第三章財務(wù)報表分析辦法基礎(chǔ)財務(wù)分析的評價原則橫向分析技術(shù)時間序列（趨勢）分析財務(wù)報表與非財務(wù)報表信息的結(jié)合某些補充財務(wù)分析的評價原則經(jīng)驗原則歷史原則行業(yè)原則預(yù)算原則經(jīng)驗原則經(jīng)驗原則：指的是根據(jù)大量且長久的實踐經(jīng)驗而形成的原則(適宜)的財務(wù)比率值。例如,西方國家70年代的財務(wù)實踐就形成了流動比率的經(jīng)驗原則為2:1,速動比率的經(jīng)驗原則為1:1等。尚有,普通認(rèn)為,當(dāng)流動負(fù)債對有形凈資產(chǎn)的比率超出80%時,公司就會出現(xiàn)經(jīng)營困難；存貨對凈營運資本的比率不應(yīng)超出80%；資產(chǎn)負(fù)債率普通認(rèn)為應(yīng)當(dāng)控制在30%-70%之間。經(jīng)驗原則（續(xù)1）事實上,全部這些經(jīng)驗原則重要是就制造業(yè)公司的平均狀況而言的,而不是合用于一切領(lǐng)域和一切狀況的絕對原則。在具體應(yīng)用經(jīng)驗原則進(jìn)行財務(wù)分析時,還必須結(jié)合某些更為具體的信息。例如,假設(shè)A公司的流動比率不不大于2:1,但其存在大量被長久拖欠的應(yīng)收帳款和許多積壓的存貨；而B公司的流動比率可能略不大于2:1,例如說為1.5:1,但在應(yīng)收帳款、經(jīng)驗原則（續(xù)2）存貨及現(xiàn)金管理等方面都非常成功。那么,如何評價A與B？“經(jīng)驗原則=平均水平”嗎？——經(jīng)驗原則并非普通意義上的平均水平；即財務(wù)比率的平均值,并不一定就構(gòu)成經(jīng)驗原則。普通而言,只有那些現(xiàn)有上限又有下限的財務(wù)比率,才可能建立起適宜的經(jīng)驗比率。而那些越大越好或越小越好的財務(wù)比率,如多個利潤率指標(biāo),就不能夠建立適宜的經(jīng)驗原則。經(jīng)驗原則（續(xù)3）經(jīng)驗原則的優(yōu)點：相對穩(wěn)定；客觀。經(jīng)驗原則的局限性：并非“廣泛”合用（即受行業(yè)限制）；隨時間推移而變化。歷史原則歷史原則：指本公司過去某一時期(如上年或上年同期)該指標(biāo)的實際值。歷史原則對于評價公司本身經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況與否得到改善是非常有用的。歷史原則能夠選擇本公司歷史最佳水平,也能夠選擇公司正常經(jīng)營條件下的業(yè)績水平,或者也能夠取以往持續(xù)數(shù)年的平均水平。另外,在財務(wù)分析實踐中,還經(jīng)常與上年實際業(yè)績作比較。歷史原則（續(xù)1）應(yīng)用歷史原則的好處：比較可靠/客觀；含有較強的可比性。歷史原則的局限性：往往比較保守；合用范疇較窄（只能闡明公司本身的發(fā)展變化,不能全方面評價公司的財務(wù)競爭能力和健康狀況）；當(dāng)公司主體發(fā)生重大變化(如公司合并)時,歷史原則就會失去意義或最少不便直接使用；公司外部環(huán)境發(fā)生突變后,歷史原則的作用會受到限制。行業(yè)原則行業(yè)原則：能夠是行業(yè)財務(wù)狀況的平均水平,也能夠是同行業(yè)中某一比較先進(jìn)公司的業(yè)績水平。行業(yè)原則的優(yōu)點：能夠闡明公司在行業(yè)中所處的地位和水平（競爭的需要）；也可用于判斷公司的發(fā)展趨勢（例如,在一種經(jīng)濟蕭條時期,公司的利潤率從12%下降為9%,而同期該公司所在行業(yè)的平均利潤率由12%下降為6%,那么,就能夠行業(yè)原則（續(xù)1）認(rèn)為該公司的盈利狀況是相稱好的）。行業(yè)原則的問題:同“行業(yè)”內(nèi)的兩個公司并不一定是十分可比的；多元化經(jīng)營帶來的困難；同行業(yè)公司也可能存在會計差別。預(yù)算原則預(yù)算原則：指實施預(yù)算管理的公司所制訂的預(yù)算指標(biāo)。預(yù)算原則的優(yōu)點：符合戰(zhàn)略及目的管理的規(guī)定；對于新建公司和壟斷性公司特別合用。預(yù)算原則的局限性：外部分析普通無法運用；預(yù)算的主觀性/未必可靠。二.橫向分析技術(shù)共同規(guī)模報表分析公司間的財務(wù)比率比較分析共同規(guī)模報表分析共同規(guī)模報表分析的動機：在有著不同規(guī)模的公司之間直接進(jìn)行財務(wù)報表的比較分析,會因“規(guī)?！辈顒e而產(chǎn)生誤導(dǎo)。例如,假設(shè)A公司擁有1500萬負(fù)債,而B公司擁有15000萬負(fù)債,那么,如果依此認(rèn)為B公司的杠桿程度比A公司高就可能是誤導(dǎo)的。為此,在進(jìn)行不同規(guī)模公司間的比較時,就必須控制規(guī)模差別。共同規(guī)模報表分析（續(xù)1）控制規(guī)模差別的途徑之一,就是將財務(wù)報表上的項目體現(xiàn)為一定的比例形式,亦即編制共同規(guī)模財務(wù)報表。例如,將收益表上的項目體現(xiàn)為銷售收入的比例,將資產(chǎn)負(fù)債表項目體現(xiàn)為資產(chǎn)的比例。共同規(guī)模報表分析（續(xù)2）通過觀察和比較兩個或兩個以上公司的同型財務(wù)報表,我們就能夠發(fā)現(xiàn)各公司之間財務(wù)狀況與經(jīng)營狀況的差別。例如,通過兩個公司之間同型收益表的比較,我們就能夠首先發(fā)現(xiàn)其銷售利潤率的差別,然后再進(jìn)一步尋找造成利潤率差別的因素——如:毛利率的差別,經(jīng)營費用率的差別,或投資利潤對銷售收入比率的差別等。財務(wù)比率比較分析最為慣用的橫向分析技術(shù)是公司之間的財務(wù)比率比較分析。財務(wù)比率普通以比例或倍數(shù)表達(dá)。理論上,財務(wù)比率能夠通過任何一對數(shù)字計算出來。實踐中，往往是根據(jù)需要選擇某些基本和重要的財務(wù)比率加以具體應(yīng)用。財務(wù)比率比較分析（續(xù)1）.普通而言,在設(shè)計或選擇財務(wù)比率時,應(yīng)當(dāng)遵照下列兩個原則:〈1〉財務(wù)比率的分子和分母必須來自同一種公司的同一種期間的財務(wù)報表,但不一定來自同一張報表；〈2〉財務(wù)比率的分子與分母之間必須有著一定的邏輯聯(lián)系(如因果關(guān)系),從而確保所計算的財務(wù)比率能夠闡明一定的問題,即比率應(yīng)含有財務(wù)意義。財務(wù)比率比較分析（續(xù)2）原則統(tǒng)一的財務(wù)比率及其體系和原則的財務(wù)比率計算辦法事實上并不存在（不同的分析者能夠根據(jù)自己的理解和實際分析的需要采用不盡相似的比率設(shè)計辦法,和采用不盡相似的財務(wù)比率體系）。當(dāng)財務(wù)比率反映的是某一資產(chǎn)負(fù)債表變量與某一收益表變量之間的關(guān)系時,資產(chǎn)負(fù)債表變量就需要計算年度的平均值。外部分析者只能得到年初數(shù)和年末數(shù)。財務(wù)比率比較分析（續(xù)3）因此，計算這類財務(wù)比率,就無法消除由于季節(jié)以及周期變化而帶來的問題,也反映不出年度內(nèi)發(fā)生的不規(guī)則變化。財務(wù)比率分析所應(yīng)用的財務(wù)比率能夠歸納為若干類型。普通，將財務(wù)比率歸納為下列五類,即:財務(wù)比率比較分析（續(xù)4）<1>流動性比率,即用來衡量公司償還流動負(fù)債能力的財務(wù)比率,重要涉及流動比率和速動比率等。<2>長久財務(wù)安全性比率,即用來衡量公司長久資金提供者的保障程度亦即公司長久嘗債能力的財務(wù)比率,重要涉及資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)等。<3>獲利能力比率,即用來衡量公司的總體盈利能力的財務(wù)比率,重要涉及銷售利財務(wù)比率比較分析（續(xù)5）潤率、資產(chǎn)利潤率及資本利潤率等。<4>投資者特別關(guān)注的財務(wù)比率,即用來衡量公司為投資者所作奉獻(xiàn)或者說投資者從公司中獲得的利益的財務(wù)比率,重要涉及普通股每股收益和市盈率等。<5>與現(xiàn)金流量表有關(guān)的財務(wù)比率,即用來衡量公司現(xiàn)金流量狀況的財務(wù)比率,重要涉及營業(yè)現(xiàn)金流量對債務(wù)之比率和每股營業(yè)現(xiàn)金流量等。三.時間序列(趨勢)分析趨勢報表(TRENDSTATEMENT)分析趨勢財務(wù)比率分析趨勢報表分析構(gòu)建趨勢報表,首先要選擇一種年度為基年,然后與基年相聯(lián)系地體現(xiàn)隨即各年的報表項目。按慣例,基年被設(shè)定為“100”,例如,某公司持續(xù)四年財務(wù)報表中銷售收入項目以下(單位:萬元)1996年1997年1998年1999年350396482504趨勢報表分析（續(xù)1）以1996年為基年,1997、1998及1999年的銷售收入在趨勢報表上就體現(xiàn)為:113，138，144又如,某公司1996-1999年間有關(guān)項目的趨勢體現(xiàn)狀況以下:趨勢報表分析（續(xù)2）1996199719981999 銷售收入 100 110.8 119.0157.7 其中:啤酒銷售 100 111.3119.8162.8 銷貨成本 100 111.9 118.4155.9 經(jīng)營及管理費用100 112.5130.7176.1 凈收益 100 116.0131.6164.3 啤酒銷售桶數(shù) 100 105.2109.4132.2 趨勢報表分析（續(xù)3）該公司財務(wù)狀況的變化趨勢體現(xiàn)出兩個重要特性:〈1〉經(jīng)營及管理費用以遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于銷售收入及銷售成本的增加速度增加。1996-1999年間,經(jīng)營及管理費用增加76.1%,而同期銷售收入和銷售成本增加率則分別為57.7%和55.9%。因此,經(jīng)營及管理費用增加可能意味著該公司為維護(hù)或擴大自己的市場份額,不得不增加廣告支出等方面的投入。〈2〉該公司啤酒趨勢報表分析（續(xù)4）的銷售額增加了62.8%,而啤酒的銷售量只增加32.2%。以每年的銷售額除以銷售量,就能夠計算出每年的銷售單價以下:199619971998199956.0159.2461.3268.95由此可見,該公司1996-1999年間銷售收入增加的重要因素,是在于每桶售價增加了23%,以及銷售數(shù)量增加了32%。趨勢財務(wù)比率分析財務(wù)報表分析中經(jīng)常采用的另一種趨勢分析辦法,就是財務(wù)比率時間序列(趨勢)分析.在有些狀況下,這種分析是頗有啟發(fā)性的.例如,分析者可能試圖基于過去若干年的流動比率,來推斷總的趨勢。下表提供了1996-1999年間H公司的有關(guān)財務(wù)比率。趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)1）19961997 1998 1999 現(xiàn)金及有價證券/資產(chǎn)0.11 0.14 0.06 0.04 流動比率 1.38 1.83 1.68 1.30 營業(yè)所獲營運資本/銷售收入 0.069 0.075 0.080 0.076 長久負(fù)債/股東權(quán)益 0.30 0.30 0.73 0.32 營業(yè)利潤/年利息支出 13.82 14.35 13.87 7.49 凈利潤/股東權(quán)益 0.257 0.236 0.216 0.215 銷售收入/年均應(yīng)收帳款 33.97 41.10 37.70 39.17 銷貨成本/年均存貨 8.25 8.53 9.03 8.97 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)2）上表中的有些財務(wù)比率反映了H公司于1998年12月購并K公司68%股權(quán),以及1999年3月的一筆業(yè)務(wù)——以其68%的股權(quán)交換K公司的3個工廠和6個品牌。為了為購并K公司融資,H公司將其長久負(fù)債由1996年末的53795000增加到1997年末的170530000。在1999年內(nèi),它將其長久負(fù)債削減到年終的95719000。1998年長久負(fù)債對股東權(quán)益比率的增加以及趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)3）1999年營業(yè)利潤對利息支付比率的下降,都受到了這些交易活動的影響.3.變異的度量：觀察一種公司在持續(xù)若干年內(nèi)財務(wù)比率的趨勢時,應(yīng)當(dāng)同時觀察其穩(wěn)定性或者變異性狀況。財務(wù)比率的變異性程度能夠通過下面的公式進(jìn)行度量:(比率的最大值―比率的最小值)/比率的平均值趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)4）下表提供了A,B,C,D這四家釀酒公司1990-1999這持續(xù)十年的銷售凈利潤率及其變異度量:年份 A B C D 1990 0.026 0.0350.0700.033 1991 0.027 0.0410.0940.031 1992 0.044 0.0310.1050.043 1993 0.045 0.0410.0940.030 1994 0.046 0.0410.0720.015 1995 0.041 0.0600.0780.012 1996 0.041 0.0450.0630.015 趨勢財務(wù)比率分析（續(xù)5）年份 A B C D1997 0.0430.0490.048(0.209) 1998 0.045 0.0550.0380.004 1999 0.043 0.0520.0710.004 變異性程度 0.50 0.64 0.924.50 可見,A公司銷售凈利潤率的變異性程度最低,D公司的變異性程度最高.四、財務(wù)報表與非財務(wù)報表信息的結(jié)合財務(wù)報表信息只是財務(wù)報表分析者所須考察的信息的一部分而非全部。在財務(wù)分析過程中,還必須結(jié)合考察其它方面的信息，涉及：產(chǎn)品市場信息和資我市場信息。產(chǎn)品市場信息產(chǎn)品市場信息的分析,能夠讓我們理解到市場份額的變化。下表提供了1980-1983年間美國六大釀造公司的市場份額統(tǒng)計(以銷售桶數(shù)計算)和啤酒的總消費量。在此期間,總消費量相對而言是基本不變的,但BUSCH的市場份額則由28.2%增至32.9%,HEILEMAN由7.5%增至9.5%。其它四家的市場份額都下降了。產(chǎn)品市場信息（續(xù)1）公司 1980198119821983 BUSCH 28.2%30.0%32.4%32.9% MILLER 21.1 22.221.520.4 STROH/SCHLITZ 13.9 12.912.613.2 HEILEMAN 7.5 7.7 7.99.5 COORS 7.8 7.3 6.57.5 PABST 8.5 7.46.77.0 OTHERS 13.0 12.512.49.5 累計 100% 100%100%100% 總消費量(百萬桶)177.9 181.9182.4183.8產(chǎn)品市場信息（續(xù)2）

桶數(shù)信息的另一種用途是用于體現(xiàn)每桶營業(yè)利潤（注：對于那些有非釀酒業(yè)務(wù)的公司來講,計算每桶營業(yè)利潤時采用的營業(yè)利潤信息,應(yīng)取自于年度報告中的分行業(yè)的揭示,而不能取自總的收益表）。1983年每桶營業(yè)利潤HEILEMANBUSCHCOORSPABST$5.9310.7410.841.07產(chǎn)品市場信息（續(xù)3）這些數(shù)字證明,各釀酒公司之間的有關(guān)營業(yè)利潤水平存在巨大的差別。在其它行業(yè),產(chǎn)品市場信息在公司財務(wù)分析中也是重要的。例如,住客率是酒店業(yè)的一種核心變量——如果固定成本既定,住客率的增加就能造成凈收益的大幅度增加。資我市場信息資我市場有著大量的信息。如：“市盈率”(PE值,即每股市價/每股凈收益)，就是在這種分析中慣用的一種指標(biāo)。這一比率越