IP玩具：兒童的益智伙伴，成人的精神補給據(jù)影視游戲作品或藝術文化知識產(chǎn)權來進行設計與制作的玩具，與的辨識度。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2073.8%/74.5%，屆時全球/中國玩具市場規(guī)模將達到7334/1233億元。玩具市場規(guī)模有望由237億元增至535億元，年復合增長期后，開始接觸動漫游戲作品，通過徽章、立牌等“谷子”彰顯個2.6億人，重視愉悅心情的情緒消費，2024年以來治愈迅速爆發(fā)，Jellycat、泡泡瑪特等品牌口碑銷量雙豐收，其中泡泡瑪年北美市場有望接棒東南亞貢獻重要增量；產(chǎn)品端，毛絨品類收入手法巧妙融合，衍生品品類不斷拓寬，后續(xù)《小妖怪的夏天》大電等市場流行品類，除了面向親子家庭以外，公司亦積極布局面向年傳播文化業(yè)《IP玩具龍頭業(yè)績亮眼，GPT-4o繪圖傳播文化業(yè)《國產(chǎn)游戲版號數(shù)量新高，騰訊混元傳播文化業(yè)《國產(chǎn)開源大模型接踵而至，AIAgent望獲突破》2025.03.09研究行業(yè)專題研究證券研究報告研究行業(yè)專題研究證券研究報告請務必閱讀正文之后的免責條款部分2of26行業(yè)專題研究 3 3 32.代際差異：功能屬性、價格定位因用戶年齡 52.1.兒童：拼搭類玩具寓教于樂，卡牌社交屬性更強 6 72.3.青年：重視情緒價值，治愈系潮玩消費迅速爆發(fā) 83.企業(yè)梳理：海外龍頭教育市場，國產(chǎn)品 3.1.萬代、樂高：中高端拼搭玩具龍頭，率先進行中國 3.2.布魯可：拼搭玩具性價比王 3.3.泡泡瑪特：毛絨品類爆發(fā)，海外業(yè)務 21 22 25 25請務必閱讀正文之后的免責條款部分3of26行業(yè)專題研究斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019-2023年全球玩具市場規(guī)模由6312億元增至7731億元，年復合增長率達5.6%，未來隨著中國由玩具轉(zhuǎn)變，2023-2028年年復合增長率具指的是，根據(jù)影視游戲作品或藝術文化相關的知識產(chǎn)權來進行設計與制請務必閱讀正文之后的免責條款部分4of26行業(yè)專題研究屆時全球/中國玩具市場規(guī)模將達到7333.5/1圖4：2028年國內(nèi)IP玩具滲透率有望達74.5%（單從品類來看，全球拼搭類玩具增速顯著高于非拼搭類，海內(nèi)外該品類均處圖5：2023年全球拼搭類/非拼搭類玩具市場規(guī)模分別圖6：2023年國內(nèi)拼搭類/非拼搭類玩具市場規(guī)模分別請務必閱讀正文之后的免責條款部分5of26行業(yè)專題研究個步驟完成時形成即時的正向反饋，并在最終完成時為用戶帶2-10元請務必閱讀正文之后的免責條款部分6of26行業(yè)專題研究社交屬性、個性彰顯社交屬性、情緒價值、藝術表達與收藏數(shù)據(jù)來源：各品牌天貓官方旗艦店，國泰君在短時間內(nèi)風靡校園，二手交易價格亦水漲船高，進而吸引更多流量，如根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020-2022年國內(nèi)集請務必閱讀正文之后的免責條款部分7of26行業(yè)專題研究圖10：2023-2027年國內(nèi)拼搭類玩具市場規(guī)模有望由237億元增至535億元圖11：2023-2027年國內(nèi)集換式卡牌市場規(guī)模有望由125億元增至310億元部分單價在30-50元左右，亦在青少年群體中廣泛流行。費力；分區(qū)域來看，IP消費業(yè)態(tài)集中在長三角地區(qū)及部分一請務必閱讀正文之后的免責條款部分8of26行業(yè)專題研究1995-2009年，人口規(guī)模超過2力軍，人數(shù)占比均為29%，可見毛絨玩具的受眾除了親子家庭外亦包括大請務必閱讀正文之后的免責條款部分9of26行業(yè)專題研究Jellycat的純毛絨材質(zhì)，泡泡瑪特毛絨玩具IP推出該品類產(chǎn)品，2024年泡泡瑪特毛絨品類收入達28.3億元，同比增長行業(yè)專題研究數(shù)據(jù)來源：泡泡瑪特財報，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)國限定產(chǎn)品等方式強化對中國市場的布局，拼搭類玩具這一品類也是由此在消費者中逐步滲透。行業(yè)專題研究賣店，分別銷售《機動戰(zhàn)士高達》IP手辦、高端收藏玩具、卡牌、扭蛋。行業(yè)專題研究IP為代表來看，其系列產(chǎn)品可按照尺寸、價格劃分為六個層級，其中SD/HG/RG/MG/PG尺寸分別為8/13/13/18/30cm，定價分別為60/140/250等經(jīng)典IP建筑系列產(chǎn)品適合成年人；從受眾性別來看，樂高在男性用戶基趣味性，因而受到女性用戶喜愛。行業(yè)專題研究的平價產(chǎn)品，整體定價顯著低于萬代、樂高。行業(yè)專題研究搭實現(xiàn)更多創(chuàng)意造型；與布魯可產(chǎn)品類似的是奇妙keeppley，其產(chǎn)品售價--行業(yè)專題研究---較強，除武器等角色配件外，還附贈展示角色的展臺；靈動創(chuàng)想產(chǎn)品售價39.9元，具備21處可動關節(jié)，在可動性方面僅次產(chǎn)品售價49元，6cm尺寸角色可與20cm尺寸機甲組合，創(chuàng)意玩法組合較-----數(shù)據(jù)來源：各品牌天貓官方旗艦店，國泰君創(chuàng)想與奇妙keeppley產(chǎn)品在同等價位下尺寸更大，分別數(shù)據(jù)來源：各品牌天貓官方旗艦店，國泰君行業(yè)專題研究高，且關節(jié)靈活性較低，更注重IP價值；布魯可傳奇版奧特名鑒帶產(chǎn)品而言配件更豐富、分色更細致；奇妙keeppley產(chǎn)品與布魯數(shù)據(jù)來源：各品牌天貓官方旗艦店，國泰君拓展。布魯可持續(xù)擴充IP矩陣，簽約I行業(yè)專題研究獨家協(xié)議，如奧特曼、寶可夢系列IP被授權給了多家拼搭類玩√√√√√√√√√√√√√√√√√數(shù)據(jù)來源：各品牌官網(wǎng)，各品牌天貓官方旗艦店，F(xiàn)astCompan數(shù)據(jù)來源：布魯可招股說明書，弗若斯特沙利文，國泰君安證券行業(yè)專題研究數(shù)據(jù)來源：布魯可招股說明書，弗若斯特沙利文，國泰君安證券布魯可毛利率因規(guī)模經(jīng)濟穩(wěn)步提升，Non-GAAP凈利潤顯著改善。2021-2024年布魯可拼搭角色類玩具業(yè)務規(guī)模擴大帶來了極強的規(guī)模經(jīng)濟效益，行業(yè)專題研究圖36：2024年泡泡瑪特五大藝術家IP合計創(chuàng)收數(shù)據(jù)來源：泡泡瑪特財報，泡泡瑪特天貓旗艦店，國泰君安證券請務必閱讀正文之后的免責條款部分20of26行業(yè)專題研究澳臺地區(qū)/北美/歐澳及其他收入分別為24/13.9/7.2/5.5億為619.1%/184.6%/556.9%/310.7%。公司不僅在亞并且通過藝術家簽售會、快閃店、藝術展覽等本地活動強化品牌影響力。04,3074,1634,307——中國內(nèi)地yoy（%）港澳臺及海外yoy（%）同比增長185.9%。從盈利能力來看，2024年公司實現(xiàn)毛利率66.8%，同比請務必閱讀正文之后的免責條款部分21of26行業(yè)專題研究04491044914617總收入（百萬元）總收入（百萬元）yoy（%，右軸）Non-GAAP凈利潤（百萬元）yoy（%，右軸）數(shù)據(jù)來源：泡泡瑪特財報，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)請務必閱讀正文之后的免責條款部分22of26行業(yè)專題研究專業(yè)版數(shù)據(jù)，2024年前三季度國內(nèi)電影大盤達366.4億元，同比下滑24%，圖50：2024年前三季度上海電影營業(yè)收入同比下滑請務必閱讀正文之后的免責條款部分23of26行業(yè)專題研究亦積極布局AI玩具，在2023年下半年成立智能玩具事業(yè)部，全新產(chǎn)品請務必閱讀正文之后的免責條款部分24of26行業(yè)專題研究2021年推出潮玩品牌玩點無限，與主品牌產(chǎn)品形成區(qū)分度，目前玩點無限提振業(yè)績。2020-2022年疫情對公司主業(yè)經(jīng)營以及全資影響，2023年恢復正常經(jīng)營后業(yè)績顯著好轉(zhuǎn)，2請務必閱讀正文之后的免責條款部分25of26行業(yè)專題研究卡牌、拼搭類玩具等IP玩具品類相繼爆發(fā)，未-慣或隨年齡增長發(fā)生變化，同時更為年輕的消費者或展現(xiàn)不請務必閱讀正文之后的免責條款部分26of26作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或或者爭取提