yuanl@《深圳供水提價(jià)在即，水價(jià)改革重塑垃圾焚燒與IDC合作復(fù)制中》布。項(xiàng)目實(shí)例：浦東黎明智算中心利用2000噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目供應(yīng)綠《深圳供水提價(jià)在即，水價(jià)改革重塑垃圾焚燒與IDC合作復(fù)制中》能+機(jī)柜租賃：垃圾焚燒廠投資廠房、機(jī)柜、制冷系統(tǒng)、線路等（不買3）供能+算力租賃：垃圾焚燒廠投資數(shù)據(jù)中心全鏈條（含買卡需要解決買卡問題、綁定客戶資源。投資較重，但盈利最為豐厚。供能+算貴州水電充足，內(nèi)蒙古、寧夏和甘肅風(fēng)光資源豐富，京津冀、長(zhǎng)三角、能的比例作為垃圾焚燒+IDC合作潛力指標(biāo)，排序如下：永興股份 4 6 7 4 4 6 7 5 8 9 總量為0.84億噸。根據(jù)國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)測(cè)，到2030年我國(guó)數(shù)據(jù)中心用電量或達(dá)4備系統(tǒng)及其他設(shè)施。PUE（PowerUsageEffectiveness，電能利用效率圖1：2019-2023年我國(guó)在運(yùn)算力中心PUE數(shù)據(jù)來源：中國(guó)信通院，東吳證券研究所圖2：2023年全國(guó)各區(qū)域PUE情況數(shù)據(jù)來源：中國(guó)信通院，東吳證券研究所政策明確新建數(shù)據(jù)中心PUE上限，綠電表1：各區(qū)域?qū)?shù)據(jù)中心PUE的要求及獎(jiǎng)懲措施到2027年實(shí)現(xiàn)本市數(shù)據(jù)中心能效水平全面達(dá)到地方標(biāo)1.35廣東省發(fā)展改革委廣國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)數(shù)據(jù)中心集群內(nèi)新建項(xiàng)目平均PUE值不超于加強(qiáng)數(shù)據(jù)中心布局建提升數(shù)據(jù)中心能效標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)已建成并通過節(jié)能審查的關(guān)于破解瓶頸制約助推支持?jǐn)?shù)據(jù)中心綠色化、低碳化發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)通過綠色電優(yōu)先支持可再生能源供電達(dá)到50%及以上的數(shù)據(jù)中心數(shù)字經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的若力交易、認(rèn)購(gòu)可再生能源綠色電力證書等方式提升可再新建和擴(kuò)建。到2025年，PUE1.3以上的大型和超大型干政策生能源利用比例。一體化算力網(wǎng)絡(luò)長(zhǎng)三角樞紐節(jié)點(diǎn)的大型數(shù)據(jù)中心PUE江蘇省新型數(shù)據(jù)中心統(tǒng)推進(jìn)長(zhǎng)三角樞紐節(jié)點(diǎn)蕪對(duì)于PUE>1.4湖數(shù)據(jù)中心集群建設(shè)若全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)成1.3。集群起步區(qū)內(nèi)機(jī)架規(guī)模達(dá)到30萬架，上架率達(dá)到（州）圖3：黎明智算中心能源供給數(shù)據(jù)來源：浦東發(fā)布，東吳證券研究所【穩(wěn)定】?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目垃圾充足，典型垃圾焚燒企更多服務(wù)于大電網(wǎng)。綜合考慮穩(wěn)定性和清潔性，圖4：垃圾焚燒與IDC合作三種模式下的盈利測(cè)算數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所測(cè)算2000噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目年凈利約0.50億元，ROE為12%表2：2000噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目盈利測(cè)算項(xiàng)目參數(shù)垃圾焚燒處置規(guī)模（噸/日）單噸投資（萬元）總投資（億元）20005040%資本金（億元）4380年上網(wǎng)電量（億度）年收入（億元）2.7726%凈利潤(rùn)（億元）0.50ROE12%用電增量收益測(cè)算：滿負(fù)荷情況下，10MW/20MW數(shù)據(jù)中心年耗電量為表3：純供能模式盈利彈性測(cè)算純供能模式配套10MW數(shù)據(jù)中心配套20MW數(shù)據(jù)中心垃圾焚燒廠年上網(wǎng)電量（億度）2.772.77數(shù)據(jù)中心設(shè)計(jì)總功率（MW）20數(shù)據(jù)中心用電量（億度）0.88數(shù)據(jù)中心用電比例32%63%0.050.05IDC供電收入增量（億元）0.040.09IDC供熱量（萬噸）6150150IDC供熱收入增量（億元）0.040.0925%25%IDC供熱+供電凈利增量（億元）0.070.13相較于垃圾焚燒項(xiàng)目?jī)衾麖椥?3%26%ROE增至14%16%投資：基建單位投資約2.5萬元/kw（含廠房、機(jī)柜、制冷系統(tǒng)、線路），表4：供能+機(jī)柜租賃盈利彈性測(cè)算供能+算力租賃模式下，2000噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目匹配盈利彈性測(cè)算：算力租賃+供能合計(jì)盈利增量2.03/4.07億元，相較于垃圾焚燒表5：供能+算力租賃盈利彈性測(cè)算供能+算力租賃模式配套10MW數(shù)據(jù)中心配套20MW數(shù)據(jù)中心3535總投資（億元）357030%30%自有資本金21服務(wù)器數(shù)量（臺(tái)）2500算力租賃單價(jià)（萬元/臺(tái)/月）7.57.5機(jī)房利用率100%100%算力租賃收入（億元）22.5017.5%17.5%算力租賃凈利潤(rùn)（億元）1.973.94供熱+供電凈利增量（億元）0.070.13合計(jì)凈利增量（億元）2.034.07相較于垃圾焚燒項(xiàng)目?jī)衾麖椥?08%817%ROE增至17%18%圖5：截至24H1垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)關(guān)鍵區(qū)域及核心城市產(chǎn)能占比（單位：噸/日）數(shù)據(jù)來源：公司公告，生活垃圾焚燒發(fā)電廠自動(dòng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)平臺(tái)，東吳證券研究所整理【永興股份】廣州垃圾焚燒龍頭，截至24H1，公司位于廣東且單體規(guī)模超千噸的健，裝備制造高增，新材料投產(chǎn)兌現(xiàn)在即。【瀚藍(lán)環(huán)境】瀚藍(lán)固廢項(xiàng)目深耕廣東，現(xiàn)金收購(gòu)粵豐，在手規(guī)模將增至行業(yè)前三，【綠色動(dòng)力】項(xiàng)目廣泛分布于長(zhǎng)三角、京津冀、架協(xié)議，規(guī)劃垃圾焚燒+IDC合作模式。公司固廢運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，并圖6：公司盈利預(yù)測(cè)與估值表（估值日期：2025/3/25）數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所注：光大環(huán)境貨幣單位為港幣口徑，2024年歸母凈利潤(rùn)為業(yè)績(jī)報(bào)告披露值。光大環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境（考慮并購(gòu)增厚）、三峰環(huán)境、綠色動(dòng)力、偉明環(huán)保盈利預(yù)測(cè)來自東吳證券研究所，其余均為wind一致預(yù)期2）數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期。若數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)展較慢，會(huì)影響垃圾焚燒與之合作項(xiàng)目的落地進(jìn)展，影響盈利及現(xiàn)金流改善邏輯的兌現(xiàn)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料本報(bào)告發(fā)布人和發(fā)布日期，提示使用本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)，且不得對(duì)將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。），），增持：預(yù)