第一章證券投資分析概述

第一節(jié)證券投資分析的含義及目標(biāo)

—、證券投資分析的含義

證券投資：指的是投資者購(gòu)買(mǎi)股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品，以獲取紅利、利息及

資本利得的投資行為和投資過(guò)程，是直接投資的重要形式。

證券投資分析：是指通過(guò)各種專(zhuān)業(yè)分析，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或

價(jià)格及其變動(dòng)的行為，是證券投資過(guò)程中不可或缺的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。

二、證券投資分析的目標(biāo)

（-）實(shí)現(xiàn)投資決策的科學(xué)性；

科學(xué)的投資決策有助于保證正確性。但由于背景情況不同，不同的投資者，要努力尋找到相應(yīng)的投資對(duì)象。相

應(yīng)：在風(fēng)險(xiǎn)性、收益性、流動(dòng)性和時(shí)間性方面的相應(yīng)，相匹配。（當(dāng)幸福來(lái)敲門(mén)）

（二）實(shí)現(xiàn)證券投資凈效用最大化。

證券投資的目的：凈效用（收益帶來(lái)的正效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)的權(quán)衡）最大化。

在風(fēng)險(xiǎn)既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)險(xiǎn)最小化是證券投資的兩大具體目標(biāo)。

1.正確評(píng)估證券的投資價(jià)值。

2.降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

第二節(jié)證券投資分析理論的發(fā)展與演化

證券投資分析最古老、最著名的股票價(jià)格分析理論可以追溯到道氏理論。1922年，漢密頓在《股票市場(chǎng)晴雨

表》系統(tǒng)闡述。

1939年，艾略特，波浪理論

威廉姆斯1938年提出公司股票價(jià)值評(píng)估的股利貼現(xiàn)模型（DDM），為定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價(jià)值奠定

了理論基礎(chǔ)，為證券投資的基本分析提供了強(qiáng)有力的理論根據(jù)。

1952年，馬柯維茨，證券組合理論，標(biāo)志著現(xiàn)代組合投資理論的開(kāi)端。解決了兩個(gè)問(wèn)題:第一，為何要進(jìn)行

組合投資；第二，投資者將如何根據(jù)有關(guān)信息進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)投資的最優(yōu)選擇。

1963年，夏普，單因素和多因素模型

1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同時(shí)提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。

1976年，羅爾，對(duì)CAPM提出批評(píng)。羅斯，套利定價(jià)理論APT。

關(guān)于市場(chǎng)效率問(wèn)題，尤金?法瑪，1965年《股票市場(chǎng)價(jià)格行為》，1970年深化和提出“有效市場(chǎng)理論”。是

受到奧斯本1964年隨機(jī)漫步理論啟發(fā)和影響。

只要證券的市場(chǎng)價(jià)格充分及時(shí)地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表著證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱

為“有效市場(chǎng)”。

根據(jù)市場(chǎng)對(duì)信息反映的強(qiáng)弱將有效市場(chǎng)分為三種水平：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)。

1.弱式有效市場(chǎng)

在弱式有效市場(chǎng)中-證券價(jià)格充分反映了歷史上一系列交易價(jià)格和交易量中所隱含的信息。

2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)

在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券當(dāng)前價(jià)格完全反映所有公開(kāi)信息，不僅包括證券價(jià)格序列信息，還包括有關(guān)公司

價(jià)值、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策方面的信息。

如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開(kāi)資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助，因?yàn)獒槍?duì)當(dāng)前已公開(kāi)的資

料信息，目前的價(jià)格是合適的，未來(lái)的價(jià)格變化依賴于新的公開(kāi)信息。在這樣的市場(chǎng)中，只有那些利用幕信息者

才能獲得非正常的超額回報(bào)。

3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)

在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券價(jià)格總是能及時(shí)充分地反映所有相關(guān)信息，包括所有公開(kāi)的信息和幕信息，任何人

都不可能通過(guò)對(duì)公開(kāi)或幕信息的分析來(lái)獲取超額收益。證券價(jià)格反映了所有即時(shí)信息。

在這種市場(chǎng)中，任何企圖尋找部資料信息來(lái)打擊市場(chǎng)的做法都是不明智的。強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)下，任何專(zhuān)業(yè)投

資者的邊際市場(chǎng)價(jià)值為零，因?yàn)闆](méi)有任何資料來(lái)源和加工方式能夠穩(wěn)定地增加收益。對(duì)于證券組合的管理者來(lái)說(shuō)，

如果市場(chǎng)是強(qiáng)式有效的，管理者會(huì)選擇消極保守的態(tài)度，只求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代，實(shí)證發(fā)現(xiàn)了與理性人假設(shè)不符的異常現(xiàn)象。形成了行為金融學(xué)。個(gè)體心理分析基于“人

的生存欲望”“人的權(quán)利欲望”“人的存在價(jià)值欲望”三大心理分析理論進(jìn)行分析，旨在解決投資者在投資過(guò)程中

產(chǎn)生的心理障礙問(wèn)題。群體心理分析基于群體心理理論與逆向思維理論，旨在解決投資者如何在研究投資市場(chǎng)過(guò)程

中保證正確的觀察視角問(wèn)題。

70年代，布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論。該理論的創(chuàng)建對(duì)期權(quán)、權(quán)證甚至公司估值具有重大意義。

自由現(xiàn)金流作為一種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新概念、理論和方法，最早由美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特、哈佛的詹森于80

年代提出。比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效。自由現(xiàn)金流已經(jīng)成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最廣泛、理論最健全的

指標(biāo)。

第三節(jié)證券投資主要分析方法、理念和策略

一、證券投資主要分析方法

證券分析的三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法

三類(lèi)分析方法：基本分析法、技術(shù)分析法、量化分析法。

（一）基本分析法

基本分析又稱基本面分析，是指證券分析師根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)等基本原理，對(duì)決定證

券價(jià)值及價(jià)格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判

斷證券的合理價(jià)位，提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。

基本分析的理論基礎(chǔ)在于：（1）任何一種投資對(duì)象都有一種可以稱之為“在價(jià)值”的固定基準(zhǔn)，且這種在價(jià)

值可以通過(guò)對(duì)該種投資對(duì)象的現(xiàn)狀和未來(lái)前景的分析而獲得。（2）市場(chǎng)價(jià)格的在價(jià)值之間的差距最終會(huì)被市場(chǎng)所

糾正，因此市場(chǎng)價(jià)格低于（或高于）在價(jià)值之日，便是買(mǎi)（賣(mài)）機(jī)會(huì)到來(lái)之時(shí)。

兩個(gè)假設(shè)為：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。

基本分析的容主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和區(qū)域分析、公司分析三大容。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)分析。宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為三類(lèi)：（1）

先行性指標(biāo)。（2）同步性指標(biāo)。（3）滯后性指標(biāo)。

2.行業(yè)分析和區(qū)域分析。板塊效應(yīng)。

3.公司分析。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，無(wú)論什么樣的分析報(bào)告，最終都要落實(shí)在某家公司證券價(jià)格的走

勢(shì)上。

（二）技術(shù)分析法

是僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。有多種表現(xiàn)形式，最基本的表現(xiàn)形式是市場(chǎng)價(jià)

格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間（價(jià)、量、時(shí)、空）。

三個(gè)重要假設(shè)：（1）市場(chǎng)行為包括一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重復(fù)。

可以將技術(shù)分析理論分為以下幾類(lèi)：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理

論。

（三）量化分析法

（四）證券投資分析應(yīng)注意的問(wèn)題

1.基本分析方法適用于周期相對(duì)較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)，以及相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)和預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域。

2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)測(cè)。長(zhǎng)看基本、短看技術(shù)。

二、證券投資策略

（-）主動(dòng)型策略與被動(dòng)型策略

1?安全邊際=總市值-市值底線2.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額=安全邊際x乘數(shù)

3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額=總市值-風(fēng)險(xiǎn)投資額

（二）戰(zhàn)略性投資策略與戰(zhàn)術(shù)性投資策略

（三）股票投資策略、債券投資策略、另類(lèi)產(chǎn)品投資策略

第四節(jié)證券投資分析的信息來(lái)源

國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀

政府部門(mén)行、國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)

計(jì)局、國(guó)資委

交易所

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

證券投資分析信息來(lái)源

上市公司

中介機(jī)構(gòu)

媒體

其他

信息是進(jìn)行證券投資分析的基礎(chǔ)。

（-）政府部門(mén)

政府部門(mén)是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者，是信息發(fā)布的主體，是一國(guó)證券市場(chǎng)上有關(guān)信息的主要來(lái)源。政府部

門(mén)的八個(gè)部門(mén)：國(guó)務(wù)院、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部、國(guó)

家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

我國(guó)四大宏觀調(diào)控部門(mén)包括：財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、商務(wù)部。

（二）證券交易所

證券交易所向社會(huì)公布的證券行情、按日制作的證券行情表以及就市場(chǎng)成交情況編制的日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)

表與年報(bào)表等成為技術(shù)分析中的首要信息來(lái)源。

（三）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)

（四）證券登記結(jié)算公司

（五）上市公司

主要提供的是財(cái)務(wù)報(bào)表和臨時(shí)公告。上市公司作為經(jīng)營(yíng)主體，其經(jīng)營(yíng)狀況的好壞直接影響到投資者對(duì)其價(jià)值的

判斷，從而影響其股價(jià)水平的高低。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對(duì)其證券進(jìn)行價(jià)值判斷最

重要來(lái)源。

（六）中介機(jī)構(gòu)

證券中介機(jī)構(gòu)是指為證券市場(chǎng)參與者如發(fā)行人、投資者等提供各種服務(wù)的專(zhuān)職機(jī)構(gòu)。

分類(lèi)：證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)'證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)以及從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)

估事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。

（七）媒體

首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。其次，媒體同時(shí)也是信息發(fā)布的主要渠道。具體容包括書(shū)籍、報(bào)紙、雜志，

其他公開(kāi)出版物以及電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體披露有關(guān)信息。

（八）其他來(lái)源

投資者還可以通過(guò)實(shí)地調(diào)研、專(zhuān)家訪談、市場(chǎng)調(diào)查等獲得有關(guān)的信息，也可以通過(guò)家庭成員、朋友、鄰居等獲

得有關(guān)信息,其他包括幕的信息。

根據(jù)有關(guān)證券投資咨詢業(yè)務(wù)行為的規(guī)定：證券分析師從事面向公眾的證券投資咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，所引用的信息僅限

于完整、詳實(shí)地公開(kāi)披露的信息資料。不得以虛假信息、幕信息或者市場(chǎng)傳言為依據(jù)向客戶或投資者提供、分析、

建議、預(yù)測(cè)等。所以證券分析師應(yīng)當(dāng)非常謹(jǐn)慎地欠理所獲得的非公開(kāi)信息。

第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

熟悉證券估值的含義；熟悉虛擬資本及其價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式；掌握有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格'在價(jià)值、公允價(jià)值和安全

邊際的含義及相互關(guān)系；熟悉貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值和貼現(xiàn)的含義及其例證；掌握現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值的計(jì)

算；掌握絕對(duì)估值和相對(duì)估值方法并熟悉其模型常用指標(biāo)和適用性；熟悉資產(chǎn)價(jià)值；熟悉衍生產(chǎn)品常用估值方法。

掌握債券估值的原理；掌握債券現(xiàn)金流的確定因素；掌握債券貼現(xiàn)率概念及其計(jì)算公式；熟悉債券報(bào)價(jià)；掌握

不同類(lèi)別債券累計(jì)利息的慣例計(jì)算和實(shí)際支付價(jià)格的計(jì)算；熟悉債券估值模型；掌握零息債券、附息債券、累息債

券的訂價(jià)計(jì)算；掌握債券當(dāng)期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、贖回收益率的計(jì)算；熟悉利率的風(fēng)

險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限結(jié)構(gòu)；掌握收益率曲線的概念及其基本類(lèi)型；熟悉期限結(jié)構(gòu)

的影響因素及利率期限結(jié)構(gòu)基本理論。熟悉影響股票投資價(jià)值的外部因素及其影響機(jī)制；熟悉計(jì)算股票在價(jià)值的不

同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

掌握計(jì)算股票在價(jià)值的不同股息增長(zhǎng)率下的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公式及應(yīng)用；熟悉計(jì)算股票市場(chǎng)價(jià)格的市盈率估價(jià)

方法及其應(yīng)用缺陷；熟悉市凈率的基本概念及其在股票估值方面的運(yùn)用。

熟悉金融期貨合約的定義及其標(biāo)的；掌握金融期貨理論價(jià)格的計(jì)算公式和影響因素。熟悉金融期權(quán)的定義；掌

握期權(quán)的在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值及期權(quán)價(jià)格影響因素。掌握可轉(zhuǎn)換證券的定義；熟悉可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、

理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的含義及計(jì)算方法；掌握可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價(jià)、轉(zhuǎn)換升水、轉(zhuǎn)換貼水的計(jì)算；熟悉可轉(zhuǎn)換證券

轉(zhuǎn)換升水比率、轉(zhuǎn)換貼水比率的計(jì)算。掌握權(quán)證的概念及分類(lèi)；熟悉權(quán)證的理論價(jià)值的含義、各變量變動(dòng)對(duì)權(quán)證價(jià)

值的影響以及權(quán)證理論價(jià)值的計(jì)算方法；掌握認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)計(jì)算公式；熟悉認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用。

第一節(jié)證券估值基本原理（2010年新增小節(jié)）

-、價(jià)值與價(jià)格的基本概念

證券估值是指證券價(jià)值的評(píng)估。證券估值是證券交易的前提和基礎(chǔ)，另一方面，估值似乎又是證券交易的結(jié)果。

（-）虛擬資本及其價(jià)格

隨著信用制度的成熟，產(chǎn)生了對(duì)實(shí)體資本的各種要求權(quán)，這些要求權(quán)的票據(jù)化就是有價(jià)證券，以有價(jià)證券形態(tài)

存在的資本就是虛擬資本。

作為虛擬資本的有價(jià)證券，本身無(wú)價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來(lái)源于其產(chǎn)生未來(lái)收益的能力。他們的價(jià)格運(yùn)

動(dòng)形式（掌握）具體表現(xiàn)為：

1.其市場(chǎng)價(jià)值由證券的預(yù)期收益和市場(chǎng)利率決定，不隨職能資本價(jià)值的變動(dòng)而變動(dòng)

2.其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益的多少成正比，與市場(chǎng)利率的高低成反比

3.其價(jià)格波動(dòng)，既決定于有價(jià)證券的供求，也決定于貨幣的供求。

（二）市場(chǎng)價(jià)格、在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際（重要）

1.市場(chǎng)價(jià)格

2.在價(jià)值：由證券本身決定的價(jià)格。是一種相對(duì)“客觀”的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格圍繞在價(jià)值形成。每個(gè)投資者對(duì)在

信息掌握不同，主觀假設(shè)不一致，每人計(jì)算的在價(jià)值也不會(huì)一樣。

3.公允價(jià)值。如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值，否則采用估值技術(shù)確定公允價(jià)

值。

4.安全邊際。是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其在價(jià)值的部分。

二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)

（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值

今天的100元與一年后的100元，你選哪個(gè)？

選擇題，你來(lái)做出選擇。

1.今天一次性給你1000萬(wàn)元。

2.今天給你1元，連續(xù)30天每天都給你前一天1倍的錢(qián)。

（二）復(fù)利

在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價(jià)值（終值、到期值）：FV=PV（1+i）n

若每期付息m次,到期本利和為：FV=PV（1+i/m）

根據(jù)70規(guī)則，如果某個(gè)變量每年按x%的比率增長(zhǎng)，那么在將近70/x年以后，該變量將翻一番！

（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)

PV=FV/（1+i）11

（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值

不同時(shí)間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資項(xiàng)目的一系列現(xiàn)金。

從財(cái)務(wù)投資者的角度看，買(mǎi)入某個(gè)證券就等于買(mǎi)進(jìn)了未來(lái)一系列現(xiàn)金流，證券估值就等價(jià)于現(xiàn)金流估值。

根據(jù)貼現(xiàn)率把所有未來(lái)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起與今天的現(xiàn)金流出比較。

不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。

三、證券估值方法

（-）絕對(duì)估值

1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

2.經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估值模型

3.調(diào)整現(xiàn)值模型

4.資本現(xiàn)金流模型

5.權(quán)益現(xiàn)金流模型

（二）相對(duì)估值

1.市盈率

2.市凈率

3.經(jīng)濟(jì)增加值與利息折舊攤銷(xiāo)前收入比

4.市值回報(bào)增長(zhǎng)比

（三）資產(chǎn)價(jià)值

權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值一負(fù)債價(jià)值

常用重置成本法和清算價(jià)值法。

（四）其他估值方法

無(wú)套利定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)

第二節(jié)債券估值分析

-、債券估價(jià)原理（新改編部分）

債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債春投資者持有債券，會(huì)獲得利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N

現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，就可得到債券的理論價(jià)格。

債券面值、票面利率

計(jì)付息間隔

嵌入式期權(quán)條款

債券的價(jià)值稅收待遇

計(jì)算其他因素

真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

石乂尢巴區(qū)柯平

貼現(xiàn)率道》通貨膨底率

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

（—）債券現(xiàn)金流的確定

1.債券的面值和票面利率。票面利率通常采用年單利表示，票面利率乘以付息間隔和面值就是

每期利息支付金額，短期債券一般不付息，而是到期一次性還本，所以要折價(jià)交易。

2.計(jì)付息間隔。定期支付利息。我國(guó)中長(zhǎng)期債券通常每年一次，歐美習(xí)慣半年付息一次。付息間隔短的債券風(fēng)

險(xiǎn)相對(duì)較小。

Q手寫(xiě)板圖示O2OLO5,

面值=100

票面利率=10%

每年付息額=10

00.511.52

3.債券的嵌入式期權(quán)條款。可能含有發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債

基金條款等嵌入式期權(quán)。這些會(huì)影響未來(lái)的現(xiàn)金流模式。一般有利于發(fā)行人的會(huì)降低債券價(jià)值，反之，有利于持有

人的會(huì)提高債券價(jià)值。

4.債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大一些。

5.其他因素。付息方式（浮動(dòng)、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素。

（二）債券貼現(xiàn)率的確定

債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。

債券必要回報(bào)率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

1.真實(shí)無(wú)風(fēng)降收益率，真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。

2.預(yù)期通脹率。

3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)F僉。

投資學(xué)中，真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率=名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來(lái)近似表

示。

二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格（新改編部分）

（-）報(bào)價(jià)形式

交易中，報(bào)價(jià)是每100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：

1.全價(jià)報(bào)價(jià)。所見(jiàn)即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。

2.凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來(lái)的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價(jià)格

中剔除，可以更好反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度。缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。

手寫(xiě)板圖示0201-06

上次付息日?qǐng)?bào)價(jià)日下次付息日

（二）利息計(jì)算

注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算?

1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACT，全稱是Actual）

計(jì)算和按每月30天計(jì)算兩種。

教材P29例2-1（一定要看）

2.中長(zhǎng)期附息債券

全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月30天兩種計(jì)算。

我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計(jì)算；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)

算，算頭不算尾、閏年2月29日不計(jì)息”。

教材P30例2-2（一定要看）一

3.貼現(xiàn)式債券

我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年2月29日也計(jì)利息。公式為：

應(yīng)計(jì)利息額=（到期總付額一發(fā)行價(jià)格）/（起息日至到期日的天數(shù)）x起息日至結(jié)算日的天數(shù)

教材P30例2-3（一定要看）

三、債券估值模型

根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：

（-）零息債券

零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1年以的債券為零息債券。

P=FV/（1+yr）T

FV為零息債券的面值。

教材P31例2-4和例2-5。

圖示0201-09

100/(1+4%)4%100

八

----------------------1----------------------

0

；3.5%?

100/(1+3.5%)°-5

（二）附息債券定價(jià)

附息債券可以視為一組零息債券的組合。用“教材P31公式2.5即零息債券公式”分別為每只債券定價(jià)而后

加總。也可直接用“教材P31公式2.4附息債券定價(jià)公式”

教材P32例2-6。

（三）累息債券定價(jià)

累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券。

教材P32例2-7。

四、債券收益率

當(dāng)期收益率

內(nèi)部到期一a-』一付息再投貸收益率與到期

修率付息債券

債券收半年一付息收益率相同

益率即期利率

持有期收益率

贖回收益率

（-）當(dāng)期收益率

在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格比率。

反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：

當(dāng)期收益率度量的是債券年利息收益占購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的百分比，反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，但不

反映每單位投資的資本損益。便于計(jì)算，可以用于期限和發(fā)行人均較為接近的債券之間進(jìn)行比較。缺點(diǎn)是：

（1）零息債券無(wú)法計(jì)算當(dāng)期收益

（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因?yàn)楫?dāng)期收益率高低而評(píng)優(yōu)劣。

（二）到期收益率

債券的到期收益率（YTM）是使債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。部報(bào)酬率（IRR）。

公式：（2.7）

對(duì)半年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，（^和「除以2，11乘以2（2.9）

手寫(xiě)板圖示0202-01

io,io110looyvi0%

112=——+---------2+---------

1+丫(1+y)(1+y)3

1010,110

X=5%-----------+-------------I-------------=109.5<112

1+5%(1+5%9(1+5%)

10,10110

%=4%——;—+---------;+-----------=113.2>112

1+4%(1+4%)(1+4%)

5%—y_109.5—112

5%—4%109.5—113.2

y=4.32%

（三）即期利率

即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金流貼

現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

教材P35例2-11：息票剝離法（了解即可）

（四）持有期收益率

持有期收益率被定義為從買(mǎi)入債券到賣(mài)出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆

現(xiàn)金流是賣(mài)出價(jià)格而不是債券到期償還金額。

（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降

時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來(lái)用低利率成本發(fā)行的債券替代成本較高的已發(fā)債券。

對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以首次贖回收益率為代表。

首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)

格的利率。

五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)

（-）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這

種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

通常采用信用評(píng)級(jí)來(lái)確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差（YieldSpread）反映

了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信用利差。

國(guó)債為無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券），不同期限的國(guó)債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收

益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。

在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等

級(jí)債券價(jià)格暴跌。

（二）利率的期限結(jié)構(gòu)

1.期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。

收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛逝c到期期

限之間的關(guān)系。

2.收益率曲線的基本類(lèi)型

圖2-3

3.利率期限結(jié)構(gòu)的理論

影響期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)因素：

對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期：

債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)；

市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。

利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來(lái)的。

(1)市場(chǎng)預(yù)期理論(無(wú)偏預(yù)期理論)

它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。

如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。

長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。

手寫(xiě)板圖示0202-02

rl

孫>M正

r

l=(il+i24-i3)/3匚

rj<ij反

(2)流動(dòng)性偏好理論

它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏

估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性

溢價(jià)越大。

利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的?？唇滩腜40圖2—4。

預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。

(3)市場(chǎng)分割理論

該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還

期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。

總而言之，從這三種理論來(lái)看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，流動(dòng)性溢價(jià)可起

一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善和資本流向市場(chǎng)的形式也可能起到一定的作用。

手寫(xiě)板圖示0202-03

短長(zhǎng)

【例?單選題】“反向的”收益率曲線意味著()。

(1)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)上升

(2)短期債券收益率比長(zhǎng)期債券收益率高

(3)預(yù)期市場(chǎng)收益率會(huì)下降

(4)長(zhǎng)期債券收益率比短期債券收益率高

A.2和1B.4和3C.1和4D.3和2

[答疑編號(hào)2911020201]

『正確答案』D【例?單選題】根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，投資者認(rèn)為投資于長(zhǎng)期債券要承擔(dān)較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這

是因?yàn)殚L(zhǎng)期債券未來(lái)收益()

A.會(huì)下降B.會(huì)升高C.會(huì)不變D.會(huì)有更強(qiáng)的不確定性

[答疑編號(hào)2911020202]

『正確答案』D

第三節(jié)股票估值分析

-、影響股票投資價(jià)值的因素

公司凈資產(chǎn)+

公司盈利水平+

的股利政策+

內(nèi)部因素

股份分割+

影響股票

增資和減資+

投資價(jià)值

公司資產(chǎn)重組±

的因素

宏觀因素

外部因未行業(yè)因素

市場(chǎng)因素

(-)影響股票投資價(jià)值的部因素

1.公司凈資產(chǎn)

從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲。

2.公司盈利水平

公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲；股票價(jià)格的漲跌

和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。

3.公司的股利政策

股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。

4.股份分割

股份分割又稱拆股，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股

利分配的刺激作用更大。

5.增資和減資

當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。

6.公司資產(chǎn)重組

公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否

有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。

(二)影響股票投資價(jià)值的外部因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場(chǎng)因素

證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。

二、股票在價(jià)值的計(jì)算方法

(-)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1.一般公式

V-------+---------r-+------------H--------------

1+無(wú)（1+上）2（1+無(wú)尸（1+Q9

（2.12）

=可9UD

公。+與‘

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的在價(jià)值的方法。

根據(jù)公式(2.12)，可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值(NPV)等于在價(jià)值(V)與成本(P)之差，即：

式中：P—在t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。

如果NPV>0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股

票可行。

如果NPV<0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票價(jià)格被高估，因此不可購(gòu)買(mǎi)這

種股票。

2.部收益率

部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

雙尸，=，一尸=十2一尸=o

HQ+環(huán)'

所以：（2.24）

9D

V—22—

口（1+比）

由公式(2.24)可以解出部收益率k*。將k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平股票的必要收益率k相比較：如果k*>k，則可

以考慮購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果k*<k，則不要購(gòu)買(mǎi)這種股票。

股息增長(zhǎng)率:gt=(Dt-Dt1)/Dt-ixlOO%

(二)零增長(zhǎng)模型

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，零增長(zhǎng)模型和不變?cè)鲩L(zhǎng)模型都可以看作是可變?cè)鲩L(zhǎng)模型的特例。

零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。

1.公式假定每年支付的股利相同，股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0。

2.部收益率

3.應(yīng)用

零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗?，畢竟假定?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股息是不合理的，但在特定的

情況下，對(duì)于決定普通股票的價(jià)值仍然是有用的。在決定優(yōu)先股的在價(jià)值時(shí)這種模型相當(dāng)有用，因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股

支付的股息是固定的。

(三)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

不變?cè)鲩L(zhǎng)模型可以分為兩種形式：一種是股息按照不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)；另一種是股息以固定不變的絕對(duì)值增長(zhǎng)。

1.公式

2.部收益率(K*)

3.應(yīng)用

零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)。

(四)可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

二元增長(zhǎng)模型假定在時(shí)間L以前，股息以一個(gè)不變的增長(zhǎng)速度gi增長(zhǎng)；在時(shí)間L后，股息以另一個(gè)不變的增

長(zhǎng)速度gz增長(zhǎng)。在此假定下，我們可以建立二元可變?cè)鲩L(zhǎng)模型：

1

(2.23)

%=4(l+gJ(l+g2)

2.部收益率

3.應(yīng)用

三、股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法一一市盈率估價(jià)方法

市盈率又稱“價(jià)格收益比”或“本益比”'是每股價(jià)格與每股收益的比率

公式：市盈率=每股價(jià)格/每股收益

估計(jì)市盈率的方法：簡(jiǎn)單估計(jì)法、回歸分析法

(-)簡(jiǎn)單估計(jì)法

利用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)法分為：算術(shù)平均法、趨勢(shì)調(diào)整法、回歸調(diào)整法。

市場(chǎng)決定法分為：市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù)法、市場(chǎng)歸類(lèi)決定法。

（二）回歸分析法

四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用（了解）

公式：市凈率（凈資產(chǎn)倍率）=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

比較：市凈率用于考察長(zhǎng)期投資（在價(jià)值）；市盈率用于考察短期投資。（供求狀況）

每股凈資產(chǎn)的數(shù)額越大，表明公司部積累越雄厚，抵御外來(lái)因素影響的能力越強(qiáng)。正因?yàn)槿绱?，市凈率反映?/p>

是，相對(duì)于凈資產(chǎn)，股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格是矢于較高水平還是較低水平。市凈率越大，說(shuō)明股價(jià)欠于較高水平；反之，

市凈率越小，說(shuō)明股價(jià)欠于較低水平。

我們統(tǒng)計(jì)了上證指數(shù)1995年到現(xiàn)在的P/E和P/B圖表（見(jiàn)上圖），P/E到了20倍以下，P/B到了2.5附近，

市場(chǎng)接近我們“市場(chǎng)五風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”中的低估區(qū)和超低估區(qū)域之間。（注：“市場(chǎng)五風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”分類(lèi)法是我們根據(jù)整體市

場(chǎng)的市盈率和市凈率的歷史統(tǒng)計(jì)，按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分為五類(lèi)區(qū)域：A（超低區(qū)）、B（低估區(qū)）、C（合理區(qū)）、D（高

估區(qū)）、E（超高區(qū)），風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分是區(qū)間值，而不是精確值。

【例?單選題】如果NPV〉0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值之和（）投資成本，即這種股票被（）

價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票（）

A.大于低估可行B.大于高估不可行

C.大于高估可行D.大于低估不可行

[答疑編號(hào)2911020301]

『正確答案』A【例?單選題】股票在價(jià)值的計(jì)算方法模型中，假定股票永遠(yuǎn)支付固定股利的模型是（）。

A.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

B.零增長(zhǎng)模型

C.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

D.市盈率估價(jià)模型

[答疑編號(hào)2911020302]

『正確答案』B【例?單選題】在決定優(yōu)先股在價(jià)值時(shí)，（）相當(dāng)有用。

A.零增長(zhǎng)模型

B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

C.二元增長(zhǎng)模型

D.可變?cè)鲩L(zhǎng)模型

[答疑編號(hào)2911020303]

『正確答案』A【例?多選題】下列股票模型中，較為接近實(shí)際情況的是（）。

A.零增長(zhǎng)模型

B.不變?cè)鲩L(zhǎng)模型

C.二元增長(zhǎng)模型

D.三元增長(zhǎng)模型

[答疑編號(hào)2911020304]

『正確答案』CD

第四節(jié)金融衍生工具的投資價(jià)值分析

-、金融期貨的價(jià)值分析

金融期貨合約是約定在未來(lái)時(shí)間以事先協(xié)定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。

（-）金融期貨的理論價(jià)格

期貨價(jià)格反映市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格未來(lái)的預(yù)期。

在一個(gè)理性的、無(wú)摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有穩(wěn)定的關(guān)系，即期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)

貨金融工具至到期日所必須支付的凈成本。凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所取得的收益與購(gòu)買(mǎi)金融工具而付出的

融資成本之間的差額，也稱持有成本。這一差額有可能為正值，也有可能為負(fù)值。在現(xiàn)貨金融工具價(jià)格一定時(shí)，金

融期貨的理論價(jià)格決定于現(xiàn)貨金融工具的收益率、融資利率及持有現(xiàn)貨金融工具的時(shí)間。理論上，期貨價(jià)格有可能

高于、等于、低于相應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具。

我們用單一公式表達(dá)期貨的理論價(jià)格，設(shè)t為現(xiàn)在時(shí)刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當(dāng)前價(jià)格，&為

現(xiàn)貨的當(dāng)前價(jià)格，則期貨的理論價(jià)格F.為：

式中：r一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

d一連續(xù)的紅利支付率；

（T-t）一從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻；

e一代表連續(xù)利率

（二）影響期貨價(jià)格的主要因素

影響期貨價(jià)格的主要因素是持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值。

其他因素：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、

保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。

二、金融期權(quán)價(jià)值分析

金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限按交易雙方商定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說(shuō)，由兩個(gè)部分組成：在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。

（一）在價(jià)值

金融期權(quán)的在價(jià)值，也稱履約價(jià)值，是期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買(mǎi)方如果

立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

一種期權(quán)有無(wú)在價(jià)值以及在價(jià)值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價(jià)

格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類(lèi)型。

對(duì)看漲期權(quán)而言，若市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)》尋有利可圖，此時(shí)為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格低

于協(xié)定價(jià)格，期權(quán)的買(mǎi)方將放棄執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對(duì)看跌期權(quán)