)公司應(yīng)向原登記

管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)變更登記，領(lǐng)取外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

4、外國(guó)投資者以股權(quán)作為支時(shí)手段并購境內(nèi)公司

<1）以股權(quán)并購的條件。

外國(guó)投資者以股權(quán)作為支付手段并購境內(nèi)公司，是指境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán),

或者境外公司以其增發(fā)的股份，作為支付手段，購買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者境內(nèi)公司增發(fā)股份的

行為。其中，境外公司應(yīng)合法設(shè)立并且其注冊(cè)地具有完善的公司法律制度，且公司及其管理層最近

3年未收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的懲罰：除特殊目的公司外，境外公司應(yīng)為上市公司，其