地素時(shí)尚（603587.SH）2025Q1收入降幅收窄，期待全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

證券研究報(bào)告|年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告202505月02日2024年公司收入同比-16%/歸母凈利潤(rùn)同比。1）202422.2億元，同比32.5經(jīng)常損益主要系政府補(bǔ)助及公允價(jià)值變動(dòng)損益。2）盈利質(zhì)量：全年毛利率同比+0.4pct至74.8%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+5.3/+1.6/+0.1pct45.7%/8.7%/-2.0%（我們判斷銷售費(fèi)用率提升主要系直營(yíng)渠道存在剛性費(fèi)用凈利率同比-5.0pct13.7%0.20.1-89%20242.3578%202544.2%。公司收入同比-11%/扣非歸母凈利潤(rùn)同比-15%。1）2025Q14.8億元，同比-11%0.8億元，同比-25%0.6毛利率同比+0.8pct76.3%；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+3.9/-0.9/-1.4pct45.6%/8.3%/-3.4%；綜合以上，凈利率同比-3.2pct17.3%。核心品牌DA收入降幅收窄，終端折扣管理良好。2024DA/DM/DZ/RA品11.64/1.25/8.84/0.41億元，同比分別-18%/-18%/-13%/-12%（2024Q4分別同比-27%/-26%/-21%/-21%，2025Q1同比分別全年毛75.8%/81.6%/72.6%/81.2%，同比分別+0.6/+0.8/+0.2/-0.7pct，我們判斷公司各品牌終端銷售折扣管控良好。2）渠道層面：2024DA/DM/DZ/RA品牌門店分別為464/22/386/182024年初分別-77/-2/-64/-4家（核心品牌門店仍在調(diào)整階段），2025Q1末則分別較2025年初-16/+0/-21/-3家。3.68-7%（2024Q4同比同比毛利率同比-1.9pct至

買入（維持） 行業(yè)服裝家紡行業(yè)服裝家紡前次評(píng)級(jí)買入04月30日收盤價(jià)（元）11.85總市值（百萬元）5,649.64總股本（百萬股）476.76其中自由流通股（%）99.4430日日均成交量（百萬股）3.24股價(jià)走勢(shì)地素時(shí)尚 滬深30030%20%10%0%-10%-20%2024-05 2024-09 2024-12 2025-04分析師楊瑩執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680520070003郵箱：yangying1@分析師侯子夜執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680523080004郵箱：houziye@分析師王佳偉執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680524060004郵箱：wangjiawei@74.9%。2）線下：分析師楊瑩執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680520070003郵箱：yangying1@分析師侯子夜執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680523080004郵箱：houziye@分析師王佳偉執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0680524060004郵箱：wangjiawei@（2024Q4-16%/-39%，2025Q1同比-1%/-32%）；毛利率分別同比+1.4/0.3pct81.4%/68.3%年末直營(yíng)/262/6282024年初分別-14/-1332025年初-10/-302025H2有望步入穩(wěn)定階段?，F(xiàn)金流及存貨管理基本正常。存貨方面，2024年末/2025Q1+8.3%/-6.5%4.2/4.2+56.9/+46.7260.5/332.70.80/0.21年末/2025Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~分別4.0/0.7億元，約為同期歸母凈利潤(rùn)的1.3/0.8倍，營(yíng)運(yùn)管理基本正常。20252025Q12025~20272025~20273.5/4.0/4.52025PE倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。1、《地素時(shí)尚（603587.SH）：渠道仍在調(diào)整階段，利潤(rùn)承壓，期待修復(fù)》2024-10-30風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致消費(fèi)疲軟；拓店不及預(yù)期；新品牌培育不及預(yù)期。2核心品牌收入降幅收窄，短期利潤(rùn)仍有壓力》2024-08-28財(cái)務(wù)指標(biāo) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E營(yíng)業(yè)收入（百萬元） 2,649 2,219 2,234 2,454 2,6873（603587.SH）：2023年延續(xù)高分紅比例，期待后續(xù)基本面改善》2024-04-28

作者相關(guān)研究增長(zhǎng)率yoy（%）10.4-9.5歸母凈利潤(rùn)（百萬元）494304348399454增長(zhǎng)率yoy（%）28.3-38.514.614.614.0EPS最新攤?。ㄔ?股）1.040.640.730.840.95凈資產(chǎn)收益率（%）10.511.6P/E（倍）11.418.6P/B（倍）1.51.4資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所注：股價(jià)為2025年04月30日收盤價(jià)請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2025202505月02日P.PAGEP.PAGE3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明財(cái)務(wù)報(bào)表和主要財(cái)務(wù)比率）利潤(rùn)表（百萬元）會(huì)計(jì)年度2023A2024A2025E2026E2027E會(huì)計(jì)年度2023A2024A2025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)37733600379140474235營(yíng)業(yè)收入26492219223424542687現(xiàn)金24782285251727582929營(yíng)業(yè)成本677558557606657應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款7965667279營(yíng)業(yè)稅金及附加2621212326其他應(yīng)收款8374748289營(yíng)業(yè)費(fèi)用10721015100010861176預(yù)付賬款6840404347管理費(fèi)用189194173190208存貨388420379376375研發(fā)費(fèi)用8482788694其他流動(dòng)資產(chǎn)678716716716716財(cái)務(wù)費(fèi)用-56-44-44-49-54非流動(dòng)資產(chǎn)857797645516469資產(chǎn)減值損失-59-80-40-40-40長(zhǎng)期投資00000其他收益7454556066固定資產(chǎn)484451417383349公允價(jià)值變動(dòng)收益1736000無形資產(chǎn)2826232016投資凈收益-20-1-1-1-1其他非流動(dòng)資產(chǎn)345320205113104資產(chǎn)處置收益01000資產(chǎn)總計(jì)46304397443645634704營(yíng)業(yè)利潤(rùn)669405464531605流動(dòng)負(fù)債768635637674713營(yíng)業(yè)外收入31111短期借款00000營(yíng)業(yè)外支出52222應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款6375758289利潤(rùn)總額666404463530604其他流動(dòng)負(fù)債704560561592624所得稅172100115132150非流動(dòng)負(fù)債11791919191凈利潤(rùn)494304348399454長(zhǎng)期借款00000少數(shù)股東損益00000其他非流動(dòng)負(fù)債11791919191歸屬母公司凈利潤(rùn)494304348399454負(fù)債合計(jì)884726727764804EBITDA814519587636623少數(shù)股東權(quán)益00000EPS（元/股）1.040.640.730.840.95股本477477477477477資本公積14131426142614261426主要財(cái)務(wù)比率留存收益19201843192120112113會(huì)計(jì)年度2023A2024A2025E2026E2027E歸屬母公司股東權(quán)益37453671370937983901成長(zhǎng)能力負(fù)債和股東權(quán)益46304397443645634704營(yíng)業(yè)收入(%)10.4-9.5營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(%)54.3-39.514.614.613.9歸屬母公司凈利潤(rùn)(%)28.3-38.514.614.614.0獲利能力毛利率(%)74.574.875.175.375.5）凈利率(%)18.613.715.616.216.9會(huì)計(jì)年度2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)10.511.6經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流703400569579552ROIC(%)9.110.2凈利潤(rùn)494304348399454償債能力折舊攤銷19819616915472資產(chǎn)負(fù)債率(%)19.116.516.416.817.1財(cái)務(wù)費(fèi)用1210222凈負(fù)債比率(%)-61.1-57.4-63.0-67.9-70.5投資損失201111流動(dòng)比率6.05.9營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-67-1541-17-18速動(dòng)比率5.35.3其他經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流4645494141營(yíng)運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金流284-59-27-27-27總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.50.6資本支出-49-51666應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率36.930.834.235.735.6長(zhǎng)期投資329-9000應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率8.88.0其他投資現(xiàn)金流31-33-33-33每股指標(biāo)（元）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-485-532-311-311-354每股收益(最新攤薄)1.040.640.730.840.95短期借款00000每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)1.470.86長(zhǎng)期借款00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)7.867.707.787.978.18普通股增加-40000估值比率資本公積增加-7013000P/E11.418.6其他籌資現(xiàn)金流-412-545-311-311-354P/B1.51.4現(xiàn)金凈增加額502-192231242171EV/EBITDA4.84.7資料來源：Wind，國(guó)盛證券研究所注：股價(jià)為2025年04月30日收盤價(jià)免責(zé)聲明（致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。交易，也可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。刪節(jié)或修改。分析師聲明任何部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說明6（或行業(yè)指數(shù)A股市300（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）500指數(shù)或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在15%以上增持相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%~15%之間持有相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%~+5%之間減持相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在5%以上行業(yè)評(píng)級(jí)增持相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上中性相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%~+10%之間減持相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上北京上海北京上海87樓中海地產(chǎn)廣場(chǎng)東塔7層