資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)防范資產(chǎn)管理中的風(fēng)險(xiǎn)防范什么是風(fēng)險(xiǎn)如何防范風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和投資最佳化組合風(fēng)險(xiǎn)防范的兩個實(shí)例一、什么是風(fēng)險(xiǎn)

效率市場中的風(fēng)險(xiǎn)效率市場：價格＝價值價格＝對未來收益的預(yù)期價值＝對未來收益的理性預(yù)期效率市場：投資者是理性的風(fēng)險(xiǎn)＝價值的隨機(jī)波動

資本市場是否有效率？價格浮動是否隨機(jī)？有爭議的研究結(jié)果學(xué)術(shù)界的三種看法保守派(理想派)溫和派改革派結(jié)合心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的新理論

(BehavioralFinance)投資者的非理性行為舉例(心理誤區(qū))Overconfident(過于自信)ProspectTheory(貪小失大)ConfirmatoryBias(不愿認(rèn)錯)GroupThink(羊群理論)無效率市場中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝價值的隨機(jī)波動＋價格與價值的背離風(fēng)險(xiǎn)＝機(jī)會二、如何防范風(fēng)險(xiǎn)為何要防范風(fēng)險(xiǎn)攻和防缺一不可防范非理性風(fēng)險(xiǎn)為何要冒險(xiǎn)傳統(tǒng)管理法詳細(xì)的基本分析(和技術(shù)分析)深入追蹤的股票少而精投資組合帶有隨意性危險(xiǎn)的“情結(jié)”定量管理法先對預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)定量，再進(jìn)行最佳化組合研究歷史數(shù)據(jù)，設(shè)計(jì)定量模型不看財(cái)務(wù)報(bào)表，不做技術(shù)分析收益預(yù)測信號弱，但涵蓋面廣沒有“情結(jié)”顧慮定量管理法和分散投資定量管理的效果取決于模型的質(zhì)量分散投資是定量管理的根本保證舉例：單一個股：超標(biāo)收益預(yù)測＝1％ 風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)＝20％ 超標(biāo)收益為正的機(jī)率＝52％100支獨(dú)立股票組合 超標(biāo)收益預(yù)測＝1％風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)＝2％ 超標(biāo)收益為正的機(jī)率＝70％400支獨(dú)立股票組合超標(biāo)收益預(yù)測＝1％ 風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)差)＝1％ 超標(biāo)收益為正的機(jī)率＝84％定量管理法的現(xiàn)狀和前景傳統(tǒng)管理法＝人治定量管理法＝法治三、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測和投資最佳化組合預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的重要性風(fēng)險(xiǎn)模型的共同點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)＝系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＋特定風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價理論(CAPM)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＝市場風(fēng)險(xiǎn)理論優(yōu)美，但過于簡單套利定價理論(APT)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＝主要總體經(jīng)濟(jì)因素風(fēng)險(xiǎn)理論優(yōu)美，但哪些是主要總體經(jīng)濟(jì)因素？風(fēng)險(xiǎn)因素模型系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)＋因素風(fēng)險(xiǎn)易理解，但風(fēng)險(xiǎn)因素和增值因素分界不清，且行業(yè)歸類帶有隨意性BARRA模型中的風(fēng)險(xiǎn)因素公司大小，盈余成長速度，成交量大小，本益比，股利收益率，財(cái)務(wù)杠桿，近期股價表現(xiàn)，等等。用BARRA模型分析、預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)

保德信定量綜合型股票基金

來源

變異數(shù)特定風(fēng)險(xiǎn)

2.57系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)

0.64行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

0.33共變異數(shù)(Covariance) 0.10 總系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1.06總風(fēng)險(xiǎn)變異數(shù)

3.63殘差值 1.91

投資最佳化組合預(yù)測超標(biāo)收益與風(fēng)險(xiǎn)的曲線成正相關(guān)收益風(fēng)險(xiǎn)比＝超標(biāo)收益/殘差值注意區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)因素和增值因素四、風(fēng)險(xiǎn)防范的兩個實(shí)例保德信定量資產(chǎn)配置模型保德信定量股票選擇模型資產(chǎn)配置模型

下限指標(biāo)分配％ 上限 實(shí)際分配％

6/30/2000國內(nèi)股票指數(shù)及改良指數(shù)型 14% 29% 59% 30.1%

積極型 0% 15% 30% 18.1%

14% 44% 89% 48.2%外國股票指數(shù)及改良指數(shù)型 4% 9% 12% 6.0%

積極型 0% 3% 8% 6.7%

4% 12% 20% 12.6%債券

國內(nèi)長期債券 15% 30% 45% 25.7%

國內(nèi)短期債券 0% 1% 5% 0.9%

外國債券 2% 5% 7% 4.4%

17% 36% 57% 31.0%房地產(chǎn)投資

5% 7% 15% 7.8%其他 0% 1% 5% 0.4%

國內(nèi)股票

金額

(美金百萬元)

占股票％

占基金％指數(shù)及改良指數(shù)型

指數(shù)基金 $1,156.5 24.0% 11.5% 綜合股票基金 66.8 1.4% 0.7%

指數(shù)期貨

559.7 11.6% 5.6%

特定指標(biāo)型基金 791.8 16.4% 7.9%

定量管理綜合型基金 436.7 9.1% 4.4%

$3,011.6 62.4% 30.1%

積極型

綜合型 $657.7 13.6% 6.6%

小型公司基金 58.7 4.6% 0.6%

小成長型公司 27.9 0.6% 0.3%

大成長型公司 32.9 0.7% 0.3%

價值型 25.6 0.5% 0.3%

低型 395.2 8.2% 3.9%

保守型 204.0 4.2% 2.0%

高市價值型公司 34.0 0.7% 0.3%

定量管理中型公司基金 377.7 7.8% 3.8%

$1,813.8 37.6% 18.1%國內(nèi)股票總值 $4,825.4 100.0% 48.2%資產(chǎn)配置模型的績效分析

2000年 一年期 第二季 （6/30/99－6/30/00〕

1、基金收益率 -1.39% 11.00%(實(shí)際配置％×實(shí)際基金收益) 2、指標(biāo)組合收益率 -1.81% 8.63%(指標(biāo)配置％×指標(biāo)指數(shù)收益) 3、超標(biāo)收益：(1)－(2) 0.42% 2.37%

4、實(shí)際配置％×指