行行業(yè)報告出口困境尾聲，內(nèi)需空間廣闊出口困境尾聲，內(nèi)需空間廣闊行情走勢圖——石油石化——滬深30030%20%證券分析師陳瀟榕投資咨詢資格編號S1060523110001chenxiaorong186@馬書蕾投資咨詢資格編號S1060524070002mashulei362@n生物柴油：政策刺激需求釋放，中國出口利空面漸出盡。在多國政策推動下，全球生物柴油消費量呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，據(jù)wind，2010-2023年消費量年復合增速達9.8%。全球生物柴油消費集中在歐盟、美國、印尼、巴西等地，據(jù)ifind，2024年四地生柴消費占全球總量比例分別達2030年先進生物燃料和非生物基可再生燃料在運輸能源最終消費中占比要達5.5%，參考USDA數(shù)據(jù)，假設(shè)歐盟交通運輸中生物柴油添加比例從2025年的7.7%逐年提升至2030年的9.9%，先進生物柴油占比從3.提升至5.6%，預計2025-2030年交運中生別為303.5萬噸和86.7萬噸，生柴消費量僅占交通運輸用柴油n餐廢油脂：二代生柴擴產(chǎn)刺激內(nèi)需，結(jié)構(gòu)或由出口漸轉(zhuǎn)內(nèi)用。中國生物噸，同比高增43.49%，大部分流向美國、新加坡、荷蘭和西班牙；國內(nèi)按照目前我國二代生柴HVO/SAF規(guī)劃在建產(chǎn)能（據(jù)我們統(tǒng)計梳理，UCO國內(nèi)供應(yīng)或趨于緊張，在此預期下，我們認為取消出口程度上提前保障了國內(nèi)原料供應(yīng)，推進國內(nèi)行行業(yè)深度報告證券研究報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。2/27n投資建議：歐盟、美國、印尼等多國頒布相關(guān)政策生物柴油消費量有望繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，其中，歐盟REDIII政策實施中，生物柴油供需差有望再次走擴，后續(xù)對我國油供需平衡；中國以出口生柴和UCO規(guī)避審查+征收反傾銷稅等利空消息的落定，出口市場有望從困境中逐漸反轉(zhuǎn)，違規(guī)產(chǎn)能出清也有利于供應(yīng)格局的優(yōu)化，同未來餐廢油脂或逐步從出口轉(zhuǎn)向內(nèi)用。綜上，建議關(guān)注卓越新能（一代生柴龍頭，出口量多年保持國內(nèi)n風險提示：1、政策實施力度不及預期。若各國推進生物柴油使用的政策實施效果不佳，未如期完端或難以實現(xiàn)預期中的增長。2、歐美等國對我國生柴出口制裁再度加碼的風險。若歐盟對我國生物柴油出口企業(yè)加征更高的反傾銷稅，或?qū)嵤└鼮閲栏竦脑蠈彶榈戎撇么胧?，則可能再次沖擊我國企業(yè)生物柴油出口。3、原材料價格大幅波動的可能導致UCO短期供不應(yīng)求從而大幅推高其價平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。3/27正文目錄一、生物柴油：政策刺激需求釋放，中國出口利空面漸 61.1歐盟：REDIII政策實施中，生物柴油供需差有望再次走擴 1.2中國：出口利空消息漸出盡，供應(yīng)格局逐步優(yōu)化 1.3美國：加速推進生物燃料滲透，以進口原料自產(chǎn)生柴為主 1.4印尼：致力于推進B40計劃，實施效果將影響全球棕櫚油供需平衡 二、餐廢油脂：二代生柴擴產(chǎn)刺激內(nèi)需，結(jié)構(gòu)或由出口漸轉(zhuǎn)內(nèi)用 192.1我國UCO超半數(shù)出口歐美，未來或逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)用 2.2國內(nèi)HVO/SAF大幅擴產(chǎn)有望刺激UCO內(nèi)需釋放 2.3荷蘭和美國對我國UCO高進口依賴，2025年起美國不再對進口UCO免稅 三、國內(nèi)一代生柴供應(yīng)格局基本奠定，積極加大二代生柴布局力度 223.1卓越新能：一代生柴龍頭，二代生柴投產(chǎn)在即 3.2山高環(huán)能：UCO原料領(lǐng)先供應(yīng)商，餐廢垃圾處理量大幅增加 3.3朗坤環(huán)境：主營生物質(zhì)廢棄物處理，積極布局下游生物柴油 26平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。4/27圖表目錄圖表1生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈 圖表2歐洲和中國不同分類標準下的生物柴油 圖表3全球生物柴油需求量預測（十億升） 圖表4全球生物柴油消費量及同比增速 圖表52024年全球主要地區(qū)生物柴油消費量占比 圖表62022-2024年全球主要地區(qū)生物柴油消費增量 圖表7全球主要地區(qū)生物柴油消費量（千噸） 圖表8歐盟生物柴油產(chǎn)需和進出口量（百萬升） 圖表92023年歐盟液體生物燃料進口來源 圖表10歐盟生物柴油歷年進口來源 圖表11歐盟可再生能源指令I(lǐng)I和III詳細內(nèi)容 圖表12歐盟生物柴油的各類原料使用量（千公噸） 圖表13不同原料生產(chǎn)的生物柴油較化石燃料減排情況 圖表14歐盟生物柴油供需平衡表預測 圖表15中國生物柴油產(chǎn)需和進出口量（千噸） 圖表16中國生物柴油和廢棄油脂UCO出口（萬噸） 圖表172024年中國生物柴油出口結(jié)構(gòu) 圖表18中國出口到荷蘭的生物柴油降幅顯著 圖表19歐盟對中國生物柴油征收反傾銷稅 圖表202022-2023年我國生物柴油企業(yè)產(chǎn)能(萬噸/年) 圖表212022年和2023年我國生物柴油企業(yè)市占率 圖表22我國生物柴油出口價格走勢（美元/噸） 圖表23我國UCO和生物柴油出口價及利潤(美元/噸) 圖表24我國生物柴油和廢棄油脂、棕櫚油等市場價格走勢 圖表25美國生物柴油產(chǎn)需和進出口量（百萬升） 圖表26美國生物柴油進口來源（千桶/日） 圖表27印尼棕櫚油出口征稅大部分用于補貼生物柴油 圖表28印尼生物柴油產(chǎn)需和出口量（百萬升） 圖表29印尼生物柴油在石化柴油中的混配比例提升 圖表30印尼廢棄油脂UCO出口情況（噸） 圖表31印尼棕櫚油基生物柴油出口情況（千噸） 圖表32印尼棕櫚油脂肪酸出口情況（千噸） 圖表33POGO價差走勢 圖表34棕櫚油和豆油價差走勢 圖表35印尼棕櫚油庫存走勢（萬噸） 圖表36馬來西亞棕櫚油庫存走勢（萬噸） 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。5/27圖表37馬來西亞棕櫚油樹種植面積 圖表38馬來西亞棕櫚樹單產(chǎn) 圖表39我國UCO出口量及同比增速 圖表40我國國內(nèi)UCO消耗量及同比增速 圖表412024年我國UCO出口結(jié)構(gòu) 圖表42我國UCO出口價格走勢（美元/千克） 圖表43我國餐余垃圾處理量（萬噸） 圖表44中國潛在可用的SAF原料 圖表45荷蘭對我國UCO進口量及同比增速 圖表46歐盟植物油產(chǎn)量（千噸） 圖表47美國從中國進口的廢棄油脂量（萬噸） 圖表48美國墨西哥灣餐廢食用油到岸月均價 圖表49國內(nèi)一代和二代生物柴油企業(yè)產(chǎn)能情況 圖表50卓越新能營收及yoy 圖表51卓越新能歸母凈利潤及yoy 圖表52公司生物柴油產(chǎn)能逐步提增 圖表53山高環(huán)能營收及yoy 圖表54山高環(huán)能歸母凈利及yoy 圖表55朗坤環(huán)境營收及yoy 圖表56朗坤環(huán)境歸母凈利及yoy 圖表57建議關(guān)注上市公司 平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。6/27一、生物柴油：政策刺激需求釋放，中國出口利空面漸出盡技術(shù)加工而成的可再生柴油燃料，相較石化柴油，生物柴油中芳烴、硫含量低，十六烷值、閃點、運動黏度高，因而具有更好的環(huán)保性能、儲輸安全性和發(fā)動機啟動性能。從原料端來看，據(jù)《國際石油經(jīng)濟》期刊，全球棕櫚油類生物柴油占比約為40%，主要由印度尼西亞和歐盟國家生產(chǎn)；豆油類生物柴油占比約為25%，主要由美國和南美國家生產(chǎn)；菜籽油類生物柴油占比約為15%，主要由歐盟國家生產(chǎn)；廢棄油脂類生物柴油占比約為10%，主要由歐盟國使用地溝油/潲水油等廢棄食用油作為原料。按照我國對生物柴油的分類標準，第一代酯基生物柴油(FAME)主要是通過油脂原料與甲醇在酸、堿、生物酶等催化作用下發(fā)生酯化反應(yīng)得到脂肪酸甲酯，優(yōu)點是技術(shù)成熟、工藝簡單、成本低，但缺點是燃燒熱值不足、無法完全替代石化柴油，兼容性差導致其與石化柴油的摻混比例不能超過30%，凝固點高、低溫流動性差導致寒冷環(huán)境無法使用且不宜長期儲存；第二代烴基生物柴油(HVO)采用加氫脫氧工藝，油脂在催化劑的作用下通過加氫工藝脫除油脂中的含氧基團，并通過異構(gòu)化降低凝點，生成烴類，其性能結(jié)構(gòu)和石化柴油基本相同，十六烷值較高、發(fā)火性能好，且穩(wěn)定性和低溫流動性好，可按任意比例摻混，降碳比例也高達80%，同時可通過進一步異構(gòu)化得到可持續(xù)航空燃料SAF；第三代將原料范圍從棕櫚油、大豆油等油脂拓展到高纖維含量的非油脂類生物質(zhì)和微生物油脂，主要是將生物質(zhì)氣化及熱解、二氧化碳還原等過程產(chǎn)生的合成氣或熱解液作為原料，經(jīng)費托合成、催化加氫、生物發(fā)酵等途徑生成烴類，但由于生產(chǎn)成本過高，尚處于研發(fā)階段。圖表1生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈歐洲對生物柴油按照原料區(qū)分為兩大類，將植物油(如菜籽油、大豆油、棕櫚油等)制取的生物柴油統(tǒng)稱為一代，使用廢棄油為原料，包括藻類、未分類城市垃圾、稻草、動物糞便、棕櫚油廠廢水、秸稈、松油、木質(zhì)纖維素等，PartB則以廢棄食用油和廢棄動物油脂為原料。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。7/27圖表2歐洲和中國不同分類標準下的生物柴油分類一代二代草、動物糞便、棕櫚油廠廢分類一代二代三代200120032005200720092011201320152017201920212023圖表4全球生物柴油消費量及同比增速250020000200120032005200720092011201320152017201920212023圖表4全球生物柴油消費量及同比增速250020000圖表3全球生物柴油需求量預測（十億升）400全球生物柴油需求（正常預期）全球生物柴油需求（樂觀預期）2024-2028正常預期CAGR=1.3%樂觀預期CAGR=5.1%2024E2025E2026E2027E2028E全球生物柴油消費集中在歐盟、美國、印尼、巴西等地，2024年歐盟、美國、印尼、巴西生物柴油消費量占全球消費量比2024年美國、印尼、巴西、中國、馬來西亞生物柴油消費增量分別達6570.4、3570.4、1081.3、132.6、89.2千噸。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。8/27圖表6圖表62022-2024年全球主要地區(qū)生物柴油消費增量40002000010634.536570.383570.411081.3589.18132.60-1241.01歐盟馬來西亞印尼美國全球圖表52024年全球主要地區(qū)生物柴油消費量占比其他,馬來西亞,中國,巴西,巴西,26.67%印尼,20.32%歐盟,28.28%圖表7全球主要地區(qū)生物柴油消費量（千噸）2500020000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E歐盟在可再生能源指令REDI、REDII、REDIII等利好政策刺激下，生物柴油消費量呈現(xiàn)快速增長，據(jù)wind數(shù)2023年歐盟生柴消費量年復合增長率達11.52%，近兩年主要受到政策支持力度減弱、滲透率提升速度趨緩等因素影響消費量有所下降，同時各成員國對生物柴油原料審核加嚴，開始逐步淘汰棕櫚油基生物柴油。從歐盟生物柴油進口來源來看，仍主要來自中國、英國、馬來西亞、阿根廷等地，據(jù)Eur向我國進口量同比高增76%，主要受益于中國政府對生物柴油企業(yè)給予70%的增值稅退稅優(yōu)惠，同時來自中國的主要是廢棄食用油基生物柴油，歐盟認證為UCOME雙重計算規(guī)則，而來自印尼和阿根廷的進口受到反補貼稅的影響有所下滑。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。9/27圖表92023年歐盟液體生物燃料進口來源Argentina圖表92023年歐盟液體生物燃料進口來源Argentina圖表8歐盟生物柴油產(chǎn)需和進出口量（百萬升）02015201620172018201920202021202220232024圖表10歐盟生物柴油歷年進口來源歐盟自2009年提出可再生能源指令REDI，要求可再生能源占能源消費總量的比例達到20%，運輸部門生物燃料消費比例不低于10%，以廢棄食用油等為原料的生物燃料可遵循雙倍減排計數(shù)原則；2018年歐盟出臺REDII指令，要求到2030年可再生能源修訂版要求可再生能源在交運部門能源消耗占比達到26%，同時對傳統(tǒng)生物燃料在交通運輸燃料總消費中的占比作出限制，要求到2030年先進生物燃料PartA占交運燃料消費量的3.5%2023年新出臺的REDIII進一步要求可再生能源在歐盟總能源消耗中的占比提升至42.5%，在交通運輸部門的能源消費中占比提升至29%，同時考慮將大豆列入h先進生物燃料PartA和非生物基可再生燃料RFNBO在運輸能源消費中占比提升至5.5%。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。10/27指令生效時間日，第三個2026年2月21日2030年可再生能源在歐盟總能源消耗中的份額2030年可再生能源占歐盟交通運輸部最終能源消耗的比例可再生能源在公路和鐵路運輸?shù)淖頡EDII修訂版要求可再生能源在交通運輸最終能源消費中占26%）可再生能源在交通運輸?shù)淖罱K能源消費中至少傳統(tǒng)生物燃料：農(nóng)作物原料份額上限取7%和較2020年高1%的更低者，棕櫚油生物燃料用量凍結(jié)在2019年水平，2030年前徹底停用以棕櫚油作原料的生物燃料同指令I(lǐng)I，計劃調(diào)低高土地利用風險high-ILUC的評判門檻，考慮將大豆列入其中，可能加快以棕櫚油等high-ILUC為原料的燃料退2030年其在歐盟交通運輸燃料總消費中的比例達到3.5%2030年先進生物燃料和非生物基可再生燃料中至少有1.2%來自RFNBOs。油脂提?。┰谶\輸燃料中的使用上限1.7%，不同成員國可據(jù)實際情況提高該上限在運輸燃料中的使用上限1.7%，不同成員國可以根據(jù)自己情況提高該上限是否享受雙倍計算受，空運和船運中RFNBOs×1.2受，空運和船運中PartA×1.2，RFNB室氣體減排量可達84%，基于碳減排政策的指引，據(jù)USDA，歐盟生物柴油原料結(jié)構(gòu)中廢棄油脂的占比從2015年的15.5%等事件影響，導致廢棄油脂使用量有所下滑，2024年重新回升至24.4%。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。11/27圖表13圖表13不同原料生產(chǎn)的生物柴油較化石燃料減排情況60%40%20%相較化石燃料的溫室氣體減排情況83%84%50%52%38%棕櫚油菜籽油大豆油葵花籽油廢油脂烴基廢油脂酯基圖表12歐盟生物柴油的各類原料使用量（千公噸）400020000230022502600150089038024010023002000202020002015201620172018201920202021202220232024PartB（廢棄油脂提取）在運輸燃料中的使用上限1.7%，不同成員國可以根據(jù)自己情況提高該上限。參考USDA提供的2021-2024年數(shù)據(jù)，我們假設(shè)歐盟交通運輸中生物柴油添加比例從20的9.9%，其中傳統(tǒng)生物柴油占比保持在4.3%左右，先進生物柴油占比從3.4%提升至5.6%，假設(shè)柴油總消費量受到新能通運輸對生柴的消費量占其總消費量的比例從90.7%小幅降至88.4%我們假設(shè)2025-2030年該占比從88.2%小幅降至料中的逐步滲透，歐盟生物柴油供需差或再次走擴，其對我國HVO和SAF生物柴油的需求量有望再次呈現(xiàn)增加態(tài)勢。圖表14歐盟生物柴油供需平衡表預測20212022202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E供應(yīng)端（百萬升）生物柴油產(chǎn)量yoy2.5%2.9%2.0%2.1%2.2%2.3%2.4%2.5%412141904538480825.7%21.7%23.4%25.0%26.5%27.5%28.5%29.5%31.0%33.0%需求端（百萬升）柴油總消費量299503300834288907279192275004276379276379274997272247268164交運中柴油總消費量224627225626216680209394206253207284207284206248204185yoy-4.0%-3.4%-1.5%-0.5%-1.0%-1.5%平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。12/27生物柴油添加比例8.1%8.5%8.9%交運中生柴消費量傳統(tǒng)生物柴油交運柴油中添加比例4.0%4.3%4.3%4.3%4.3%4.3%4.3%4.3%4.3%先進生物柴油交運柴油中添加比例4.2%4.6%其中：PartA208322502243257845602.2%2.7%4785453047004403431741092.4%2.1%2.1%2.2%2.1%2.1%2.0%4000288726542413交運對生柴消費量占生柴總消費量的比例90.7%89.7%89.0%88.4%88.2%88.0%87.8%87.5%87.2%86.8%生柴總消費量20026209432187022933供應(yīng)-需求（百萬升）-1843-1770-1400-910-939-1482-2156-2662-3150-3745供應(yīng)-需求（折萬噸）-126供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，以餐廚廢棄油脂為原料生產(chǎn)的生物柴油為主。據(jù)ifind數(shù)據(jù)，2024年我國生物萬噸和86.7萬噸，產(chǎn)量同比下降8.04%、消費量同比小幅增加1.95%，生物柴油消費量僅占交通運輸用柴油總消費量的0.7%左右（據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，2024年我國柴油消費量為19747萬噸，交通運輸領(lǐng)域需求占總消費量的60%以上假設(shè)全國范圍按照B5推廣，將對應(yīng)600萬噸的市場空間；2024年，我國生柴產(chǎn)量下降主要是受到對荷蘭等歐洲國家出口量銳減的出口量同比下降43.0%，UCO出口量同比增加43.4%。2024年我國UCO出口量大幅增加主要系美國和日燃料SAF，取代植物油基生柴，可更快滿足碳排放標準的同時獲取政府補貼，據(jù)礦業(yè)匯，加州生產(chǎn)企產(chǎn)生物柴油最多可獲得約6000元補貼，而廢食用油市場價格約6000元/噸，相當于原料平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。13/27圖表16中國生物柴油和廢棄油脂UCO出口（萬噸）454050圖表15中國生物柴油產(chǎn)需和進出口量（千噸）250020000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242015201620172018201920202021202220232024圖表18中國出口到荷蘭的生物柴油降幅顯著——出口到荷蘭yoy（右軸）——總出口yoy（右軸）2502000200%我國生物柴油出口量大幅下降主要是第一大進口國2015201620172018201920202021202220232024圖表18中國出口到荷蘭的生物柴油降幅顯著——出口到荷蘭yoy（右軸）——總出口yoy（右軸）2502000200%圖表172024年中國生物柴油出口結(jié)構(gòu)英國其他德國2%韓國2%西班牙1%西班牙1%中國香港2%比利時6%馬來西亞新加坡荷蘭61%荷蘭61%圖表19歐盟對中國生物柴油征收反傾銷稅國的生物柴油開始征收臨時反傾銷稅生物柴油作出反傾銷肯定性終裁怡斯萊集團：怡斯萊有限公司嘉澳集團：浙江東江能源科技36.4%35.6%平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。14/27有限公司卓越集團：龍巖卓越新能源股份有限公司；廈門卓越生物質(zhì)能源有限公司25.4%23.4%其他合作公司23.7%21.7%其他公司36.4%35.6%生物柴油利空消息出盡，市場集中度提升。來自印尼或馬來西亞供應(yīng)的廢物和殘留材料（可能存在混有棕櫚油的現(xiàn)象因此對中國相關(guān)生產(chǎn)商進行了突擊誠信審計，部分公司因沒有在規(guī)定時間內(nèi)做出回應(yīng)而被撤回ISCC證書（ISCC可以拒絕用戶在未來5年內(nèi)重新獲得ISCC認證同時歐盟對我國的生物柴油可能間接來自印尼但規(guī)避了反補貼稅的情況進行調(diào)查，導致2022年下半年以來我國生物柴油出口量和出口價均呈現(xiàn)快速下降走勢。嘉澳環(huán)保其他47%其他58%河北金谷圖表212022年和2023年我國生物柴油企業(yè)市占率卓越新能卓越新能嘉澳環(huán)保7%9%河北金谷7%唐山金利海4%9%唐山金利海5%卓越新能嘉澳環(huán)保河北金谷嘉澳環(huán)保其他47%其他58%河北金谷圖表212022年和2023年我國生物柴油企業(yè)市占率卓越新能卓越新能嘉澳環(huán)保7%9%河北金谷7%唐山金利海4%9%唐山金利海5%卓越新能嘉澳環(huán)保河北金谷唐山金利海中器豐倍生物湖北碧美隆海生物圖表202022-2023年我國生物柴油企業(yè)產(chǎn)能(萬噸/年)4504002502000河北金谷嘉澳環(huán)保卓越新能2022年產(chǎn)能2023年產(chǎn)能拉回合理水平，也有助于促使行業(yè)從出口原料重新變成出口產(chǎn)品為主，進一步提升生物柴油和潲水油、地溝油等廢棄油脂原料市場價格震蕩回升，低價位成交貨源已然難尋，生物柴油和廢棄油脂價差走擴。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。15/272月4月6月2月4月6月圖表22我國生物柴油出口價格走勢（美元/噸）2000 圖表23我國UCO和生物柴油出口價及利潤(美元/噸)20000生物柴油出口價圖表24我國生物柴油和廢棄油脂、棕櫚油等市場價格走勢4000棕櫚油市場均價,元/噸 餐廚廢油UCO價格,元/噸潲水油市場均價,元/噸生物柴油市場均價,元/噸 地溝油市場均價,元/噸石化柴油市場均價,元/噸2024/1/22024/3/22024/5/22024/7/22024/9/22024/11/22025/1/22025/3/2美國可再生燃料標準于2005年開始實施，2020年2月美國農(nóng)業(yè)部宣布，將在2030年實現(xiàn)生物燃料占到運輸行業(yè)燃料15%比重的摻混率目標，在2050年實現(xiàn)30%的摻混率目標。隨著生物燃料混合比例要求的提升，生物柴油消費量持續(xù)上行，據(jù)wind數(shù)據(jù)，消費量從2005年的341.1百萬升增長到2024年的14528.36百萬升，年復合增長率達21.8%，208.4%。美國自2017年對來自阿根廷和印尼的生物柴油發(fā)布反傾銷稅和反補貼稅令后，進口結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，原進口量中有75%左右來自阿根廷和印尼，目前主要來自加拿大和德國、西班牙、意大利等歐洲國家。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。16/27圖表26圖表26美國生物柴油進口來源（千桶/日）400020000其他馬來西亞韓國201320142015201620172018201920202021202220232024圖表25美國生物柴油產(chǎn)需和進出口量（百萬升）4000200002000200220042006200820102012201420162018202020222024產(chǎn)量——消費量——進口量出口量20002002200420062008201020122014201620182020202220241.4印尼：致力于推進B40計劃，實施效果將影響全球棕櫚油供需平衡2015201620172018201920202021202220232024圖表28印尼生物柴油產(chǎn)需和出口量（百萬升）400020000 產(chǎn)量——出口消費量印尼作為棕櫚油基生物柴油生產(chǎn)大國，2013年11月棕櫚油產(chǎn)能和減少化石燃料進口，2015年起印尼政府利用棕櫚油出口稅收的稅費來補貼生物柴油生產(chǎn)企業(yè)，并開始實施生物柴油強制摻混政策，2018年全國推廣B20(要求在柴油燃料中摻2015201620172018201920202021202220232024圖表28印尼生物柴油產(chǎn)需和出口量（百萬升）400020000 產(chǎn)量——出口消費量圖表27印尼棕櫚油出口征稅大部分用于補貼生物柴油百萬美元棕櫚油出口征收稅費生物柴油補貼資金500045004000350030002500200002149445521492159201621592018201920202021202220232024年印尼生物柴油產(chǎn)量將達到130億升，比20家庭烹飪的廢液UCO主要用來被出口，因為印尼的生物燃料政策不鼓勵在生物燃料中使用低碳原料平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。17/27圖表30印尼廢棄油脂UCO出口情況（噸）圖表32印尼棕櫚油脂肪酸出口情況（千噸）在其他國家有更高的價值，主要是出口到馬來西亞、新加坡、美國、中國、意大利、西班牙等國，中國、馬來西亞、新加圖表30印尼廢棄油脂UCO出口情況（噸）圖表32印尼棕櫚油脂肪酸出口情況（千噸）圖表29印尼生物柴油在石化柴油中的混配比例提升400020000公路交運中生物柴油使用量（左軸,百萬升）柴油燃料中混配生柴比（右軸）29.3%28.9%25.4%25.7%25.1%17.1%11.9%10.5%8.2%2.7%2015201620172018201920202021202220232024圖表31印尼棕櫚油基生物柴油出口情況（千噸）印尼生物柴油原料主要是棕櫚油，預期2025年全球棕櫚油將維持供需平衡。供應(yīng)方面，印尼棕櫚協(xié)會（GAPKI）預計2025年印尼毛棕櫚油產(chǎn)量會從上年的4816萬噸增至5000萬噸，預測2025年因國內(nèi)推行B40計劃，生物柴油對棕櫚油的需求將增加216萬噸至13增幅較供應(yīng)增幅高，但印尼B40推行的情況仍不明朗，2024年下半年以來棕櫚油價格走高，疊加價預期，棕櫚油較石化柴油價差POGO走高導致非PSO部門執(zhí)行B40意愿較低，因此不及預期，如果大幅不及預期，2025年印尼的棕櫚油供需反而可能趨于寬松。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。18/27圖表34棕櫚油和豆油價差走勢——棕櫚油-豆油價差（元/噸）20000圖表33POGO價差走勢4002000另外，印尼棕櫚油產(chǎn)地庫存處于歷年來的低位，國內(nèi)棕櫚油供需仍處于緊平衡狀態(tài)；而馬來西亞棕櫚樹平均翻種率較低， 存在一定的老齡化危機，棕櫚樹樹齡超過18歲的占比較高，平均樹齡的提高導致單產(chǎn)較生產(chǎn)峰值時期已有明顯下滑，且印尼和馬來兩大棕櫚油主要生產(chǎn)國供應(yīng)增量有限，支撐棕櫚油價格高位震蕩，但因棕櫚油和豆油價差已倒掛8個多月，各國對植物油的消費開始逐步向豆油和葵油傾斜，后續(xù)需求可能會有所下滑。圖表36馬來西亞棕櫚油庫存走勢（萬噸）圖表35印尼棕櫚油庫存走勢（萬噸）圖表36馬來西亞棕櫚油庫存走勢（萬噸）2020202120222023202420254102月4月2月4月圖表37馬來西亞棕櫚油樹種植面積40020002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242020——2021202220232024202525020022月4月6月圖表38馬來西亞棕櫚樹單產(chǎn)2010201120122013201420152016201720182019202020212010201120122013201420152016201720182019202020212022202320243平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。19/27二、餐廢油脂：二代生柴擴產(chǎn)刺激內(nèi)需，結(jié)構(gòu)或由出口漸轉(zhuǎn)內(nèi)用2.1我國UCO超半數(shù)出口歐美，未來或逐漸轉(zhuǎn)向內(nèi)用加坡、荷蘭和西班牙，用于取代傳統(tǒng)的植物油脂原料。國內(nèi)使用量方面，據(jù)USDA預測，2024年我國用于生產(chǎn)一代生物柴油FAME的UCO使用量約為1897百萬升，生進行反傾銷調(diào)查等事件導致UCO出口量大幅下降，UCO售價也受此影響大幅回落。32%32%圖表40我國國內(nèi)UCO消耗量及同比增速250020000合計消耗量同比增速（右軸）29%-11%-20%60%40%20%201520162017201820192020202120222023202432%32%圖表40我國國內(nèi)UCO消耗量及同比增速250020000合計消耗量同比增速（右軸）29%-11%-20%60%40%20%2015201620172018201920202021202220232024圖表39我國UCO出口量及同比增速250200080%60%40%20%69%43%38%30%43%27%27%25%295206-42%-42%20152016201720182019202020212022202320242025.1-2圖表412024年我國UCO出口結(jié)構(gòu)圖表42我國UCO圖表412024年我國UCO出口結(jié)構(gòu)韓國,比利時,2.17%印度尼西韓國,比利時,2.17%印度尼西亞,2.73%馬來西亞,5.58%西班牙,9.34%5.58%西班牙,9.34%42.94%荷蘭,新加坡,21.71% 中國UCO出口單價（美元/千克）平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。20/27按照二代生物柴油HVO/SAF規(guī)劃在建產(chǎn)能的情況，UCO資源供應(yīng)或趨于緊張，未來更多UCO原料將用于國內(nèi)產(chǎn)生物柴油產(chǎn)量約需要291萬噸的UCO原料，則900萬噸的潛在UCO總供給剩余約609萬噸。圖表44中國潛在可用的SAF原料原料可用量（百萬噸/年）SAF產(chǎn)能上限（百萬噸/年）40%20720.723.5550%46.41假設(shè)HEFA路徑下生產(chǎn)生物航煤SAF的全流程收率約55%（據(jù)鵬鷂環(huán)保公司公告，投產(chǎn)項目以原圖表44中國潛在可用的SAF原料原料可用量（百萬噸/年）SAF產(chǎn)能上限（百萬噸/年）40%20720.723.5550%46.41圖表43我國餐余垃圾處理量（萬噸）30000250002000002021202220232024E2025E2026E2.3荷蘭和美國對我國UCO高進口依賴，2025年起美國不再對進口UCO免稅2025年以來荷蘭對我國UCO進口量大增。受到植物油原料偏緊和REDIII指令推進和歐盟對中國生物柴油企業(yè)加征高關(guān)稅面是歐盟境內(nèi)生物柴油主要原料菜籽油、葵油產(chǎn)量不足，據(jù)wind數(shù)據(jù)，2024年歐盟油菜籽產(chǎn)量同比下滑3.9%，葵花籽油限制廢食用油和棕櫚油殘渣的出口，使得全球UCO供給進一步偏緊。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。21/27圖表45荷蘭對我國UCO進口量及同比增速荷蘭對中國UCO進口量（左軸,萬噸）yoy（右軸）4.5圖表46歐盟植物油產(chǎn)量（千噸）250002000050000歐盟:產(chǎn)量:油料:葵花籽歐盟:產(chǎn)量:豆油歐盟:產(chǎn)量:菜籽油合計產(chǎn)量yoy（右軸）20152016201720182019202020212022202320244%2%-2%-4%-6%-8%美國更傾向于自產(chǎn)生物柴油，2023-2024年對我國廢棄油脂原料進口量大增。自2023年以來，美國從中國大噸，同比增加52%，在使用廢棄油脂作為生物柴油原料前，美國主要以棕櫚油、大豆油、菜籽油等植物油脂為原料，但2023-2024年美國開始大量使用廢棄油脂生產(chǎn)生物柴油，一方面，2024年糧油價格震蕩上漲，而廢運行；另一方面，餐廢油脂碳減排率相較于糧油更高，為滿足碳排放標準，美國對使用餐廢油脂生產(chǎn)生物燃料提供更高補平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。22/27圖表48美國墨西哥灣餐廢食用油到岸月均價獲得稅收抵免，在此情況下，美國生物燃料生產(chǎn)商正從進口圖表48美國墨西哥灣餐廢食用油到岸月均價圖表47美國從中國進口的廢棄油脂量（萬噸）86420三、國內(nèi)一代生柴供應(yīng)格局基本奠定，積極加大二代生柴布局力度我國是全球主要的生物柴油生產(chǎn)國，一代生物柴油FAME供應(yīng)格局已基本奠定，以卓越新能、嘉澳環(huán)保、河北生物、易高環(huán)保、常佑生物等產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，后續(xù)較多企業(yè)產(chǎn)能按計劃將在近兩年投產(chǎn)，但受原料供應(yīng)能力有限和市場需求影響投產(chǎn)進程和規(guī)模可能不及預期。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)和各公司公告梳理的數(shù)據(jù)顯示，目前我國FAME能分別達192.5萬噸和198.7萬噸，在建產(chǎn)能分別萬噸，同比下降34.16%，主要原因是歐盟對中國出口的生物柴油加征關(guān)稅，國內(nèi)生物柴油95業(yè)維持長協(xié)訂單，多數(shù)工廠處于停工狀態(tài)；烴基生物產(chǎn)量為50萬噸，同比增長16.28%，主要是有新增裝置圖表49國內(nèi)一代和二代生物柴油企業(yè)產(chǎn)能情況公司名稱現(xiàn)有產(chǎn)能（萬噸/年）在建產(chǎn)能（萬噸/年）44.745平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。23/2753664040404040合計3353.1卓越新能：一代生柴龍頭，二代生柴投產(chǎn)在即卓越新能成立于2001年，2019年上交所科創(chuàng)板上市，是我國第一家從事廢油脂制備生物柴油的2016年產(chǎn)品獲ISCC認證，直銷歐盟，連續(xù)多年位列全國生物柴油生產(chǎn)企業(yè)出口量第一。公司通過持續(xù)優(yōu)化酯基生物柴油生產(chǎn)工藝，使廢油脂轉(zhuǎn)酯化率達到99%，達到世界先進標準的高品質(zhì)生物柴油得率超過90%。據(jù)公司公告，截至2024年中期，公司生物柴油產(chǎn)能規(guī)模達50萬噸，生物基材料產(chǎn)能規(guī)模達9萬噸，另有5萬噸/年天然脂肪醇項目預計2025年投產(chǎn)；未來規(guī)劃生物柴油總年產(chǎn)能達到85萬噸，生物基材料總年產(chǎn)能達到42.5萬噸。平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。24/27圖表50卓越新能營收及yoy400—且—生柴營收yoy(右軸)40.426.027.326.07.97.98.710.64.02016201720182019202020212022202324H1圖表52公司生物柴油產(chǎn)能逐步提增400生物柴油產(chǎn)能（萬噸）美山第美山第一條產(chǎn)40一產(chǎn)1龍巖第二條產(chǎn)線24新增廈產(chǎn)線技改提升產(chǎn)能條產(chǎn)線建成3030龍巖第5060505022002200420072016201720182019202020212022202320242025E圖表51卓越新能歸母凈利潤及圖表51卓越新能歸母凈利潤及yoy4.54.0歸母凈利潤（左軸,億元）YOY（右軸）2016201720182019202020212022202324Q1-33.2山高環(huán)能：UCO原料領(lǐng)先供應(yīng)商，餐廢垃圾處理量大幅增加山高環(huán)能于2019-2020年剝離原有新能源電氣設(shè)備業(yè)務(wù)，重組注入十方環(huán)能及新城熱力，業(yè)務(wù)正式聚焦共同建設(shè)年產(chǎn)50萬噸（10萬噸酯基、40萬噸烴基）生物年上半年，公司已實現(xiàn)在國內(nèi)濟南、天津、石家莊、武漢等十余個城市的餐廚垃圾規(guī)?；幚砟芰?，在全國布局有14家提升餐廚油脂提油率大約在5%-6%，平均自產(chǎn)油脂量近6000噸/月，公司計劃未來三年內(nèi)餐廢垃圾處理規(guī)模10000噸/日。2024年4月初公告，公司下屬平安證券石油石化·行業(yè)深度報告請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。25/27圖表圖表54山高環(huán)能歸母凈利及yoy201720182019202020212022202324Q1-3圖表53山高環(huán)能營收及yoy合同能源管理(左軸,億元)環(huán)保處理(左軸,億元)供暖業(yè)務(wù)(左軸,億元)油脂加工銷售(左軸,億元)50油脂業(yè)務(wù)收入yoy(右軸)700%600%500%400%300%200%201720182019202020212022202324H13.3朗坤環(huán)境：主營生物質(zhì)廢棄物處理，積極布局下游生物柴油圖表56朗坤環(huán)境歸母凈利及yoy282.9%83.2%48.3%29.7%6.3%-26.3%20182019202020212022202324Q1-3朗坤環(huán)境成立于2001年，2023年于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，是國家高新技術(shù)企業(yè)，主棄物資源化處理和生物柴油生產(chǎn)）與合成生物智造業(yè)務(wù)（利用微生物發(fā)酵的方法大規(guī)模生產(chǎn)HMOs（母乳低聚糖預計在司共有35個生物質(zhì)資源再生中心項目，其中21個已投入運營，5個項目日處理規(guī)模在1000圖表56朗坤環(huán)境歸母凈利及yoy282.9%83.2%48.3%29.7%6.3%-26.3%20182019202020212022202324Q1-3圖表55朗坤環(huán)境營收及yoy環(huán)保工程及服務(wù)(左軸,億元)有機固廢處理(左軸環(huán)保工程及服務(wù)(左軸,億元)有機固廢處理(左軸,億元)生物資源再生業(yè)務(wù)yoy(右軸)50%40%30%20%10%生活垃圾處理(左軸,億元)生物資源再生業(yè)務(wù)(左軸,億元)862020182019202020212022202324H1分有機固廢/生活垃圾/環(huán)保工程三部分披露，2023年后合并披露平安證券