價(jià)值投資策略研究〔作者:___________單位:___________:___________〕

[摘要]價(jià)值投資是以適宜的價(jià)格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票并長期持有，等待股價(jià)隨著公司業(yè)績的提高而上漲，從而獲得較高投資收益的一種投資策略。價(jià)值投資是低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資，具有優(yōu)化配置金融資源和投資的根本功能。進(jìn)行價(jià)值投資必須選準(zhǔn)投資對(duì)象和投資時(shí)機(jī)，并耐心地長期持有，進(jìn)行合理的投資組合。價(jià)值明星企業(yè)〔公司〕是價(jià)值投資的根本對(duì)象。進(jìn)行價(jià)值投資必須與價(jià)值運(yùn)作相結(jié)合，并實(shí)行正確的選股策略，才能夠取得較高的投資收益。

[關(guān)鍵詞]價(jià)值投資；價(jià)值明星企業(yè)；價(jià)值運(yùn)作；投資組合；選股策略

投資者投資股市，就是為了使資本價(jià)值增值，取得投資回報(bào)。但在股市投資實(shí)踐中，由于主客觀原因，在股市投資者中，一般的情況是賠錢的多，賺錢的少。怎樣才能在震蕩起伏、風(fēng)險(xiǎn)莫測(cè)的股市中，做一個(gè)成功的投資者，成為股市贏家，實(shí)踐證明，采取價(jià)值投資策略是一個(gè)正確的選擇。價(jià)值投資就是以適宜的價(jià)格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，并長期持有，等待股價(jià)隨著公司的業(yè)績的提高而上漲，從而獲得較高投資收益的一種投資策略。價(jià)值投資相對(duì)來說是一種長期投資，具有優(yōu)化配置資源，低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征。

一、價(jià)值投資的根本策略

任何一項(xiàng)投資活動(dòng)都要講求策略，價(jià)值投資更是如此，投資策略正確與否，關(guān)系到價(jià)值投資的成敗。正確的價(jià)值投資策略能使股市投資者減少盲目性，增加預(yù)見性；減少投機(jī)性，增加科學(xué)性；減少短期投資，增加長期投資，等等。價(jià)值投資策略的內(nèi)容主要包括樹立正確的股市投資理念；提高股市投資技巧；選擇適宜的投資對(duì)象和投資時(shí)機(jī)；進(jìn)行合理的投資組合，等等。

〔一〕需要對(duì)質(zhì)地優(yōu)良的投資標(biāo)的能耐心長期持有

任何價(jià)值投資都不可能順風(fēng)順?biāo)Ｔ诠墒行星樯舷虏▌?dòng)和投資者心理發(fā)生變化的過程中，價(jià)值投資有時(shí)會(huì)因收益不如題材股而受到投資者質(zhì)疑。但放

在相對(duì)較長的時(shí)間段內(nèi)，就可以發(fā)現(xiàn)立足于企業(yè)根本面的價(jià)值投資，經(jīng)過長期堅(jiān)持，會(huì)給投資者帶來相對(duì)穩(wěn)定和較高的投資回報(bào)，投資風(fēng)險(xiǎn)也能夠被控制在相對(duì)合理的范圍之內(nèi)。

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年年初以來已有160多只基金實(shí)現(xiàn)收益上的翻番，但卻有相當(dāng)一局部基金投資者沒有拿到翻番的收益，原因是沒有堅(jiān)持長期投資的原那么。特別是當(dāng)收益低于預(yù)期，且市場(chǎng)走勢(shì)低迷時(shí)，投資者便本著落袋為安的原那么，匆忙辦理了贖回，可是以后凈值依然繼續(xù)增長。2007年雖然經(jīng)歷了“5·30〞行情，一些優(yōu)質(zhì)基金在5月29日至10月10日期間，實(shí)現(xiàn)的收益仍然超過80%，一些低風(fēng)險(xiǎn)低收益的品種或者表現(xiàn)欠佳的基金在此段時(shí)間實(shí)現(xiàn)的收益也有40%左右?？梢?，因?yàn)闆]有堅(jiān)持長期投資，使一局部投資者失去了獲利的時(shí)機(jī)。有學(xué)者認(rèn)為，只要中國經(jīng)濟(jì)不發(fā)生大的、嚴(yán)重的衰退，投資者就可以堅(jiān)持長期持有基金。

〔二〕要選準(zhǔn)價(jià)值投資的最正確投資時(shí)機(jī)

不能把價(jià)值投資簡(jiǎn)單地等同于長期投資，長期投資也不是持股傻等。價(jià)值投資既要買好，也要賣好〔股票〕。再好的股票，一直握著不撒手，它也不會(huì)自行保值增值。價(jià)值投資的根本原那么是立足于經(jīng)濟(jì)開展和上市公司的根本面，追隨股市主流趨勢(shì)，抓住獲利的有利時(shí)機(jī)，該出手時(shí)就出手，絕不能有絲毫的遲疑。

對(duì)于開展前景看好，經(jīng)營能力和盈利水平都不錯(cuò)的投資對(duì)象，投資的最正確時(shí)機(jī)是其成長期的加速階段。因?yàn)樵谝患疑鲜泄镜挠介_始提高的初期，股市中大多數(shù)投資者由于思維慣性的作用，往往無法對(duì)這家公司的業(yè)績做出充分的評(píng)估。因此，在這個(gè)時(shí)期進(jìn)行投資，最有可能取得超出市場(chǎng)平均水平的收益率。所以，作為一個(gè)價(jià)值投資者，不是過多的關(guān)注股市變化不定的行情以及多少只漲停板股票，而應(yīng)該是在這個(gè)不確定的股市中尋找確定性最大的投資機(jī)遇。

股市的情況是復(fù)雜多變的，各方面對(duì)股市諸多問題的認(rèn)識(shí)往往分歧很大，甚至還會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)各種偏見和小道消息。因此，作為一個(gè)價(jià)值投資者就是不能人云亦云，不要盲從，更不能聽信小道消息，而是能夠進(jìn)行獨(dú)立的思考和科學(xué)的判斷，從而尋找出最正確的投資時(shí)機(jī)。

〔三〕堅(jiān)持“五好〞投資理念

在股市整體出現(xiàn)估值過高的情況下，價(jià)值投資挖掘新的投資時(shí)機(jī)越來越難。但仍可以堅(jiān)持“五好〞投資理念，繼續(xù)挖掘價(jià)值被估值的個(gè)股和行業(yè)進(jìn)行資金配置。

所謂“五好〞投資理念是：一是好的行業(yè)。行業(yè)增長能力要好，商業(yè)模式也要好；二是好的管理層。好的管理層才有望管出好的企業(yè)，并持續(xù)創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值；三是好的產(chǎn)品。好產(chǎn)品科技含量高，技術(shù)上具有獨(dú)創(chuàng)性，其它廠家很難復(fù)制；四是好的機(jī)制。完善的機(jī)制能更加保證股東財(cái)富的增長；五是好的競(jìng)爭(zhēng)力。該企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中越來越領(lǐng)先。

具體到當(dāng)前來說，投資者應(yīng)重點(diǎn)投資人民幣升值主題、品牌消費(fèi)與效勞、符合國家產(chǎn)業(yè)政策的自主創(chuàng)新和裝備工業(yè)企業(yè)，同時(shí)，注重估值洼地的資金配置，堅(jiān)持長期投資。

〔四〕進(jìn)行合理的投資組合

選擇具有成長為價(jià)值明星潛質(zhì)的股票，進(jìn)行合理的投資組合，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保證投資者取得預(yù)期的投資收益?？梢猿砷L為價(jià)值明星的四種類型的股票是：績優(yōu)高成長的股票、階段性價(jià)值低估的股票、企業(yè)根本面突變的股票和溢價(jià)創(chuàng)造的股票。

選擇以上四類股票進(jìn)行投資組合時(shí)，假設(shè)我們投資于五只選好的股票，一般情況下，可能有三只實(shí)際表現(xiàn)與當(dāng)初投資者的預(yù)期相差不多，另外一只稍差人意，有一只大大超出投資者的投資收益預(yù)期。但是，從總體上來看，或者從平均水平來看，投資者還是能夠獲得預(yù)期投資收益的。

二、價(jià)值投資對(duì)象的選擇

投資對(duì)象又可稱為投資標(biāo)的。從一般意義上說，任何一家上市公司都可以成為股市投資的對(duì)象。但是，上市公司的成長水平是很不平衡的，其公司業(yè)績也是參差不齊的，所以并不是任何一家上市公司都可以成為價(jià)值投資的對(duì)象。只有那些成長速度快、公司業(yè)績優(yōu)良的價(jià)值明星企業(yè)才能成為價(jià)值投資的對(duì)象。這樣，投資收益才能隨著公司業(yè)績的提高而增長，到達(dá)價(jià)值投資的目的。那么，價(jià)值明星企業(yè)具有哪些特征？怎樣尋找價(jià)值明星企業(yè)？這是此題目所要探討的主要問題。

〔一〕價(jià)值明星企業(yè)〔公司〕的一般特征

1.價(jià)值明星企業(yè)〔或公司〕具有強(qiáng)大的抗經(jīng)濟(jì)周期的能力以及優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)遇到一些暫時(shí)的困難，而瞬間破產(chǎn)倒閉。這類上市公司具備相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，能夠進(jìn)行適度的規(guī)?；?jīng)營和多元化經(jīng)營，適時(shí)地進(jìn)行再投資，使公司始終保持可持續(xù)開展的能力。

2.這類上市公司具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，公司管理者具有良好的職業(yè)道德和長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光，致使公司有著一個(gè)美好的開展前景，其產(chǎn)品銷售額和凈利潤會(huì)持續(xù)穩(wěn)定的增長，因此，會(huì)得到投資者的一致認(rèn)可。

3.這類上市公司所處行業(yè)具有日益擴(kuò)大的市場(chǎng)空間，公司擁有核心競(jìng)爭(zhēng)能力以及可復(fù)制的商業(yè)模式。這種核心競(jìng)爭(zhēng)能力能夠有效阻擋潛在進(jìn)入者通

過模仿開展，防止老客戶流失，爭(zhēng)奪新客戶；能夠有效地通過商業(yè)模式的復(fù)制，實(shí)現(xiàn)地域上的規(guī)?；瘮U(kuò)張，以及產(chǎn)品銷售的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。

4.價(jià)值明星企業(yè)必須有一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)軍人物。再好的事業(yè)也必須有優(yōu)秀的人才去做，去成就。那些具有時(shí)代使命感和責(zé)任感，能夠與時(shí)俱進(jìn)、勇于創(chuàng)新、開拓進(jìn)取的優(yōu)秀企業(yè)家，是企業(yè)不斷開展壯大，成為價(jià)值明星企業(yè)的關(guān)鍵因素。

〔二〕價(jià)值明星企業(yè)的選擇

1.常規(guī)的方法。選擇價(jià)值明星企業(yè)〔或股票〕最常規(guī)的方法是根據(jù)價(jià)值明星企業(yè)所應(yīng)具備的要素，在現(xiàn)有滬深兩市所有上市公司中按圖索驥，找到符合標(biāo)準(zhǔn)的上市公司。然后再實(shí)地跟蹤調(diào)研這些公司，考量公司所在行業(yè)的開展前景，深入挖掘公司持續(xù)增長的潛力，最后把它們納入我們可操作的范圍。

2.技術(shù)分析法。我們還可以采用技術(shù)分析的方法，對(duì)納入我們視野的公司進(jìn)一步考察。對(duì)上市公司的年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)披露的各種信息，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面的指標(biāo)，并加以具體的分析研究。

一是要關(guān)注上市公司的現(xiàn)金流。所謂現(xiàn)金流，指的是公司經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流越大，說明企業(yè)經(jīng)營狀況越好?？疾爝@一指標(biāo)，需要關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：第一，每股現(xiàn)金流。這是一個(gè)相對(duì)值指標(biāo)，它是公司總股本與現(xiàn)金流之比。在總股本一定的前提下，每股產(chǎn)生的現(xiàn)金流越多，說明公司的經(jīng)營狀況越好。第二，現(xiàn)金回報(bào)率。它是每股現(xiàn)金流與每股股價(jià)之間的比率。一般來說，每股20元價(jià)格的股票帶來每股2元的現(xiàn)金流，即保持在10%這樣的現(xiàn)金回報(bào)率的公司是正常；而當(dāng)這個(gè)比率是20%時(shí)，就非常好了；而如果你發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)金回報(bào)率高達(dá)50%的股票，那么這絕對(duì)是一家好公司。

二是要關(guān)注上市公司的增長率。在考察這一指標(biāo)時(shí)，一般需要與每股收益、市盈率等指標(biāo)放在一起進(jìn)行考察。增長指標(biāo)最主要的是要關(guān)注上市公司的主營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率兩大指標(biāo)。一般來說，任何一家公司如果它的股票定價(jià)合理，那么，該公司的市盈率應(yīng)該等于公司的增長率。

三是要關(guān)注上市公司中的機(jī)構(gòu)動(dòng)向。投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的是上市公司股東的進(jìn)出情況、股東人數(shù)的增減、戶均持股量的變化等。一般來說，上市公司股東中機(jī)構(gòu)數(shù)量越多、股東人數(shù)越少、戶均持股量越大，那么說明公司越被機(jī)構(gòu)投資者看好，其后市的潛力也就越大。

另外，在牛市中，上市公司的大比例送股及轉(zhuǎn)增股本，往往會(huì)受到投資者青睞。因此，投資者也需關(guān)注上市公司公報(bào)中有關(guān)送股、轉(zhuǎn)增股本擴(kuò)張方案，推出大比例送股及轉(zhuǎn)贈(zèng)股本的上市公司，很可能受到市場(chǎng)的炒作。

三、價(jià)值投資與價(jià)值運(yùn)作

按照價(jià)值投資方法，很多投資者都能夠找到讓自己長期、持續(xù)、穩(wěn)健獲利的價(jià)值明星股票。但是，我們同時(shí)也看到了另外一個(gè)問題，不少投資者都曾經(jīng)買入過同一只有投資價(jià)值的股票，或者是持有完全相同的投資組合，但是，往往面對(duì)同樣的投資機(jī)遇，不同的投資者從中獲得的收益卻有天壤之別，特別是機(jī)構(gòu)投資者的收益往往高于個(gè)人投資者。那些獲得更高收益的投資者，除了耐力好，持股時(shí)間更長之外，還有沒有別的因素導(dǎo)致了他們的高收益呢？這里面的關(guān)鍵因素就是價(jià)值運(yùn)作。

〔一〕價(jià)值運(yùn)作的內(nèi)涵及意義

價(jià)值投資與價(jià)值運(yùn)作是兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)又不完全相同的概念。價(jià)值投資是符合股票市場(chǎng)優(yōu)化配置資源規(guī)律的一種投資理念；而價(jià)值運(yùn)作那么是基于價(jià)值投資理念的一種主動(dòng)出來的策略，是一個(gè)積極參與股市投資、把價(jià)值投資理念變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的過程。

價(jià)值投資就比方我們買了一棵好樹苗，并把它栽到肥沃的土壤里；而價(jià)值運(yùn)作就比方給這棵小樹天天澆水、修枝打杈、消滅病蟲害等。好樹苗加上好的管理，小樹才能長成參天大樹。

實(shí)踐證明，股票市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的投資場(chǎng)所。但是投資者如果能夠順勢(shì)而為，精心籌劃，正確地進(jìn)行價(jià)值運(yùn)作，就完全可以找到一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的路徑，從而獲得較高收益甚至是超額收益。

〔二〕價(jià)值運(yùn)作的根本過程

首先，對(duì)上市公司持續(xù)跟蹤，并對(duì)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，進(jìn)行實(shí)地調(diào)查研究，獲得關(guān)于上市公司的第一手信息。同時(shí)結(jié)合行業(yè)開展情況和財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行全面充分的分析，形成對(duì)該上市公司的一個(gè)概括的評(píng)價(jià)。

其次，盡可能廣泛地與市場(chǎng)中的主流研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，聽聽他們對(duì)這家公司的看法。如果研究員們對(duì)上市公司的看法普遍較好，那么投資時(shí)機(jī)就有了存在的前提。

然后，如果各方面對(duì)公司的看法出現(xiàn)了分歧，還要與業(yè)內(nèi)主流投資者和研究機(jī)構(gòu)再次溝通，盡量說服他們改變對(duì)這家上市公司的預(yù)期和估值，促使市場(chǎng)主流預(yù)期趨勢(shì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，這時(shí)該家上市公司成為價(jià)值投資的選擇對(duì)象根本上就可以確定下來了。

價(jià)值運(yùn)作，實(shí)際上是一個(gè)專業(yè)化的價(jià)值投資過程，它對(duì)投資者有著很高的要求，需要投資者具有專業(yè)的投資知識(shí)和豐富的業(yè)內(nèi)資源，因此往往是被一些機(jī)構(gòu)投資者所采用，個(gè)人投資者很難做到這一點(diǎn)。

四、價(jià)值投資的選股策略

當(dāng)前，滬深兩市有一千多只股票上市交易。在震蕩起伏的股市中每只股票的行情、走勢(shì)都是不一樣的。在某一個(gè)時(shí)段，受各種因素的影響，有的股票價(jià)格上漲，有的股票價(jià)格下跌，而且上漲或下跌的幅度也是很不一樣的。在這種情況下，選準(zhǔn)選好股票對(duì)每個(gè)投資者來說就成為一個(gè)頭等重要的問題了。根據(jù)價(jià)值投資選股策略的要求，從總體上看是要以適宜的價(jià)格買入業(yè)績優(yōu)良的上市公司的股票，但是在具體品種的選擇上，那么要根據(jù)每只股票的股性、具體表現(xiàn)以及長遠(yuǎn)開展趨勢(shì)做出正確的選擇，以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資目標(biāo)。

〔一〕選擇強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)龍頭股

強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭上市公司，作為本產(chǎn)業(yè)或本行業(yè)的最具代表性和成長性的企業(yè)，其投資價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同行業(yè)的其他企業(yè)。因此，抓住行業(yè)龍頭也就抓住了行業(yè)未來的大牛股。

龍頭股的走勢(shì)往往具有“先于大盤企穩(wěn)，先于大盤啟動(dòng)，先于大盤走強(qiáng)〞的特性。在一輪行情中，龍頭股漲得快跌得少，常能領(lǐng)先于大市獲利，其平安系數(shù)和可操作性高于行業(yè)內(nèi)其他股票。因此，價(jià)值投資如果能適時(shí)抓住龍頭股，一般都能獲得較好的收益。要想正確選擇強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的龍頭股，股民首先應(yīng)該了解整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和產(chǎn)業(yè)政策，明確哪些行業(yè)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期中的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，哪些是夕陽產(chǎn)業(yè)，哪些是國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的上市公司，還應(yīng)關(guān)注世界上各產(chǎn)業(yè)開展的趨勢(shì)，關(guān)心國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，培養(yǎng)對(duì)未來的前景觀念。對(duì)于前景看好的具有高科技和高附加值的產(chǎn)業(yè)需具備長遠(yuǎn)的眼光。已經(jīng)持有股票的股民，應(yīng)經(jīng)常審視各類產(chǎn)業(yè)股票的表現(xiàn)狀態(tài)，適時(shí)將弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)的股票轉(zhuǎn)換為強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的股票。

〔二〕選擇成長股

成長股是指上市公司處于高速成長期并有良好業(yè)績表現(xiàn)，每股收益能保持較高增長率的股票。

成長股股價(jià)與公司業(yè)績緊密相關(guān)，公司的成長性越好，股價(jià)上漲的可能性越大。高成長性的公司，其主營業(yè)收入和凈利潤的增長呈現(xiàn)高速擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。因此，這類股票最適合價(jià)值投資者的長線投資策略。選擇成長股應(yīng)該注意的是：該類公司所處行業(yè)應(yīng)成為成長型行業(yè)，而公司又是該行業(yè)中成長性優(yōu)異的企業(yè)；該類公司產(chǎn)品開發(fā)能力、市場(chǎng)占有率和產(chǎn)品需求及銷售增長率高于同行業(yè)中其他企業(yè)；該類公司能控制所需原材料來源和價(jià)格，不會(huì)因價(jià)格上漲而削弱其競(jìng)爭(zhēng)力，能始終保持獲利趨勢(shì)；該類公司能將利潤的較大比例用于再投資而不是給股東分配紅利，以促進(jìn)公司可持續(xù)開展。

〔三〕選擇熱門股

所謂熱門股是指在特定時(shí)間內(nèi)走紅，經(jīng)常處于漲幅榜前列、被眾多投資者關(guān)注的股票。它們或是成長股，或是實(shí)質(zhì)股，或者是有潛力的小型股。從成交量上判斷，熱門股每天成交的金額，在當(dāng)天各股票的總成交金額排名中，一般在前30位以內(nèi)。

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