公司研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告

蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊2025

年

6

月

6

日強(qiáng)烈推薦/首次蘭劍智能公司報(bào)告蘭劍智能是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)。公司主要從事以智能機(jī)器人為核心的智慧物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，面向不同行業(yè)提供成熟有效的全流程智慧物流系統(tǒng)解決方案，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)。蘭劍智能的產(chǎn)品已出口至多個(gè)國(guó)家，并在多個(gè)行業(yè)獲得廣泛應(yīng)用，此外，公司的搬運(yùn)機(jī)器人在煙草、醫(yī)藥、電子商務(wù)等行業(yè)獲得廣泛認(rèn)可，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)適應(yīng)能力。打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu)。智能倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)

2024

年實(shí)現(xiàn)收入

11.22

億元，毛利率

30.74%。公司聚焦高端市場(chǎng)，提供覆蓋倉儲(chǔ)、分揀、搬運(yùn)等環(huán)節(jié)的自動(dòng)化解決方案，客戶包括中國(guó)煙草、唯品會(huì)、寧德時(shí)代等頭部企業(yè)；運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)

2024

年實(shí)現(xiàn)收入

0.44

億元，毛利率

52.05%隨著系統(tǒng)交付規(guī)模擴(kuò)大，該業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)；公司提供倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)的代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，2024

年實(shí)現(xiàn)收入

0.39

億元，毛利率

50.84%。有望對(duì)標(biāo)大福。在

2022

年美國(guó)

MMH

雜志發(fā)布的全球

20

大物流系統(tǒng)集成商營(yíng)收榜單中，大福年銷售額位居榜首。大福是世界自動(dòng)化系統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)，在物流自動(dòng)化領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其產(chǎn)品和服務(wù)廣泛應(yīng)用于全球多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，包括倉儲(chǔ)物流、潔凈室、汽車裝配線、機(jī)場(chǎng)運(yùn)輸設(shè)備、自動(dòng)洗車、半導(dǎo)體搬運(yùn)系統(tǒng)。對(duì)標(biāo)大福，公司有望在以下三方面獲得更廣闊的發(fā)展空間：公司海外營(yíng)收占比有望持續(xù)提升。20

世紀(jì)

90

年代至

21

世紀(jì)初，隨著日本經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展和國(guó)際化的推進(jìn)，日本大福的出海步伐明顯加快。目前大福在24

個(gè)國(guó)家構(gòu)建據(jù)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)，能夠更好地了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求，提供定制化的解決方案，降低關(guān)稅等貿(mào)易壁壘的影響，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。大福與豐田、本田等日本本土汽車企業(yè)在全球范圍內(nèi)建立了廣泛的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，提升了其在全球市場(chǎng)的知名度和影響力，大福跟隨其客戶走向全球，大福非日本地區(qū)營(yíng)收占比近年來始終保持在

65%以上。蘭劍智能

2024

年海外營(yíng)收占比

2.70%，未來提升空間較大。根據(jù)公司

2024

年度報(bào)告，比亞迪為公司前五大客戶，未來隨著我國(guó)汽車制造業(yè)出海提速，公司海外營(yíng)收占比有望持續(xù)提升。蘭劍智能

2024

年成功突破泰國(guó)、墨西哥、加拿大新市場(chǎng)，落地西班牙、泰國(guó)、新加坡項(xiàng)目，全球業(yè)務(wù)布局取得突破。完成德國(guó)子公司注冊(cè)，新設(shè)匈牙利全資子公司（BlueSwordHungary

Kft），海外項(xiàng)目簽約額達(dá)

2.4

億元，同比激增

281%。服務(wù)咨詢未來有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。大福的優(yōu)勢(shì)在于其一站式支持結(jié)構(gòu)，該結(jié)構(gòu)涉及各種服務(wù)和運(yùn)營(yíng)，包括咨詢、系統(tǒng)構(gòu)建、制造、安裝和售后服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行和更換，其服務(wù)收入占比近年來保持在

25%以上。大福憑借豐富的交貨記錄，擁有廣泛的服務(wù)菜單，以確保產(chǎn)品在交貨后多年穩(wěn)定運(yùn)行。在系統(tǒng)出現(xiàn)故障、設(shè)施老化以及客戶產(chǎn)品或處理量發(fā)生變化的情況下，大福提供全面支持，包括升級(jí)以前提供的設(shè)備和改造。通過售后服務(wù)與客戶建立信任，以發(fā)現(xiàn)贏得新訂單的商機(jī)。蘭劍智能提供基于智能機(jī)器人為核心的智慧物流系統(tǒng)，提供

RaaS

代運(yùn)營(yíng)、售后運(yùn)營(yíng)維護(hù)、技術(shù)咨詢規(guī)劃等服務(wù)，2024年運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)、代運(yùn)營(yíng)毛利率分別為

52.05%和

50.84%，遠(yuǎn)高于智能倉儲(chǔ)物公司簡(jiǎn)介：蘭劍智能科技股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以智能物流機(jī)器人為核心的智慧物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，面向不同行業(yè)提供成熟有效的全流程智慧物流系統(tǒng)解決方案。資料來源：同花順，東興證券研究所交易數(shù)據(jù)52

周股價(jià)區(qū)間（元）32.9-14.78總市值（億元）30.23流通市值（億元）30.23總股本/流通A

股（萬股）10,221/10,221流通

B

股/H

股（萬股）-/-52

周日均換手率3.27資料來源：恒生聚源、東興證券研究所52

周股價(jià)走勢(shì)圖分析師：任天enth@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1480523020001104.5%79.2%53.8%28.5%3.2%-22.1%6/5 9/4 12/4 3/5資料來源：恒生聚源、東興證券研究所

蘭劍智能6/4滬深300敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源P2東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊流自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率

30.74%，未來隨著其產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)咨詢營(yíng)收占比有望隨之提升，進(jìn)而改善公司盈利能力。蘭劍智能服務(wù)咨詢業(yè)務(wù)將依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)與全球化布局，從“被動(dòng)響應(yīng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)賦能”，通過智能化、定制化服務(wù)提升客戶價(jià)值，未來有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。AI

技術(shù)普及將進(jìn)一步推動(dòng)物流行業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型。2013

年以來，伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，電子商務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)和配送產(chǎn)品的儲(chǔ)存數(shù)量、品種類別、出入庫頻率不斷增加，對(duì)企業(yè)的管理水平、揀選效率、準(zhǔn)確性和及時(shí)性提出了更高的要求，導(dǎo)致其對(duì)倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)需求大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，物流行業(yè)勞動(dòng)力短缺也進(jìn)一步提升了物流行業(yè)自動(dòng)化滲透率，2019

年爆發(fā)的新冠疫情加劇了人工和原材料成本，進(jìn)一步催生物流自動(dòng)化投資需求以降低成本，大福業(yè)績(jī)及股價(jià)再創(chuàng)新高。以此為啟示，AI

對(duì)物流行業(yè)的重塑堪比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)消費(fèi)端的顛覆，進(jìn)一步推動(dòng)物流行業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型。2015

年唯品會(huì)與蘭劍智能合作的蜂巢系統(tǒng)在

2016

年“雙

11”期間僅依靠

15

名作業(yè)人員、8

個(gè)揀選臺(tái)，實(shí)現(xiàn)累積出庫量

20

萬件，日均

5

萬件。未來隨著

AI

賦能，電商對(duì)大規(guī)模、高效率、高準(zhǔn)確性的拆零揀選解決方案需求迫切，蘭劍智能有望憑借其技術(shù)迭代速度與規(guī)模化落地能力擴(kuò)大市場(chǎng)份額。公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027

年歸母凈利潤(rùn)分別為1.62、1.97

和

3.18

億元，對(duì)應(yīng)

EPS

分別為

1.59、1.92

和

3.11

元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)

2025

年

PE

值

18.65

倍。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）975.501,207.681,569.382,076.612,818.06增長(zhǎng)率（%）6.56%23.80%29.95%32.32%35.70%歸母凈利潤(rùn)（百萬元）110.43112.07162.12196.53317.90增長(zhǎng)率（%）21.99%1.48%44.67%21.22%61.75%凈資產(chǎn)收益率（%）10.12%9.59%12.49%13.45%18.27%每股收益（元）1.081.101.591.923.11PE27.3826.9818.6515.389.51PB2.772.592.332.071.74資料來源：公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊P3目 錄1.

公司是領(lǐng)先智能物流供應(yīng)商................................................................................................................................................

51.1

產(chǎn)品全面覆蓋自研自產(chǎn)...............................................................................................................................................

51.2

打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu)....................................................................................................................

52.

我國(guó)智能物流裝備滲透率提升空間廣闊...............................................................................................................................

73.

對(duì)標(biāo)大福有望打開成長(zhǎng)空間................................................................................................................................................

93.1

海外及服務(wù)營(yíng)收占比有望持續(xù)提升.............................................................................................................................

93.2

AI

普及有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步向技術(shù)密集轉(zhuǎn)型..............................................................................................................114.

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí).........................................................................................................................................................

125.

風(fēng)險(xiǎn)提示...........................................................................................................................................................................

13相關(guān)報(bào)告匯總.........................................................................................................................................................................

15插圖目錄圖

1：

蘭劍智能機(jī)器人智慧物流解決方案...............................................................................................................................

5圖

2：

蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入及同比增速......................................................................................................................................

6圖

3：

蘭劍智能歸母凈利潤(rùn)及同比增速..................................................................................................................................

6圖

4：蘭劍智能營(yíng)收構(gòu)成（%）

.............................................................................................................................................

6圖5：

蘭劍智能各業(yè)務(wù)毛利率（%）

......................................................................................................................................

6圖

6：

蘭劍智能銷售毛利率和凈利率......................................................................................................................................

6圖

7：

蘭劍智能費(fèi)用率...........................................................................................................................................................

6圖8：

2020-2025

中國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)規(guī)模.......................................................................................................................

7圖

9：

智慧物流行業(yè)下游應(yīng)用占比.........................................................................................................................................

7圖

10：

2021-2024

中國(guó)智慧物流相關(guān)企業(yè)注冊(cè)量統(tǒng)計(jì)圖............................................................................錯(cuò)誤!未定義書簽。圖

11：

2024

年物流自動(dòng)化市場(chǎng)格局...........................................................................................................錯(cuò)誤!未定義書簽。圖

12：

2019-2024

年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額

.....................................................................................................................

8圖13：

2019-2024

年全國(guó)網(wǎng)上零售額....................................................................................................................................

8圖14：

2020-2025

中國(guó)物流信息軟件系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模..............................................................................................................

8圖15：

2022-2025

中國(guó)無人配送市場(chǎng)規(guī)模.............................................................................................................................

8圖

16：

大福產(chǎn)品線.................................................................................................................................................................

9圖

17：

日本大福營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率................................................................................................................................

9圖

18：

蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率................................................................................................................................

9圖

19：

日本大福海外及服務(wù)占比.........................................................................................................................................

10圖

20：

蘭劍智能海外及服務(wù)營(yíng)收占比..................................................................................................................................

10圖

21：

日本大福分行業(yè)營(yíng)收構(gòu)成..........................................................................................................................................11圖

22：

蘭劍智能分行業(yè)營(yíng)收.................................................................................................................................................11圖

23：

大福歷史股價(jià)及業(yè)績(jī)走勢(shì).........................................................................................................................................

12敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源P4東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊表格目錄表

1：

業(yè)績(jī)拆分表.................................................................................................................................................................

13附表：公司盈利預(yù)測(cè)表

..........................................................................................................................................................

14敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊P5公司是領(lǐng)先智能物流供應(yīng)商蘭劍智能科技股份有限公司在技術(shù)創(chuàng)新中穩(wěn)步前行。蘭劍智能經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段。早期，公司專注于物流軟件咨詢規(guī)劃和軟件研發(fā)；中間階段，公司在煙草行業(yè)推出卷煙自動(dòng)分揀線，并在專用設(shè)備領(lǐng)域深耕；近年來，公司進(jìn)行通用設(shè)備開發(fā)，提供一攬子解決方案，并與唯品會(huì)等企業(yè)合作，推動(dòng)自動(dòng)化代運(yùn)營(yíng)模式。公司始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新，填補(bǔ)了多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)空白，逐步成長(zhǎng)為中國(guó)的優(yōu)秀民族品牌。

產(chǎn)品全面覆蓋自研自產(chǎn)蘭劍智能是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)。公司主要從事以智能機(jī)器人為核心的智慧物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，面向不同行業(yè)提供成熟有效的全流程智慧物流系統(tǒng)解決方案，是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備軟硬件自研自產(chǎn)能力的智慧物流系統(tǒng)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)企業(yè)。蘭劍智能的產(chǎn)品已出口至多個(gè)國(guó)家，并在多個(gè)行業(yè)獲得廣泛應(yīng)用，此外，公司的搬運(yùn)機(jī)器人在煙草、醫(yī)藥、電子商務(wù)等行業(yè)獲得廣泛認(rèn)可，展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)適應(yīng)能力。圖1：蘭劍智能機(jī)器人智慧物流解決方案資料來源：蘭劍智能年報(bào)，東興證券研究所1.2打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu)盈利能力短期承壓。公司

2024

年?duì)I業(yè)收入

12.08

億元（同比+23.8%），扣非歸母凈利潤(rùn)

0.98

億元（同比+2.93%），營(yíng)收增長(zhǎng)主要來自航空航天、光伏、新能源汽車等新行業(yè)項(xiàng)目交付。2025

年一季度營(yíng)收

1.77

億敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源P6東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊元（同比+147.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)-0.02

億元元（同比+84.79%），扣非歸母凈利潤(rùn)絕對(duì)值較低，主要因一季度為行業(yè)淡季，且新業(yè)務(wù)拓展初期成本較高。圖2：蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入及同比增速圖3：蘭劍智能歸母凈利潤(rùn)及同比增速資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所打造“核心系統(tǒng)+高毛利服務(wù)”收入結(jié)構(gòu)。智能倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)

2024

年實(shí)現(xiàn)收入

11.22

億元，毛利率

30.74%。公司聚焦高端市場(chǎng)，提供覆蓋倉儲(chǔ)、分揀、搬運(yùn)等環(huán)節(jié)的自動(dòng)化解決方案，客戶包括中國(guó)煙草、唯品會(huì)、寧德時(shí)代等頭部企業(yè)；運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)

2024

年實(shí)現(xiàn)收入

0.44

億元，毛利率

52.05%。隨著系統(tǒng)交付規(guī)模擴(kuò)大，該業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)；公司提供倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)的代運(yùn)營(yíng)服務(wù)，2024

年實(shí)現(xiàn)收入

0.39

億元，毛利率

50.84%。圖4：蘭劍智能營(yíng)收構(gòu)成（%）圖5：蘭劍智能各業(yè)務(wù)毛利率（%）資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所公司毛利率和凈利率有望改善。后期公司有望通過智能化系統(tǒng)迭代（如

AI

算法優(yōu)化）和規(guī)?；桓兑约肮酒放菩?yīng)增強(qiáng)和客戶復(fù)購(gòu)率提升，進(jìn)而壓降管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用，修復(fù)盈利能力。為縮小與國(guó)際巨頭技術(shù)差距以及跨行業(yè)拓展新市場(chǎng)，公司研發(fā)費(fèi)用保持較高水平，未來有助于公司高筑壁壘，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。圖6：蘭劍智能銷售毛利率和凈利率圖7：蘭劍智能費(fèi)用率敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊P7資料來源：同花順，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所2.我國(guó)智能物流裝備滲透率提升空間廣闊我國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)保持較高增速。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，從2020

年

449億元增至

2024年

1041

億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率

23.4%，預(yù)計(jì)

2025

年將達(dá)

1261億元。物聯(lián)網(wǎng)、人工智能技術(shù)進(jìn)步拉動(dòng)供應(yīng)鏈自動(dòng)化升級(jí)，市場(chǎng)需求激增。下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為：新能源（14.8%）、快遞快運(yùn)（14.7%）、快消（12.7%）；

其他領(lǐng)域：醫(yī)藥、汽車、3C

電子、家電、輕工業(yè)生產(chǎn)等，新能源與電商物流或成增長(zhǎng)主力。圖8：2020-2025

中國(guó)智能物流裝備市場(chǎng)規(guī)模圖9：智慧物流行業(yè)下游應(yīng)用占比資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，東興證券研究所資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，東興證券研究所智能物流裝備滲透率預(yù)計(jì)將快速提升。社會(huì)物流總費(fèi)用與

GDP

的比值是衡量一個(gè)國(guó)家物流效率和發(fā)展階段的重要指標(biāo)，通常社會(huì)物流總費(fèi)用占比越低，代表物流行業(yè)發(fā)展越成熟。請(qǐng)補(bǔ)充該觀點(diǎn)的依據(jù)。社會(huì)物流總費(fèi)用與全社會(huì)零售總額呈現(xiàn)雙向影響關(guān)系：一方面，物流成本直接影響商品終端價(jià)格和消費(fèi)潛力，物流總費(fèi)用占

GDP

比率下降，提升消費(fèi)對(duì)

GDP

貢獻(xiàn)率；另一方面，消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張倒逼物流效率提升激活下沉市場(chǎng)。二者通過"成本-效率"循環(huán)相互促進(jìn)，支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。供應(yīng)鏈效率有較大提升空間。未來隨著智能物流敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源P8東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊裝備的成本、效率優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，柔性化供應(yīng)鏈需求持續(xù)增強(qiáng)，智能物流裝備滲透率預(yù)計(jì)將快速提升。全國(guó)網(wǎng)上零售額是中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的重要組成部分，2024

年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額達(dá)

15.52

萬億元，社零總額

48.79

萬億元，網(wǎng)上零售占比

31.80%，線上消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張與時(shí)效性需求激增，推動(dòng)物流體系向“技術(shù)密集型”加速轉(zhuǎn)型，對(duì)物流效率提出更高要求，疊加人力成本上漲壓力，倒逼企業(yè)通過無人倉、AGV

機(jī)器人、自動(dòng)駕駛卡車及無人機(jī)等技術(shù)重構(gòu)物流網(wǎng)絡(luò)。圖10：2019-2024

年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額圖11：2019-2024

年全國(guó)網(wǎng)上零售額資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，東興證券研究所資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，東興證券研究所無人和數(shù)字化有望成為增量市場(chǎng)。人力成本上漲推動(dòng)揀選、運(yùn)輸環(huán)節(jié)自動(dòng)化升級(jí)，自動(dòng)揀選系統(tǒng)及無輸送帶運(yùn)輸系統(tǒng)加速落地，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)全流程無人化；物流軟件市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，2024

年規(guī)模達(dá)

143.3

億元（CAGR23.7%），2025

年預(yù)計(jì)增至

157.6

億元，OMS/WMS/TMS

等系統(tǒng)需求旺盛；無人配送規(guī)?；瘧?yīng)用，快遞/外賣/商超領(lǐng)域廣泛使用無人車、無人機(jī)，疊加政策支持，行業(yè)進(jìn)入“技術(shù)驅(qū)動(dòng)降本增效”新階段。圖12：2020-2025

中國(guó)物流信息軟件系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模圖13：2022-2025

中國(guó)無人配送市場(chǎng)規(guī)模資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，東興證券研究所資料來源：中商情報(bào)網(wǎng)，東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊P93.對(duì)標(biāo)大福有望打開成長(zhǎng)空間在

2022

年美國(guó)

MMH

雜志發(fā)布的全球

20

大物流系統(tǒng)集成商營(yíng)收榜單中，大福年銷售額位居榜首。大福是世界自動(dòng)化系統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)，在物流自動(dòng)化領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其產(chǎn)品和服務(wù)廣泛應(yīng)用于全球多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，包括倉儲(chǔ)物流、潔凈室、汽車裝配線、機(jī)場(chǎng)運(yùn)輸設(shè)備、自動(dòng)洗車、半導(dǎo)體搬運(yùn)系統(tǒng)。圖14：大福產(chǎn)品線資料來源：大福年報(bào)，東興證券研究所3.1海外及服務(wù)營(yíng)收占比有望持續(xù)提升營(yíng)收端與大福相比呈現(xiàn)較高成長(zhǎng)性。2023

年大福在擴(kuò)大電子商務(wù)、半導(dǎo)體需求增加、向電動(dòng)汽車

（EV）

的轉(zhuǎn)變以及航空乘客數(shù)量的恢復(fù)的支持下，綜合銷售額達(dá)

6114

億日元，連續(xù)第二年創(chuàng)歷史新高，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率小幅提升至

10.20%。蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入從

2017

年的

1.51

億元提升至

2024

年的

12.08

億元，與大福相比呈現(xiàn)較高的成長(zhǎng)性，2024

年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率

9.30%略低于大福的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。未來，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和產(chǎn)品的升級(jí)換代，公司能夠?yàn)榭蛻籼峁└吒?jìng)爭(zhēng)力的解決方案，從而提升產(chǎn)品附加值，進(jìn)而提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。圖15：日本大福營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率圖16：蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源P10東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊資料來源：大福年報(bào)，東興證券研究所，注：2024

年為

4

月

1

日至

12

月

31日

9

個(gè)月數(shù)據(jù)資料來源：同花順，東興證券研究所公司海外營(yíng)收占比有望持續(xù)提升。20

世紀(jì)

90

年代至

21

世紀(jì)初，隨著日本經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展和國(guó)際化的推進(jìn)，日本大福的出海步伐明顯加快。目前大福在

24

個(gè)國(guó)家構(gòu)建據(jù)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)，能夠更好地了解當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求，提供定制化的解決方案，降低關(guān)稅等貿(mào)易壁壘的影響，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。大福與豐田、本田等日本本土汽車企業(yè)在全球范圍內(nèi)建立了廣泛的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，提升了其在全球市場(chǎng)的知名度和影響力，大福跟隨其客戶走向全球，大福非日本地區(qū)營(yíng)收占比近年來始終保持在

65%以上。蘭劍智能

2024

年海外營(yíng)收占比

2.70%，未來提升空間較大。根據(jù)公司

2024

年度報(bào)告，比亞迪為公司前五大客戶，未來隨著我國(guó)汽車制造業(yè)出海提速，公司海外營(yíng)收占比有望持續(xù)提升。蘭劍智能

2024

年成功突破泰國(guó)、墨西哥、加拿大新市場(chǎng)，落地西班牙、泰國(guó)、新加坡項(xiàng)目，全球業(yè)務(wù)布局取得突破。完成德國(guó)子公司注冊(cè)，新設(shè)匈牙利全資子公司（BlueSword

HungaryKft），海外項(xiàng)目簽約額達(dá)

2.4

億元，同比激增

281%。圖17：日本大福海外及服務(wù)占比圖18：蘭劍智能海外及服務(wù)營(yíng)收占比資料來源：大福年報(bào)，東興證券研究所資料來源：同花順，東興證券研究所敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊P11服務(wù)咨詢未來有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。大福的優(yōu)勢(shì)在于其一站式支持結(jié)構(gòu)，該結(jié)構(gòu)涉及各種服務(wù)和運(yùn)營(yíng)，包括咨詢、系統(tǒng)構(gòu)建、制造、安裝和售后服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行和更換，其服務(wù)收入占比近年來保持在25%以上。大福憑借豐富的交貨記錄，擁有廣泛的服務(wù)菜單，以確保產(chǎn)品在交貨后多年穩(wěn)定運(yùn)行。在系統(tǒng)出現(xiàn)故障、設(shè)施老化以及客戶產(chǎn)品或處理量發(fā)生變化的情況下，大福提供全面支持，包括升級(jí)以前提供的設(shè)備和改造。通過售后服務(wù)與客戶建立信任，以發(fā)現(xiàn)贏得新訂單的商機(jī)。蘭劍智能提供基于智能機(jī)器人為核心的智慧物流系統(tǒng)，提供

RaaS

代運(yùn)營(yíng)、售后運(yùn)營(yíng)維護(hù)、技術(shù)咨詢規(guī)劃等服務(wù)，2024

年運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)、代運(yùn)營(yíng)毛利率分別為

52.05%和

50.84%，遠(yuǎn)高于智能倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)毛利率

30.74%，未來隨著其產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)咨詢營(yíng)收占比有望隨之提升進(jìn)而善公司盈利能力。蘭劍智能服務(wù)咨詢業(yè)務(wù)將依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)與全球化布局，從“被動(dòng)響應(yīng)”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)賦能”，通過智能化、定制化服務(wù)提升客戶價(jià)值，未來有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。公司有望在新興領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展，下游分布將更加均衡和多元化。大福下游行業(yè)分布近年來保持穩(wěn)定，其中電子、電商零售、汽車行業(yè)占比較高，2024

年分別占營(yíng)收比例

35%、19%、13%。根據(jù)蘭劍智能招股說明書，其

2020

年（1-6

月）下游行業(yè)電商、規(guī)模零售和煙草占比較高，分別為

14.25%、15.03%和

53.98%。公司積極拓展大規(guī)模分布式超低壓直流伺服輸送系統(tǒng)在新興領(lǐng)域的應(yīng)用范疇，全方位促進(jìn)輸送系統(tǒng)向柔性化、伺服化、綠色低碳化、安全化方向邁進(jìn)，未來隨著我國(guó)制造業(yè)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，公司有望在新興領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)展，下游分布將更加均衡和多元化。圖19：日本大福分行業(yè)營(yíng)收構(gòu)成圖20：蘭劍智能分行業(yè)營(yíng)收資料來源：大福年報(bào)，東興證券研究所資料來源：蘭劍智能招股說明書，東興證券研究所3.2AI普及有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步向技術(shù)密集轉(zhuǎn)型AI

技術(shù)普及將進(jìn)一步推動(dòng)物流行業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型。2013

年以來，伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，電子商務(wù)行業(yè)的快速發(fā)展，企業(yè)生產(chǎn)和配送產(chǎn)品的儲(chǔ)存數(shù)量、品種類別、出入庫頻率不斷增加，對(duì)企業(yè)的管理水平、揀選效率、準(zhǔn)確性和及時(shí)性提出了更高的要求，導(dǎo)致其對(duì)倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)需求大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，物流行業(yè)勞動(dòng)力短缺也進(jìn)一步提升了物流行業(yè)自動(dòng)化滲透率，2019

年爆發(fā)的新冠疫情加劇了人工和原材料成本，進(jìn)一步催生物流自動(dòng)化投資需求以降低成本，大福業(yè)績(jī)及股價(jià)再創(chuàng)新高。以此為啟示，AI

對(duì)物流行業(yè)的重塑堪比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)消費(fèi)端的顛覆，進(jìn)一步推動(dòng)物流行業(yè)向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源P12東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊圖21：大福歷史股價(jià)及業(yè)績(jī)走勢(shì)資料來源：大福年報(bào)，東興證券研究所與

2013

年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改變了消費(fèi)底層設(shè)施催生大量物流自動(dòng)化需求相類似，2025

年

AI

技術(shù)變革將對(duì)消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，推動(dòng)新消費(fèi)場(chǎng)景和新產(chǎn)品誕生，拓展應(yīng)用場(chǎng)景和應(yīng)用邊界，倒逼行業(yè)進(jìn)行智能化升級(jí)。隨著訂單量增長(zhǎng)，電商物流中心分揀業(yè)務(wù)所占比重越來越大，訂單履行效率要求越來越高，SKU

量更大，訂單不斷增加且波動(dòng)幅度大等正成為其面臨的最大困難。AI

時(shí)代電商物流正經(jīng)歷"預(yù)測(cè)精度-響應(yīng)速度-成本控制"的三角博弈，唯有同步升級(jí)智能倉儲(chǔ)、實(shí)時(shí)調(diào)度、柔性供應(yīng)鏈，才能在

AI

普及的市場(chǎng)中保持占有率。蘭劍智能推出的蜂巢系統(tǒng)以“高密度存儲(chǔ)+智能調(diào)度+極致效率”重構(gòu)電商物流成本結(jié)構(gòu)。2015

年唯品會(huì)與蘭劍智能合作的蜂巢系統(tǒng)在

2016

年“雙

11”期間僅依靠

15

名作業(yè)人員、8

個(gè)揀選臺(tái)，實(shí)現(xiàn)累積出庫量

20

萬件，日均

5

萬件。未來隨著

AI

賦能，電商對(duì)大規(guī)模、高效率、高準(zhǔn)確性的拆零揀選解決方案需求迫切，蘭劍智能有望憑借其技術(shù)迭代速度與規(guī)?；涞啬芰U(kuò)大市場(chǎng)份額。4.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)核心假設(shè)：我們對(duì)公司主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況做出以下假設(shè)：自動(dòng)倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)：當(dāng)前公司自動(dòng)倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)的應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，且海外多國(guó)的銷售取得積極進(jìn)展，隨著公司自動(dòng)倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)銷售規(guī)模的提升，預(yù)計(jì)毛利率將有所提升。預(yù)計(jì)公司電子加速器及輻照加工業(yè)務(wù)

2025-2027

年?duì)I收分別同比變化+30%/+32%/+35%，毛利率分別為

32%/33%/35%。運(yùn)營(yíng)維護(hù)：未來隨著其產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)咨詢營(yíng)收占比有望隨之提升。預(yù)計(jì)未來運(yùn)營(yíng)維護(hù)

2025-2027年?duì)I收分別同比變化+50%/+55%/+60%，毛利率分別為

55%/56%/57%。代運(yùn)營(yíng)及其他業(yè)務(wù)：結(jié)合該業(yè)務(wù)歷史表現(xiàn)情況，預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。假設(shè)

2025-2027

年代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別同比變化-8%/+5%/+9%，毛利率分別為

51%/52%/53%；其他業(yè)務(wù)分別同比變化

5%/+5%/+5%，毛利率分別為

67%/67%/67%.敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊P134）技術(shù)咨詢規(guī)劃服務(wù)：未來隨著

AI

賦能，電商對(duì)大規(guī)模、高效率、高準(zhǔn)確性的拆零揀選解決方案需求迫切，蘭劍智能有望憑借其技術(shù)迭代速度與規(guī)?；涞啬芰U(kuò)大市場(chǎng)份額。假設(shè)

2025-2027

年?duì)I收分別同比變化+100%/+100%/+100%，毛利率分別為

60%/60%/60%。表1：業(yè)績(jī)拆分表敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源2022202320242025E2026E2027E智能倉儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)銷售收入849.69892.401,122.361,459.071,925.972,600.06成本633.23591.23777.39992.171,290.401,690.04銷售收入增長(zhǎng)率（自定義）5.03%25.77%30.00%32.00%35.00%毛利率（自定義）25.47%33.75%30.74%32.00%33.00%35.00%運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)銷售收入25.0842.2044.2966.44102.98164.77成本10.4114.6321.2429.9045.3170.85銷售收入增長(zhǎng)率（自定義）68.24%4.95%50.00%55.00%60.00%毛利率（自定義）58.49%65.33%52.05%55.00%56.00%57.00%代運(yùn)營(yíng)銷售收入39.5740.1138.8040.7442.7844.92成本20.1220.5119.0719.9620.5321.11銷售收入增長(zhǎng)率（自定義）1.37%-3.25%5.00%5.00%5.00%毛利率（自定義）49.16%48.87%50.84%51.00%52.00%53.00%其他業(yè)務(wù)銷售收入0.720.761.391.461.531.61成本0.260.080.470.480.510.53銷售收入增長(zhǎng)率（自定義）5.78%82.93%5.00%5.00%5.00%毛利率（自定義）63.39%89.69%66.42%67.00%67.00%67.00%技術(shù)咨詢規(guī)劃服務(wù)銷售收入0.390.040.841.683.356.70成本0.010.000.000.671.342.68銷售收入增長(zhǎng)率（自定義）-90.16%2103.47%100.00%100.00%100.00%毛利率（自定義）97.07%0.00%0.00%60.00%60.00%60.00%資料來源：同花順，東興證券研究所公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司

2025-2027

年歸母凈利潤(rùn)分別為

1.62、1.97

和

3.18

億元，對(duì)應(yīng)EPS

分別為

1.59、1.92

和

3.11元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)

2025

年P(guān)E

值

18.65

倍。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。5.風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)政策出現(xiàn)重大變化、下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。P14東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊附表：公司盈利預(yù)測(cè)表敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元利潤(rùn)表單位:百萬元2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,1381,4691,7422,2272,943營(yíng)業(yè)收入9761,2081,5692,0772,818貨幣資金164219258266366營(yíng)業(yè)成本6268181,0431,3581,785應(yīng)收賬款6677929411,3421,786營(yíng)業(yè)稅金及附加1010141925其他應(yīng)收款2229374967營(yíng)業(yè)費(fèi)用7281104143190預(yù)付款項(xiàng)214212728管理費(fèi)用545475102133存貨162209309367489財(cái)務(wù)費(fèi)用-4-3-1-1-1其他流動(dòng)資產(chǎn)102216175176207研發(fā)費(fèi)用87128144198275非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)485483446414386資產(chǎn)減值損失-15-10-18-24-29長(zhǎng)期股權(quán)投資00000公允價(jià)值變動(dòng)收益00000固定資產(chǎn)288270245219194投資凈收益21322無形資產(chǎn)33561467374280加：其他收益2852373943其他非流動(dòng)資產(chǎn)162179173172175營(yíng)業(yè)利潤(rùn)115112169204329資產(chǎn)總計(jì)1,6231,9522,1882,6403,328營(yíng)業(yè)外收入33333流動(dòng)負(fù)債合計(jì)5027508611,1481,558營(yíng)業(yè)外支出01111短期借款100000利潤(rùn)總額118115171206331應(yīng)付賬款313500529732986所得稅838913預(yù)收款項(xiàng)00000凈利潤(rùn)110112162197318一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債180251332416572少數(shù)股東損益00000非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)3033303131歸屬母公司凈利潤(rùn)110112162197318長(zhǎng)期借款0575575575575主要財(cái)務(wù)比率應(yīng)付債券000002023A2024A2025E2026E2027E負(fù)債合計(jì)5327838911,1791,589成長(zhǎng)能力少數(shù)股東權(quán)益00000營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)7%24%30%32%36%實(shí)收資本（或股本）73102102102102營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)20%-3%50%21%61%資本公積615584584584584歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22%1%45%21%62%未分配利潤(rùn)4044826117751,053獲利能力歸屬母公司股東權(quán)益合計(jì)1,0911,1691,2981,4611,740毛利率(%)36%32%34%35%37%負(fù)債和所有者權(quán)益1,6231,9522,1882,6403,328凈利率(%)11%9%10%9%11%現(xiàn)金流量表單位:百萬元總資產(chǎn)凈利潤(rùn)（%）7%6%7%7%10%2023A2024A2025E2026E2027EROE(%)10%10%12%13%18%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-362141334161償債能力凈利潤(rùn)110112162197318資產(chǎn)負(fù)債率(%)33%40%41%45%48%折舊攤銷2326313131流動(dòng)比率2.271.962.021.941.89財(cái)務(wù)費(fèi)用-4-3-1-1-1速動(dòng)比率1.881.651.621.571.53應(yīng)收帳款減少-245-125-150-401-444營(yíng)運(yùn)能力預(yù)收帳款增加00000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.600.620.720.790.85投資活動(dòng)現(xiàn)金流42-121586-22應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.471.561.691.571.60公允價(jià)值變動(dòng)收益01234應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3.672.813.363.243.12長(zhǎng)期投資減少0105-10500每股指標(biāo)（元）投資收益21322每股收益(最新攤薄)1.081.101.591.923.11籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-77-77-77-77-77每股凈現(xiàn)金流(最新攤薄)-0.881.67-0.19-0.320.68應(yīng)付債券增加00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)10.6811.4312.7014.3017.02長(zhǎng)期借款增加01000估值比率普通股增加007000P/E27.3826.9818.6515.389.51資本公積增加113-3000P/B2.772.592.332.071.74現(xiàn)金凈增加額-5848-8-3091EV/EBITDA18.5812.3513.9412.117.85資料來源：公司財(cái)報(bào)、東興證券研究所東興證券深度報(bào)告蘭劍智能（688557.SH）：自研自產(chǎn)高筑壁壘，對(duì)標(biāo)巨頭空間廣闊P15相關(guān)報(bào)告匯總敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智

興盛之源報(bào)告類型標(biāo)題日期行業(yè)深度報(bào)告機(jī)械行業(yè)：2025

年中期策略——盈利能力持續(xù)改善，關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力2025-05-22行業(yè)深度報(bào)告機(jī)械行業(yè)：2024

年報(bào)綜述——持續(xù)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力2025-05-14行業(yè)普通報(bào)告機(jī)械行業(yè)：新關(guān)稅落地，關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力2025-04-07行業(yè)深度報(bào)告機(jī)械行業(yè)：低空經(jīng)濟(jì)有望迎商業(yè)化拐點(diǎn)2025-04-02行業(yè)普通報(bào)告機(jī)械行業(yè)：高端裝備步入深海2025-03-21行業(yè)普通報(bào)告機(jī)械行業(yè)：政府工作報(bào)告從提振消費(fèi)、未來產(chǎn)業(yè)、有效投資三維度利好機(jī)械設(shè)備行業(yè)2025-03-06行業(yè)普通報(bào)告機(jī)械行業(yè)：深圳將發(fā)布專項(xiàng)政策，人形機(jī)器人有望充分受益—可選是否添加副標(biāo)題2025-02-24行業(yè)深度報(bào)告機(jī)械行業(yè)：冰雪產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展利好制冷設(shè)備2024-12-15資料來源