證

券

研

究

報

告公司深度報告輪轂軸承前裝市場迎拐點，人形機器人打開第二成長曲線雷迪克

（

300652.SZ

）深度報告投資評級：買入

（

維持

）報告日期：2025年03月13日投資要點售后市場穩(wěn)定，積極拓展前裝市場推動營收增長公司成立于2002年，主要產(chǎn)品包括輪轂軸承、圓錐軸承、輪轂軸承單元、離合器分離軸承、漲緊輪軸承、三球銷萬向節(jié)等，現(xiàn)積極推動前裝+后裝雙布局。公司AM市場持續(xù)向中高端海外市場拓展，主要客戶包括眾聯(lián)軸承、吉明美、SKF、DormanProducts,Inc.、MEVOTECH.L.P等。2017年開始拓展OEM客戶，包括精誠工科汽車系統(tǒng)、萬向系統(tǒng)、諸暨萬寶機械、襄陽汽車軸承等Tier1，及長安、長城、東風、廣汽等主機廠。近年來公司積極拓展吉利、零跑、小鵬等車企項目并成功實現(xiàn)交付。受益于OEM市場快速拓展，2023年公司共銷售2234萬套產(chǎn)品，AM/OEM市場分別銷售1652/582萬套，OEM銷量同比+105%。隨著公司OEM市場持續(xù)拓展，公司營收有望持續(xù)增長。柔性化生產(chǎn)優(yōu)化資源配置，第二、第三工廠產(chǎn)能快速釋放公司擁有三個工廠，一廠滿產(chǎn)產(chǎn)能約5億元，主要承接海外的高端售后訂單。杭州沃德第二工廠于2019年5月正式全面投產(chǎn)，服務于主機廠使用，根據(jù)客戶的需求產(chǎn)能正在逐步爬坡。嘉興桐鄉(xiāng)第三工廠分為兩期，第一期6萬平方的生產(chǎn)車間于2024年年底前完工投產(chǎn)。第二、第三工廠的投建將滿足公司OEM市場快速拓展及新業(yè)務需求。此外，公司通過對蕭山本部、錢塘區(qū)二廠以及桐鄉(xiāng)三廠之間的生產(chǎn)靈活調度及人員、設備、管理的精細覆蓋，一定程度避免定點項目在實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)前出現(xiàn)閑置。積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，擬收購謄展精密進軍人形機器人產(chǎn)業(yè)公司在現(xiàn)有產(chǎn)品布局上逐步拓展應用場景至商用車、新能源汽車等細分領域，積極推進新能源減速箱軸承、機械臂關節(jié)絲桿軸承等新產(chǎn)品研發(fā)制造。產(chǎn)業(yè)布局方面，公司擬通過股權收購方式，向機器人零部件等新興產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司于2025年3月7日發(fā)布公告，計劃通過受讓股權和增資的方式，獲得謄展精密51%股權。謄展精密專注精密傳動領域，可生產(chǎn)直徑僅為1.8mm的微型滾珠絲杠，專用于人形機器人靈巧手的應用。通過收購謄展精密，公司將具備高精密傳動部件生產(chǎn)與服務能力，有望將公司業(yè)務拓展至人形機器人、車用底盤絲杠等領域，開啟業(yè)務新篇章。盈利預測我們預測公司2024-2026年實現(xiàn)營收7.78/12.18/14.95億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.25/1.56/1.94億元，當前股價對應PE分別為42.0/33.5/27.0倍，考慮到公司受益于OEM前裝市場持續(xù)拓展，未來業(yè)務有望拓展至人形機器人等高增長領域，給予“買入”評級。誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2盈利預測預測指標2023A6522024E7782025E1,21856.5%1562026E1,49522.7%194主營收入（百萬元）增長率（%）0.6%12019.4%125歸母凈利潤（百萬元）增長率（%）16.0%1.173.7%1.2225.2%1.5223.9%1.89攤薄每股收益（元）ROE（%）9.1%8.9%10.3%11.8%資料：Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3風險提示汽車市場消費低迷風險新能源汽車增速放緩風險原材料價格波動風險募投項目未充分實施或建設不及預期風險收購謄展精密進展不及預期誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效41.軸承產(chǎn)品矩陣豐富，聚焦輪轂軸承市場20余年2.輪轂軸承單元前裝市場發(fā)展空間巨大，國內廠商迎機遇目

錄3.前后裝市場雙輪驅動，人形機器人打開第CONTENTS二成長曲線4.營收與估值誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效501

軸承產(chǎn)品矩陣豐富，聚焦輪轂軸承市場20余年1.1

聚焦輪轂軸承市場20余年，積極由售后市場向主機業(yè)務拓展20余載發(fā)展歷程，聚焦輪轂軸承市場。公司成立于2002年，主要產(chǎn)品為輪轂軸承、輪轂軸承單元、圓錐軸承等，前期聚焦于售后市場；2004年公司三叉萬向節(jié)、輪轂軸承項目進入OE配套。2005年公司搬遷至新廠房，分離軸承項目進入OE配套。2017年公司成功在深圳證券交易所上市。目前可提供超過一萬種汽車軸承產(chǎn)品型號，日常生產(chǎn)中流轉達3,000種。公司現(xiàn)積極由存量售后市場業(yè)務的向主機廠業(yè)務拓展。雷迪克發(fā)展歷程20022005201220172024成立杭州雷迪克汽車部件制造有限公司，被蕭山區(qū)政府授予“優(yōu)勢成長型工業(yè)企業(yè)”稱號。搬遷至新廠房，占地面積40000平方米，分離軸承項目進入OE配套，公司銷售額突破一億元人民幣。建立了浙江省級高新技術研發(fā)中心。公司成功在深圳證券交易所

上

市

，

股

票

代

碼“300652”，并投建二廠，拓展主機業(yè)務。成功拓展多家主機廠配套業(yè)務，并積極與潛在意向客戶對接。2004200920202014三叉萬向節(jié)項目進入OE配套，

輪轂軸承項目進入OE配套。通過TS16949：2002質量管理體系認證。發(fā)行可轉債募資用于建設桐鄉(xiāng)第三工廠，進一步拓展產(chǎn)能。公司更名為“杭州雷迪克節(jié)能科技股份有限公司”。資料：雷迪克官網(wǎng)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效71.2

產(chǎn)品矩陣豐富，軸承行業(yè)小巨人企業(yè)產(chǎn)品矩陣豐富，重點產(chǎn)品為輪轂軸承及輪轂軸承單元。公司輪轂軸承產(chǎn)品矩陣豐富，主要產(chǎn)品包括輪轂軸承、輪轂軸承單元、圓錐軸承、離合器分離軸承、漲緊輪軸承、三球銷萬向節(jié)。雷迪克產(chǎn)品矩陣重點產(chǎn)品輪轂軸承輪轂軸承單元圓錐軸承漲緊輪離合分離軸承三球銷萬向節(jié)應用于汽車車軸處用來承重和為輪轂的轉動提供精確引導的零部件，既承受軸向載荷又承受徑向載荷，是汽車載重和轉動的重要組成部分。能承載重量和為輪轂圓錐軸承滾道采用模在同步帶的松邊安裝漲緊輪，調整同步帶的緊度，以避免出現(xiàn)打滑、磨損或噪音，使傳動系統(tǒng)穩(wěn)定安全通過其軸向移動使離合器分離，從而切斷汽車發(fā)動機與變速器之間的動力傳輸，輔助完成汽車起步、停駛及換擋等項操作。保證離合器能夠接合平順，減少磨損，延長整個離合器系統(tǒng)的使用壽命。三球銷萬向節(jié)將發(fā)動機的動力從變速器傳遞到汽車的驅動輪，滿足轎車傳動軸轉角要求。保證了等速運動和驅動軸在車輛運動時產(chǎn)生的長度變化。的轉動提供精確引導，

擬對數(shù)曲線的滾道母不僅能承受徑向載荷還要承受軸向載荷。采用新型密封結構，以獲得良好的密封效果。線凸度形式設計，以此減小軸承內部工作面的應力集中，降低早期疲勞失效的風險。

可靠。平緩的滾道表面形狀，使軸承滾動體運轉平穩(wěn)，大大降低軸承振動噪音。資料：公司官網(wǎng)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效81.3

掌握輪轂軸承、圓錐滾子軸承等多種軸承生產(chǎn)工藝掌握多種軸承生產(chǎn)工藝，卡位卡車用圓錐滾子軸承技術。公司掌握包括輪轂軸承、圓錐滾子軸承等多種軸承的制造工藝。圓錐滾子軸承在產(chǎn)品結構、應用領域、所適用設備、工藝流程及技術環(huán)節(jié)等方面與輪轂單元均有較大區(qū)別。公司籌集資金圓錐輪轂軸承方面，公司主要生產(chǎn)面向卡車使用，目前國內軸承企業(yè)技術仍較薄弱，國外企業(yè)技術先進，在卡車軸承相關產(chǎn)品國外生產(chǎn)企業(yè)市場占有率較高?？ㄜ囕S承擁有更為嚴格的技術壁壘，且產(chǎn)品毛利率較高。公司掌握多種輪轂軸承工藝工藝流程鍛加工輪轂軸承、圓錐軸承輪轂軸承單元卡車輪轂圓錐滾子軸承外圈、內圈：毛坯件經(jīng)過一次擴大直徑即可加

外圈及法蘭盤：毛坯件經(jīng)過預鍛后再一次鍛

造成型，工成型（一次碾擴）；鍛加工完成后采用

球化鍛加工完成后一般采用正火或等溫

回火處理，使鋼退火處理，得到在材料上均勻分布的球

狀或顆材的結晶晶粒細化。

內圈：與輪轂軸承、圓錐軸承外圈、內圈：毛坯件需經(jīng)過兩次擴大直徑加工成型（兩次碾擴），鍛加工完成后采用正火處理，使鋼材的結晶晶粒細化。粒狀碳化物的組織。一致。外圈及法蘭盤：粗車、精車一序、精車二序

及精車三序進行分次車削；

內圈：一次車削成型。車加工磨加工外圈、內圈：粗車、精車一次車削成型。外圈、內圈：粗車、精車兩次車削。外圈及法蘭盤：溝道、擋高一次磨削成型，

外徑磨

外圈、內圓：粗磨、精磨兩次磨削工藝；削時采用外圓磨床進行磨削。

內圈：一次車削成型。外、

內徑徑磨削時分別采用外圓、內圓磨床進行磨內徑磨削采用無心磨

床進行磨削。外圈、內圈：一次磨削成型，外徑、內徑磨削采用無心磨床進行磨削。削。外圈：采用整體淬火工藝。即將產(chǎn)品加熱到840攝氏度左右，保溫70-80分鐘左右，保溫完外圈：采用感應淬火工藝。即將外徑及滾道處高溫瞬成后在油溫為80-100攝氏度的油液中進行冷卻，外圈及法蘭盤：外徑及滾道熱處理需采用感

應淬火

間加熱到800-1000攝氏度，持續(xù)15秒左右加熱時間后冷卻完成后在170攝氏度溫度下保溫3.5個小時

工藝。工藝流程與卡車輪轂圓錐滾子

軸承一致。

內瞬間冷卻，淬火完成后在160攝氏度溫度下保溫3個小熱處理左右進行回火處理，使其最終完全轉變?yōu)轳R氏

圈：與卡車輪轂圓錐滾子軸承一致。體。內圈：與卡車輪轂圓錐滾子軸承一致。時左右進行回火，使其最終轉變?yōu)轳R氏體。內圈：采用整體淬火工藝。資料：公司可轉債募集說明書，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效91.4

立足售后市場，積極開拓前裝市場后裝市場穩(wěn)固推進，持續(xù)向中高端海外市場拓展。AM后裝主要以經(jīng)銷為主，呈現(xiàn)售后市場龐大、客戶類型多樣等特點。公司后市場客戶遍布歐洲、中東、東亞、東南亞、美國等地區(qū)，持續(xù)向中高端海外市場進一步拓展，主要客戶包括眾聯(lián)軸承、吉明美、SKF、Dorman

Products,Inc.、MEVOTECH.L.P等。前裝市場快速放量，2023年銷量同比+105%。OEM前裝主要以直銷為主，銷售對象為整車集團和主機廠，呈現(xiàn)客戶單一，采購數(shù)量相對較大，驗廠要求嚴格等特點。近年來公司加速OEM主機配套市場拓展。受益于多個新能源主機產(chǎn)品放量，

2023年公司OEM市場銷售582萬套，銷量同比+105%。公司分市場類型銷量公司分區(qū)域銷量公司產(chǎn)品銷量20001800160014001200100080030%25%20%15%10%5%2500200015001000500萬套萬套2500200015001000500萬套265.55553.38235.94518.78229.01185.72483.2148.67422.59493.18765.01400.83729.91420.25756.81377.35534.87431.6645.01600400331.69130.722020200202.082021230.92022249.472023121.022019000%020192020AM2021OEM20222023201920202021境內

境外20222023輪轂單元輪轂軸承分離軸承圓錐軸承漲緊輪OEM占比資料：公司年報，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效101.5

項目定點加速，銷量提升帶動營收提升積極拓展主機廠業(yè)務，多個項目取得定點認可并向主機廠交付。公司位于錢塘區(qū)的杭州沃德第二工廠于2019年5月正式全面投產(chǎn)，主機廠客戶放量帶動公司2021年營收有較大幅度增長；2022-2023年收入穩(wěn)定。截至2024H1，公司已向長安汽車、長城汽車、東風汽車、江鈴汽車以及廣汽、零跑等主流新能源汽車品牌供貨。2023年共計出貨2234.24萬套產(chǎn)品，同比+5.5%。截止2024Q3公司實現(xiàn)總營收5.15億元，同比+11.24%，公司2024年營收有望受益于平臺車型放量。公司營業(yè)收入公司扣非歸母凈利潤公司全資子公司杭州沃德營業(yè)收入14,000萬元70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000萬元40%35%30%25%20%15%10%5%12,00010,0008,0006,0004,0002,000050%40%30%20%10%0%萬元12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-10%-20%-30%0%-5%-10%2021202220232024H12019

2020

2021

2022

2023

2024Q3扣非歸母凈利潤

扣非歸母凈利潤同比201920202021總營收202220232024Q3沃德營業(yè)收入總營收同比資料：公司年報，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效111.6

產(chǎn)品單價保持穩(wěn)定，整體毛利率水平較高產(chǎn)品單價穩(wěn)定，輪轂軸承價值量最高。公司主要銷售輪轂單元、圓錐軸承、分離軸承、輪轂軸承及漲緊輪五類產(chǎn)品。產(chǎn)品單價較為穩(wěn)定，其中輪轂單元單價最高，接近100元/套，其余產(chǎn)品價格在15-35元/套區(qū)間中。產(chǎn)品毛利率較高，直銷產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升。公司產(chǎn)品毛利率較高，2022年觸底后有所回升，2023年公司銷售毛利率為32.0%，同比+2.5pct。2023年輪轂單元、圓錐軸承、分離軸承、輪轂軸承毛利率分別為30.2%/29.6%/38.9%/33.6%。經(jīng)銷毛利率高于直銷，其中直銷模式毛利率為28.6%，經(jīng)銷模式毛利率32.9%。公司分產(chǎn)品單價公司分產(chǎn)品毛利率公司分銷售模式毛利率元/套100908070605040302010050%45%40%35%30%25%20%35%30%25%20%15%10%5%0%直銷經(jīng)銷輪轂單元圓錐軸承分離軸承輪轂軸承漲緊輪輪轂單元圓錐軸承分離軸承輪轂軸承資料：公司年報，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效121.7

公司研發(fā)投入持續(xù)增加，期間費用率逐漸下降公

司

高

研

發(fā)

投

入

保

持

產(chǎn)

品

競

爭

優(yōu)

勢

。

公

司

近

年

持

續(xù)

對

研

發(fā)

大

力

投

入

，

2020-2023年

研

發(fā)

費

用

分

別

投

入0.18/0.27/0.29/0.28億元，用以提升公司產(chǎn)品質量，提高產(chǎn)品市場的競爭力，滿足客戶的特殊需求。期

間

費

用

控

制

較

好

，

近

年

呈

下

降

趨

勢

。

2024H1公

司

銷

售

/管

理

/財

務

/研

發(fā)

費

用

率

分

別

為

2.22%/7.44%/-1.53%/4.00%，期間費用率整體控制較平穩(wěn)。2024H1管理費用率提升主要為廠區(qū)綠化、折舊及咨詢費支出。公司研發(fā)投入公司期間費用率0.350.30.250.20.150.10.0505%5%4%4%3%3%2%2%1%1%0%億元20%15%10%5%0%-5%2019202020212022研發(fā)費用率20232024Q3研發(fā)費用銷售費用率管理費用率財務費用率研發(fā)費用率期間費用率資料：公司年報，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效131.8

公司股權結構穩(wěn)定，沈仁榮、於彩君夫婦為實際控股人公司股權穩(wěn)定，實控人擁有豐富從業(yè)經(jīng)驗。公司創(chuàng)始人沈仁榮先生現(xiàn)為公司董事長、董事，曾為萬向集團第一分車間主任、杭州精峰軸承有限公司總經(jīng)理，有著多年從業(yè)經(jīng)驗。沈仁榮、於彩君夫婦通過杭州科堅控股有限公司、杭州聚沃企業(yè)管理有限公司、杭州?？破髽I(yè)管理有限公司共計控制本公司41.17%的股權，為本公司的實際控制人，股權穩(wěn)定。杭州科堅控股有限公司為本公司控股股東。雷迪克股權結構資料：Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效1402

輪轂軸承單元前裝市場發(fā)展空間巨大，國內廠商迎機遇2.1

軸承市場規(guī)模持續(xù)擴大，汽車軸承系主要下游應用軸承行業(yè)全球市場規(guī)模超千億美元，中國市場高速發(fā)展。根據(jù)Grand

View

Research的數(shù)據(jù)，2023年全球軸承市場規(guī)模為1209.8億美元，預計以9.4%（2024-2030）的CAGR增長，2030年市場規(guī)模將達到2266.0億美元；預計中國軸承市場2024-2030年的CAGR為10.8%，2030年的市場規(guī)模將高達544.0億美元。此外，以中國、日本和韓國為代表的亞太地區(qū)在全球軸承消費市場中占據(jù)主導地位，其中，中國約占亞太地區(qū)份額的75%。2017-2030E年全球軸承市場規(guī)模2023年全球軸承市場各區(qū)域的份額分布250020001500100050015%10%5%億美元印度和東南亞9%中國33%美洲24%0%中國及東北亞45%日本和韓國11%-5%-10%-15%其他1%02017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E市場規(guī)模（億美元）

YOY（%）歐洲、中東和非洲22%資料：Grand

View

Research，

SKF

2023年年報，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效162.1

軸承市場規(guī)模持續(xù)擴大，汽車軸承系主要下游應用從產(chǎn)品的應用領域來看，汽車是軸承最大的下游應用。根據(jù)Grand

View

Research的數(shù)據(jù)，2023年全球汽車行業(yè)的軸承消費量占據(jù)軸承行業(yè)總量的49.0%。根據(jù)《中國機械工業(yè)年鑒2023》的數(shù)據(jù)，2022年中國汽車軸承占軸承總銷量的36.79%。汽車軸承與整車的可靠性、安全性和舒適性密切相關，在傳統(tǒng)汽車的動力、轉向、傳動、底盤及輔助系統(tǒng)等領域以及新能源汽車的電機、減速器等部件的制造上均需要使用軸承。其中，輪轂軸承單元作為汽車軸承中的傳動系統(tǒng)軸承，已發(fā)展到第三代，并且廣泛應用于乘用車中。2022年中國軸承行業(yè)各細分下游市場的銷售量占比情況汽車軸承分類汽車軸承16.21%1.65%2.93%家用電器軸承電機軸承36.79%14.26%工程機械軸承農(nóng)機軸承28.16%其他軸承資料：《中國機械工業(yè)年鑒》（2023年），兆豐股份招股說明書，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效172.1

軸承市場規(guī)模持續(xù)擴大，汽車軸承系主要下游應用八大跨國軸承企業(yè)依然領跑全球，合力拿下全球約70%的市場份額，尤其在高端市場中具有明顯優(yōu)勢。在全球范圍內，軸承行業(yè)已經(jīng)形成了以瑞典、德國、日本、美國四個國家八大軸承集團為主的較為集中的市場現(xiàn)狀。根據(jù)SKF的測算數(shù)據(jù)，SKF、Schaeffler、Timken、NSK、NTN和JTEKT六大制造商共同占據(jù)了全球滾動軸承市場約55%的份額；而中國軸承企業(yè)的市場占有率約為25%，并且主要集中于亞洲市場，多生產(chǎn)中低端產(chǎn)品。全球滾動軸承市場的競爭格局部分全球軸承龍頭廠商企業(yè)簡介斯凱孚（SKF）成立于

1907年。在全球范圍內運營機構遍及約130個國家，擁有40,000多瑞典SKF

名員工和17,000余家代理商和經(jīng)銷商網(wǎng)點。SKF擁有29個軸承再制造基地，客戶分布在40個20%其他行業(yè)中。德國FAG成立于1883年，于2001年被舍弗勒集團收購，舍弗勒集團是全球范圍生產(chǎn)滾動軸承德國FAG

和直線運動產(chǎn)品的領導企業(yè)，旗下?lián)碛腥笃放艻NA、LUK和FAG，為汽車、工業(yè)和航空航天領域提供高質量軸承和零部件產(chǎn)品。中國軸承公司55%25%SKF、SchaefflerGroup、Timken、NSK、NTN和

JTEKT美國美國TIMKEN擁有超過125年工業(yè)經(jīng)驗，作為全球技術領導者，公司設計并開發(fā)了眾多工程軸TIMKEN

承和工業(yè)傳動產(chǎn)品。公司收入66%來自于工業(yè)軸承；分客戶層面，公司收入55%來自于OEM。NSK成立于1916年，開發(fā)與提供各類軸承。NSK在軸承領域穩(wěn)居日本首位，同時在全世界也日本NSK

位居前列。另外，NSK還利用生產(chǎn)軸承錘煉出的精密加工技術，從很早以前就開始通過向汽車零部件、精密機械產(chǎn)品、電子應用產(chǎn)品等領域的進軍，推動多方位的事業(yè)拓展。資料：SKF

2023年年報，各公司官網(wǎng)，百度百科，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效182.2

輪轂軸承單元前裝市場發(fā)展空間巨大，國內廠商迎機遇國內輪轂軸承前裝市場持續(xù)擴容，海外后市場空間廣闊。根據(jù)我們的測算數(shù)據(jù)，預計2024年全球汽車輪轂軸承市場規(guī)模為759.4億元，中國汽車輪轂軸承市場規(guī)模達227.6億元。其中，2024年中國汽車輪轂軸承單元前裝市場規(guī)模為101.7億元，預計2026年市場規(guī)模將高達118.6億元，CAGR為7.99%；2024年海外汽車輪轂軸承單元后裝市場規(guī)模為335.4億元，預計2026年市場規(guī)模將達356.1億元，CAGR為3.03%。2021-2026E中國輪轂軸承單元市場規(guī)模2021-2026E全球輪轂軸承單元市場規(guī)模900800700600500400300200100016%14%12%10%8%3002502001501005018%16%14%12%10%8%6%6%4%4%2%2%0%00%2021202220232024E2025E2026E2021202220232024E2025E2026E全球前裝市場規(guī)模全球后裝市場規(guī)模全球前裝市場yoy全球后裝市場yoy國內前裝市場規(guī)模國內后裝市場規(guī)模國內前裝市場yoy國內后裝市場yoy資料：Wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效192.2

輪轂軸承單元前裝市場發(fā)展空間巨大，國內廠商迎機遇國內中高端輪轂軸承單元前裝市場發(fā)展空間巨大，趨勢進行時。高端輪轂軸承市場仍主要由外資掌握，我國輪轂軸承起步較晚，與海外巨頭相比，高端產(chǎn)品的各方面性能仍存在一定差距。但是，國內廠商快速崛起，目前國內已有少數(shù)自主品牌廠商具備大批量、規(guī)?；a(chǎn)輪轂軸承單元的能力，其通過完善生產(chǎn)加工工藝以及不斷自主創(chuàng)新，提高其輪轂軸承單元產(chǎn)品密封、重量、扭矩等方面設計及研發(fā)水平，產(chǎn)品素質已經(jīng)和外資接近，亦深受各大主機廠的青睞。如萬向錢潮的產(chǎn)品已全面進入國內國際中高端主機廠配套，雙林股份、兆豐股份和雷迪克等廠商均積極推動前裝+后裝賽道雙布局。中國輪轂軸承單元市場競爭格局部分國內廠商客戶對接情況國內廠商萬向精工市場客戶萬向,13.4%雙林,6.0%奔馳、寶馬、大眾、福特、馬自達、一汽、上汽、廣汽、比亞迪等兆豐,3.5%雷迪克,大眾、日產(chǎn)、夫特、標志、雪鐵龍、上汽通用五菱、菲亞特、長安、吉利、東風、一汽、北汽、長城、奇瑞等雙林新火炬0.6%兆豐股份雷迪克長安汽車、奇瑞汽車、吉利汽車、北汽越野、北汽等國內多家主流汽車廠商其他,80.7%長安汽車、長城汽車、東風汽車、江鈴汽車、吉利汽車以及上汽、廣汽、零跑、小鵬等主流新能源汽車品牌資料：各公司官網(wǎng)，各公司年報，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效202.3

自主品牌及新能源滲透率快速提升，國產(chǎn)軸承廠商迎大機遇自主份額疊加新能源滲透率快速提升，有望進一步提升國內輪轂軸承廠商OEM份額：受益于以舊換新及報廢更新政策的推動，2024年國內乘用車零售量達2,289萬輛，同比+5.5%，其中自主品牌份額提升至60.5%，同比+8.6pct。同時，新能源乘用車零售量達1,090萬輛，同比+40.7%，自主品牌在新能源領域的份額進一步提升至88.7%，同比+4.1pct。隨著自主品牌市場份額和新能源車滲透率的快速提升，國內輪轂軸承廠商有望憑借規(guī)?；a(chǎn)能力，與自主品牌深度合作，進一步擴大在OEM市場中的份額。國內乘用車零售量及自主份額國內新能源零售量及自主份額23502300225022002150210020502000195019001850萬輛70%60%50%40%30%20%10%0%120010008006004002000萬輛90%88%86%84%82%80%78%76%74%20212022202320242021202220232024乘用車零售量自主品牌份額新能源零售量自主品牌份額資料：乘聯(lián)會，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效212.3

降價壓力促使OEM廠商進一步尋求軸承降本壓力的推動下，國內廠商優(yōu)勢日益凸顯。燃油車價格從2023年2月開始保持波動下滑。自2023

年

3

月打響價格戰(zhàn)，終端成交價開始下滑，且一路走低，至

2023年12

月已下滑

3.2

萬，價格環(huán)比下降超

7%。新能源汽車價格下降更為顯著。隨著鋰電池生產(chǎn)技術提高，價格下降，新能源汽車生產(chǎn)成本也相應下降。2023

年受市場預期下降及價格戰(zhàn)的影響，一些定位高端市場的品牌也在推出價格更為友好的產(chǎn)品以獲得更大的銷量，進一步拉低了終端成交價。如今，汽車消費進入存量時代，整車市場價格不斷下降，車企對于整車生產(chǎn)制造各個環(huán)節(jié)的成本控制也變得越來越強勢，加大了供應主機配套市場的上游生產(chǎn)企業(yè)的降本壓力。我國廠商憑借原材料的本地化采購以及輪轂軸承制造產(chǎn)業(yè)集群的區(qū)位優(yōu)勢，而具備一定的采購成本優(yōu)勢。2022及2023年燃油車市場終端成交價月度趨勢2022及2023年新能源車市場終端成交價月度趨勢資料：汽車之家研究院，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效222.4

輪轂軸承單元售后市場空間巨大，受益于存量市場及OEM增量市場國內后裝市場尚未成熟，競爭格局較為分散，廠商在前裝市場的份額提升有望推動其后市場的占有率。目前，我國汽車零部件后市場仍以“整車廠商—4S店”體系為主導，國內汽車平均車齡偏低，消費者對汽車及零部件的保養(yǎng)和維護意識相對較低。但是，近年來我國汽車的保有率處于高速增長狀態(tài)，根據(jù)公安部及Wind統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2010年至2022年，我國汽車保有量從9,085.94萬輛增至31,900.00萬輛，年復合增長率為11.03%，持續(xù)蟬聯(lián)全球第一。隨著未來汽車保有量的持續(xù)增加和消費者對個性化的追求，國內非原廠配件憑借良好的性價比也將存在著巨大的市場空間。隨著前裝市場后市場份額會逐步集中在前裝市場表現(xiàn)優(yōu)異的輪轂軸承企業(yè)。趨勢演進，2021-2023年全球汽車保有量2021-2023年全球汽車平均使用年限16001400120010008006004002000百萬輛141210811.211.111.010.910.810.710.610.510.410.364202021歐洲2022202320212022大中華區(qū)2023美洲大中華區(qū)亞太地區(qū)全球歐洲美洲亞太地區(qū)資料：S&P

GlobalMobility，華鑫證券研究所測算誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效2303

前后裝市場雙輪驅動，人形機器人打開第二成長曲線3.1

售后市場穩(wěn)定，持續(xù)拓展海外中高端客戶售后市場以經(jīng)銷模式為主，公司后市場產(chǎn)品毛利率近年呈上升趨勢。AM呈現(xiàn)售后市場龐大，客戶類型多樣等特點。公司AM售后主要以經(jīng)銷為主，2021-2023年售后市場分別銷售1782.8/1832.4/1651.8萬套，同比+23/+3/-10%。2021-2023年毛利率分別為30.89/29.47/32.02%，整體呈現(xiàn)上升趨勢。公司售后市場客戶遍布全球，目標向中高端海外市場進一步拓展。公司后市場客戶遍布歐洲、中東、東亞、東南亞、美國等地區(qū)，主要客戶包括眾聯(lián)軸承、吉明美、SKF、Dorman

Products,Inc.、MEVOTECH.L.P等。公司現(xiàn)持續(xù)向中高端海外市場進一步拓展。公司售后市場銷量情況公司海外高端售后客戶20001800160014001200100080025%20%15%10%5%萬套0%600-5%-10%-15%4002000201920202021AM20222023同比資料：公司年報，公司官網(wǎng)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效253.2

積極拓展OEM業(yè)務，已成功獲得多家主機廠定點公司積極進軍前裝市場，已獲得多家新能源汽車訂單。公司前裝市場主要面向整車集團和主機廠，如精誠工科汽車系統(tǒng)、萬向系統(tǒng)、諸暨萬寶機械、襄陽汽車軸承等公司。主機廠主要為長安汽車、長城汽車、東風汽車、吉利汽車以及廣汽、零跑、小鵬等主流新能源汽車品牌。新能源主機項目已取得定點認可并轉化成訂單向車企交付。隨著公司合作主機廠整車銷量快速提升，公司產(chǎn)品出貨量有望進一步提升。公司OEM銷量快速上升公司主機客戶公司定點獲取7006005004003002001000120%100%80%60%40%20%0%萬套公告時間客戶供應方式國內某大型汽車集團2024/9/252024/10/142024/10/17Tier2Tier1Tier1上汽國內某大型汽車集團-20%201920202021OEM2022同比2023資料：公司公告，公司官網(wǎng)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效263.3

下游客戶產(chǎn)品爆發(fā)有望帶動公司銷量提升吉利銀河星愿、E5等多款產(chǎn)品產(chǎn)品力強，銷量亮眼。吉利銀河于24H2陸續(xù)發(fā)布銀河星愿、E5等多款新車，對標同價位段的比亞迪海鷗、元PLUS。吉利銀河星愿、E5產(chǎn)品力較強，在售價及車型參數(shù)等均與比亞迪類似，且在軸距、中控屏等感知較明顯的配置上超越比亞迪。截止2024年11月28日，銀河星愿上市49天交付量突破3萬輛，創(chuàng)造A0及純電轎車最快交付速度；銀河E5上市119天達成6萬交付量。吉利銀河明年將會推出多款新車持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。吉利汽車集團CEO淦家閱透露明年吉利銀河最少會有

4

款全新產(chǎn)品，填充目前還沒有覆蓋的市場，優(yōu)化產(chǎn)品矩陣。吉利有望借助新車切入比亞迪主流價位市場。車型參數(shù)對比車型銷量星愿

310km夢

海鷗

305km

銀河E5530km

元PLUS510km60,00050,00040,00030,00020,00010,0000輛想版小型車7.78自由版小型車7.58遠航版緊湊型SUV12.58領先版緊湊型SUV12.98車型官方指導價（萬）尺寸（mm）軸距（mm）4135x1805x1570

3780x1715x15404615x1901x1670

4455x1875x161526502500動力及能耗5527502720電機功率（kW）電池容量（kWh）純電續(xù)航（km-工信部）百公里耗電量5830.1231016060.2253015060.4851030.0830510.9kWh9.9kWh12.1kWh12.5kWh(kWh/100km)智能座艙410.124052406240724082409吉利星愿24102411揚聲器數(shù)量中控屏（英寸）車載智能系統(tǒng)414.6615.4812.8比亞迪海鷗比亞迪元PLUS吉利銀河E5FlymeAutoDiLinkFlymeAutoDiLink資料：Marklines，懂車帝，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效273.3

下游客戶產(chǎn)品爆發(fā)有望帶動公司銷量提升小鵬MONA

03等新車型銷售強勁，帶動小鵬月交付量創(chuàng)新高。小鵬于24H2陸續(xù)推出MONA

03、P7+等富有較強產(chǎn)品力的新車。2024

年

11

月小鵬共交付新車

30895

輛，同比+54%，環(huán)比+29%。單月交付量首次突破

3

萬，并連續(xù)

3

個月創(chuàng)單月交付歷史新高。其中小鵬

MONA

M03

上市

3個月交付連續(xù)過萬臺，小鵬P7+上市四周累計交付突破1萬輛。小鵬多款產(chǎn)品規(guī)劃上市，高階智駕門檻降低至15萬元車型。11

月

28

日小鵬汽車董事長何小鵬宣布，2025、2026年小鵬將繼續(xù)加速迭代，最少會有

4

款重磅全新或者大型的改款車上市。依靠圖靈AI智駕和鷹眼視覺方案，高等級智駕軟硬件成為小鵬全系車型標配，門檻降到

15萬元車型。小鵬從歐洲起步，正式走向全球化。目前小鵬汽車已進入全球

30

個國家和地區(qū)，建立

145

家海外售后服務網(wǎng)點，2025年將擴大到

60個國家和地區(qū)。小鵬汽車月銷量小鵬現(xiàn)有車型布局（萬元）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000緊湊型中型中大型輛MONA03P5P7P7+轎車11.98-15.5813.69-15.4921.49-23.9918.68-21.88G6G9SUVMPV17.59-23.7923.49-33.09X92401

2402

2403

2404

2405

2406

2407

2408

2409

2410

2411

241234.98-40.98小鵬交付量資料：小鵬公眾號，懂車帝，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效283.3

下游客戶產(chǎn)品爆發(fā)有望帶動公司銷量提升零跑全系SUV月訂單破萬，月交付量持續(xù)創(chuàng)記錄并在11月首次突破4萬輛。2024年10月，零跑單月訂單量超過42000輛，C10、C11、C16全系SUV訂單過萬，成為15-20萬元新能源主流消費市場爆款產(chǎn)品。零跑月交付量持續(xù)創(chuàng)記錄，并在11月單月交付量首次突破4萬臺，達到40169臺，2024年零跑汽車全年交付29.4萬輛，預計2025年全年交付50萬輛。海外渠道穩(wěn)步推進，全新B系列首款全球化車型B10將于25Q1上市。截止2024年10月底，零跑在歐洲已開業(yè)339家經(jīng)銷商門店，均具有銷售加售后服務功能，零跑預計在2025年底前在歐洲設立500個銷售點。10月14日，零跑與Stellantis的首款深度共創(chuàng)車型B10在巴黎車展正式亮相，并計劃于25Q1正式上市。該車預計定價在13-15萬元間。2025年零跑車型布局逐步完善，國內外渠道穩(wěn)步擴張，有望持續(xù)提升零跑銷量。零跑現(xiàn)有車型布局（萬元）零跑月銷量45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000微型車T03中型中大型C01輛轎車4.39-6.3912.48-14.68C16B10C10C11SUV預計13-15萬

11.38-15.38

13.58-19.2815.08-18.482401

2402

2403

2404

2405

2406

2407

2408

2409

2410

2411

2412零跑交付量資料：零跑公眾號，懂車帝，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效293.4

產(chǎn)能快速擴張，新建產(chǎn)能應對OEM及新業(yè)務擴建產(chǎn)能以助業(yè)績增長，柔性化生產(chǎn)實現(xiàn)精細化管理。公司擁有三個工廠，一廠滿產(chǎn)產(chǎn)能約5億元，主要承接海外的高端售后訂單。杭州沃德第二工廠于2019年5月正式全面投產(chǎn)，服務于主機廠使用，根據(jù)客戶的需求產(chǎn)能正在逐步爬坡。2023年OEM市場銷售582萬套，銷量同比+105%，公司新能源車企項目交付落地有望帶動營收持續(xù)提升。嘉興桐鄉(xiāng)第三工廠分為兩期，第一期6萬平方的生產(chǎn)車間于2024年年底前完工投產(chǎn)。第二、第三工廠的投建將滿足公司OEM市場快速拓展及新業(yè)務需求。此外，公司通過對蕭山本部、錢塘區(qū)二廠以及桐鄉(xiāng)三廠之間的生產(chǎn)靈活調度及人員、設備、管理的精細覆蓋，一定程度避免定點項目在實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)前出現(xiàn)閑置。公司工廠產(chǎn)能情況工廠面積投建時間2019年5月2024年10月產(chǎn)能客戶承接海外高端售后訂單蕭山一廠沃德二廠40,000㎡50,000㎡滿產(chǎn)產(chǎn)能約5億元產(chǎn)能按照主機廠要求定制

服務主機廠分為兩期，第一期6萬方生產(chǎn)車間于2024年底完成

主機廠及商用投產(chǎn)，未來主要的生產(chǎn)中心桐鄉(xiāng)三廠233,100㎡車產(chǎn)品資料：公司年報，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效303.5

輪轂軸承上市公司在手現(xiàn)金充沛，有望通過并購重組拓展業(yè)務范圍并購重組成為企業(yè)提升發(fā)展質量重要途徑。2024年4月12日，新“國九條”發(fā)布，明確倡導上市公司圍繞核心業(yè)務進行戰(zhàn)略聚焦，通過并購重組與股權激勵等手段，促進企業(yè)發(fā)展質量的全面提升。同年6月，中國證監(jiān)會主席吳清在陸家嘴論壇開幕式上發(fā)表講話，他突出了并購重組在促進產(chǎn)業(yè)整合與協(xié)同中的關鍵作用。后市場輪轂軸承廠商擁有大量資金儲備，具備并購、收購的初步條件。雷迪克等后市場主要輪轂軸承廠商受益于豐厚利潤，貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例遠超汽車行業(yè)平均水平，可以通過并購、收購等方法拓展自身業(yè)務范圍2024年資本市場并購重組相關重要政策后市場輪轂軸承公司可用資金占總資產(chǎn)比值遠超行業(yè)平均有息負債交易性金融

短期借款+時間政策相關內容(貨幣資金+交易性金總資產(chǎn)

融資產(chǎn)-有息負債）/總資產(chǎn)公司貨幣資金資產(chǎn)一年長期借款《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市明確倡導上市公司圍繞核心業(yè)務進行戰(zhàn)略聚焦，通過并購重組與股權激勵等手段，促進企業(yè)發(fā)展質量的全面提升。同時，該政策強調加大2024年4月12日場高質量發(fā)展的若

并購重組改革的深度與廣度，激活市場活力，并輔以嚴格的監(jiān)管措施，干意見》（新“國九條”）確保并購活動的業(yè)務相關性、資產(chǎn)質量及合規(guī)性，特別是對“借殼上市”現(xiàn)象實施更為嚴密的監(jiān)控，嚴厲打擊違規(guī)“保殼”行為。斯菱股份兆豐股份雷迪克10.914.23.12.60.030.000.4025.520.929.717.584.465%48%37%4%推動科技型企業(yè)高效實施并購重組。持續(xù)深化并購重組市場化改革，制定定向可轉債重組規(guī)則，優(yōu)化小額快速審核機制，適當提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性，支持科技型企業(yè)綜合運用股份、定向可轉債、現(xiàn)金等各類支付工具實施重組，助力科技型企業(yè)提質增效、做優(yōu)做強。0.03.52.3《資本市場服務科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》2024年4月19日《關于深化上市公支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級布局開展并購，引導資源向新2024年9

司并購重組市場改月24日質生產(chǎn)力方向聚集，支持、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，還支持上市公司開展跨行業(yè)并購及收購未盈利資產(chǎn)等汽車行業(yè)均值革的意見》（“并購六條”）13.0資料：中國證監(jiān)會，中國政府網(wǎng)，wind，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效313.6

戰(zhàn)略轉型堅定，收購深圳謄展精密開啟新篇章積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升企業(yè)競爭實力。公司在現(xiàn)有產(chǎn)品布局上逐步拓展應用場景至商用車、新能源汽車等高景氣細分領域，積極推進新能源減速箱軸承、機械臂關節(jié)絲桿軸承等新產(chǎn)品研發(fā)制造。產(chǎn)業(yè)布局方面，公司擬通過股權收購方式，向機器人零部件等新興產(chǎn)業(yè)鏈布局。戰(zhàn)略轉型堅定，收購深圳謄展精密開啟新篇章。公司在鞏固企業(yè)行業(yè)地位的同時積極整合外部優(yōu)勢資源，延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局。3月7日，公司發(fā)布公告，計劃通過受讓股權和增資的方式，獲得謄展精密51%股權，使其成為雷迪克的控股子公司，交易意向估值為人民幣1.35億元。通過收購謄展精密，公司將具備高精密傳動部件生產(chǎn)與服務能力，有望將公司業(yè)務拓展至人形機器人、車用底盤絲杠等領域，開啟業(yè)務新篇章。項目投建情況謄展精密科技（深圳）有限公司股權項目投資總額深圳市精展傳動科技有限公司深圳市精展傳動科技有限公司深圳市精展傳動科技有限公司項目名稱目的卡車輪轂圓錐滾子軸承對應市場主要為卡車軸承市場，目前仍以國外企業(yè)占據(jù)絕大多數(shù)壟斷市場份額，卡車輪轂圓錐滾子軸承建設項目40.99%18.03%40.99%25,115萬元4,815萬元產(chǎn)品毛利率較高,空間大。投建后公司將秉承從售后到主機市場、乘用車到商用車的發(fā)展路徑，項目達產(chǎn)后將進一步豐富公司軸承類產(chǎn)品。謄展精密科技（深圳）有限公司公司在生產(chǎn)軸承產(chǎn)品所需的核心技術和成熟的工藝上已經(jīng)完備,在鞏固現(xiàn)有市場地位的基礎上，將根據(jù)市場需求和軸承行業(yè)的發(fā)展趨勢，繼續(xù)大力開發(fā)和生產(chǎn)優(yōu)質軸承產(chǎn)品，加強技術的核心環(huán)節(jié)，模具開發(fā)制作。實訓中心和模具中心項目資料：公司公告，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效323.7

謄展精密專注精密傳動領域，積極進軍AI智能產(chǎn)業(yè)專注精密傳動產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)，服務眾多知名企業(yè)。謄展精密成立于2007年，現(xiàn)有深圳廠房8000㎡，專注于絲杠加工、減速器設計和高精度定位等領域，擁有“多行程多導程絲桿螺母組件”、“機器人專用行星齒輪減速機”和“直線電機精密模組”等核心專利。公司生產(chǎn)包括微型滾珠絲杠、線性滑軌、行星減速器、精密直線模組等10種類型的高精度產(chǎn)品，產(chǎn)品業(yè)務涵蓋光電半導體、3C、檢測、醫(yī)療、汽車等多個領域，客戶涵蓋、比亞迪、大族激光和京東方等知名企業(yè)。積極進軍AI產(chǎn)業(yè)，擴展其精密傳動和智能制造領域應用。公司技術源自臺灣，并采用日本設備進行生產(chǎn)，技術實力處于國內領先水平，可生產(chǎn)直徑僅為1.8mm的微型滾珠絲杠，專用于人形機器人靈巧手的應用。2024年，公司正式進軍AI產(chǎn)業(yè)，擴展其在精密傳動領域的制造能力，計劃推出AI智能傳感器、人形機器人系列、微型直線伺服及精密研磨設備，并逐步推動這些產(chǎn)品進入市場。公司下游客戶公司產(chǎn)品氣浮平臺絲杠支撐座精密對位平臺滾柱絲杠精密直線模組中空旋轉平臺微型電動平臺精密微型絲杠減速器線性滑軌資料：謄展精密官網(wǎng)，華鑫證券研究所誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效3304