破局與進階：中小企業(yè)新三板融資效率的多維剖析與提升路徑一、引言1.1研究背景與意義在全球經(jīng)濟體系中，中小企業(yè)占據(jù)著舉足輕重的地位。它們不僅是經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力，也是創(chuàng)造就業(yè)機會、推動創(chuàng)新和促進社會穩(wěn)定的關(guān)鍵力量。以中國為例，中小企業(yè)貢獻了超過50%的稅收，創(chuàng)造了60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位，在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的作用。中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中融資難、融資貴問題尤為突出，嚴重制約了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。造成中小企業(yè)融資困境的原因是多方面的。從企業(yè)自身角度來看，中小企業(yè)通常規(guī)模較小，資產(chǎn)有限，缺乏足夠的抵押物，財務制度也不夠健全，這些因素導致其信用評級相對較低，難以滿足金融機構(gòu)的貸款要求。從金融機構(gòu)角度出發(fā)，銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)出于風險控制和成本效益的考慮，更傾向于向大型企業(yè)提供貸款，因為大型企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流、更高的資產(chǎn)規(guī)模和更好的信用記錄，金融機構(gòu)為其提供融資的風險相對較小。此外，信息不對稱也是中小企業(yè)融資難的重要因素之一。中小企業(yè)的經(jīng)營信息透明度較低，金融機構(gòu)難以準確了解其真實的經(jīng)營狀況和償債能力，這也使得金融機構(gòu)在向中小企業(yè)放貸時更為謹慎。為了解決中小企業(yè)融資難題，我國不斷完善多層次資本市場體系，新三板市場應運而生。新三板，即全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是經(jīng)國務院批準設立的全國性證券交易場所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務。新三板市場的設立，為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，有助于緩解中小企業(yè)融資困境。其準入門檻相對較低，不要求企業(yè)有較高的盈利水平，這使得更多處于初創(chuàng)期或成長期、具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)能夠進入資本市場，獲得股權(quán)融資機會，為企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。在新三板掛牌后，企業(yè)需要按照相關(guān)規(guī)定進行信息披露，接受更嚴格的監(jiān)管，這有助于提升企業(yè)的規(guī)范化管理水平，增強市場對企業(yè)的信任，提高企業(yè)的知名度和信譽度，為企業(yè)吸引更多的投資者和合作伙伴創(chuàng)造條件。然而，新三板市場在發(fā)展過程中也面臨一些問題，如市場流動性不足、投資者門檻較高、融資效率有待提升等。這些問題影響了新三板市場對中小企業(yè)融資支持作用的充分發(fā)揮。在此背景下，深入研究中小企業(yè)在新三板市場的融資效率具有重要的理論和現(xiàn)實意義。從理論方面來看，有助于豐富和完善中小企業(yè)融資理論，進一步深化對資本市場與中小企業(yè)發(fā)展關(guān)系的認識。從實踐角度出發(fā)，對中小企業(yè)而言，研究融資效率可以幫助企業(yè)了解自身在新三板市場融資過程中的優(yōu)勢與不足，從而優(yōu)化融資策略，提高融資效率，為企業(yè)的發(fā)展提供更有力的資金保障；對新三板市場而言，通過對融資效率的研究，可以發(fā)現(xiàn)市場存在的問題和不足，為監(jiān)管部門制定相關(guān)政策、完善市場制度提供參考依據(jù)，促進新三板市場的健康發(fā)展，更好地服務于中小企業(yè)融資。1.2研究方法與創(chuàng)新點在研究中小企業(yè)在新三板市場融資效率這一課題時，本研究綜合運用了多種研究方法，以確保研究的科學性、全面性和深入性。文獻研究法是本研究的基礎(chǔ)方法之一。通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻，對中小企業(yè)融資理論、新三板市場的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及存在的問題等進行了系統(tǒng)梳理。深入研讀了關(guān)于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論、信息不對稱理論等經(jīng)典理論，以及眾多學者對新三板市場融資效率的實證研究成果，這些文獻資料為深入理解中小企業(yè)融資問題提供了豐富的理論基礎(chǔ)和研究思路，明確了本研究在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上的切入點和方向，避免了研究的盲目性，確保研究在已有成果的基礎(chǔ)上進一步深化和拓展。案例分析法在本研究中也發(fā)揮了重要作用。選取了具有代表性的新三板掛牌中小企業(yè)作為研究對象，對其在新三板市場的融資過程、融資策略、融資效果等進行了深入剖析。通過詳細了解企業(yè)的具體融資實踐，分析企業(yè)在融資過程中所面臨的問題以及采取的應對措施，從中總結(jié)出具有普遍性和借鑒意義的經(jīng)驗教訓。深入研究了某家科技型中小企業(yè)在新三板掛牌后，通過定向增發(fā)成功獲得資金支持，用于技術(shù)研發(fā)和市場拓展，實現(xiàn)了企業(yè)快速發(fā)展的案例；也分析了另一家傳統(tǒng)制造業(yè)中小企業(yè)在新三板融資過程中遇到的困難，如市場流動性不足導致融資規(guī)模受限等問題。通過這些具體案例，使研究更加貼近實際，增強了研究結(jié)論的說服力和實踐指導意義。定量分析法是本研究的核心方法之一。構(gòu)建了科學合理的融資效率評估模型，選取了多個關(guān)鍵指標，如融資成本、融資規(guī)模、融資速度、資金使用效率等，運用相關(guān)數(shù)據(jù)進行量化分析。通過收集新三板掛牌企業(yè)的財務報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等，運用數(shù)據(jù)包絡分析（DEA）等方法，對中小企業(yè)在新三板市場的融資效率進行了客觀評價。利用DEA模型對不同行業(yè)、不同規(guī)模的新三板企業(yè)融資效率進行了對比分析，找出了影響融資效率的關(guān)鍵因素，為提出針對性的建議提供了有力的數(shù)據(jù)支持。本研究在研究視角和研究內(nèi)容上具有一定的創(chuàng)新點。在研究視角方面，以往的研究大多從宏觀層面或單一維度對中小企業(yè)融資問題進行分析，本研究則從多維度綜合分析中小企業(yè)在新三板市場的融資效率，不僅考慮了融資的成本和規(guī)模等直接因素，還深入探討了市場環(huán)境、企業(yè)自身特征等因素對融資效率的影響，使研究更加全面、系統(tǒng)，能夠更深入地揭示中小企業(yè)在新三板市場融資的內(nèi)在規(guī)律。在研究內(nèi)容方面，針對新三板市場的特點和中小企業(yè)的實際需求，提出了具有針對性的提升融資效率的建議，不僅包括完善市場制度、提高市場流動性等宏觀層面的建議，還從企業(yè)自身角度出發(fā)，提出了優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、加強財務管理、提升企業(yè)創(chuàng)新能力等微觀層面的措施，這些建議更具可操作性，能夠為中小企業(yè)和監(jiān)管部門提供更切實可行的參考。1.3研究思路與框架本研究以中小企業(yè)在新三板市場的融資效率為核心，遵循從理論基礎(chǔ)到現(xiàn)實問題分析，再到針對性策略提出的邏輯思路展開研究。研究思路主要分為以下幾個關(guān)鍵步驟：首先，對中小企業(yè)融資相關(guān)理論以及新三板市場的基本概念、功能、發(fā)展歷程和現(xiàn)狀進行全面梳理，明確研究的理論基礎(chǔ)和背景。通過深入分析中小企業(yè)融資的經(jīng)典理論，如MM理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論等，為后續(xù)研究提供堅實的理論支撐，理解企業(yè)融資決策的內(nèi)在邏輯和影響因素。同時，詳細闡述新三板市場的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及在我國多層次資本市場中的地位和作用，為研究中小企業(yè)在新三板市場的融資效率提供宏觀背景。其次，深入剖析中小企業(yè)在新三板市場的融資現(xiàn)狀，從多個維度分析融資效率的影響因素。通過收集大量新三板掛牌企業(yè)的融資數(shù)據(jù)，包括融資規(guī)模、融資方式、融資成本、融資頻率等，對中小企業(yè)在新三板市場的融資現(xiàn)狀進行全面、客觀的描述和分析，揭示當前融資過程中存在的問題和特點。從企業(yè)自身特征（如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等）、市場環(huán)境因素（如市場流動性、投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管政策等）以及宏觀經(jīng)濟形勢等多個維度，深入探討影響中小企業(yè)在新三板市場融資效率的因素，為后續(xù)的實證分析和對策提出奠定基礎(chǔ)。然后，選取具有代表性的新三板掛牌中小企業(yè)進行深入的案例分析，通過實際案例進一步驗證和補充理論分析和實證研究的結(jié)果。詳細介紹案例企業(yè)的基本情況、在新三板市場的融資歷程和融資策略，分析其融資效率的高低及其原因，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓。通過對不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)案例分析，更直觀地展示中小企業(yè)在新三板市場融資過程中面臨的問題和挑戰(zhàn)，以及不同因素對融資效率的具體影響，為其他中小企業(yè)提供實際的借鑒和參考。最后，基于前面的研究結(jié)果，從政府、新三板市場和企業(yè)自身三個層面提出提升中小企業(yè)在新三板市場融資效率的針對性建議。從政府層面，提出完善政策支持體系、加強監(jiān)管和引導等建議，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好的政策環(huán)境；從新三板市場層面，提出優(yōu)化市場制度、提高市場流動性、加強投資者培育等建議，提升市場的融資功能和服務水平；從企業(yè)自身層面，提出加強財務管理、提升企業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等建議，增強企業(yè)的融資能力和吸引力?；谏鲜鲅芯克悸?，本論文的框架結(jié)構(gòu)如下：第一章：引言：闡述研究背景與意義，介紹中小企業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的重要地位以及面臨的融資困境，說明新三板市場設立的背景和作用，指出研究中小企業(yè)在新三板市場融資效率的重要性。介紹研究方法和創(chuàng)新點，說明綜合運用文獻研究法、案例分析法、定量分析法等研究方法的具體情況，以及本研究在研究視角和研究內(nèi)容上的創(chuàng)新之處。提出研究思路與框架，展示從理論基礎(chǔ)到現(xiàn)狀分析、影響因素探討、案例分析，再到提出建議的研究邏輯和各部分內(nèi)容的邏輯關(guān)系。第二章：相關(guān)理論與文獻綜述：對中小企業(yè)融資相關(guān)理論進行梳理，詳細介紹MM理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論等經(jīng)典理論的主要內(nèi)容和觀點，分析這些理論對中小企業(yè)融資決策的指導意義和局限性。對國內(nèi)外關(guān)于中小企業(yè)在新三板市場融資效率的研究文獻進行綜述，總結(jié)已有研究的主要成果和不足，明確本研究的切入點和研究方向，為后續(xù)研究提供理論和文獻支持。第三章：中小企業(yè)在新三板市場融資現(xiàn)狀分析：對新三板市場的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀進行詳細闡述，介紹新三板市場從設立到發(fā)展的各個階段，分析當前市場的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、交易情況等，說明新三板市場在我國多層次資本市場中的地位和作用。對中小企業(yè)在新三板市場的融資現(xiàn)狀進行全面分析，包括融資規(guī)模、融資方式、融資成本、融資頻率等方面，通過數(shù)據(jù)和圖表展示融資現(xiàn)狀的特點和趨勢，揭示當前融資過程中存在的問題和挑戰(zhàn)。第四章：中小企業(yè)在新三板市場融資效率的影響因素分析：從企業(yè)自身特征、市場環(huán)境因素和宏觀經(jīng)濟形勢三個維度，深入分析影響中小企業(yè)在新三板市場融資效率的因素。在企業(yè)自身特征方面，分析企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素對融資效率的影響；在市場環(huán)境因素方面，探討市場流動性、投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管政策等因素對融資效率的作用；在宏觀經(jīng)濟形勢方面，研究經(jīng)濟增長、利率水平、貨幣政策等因素對融資效率的影響。通過理論分析和實證研究，揭示各因素對融資效率的影響機制和程度，為提升融資效率提供理論依據(jù)。第五章：中小企業(yè)在新三板市場融資效率的案例分析：選取具有代表性的新三板掛牌中小企業(yè)進行案例分析，詳細介紹案例企業(yè)的基本情況，包括企業(yè)的行業(yè)類型、發(fā)展歷程、經(jīng)營狀況等。分析案例企業(yè)在新三板市場的融資歷程和融資策略，包括融資方式的選擇、融資時機的把握、融資規(guī)模的確定等。評估案例企業(yè)的融資效率，分析其融資效率的高低及其原因，總結(jié)成功經(jīng)驗和失敗教訓，為其他中小企業(yè)提供實際的借鑒和參考。第六章：提升中小企業(yè)在新三板市場融資效率的建議：從政府層面提出完善政策支持體系的建議，包括加大財政補貼和稅收優(yōu)惠力度、建立健全信用擔保體系、完善法律法規(guī)等，為中小企業(yè)融資創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。從新三板市場層面提出優(yōu)化市場制度的建議，包括完善分層制度、改進交易機制、加強信息披露監(jiān)管等，提高市場的融資功能和服務水平。從企業(yè)自身層面提出加強財務管理、提升企業(yè)創(chuàng)新能力、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等建議，增強企業(yè)的融資能力和吸引力，提高融資效率。第七章：結(jié)論與展望：總結(jié)研究的主要成果，概括中小企業(yè)在新三板市場融資效率的現(xiàn)狀、影響因素以及提升融資效率的建議，強調(diào)研究的主要發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)新點。指出研究的不足之處，分析研究過程中存在的局限性，如數(shù)據(jù)樣本的局限性、研究方法的局限性等。對未來研究方向進行展望，提出未來可以進一步深入研究的問題和方向，為后續(xù)研究提供參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1中小企業(yè)融資理論中小企業(yè)融資理論是研究中小企業(yè)融資行為、決策以及影響因素的理論體系，其發(fā)展歷程反映了學界對企業(yè)融資問題認識的逐步深化。在這一理論體系中，MM理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論等經(jīng)典理論占據(jù)著重要地位，它們從不同角度為中小企業(yè)融資決策提供了理論依據(jù)和指導。MM理論由美國經(jīng)濟學家莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于1958年在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的《資金成本、公司財務和投資理論》一文中提出。該理論基于一系列嚴格假設，包括企業(yè)投資決策與籌資決策相對獨立、不存在企業(yè)所得稅和個人所得稅、沒有企業(yè)破產(chǎn)風險以及資金市場充分有效運行等，核心觀點認為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整和選擇不會對企業(yè)的市場價值產(chǎn)生影響。在MM理論的假設框架下，無論企業(yè)采用債務融資還是權(quán)益融資，其總價值始終保持恒定，這是因為市場的套利機制會使不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)價值趨于一致。假如存在兩家除資本結(jié)構(gòu)外其他條件完全相同的企業(yè)，一家企業(yè)全部采用權(quán)益融資，另一家企業(yè)采用部分債務融資，根據(jù)MM理論，在完美市場條件下，投資者可以通過自行調(diào)整投資組合來復制不同資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的收益，從而使得兩家企業(yè)的價值相等。MM理論的提出在學術(shù)界引起了廣泛關(guān)注，為后續(xù)的融資理論研究奠定了基礎(chǔ)。然而，在現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境中，MM理論的嚴格假設條件很難滿足。隨著時間的推移，學者們開始放寬MM理論的假設條件，對其進行拓展和修正，其中最具代表性的是權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論。權(quán)衡理論是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，該理論認為企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)在進行融資決策時，需要在債務融資帶來的利益與成本之間進行權(quán)衡。債務融資的利益主要體現(xiàn)在稅盾效應，即債務利息可以在稅前扣除，從而減少企業(yè)應繳納的所得稅額，降低企業(yè)的資本成本，增加企業(yè)價值。當企業(yè)所得稅稅率為25%，債務利息為100萬元時，企業(yè)可以減少25萬元的所得稅支出，相當于降低了融資成本。債務融資也存在成本，主要包括財務困境成本和代理成本。財務困境成本是指當企業(yè)負債過多而無法按時償還債務時，可能面臨的與債權(quán)人的談判成本、法律訴訟成本、資產(chǎn)重組成本以及破產(chǎn)成本等；代理成本則是由于債權(quán)人與股東之間的利益沖突而產(chǎn)生的成本，如股東可能會為了自身利益而采取過度冒險的投資行為，損害債權(quán)人的利益，從而導致債權(quán)人要求更高的回報，增加企業(yè)的融資成本。權(quán)衡理論認為，當負債的邊際利益與邊際成本相等時，企業(yè)達到最佳資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值最大。企業(yè)在融資決策時，需要綜合考慮債務融資的稅盾效應和可能帶來的財務困境成本與代理成本，以確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)序融資理論由梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）于1984年提出，該理論以信息不對稱理論為基礎(chǔ)，認為企業(yè)在融資時存在融資偏好順序，即先進行內(nèi)部融資，再考慮債務融資，最后才選擇權(quán)益融資。內(nèi)部融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，如留存收益等。由于內(nèi)部融資不需要與外部投資者簽訂契約，也無需支付各種融資費用，所受限制較少，且不存在信息不對稱問題，因此是企業(yè)首選的融資方式。當內(nèi)部融資無法滿足企業(yè)資金需求時，企業(yè)會優(yōu)先選擇債務融資，因為債務融資的信息不對稱成本相對較低。企業(yè)在發(fā)行債券時，投資者主要關(guān)注企業(yè)的信用狀況和償債能力，相對容易獲取相關(guān)信息。而股權(quán)融資則是企業(yè)在不得已的情況下才會選擇的融資方式，因為股票發(fā)行可能會向市場傳遞企業(yè)資產(chǎn)價值被高估的信號，導致投資者對企業(yè)價值的評估降低，進而使股票價格下跌。當企業(yè)宣布發(fā)行股票時，如果投資者認為企業(yè)管理者可能是因為覺得當前股票價格高估而發(fā)行股票，就會對企業(yè)股票的購買持謹慎態(tài)度，導致股票價格下降。因此，企業(yè)在融資決策時，會盡量遵循優(yōu)序融資理論的順序，以降低融資成本和信息不對稱帶來的負面影響。這些經(jīng)典理論對中小企業(yè)融資具有重要的指導意義。MM理論雖然在現(xiàn)實中嚴格假設難以成立，但它為中小企業(yè)融資理論研究提供了一個基準和起點，使中小企業(yè)認識到資本結(jié)構(gòu)在理論上存在與企業(yè)價值無關(guān)的情況，從而促使中小企業(yè)在融資決策時開始關(guān)注資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的潛在影響。權(quán)衡理論幫助中小企業(yè)在融資過程中綜合考慮債務融資的利弊，根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、盈利能力和風險承受能力，合理確定債務融資規(guī)模，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。中小企業(yè)在評估是否增加債務融資時，需要權(quán)衡稅盾效應帶來的成本降低和可能增加的財務困境成本，確保債務融資不會使企業(yè)面臨過高的風險。優(yōu)序融資理論則為中小企業(yè)的融資決策提供了具體的順序指導，使中小企業(yè)優(yōu)先利用內(nèi)部資金，在內(nèi)部資金不足時再考慮債務融資，避免過度依賴股權(quán)融資，有助于降低融資成本和減少對企業(yè)控制權(quán)的稀釋。中小企業(yè)在發(fā)展初期，通?？梢砸揽孔陨淼睦麧櫡e累和折舊等內(nèi)部資金進行發(fā)展；當企業(yè)需要擴大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M行技術(shù)創(chuàng)新時，如果內(nèi)部資金不足，可以先考慮向銀行貸款等債務融資方式；只有在企業(yè)面臨重大發(fā)展機遇且債務融資無法滿足資金需求時，才考慮通過發(fā)行股票等股權(quán)融資方式籌集資金。這些理論也存在一定的局限性。MM理論的假設條件與現(xiàn)實差距較大，現(xiàn)實中企業(yè)所得稅、破產(chǎn)風險以及信息不對稱等因素都會對企業(yè)融資決策產(chǎn)生重要影響，因此該理論在實際應用中受到一定限制。權(quán)衡理論雖然考慮了債務融資的成本和收益，但財務困境成本和代理成本的準確計量較為困難，在實際操作中，中小企業(yè)很難精確確定債務融資的邊際利益和邊際成本，從而難以準確找到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)序融資理論假設信息不對稱僅存在于外部融資中，且企業(yè)管理者總是以股東利益最大化為目標，但在現(xiàn)實中，企業(yè)內(nèi)部也可能存在信息不對稱問題，而且管理者的決策可能受到多種因素的影響，不一定完全符合股東利益最大化原則。此外，該理論沒有考慮不同融資方式對企業(yè)控制權(quán)的影響以及市場環(huán)境變化對融資順序的影響等因素。在一些特殊情況下，如企業(yè)面臨緊急資金需求且內(nèi)部融資和債務融資都無法滿足時，企業(yè)可能不得不打破優(yōu)序融資理論的順序，選擇股權(quán)融資等方式來獲取資金。中小企業(yè)在運用這些理論進行融資決策時，需要充分認識到它們的局限性，并結(jié)合自身實際情況和市場環(huán)境進行綜合分析和判斷。2.2融資效率的內(nèi)涵與度量融資效率是企業(yè)融資活動中一個至關(guān)重要的概念，它反映了企業(yè)在融資過程中資源配置的有效程度以及融資活動對企業(yè)發(fā)展目標的實現(xiàn)程度。從宏觀層面看，融資效率體現(xiàn)了整個金融市場將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力和效果，高效的融資體系能夠使資金迅速、合理地流向最有需求和最具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)和項目，促進社會資源的優(yōu)化配置，推動經(jīng)濟的增長和發(fā)展。從微觀層面而言，融資效率對于企業(yè)來說，意味著在一定的融資成本和風險下，企業(yè)能夠以最快的速度、最合理的規(guī)模獲取所需資金，并將這些資金有效地投入到生產(chǎn)經(jīng)營活動中，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。企業(yè)能夠以較低的利率獲得銀行貸款，并且貸款資金能夠及時到位，滿足企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模或進行技術(shù)創(chuàng)新的資金需求，同時企業(yè)能夠合理運用這些資金，提高資金的使用效率，增加企業(yè)的盈利能力和市場競爭力，就可以說企業(yè)的融資效率較高。度量融資效率的方法眾多，不同的方法從不同角度對融資效率進行評估，各有其優(yōu)缺點和適用場景。其中，數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA）和隨機前沿分析法（SFA）是兩種較為常見且應用廣泛的方法。數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA）是由美國著名運籌學家查恩斯（A.Charnes）、庫珀（W.W.Cooper）和羅茲（E.Rhodes）在1978年提出的一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評價方法。該方法以相對效率概念為基礎(chǔ)，將決策單元（DMU）的多個投入和多個產(chǎn)出指標進行綜合分析，從而評價決策單元之間的相對效率。在評估中小企業(yè)在新三板市場的融資效率時，DEA方法可以將企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模、融資時間等作為投入指標，將企業(yè)的營業(yè)收入增長、凈利潤增長、資產(chǎn)規(guī)模擴張等作為產(chǎn)出指標，通過構(gòu)建DEA模型，計算出每個企業(yè)的融資效率值。如果一家中小企業(yè)在新三板市場通過定向增發(fā)獲得了一定規(guī)模的資金，并且在后續(xù)的經(jīng)營中，利用這些資金實現(xiàn)了營業(yè)收入和凈利潤的顯著增長，資產(chǎn)規(guī)模也得到了有效擴張，那么在DEA模型中，該企業(yè)的融資效率值可能較高；反之，如果企業(yè)融資后，資金使用效率低下，未能實現(xiàn)預期的產(chǎn)出增長，那么其融資效率值就會較低。DEA方法具有諸多優(yōu)點。它無需預先設定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，避免了因函數(shù)形式設定錯誤而導致的誤差，這使得DEA方法在處理復雜的多投入多產(chǎn)出系統(tǒng)時具有很強的適應性，尤其適用于對中小企業(yè)融資效率的評估，因為中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動和融資效果受到多種因素的綜合影響，很難用一個簡單的函數(shù)來準確描述。DEA方法可以同時處理多個投入和多個產(chǎn)出指標，能夠全面地反映企業(yè)融資活動的各個方面，為評價融資效率提供更豐富的信息。在評估融資效率時，不僅考慮了融資成本、融資規(guī)模等直接與融資相關(guān)的指標，還可以納入企業(yè)的經(jīng)營績效等產(chǎn)出指標，從多個維度對融資效率進行評價。DEA方法還能夠?qū)Χ鄠€決策單元進行相對效率的比較，通過將每個企業(yè)與其他企業(yè)進行對比，找出相對有效的企業(yè)和相對無效的企業(yè)，為企業(yè)改進融資效率提供參考標桿。在同一批新三板掛牌企業(yè)中，通過DEA分析可以找出融資效率最高的企業(yè)，其他企業(yè)可以借鑒其融資策略和資金使用方式，以提高自身的融資效率。DEA方法也存在一些局限性。它對數(shù)據(jù)的質(zhì)量和完整性要求較高，如果數(shù)據(jù)存在缺失或誤差，可能會影響評價結(jié)果的準確性。DEA方法只能給出決策單元的相對效率值，無法確定絕對效率水平，即無法確切知道企業(yè)的融資效率在絕對意義上處于何種水平，這在一定程度上限制了對融資效率的深入分析。DEA方法假設所有決策單元面臨相同的生產(chǎn)技術(shù)和環(huán)境條件，而在現(xiàn)實中，不同的中小企業(yè)在經(jīng)營管理水平、市場競爭力、行業(yè)特點等方面存在差異，這些差異可能會影響融資效率的評價結(jié)果。不同行業(yè)的中小企業(yè)，其融資需求和融資渠道可能存在很大差異，簡單地用相同的DEA模型進行評價，可能無法準確反映各企業(yè)的真實融資效率。隨機前沿分析法（SFA）是一種基于參數(shù)估計的效率評價方法，由艾格納（Aigner）、洛弗爾（Lovell）和施密特（Schmidt）以及米尤斯（Meeusen）和沃拉克（VandenBroeck）在1977年分別獨立提出。該方法通過設定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，將影響企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營效率的因素分為可觀測的確定性因素和不可觀測的隨機誤差項，其中隨機誤差項又進一步分解為技術(shù)無效率項和隨機噪聲項，通過對生產(chǎn)函數(shù)中的參數(shù)進行估計，從而計算出企業(yè)的效率值。在度量中小企業(yè)融資效率時，可以設定一個融資效率函數(shù)，將企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模、企業(yè)規(guī)模、盈利能力等作為解釋變量，將融資效率作為被解釋變量，通過對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，估計出函數(shù)中的參數(shù)，進而得到企業(yè)的融資效率值。SFA方法的優(yōu)點在于能夠考慮到隨機因素對效率的影響，通過對隨機誤差項的分解，可以更準確地評估企業(yè)的融資效率，減少隨機因素對評價結(jié)果的干擾。它可以通過設定生產(chǎn)函數(shù)的形式，明確各因素與融資效率之間的數(shù)量關(guān)系，便于對影響融資效率的因素進行深入分析，找出關(guān)鍵因素，為企業(yè)提高融資效率提供更有針對性的建議。如果通過SFA分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模對融資效率有顯著的正向影響，那么中小企業(yè)就可以通過合理擴大規(guī)模等方式來提高融資效率。SFA方法也存在一些缺點。它需要預先設定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，而函數(shù)形式的設定往往具有主觀性，如果設定不當，可能會導致估計結(jié)果出現(xiàn)偏差，影響對融資效率的準確評價。SFA方法對樣本數(shù)據(jù)的要求較高，需要有足夠的樣本量和準確的數(shù)據(jù)，否則參數(shù)估計的結(jié)果可能不穩(wěn)定，從而影響融資效率的計算結(jié)果。SFA方法計算過程相對復雜，需要運用到較為專業(yè)的計量經(jīng)濟學知識和軟件工具，這在一定程度上限制了其在實際應用中的普及。對于一些缺乏專業(yè)計量知識的中小企業(yè)和研究人員來說，使用SFA方法進行融資效率評價可能存在一定的困難。在實際研究中小企業(yè)在新三板市場的融資效率時，應根據(jù)研究目的、數(shù)據(jù)可得性以及研究對象的特點等因素，合理選擇度量方法。如果研究重點在于對不同中小企業(yè)融資效率進行相對比較，且數(shù)據(jù)質(zhì)量和完整性較高，那么DEA方法可能更為合適；如果希望深入分析影響融資效率的因素，并且能夠準確設定生產(chǎn)函數(shù)形式和獲取足夠的數(shù)據(jù)，SFA方法則可能更具優(yōu)勢。也可以將兩種方法結(jié)合使用，互相補充，以更全面、準確地度量中小企業(yè)在新三板市場的融資效率。2.3新三板市場相關(guān)研究回顧新三板市場作為我國多層次資本市場體系的重要組成部分，自設立以來，其定位、發(fā)展歷程和特點備受關(guān)注，國內(nèi)外學者也圍繞中小企業(yè)在新三板市場的融資效率展開了豐富的研究。新三板市場定位于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓、融資、并購等服務，是我國多層次資本市場體系中不可或缺的一環(huán)，主要為那些暫不滿足主板、創(chuàng)業(yè)板上市條件，但具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供融資和股份轉(zhuǎn)讓的平臺。新三板市場的發(fā)展歷程可追溯到2006年，最初它僅限于中關(guān)村科技園區(qū)高新技術(shù)企業(yè)掛牌，交易活躍度低，市場規(guī)模較小，投資者關(guān)注度不高，主要服務于中小型科技企業(yè)的融資需求。2012年，新三板市場擴大到全國范圍內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)，開始逐漸受到投資者的關(guān)注，交易活躍度有所提升，不僅為高新技術(shù)企業(yè)提供了融資渠道，還逐漸成為資本市場的重要組成部分。2013年，新三板市場正式擴容，掛牌企業(yè)不再局限于高新技術(shù)企業(yè)，交易活躍度大幅提升，投資者關(guān)注度顯著提高，逐漸成為多層次資本市場體系中的重要一環(huán)，為各類企業(yè)提供了多元化的融資渠道。經(jīng)過多年發(fā)展，新三板市場展現(xiàn)出準入門檻相對較低的特點，對企業(yè)的財務狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面的要求較為寬松，使得更多處于初創(chuàng)期或成長期的中小企業(yè)有機會進入資本市場；其股份轉(zhuǎn)讓方式多樣，包括做市轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等，為投資者提供了不同的交易選擇；信息披露要求適中，既保障了投資者的知情權(quán)，又不過分增加中小企業(yè)的負擔；融資方式靈活，企業(yè)可以通過定向增發(fā)、優(yōu)先股等方式籌集資金。在中小企業(yè)于新三板市場融資效率的研究領(lǐng)域，國外學者從不同視角進行了探索。部分學者聚焦于中小企業(yè)融資渠道與融資效率的關(guān)聯(lián)。Berger和Udell（1998）提出，企業(yè)成長周期中的信息約束條件、規(guī)模大小和資金需求量的變化，是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)進而影響融資效率的外在基本因素。隨著企業(yè)發(fā)展，其融資需求和融資渠道會發(fā)生改變，而這些變化會對融資效率產(chǎn)生影響。一些處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)，由于信息透明度低、規(guī)模小，更傾向于選擇內(nèi)部融資或天使投資等渠道，若能有效利用這些資金，其融資效率相對較高；而當企業(yè)發(fā)展到一定階段，對資金需求增大，可能會選擇股權(quán)融資或債券融資，此時融資效率會受到市場環(huán)境、企業(yè)自身信用等多種因素的制約。另有學者關(guān)注資本市場環(huán)境對中小企業(yè)融資效率的作用。Jaffee和Russell（1976）認為，銀行之間的競爭使得利率具有可塑性，這些利率水平不僅使銀行能規(guī)避風險而且能賺取利潤，只有這樣才有益于各類企業(yè)的貸款融資。在新三板市場中，這意味著市場競爭和合理的利率機制能夠影響中小企業(yè)的融資成本和融資可得性，進而影響融資效率。若新三板市場競爭充分，金融機構(gòu)為吸引中小企業(yè)客戶，可能會降低融資利率、簡化融資手續(xù)，從而提高中小企業(yè)的融資效率。國內(nèi)學者在該領(lǐng)域也成果頗豐。在融資效率的影響因素方面，許多學者進行了深入研究。有學者指出，企業(yè)自身的財務狀況是影響融資效率的關(guān)鍵因素之一。盈利能力強、資產(chǎn)負債率合理、現(xiàn)金流穩(wěn)定的中小企業(yè)，在新三板市場更容易獲得投資者的青睞，融資效率相對較高。一家盈利狀況良好的企業(yè)，表明其具有較強的償債能力和發(fā)展?jié)摿?，投資者更愿意為其提供資金，企業(yè)在融資過程中也能以較低的成本獲得資金，從而提高融資效率。市場環(huán)境因素同樣不容忽視，新三板市場的流動性、投資者結(jié)構(gòu)等對融資效率有顯著影響。市場流動性不足會導致企業(yè)融資難度加大，融資規(guī)模受限；投資者結(jié)構(gòu)不合理，如個人投資者占比過高，可能會使市場穩(wěn)定性較差，影響企業(yè)融資效率。當新三板市場流動性較差時，企業(yè)股票交易不活躍，難以吸引足夠的投資者，融資過程可能會受阻，導致融資效率低下。在提升融資效率的策略研究上，學者們也提出了諸多見解。部分學者建議從完善市場制度方面入手，如改進新三板市場的分層制度，進一步優(yōu)化創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的劃分標準，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠得到更多的市場資源和政策支持，從而提高融資效率。合理的分層制度可以讓投資者更清晰地識別企業(yè)的質(zhì)量和潛力，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更多的融資機會，降低融資成本。還有學者從企業(yè)自身角度出發(fā)，認為中小企業(yè)應加強財務管理，提高信息透明度，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，以增強自身在新三板市場的融資能力。企業(yè)加強財務管理，能夠準確反映自身的財務狀況和經(jīng)營成果，增強投資者的信心；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)可以避免股權(quán)過度集中或分散，提高企業(yè)決策效率，吸引更多投資者，進而提高融資效率。已有研究雖然取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。在研究視角上，部分研究僅從單一維度分析中小企業(yè)在新三板市場的融資效率，如僅關(guān)注企業(yè)自身因素或市場環(huán)境因素，缺乏多維度的綜合分析，難以全面揭示融資效率的影響機制。在研究方法上，一些研究樣本選取不夠全面，可能僅涵蓋部分行業(yè)或地區(qū)的新三板企業(yè)，導致研究結(jié)果的普適性受到限制；部分研究方法的創(chuàng)新性不足，多采用傳統(tǒng)的統(tǒng)計分析方法，對前沿的計量經(jīng)濟學方法應用較少，無法深入挖掘數(shù)據(jù)背后的復雜關(guān)系。在研究內(nèi)容上，對于新三板市場政策調(diào)整對融資效率的動態(tài)影響研究不夠深入，未能及時跟蹤政策變化對中小企業(yè)融資行為和融資效率的影響，無法為政策制定者和企業(yè)提供及時有效的建議。未來研究可在這些方面進一步拓展和深化，以推動中小企業(yè)在新三板市場融資效率的提升。三、中小企業(yè)在新三板市場融資現(xiàn)狀3.1新三板市場發(fā)展概況新三板市場，作為我國多層次資本市場體系中的重要組成部分，在過去的十余年中，經(jīng)歷了從試點探索到全面發(fā)展的重要歷程。它的發(fā)展不僅反映了我國資本市場不斷完善和創(chuàng)新的過程，也為中小企業(yè)的融資和發(fā)展提供了重要的支持和平臺。2006年，新三板市場的前身——中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點正式啟動，標志著新三板市場的誕生。這一試點旨在為中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)的高科技企業(yè)提供一個股權(quán)交易和融資的平臺，解決中小企業(yè)融資難的問題，推動科技創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展。由于試點范圍有限，且市場規(guī)則和制度尚不完善，市場的活躍度和影響力相對較低，僅為少數(shù)企業(yè)提供了有限的融資渠道和發(fā)展機會。2012年，新三板市場迎來了重要的發(fā)展階段，試點范圍擴大至天津濱海、武漢東湖以及上海張江等多個國家自主創(chuàng)新示范區(qū)，標志著新三板市場開始向全國性市場邁進。為了適應市場的發(fā)展需求，相關(guān)部門推出了一系列重要的制度創(chuàng)新和改革措施，包括做市商制度的引入和分層管理制度的實施。做市商制度的引入，為市場提供了流動性支持，增強了市場的交易活躍度；分層管理制度則根據(jù)企業(yè)的財務狀況、股權(quán)分散程度等指標，將企業(yè)分為不同層次，為不同層次的企業(yè)提供了差異化的服務和監(jiān)管，提高了市場的資源配置效率。這些制度創(chuàng)新和改革措施的實施，有效地促進了新三板市場的發(fā)展，吸引了越來越多的中小企業(yè)掛牌上市，市場規(guī)模和影響力不斷擴大。2013年，新三板市場正式擴容至全國，成為真正意義上的全國性證券交易場所，為全國范圍內(nèi)的中小企業(yè)提供了更加廣闊的發(fā)展空間和融資渠道。隨著市場的不斷發(fā)展，新三板市場的制度建設也在不斷完善，包括信息披露制度、投資者適當性制度等的不斷優(yōu)化，進一步提高了市場的透明度和規(guī)范性，保護了投資者的合法權(quán)益，增強了市場的吸引力和競爭力。近年來，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，新三板市場在支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮了越來越重要的作用。截至2024年4月30日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達到6148家，涵蓋了眾多行業(yè)領(lǐng)域，從傳統(tǒng)制造業(yè)到新興的高科技產(chǎn)業(yè)均有涉及。新三板市場的制度建設也在持續(xù)完善，交易制度不斷優(yōu)化，信息披露要求更加嚴格，投資者適當性管理更加科學合理，為市場的健康發(fā)展提供了有力保障。在交易活躍度方面，雖然與主板市場相比仍有一定差距，但近年來也有所提升，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新三板上獲得了融資支持，為企業(yè)的發(fā)展注入了新的動力。從市場規(guī)模來看，新三板市場的掛牌企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出先快速增長后逐步穩(wěn)定的趨勢。在市場發(fā)展初期，由于其較低的準入門檻和對中小企業(yè)的支持政策，吸引了大量企業(yè)掛牌。2015年，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量突破5000家，2017年更是超過11000家，達到歷史峰值。隨著市場的發(fā)展和監(jiān)管的加強，市場對企業(yè)質(zhì)量的要求逐漸提高，部分不符合要求的企業(yè)選擇退市或被強制摘牌，掛牌企業(yè)數(shù)量有所下降并逐漸趨于穩(wěn)定。截至2024年4月30日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量為6148家，這些企業(yè)分布在不同的行業(yè)和地區(qū)，為我國經(jīng)濟的多元化發(fā)展做出了貢獻。在行業(yè)分布上，新三板掛牌企業(yè)具有多元化的特點。信息技術(shù)、制造業(yè)、文化創(chuàng)意等行業(yè)的企業(yè)占比較高，反映了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的趨勢。信息技術(shù)行業(yè)的企業(yè)借助新三板市場的融資平臺，獲得了資金支持，加速了技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，推動了行業(yè)的發(fā)展；制造業(yè)企業(yè)則通過新三板市場優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，提升了企業(yè)的競爭力，促進了產(chǎn)業(yè)的升級和轉(zhuǎn)型；文化創(chuàng)意行業(yè)的企業(yè)在新三板市場的支持下，實現(xiàn)了文化與資本的有效對接，推動了文化產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展。新三板市場也為傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)提供了發(fā)展機遇，幫助它們實現(xiàn)了創(chuàng)新發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級。在資本市場中，新三板市場占據(jù)著獨特的地位。它與主板、創(chuàng)業(yè)板等共同構(gòu)成了我國多層次資本市場體系，為不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供了多樣化的融資渠道和資本市場服務。與主板市場相比，新三板市場的準入門檻較低，更注重企業(yè)的成長潛力和創(chuàng)新能力，為那些暫不滿足主板上市條件但具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供了融資和發(fā)展的機會；與創(chuàng)業(yè)板市場相比，新三板市場的服務對象更加廣泛，不僅包括高科技企業(yè)，還涵蓋了眾多傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)。新三板市場在培育和規(guī)范中小企業(yè)方面發(fā)揮了重要作用，為企業(yè)提供了規(guī)范治理、信息披露等方面的指導和要求，幫助企業(yè)提升管理水平和市場競爭力，為企業(yè)未來轉(zhuǎn)板至更高層次的資本市場打下了基礎(chǔ)。新三板市場的發(fā)展歷程體現(xiàn)了我國資本市場對中小企業(yè)支持力度的不斷加大，以及對多層次資本市場體系建設的持續(xù)探索。通過不斷完善市場制度和提升服務水平，新三板市場在為中小企業(yè)提供融資支持、促進企業(yè)發(fā)展、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。3.2中小企業(yè)融資渠道與方式在新三板市場中，中小企業(yè)可利用多種融資渠道與方式來滿足自身的資金需求，其中定向增發(fā)、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等方式各具特點、適用條件與融資成本，為企業(yè)提供了多元化的選擇。定向增發(fā)是新三板中小企業(yè)最常用的融資方式之一。它是指掛牌企業(yè)向特定投資者發(fā)行股票，募集資金。這種方式的特點在于靈活性較高，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求和發(fā)展戰(zhàn)略，自主確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價格和發(fā)行對象。企業(yè)若計劃進行技術(shù)研發(fā)或市場拓展，可通過定向增發(fā)向具有相關(guān)資源或投資意向的投資者募集資金，以支持項目的開展。定向增發(fā)的適用條件相對寬松，一般要求企業(yè)具有一定的發(fā)展?jié)摿土己玫闹卫斫Y(jié)構(gòu)，對企業(yè)的盈利水平和資產(chǎn)規(guī)模等方面的要求不像主板市場那么嚴格。在融資成本方面，定向增發(fā)的成本主要包括中介機構(gòu)費用，如承銷商費用、律師費用、會計師費用等，以及信息披露成本等。這些費用的具體金額會因企業(yè)的規(guī)模、融資規(guī)模以及中介機構(gòu)的收費標準等因素而有所不同。一般來說，融資規(guī)模越大，單位融資成本相對越低。如果企業(yè)融資規(guī)模較小，中介機構(gòu)費用在融資總額中所占的比例可能相對較高，從而增加了融資成本。優(yōu)先股是一種兼具股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的融資工具。對于新三板掛牌的中小企業(yè)而言，優(yōu)先股具有獨特的優(yōu)勢。從特點上看，優(yōu)先股股東在利潤分配和剩余財產(chǎn)分配上優(yōu)先于普通股股東，且通常享有固定的股息率。這對于投資者來說，具有一定的吸引力，能夠為企業(yè)吸引到追求穩(wěn)定收益的投資者。在適用條件方面，發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)通常需要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流和一定的盈利能力，以確保能夠按時支付優(yōu)先股股息。對于那些處于成長期，需要大量資金進行擴張，但又希望保持股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定的中小企業(yè)來說，優(yōu)先股是一種較為合適的融資選擇，因為優(yōu)先股股東一般不參與公司的日常經(jīng)營決策，不會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生較大影響。從融資成本來看，優(yōu)先股的股息通常高于債券利息，但低于普通股的分紅。由于優(yōu)先股股息在稅后支付，不能像債券利息那樣在稅前扣除，因此企業(yè)需要承擔相對較高的成本。不過，與普通股相比，優(yōu)先股不會稀釋現(xiàn)有股東的控制權(quán)，從長期來看，可能對企業(yè)的價值提升更有利?？赊D(zhuǎn)債，即可轉(zhuǎn)換公司債券，是一種特殊的債券，它賦予持有人在一定期限內(nèi)按照約定的價格將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利。對于中小企業(yè)在新三板市場融資來說，可轉(zhuǎn)債具有獨特的優(yōu)勢。可轉(zhuǎn)債兼具債券和股票的特性，在債券存續(xù)期內(nèi)，企業(yè)需要按照約定支付債券利息，這與普通債券類似；當轉(zhuǎn)股條件滿足時，債券持有人可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為公司股票，從而實現(xiàn)債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)換?？赊D(zhuǎn)債的特點決定了其適用條件。一般來說，具有一定發(fā)展?jié)摿Φ斍皹I(yè)績不夠突出的中小企業(yè)比較適合發(fā)行可轉(zhuǎn)債。這類企業(yè)可能由于盈利水平等因素限制，直接進行股權(quán)融資較為困難，但通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可以先以債券的形式籌集資金，降低融資難度。同時，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股條款為投資者提供了分享企業(yè)未來成長收益的機會，增加了對投資者的吸引力。在融資成本方面，可轉(zhuǎn)債的票面利率通常低于普通債券，這是因為可轉(zhuǎn)債賦予了投資者轉(zhuǎn)股的選擇權(quán)，投資者愿意為了獲得潛在的轉(zhuǎn)股收益而接受較低的利息回報。企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的成本主要包括債券利息支出和可能的轉(zhuǎn)股溢價。如果可轉(zhuǎn)債最終全部轉(zhuǎn)股，企業(yè)將無需償還本金，相當于實現(xiàn)了股權(quán)融資，從而降低了企業(yè)的債務負擔。除了上述主要融資方式外，新三板中小企業(yè)還可以通過股權(quán)質(zhì)押融資、中小企業(yè)私募債等方式籌集資金。股權(quán)質(zhì)押融資是指企業(yè)股東將其所持有的股權(quán)質(zhì)押給金融機構(gòu)，獲取資金。這種方式的優(yōu)勢在于操作相對簡便，能夠快速解決企業(yè)的資金需求。其融資成本主要包括質(zhì)押貸款利息和可能的評估費用等。中小企業(yè)私募債是一種面向特定投資者發(fā)行的債券，其發(fā)行審核采取備案制，審批周期較短，資金使用監(jiān)管相對寬松。中小企業(yè)私募債的融資成本通常高于銀行貸款，但低于民間借貸，具體成本取決于企業(yè)的信用狀況、債券期限和市場利率等因素。不同融資方式各有優(yōu)劣，中小企業(yè)在選擇融資方式時，需要綜合考慮多方面因素。企業(yè)自身的財務狀況是關(guān)鍵因素之一，包括盈利能力、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流等。盈利能力較強的企業(yè)，可以考慮股權(quán)融資方式，以降低債務負擔，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；而資產(chǎn)負債率較高、現(xiàn)金流緊張的企業(yè)，則可能更適合選擇債務融資方式，但要注意控制融資成本和風險。企業(yè)的發(fā)展階段也對融資方式的選擇產(chǎn)生影響。處于初創(chuàng)期的企業(yè)，由于規(guī)模較小、盈利能力不穩(wěn)定，可能更依賴內(nèi)部融資和天使投資等；而進入成長期和擴張期的企業(yè)，對資金需求較大，可以選擇定向增發(fā)、債券融資等方式。市場環(huán)境因素同樣不容忽視，如市場利率水平、投資者偏好等。當市場利率較低時，債務融資成本相對較低，企業(yè)可以適當增加債務融資比例；如果投資者對某一行業(yè)或企業(yè)前景看好，企業(yè)可以抓住機會進行股權(quán)融資。融資成本和融資風險也是企業(yè)必須權(quán)衡的因素。一般來說，股權(quán)融資成本相對較高，但風險較小，不會增加企業(yè)的債務負擔；債務融資成本相對較低，但需要按時償還本金和利息，存在一定的違約風險。企業(yè)需要根據(jù)自身的風險承受能力和資金需求，合理選擇融資方式，以實現(xiàn)融資效率的最大化。3.3融資現(xiàn)狀的數(shù)據(jù)分析為了深入了解中小企業(yè)在新三板市場的融資現(xiàn)狀，本研究收集了大量新三板掛牌企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，并進行了詳細的分析。這些數(shù)據(jù)涵蓋了融資規(guī)模、融資頻率、融資金額分布等多個方面，通過對這些數(shù)據(jù)的分析，可以更直觀地展示中小企業(yè)在新三板市場的融資情況，揭示其中存在的問題和挑戰(zhàn)。從融資規(guī)模來看，近年來中小企業(yè)在新三板市場的融資規(guī)模呈現(xiàn)出一定的波動變化。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，2020年新三板市場共有1034家掛牌企業(yè)完成1107次發(fā)行，融資總額達到339.5億元。到了2023年，新三板公司股債累計融資接近512億元，融資規(guī)模有所增長。然而，與主板市場相比，新三板市場的融資規(guī)模仍然相對較小。主板市場上市公司的融資規(guī)模往往較大，一次融資數(shù)億元甚至數(shù)十億元的情況較為常見，而新三板掛牌企業(yè)的融資規(guī)模大多在數(shù)千萬元到數(shù)億元之間，這反映出新三板市場在為中小企業(yè)提供大規(guī)模融資支持方面仍存在一定的局限性。在融資頻率方面，中小企業(yè)在新三板市場的融資頻率也相對較低。通過對樣本企業(yè)的分析發(fā)現(xiàn)，大部分企業(yè)在掛牌后的前幾年融資次數(shù)較少，平均每年融資次數(shù)不足1次。一些企業(yè)在掛牌后很長時間內(nèi)沒有進行過融資，這可能與企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、資金需求以及市場環(huán)境等因素有關(guān)。企業(yè)在發(fā)展初期，可能資金需求相對較小，主要依靠自身積累和銀行貸款等方式滿足資金需求；或者由于市場流動性不足、投資者對企業(yè)信心不足等原因，導致企業(yè)難以在新三板市場進行頻繁融資。對融資金額分布進行分析，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)在新三板市場的融資金額分布呈現(xiàn)出明顯的不均衡性。少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠獲得較大規(guī)模的融資，而大部分企業(yè)的融資金額相對較小。在2023年完成融資的企業(yè)中，融資金額超過1億元的企業(yè)占比較低，而融資金額在5000萬元以下的企業(yè)占比較高。這表明在新三板市場，資源向少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中的現(xiàn)象較為明顯，大部分中小企業(yè)在融資過程中面臨著較大的困難，難以獲得足夠的資金支持。進一步分析融資現(xiàn)狀存在的問題和挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。首先，市場流動性不足是制約中小企業(yè)在新三板市場融資的重要因素之一。由于新三板市場的投資者門檻較高，市場參與者相對較少，導致市場交易活躍度較低，股份轉(zhuǎn)讓難度較大。這使得企業(yè)在融資時面臨較大的困難，因為投資者在購買企業(yè)股份后，可能難以在短期內(nèi)找到合適的買家進行轉(zhuǎn)讓，從而增加了投資風險，降低了投資者的積極性。其次，中小企業(yè)自身的財務狀況和經(jīng)營管理水平也對融資效率產(chǎn)生了重要影響。一些中小企業(yè)存在財務制度不健全、信息披露不規(guī)范、盈利能力較弱等問題，這些問題使得投資者對企業(yè)的信心不足，不愿意為其提供資金支持。最后，監(jiān)管政策和市場環(huán)境的變化也給中小企業(yè)在新三板市場的融資帶來了一定的不確定性。隨著監(jiān)管政策的不斷調(diào)整和完善，對企業(yè)的要求也越來越高，一些企業(yè)可能難以滿足新的監(jiān)管要求，從而影響了融資的順利進行。市場利率的波動、宏觀經(jīng)濟形勢的變化等因素也會對中小企業(yè)的融資成本和融資難度產(chǎn)生影響。中小企業(yè)在新三板市場的融資現(xiàn)狀雖然取得了一定的成績，但仍然存在諸多問題和挑戰(zhàn)。為了提高中小企業(yè)在新三板市場的融資效率，需要從改善市場流動性、提升企業(yè)自身素質(zhì)、優(yōu)化監(jiān)管政策等多個方面入手，采取有效措施加以解決。四、影響中小企業(yè)在新三板市場融資效率的因素4.1企業(yè)內(nèi)部因素4.1.1企業(yè)規(guī)模與實力企業(yè)規(guī)模與實力是影響中小企業(yè)在新三板市場融資效率的重要內(nèi)部因素。規(guī)模較大、實力較強的企業(yè)通常在融資過程中具有顯著優(yōu)勢。從企業(yè)規(guī)模來看，規(guī)模較大的中小企業(yè)往往擁有更豐富的資產(chǎn)和更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。資產(chǎn)是企業(yè)償債能力的重要保障，豐富的資產(chǎn)意味著企業(yè)在面臨融資需求時，能夠提供更多的抵押物或質(zhì)押物，從而降低投資者的風險擔憂，提高融資的成功率。一家擁有大量固定資產(chǎn)和存貨的制造企業(yè)，在申請銀行貸款或進行股權(quán)質(zhì)押融資時，更容易獲得金融機構(gòu)或投資者的信任，因為這些資產(chǎn)可以在企業(yè)無法按時償還債務時，作為一種保障措施，降低投資者的損失風險。穩(wěn)定的現(xiàn)金流則是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和按時償還債務的關(guān)鍵。規(guī)模較大的企業(yè)由于業(yè)務范圍廣泛、客戶群體穩(wěn)定，往往能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這使得它們在融資時能夠向投資者展示良好的財務狀況和償債能力，增強投資者的信心。一家大型連鎖超市企業(yè)，由于其穩(wěn)定的銷售收入和現(xiàn)金流，在融資時更容易獲得較低的利率和更優(yōu)惠的融資條件，因為投資者相信該企業(yè)有能力按時償還債務，降低了投資風險。盈利能力也是衡量企業(yè)實力的重要指標，對融資效率有著直接影響。盈利能力強的企業(yè)通常能夠獲得更高的估值和更廣泛的投資者關(guān)注。高盈利能力意味著企業(yè)具有較強的市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?，能夠為投資者帶來豐厚的回報，從而吸引更多的投資者愿意為其提供資金。一家科技型中小企業(yè)，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展，實現(xiàn)了較高的凈利潤和增長率，這樣的企業(yè)在新三板市場融資時，往往能夠吸引到眾多風險投資機構(gòu)和戰(zhàn)略投資者的青睞，投資者愿意以較高的價格購買其股權(quán)，企業(yè)也能夠以較低的成本獲得所需資金。盈利能力強的企業(yè)還能夠提高自身的信用評級，降低融資成本。信用評級機構(gòu)在評估企業(yè)信用時，盈利能力是重要的考量因素之一。信用評級的提高意味著企業(yè)在融資時可以享受更低的利率和更寬松的融資條件，從而提高融資效率。如果一家企業(yè)的信用評級從BBB提升到A，其在銀行貸款時的利率可能會降低1-2個百分點，這將大大降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的資金使用效率。以新三板掛牌企業(yè)A為例，該企業(yè)是一家從事高端裝備制造的企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)總額達到5億元，年營業(yè)收入超過3億元，凈利潤超過5000萬元。由于企業(yè)規(guī)模較大、實力較強，在新三板市場進行定向增發(fā)融資時，吸引了多家知名投資機構(gòu)的參與，融資規(guī)模達到1億元，融資成本相對較低，融資效率較高。企業(yè)利用融資資金進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模、加大研發(fā)投入，實現(xiàn)了企業(yè)的快速發(fā)展，市場競爭力不斷提升。而另一家新三板掛牌企業(yè)B，是一家初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較小，資產(chǎn)總額僅為1000萬元，年營業(yè)收入不足500萬元，且處于虧損狀態(tài)。由于企業(yè)規(guī)模和實力有限，在融資過程中遇到了較大的困難，盡管多次嘗試融資，但融資規(guī)模較小，融資成本較高，融資效率低下。企業(yè)在發(fā)展過程中，由于資金短缺，無法滿足市場拓展和技術(shù)研發(fā)的需求，發(fā)展速度受到了嚴重制約。企業(yè)規(guī)模與實力在中小企業(yè)在新三板市場融資效率中起著關(guān)鍵作用。規(guī)模較大、實力較強的企業(yè)在融資過程中具有更多的優(yōu)勢，能夠更容易地獲得資金支持，降低融資成本，提高融資效率，從而為企業(yè)的發(fā)展提供有力的保障。中小企業(yè)應注重自身規(guī)模的擴大和實力的提升，通過加強內(nèi)部管理、拓展市場、提高創(chuàng)新能力等方式，增強企業(yè)的競爭力和抗風險能力，以提高在新三板市場的融資效率。4.1.2財務狀況與治理水平企業(yè)的財務狀況與治理水平是影響其在新三板市場融資效率的重要內(nèi)部因素，良好的財務狀況和治理水平能夠為企業(yè)融資提供有力支持，提升融資效率。財務狀況是企業(yè)融資的基礎(chǔ)，其中資產(chǎn)負債率、流動比率、凈資產(chǎn)收益率等指標是衡量企業(yè)財務健康程度的重要依據(jù)。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)負債與資產(chǎn)的比例關(guān)系，是衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標。合理的資產(chǎn)負債率表明企業(yè)在利用債務杠桿的能夠有效控制財務風險。如果企業(yè)資產(chǎn)負債率過高，意味著企業(yè)負債過多，償債壓力較大，可能會面臨資金鏈斷裂的風險，這會使投資者對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生擔憂，降低投資意愿，從而增加企業(yè)融資難度和成本。相反，資產(chǎn)負債率過低則可能表明企業(yè)未能充分利用債務杠桿，資金使用效率較低。一般來說，資產(chǎn)負債率在40%-60%之間被認為是較為合理的范圍。一家資產(chǎn)負債率為50%的企業(yè)，在融資時能夠向投資者展示其穩(wěn)健的財務結(jié)構(gòu)，表明企業(yè)有能力在合理利用債務資金的保證自身的財務穩(wěn)定，從而增加投資者的信心，提高融資效率。流動比率主要衡量企業(yè)的短期償債能力，它反映了企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負債的比值。流動比率越高，說明企業(yè)的短期償債能力越強，在面臨短期債務到期時，企業(yè)有足夠的流動資產(chǎn)來償還債務，降低了短期財務風險。通常認為流動比率在2左右較為合適。如果企業(yè)流動比率過低，如低于1，可能意味著企業(yè)在短期內(nèi)面臨較大的償債壓力，資金周轉(zhuǎn)困難，這會使投資者對企業(yè)的短期財務狀況產(chǎn)生疑慮，影響企業(yè)的融資形象。而流動比率過高，如超過3，雖然表明企業(yè)短期償債能力較強，但也可能意味著企業(yè)資金閑置，未能充分發(fā)揮資金的使用效率。一家流動比率為2的企業(yè)，在短期融資過程中，能夠向金融機構(gòu)或投資者證明其具備良好的短期償債能力，從而更容易獲得短期資金支持，降低短期融資成本，提高融資效率。凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標之一，它反映了企業(yè)運用自有資本獲取凈收益的能力。凈資產(chǎn)收益率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強，能夠為股東創(chuàng)造更多的價值。在新三板市場融資時，高凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)往往更受投資者青睞，因為投資者期望通過投資獲得較高的回報。一家凈資產(chǎn)收益率達到20%的企業(yè)，相比凈資產(chǎn)收益率僅為5%的企業(yè)，在融資時能夠吸引更多的投資者關(guān)注，投資者愿意以更高的價格購買企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)也能夠以較低的成本獲得所需資金，提高融資效率。公司治理結(jié)構(gòu)對融資效率也有著重要影響。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠規(guī)范企業(yè)的決策行為，提高企業(yè)的運營效率，增強投資者對企業(yè)的信心。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有助于形成有效的內(nèi)部制衡機制，避免股權(quán)過度集中或分散帶來的問題。股權(quán)過度集中可能導致大股東對企業(yè)的絕對控制，損害中小股東的利益，影響企業(yè)的決策公正性和透明度；而股權(quán)過度分散則可能導致決策效率低下，企業(yè)缺乏明確的戰(zhàn)略方向。適度集中且多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠使各股東之間相互監(jiān)督、相互制約，共同推動企業(yè)的發(fā)展。在董事會結(jié)構(gòu)方面，健全的董事會能夠為企業(yè)提供專業(yè)的決策支持和監(jiān)督管理。董事會成員應具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗、專業(yè)知識和良好的職業(yè)道德，能夠獨立、客觀地對企業(yè)的重大事項進行決策。如果董事會成員缺乏獨立性，被大股東或管理層控制，可能會導致決策失誤，損害企業(yè)利益，降低投資者對企業(yè)的信任。加強信息披露也是完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要環(huán)節(jié)。及時、準確、完整的信息披露能夠減少信息不對稱，使投資者更好地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務狀況和發(fā)展前景，增強投資者對企業(yè)的信心。企業(yè)應按照相關(guān)法律法規(guī)和新三板市場的要求，定期披露財務報告、重大事項等信息，提高企業(yè)的透明度。如果企業(yè)信息披露不及時或存在虛假信息，可能會引發(fā)投資者的質(zhì)疑和擔憂，導致投資者對企業(yè)失去信任，進而影響企業(yè)的融資效率。以新三板掛牌企業(yè)C為例，該企業(yè)建立了完善的公司治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，董事會成員具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗和專業(yè)知識。企業(yè)注重信息披露，定期發(fā)布詳細的財務報告和企業(yè)發(fā)展動態(tài)，使投資者能夠及時了解企業(yè)的情況。在財務狀況方面，企業(yè)資產(chǎn)負債率保持在50%左右，流動比率為2.5，凈資產(chǎn)收益率達到15%。由于良好的財務狀況和治理水平，企業(yè)在新三板市場融資時，受到了投資者的廣泛關(guān)注和認可，成功完成了多次定向增發(fā)融資，融資規(guī)模較大，融資成本較低，融資效率較高。企業(yè)利用融資資金不斷拓展業(yè)務，提升技術(shù)水平，實現(xiàn)了快速發(fā)展。而新三板掛牌企業(yè)D，公司治理結(jié)構(gòu)不完善，股權(quán)過度集中，董事會缺乏獨立性，信息披露不規(guī)范。在財務狀況方面，資產(chǎn)負債率高達80%，流動比率僅為1.2，凈資產(chǎn)收益率為-5%。由于財務狀況不佳和治理水平低下，企業(yè)在融資過程中面臨諸多困難，多次融資失敗，即使獲得少量融資，融資成本也非常高，融資效率極低。企業(yè)在發(fā)展過程中，由于資金短缺和管理混亂，經(jīng)營狀況不斷惡化，面臨著被市場淘汰的風險。財務狀況與治理水平是影響中小企業(yè)在新三板市場融資效率的關(guān)鍵因素。企業(yè)應加強財務管理，優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，提高盈利能力，同時完善公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范決策行為，加強信息披露，以提升自身的融資能力和融資效率，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的融資環(huán)境。4.1.3創(chuàng)新能力與發(fā)展?jié)摿υ谛氯迨袌鲋校髽I(yè)的創(chuàng)新能力與發(fā)展?jié)摿κ怯绊懫淙谫Y效率的重要內(nèi)部因素，它們在吸引投資者、提升企業(yè)價值和增強市場競爭力方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，對于中小企業(yè)在新三板市場融資具有重要意義。研發(fā)投入是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的重要指標之一，它反映了企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級的重視程度。較高的研發(fā)投入能夠為企業(yè)帶來更多的創(chuàng)新成果，如專利數(shù)量的增加、創(chuàng)新產(chǎn)品的推出等。專利是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要體現(xiàn)，擁有大量專利的企業(yè)在市場中具有更強的技術(shù)優(yōu)勢和競爭壁壘，能夠吸引投資者的關(guān)注。一項針對新三板掛牌企業(yè)的研究表明，研發(fā)投入強度（研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例）較高的企業(yè)，在融資過程中更容易獲得投資者的青睞，融資規(guī)模相對較大。一家專注于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的中小企業(yè)，持續(xù)加大研發(fā)投入，每年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例達到20%以上，通過不斷的研發(fā)創(chuàng)新，企業(yè)獲得了多項專利技術(shù)，并成功推出了幾款具有市場競爭力的創(chuàng)新產(chǎn)品。在新三板市場融資時，企業(yè)憑借其強大的創(chuàng)新能力和豐富的創(chuàng)新成果，吸引了多家風險投資機構(gòu)的投資，融資規(guī)模達到5000萬元，為企業(yè)的進一步發(fā)展提供了充足的資金支持。創(chuàng)新產(chǎn)品的推出能夠滿足市場的新需求，為企業(yè)開拓新的市場空間，提升企業(yè)的市場份額和盈利能力，進而提高企業(yè)的融資吸引力。以一家從事智能硬件研發(fā)的新三板企業(yè)為例，該企業(yè)通過不斷創(chuàng)新，推出了一款具有獨特功能的智能家居產(chǎn)品，該產(chǎn)品一經(jīng)上市，便受到了消費者的熱烈歡迎，迅速占領(lǐng)了一定的市場份額。企業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)了快速增長，市場估值也隨之提升。在后續(xù)的融資過程中，企業(yè)憑借這款創(chuàng)新產(chǎn)品，成功吸引了戰(zhàn)略投資者的加入，融資效率顯著提高。發(fā)展?jié)摿κ峭顿Y者關(guān)注的重要因素之一，它反映了企業(yè)未來的增長空間和發(fā)展前景。具有良好發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)通常能夠吸引更多的投資者，獲得更有利的融資條件。市場前景是衡量企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾矫?，企業(yè)所處行業(yè)的市場規(guī)模、增長速度、競爭格局等因素都會影響企業(yè)的市場前景。處于新興行業(yè)或市場需求快速增長行業(yè)的企業(yè)，往往具有更大的發(fā)展?jié)摿ΑｋS著人工智能技術(shù)的快速發(fā)展，從事人工智能相關(guān)業(yè)務的中小企業(yè)在新三板市場受到了投資者的廣泛關(guān)注。這些企業(yè)所處的行業(yè)市場規(guī)模巨大，且呈現(xiàn)出快速增長的趨勢，具有廣闊的發(fā)展前景。投資者看好這些企業(yè)的未來發(fā)展，愿意為其提供資金支持，幫助企業(yè)抓住市場機遇，實現(xiàn)快速發(fā)展。企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新也是提升發(fā)展?jié)摿Φ闹匾緩健＊毺氐纳虡I(yè)模式能夠為企業(yè)帶來差異化競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。一些企業(yè)通過創(chuàng)新商業(yè)模式，打破了傳統(tǒng)的行業(yè)格局，實現(xiàn)了快速發(fā)展。以共享經(jīng)濟模式為例，一些企業(yè)通過創(chuàng)新的共享商業(yè)模式，整合社會閑置資源，為用戶提供便捷的服務，迅速獲得了市場認可，實現(xiàn)了規(guī)模擴張和盈利增長。這些企業(yè)在新三板市場融資時，憑借其創(chuàng)新的商業(yè)模式和良好的發(fā)展?jié)摿Γ舜罅客顿Y者的關(guān)注，融資效率較高。以新三板掛牌企業(yè)E為例，該企業(yè)是一家從事新能源汽車零部件研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)。企業(yè)高度重視創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，每年投入大量資金用于研發(fā)，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例達到15%。通過持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，企業(yè)獲得了多項核心專利技術(shù)，并成功推出了一系列具有高性能和高可靠性的新能源汽車零部件產(chǎn)品。在市場前景方面，隨著全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，市場對新能源汽車零部件的需求持續(xù)增長，企業(yè)所處行業(yè)具有廣闊的發(fā)展空間。同時，企業(yè)不斷創(chuàng)新商業(yè)模式，與多家新能源汽車整車制造商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實現(xiàn)了供應鏈的優(yōu)化和成本的降低。由于強大的創(chuàng)新能力和良好的發(fā)展?jié)摿?，企業(yè)在新三板市場融資時，受到了投資者的高度關(guān)注和認可，成功完成了多輪融資，融資規(guī)模累計達到1億元以上，融資效率較高。企業(yè)利用融資資金進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模、加強研發(fā)投入，不斷提升企業(yè)的市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?。?chuàng)新能力與發(fā)展?jié)摿κ怯绊懼行∑髽I(yè)在新三板市場融資效率的重要因素。企業(yè)應加大研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力，積極開拓市場，創(chuàng)新商業(yè)模式，以提升自身的發(fā)展?jié)摿?，吸引更多的投資者，提高融資效率，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。4.2市場環(huán)境因素4.2.1新三板市場流動性新三板市場的流動性是影響中小企業(yè)融資效率的關(guān)鍵市場環(huán)境因素之一，它在企業(yè)融資過程中扮演著至關(guān)重要的角色。流動性是指市場參與者能夠以合理的價格迅速買賣股票的能力，它反映了市場的活躍程度和交易的便捷性。對于新三板市場而言，流動性的高低直接關(guān)系到中小企業(yè)能否順利融資以及融資成本的高低。在高流動性的新三板市場中，企業(yè)的融資效率往往較高。這是因為當市場流動性充足時，買賣雙方可以快速找到對方，交易能夠迅速達成，企業(yè)能夠以較低的成本和較快的速度獲得所需資金。在流動性良好的情況下，企業(yè)進行定向增發(fā)等融資活動時，能夠吸引更多的投資者參與，投資者也更愿意以合理的價格購買企業(yè)的股份，因為他們相信在未來需要變現(xiàn)時，可以較為容易地在市場上找到買家，降低了投資風險。高流動性還能提升企業(yè)的市場估值，使企業(yè)在融資時能夠獲得更有利的條件。當市場對企業(yè)的股票需求旺盛，交易活躍時，企業(yè)的股價往往會上漲，從而提高了企業(yè)的市場估值。企業(yè)在融資時，較高的估值意味著可以以較少的股份換取更多的資金，降低了股權(quán)稀釋的程度，提高了融資效率。相反，新三板市場流動性不足會對中小企業(yè)融資效率產(chǎn)生諸多負面影響。市場流動性不足時，投資者交易的難度增加，買賣價差擴大，這使得投資者在購買企業(yè)股份后，難以在短期內(nèi)以合理的價格賣出，增加了投資風險。投資者在面臨較高的交易風險時，會對投資更加謹慎，可能會減少對新三板企業(yè)的投資，導致企業(yè)融資難度加大。一些投資者可能因為擔心無法及時退出投資，而放棄參與新三板企業(yè)的融資活動，使得企業(yè)難以獲得足夠的資金支持。流動性不足還會導致企業(yè)融資成本上升。企業(yè)為了吸引投資者，可能需要提高融資價格或給予更多的優(yōu)惠條件，這無疑增加了企業(yè)的融資成本。企業(yè)可能需要降低定向增發(fā)的價格，或者向投資者提供更高的股息回報，從而增加了企業(yè)的融資成本和財務負擔。為了提升新三板市場的流動性，進而提高中小企業(yè)融資效率，可以從多個方面采取措施。完善市場的基礎(chǔ)制度建設是關(guān)鍵。優(yōu)化掛牌條件，使其更加科學合理，能夠吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入市場，增加市場的廣度和深度。簡化審批流程，提高市場的運行效率，減少企業(yè)掛牌的時間和成本，吸引更多企業(yè)參與。引入更多的機構(gòu)投資者也是提升流動性的有效途徑。機構(gòu)投資者具有較強的資金實力和專業(yè)能力，他們的參與不僅能夠帶來更多的資金流入，還能提高市場的活躍度。通過吸引證券公司、基金公司、保險公司等機構(gòu)投資者參與新三板市場，增加市場的資金供給和交易活躍度，提高市場的流動性。加強信息披露也是提升流動性的重要環(huán)節(jié)。充分的信息披露可以讓投資者更好地了解企業(yè)狀況，增強投資信心，進而促進市場的健康發(fā)展。企業(yè)應按照相關(guān)規(guī)定，及時、準確、完整地披露財務報告、重大事項等信息，提高信息的透明度，減少投資者與企業(yè)之間的信息不對稱，增強投資者對市場的信任，吸引更多投資者參與交易。新三板市場流動性對中小企業(yè)融資效率有著重要影響。提高市場流動性是提升中小企業(yè)在新三板市場融資效率的重要舉措，需要通過完善市場基礎(chǔ)制度、引入機構(gòu)投資者、加強信息披露等多方面的努力，來營造一個良好的市場環(huán)境，促進中小企業(yè)的融資和發(fā)展。4.2.2投資者結(jié)構(gòu)與偏好投資者結(jié)構(gòu)與偏好是影響中小企業(yè)在新三板市場融資效率的重要市場環(huán)境因素，不同類型的投資者及其投資偏好對企業(yè)融資活動產(chǎn)生著多方面的作用。新三板市場的投資者結(jié)構(gòu)涵蓋了機構(gòu)投資者和個人投資者。機構(gòu)投資者包括證券公司、基金公司、保險公司、風險投資機構(gòu)等，他們具有專業(yè)的投資團隊和豐富的投資經(jīng)驗，資金實力雄厚，投資決策相對理性。個人投資者則相對分散，投資規(guī)模較小，投資經(jīng)驗和專業(yè)知識參差不齊。目前，新三板市場的投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出機構(gòu)投資者占比逐漸增加，但個人投資者仍占據(jù)一定比例的特點。隨著新三板市場的發(fā)展和改革，機構(gòu)投資者對新三板市場的關(guān)注度不斷提高，參與度逐漸增加，這對市場的穩(wěn)定性和融資效率產(chǎn)生了積極影響。機構(gòu)投資者的投資行為和決策因素對中小企業(yè)融資效率有著重要影響。機構(gòu)投資者通常注重企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿蛢r值，他們在投資決策時，會對企業(yè)的基本面進行深入研究，包括企業(yè)的行業(yè)地位、市場競爭力、財務狀況、創(chuàng)新能力等。對于具有高成長潛力和良好發(fā)展前景的中小企業(yè)，機構(gòu)投資者往往更愿意給予資金支持。一家專注于人工智能領(lǐng)域的新三板中小企業(yè)，憑借其領(lǐng)先的技術(shù)和廣闊的市場前景，吸引了多家風險投資機構(gòu)和私募股權(quán)投資基金的關(guān)注和投資。這些機構(gòu)投資者不僅為企業(yè)提供了資金，還憑借其豐富的行業(yè)資源和經(jīng)驗，為企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、市場拓展等方面的支持，有助于企業(yè)的快速發(fā)展，提高了企業(yè)的融資效率。機構(gòu)投資者的資金規(guī)模較大，能夠為企業(yè)提供相對較大規(guī)模的融資，滿足企業(yè)的資金需求。在企業(yè)進行大規(guī)模的項目投資或業(yè)務擴張時，機構(gòu)投資者的資金支持能夠確保企業(yè)項目的順利實施，推動企業(yè)的發(fā)展。個人投資者的投資偏好和行為也會影響中小企業(yè)融資效率。個人投資者由于投資經(jīng)驗和專業(yè)知識有限，往往更關(guān)注短期投資收益，對風險的承受能力相對較低。他們在投資時，可能更傾向于選擇那些業(yè)績穩(wěn)定、知名度較高的企業(yè)。對于一些處于初創(chuàng)期或成長期，業(yè)績尚未穩(wěn)定，但具有高成長潛力的中小企業(yè)，個人投資者可能會因為風險擔憂而減少投資。這在一定程度上限制了這些企業(yè)的融資渠道和融資規(guī)模，影響了融資效率。個人投資者的投資行為相對分散，缺乏專業(yè)的投資分析和決策能力，可能會導致市場交易的不穩(wěn)定性，進而影響企業(yè)的融資環(huán)境。個人投資者可能會受到市場情緒的影響，在市場波動較大時，容易出現(xiàn)恐慌性拋售或盲目跟風投資的行為，這會對企業(yè)的股價和市場形象產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)融資的難度。不同投資者偏好對中小企業(yè)融資策略的選擇也有重要影響。如果企業(yè)希望吸引機構(gòu)投資者，就需要注重提升自身的核心競爭力和長期發(fā)展?jié)摿Γ訌娂夹g(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的管理水平和信息披露質(zhì)量，以展示企業(yè)的投資價值。企業(yè)還可以積極與機構(gòu)投資者溝通合作，了解他們的投資需求和關(guān)注點，為企業(yè)的融資活動做好充分準備。如果企業(yè)主要面向個人投資者融資，就需要注重企業(yè)的市場宣傳和品牌建設，提高企業(yè)的知名度和美譽度，讓更多的個人投資者了解企業(yè)的優(yōu)勢和發(fā)展前景。企業(yè)還可以通過合理的分紅政策和投資者關(guān)系管理，增強個人投資者的信心和忠誠度，吸引他們的投資。投資者結(jié)構(gòu)與偏好對中小企業(yè)在新三板市場融資效率有著顯著影響。中小企業(yè)應充分了解不同投資者的特點和偏好，根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和融資需求，制定合理的融資策略，以吸引更多投資者的關(guān)注和支持，提高融資效率，促進企業(yè)的發(fā)展。4.2.3政策法規(guī)與監(jiān)管環(huán)境政策法規(guī)與監(jiān)管環(huán)境在中小企業(yè)于新三板市場融資的過程中，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，對融資效率有著多維度的深遠影響。融資政策是影響中小企業(yè)在新三板市場融資效率的重要因素之一。新三板市場的融資政策為中小企業(yè)提供了多樣化的融資渠道和方式。定向增發(fā)、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等融資工具的推出，使中小企業(yè)能夠根據(jù)自身的發(fā)展需求和財務狀況選擇合適的融資方式。定向增發(fā)可以幫助企業(yè)快速籌集資金，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)；優(yōu)先股兼具股權(quán)和債權(quán)的特點，為企業(yè)提供了一種靈活的融資選擇；可轉(zhuǎn)債則賦予投資者在一定條件下將債券轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利，增加了對投資者的吸引力。政府出臺的相關(guān)政策對中小企業(yè)在新三板市場融資給予了支持。一些地區(qū)政府對在新三板掛牌的企業(yè)給予財政補貼，降低了企業(yè)的融資成本；還有一些政策鼓勵金融機構(gòu)加大對新三板企業(yè)的信貸支持，拓寬了企業(yè)的融資渠道。這些政策的實施，在一定程度上提高了中小企業(yè)在新三板市場的融資效率，促進了企業(yè)的發(fā)展。稅收政策也對中小企業(yè)融資效率產(chǎn)生重要影響。合理的稅收政策可以降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的盈利能力，從而增強企業(yè)的融資能力。對企業(yè)的股息紅利所得給予稅收優(yōu)惠，能夠吸引投資者投資新三板企業(yè)，增加企業(yè)的融資機會。企業(yè)在進行股權(quán)融資時，如果投資者的股息紅利所得能夠享受較低的稅率，投資者會更愿意購買企業(yè)的股權(quán)，為企業(yè)提供資金支持。對企業(yè)的研發(fā)投入給予稅收減免，能夠鼓勵企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，提升企業(yè)的核心競爭力，進而提高企業(yè)的融資吸引力。一家科技型中小企業(yè)，由于其研發(fā)投入享受了稅收減免政策，降低了企業(yè)的運營成本，提高了企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力，在新三板市場融資時，更容易獲得投資者的青睞，融資效率得到了提升。監(jiān)管環(huán)境對中小企業(yè)在新三板市場融資效率同樣具有重要意義。規(guī)范的監(jiān)管環(huán)境能夠保障市場的公平、公正和透明，保護投資者的合法權(quán)益，增強投資者對市場的信心。嚴格的信息披露要求，確保企業(yè)及時、準確、完整地披露財務狀況、經(jīng)營成果和重大事項等信息，減少了信息不對稱，使投資者能夠全面了解企業(yè)的真實情況，做出合理的投資決策。如果企業(yè)信息披露不規(guī)范，可能會導致投資者對企業(yè)的信任度降低，影響企業(yè)的融資效率。有效的監(jiān)管還能夠規(guī)范企業(yè)的融資行為，防止企業(yè)進行違規(guī)融資和欺詐行為，維護市場秩序。監(jiān)管部門對企業(yè)的融資活動進行嚴格審查，對違規(guī)行為進行嚴厲處罰，能夠營造一個健康、有序的融資環(huán)境，促進中小企業(yè)在新三板市場的融資活動順利進行。政策支持和規(guī)范監(jiān)管對中小企業(yè)在新三板市場融資至關(guān)重要。政策支持為中小企業(yè)提供了更多的融資機會和便利條件，降低了融資成本，促進了企業(yè)的發(fā)展。規(guī)范監(jiān)管則保障了市場的穩(wěn)定運行，增強了投資者的信心，提高了市場的融資效率。政府和監(jiān)管部門應進一步完善政策法規(guī)體系，優(yōu)化監(jiān)管方式，加大對中小企業(yè)在新三板市場融資的支持力度，為中小企業(yè)創(chuàng)造一個良好的融資環(huán)境，促進中小企業(yè)的健康發(fā)展。中小企業(yè)自身也應積極適應政策法規(guī)和監(jiān)管要求，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營和融資行為，提高企業(yè)的治理水平和信息披露質(zhì)量，以提升融資效率。五、中小企業(yè)在新三板市場融資效率的實證分析5.1研究設計5.1.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為了深入探究中小企業(yè)在新三板市場的融資效率，本研究在樣本選擇上遵循嚴格的標準和方法，以確保研究結(jié)果的可靠性和代表性。樣本企業(yè)的選擇范圍為在新三板市場掛牌的中小企業(yè)。為了保證數(shù)據(jù)的完整性和穩(wěn)定性，本研究選取了2020-2022年連續(xù)三年在新三板掛牌且有融資行為的企業(yè)作為研究樣本。這一時間段的選擇主要基于以下考慮：一方面，該時間段涵蓋了新三板市場的不同發(fā)展階段，能夠較為全面地反映市場的變化對中小企業(yè)融資效率的影響；另一方面，連續(xù)三年的數(shù)據(jù)可以減少個別年份數(shù)據(jù)異常對研究結(jié)果的干擾，提高研究的準確性。在篩選樣本