金融工程

第十三章期權(quán)的交易策略及其應(yīng)用

目錄期權(quán)交易頭寸及其應(yīng)用期權(quán)交易策略及其應(yīng)用期權(quán)組合盈虧圖的算法2運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值靜態(tài)套期保值是指一次交易之后直至到期都不再調(diào)整的套期保值交易它是和需要不斷調(diào)整頭寸的動(dòng)態(tài)套期保值相對(duì)而言的運(yùn)用期權(quán)對(duì)其他資產(chǎn)進(jìn)行靜態(tài)套期保值是通過(guò)進(jìn)入期權(quán)多頭實(shí)現(xiàn)的3運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資對(duì)于期權(quán)多頭而言如果市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與其預(yù)期方向相同，一個(gè)小比例的價(jià)格變化會(huì)帶來(lái)放大的收益如果市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與其預(yù)期方向相反，一個(gè)小比例的價(jià)格變化會(huì)帶來(lái)放大的虧損4案例13.2：期權(quán)的杠桿效應(yīng)美國(guó)東部時(shí)間2007年9月14日收盤(pán)時(shí)，GE股票價(jià)格為40.35元，GE看漲期權(quán)收盤(pán)價(jià)格為0.67元，其到期日為2007年9月22日，執(zhí)行價(jià)格為40美元。5案例13.2：期權(quán)的杠桿效應(yīng)(cont.)美國(guó)東部時(shí)間2007年9月14日，假設(shè)投資者B看好GE公司。根據(jù)其資產(chǎn)狀況，可以比較以下兩種投資途徑：直接以40.35美元買(mǎi)入1000股GE股票，總成本40350美元。以0.67美元買(mǎi)入602份上述GE看漲期權(quán)（每份期權(quán)合約擁有購(gòu)入100股GE股票的權(quán)利），總成本為40334美元。6案例13.2：期權(quán)的杠桿效應(yīng)(cont.)假設(shè)2007年9月22日GE股票價(jià)格漲至45美元，比較兩種投資途徑結(jié)果如下：股票投資收益率為期權(quán)投資收益率為7案例13.2：期權(quán)的杠桿效應(yīng)(cont.)但是，如果2007年9月22日GE股票價(jià)格跌至35美元，比較兩種投資途徑結(jié)果如下：股票投資虧損率為由于期權(quán)投資者不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，期權(quán)過(guò)期作廢，則投資者虧損100%。這就是期權(quán)的杠桿效應(yīng)。8賣(mài)空期權(quán)進(jìn)行投機(jī)對(duì)于不進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理而純粹進(jìn)行投機(jī)的期權(quán)空頭如果未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生不利的變化，多頭執(zhí)行期權(quán)，空頭面臨巨大乃至無(wú)限的虧損如果未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化方向與空頭預(yù)期一致，就可以投機(jī)獲利9案例13.3：期權(quán)的其他作用仍然以GE期權(quán)為例。假設(shè)2007年8月31日，有投資者C長(zhǎng)期看好GE公司，但認(rèn)為受市場(chǎng)整體波動(dòng)沖擊，GE股票短期有很大可能向下調(diào)整。C可以有多種操作手段，如：10案例13.3：期權(quán)的其他作用(cont.)2007年8月31日以38.5美元的價(jià)格買(mǎi)入1000股GE股票，同時(shí)賣(mài)出10份9月22日到期、執(zhí)行價(jià)格為40美元的GE看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入350美元。假如9月22日到期前GE股票價(jià)格未能高于40美元，多頭不執(zhí)行期權(quán)，則C無(wú)需履行自己賣(mài)出GE股票的義務(wù)，保留手中股票，同時(shí)盡享350美元期權(quán)費(fèi)。當(dāng)然，如果9月22日到期前GE股票價(jià)格高過(guò)40美元，C就必須以40美元賣(mài)出手中股票，但其實(shí)際賣(mài)出價(jià)是40.35美元。11案例13.3：期權(quán)的其他作用(cont.)2007年8月31日賣(mài)出10份執(zhí)行價(jià)格為37.5美元、9月22日到期的GE看跌期權(quán)，其價(jià)格為1.75美元，則C的期權(quán)費(fèi)收入為1750美元。假設(shè)到期前GE股票未跌穿37.5美元，則該投資者僅收取期權(quán)費(fèi)，不會(huì)買(mǎi)入GE股票；如果到期前GE股票跌穿37.5美元，則對(duì)于C來(lái)說(shuō)，他實(shí)際上以37.5?1.75=35.75美元的價(jià)格買(mǎi)入了GE股票。12目錄期權(quán)交易頭寸及其應(yīng)用期權(quán)交易策略及其應(yīng)用期權(quán)組合盈虧圖的算法13期權(quán)組合根據(jù)各自對(duì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格概率分布的不同預(yù)期，以及自己的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，進(jìn)行期權(quán)組合包括標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合、期權(quán)與期權(quán)的組合。只要期權(quán)協(xié)議價(jià)格足夠多，組合種類是無(wú)限的。分析方法：Payo?和profit分布圖盈虧狀況分析表14(a)標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合(有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭)標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合15標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合(cont.)(b)標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭的組合16期權(quán)與期權(quán)的組合期權(quán)分類期權(quán)種類：看漲/看跌期權(quán)合約的具體規(guī)格：協(xié)議價(jià)格/期限/多空期權(quán)組合的種類協(xié)議價(jià)格——差價(jià)組合（期限相同）期限——差期組合（協(xié)議價(jià)格相同）協(xié)議價(jià)格和期限同時(shí)不同——對(duì)角組合（同種期權(quán)）不同種類（call/put）——混合期權(quán)多頭/空頭——牛市/熊市、正向/反向、頂部/底部等等17差價(jià)組合持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。其主要類型牛市差價(jià)組合（買(mǎi)低賣(mài)高）熊市差價(jià)組合（買(mǎi)高賣(mài)低）蝶式差價(jià)組合等18牛市差價(jià)（BullSpreads）組合(a)看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)組合19牛市差價(jià)（BullSpreads）組合(cont.)(b)看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)組合20牛市差價(jià)（BullSpreads）組合(cont.)怎樣的情況下牛市差價(jià)組合有利？（為什么要構(gòu)建？）預(yù)期價(jià)格上升幅度不大，降低初始成本在用看跌期權(quán)投機(jī)于上升預(yù)期之后進(jìn)行保險(xiǎn)21牛市差價(jià)（BullSpreads）組合(cont.)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合：期初現(xiàn)金流為負(fù)，但期末payoff大于看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合：期初現(xiàn)金流為正，但期末payoff小于看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合（因?yàn)槭沁M(jìn)行看漲投機(jī)并進(jìn)行一定的保險(xiǎn)）22熊市差價(jià)（BearSpreads）組合(a)看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)組合23熊市差價(jià)（BearSpreads）組合(cont.)(b)看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)組合24熊市差價(jià)（BearSpreads）組合(cont.)怎樣的情況下熊市差價(jià)組合有利？（為什么要構(gòu)建？）預(yù)期價(jià)格下跌幅度不大，降低初始成本在用看漲期權(quán)構(gòu)造看跌預(yù)期投機(jī)時(shí)，進(jìn)行保險(xiǎn)25熊市差價(jià)（BearSpreads）組合(cont.)看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合的差別在于，前者在期初有正的現(xiàn)金流，后者在期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的期末payoff大于前者。熊市差價(jià)組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，兩者的圖形剛好以X軸對(duì)稱。26蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）(a)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合27蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）(cont.)(b)看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合28蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）(cont.)蝶式差價(jià)組合由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1<X2<X3，且X2=(X1+X3)/2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：29蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）(cont.)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭組成看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)多頭組成30蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）(cont.)看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合：由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)多頭組成31蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）(cont.)無(wú)論用看漲還是看跌期權(quán)組合，正向和反向結(jié)果都相同，并且初始投資也相同。（如何證明？）為何構(gòu)建蝶式差價(jià)組合：預(yù)期價(jià)格會(huì)在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)32看漲期權(quán)正向蝶式差價(jià)組合的盈虧狀況表33差期（CalendarSpreads）組合差期組合：兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成差期組合的四種類型正向差期組合（買(mǎi)長(zhǎng)賣(mài)短）一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的正向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的正向差期組合。34差期（CalendarSpreads）組合(cont.)反向差期組合（買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)）一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合，稱看漲期權(quán)的反向差期組合。一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合，稱看跌期權(quán)的反向差期組合。35看漲期權(quán)的正向差期組合的盈虧狀況表36看漲期權(quán)的正向差期組合Profit看漲期權(quán)構(gòu)造的正向差期組合37對(duì)角（DiagonalSpreads）組合對(duì)角組合（DiagonalSpreads）兩份協(xié)議價(jià)格不同（X1和X2，且X1<X2）、期限也不同（T和T*，且T<T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類型看漲/看跌牛市/熊市——買(mǎi)低賣(mài)高/買(mǎi)高賣(mài)低正向/反向——買(mǎi)長(zhǎng)賣(mài)短/買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)38看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合由看漲期權(quán)的（X1

,T*）多頭加（X2

,T）空頭組合組成39看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合Profit看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合40對(duì)角組合的八種類型看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合由看漲期權(quán)的（X1，T*）多頭加（X2，T）空頭組合組成看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合由看漲期權(quán)的（X1，T*）空頭加（X2，T）多頭組成的組合。其盈虧圖與1剛好相反。41對(duì)角組合的八種類型(cont.)看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合由看漲期權(quán)的（X2，T*）多頭加（X1，T）空頭組成的組合?？礉q期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合。由看漲期權(quán)的（X2，T*）空頭加（X1，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與3剛好相反。42對(duì)角組合的八種類型(cont.)看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合。由看跌期權(quán)的（X1，T*）多頭加（X2，T）空頭組成的組合?？吹跈?quán)的熊市反向?qū)墙M合。由看跌期權(quán)的（X1，T*）空頭加（X2，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與5剛好相反。43對(duì)角組合的八種類型(cont.)看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合。由看跌期權(quán)的（X2，T*）多頭加（X1，T）空頭組成的組合?？吹跈?quán)的牛市反向?qū)墙M合。由看跌期權(quán)的（X2，T*）空頭加（X1，T）多頭組成的組合，其盈虧圖與7剛好相反。44混合期權(quán)混合期權(quán)由不同種的期權(quán)——看漲和看跌組成的組合協(xié)議價(jià)格、期限、多空、份數(shù)等可以相同或不同底部/頂部——多頭/空頭45混合期權(quán)(cont.)跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成底部跨式組合：兩份多頭組成頂部跨式組合：兩份空頭組成46混合期權(quán)(cont.)條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成條式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成具有不對(duì)稱性，底部條式適合投資者預(yù)測(cè)價(jià)格變化較大，且下跌的可能大于上漲可能的情形47混合期權(quán)(cont.)帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成帶式組合也分底部和頂部?jī)煞N，前者由多頭構(gòu)成，后者由空頭構(gòu)成具有不對(duì)稱性，適應(yīng)于投資者預(yù)測(cè)價(jià)格變化較大，且上升的可能大于下跌可能的情形48混合期權(quán)(cont.)寬跨式組合（Strangle）由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)寬跨式組合也分底部和頂部，前者由多頭組成，后者由空頭組成49混合期權(quán)的比較此類策略適合預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有大幅波動(dòng)但不能確定方向的投資者跨式組合是對(duì)稱的，條式和帶式分別適合有一定預(yù)期偏好的投資者相比跨式組合，寬跨式組合只有在股價(jià)有更大幅度波動(dòng)時(shí)才可能獲利，但其初始成本也相對(duì)較低，其收益特征取決于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的接近程度50目錄期權(quán)交易頭寸及其應(yīng)用期權(quán)交易策略及其應(yīng)用期權(quán)組合盈虧圖的算法51期權(quán)組合盈虧圖的算法期權(quán)組合的盈虧可以通過(guò)符號(hào)的方法形象化的表示符號(hào)規(guī)則：期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率：（?1）期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)正斜率：（+1）期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上是水平狀：（0）52期權(quán)組合盈虧圖的算法(cont.)各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)看漲多頭：（0,+1）看漲空頭：（0,?1）看跌多頭：（?1,0）看跌空頭：（+1,0）標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（+1,+1）標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（?1,?1）53標(biāo)的資產(chǎn)多頭的組合分解圖看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭：(0,+1)+(+1,0)=(+1,+1)54

請(qǐng)?zhí)釂?wèn)AnyQuestions？5556第十四章期權(quán)價(jià)格的敏感性

和期權(quán)的套期保值目錄Delta與期權(quán)的套期保值Theta與套期保值Gamma與套期保值Vega、rho與套期保值交易費(fèi)用與套期保值5814.1Delta與期權(quán)的套期保值

59期權(quán)的Delta（Δ）

60期權(quán)的Delta（Δ）61看漲期權(quán)價(jià)格AB斜率

=D股價(jià)期權(quán)Δ的計(jì)算無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的Δ值為Δ=N(d1)無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的Δ值為Δ=-N(-d1)=N(d1)-1支付已知紅利率q的歐式看漲期權(quán)的Δ值為Δ=e?q(T?t)N(d1)62期權(quán)Δ的性質(zhì)

63無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系64無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)值與到期期限之間的關(guān)系656667無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)Delta值與r之間的關(guān)系68

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率對(duì)期權(quán)Δ值的影響較難確定，它取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平、S與X的差距、期權(quán)有效期等因素。對(duì)于較深度虛值的看漲期權(quán)和較深度實(shí)值的看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，Δ是??的遞增函數(shù)。69期權(quán)Δ值與??之間的關(guān)系(cont.)70其他證券的Δ值期權(quán)標(biāo)的現(xiàn)貨資產(chǎn)的Δ值為1。遠(yuǎn)期合約的Δ值同樣為1。無(wú)收益資產(chǎn)和支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的期貨合約的Δ值為Δ=er(T?t)支付已知連續(xù)收益率q資產(chǎn)的期貨合約的Δ值為Δ=e(r?q)(T?t)上述Δ都是針對(duì)多頭而言的，空頭符號(hào)相反。71證券組合的Δ值

72Δ中性狀態(tài)Δ值為0的證券組合被稱為處于Δ中性狀態(tài)。當(dāng)證券組合處于Δ中性狀態(tài)時(shí)，組合的價(jià)值不受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，從而實(shí)現(xiàn)相對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的套期保值。除了標(biāo)的資產(chǎn)本身和遠(yuǎn)期合約的Δ值恒等于1，其他衍生產(chǎn)品的Δ值可能隨時(shí)不斷變化。因此證券組合處于Δ中性狀態(tài)只能維持一個(gè)很短的時(shí)間。73Δ中性套期保值Δ中性保值的實(shí)現(xiàn)：運(yùn)用同一標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨、期權(quán)和期貨等進(jìn)行相互套期保值，使證券組合的Δ值等于0。Δ中性保值的特點(diǎn)：動(dòng)態(tài)套期保值，需要不斷調(diào)整保值頭寸以使保值組合重新處于Δ中性狀態(tài)，這種調(diào)整稱為再均衡（Rebalancing）。74案例1：期權(quán)的Delta中性保值某金融機(jī)構(gòu)在OTC市場(chǎng)出售了基于100000股不付紅利股票的歐式看漲期權(quán)，收入300000元。該股票的市場(chǎng)價(jià)格為49元，執(zhí)行價(jià)格為50元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為連續(xù)復(fù)利年利率5%，股票價(jià)格年波動(dòng)率為20%，距離到期時(shí)間為20周。由于該金融機(jī)構(gòu)無(wú)法在市場(chǎng)上找到相應(yīng)的看漲期權(quán)多頭對(duì)沖，這樣就面臨著風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題。75案例1：期權(quán)的Delta中性保值(cont.)用標(biāo)的資產(chǎn)（股票）多頭為此期權(quán)進(jìn)行套期保值操作。應(yīng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)套期保值，以維持資產(chǎn)組合的Δ中性。但在實(shí)際中，過(guò)于頻繁的動(dòng)態(tài)調(diào)整需要相當(dāng)?shù)慕灰踪M(fèi)用，因此我們假設(shè)保值調(diào)整每周進(jìn)行一次。相關(guān)參數(shù)為S=49;X=50;r=0:05;??=0:20;T-t=0.3846Delta對(duì)沖模擬過(guò)程參看表14.1。76案例1：期權(quán)的Delta中性保值(cont.)77周次股價(jià)Delta購(gòu)買(mǎi)的股數(shù)成本(千元)累計(jì)成本(千元)利息（千元）049.000.52252,2002,557.82,557.82.5148.120.458(6,400)(308.0)2,252.32.2247.370.400(5,800)(274.7)1,979.81.9.................................................1955.871.0001,00055.95,258.25.12057.251.000005263.3案例1：期權(quán)的Delta中性保值(cont.)78周次股價(jià)Delta購(gòu)買(mǎi)的股數(shù)成本(千元)累計(jì)成本(千元)利息（千元）049.000.52252,2002,557.82,557.82.5149.750.5684,600228.92,789.22.7252.000.70513,700712.43,504.33.4.................................................1946.630.007(17,600)(820.7)290.00.32048.120.000(700)(33.7)256.6理解期權(quán)的Delta中性保值期權(quán)Δ中性套期保值的結(jié)果是：通過(guò)標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成了一個(gè)“合成的期權(quán)頭寸”。套期保值的成本主要來(lái)源于“買(mǎi)高賣(mài)低”的過(guò)程，其總成本等于期權(quán)價(jià)格。79理解期權(quán)的Delta中性保值(cont.)在實(shí)際操作中，Δ中性保值方法更常見(jiàn)的是利用同種標(biāo)的資產(chǎn)的期貨頭寸來(lái)進(jìn)行保值，可以獲得杠桿作用。以無(wú)收益資產(chǎn)期貨合約為例，由于其Δ=er(T?t)

，這意味著e?r(T?t)個(gè)期貨單位對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感性與一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)其自身價(jià)格變化的敏感性是相同的，因此QF=e?r(T?t)HA/N80理解期權(quán)的Delta中性保值(cont.)Δ套期保值的意義：專業(yè)的金融運(yùn)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖以及外部市場(chǎng)上的凈Δ套期保值。高度靈活性：金融機(jī)構(gòu)可以結(jié)合自身的資產(chǎn)狀況、市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)來(lái)管理Δ指標(biāo)，不同目標(biāo)Δ值的設(shè)定可以實(shí)現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。8114.2theta與期權(quán)的套期保值

82Θ值的定義

83Θ值的性質(zhì)期權(quán)的Θ常常是負(fù)的：一般來(lái)說(shuō)，隨著到期日的臨近，期權(quán)價(jià)值逐漸衰減。對(duì)于處于實(shí)值狀態(tài)的無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)和處于實(shí)值狀態(tài)的很高利率的外匯的歐式看漲期權(quán)，Θ可能為正。期權(quán)的Θ值同時(shí)受S、T-t、r和??的影響。8485無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)Theta值與S的關(guān)系86無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)Theta值與有效期之間的關(guān)系878889Theta與套期保值由于時(shí)間的推移是確定的，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)可言。因此無(wú)需對(duì)時(shí)間進(jìn)行套期保值。Theta值與Delta及下文的Gamma值有較大關(guān)系。在期權(quán)交易中，尤其是在差期交易中，由于Theta值的大小反映了期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者隨時(shí)間推移所損失的價(jià)值，因而無(wú)論對(duì)于避險(xiǎn)者、套利者還是投資者而言,Theta值都是一個(gè)重要的敏感性指標(biāo)。9014.3Gamma與期權(quán)的套期保值

91期權(quán)Γ定義

92期權(quán)Γ定義(cont.)

93SC股價(jià)S'期權(quán)價(jià)格C''C'Γ值的計(jì)算

94

95無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)Gamma值與T-t的關(guān)系9697證券組合的Γ值

98Γ中性證券組合Γ值為零時(shí)稱為處于Γ中性狀態(tài)。Γ中性是為了消除Δ中性保值的誤差，同樣也是動(dòng)態(tài)的概念。由于保持Γ中性只能通過(guò)期權(quán)頭寸的調(diào)整獲得，實(shí)現(xiàn)Γ中性的結(jié)果往往是Δ非中性，因而常常還需要運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)或期貨頭寸進(jìn)行調(diào)整，才能使得證券組合同時(shí)實(shí)現(xiàn)Γ中性和Δ中性。99案例2：Gamma中性假設(shè)某Delta中性的保值組合的Γ值等于-5000，該組合中標(biāo)的資產(chǎn)的某個(gè)看漲期權(quán)多頭的Δ和Γ值分別等于0.80和2.0