第七章

長期投資評估第一節(jié)長期投資評估的特點(diǎn)與程序一、長期投資的概念1.定義

長期投資是指不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)、持有時(shí)間超過1年以上的投資2.長期投資按其投資的形式分為

股權(quán)投資（股票）、債權(quán)投資（債券）和混合性投資（優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債）。

二、長期投資評估的特點(diǎn)（一）長期投資評估是對資本的評估。

（二）長期投資評估是對被投資企業(yè)獲利能力的評估。

（三）長期投資評估是對被投資企業(yè)償債能力的評估。三、長期投資評估程序

1.長期投資項(xiàng)目的具體內(nèi)容：投資種類、入賬值、歷史收益、投資收益核算方法、占被投資企業(yè)股權(quán)比例等2.進(jìn)行必要的職業(yè)判斷：預(yù)計(jì)可收回金額3.根據(jù)長期投資的特點(diǎn)選擇合適的評估方法上市——市場法——收盤價(jià)非上市——不能用市場法的——收益法4.測算長期投資價(jià)值，得出評估結(jié)論。

第二節(jié)債權(quán)投資的評估一、債券及其特點(diǎn)（一）債券的概念債券是發(fā)行者為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行的，并承諾于指定日期還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。

（二）債券的要素

面值利率期限發(fā)行人（三）債券特點(diǎn)1、投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)2、到期還本付息，收益相對穩(wěn)定3、具有較強(qiáng)的流動性

根據(jù)《證券法》規(guī)定，發(fā)行公司債券，必須具備下列條件：①股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；②累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；③最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息④其他條件公司發(fā)行債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。

二、債券的評估（一）上市交易債券的評估（二）非上市交易債券的評估（收益法）1.上市交易債券的定義

可以在證券市場上交易、自由買賣的債券（在證券交易所內(nèi)買賣的債券）2、評估方法一般——市場法+評估說明特殊（市價(jià)扭曲時(shí)）——非上市評估方法

①按照評估基準(zhǔn)日的當(dāng)天收盤價(jià)確定評估值。

②公式

債券評估價(jià)值=債券數(shù)量×評估基準(zhǔn)日債券的市價(jià)（收盤價(jià)）

③需要特別說明的是：

采用市場法進(jìn)行評估債券的價(jià)值，應(yīng)在評估報(bào)告書中說明所用評估方法和結(jié)論與評估基準(zhǔn)日的關(guān)系。并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價(jià)格變動而適當(dāng)調(diào)整

[例]：某評估公司受托對某企業(yè)的長期債權(quán)投資進(jìn)行評估，長期債權(quán)投資賬面余額為12萬元（購買債券1200張、面值100元/張）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在評估前，該債券未計(jì)提減值準(zhǔn)備。根據(jù)市場調(diào)查，評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)為120元/張。據(jù)評估人員分析，該價(jià)格比較合理，其評估值為：

1200×120=144000（元）

一年內(nèi)到期超過一年到期不能按期收回本息根據(jù)本金加上持有期間的利息確定評估值

某被評估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，復(fù)利計(jì)息，到期一次性還本付息。評估時(shí)債券購入已滿2.5年，評估值為：

（1）根據(jù)本利和的現(xiàn)值確定評估值。（2）具體運(yùn)用

①到期一次還本付息債券的價(jià)值評估

②分次付息，到期一次還本債券的評估

超過一年到期的非市場交易債券

其評估價(jià)值的計(jì)算公式為：

P=F/（1+r）n

式中：

P－債券的評估值；

F－債券到期時(shí)的本利和

r－折現(xiàn)率

n－評估基準(zhǔn)日到債券到期日的間隔（以年或月為單位）。本利和F的計(jì)算還可區(qū)分單利和復(fù)利兩種計(jì)算方式。

Ⅰ、債券本利和采用單利計(jì)算。

F=A（1+m×r）

Ⅱ、債券本利和采用復(fù)利計(jì)算。

F=A（1+r）m

式中：A－債券面值；

m－計(jì)息期限（債券整個(gè)發(fā)行期）；

r－債券票面利息率。

［例］某評估公司受托對B企業(yè)的長期債權(quán)投資進(jìn)行評估，被評估企業(yè)的“長期債權(quán)投資－債券投資”的賬面余額為5萬元（未計(jì)提減值準(zhǔn)備），系A(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%，單利計(jì)息，評估時(shí)點(diǎn)距離到期日為兩年，當(dāng)時(shí)國庫券利率為4%。經(jīng)評估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國庫券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故折現(xiàn)率取6%

根據(jù)前述的公式，該債券的評估價(jià)值為：

F＝A（1+m×r）

＝50000×（1+3×5%）

＝57500（元）

P＝F/（1+r）n

＝57500/（1+6%）2

＝57500×0.8900

＝51175（元）

分次付息，到期一次還本債券的評估

式中：

P－債券的評估值；

Ri－第i年的預(yù)期利息收益

r－折現(xiàn)率

A－債券面值

i－評估基準(zhǔn)日距收取利息日期限

n－評估基準(zhǔn)日距到期還本日期限

舉例：某被評估企業(yè)擁有債券，面值150000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評估時(shí)債券購入已滿一年，第一年利息已作投資收益入賬。評估時(shí)，國庫券年利率為7.5%，考慮到債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，經(jīng)測定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等因素，按1.5%確定為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。評估過程如下：

調(diào)查分析預(yù)測+合理確定第三節(jié)股權(quán)投資的評估一、股票投資的評估（一）股票投資的特點(diǎn)

1.股票投資的定義：

股票投資是指企業(yè)通過購買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。

股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。2.股票各種形式的價(jià)格

（與評估相關(guān)）清算價(jià)格：

是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。清算價(jià)格=清算時(shí)凈資產(chǎn)/股票總數(shù)內(nèi)在價(jià)格：是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對未來收益的預(yù)測而折算出來的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格收益折現(xiàn)值

市場價(jià)格：

是指證券市場上買賣股票的價(jià)格。

（二）上市交易股票的價(jià)值評估1.上市交易股票定義：

2.評估方法及適用條件：

（1）在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法

+評估說明（所采用的方法，并說明該評估結(jié)果應(yīng)隨市場價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整）按照評估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定被評估股票的價(jià)值。

（2）不滿足正常情況的條件的，應(yīng)該采用非上市交易股票的評估方法進(jìn)行評估

（3）控股：收益法

（三）非上市交易股票的評估非上市交易股票的評估，一般采用收益法評估

1、普通股的價(jià)值評估

2、優(yōu)先股的評估

普通股股票享有的權(quán)利公司經(jīng)營參與權(quán)公司盈余和剩余資產(chǎn)分配權(quán)新股優(yōu)先認(rèn)購權(quán)股票自由轉(zhuǎn)讓權(quán)優(yōu)先股股東享有的權(quán)利

股息固定，股息分派優(yōu)先剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先一般無表決權(quán)優(yōu)先股股票可以由公司贖回或轉(zhuǎn)換成普通股股票普通股評估分為三種類型：固定紅利型紅利增長型分段式型（1）固定紅利型①適用對象及其股票的特點(diǎn)

經(jīng)營比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平

②用公式表示為：

P=R/r

式中：P－股票評估值

R－股票未來收益額

r－折現(xiàn)率

［例］假設(shè)被評估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國庫券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評估值為：

P＝R/r＝10000×16%/8%=20000（元）

（2）紅利增長型①適用對象及其特點(diǎn)

適合于成長型企業(yè)股票評估。

本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。②計(jì)算公式為：

P=R/（r-g）（r＞g）

式中：P——股票的評估值；

R——下一年股票的股利額；

特別注意：這里的股利是評估基準(zhǔn)日后的第一次股利

r——折現(xiàn)率；

g——股利增長率。

③股利增長比率g的測定方法

方法一：歷史數(shù)據(jù)分析法

在企業(yè)過去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長率，作為股利增長率g

方法二：趨勢分析法

根據(jù)被評估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率相乘確定股利增長率g。

即g=再投資的比率×凈資產(chǎn)利潤率

［例］某評估公司受托對D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評估人員對企業(yè)經(jīng)營狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評估值為：

R=200000×12%=24000（元）

r=4%+4%=8%

g=再投資的比率（即稅后利潤的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤率

=40%×16%＝6.4%

P=R/（r-g）

=24000/（8%-6.4%）

=1500000（元）

（3）分段式模型

①分段計(jì)算原理是：

第一段,能夠較為客觀地預(yù)測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期；

第二段，以不易預(yù)測收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營到永續(xù)為第二段。

［例］某資產(chǎn)評估公司受托對E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評估人員對發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評估時(shí)因庫券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評估值為（未考慮股權(quán)比例對股票價(jià)值的影響）

股票的評估價(jià)值＝前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值

＝100000×15%×（P/A,6%,3）+（100000×20%/6%）×（1+6%）-3

＝15000×2.6113+20000/6%×0.8396

＝40095+21198611=319962（元）

（1）一般優(yōu)先股的評估①前提

股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的支付能力②評估方法

式中：P——優(yōu)先股的評估值；

Ri——第i年的優(yōu)先股收益；

r——折現(xiàn)率；

A——優(yōu)先股的等額股息收益。

舉例：

某被評估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評估時(shí)，國庫券利率為7%，評估人員經(jīng)過調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評估結(jié)果如下：

=55552005年考題舉例

甲評估機(jī)構(gòu)于2005年1月對A公司進(jìn)行評估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬股，每股面值1元。經(jīng)評估人員預(yù)測，評估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，評估基準(zhǔn)日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評估值。（要求：最終結(jié)果以萬元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。）

1.某企業(yè)發(fā)行五年期一次還本付息債券10萬元，年利率6%，單利計(jì)息，評估基準(zhǔn)日至到期日還有3年，若以國庫券利率5%作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取3%，則該債券的評估價(jià)值最接近于(

)元。

A.93672

B.103198

C.111454

D.120370【正確答案】

B

【答案解析】

10(1+6%×5)/(1+8%)3=10.3198(萬元)

被評估企業(yè)一年前取得非上市企業(yè)債券10000張，每張面值1000元，期限為3年，年利率為10%，按年付息，到期還本，第一年利息已收取。折現(xiàn)率為8%，該被估債券的評估值最接近于（

）

A.1200萬元

B.1035萬元

C.1100萬元

D.1054萬元【正確答案】

B

【答案解析】

10000×1000×10%×[（1+8%）-1+（1+8%）-2]+10000×1000×（1+8%）-2=10380000（元）二、股權(quán)投資的評估

（一）股權(quán)投資概述

1.股權(quán)投資含義

投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為

2.股權(quán)投資的投資收益的分配形式：

（1）按投資方投資額占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配。

（2）按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤的一定比例提成。

（3）按投資方出資額的一定比例支付資金使用報(bào)酬

3.股權(quán)投資的資本的處置辦法

（1）投資無限期的，不存在投資本的處置辦法。

（2）投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：

①按投資時(shí)的作價(jià)金額以現(xiàn)金退還。

②返還實(shí)投資產(chǎn)。

③按協(xié)議期滿時(shí)，實(shí)投資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格或續(xù)用價(jià)格作價(jià)，以現(xiàn)金返還等。

（二）非控股型股權(quán)投資（少數(shù)股權(quán)）評估1、對于非控股型股權(quán)投資評估，可以采用收益法。（1）對于合同、協(xié)議明確約定了投資報(bào)酬的長期投資，可將按規(guī)定應(yīng)獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評估值（2）對到期收回資產(chǎn)的實(shí)物投資情況，可按約定或預(yù)測出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計(jì)算評估值。（3）對于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權(quán)利或其他間接經(jīng)濟(jì)效益的，可通過了解分析，測算相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，折現(xiàn)計(jì)值

2、對于明顯沒有經(jīng)濟(jì)利益，也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的投資則按零價(jià)值計(jì)算。3、在未來收益難以確定時(shí)，評估后的凈資產(chǎn)×股權(quán)比例4、如果進(jìn)行該項(xiàng)投資的期限較短，價(jià)值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)相符

核實(shí)后的凈資產(chǎn)×股權(quán)比例

（二）控股型股權(quán)投資評估

1.評估思路（1）對被投資企業(yè)進(jìn)行整體評估后再測算股權(quán)投資的價(jià)值（2）整體投資以收益法為主，也可用市場法（3）對被投資企業(yè)整體評估，基準(zhǔn)日與投資方的評估基準(zhǔn)日相同

2.評估人員評估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。資產(chǎn)評估人員應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。

例：某評估機(jī)構(gòu)以2007年1月1日為評估基準(zhǔn)日對甲企業(yè)進(jìn)行評估，甲企業(yè)賬面有4項(xiàng)長期投資，賬面原值共計(jì)8500萬元，其中：

第一項(xiàng)為向A有限責(zé)任公司投資，投資時(shí)間為1998年12月31日，賬面原值200萬元，占A企業(yè)總股本的15％。根據(jù)投資合同，全部以現(xiàn)金投入，合同期共10年，合同約定甲企業(yè)按投資比例對A企業(yè)每年的凈利潤進(jìn)行分紅。根據(jù)A企業(yè)提供的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)出具的資產(chǎn)評估報(bào)告，A企業(yè)至評估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)為1200萬元。經(jīng)調(diào)查得知，A企業(yè)由于產(chǎn)品陳舊、管理不善，連續(xù)幾年虧損，已于兩年前完全停產(chǎn)，無法繼續(xù)經(jīng)營。

第二項(xiàng)為向B企業(yè)投資，投資日期為2004年1月1日，賬面原值500萬元，占B企業(yè)總股本的8.5％。根據(jù)投資合同，甲企業(yè)全部以現(xiàn)金投入，合同期共15年。合同約定B企業(yè)每年按甲企業(yè)投資額的16％作為甲企業(yè)的投資報(bào)酬，每年支付一次，合同期滿后B企業(yè)不再向甲企業(yè)返還投資本金。根據(jù)B企業(yè)提供的審計(jì)報(bào)告，B企業(yè)至評估基準(zhǔn)日賬面凈資產(chǎn)為8200萬元，企業(yè)每年凈利潤保持在650萬元左右的水平上，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定。第三項(xiàng)為向C企業(yè)投資，投資日期為2003年1月1日，賬面原值5800萬元，占C企業(yè)總股本的70％。C企業(yè)是由甲企業(yè)發(fā)起設(shè)立的，根據(jù)合同規(guī)定，只要C企業(yè)不出現(xiàn)連續(xù)3年虧損，就一直經(jīng)營下去。根據(jù)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，至評估基準(zhǔn)日C企業(yè)凈資產(chǎn)為9200萬元，2006年度的凈利潤為600萬元，在過去的4年中每年的凈利潤一直穩(wěn)步遞增。評估人員調(diào)查得知，C企業(yè)為一高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品的銷售前景較好，預(yù)計(jì)評估基準(zhǔn)日之后第一年至第五年的凈利潤分別在前一年的基礎(chǔ)上遞增10％，從第六年起，每年的凈利潤大概維持在900萬元的水平上。

第四項(xiàng)為向D企業(yè)投資，投資日期為1993年12月31日，賬面原值2000萬元。D企業(yè)為股份公司，并于2005年上市。經(jīng)調(diào)查得知，在甲企業(yè)初始投資時(shí)，按每1元折合1股，共計(jì)2000萬股，為企業(yè)法人股。D企業(yè)上市時(shí)進(jìn)行了縮股，縮股前的1.25股在縮股后變?yōu)?股。半年前D上市公司進(jìn)行了股改，法人股股東又將所持股數(shù)的20％作為法人股獲得流通權(quán)利對原流通股股東的補(bǔ)償支付給原流通股股東，至評估基準(zhǔn)日該法人股已允許上市交易。評估基準(zhǔn)日時(shí)D企業(yè)股票開盤價(jià)為7元/股，最高價(jià)為7.6元/股。最低價(jià)為6.9元/股，收盤價(jià)為7.5元/股。在上述資料的基礎(chǔ)上，不再考慮其他因素(其中包括少數(shù)股權(quán)折價(jià)和控股股權(quán)溢價(jià)因素)，假設(shè)折現(xiàn)率及資本化率均為12％。

要求：對甲企業(yè)的長期投資進(jìn)行評估。【正確答案】

（1）第一項(xiàng)投資評估值：0

（2）第二項(xiàng)投資評估：500×16％×（P/A,12％,12）＝495.55(萬元)

（3）第三項(xiàng)投資評估值

①C企業(yè)前五年現(xiàn)值：

600×（1＋10％）÷（12％－10％）×{1－[(1＋10％)/(1＋12％)]5}＝2843.06（萬元）②第六年及未來現(xiàn)值：

900/12