金融知識

IPO就是initialpublicOfferings(首次公開發(fā)行股票)首次公開招股是指一家企業(yè)第一次

將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)向相應(yīng)證券會出具的招股書或登記聲

明中約定的條款通過經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來說，一旦首次公開上市完成后，這家

公司就可以申請到證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易。另外一種獲得在證券交易所或報價系統(tǒng)

掛牌交易的可行方法是在招股書或登記聲明中約定允許私人公司將它們的股份向公眾銷售。

這些股份被認(rèn)為是“自由交易”的，從而使得這家企業(yè)達(dá)到在證券交易所或報價系統(tǒng)掛牌交易

的要求條件。大多數(shù)證券交易所或報價系統(tǒng)對上市公司在擁有最少自由交易股票數(shù)量的股

東人數(shù)方面有著硬性規(guī)定。IPO新股定價過程分為兩部分，首先是通過合理的估值模型估計

上市公司的理論價值，其次是通過選擇合適的發(fā)行方式來體現(xiàn)市場的供求，并最綺角定價格。

就估值模型而言，不同的行業(yè)屬性、成長性、財務(wù)特性決定了上市公司適用不同的估值模型。

目前較為常用的估值方式可以分為兩大類：收益瞰法與類比法o所謂收勤斤現(xiàn)法，就

是通過合理的方式估計出上市公司未來的經(jīng)營狀況，并選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率與貼現(xiàn)模型,計算

出上市公司價值。如最常用的股利折現(xiàn)模型(DDM)、現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF膜型等。貼現(xiàn)模型并

不復(fù)雜，關(guān)鍵在于如彳可確定公司未來的現(xiàn)金潮由懶率，而這正是體現(xiàn)承銷商的專業(yè)價值所

在.所謂類比法，就是通過選擇同類上市公司的一些比率,如最常用的市盈率(P/E即股價/

每股收益)、市凈率(P/B即股價/每股凈資產(chǎn))，再結(jié)合新上市公司的財務(wù)指標(biāo)如每股收益、

每股凈資產(chǎn)來確定上市公司價值，T瞭采用預(yù)測的指標(biāo)。市盈率法的適用具有許多局限性，

例如要求上市公司經(jīng)營業(yè)績要穩(wěn)定，不能出現(xiàn)虧損等，而市凈率法則沒有這些問題，但同樣

也有缺陷，主要是過分依賴公司賬面價值而不是最新的市場價值。因此對于那些流動資產(chǎn)比

例高的公司如銀行、保險公司比較適用此方法。在此次建行IPO過程中,按招股說明書中

確定的定價區(qū)間1.9~2.4港元計算，發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)約為1.09~1.15港元，則市凈率(P

/B)為1.74~2.09倍。除上述指標(biāo)，還可以通過市值/銷售收入(P/S)、市值/現(xiàn)金流(P/

C)等指標(biāo)來進(jìn)行估值。通過估值模型，我們可以合理地估計公司的理論價值，但是要最終確

定發(fā)行價格，我們還需要選擇合理的發(fā)行方式，以充分發(fā)現(xiàn)市場需求。

目前常用的發(fā)行方式包括：累計投標(biāo)方式、固定價格方式、競價方式。一般競價方式更

常見于債券發(fā)行，這里不做贅述。累計投標(biāo)是目前國際上最常用的新股發(fā)行方式之一，是指

發(fā)行人通過詢價機(jī)制確定發(fā)行價格，并自主分配股份。所謂詢價機(jī)制”，是指主承銷商先確

定新股發(fā)行價格區(qū)間，召開路演推介會，根據(jù)需求量和需求價格信息對發(fā)行價格反復(fù)修正，

并最終確定發(fā)行價格的過程。T殳時間為1~2周。例如此次建行最初的詢價區(qū)間為1.42-

2.27港元，此后收窄至1.65~2.10港元，最終發(fā)行價將在10月25日前確定。詢價過程只是

投資者的意向表示，一般不代表最終的購買承諾。在詢價機(jī)制下，新股發(fā)行價格并不事先確

定,而在固定價格方式下，主承銷商根據(jù)估值結(jié)果及對投資者需求的預(yù)計，直接確定一個發(fā)

行價格。固定價格方式相對較為簡單，但效率較低。發(fā)行方式確定以后，進(jìn)入了正式發(fā)行階

段，此時如果有效認(rèn)購數(shù)量超過了擬發(fā)行數(shù)量,即為超額認(rèn)購,超額認(rèn)購倍數(shù)高，說明投

資者的需求越為強(qiáng)烈。在超額認(rèn)購的情況下，主承銷商可能會擁有分配股份的權(quán)利，即配售

權(quán)，也可能沒有，依照交易所規(guī)則而定。通過自知己售權(quán)，發(fā)行人可以達(dá)到理想的股東結(jié)構(gòu)。

在我國，目前主承銷商不具備配售股份的權(quán)利，必須按照認(rèn)購比例配售。據(jù)報道，此次建行

在香港交易所發(fā)行H股，截至公開招股截止日（10月19日），共吸引了760億美元的認(rèn)購資

金，超過擬發(fā)售數(shù)量近9倍，而向香港公眾公開發(fā)行部分更是獲得了近40倍的超額認(rèn)購倍

率，其中國際發(fā)售部分將由聯(lián)席賬簿管理人根據(jù)多種因素決定分配，香港公開發(fā)售部分原則

上嚴(yán)格按比例分配，但分配基準(zhǔn)可能會因為申請人的股份數(shù)目不同而分組決定，但也不排除

可能會進(jìn)行抽簽。當(dāng)出現(xiàn)超額認(rèn)購時，主承銷商還可以使用“超額配售選擇權(quán)”（又稱“綠

鞋”）增加發(fā)行數(shù)量?！俺~配售選擇權(quán)”是指發(fā)行人賦予主承銷商的一項選擇權(quán)，獲此授權(quán)的

主承銷商可以在股票上市后的一定期限內(nèi)按同一發(fā)行價格超額發(fā)售一定比例的股份，在此期

間內(nèi)，如果市價低于發(fā)行價，主承銷商直接從市場購入這部分股票分配給提出申購的投資者，

如果市價高于發(fā)行價，則直接由發(fā)行人增發(fā)。這樣可以在股票上市后一定期間內(nèi)保持股價的

相對穩(wěn)定，同時有利于承銷商抵御發(fā)行風(fēng)險。如此次建行招股說明書就規(guī)定了可由中金公司

及摩根士丹利添惠代表國際發(fā)售承銷商于股票在香港聯(lián)交所開始交易起30日內(nèi)行使超額配

售選擇權(quán)，以要求建行分配及發(fā)行最多合計3,972,890,000股額外股份，占全球初步發(fā)售股

份的15%,值得一提的是，此次建行全球發(fā)售結(jié)束后，發(fā)起人匯金公司、淡馬錫、寶鋼股

份等股東有權(quán)將股份全部轉(zhuǎn)為H股（有鎖定期），實現(xiàn)了真正意義上的全流通。從目前建行的

定價來看，可能是考慮了全流通的因素，因此定價偏低。

是否IPO的粽合考Jg:

好彘

1.募集資金

2.流通性好

3.樹立名磬

4.回幸周固人和閩投的投入

塌腹：

1.費用，（可能高逵20%）

2.公司必須符合SEC規(guī)定

3.管理屋力

4.莘豳街的短視

5.失去封公司的控制

IPO的相應(yīng)英文解釋：IPOisanacronymforInitialPublicOffering.Itisthefirstsaleofa

corporation'scommonsharestopublicinvestors.ThemainpurposeofanIPOistoraisecapital

forthecorporation.

美國IPO的過程：建立IPO團(tuán)隊；CEO,CFO；CPA（SECcounsel）；律師；挑選承銷

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商；盡職調(diào)查；初步申請；路演和定價

IPO即initialpublicofferings（首次公開發(fā)行股票，或者說新股上市）“IPO”是新股票上市

的意思。未上市的企業(yè)，通過股票上市，可以使股票所有的創(chuàng)業(yè)者資產(chǎn)得到膨脹，當(dāng)股票賣

出去時，可以得到一筆收益用來擴(kuò)大再生產(chǎn)。美國IPO劇增的背景是創(chuàng)業(yè)家精神、風(fēng)險資

本、會計法律事務(wù)所、投資銀行家,他們?yōu)轱L(fēng)險企業(yè)提供開發(fā)性資本、財務(wù)、稅收、法律等

業(yè)務(wù)和經(jīng)營法規(guī)，以及人事管理服務(wù)，形成一套完整的IPO體制。這些股務(wù)參與到風(fēng)險企業(yè)建

立到股標(biāo)公開上市的整個過程，形成IPO產(chǎn)業(yè)。

其二，風(fēng)險資本、會計法律事務(wù)所、投資銀行家挖掘并發(fā)現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)，努力支援IPO,在

美國，安琪JL對企業(yè)進(jìn)行初期投資，風(fēng)險資本不單純向企業(yè)投資.而且參與企業(yè)經(jīng)營、銷售計劃、

財務(wù)戰(zhàn)略和人才招聘。美國的會計法律事務(wù)所，也參與風(fēng)險企業(yè)的IPO經(jīng)營，除收取一定的服

務(wù)費之外，還收取一定的顧問費。服務(wù)費一般非常便宜。在美國，不僅像梅里爾林契等大投資

銀行家擁有對高科技、生物、電子通信、因特網(wǎng)等很多大風(fēng)險企業(yè)，而且.一些中小投資銀行

家也擁有上千人以上的風(fēng)險企業(yè)投資者.有的還擁有候補(bǔ)企業(yè)名單。這些投資銀行家在全美

到處挖掘發(fā)現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)，并著力把他們培養(yǎng)成上市企業(yè)。

在我國，情況大不一樣，一項風(fēng)險技術(shù)很難找到“安琪兒”.即使有，也是國有企業(yè)或國有研究

機(jī)構(gòu).雖然有時政府給予一定的補(bǔ)貼。風(fēng)險資本和會計法律事務(wù)所幾乎不參與IPO經(jīng)營，他們

只是在企業(yè)開始成立或申請上市，或遇到法律糾紛時，才與企業(yè)發(fā)生關(guān)系。我國風(fēng)險資本的投

資理念是短期的彳艮少注重企業(yè)的成長，這可以從A股市上的“基金內(nèi)幕”“股票違規(guī)炒作”現(xiàn)象

上得到體現(xiàn)。我國投資基金還很不完善，直到現(xiàn)在《信托法》和《投資基金法》還未出臺,一

方面大量的散戶投資者在技術(shù)、信息非對稱環(huán)境下進(jìn)行非理性炒作;另一方面,投資基金數(shù)量

少、規(guī)模小，難以滿足投資人的投資需求。我國的投資銀行家就更少了，中國人的投資理念是

很難將自己的錢委托給別人管理的.這與缺乏信托責(zé)任與約束有關(guān)。在美國，投資銀行家到處

挖掘收集風(fēng)險企業(yè),并對他們進(jìn)行IPO培養(yǎng),而我國.只是風(fēng)險企業(yè)到了上市的時候才聘請投

資銀行家進(jìn)行“上市包裝、

就是在這樣的情況下.風(fēng)險企業(yè)向會計法律事務(wù)所、券商以及投資銀行家等付費是相當(dāng)

昂貴的，特別是尋租費大大高于服務(wù)費。為建立我國的創(chuàng)業(yè)板市場，現(xiàn)在迫切需要的是樹立創(chuàng)

業(yè)家精神，培養(yǎng)風(fēng)險人才建;立我國自己的“風(fēng)險資本、會計法律事務(wù)所、投資銀行家”等IPO

機(jī)制，形成自己的IPO產(chǎn)業(yè)。我們知道，風(fēng)險企業(yè)高風(fēng)險來自于技術(shù)、市場、管理三個方面。

中小投資者由于技術(shù)、信息等非對稱性，直接投資風(fēng)險企業(yè)，很難抵御市場風(fēng)險。因此，需

要培養(yǎng)一大批機(jī)構(gòu)投資者，比如，成立各種專業(yè)化的高科技投資基金.如網(wǎng)絡(luò)股投資基金、新材

料股投資基金、生物工程股投資基金等，由這些投資基金進(jìn)行風(fēng)險投資。投資基金由于投資

規(guī)模大，客觀上需要培養(yǎng)一批專家對所投企業(yè)進(jìn)行深入研究與策劃，而投資基金強(qiáng)大的實力也

有可能養(yǎng)一大批層次較高的專家.由這些高層專家去判斷和選擇IPO企業(yè)就能夠做到理性投

資。各種投資基金持有風(fēng)險企業(yè)股票一定年限后，被允許在股市上流通轉(zhuǎn)讓，實現(xiàn)投資基金退

出。這樣在專家理財?shù)幕A(chǔ)上,逐步形成我們自己的IPO體制和產(chǎn)業(yè)。

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UJ上市公司的增發(fā)，配股，發(fā)債等一都屬于再融資概念的范疇。

⑵增發(fā):是指上市公司為了再融資而再次發(fā)行股票的行為。

⑶定向增發(fā)：是增發(fā)的一種形式。是指上市公司在增發(fā)股票時，其發(fā)行的對象是特定的投

資者（不是有錢就能買）.

⑷在一個成熟的證券市場中，上市公司總是在股票價值與市場價格相當(dāng)或被市場價格高估

時，實施增發(fā)計劃;而在股票價值被市場價格低估時實施回購計劃.這才是遵循價值規(guī)律、符

合市場經(jīng)濟(jì)邏輯的合理增發(fā)行為。因為在市場價弱氐于股票價值時實施增發(fā)，對公司原有股

東無異于是一次盤剝，當(dāng)然對二級市場中小投資者的利益和投資信心都是一種傷害。

山詢價：按規(guī)定，首次公開發(fā)行的股票在確定發(fā)行價格時，不能自行確定.必須通過向符合規(guī)定

的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行價格征詢。價格征詢的過程就叫詢價。

⑵詢價發(fā)行:詢價發(fā)行方式就是給申購的投資者f旬價區(qū)間（即申購價格上限和下限），然

后由投資者在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)進(jìn)行累計投標(biāo)詢價，最后綜合累計投標(biāo)詢價結(jié)果和市場走勢等

情況確定發(fā)行價格。

⑶配售投資者申購股票數(shù)量與股票發(fā)行量之間存在數(shù)量比例差別，因此，在股票的實際發(fā)售

時,要按照同比例的原則.確定每個投資者可以實際購買的股票數(shù)量,這個方式就叫配售.

螟銀行人員的颯背酸析

投資銀行幫助企業(yè)和政府發(fā)行證券，幫助投資者購買證券,管理金融資產(chǎn)，進(jìn)行證券交易提

供金融咨詢服務(wù)。

能力和要求：投資銀行希望員工有很強(qiáng)的分析和社交能力。一些工作更偏重于某一項技能。

（如，經(jīng)紀(jì)人主要是銷售者。）T分資產(chǎn)分析家的工作要求有分析和社交的能力。要求的能

力包括：社交能力：強(qiáng)銷售能力：能力：強(qiáng)分析能力：強(qiáng)綜合能力：強(qiáng)創(chuàng)造性：強(qiáng)

革新性：工作時間：50-90/周

投資銀行業(yè)務(wù)是一個高層次、高風(fēng)險、高回報的行業(yè)。當(dāng)你進(jìn)入這個行業(yè)時，你的工作

時間一般會加長，但是這項工作確很令人興奮。因此要做好心理準(zhǔn)備，接受當(dāng)你過度疲勞時

會產(chǎn)生的挫敗感和工作情況順利時的喜悅感。開拓投資銀行業(yè)務(wù)相對來說是比較難的事情。

因此你要準(zhǔn)備好，在你自身條件全面滿足后,要不斷尋找可能有機(jī)會合作的公司。

許多大學(xué)畢業(yè)生在剛剛進(jìn)入投資銀行時，都是從分析員作起。要想成功地做好這個工作,

你必須具有特別的技能,要有很好的處理電子表格的技能并且能思路清晰地分析問題。接下

來，你有可能會成為合作伙伴。這需要同樣的技能，只是要求更高一些。在你事業(yè)的中期，

一般情況下，你的成功取決于你能否和客戶交流并順利做成生意的能力。同時，你還要了解

市場情況，政治和宏觀經(jīng)濟(jì)情況以及運作機(jī)制。投資銀行的一些工作要求很強(qiáng)的數(shù)學(xué)功底。

如果你的數(shù)學(xué)很好，你可以考慮在理工類學(xué)科中再拿一個更高的學(xué)位（如隨機(jī)演窗口微分方

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程學(xué)）。然后繼續(xù)在價格學(xué)和股票評估等學(xué)科中選修幾門更深的金融課程。最后在華爾街申

請一個研發(fā)部門。在大多數(shù)分析員的工作中，正確地分析財務(wù)數(shù)字是非常重要的。如果你想

成為一個證券分析員，你必須努力獲得CFA（注冊金融會計師）職稱。如果有一天，你有

志成從事“融資”的業(yè)務(wù)，并成為公司的金融分析家，你最好再考慮一下考取CMA（注冊管

理會計師）.很難說什么樣的人就是一個優(yōu)秀的交易者。但至少你必須能充分了解市場，反

映迅速，做出準(zhǔn)確分析。建議你讀一讀MichaelLewis的LiarsPoker一書,你會學(xué)到很多有

關(guān)交易方面的東西。大多數(shù)公司的辦公地點不在紐區(qū)勺。盡管你想在其它地方工作，但你主要

的尋找工作的地點仍可能集中在紐各勺。其它一些值得你注意的地方還包括：香港，東京，倫

敦，莫斯科和新加坡。如果你想找一個投資銀行的工作，你應(yīng)該多去幾次繃勺。在投資銀行

中獲得成功的關(guān)鍵是團(tuán)體協(xié)作。能夠?qū)⒚恳粋€人團(tuán)結(jié)起來，共同為客戶服務(wù)是一個巨大的挑

戰(zhàn)，并且回報很可能是非常高的。毫無疑問，有科學(xué)和法律背景的人對投資銀行來說價值是

非常高的。科學(xué)家可以從事任何類型的工作，從計算金融衍生品到生物工程學(xué)。律師可以協(xié)

助設(shè)計新的證券，進(jìn)行租賃經(jīng)營并用他們杰出的分析問題的本領(lǐng)與客戶交流。這就是說，有

必要學(xué)會推銷你自己。重新回到著名的學(xué)府讀MBA不是件壞事。然后再重新在考慮投資銀

行中尋找工作。進(jìn)入投資銀行這個行業(yè)的關(guān)鍵是關(guān)系網(wǎng)。也許你早已被這種關(guān)系網(wǎng)吸引住了，

但如果你沒有，就應(yīng)迅速建立你自己的關(guān)系網(wǎng)。多參加一些產(chǎn)業(yè)會議，在你的同學(xué)通訊錄里

找一些從事商業(yè)的朋友。記住，你的關(guān)系網(wǎng)不一定馬上就能起到作用。如果你還年輕，但還

沒有取得MBA學(xué)位，你應(yīng)該努力進(jìn)最好的學(xué)校學(xué)習(xí)。投入到投資銀行這個行業(yè)以后,通常

情況下，你應(yīng)負(fù)責(zé)把你接受的每一個項目即時地做好，無論是寫報告、繪制電子表格、談生

意、做研發(fā)還是制定工作計劃。然后，一旦你有機(jī)會接觸客戶并參與創(chuàng)造利潤，并且只要這

時，你能為公司談成生意，你的回報會是相當(dāng)豐厚的。如果你已經(jīng)成為高管（通常為董事，

管理以及更高層員）你必須要承擔(dān)更多的風(fēng)險。逮種職務(wù)上，不能很好地勝任

工作的人，就要被迫離職。

工作描述

公司理財：如果你擔(dān)任合作金融這個職務(wù)，你應(yīng)該幫助公司為新的項目和以后可能有的項目

集資。你應(yīng)該能夠做到通過資產(chǎn)、負(fù)債、可轉(zhuǎn)換證券、優(yōu)先證券、或衍生品證券等方式確定

客戶所需的資金數(shù)量和構(gòu)成。作為合作金融的一名新的分析員，通常你應(yīng)該更多的和客戶打

交道。MerrillLynch,PaineWebber和Salomon/SmithBarney是公認(rèn)的合作金融行業(yè)中的權(quán)

威。在合作金融中的一些工作是指投資銀行中的一些職務(wù)。如果你聽到有人被稱為IBD或

IBK，他們都在從事合作金融。

并購：使一個公司購買另一個公司的交易是許多投資銀行資金收入的一個重要來源。這種做

法在1995年華爾街上是十分流行的。并且在90年代的剩下的時間里會繼續(xù)持續(xù)下去。如果

你從事這類工作，你應(yīng)該成為客戶的咨詢者，為交易估值、創(chuàng)造性地確定買賣結(jié)構(gòu)、并協(xié)商

對自己有利的條款。GoldmanSachsMorganStanley/DeanWitter是世界公認(rèn)的并購領(lǐng)域里的

領(lǐng)先者。投資銀行經(jīng)常自己承擔(dān)投資風(fēng)險，不斷直接參與LBO,母公司收回子公司全部股

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本使之脫離，附帶利益和過渡貸款。你的任務(wù)是分析適當(dāng)?shù)膮⑴c形式。

項目融資:項目融資的范圍正在迅速擴(kuò)大。一般來說，項目融資包括為公司或政府主要的資

產(chǎn)負(fù)債表上提到的基礎(chǔ)設(shè)施和石油資產(chǎn)項目籌資。有些銀行如CSFB或Deuttsche在這些

方面非?；钴S。項目融資交易已經(jīng)成為將外資引入一些國家的最主要的渠道之一,如引入中

國、也門和印度尼西亞。當(dāng)其它借款枯竭時，一般來說項目融資仍然存在。

交易：投資銀行中一些最令人羨慕的工作往往是交易。你的責(zé)任是在商業(yè)銀行、投資銀行和

大型的機(jī)構(gòu)投資者中進(jìn)行資產(chǎn)、股票、貨幣（指Forex或FX）,期權(quán)或期貨的買賣。交易

是T牛復(fù)雜的工作，因此要求你具有全面的市場知識、金融工具和心理直覺。資本交易的工

作經(jīng)常包括給其他交易者，講一個故事”，告訴他們買你的股票的原因。固定收入交易的工作

要求有很強(qiáng)的分析問題的能力并具備必要的資金來管理交易匕俄少的市場中大量盤存。衍生

品交易者需要很強(qiáng)的分析能力（你最好具備工科學(xué)位）。外匯交易更主要的是要求交易者對

市場、政治和宏觀經(jīng)濟(jì)方面有直覺感。除此之外，還有其它類型的交易工作。

結(jié)構(gòu)化融資：結(jié)構(gòu)化融資的工作包括金融工具的創(chuàng)新，以便重新將資金流入投資者中（作為

有資產(chǎn)支持的證券）,普通的有資產(chǎn)支持的證券會將應(yīng)收信用卡，自動應(yīng)收貸款或抵押貸款

證券化。這種市場在1998-1999年^常火暴，并很可能變成期貨市場。其它也在不斷變化的

領(lǐng)域有資產(chǎn)支持的證券商業(yè)票據(jù)、有抵押的債券債務(wù)（CBOs）和重新包裝的資產(chǎn)工具。如果

你能同時具有繪制電子表格、會計和法律的技能是非常有利的。

衍生品彳亍生品的價值來自原始證券。期權(quán)、換匯和期貨都屬于衍生品。衍生品市場是巨大

的，并且越來越規(guī)范。衍生品業(yè)務(wù)是一項高利潤的業(yè)務(wù)。它對華爾街上的從事這項工作的人

員的要求很高。衍生品市場將來很可能在換匯交易的形式上以及外來選擇權(quán)方面進(jìn)行改革。

這將會創(chuàng)造出專業(yè)性更強(qiáng)的工作。如果你對這類工作感興趣，可以先學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)。除了銷售技

能非常重要外，你將聽到的另Y詞是結(jié)構(gòu)化票據(jù)、f結(jié)構(gòu)化票據(jù)可以是根據(jù)客戶的需

求在選擇權(quán)中出現(xiàn)的外匯借貸，遠(yuǎn)期或期貨合同。

咨詢服務(wù)：投資銀行為大眾或私人提供并購和金融方面的咨詢服務(wù)。許多投資銀行都設(shè)有風(fēng)

險管理的咨詢服務(wù)。

資本和固定收入研究:一般來說，證券分析員會被指定做某個企業(yè)或地區(qū)的分析研究。你的

任務(wù)可能是向投資者推薦股票和債券的情況。你要不斷與公司和機(jī)構(gòu)投資者聯(lián)系。投資銀行

經(jīng)常雇用那些有在企業(yè)工作經(jīng)驗的人做分析員（相反卻不是剛畢業(yè)的MBA或本科生）。比

如，你是某個餐館的經(jīng)理，你可能就會成為餐館行業(yè)的分析員。了解業(yè)務(wù)、能夠和客戶交流

并有良好的預(yù)見性是做好這項工作的重點。分析員主要指電腦分析人員和基礎(chǔ)研究人員?；?/p>

礎(chǔ)研究人員會根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r，CEO的狀況提供一些建議。相反，電腦分析員要通過

計算機(jī)程序來確認(rèn)貶值的證券、市場甚至是整個國家。這類工作不多，但由于工作要求的專

業(yè)技能很高，其收入也很高。

國際交易和新興市場：盡管亞洲出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)/躬殳資者對證券發(fā)行的需求仍然很旺。公司

會派出很多專業(yè)的交易人員和專家來滿足這個要求。另一個有高需求的領(lǐng)域是新興市場，如

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泰國或墨西哥的市場。公司需要雇用一些既精通外語，又愿意常出差，并了解新興市場的員

工。

財政：市政公債市場巨大并需要分析學(xué)家、市政咨詢專家和商人來研究它。搞財政的工作很

難爭取到，但是這行的報酬卻很高。曾在市政行政部門工作過的人會對投資銀行業(yè)務(wù)有很強(qiáng)

的吸引力。市政方面的主要增長點是項目融資這一塊。比如TuckerAnthony的財政高級VP

在1995年8月發(fā)表講話說，以前他從事的投資銀行業(yè)務(wù)中，項目融資占15%,而現(xiàn)在增力口

到了60%.

證券交易經(jīng)紀(jì)人：證券交易經(jīng)紀(jì)人的工作是為個人賣股票、債券、和其它投資服務(wù)。有些經(jīng)

紀(jì)人只為收入高的客戶服務(wù)，而有些經(jīng)紀(jì)人則不加以區(qū)分地為所有客戶服務(wù)。盡管這個行業(yè)

開始做時很難（尤其是你的年齡要比客戶小的多），但只要你具有相當(dāng)水平的交易技能，你

的回報是很高的。據(jù)證券行業(yè)協(xié)會報道，1993年證券交易經(jīng)紀(jì)人的平均年收入為128,553美

元。有些經(jīng)紀(jì)人的年收入甚至達(dá)到了500,000美元。因此，最好能進(jìn)入象MerrillLynch這樣

的公司，接受良好的培訓(xùn)。

機(jī)構(gòu)銷售：機(jī)構(gòu)銷售的工作主要是負(fù)責(zé)將有關(guān)特殊證券的信息傳遞給機(jī)構(gòu)投資者。你很可能

與你公司里的分析專家和銷售人員有頻繁的接觸。銷售技巧和掌握產(chǎn)品知識是至關(guān)重要的。

它關(guān)系到你是否有能力說服繁忙的機(jī)構(gòu)投資者。投資銀行中的銷售的工作（賣方）經(jīng)常是在

為轉(zhuǎn)向買方（保險公司和共同基金會）做準(zhǔn)備。兩種工作都可將你置身于受譴責(zé)的境地。華

爾街上常流傳這樣的笑話：買者和賣者有什么區(qū)別呢？答案：如果你是賣方，他們只會在掛

掉電話后詛咒你。詛咒可以創(chuàng)造財富。據(jù)證券行業(yè)協(xié)會報道，1995年，機(jī)構(gòu)銷售人員的平

均年收入超過300,000美元。

計算機(jī)專家：在華爾街上可以找到有關(guān)計算機(jī)和信息系統(tǒng)方面最好的工作。一個公司如果有

幾套好的銷售軟件或辦公軟件就^常有優(yōu)勢。1994年和1995年，華爾街上許多大公司都在

全國尋找能開發(fā)UNIX的工作站軟件和金融主機(jī)應(yīng)用程序。對優(yōu)秀的計算機(jī)人才來說，6位

數(shù)的工資也不算奇怪。

資信評估分析員：進(jìn)入投資銀行的一種方法就是從資信評估分析員做起。這個工作的薪金不

是很高，升職的機(jī)會也不是很多。干投資銀行的人對這種情況非常清楚，因此經(jīng)常以資信評

估機(jī)構(gòu)的名義吸引新的資信評估分析員。Moody的資信為50億美元證券和560名分析員。

StandardandPoor的資信為20億美元證券和800名分析員。資信評估機(jī)構(gòu)是獲利高的機(jī)構(gòu),

它的任務(wù)是對公司和獨立實體進(jìn)行信貸能量評估定級。這一行對人員的能力和專業(yè)要求都很

局。

薪金：一個本科生，他最開始從事投資銀行業(yè)務(wù)的薪金標(biāo)準(zhǔn)大概是25000美元到50000美元，

其中包括獎金（一般擔(dān)任助理或普通分析員職務(wù)）。有MBA學(xué)歷的畢業(yè)生薪金標(biāo)準(zhǔn)大約是

60000美元到135000美元。不同的公司，不同的地區(qū)，薪金標(biāo)準(zhǔn)也不相同。一般剛開始的

時候，獎金占薪金的10%到50%,然后慢慢增加到1到3倍。目前的趨勢是薪金中包括所

有者權(quán)益，至少三年以上不能流動。如果你是一名分析員，你可能不會遇到這種情況。這樣

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做對銀行有利，因為它減緩了人才的流動性。

建議:有些公司付給你的薪金比別的公司少，其實這都無關(guān)緊要。重要的是你自己不要泄氣。

剛一開始，你所獲得的經(jīng)驗和你接觸的人的價值要比你目前掙的錢重要的多。你要最大限度

地擴(kuò)大你目前的價值，并為以后的發(fā)展做好準(zhǔn)備。你目前的薪金會很低，但如果你幸運的話，

也許會碰到很高的。

趨勢：向投資銀行發(fā)送個人簡歷的最佳時間是在11月和12月。招聘一般是在1月和2月進(jìn)

行。但就算到了2月份你也不要停止發(fā)簡歷，因為你還沒有找到你的目標(biāo)。SalomonSmith

Barney的分析員說：“能夠做到持之以恒是非常重要的。實際上這是一種數(shù)字游戲。和許多

人打交道。但同時，你要根據(jù)你所接觸的不同行業(yè)的人和不同類型的銀行來修改你自己的簡

歷。這意味著找工作是件非?；〞r間的事情?！?/p>

別忘了發(fā)完簡歷后要確認(rèn)以下。通常，招聘工作結(jié)束的時間是在4月份。也有很多人在3月

到7月份之間換工作。這就是說，很多銀行在7月份仍會招聘，挖到更合適的人才。令人覺

得奇怪的是，尋找全職工作的最佳時間是在春夏兩季的季末。

什么是投資銀行？什么是零售銀行？

1.什么國§資銀行？

廣義投資銀行：指任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券、國際海上保險以及

不動產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動。

較廣義投資銀行：指經(jīng)營全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包揄正券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融

資、兼并收購、咨詢服務(wù)、資產(chǎn)管理、創(chuàng)業(yè)資本等。

較狹義投資銀行：指經(jīng)營部分資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融

資、兼并收購等，與第二個定義相比，不包括基金管理和風(fēng)險管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

狹義投資銀行：僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措、二級市場證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的

金融機(jī)構(gòu)。

2、?么是零售銀行？

西方一些國家很早以前就把商業(yè)銀行分為批發(fā)銀行和零售銀行,其業(yè)務(wù)也被稱為批發(fā)銀行業(yè)

務(wù)和零售銀行業(yè)務(wù)。所謂零售銀行業(yè)務(wù)，一般曷旨面向私人小型企業(yè)和為居民個人消費提供

的分散的零星的/」喀頁銀行產(chǎn)品和月艮務(wù)。

3.投資銀行與商業(yè)銀行的區(qū)別

項目投資銀行商業(yè)銀行

本源業(yè)務(wù)投：證券承銷商：存穌

功能投：直接融資，并側(cè)重長期融資商：間接融資，并側(cè)重短期融資

業(yè)務(wù)概貌投：無法用資產(chǎn)負(fù)債反映商：表內(nèi)與表外業(yè)務(wù)

主要利潤來源投：傭金商：存貸款利差

經(jīng)營方針與原則投：在控制風(fēng)險施下更注重開拓商：追求收益性、安全性、流動

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性三者結(jié)合，鰥穩(wěn)健原則

監(jiān)管部門投：主要是證券管理機(jī)構(gòu)商：中央銀行

風(fēng)險特征

投：T殳情況下，投資人面臨的風(fēng)險較大，投資銀行風(fēng)險較小。

商：一般情況下，存款人面臨的風(fēng)險較小，商業(yè)銀行風(fēng)險較大

投資銀行與零售銀行業(yè)務(wù)種類等完全不同，無可比性，因此也就沒有好壞之分。就雇員收入

來講，投行比商業(yè)性銀行會高出許多。

住朗i毀了許多人的生活，他們最大的夢想是擁有自己的房子，籌HIE擁有房子之后

才發(fā)現(xiàn)，官B窮符弗只剩下了房子.

企崛收負(fù)擔(dān)過■,不用于企業(yè)再投赍麗大再生產(chǎn)，而公金S，則會嚴(yán)虞

抑制消費的釋放,不利于經(jīng)濟(jì)的硼罐發(fā)展.也正因為這一點,西方國家從上世紀(jì)90年代

開始，就不斷實施謝計劃，目的就在于休養(yǎng)生息。

對未來的不確定性預(yù)期，成為儲時張的強(qiáng)大動力。

什么是B2B做

B2B指的是BusinesstoBusiness,asinbusinessesdoingbusinesswithotherbusinesses,

商家（泛指企業(yè)）對商家的電子商務(wù)，即企業(yè)與企業(yè)之間通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)及信息的

交換。通俗的說法是指進(jìn)行電子商務(wù)交易的供需雙方都是商家（或企業(yè)、公司），她（他）們

使用了Internet的技術(shù)或各種商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺，完成商務(wù)交易的過程。這些過程包括：發(fā)布供

求信息，訂貨及確認(rèn)訂貨，支付過程及票據(jù)的簽發(fā)、傳送和接收，確定配送方案并監(jiān)控配送

過程等。有時寫作BtoB,但為了簡便干脆用其諧音B2B（2即to）,電子商務(wù)的發(fā)展過程中

還有C2C（CustomtoCustom）,B2C、C2B等模式。

B2C是電子商務(wù)的一種模式,是英文Business-to-Consumer的縮寫，即商家對消費者，

也就是通常說的商業(yè)零售，直接面向消費者銷售產(chǎn)品和服務(wù)。最具有代表性的B2C電子商

務(wù)模式就是網(wǎng)上零售網(wǎng)站，比如國內(nèi)最大的中文網(wǎng)上書店當(dāng)當(dāng)網(wǎng)（）就是一

個B2C電子商務(wù)網(wǎng)站的典型，美國的亞馬遜網(wǎng)上商店（A）是全球最著名的B2C

電子商務(wù)網(wǎng)站。B2C電子商務(wù)的模式并不是惟一的，專門依靠網(wǎng)站開展網(wǎng)上零售的只是B2C

電子商務(wù)的一種形式，企業(yè)網(wǎng)站也可以開設(shè)面向消費者的在線直接銷售，這也是B2C電子

商務(wù)的表現(xiàn)形式。

C2C即ConsumerToConsumeroC2C同B2B、B2C一樣，都是電子商務(wù)的霜中模式之

一。不同的是C2C是用戶對用戶的模式，C2C商務(wù)平臺就是通過為買賣雙方提供一個在線

交易平臺，使賣方可以主動提供商品上網(wǎng)拍賣，而買方可以自行選擇商品進(jìn)行競價。

什么是上證指數(shù)：上海證券交易所編制的指數(shù)共計四大類計16種

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一、樣本指數(shù)類4種

1.滬深3002.上證1803.上證504.紅利才酸（

二、綜合指數(shù)類2種

L上證指數(shù)2新綜指

三、分類指數(shù)類7種

LA股指數(shù)2.B股指數(shù)3.工業(yè)指數(shù)4.商業(yè)指數(shù)5.地產(chǎn)指數(shù)6.公用寸函7.綜合指數(shù)

四、其他指數(shù)類3種

1.基金指數(shù)2.國債指數(shù)3.企債指數(shù)

您所問的上說旨數(shù)，廣義說如上4類16種；

狹義說就是專指上證綜合指數(shù)，其樣本股是全部上市股票，包括A股和B股，從總體上反

映了上海證券交易所上市股票價格的變動情況，自1991年7月15日起正式發(fā)布。

上證指數(shù)”全稱“上海證券交易所綜合股價指數(shù)”，是國內(nèi)外普遍采用的反映上海股市總體走

勢的統(tǒng)計指標(biāo)。

上證指數(shù)由上海證券交易所編制，于1991年7月15日公開發(fā)布，上說是數(shù)以點為單位，

基日定為1990年12月19日?；漳Ф?00點。

隨著上海股票市場的不斷發(fā)展，于1992年2月21日，增設(shè)上證A股指數(shù)與上證B股指數(shù)，

以反映不同股票（A股、B股）的各自走勢。1993年6月1日，又增設(shè)了上證分類指數(shù)，

即工業(yè)類指數(shù)、商業(yè)類指數(shù)、地產(chǎn)業(yè)類指數(shù)、公用事業(yè)類指數(shù)、綜合業(yè)蟒數(shù)、以反映不同

行業(yè)股票的各自走勢。至此，上證指數(shù)已發(fā)展成為包括綜合股價指數(shù)、A股指數(shù)、B股指

數(shù)、分類指數(shù)在內(nèi)的股價指數(shù)系列。

2、計算公式

上證指數(shù)是一個派許公式計算的以報告期發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)的加權(quán)綜合股價指數(shù)。

報告期指數(shù)=（報告期采樣股的市價總值/基日采樣股的市價總值）X100

市價總值（市價x發(fā)行股數(shù)）

其中，基日采樣股的市價總值亦稱為除數(shù)。

3、修正方法

當(dāng)市價總值出現(xiàn)非交易因素的變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以維持J旨數(shù)的連

續(xù)性，修正公式如下：

修正前采樣股的市價總值/原除數(shù)=修正后采樣的市價總值/修正后的除數(shù)由此得到修正后的

連續(xù)性，并據(jù)此計算以后的指數(shù)。

當(dāng)股票分紅派息時，指數(shù)不予修正，任其自然回落。

根據(jù)上海股市的實際情況，如遇下列情欣一，須作修正：

（?）新股上市；

（2）股票摘牌；

（3）股本數(shù)量變動（送股、酉己股、減資等等）；

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(4)股票撤權(quán)(暫時不計入指數(shù))、復(fù)權(quán)(重新計入寸酸)

(5)匯率變動

新股上市：新股上市第二天計入指數(shù)，即當(dāng)天不計入指數(shù)，而于當(dāng)日收盤后修國旨數(shù)，修正

方法為：

當(dāng)日的市價總值/原除數(shù)=當(dāng)日的市價總值,新股的發(fā)行股數(shù)X當(dāng)日收盤價/修正后的物

除權(quán)：在股票的除權(quán)交易日開盤前修正指數(shù)：

前日的市價總值/原除數(shù)日前日的市價總值+除權(quán)股票的發(fā)行股數(shù)X(除權(quán)報價前日收盤

價)"修正后的第

撤權(quán)：在含轉(zhuǎn)配的股票除權(quán)基準(zhǔn)日，在指數(shù)的樣本股票中將該股票剔除；

復(fù)權(quán)：在撤權(quán)股票的配股部分上市流通后第十一個交易日起,再納入指數(shù)的計算范圍。

4、指數(shù)的發(fā)布

上調(diào)旨數(shù)目前為實時逐筆計算，即每有一筆新的成交，就重新計算一次指數(shù)，其中采樣股的

計算價位(X)根據(jù)以下原則確定：

(1)若當(dāng)日沒有成交，則X=前日收盤價

(2)若當(dāng)日有成交，則X=最新成交價

上證指數(shù)每天以各種傳播方式向國內(nèi)、國際廣泛發(fā)布。

人民幣升值將使我國股票市場較長時期內(nèi)處于良好的低利率環(huán)境中，因為國內(nèi)的高儲蓄

率以及賭人民幣升值的投機(jī)資金不斷進(jìn)入我國，使得國內(nèi)資金充裕，而國內(nèi)普遍的生產(chǎn)能力

過剩又使國內(nèi)物價上漲不具備可持續(xù)性，此外，人民銀行為防止更多的投機(jī)資金進(jìn)入國內(nèi)，

也會傾向于保持低^率。因此，可以推斷，我國在較長時期內(nèi)仍★睡持在較｛氐的利率水平上。

這種低利率環(huán)境的存在，將為我國股市發(fā)展提供較為寬松的壞境。

人民幣升值會通過影響國內(nèi)外資本的流動，影響股票價格。外匯市場對人民幣形成升值

預(yù)期將在短期內(nèi)吸引國際資本流入以獲得以人民幣計值資產(chǎn)升值的收益就會導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)

價格上漲，并通過預(yù)期的增強(qiáng)，吸引更多國際資本流入進(jìn)一步加大升值壓力推動股價上漲。

人民幣升值會影響上市公司進(jìn)出口及收益水平，從而影響股票價格及價格構(gòu)成。人民幣升值

可提高本幣購買力，降低進(jìn)口成本，可以較低價格收購國外企業(yè)，擴(kuò)大對夕極資；同時，也

會抑制出口。相關(guān)上市公司的業(yè)績將因此受到影響，資產(chǎn)價值會發(fā)生變化，投資者會相應(yīng)調(diào)

整投資策略，從而影響股票市場價格及其構(gòu)成。

可以預(yù)見，在相當(dāng)長時期內(nèi)日只要人民幣升值預(yù)期不發(fā)生變化，國際資本持續(xù)流入我國

股票市場的動力就不會減小，它對于股市的影響就會大于經(jīng)濟(jì)增長與公司業(yè)績因素帶來的影

響，從而對我國證券市場走強(qiáng)形成強(qiáng)有力的推動力。從我國的實際情況看，本輪行情上漲的

主因在人民幣升值。早期地產(chǎn)股、銀行股大幅上漲就是明證。從資金角度看，我們同樣可以

發(fā)現(xiàn)，推動股指上漲的資金來源，顯然不是國內(nèi)基金，也絕^券商，這些機(jī)構(gòu)在本輪上漲之

前并沒有足夠的閑余資金；真正的資金力量可能來源于國際資本，在這些資本的誘導(dǎo)下，國

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內(nèi)私募資金、普通投資者，以及國內(nèi)基金蜂擁而上。

當(dāng)前推動中國股市上漲的真正動力是人民幣升值，加之人民幣過量供給，而相關(guān)市場

對于資金的吸引力下降，因此，我們有理由推斷，未來兩到三年內(nèi)中國股市有可能演繹像樣

的行情。此間，決定上漲幅度和上漲速度的有可能是中國匯率機(jī)制的改革進(jìn)程。這一進(jìn)程高

度影響外資涌入的程度。

融資是什么意思？

從狹義上講，融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)

經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來經(jīng)營發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和決策，采用

一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證

公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機(jī)應(yīng)該遵循一定的原

則，通過一定的渠道和一定的方式去進(jìn)行。我們通常講，企業(yè)籌集資金無^有三大目的：企

業(yè)新張、企業(yè)要還債以及混合動機(jī)（擴(kuò)張與還債混合在T的動機(jī)?日？

從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當(dāng)事人通過各種方式到金融市場上

籌措或貸放資金的行為。從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況看，作為企業(yè)需要比以往任何時候都更加深

刻，全面地了解金融知識、了解金融機(jī)構(gòu)、了解金融市場，因為企業(yè)的發(fā)展離不開金融的支

持，企業(yè)必須與之打交道。

融資方式：

第一種是基金組織，手段就是假股暗貸。所謂假股暗貸顧名思義就是投資方以入股的方

式對項目進(jìn)行投資但實際并不參與項目的管理。到了一定的時間就從項目中撤股。這種方式

多為國外基金所采用。缺點曷桑作周期較長,而且要改變公司的股東結(jié)構(gòu)甚至要改變公司的

性質(zhì)。國外基金比較多，所以以這種方式投資的話國內(nèi)公司的性質(zhì)就要改為中外合資。

第二種融資方式是銀行承兌。投資方將一定的金額比如一億打到項目方的公司帳戶上，

然后當(dāng)即要求銀行開出T乙元的銀行承兌出來。投資方1鉆艮行承兌拿走。這種融資的方式對

投資方大大的有利，但問題是公司帳戶上有一億元銀行能否開出一億元的承兌。很可能只有

開出80%到90%的銀行承兌出來。就是開出100%的銀行承兌出來，那公司帳戶上的資金銀

行允許你用多少還是問題。這就要看公司的級別和跟銀行的關(guān)系了。另外承兌的最大的一個

缺點就是根據(jù)國家的規(guī)定，銀行承兌最多只能開12個月的?，F(xiàn)在大部分地方都只能開6個

月的。也就是每6個月或1年你就必須續(xù)簽一次。用款時間長的話很麻煩。

第三種融資的方式是直存款。這個是最難操作的融資方式。因為做直存款本身是違反銀

行的規(guī)定的，必須企業(yè)跟銀行的關(guān)系特別好才行。由投資方到項目方指定銀行開一個帳戶，

粉旨定金額存進(jìn)自己的斷。然后跟銀行鰥T協(xié)議。前若該筆錢砌定的時間內(nèi)不挪用。

銀行根據(jù)這個金額給項目方小于等于同等金額的貸款。注：這里的承諾不是對1艮行進(jìn)行質(zhì)押。

是不同意拿這筆錢進(jìn)行質(zhì)押的。同意質(zhì)押的是另一種融資方式叫做大額質(zhì)押存款。當(dāng)然，那

種融資方式也有其違反銀行規(guī)定的地方。就是需要銀行簽一個保證到期前30天收款平倉的

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承諾書。實際上他拿到這個東西之后可以拿到其他地方的銀行進(jìn)行再貸款的。

第五種融資的方式（第四種是大額質(zhì)押存款）是銀行信用證。國家有政策對于全球性的

商業(yè)銀行如花旗等開出的同意給企業(yè)融資的銀行信用證視同于企業(yè)帳戶上已經(jīng)有了同等金

額的偌欠。過去很多企業(yè)用這個銀行信用證進(jìn)行圈錢。所以現(xiàn)在國家的政策進(jìn)行了稍許的變

動，國內(nèi)的企業(yè)現(xiàn)在彳艮難再用這種辦法進(jìn)行融資了。只有國外獨資和中外合資的企業(yè)才可以。

第六種融資的方式是委托貸款。所謂委托貸款就是投資方在銀行為項目方設(shè)立一個?？?/p>

帳戶，然后把錢打到?？顜衾锩?，委托銀行放款給項目方。這個是比較好操作的一種融資

形式。通常對項目的審查不是彳艮嚴(yán)格，要求銀行作出向項目方負(fù)責(zé)每年代收利息和追還本金

的承諾書。當(dāng)然，不還本的只需要承諾每年代收利息。

第七種融資方式是直通款。所謂直通款就是直接投資。這個對項目的審查很嚴(yán)格往往

要求固定資產(chǎn)的抵押或銀行擔(dān)保。利息也相對較高。多為短期。個人所接觸的最低的是年

息18。一般都在20以上。

第八種融資方式就是對沖資金?，F(xiàn)在市面上有一種不還本不付息的委托貸款就是典型

的對沖資金。

什么是股改?對股民是好是壞？股改以什么形式來體現(xiàn)?

我國股市上一直存在著“股權(quán)分置”問題，被普遍認(rèn)為是困擾股市發(fā)展的頭號難題。

過去由於歷史原因，我國股市上有三分之二的股權(quán)不能流通。亦即股市同時存在著流通股與

非流通股。此二類股，同股不同權(quán)、同股不同利，止匕即“股權(quán)分置”問題。其弊立秋久地嚴(yán)重

影響股市的發(fā)展。

股權(quán)分置改革（股改政策）就是要在市場條件變化的情況下，對此兩類股東的股份，予以

重新確認(rèn)。并由現(xiàn)況的兩類股權(quán)分置，變?yōu)閷砉善比媪魍ǖ那闆r。股改的目的，最終就

是要改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，以消除制度賦予非流通股股東對公司的壟斷控制權(quán)、防止同

股不同權(quán)和同股不同利的現(xiàn)象繼續(xù)發(fā)生。非流通股一旦進(jìn)入市場流通，市場流通籌碼大量增

加，那麼就會破壞原有高溢價發(fā)行的少數(shù)流通股的市場條件。在原來股權(quán)分置條件下，流通

股之所以能夠高溢價發(fā)行，是因為數(shù)量巨大的非流通股不流通?，F(xiàn)在進(jìn)行股權(quán)分置改革（由

股權(quán)分置改為不分置，全部進(jìn)入市場流通，且改革后兩者權(quán)利義務(wù)相同），非流通股要進(jìn)入

市場流通，那麼理所當(dāng)然要對兩類股東的持股成本進(jìn)行核算并重新確認(rèn)兩類股東的股權(quán)。也

就是說，股權(quán)分置改革就是對兩類股東的股權(quán)，予以重新確認(rèn)后，全部股票進(jìn)入市場流通。

目前具體的股改措施，是由公司管理階層自己提出股改方案，由小股東投票表決。有些有創(chuàng)

意的作法就不斷出臺，例如：

（1）提出大股東違約賠償條款。

非流通股股東增加股改違約賠償承諾，規(guī)定如果非流通股股東未按承諾減持股份，則非流通

股股東愿意將違約出售股票所得全部或部分賠償給公司（類似臺灣公司法歸入權(quán)條款）。這是

一個懲罰規(guī)定制定，有助的肖除流通股股東對股改承諾條款得不到執(zhí)行的擔(dān)心,有利於穩(wěn)定市

場預(yù)期和增強(qiáng)投資者持股信心。

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(2)提出禁售期限(類似共同基金發(fā)行之初的閉鎖期條款)

大股東主動延長禁售期的承諾，顯示了大股東對公司發(fā)展前景充滿信心，也給投資者一個良

好的預(yù)期。有些公司承諾條款將大股東的禁售期限從法定的12個月延長到24個月至36個

月，江淮汽車、精工科技禁售期60個月，而承德鋼鈦第一大股東承德鋼鐵集團(tuán)有限公司更是承

諾72個月內(nèi)不上市交易所持非流通股,其承諾期限之長為股改以來之最。

(3)一些股改公司也訂定限售價格條款。

凱恩股份第一大承非流通股股東諾3年內(nèi)通過證券交易所掛牌出售股票的價格不低於11.74

元,這一價格復(fù)權(quán)后為凱恩股份上市以來的最高價。

(4)藍(lán)籌公司對價理想

上海汽車、民生銀行兩大藍(lán)籌公司,分別推出了每10股送3.4股和每10股送3股(相當(dāng))的對

價。這一對價水準(zhǔn)超過了前期長江電力和寶鋼股份的對價幅度,進(jìn)一步穩(wěn)定了投資者對績優(yōu)

藍(lán)籌股的流通補(bǔ)償預(yù)期。

外匯結(jié)構(gòu)存款盡管掛鉤標(biāo)的各有不同，但其產(chǎn)品原理殊途同歸，通常銀行對最終收益的

確定會設(shè)置很多條件，收益也不固定，視和其掛鉤的金融工具的變動幅度而言掛鉤型的結(jié)構(gòu)

性存款是客戶和市場的博弈，銀行只是起到了中介作用。

在目前國內(nèi)市場上銷售的外匯結(jié)構(gòu)存款，以掛鉤標(biāo)的分，主要有股票、商品、利率和匯

率。收益率最高應(yīng)該是股票和商品，因為其波動幅度也I：匕較大。但風(fēng)險和收益從來就是攣生

兄弟，收益高，蘊涵的風(fēng)險也大。相較之下，匯率和利率的風(fēng)險和收益相對較小。

我們以某外資銀行推出的一個美元外匯理財產(chǎn)品為例，在未來半年內(nèi)，如果歐元兌美元

的匯率變動幅度在1.20-1.30區(qū)間，它可以承諾8%的收益，如果兩者的匯率變動范圍在

1.18T.33之間，它可以承諾5%的收益率,若變動范圍在1.18-1.33以外，它承諾的收益率則

只有2%,這一產(chǎn)品詳細(xì)規(guī)定實現(xiàn)預(yù)期收益應(yīng)該要達(dá)到的條件，而在推出之前，各個區(qū)間的

收益率和波動情況都會經(jīng)過多次的模擬測試。

在拿到產(chǎn)品后，外資銀行的在華分行就會用這一產(chǎn)品向客戶募集資金后，分行通常會和

總行或者海外的分行做卓期交易，分行外匯資金則不會過境，總行也會做f-模一樣

的腐操作，會把風(fēng)險轉(zhuǎn)給市場上的交易對手。當(dāng)然，這只是b瞰簡單的操作方式。比較

專業(yè)的外資銀行則往往會自己做相應(yīng)的風(fēng)險管理，它們既是結(jié)構(gòu)存款產(chǎn)品的發(fā)行商也是產(chǎn)品

的批發(fā)商，通過期權(quán)和掉期等手段對資金進(jìn)行操作。

以目前市場上常見的保本收益的結(jié)構(gòu)性存款為例，外資銀行不會把對應(yīng)的等額資金全部

在市場上操作，假設(shè)外資銀行在內(nèi)地的分行募集到了1000萬美元資金，推出的產(chǎn)品期限是

一年。由于資金是有時間價值的，因此，并不需要把籌集的1000萬美元完全投入，可能拿

出900多萬美元進(jìn)行投資就可以拿到一年后的1000萬美元了，簡單一點的,銀行就用900

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多萬美元的資金買一年后價值正好到1000萬美元的定息債券，復(fù)雜一點的，銀行可以通過

資金拆借等手段，使得資金能夠在一年后到達(dá)1000萬美元。當(dāng)然，剩下的資金就可以用來

投資各種高風(fēng)險資產(chǎn)，然后再用這部分資金獲得的收益返還給客戶，這樣T,銀行就可以

在保本的基礎(chǔ)上有條件地向客戶返還收益了。

值得一提的是，即便是不保本的產(chǎn)品，發(fā)行銀行通常也不會用全額資金做衍生產(chǎn)品，比

如它可能用30%資金做一些固定收益類的產(chǎn)品，以確保實現(xiàn)勒氐限度的收益。

當(dāng)然，天下沒有免費的午餐，銀行也不是慈善機(jī)構(gòu)，即便是純粹作為f中間人，它在其中

肯定是賺錢的。

外資銀行獲得的主要收入之一就是結(jié)構(gòu)存款產(chǎn)品發(fā)行價和賣給銀行客戶時產(chǎn)品銷售價格

的差價，差價的多少和市場有關(guān)，同時也和產(chǎn)品的設(shè)計結(jié)構(gòu)有關(guān)，不同的結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品獲得的

差價是不同的，但通常這個差價是很市場化的，各個銀行之間的差別不會很大。

從理論上看，銀行坑顧客的可能性很小，如果產(chǎn)品沒有給顧客預(yù)期的收益，對顧客來說,

損失的是收益，而銀行損失的則是信用，對于視信用如生命的銀行來說，它同樣不會因為利

益的驅(qū)動而坑客戶，再說，市場上也有很多銀行推出類似產(chǎn)品。

上海T立外資銀行人士告訴記者，銀行設(shè)計外匯理財產(chǎn)品時，其基本出發(fā)點是能夠?qū)⑼?/p>

匯蹄詢的平均收益率能夠高于同期外匯存款兩到三個百分點，如果目前美元的基本利率

是5%的話，一年期美元外匯產(chǎn)品的收益率應(yīng)該7%~8%到的收益水平。

收益和區(qū)間是有內(nèi)在聯(lián)系的。如果將名義收益率提高，則獲得收益的機(jī)會相應(yīng)減少；反

之，如果獲得收益的機(jī)會增大，則名義收益率相應(yīng)降低。銀行會在兩者之間尋求平衡,并以

此為基礎(chǔ)設(shè)計產(chǎn)品。

從結(jié)構(gòu)存款的整個發(fā)生過程來看，誠然，個人更大程度上是在和市場博弈，結(jié)構(gòu)存款究

竟能^實現(xiàn)多大程度的收益更多會取決于市場的走勢。但是,銀行在其中也起了重要的作用，

沒有銀行的這f,個人和市場會脫節(jié)。此外，個人投資者收益率的實現(xiàn)顯然也和銀行有關(guān)，

因為個人投資者的收益和銀行的產(chǎn)品設(shè)計直接相關(guān),從客戶角度看，銀行可以讓其產(chǎn)品設(shè)計

可以更有利于自己。當(dāng)然，從銀行角度而言，它則要在客戶、銀行利潤和市場之間找出最佳

均衡點。所以，客觀地說，結(jié)構(gòu)信欠的收益發(fā)生機(jī)制應(yīng)該是蘊涵著個人、銀行和市場三者的

鏈?zhǔn)讲┺摹?/p>

撇去市場因素，對于個人投資者來說，除了選擇適合的結(jié)構(gòu)存款外，選一個結(jié)構(gòu)產(chǎn)品設(shè)

計能力強(qiáng)的銀行可能也相當(dāng)重要，因為產(chǎn)品設(shè)計能力預(yù)示著銀行對市場的預(yù)判能力以及擁有

金融資訊的廣度，而這直接關(guān)系到能否實現(xiàn)產(chǎn)品說明書上所承諾的最高收益。

荷蘭銀行于近日推出的吆工籌股籃子掛鉤結(jié)構(gòu)性存款（區(qū)間累計型）”精選掛鉤3只紅籌

股。該產(chǎn)品采取票息區(qū)間累計方野口自動贖回機(jī)制，設(shè)計原理主要是希望當(dāng)市場波動時，客

戶能在較短期內(nèi)收回本金并得到票息，從而增加投資的流動性，以達(dá)到保本增值的效果。

該產(chǎn)品客戶的收益以票息為主，每日累計：每日觀察3只掛鉤股票，只要都不低于期初

價格的88%,則可獲得9%的年利率。因此，即使當(dāng)股票市場波動時，只要每只股票的跌

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幅均在12%之內(nèi)，客戶仍可獲得9%的年利率。

該產(chǎn)品的自動贖回機(jī)制增加客戶資金的流動性：在每3個月末的觀察日，當(dāng)3只股票均

不低于期初價格的90%（即跌幅不超過10%）,則客戶可提前拿到本金，提高客戶資金的流

動性。需要注意的是，90%是用來判斷產(chǎn)品是否提前終止的標(biāo)準(zhǔn),并不直接影響到客戶的收

益。因此，自動贖回機(jī)制獨立于票息計算。若當(dāng)觀察日自動贖回條件未滿足，客戶仍可拿到

相應(yīng)的票息。此外，88%、90%及票息的設(shè)定是相互影響的。銀行會考慮客戶的利益最大化，

在各參數(shù)之間做出平衡。

合理的選股是設(shè)計該產(chǎn)品的核心部分，股價的穩(wěn)健走勢決定了是否可獲得票息。該產(chǎn)品

精選的3只紅籌股，選自新華富時中國25指數(shù)，且彭博分析師對該股票的買入或持有的比

例均高于70%。因此，選擇這3只股票，也體現(xiàn)了產(chǎn)品設(shè)計的宗旨，即客戶可提前獲得本

金和潛在票息。客戶可根據(jù)港交所的網(wǎng)站（.hk）獲取這3只股票的股價和相

關(guān)信息，并輕松計算產(chǎn)品是否在觀察日時發(fā)生自動贖回。

此外，客戶還應(yīng)注意，銀行往往會在產(chǎn)品信息中提供逆向測試的結(jié)果和預(yù)測分析供客戶

參考，但逆向測試的結(jié)果并不能代表未來產(chǎn)品的走勢；對于所有理財產(chǎn)品的條款細(xì)則，如定

價日、觀察日、票息支付日等，銀行均需在申請表中明確注明。同時，申請表中還需列明產(chǎn)

品可能面臨的各類風(fēng)險，理財經(jīng)理也必須向客戶說明，建議客戶應(yīng)在充分了解產(chǎn)品條款及風(fēng)

險的前提下方可購買。

由于國內(nèi)的衍生品還非常匱乏，大宗的交易基本上發(fā)生在機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間，并沒有個人

投資者摻和的份。事實上，在我們最為熟知的銀行理財產(chǎn)品中就打包了非常多的衍生產(chǎn)品，

它們來自成熟的國際市場。正因為它們的存在使這些理財產(chǎn)品萬變不離其宗，了解它們背后

的故事，將會讓我們用一種新的高度去審視理財產(chǎn)品：它們的收益率構(gòu)成，它們的運作模式。

并非所有的銀行理財產(chǎn)品都涉獵衍生工具。比如風(fēng)靡2005年的某些人民幣理財產(chǎn)品，

原理非常簡單，僅僅尼巴E分的定期福欠與貨幣市場基金綁定在內(nèi)，能拿到稍高于活期

儲蓄的收益，而流動性遜于活期（如下圖一）.實際上貨幣市場基金正在成為這一類存款替

代品的主流。由于當(dāng)時各家銀行竭力比拼，使得央行出于風(fēng)險考慮緊急叫停，這出人民幣理

財產(chǎn)品的“收益率大戰(zhàn)”才算告一段落。顯而易見，這類綁定于貨幣市場的理財產(chǎn)品很難真正

打動投資者。我們主要想解構(gòu)的是潮流中的理財產(chǎn)品，與彳;桂工具有莫大關(guān)系的——結(jié)構(gòu)性

存款。

圖一：銀行理財產(chǎn)品的雙性分析

結(jié)構(gòu)性存款是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的一種，這類產(chǎn)品將固定收益產(chǎn)品與外匯期權(quán)交易相結(jié)合，賦

予交易雙方一定的選擇權(quán)，將產(chǎn)品本金及報酬與信用、匯率、利率甚至是商品掛鉤。比如我

們經(jīng)常見到的掛鉤標(biāo)的，從道瓊斯指數(shù)到恒生指數(shù)，從LIBOR到國際市場的金價都可以加

入投資者的預(yù)測——看漲^者看跌、預(yù)測波動的范圍，都可以作為這一輪賭局上的籌碼,如

果押對了方向，收益將滾滾而來；反之，可能的最大機(jī)會成本是這一段時期內(nèi)的存款利息。

也就是說，無論