復(fù)合法構(gòu)建投資者情緒體系構(gòu)建分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u15959復(fù)合法構(gòu)建投資者情緒體系構(gòu)建分析案例 1219231.1投資者情緒代理指標(biāo)介紹 13291.2投資者情緒指標(biāo)CICSI的構(gòu)建 3構(gòu)建一個(gè)科學(xué)合理、能夠有效刻畫(huà)市場(chǎng)投資者情緒的綜合指數(shù)對(duì)于后續(xù)的研究至關(guān)重要。本節(jié)將運(yùn)用主成分分析法，根據(jù)易志高（2009）等研究，這種方法是構(gòu)建復(fù)合情緒指標(biāo)要應(yīng)用的主要方法。1.1投資者情緒代理指標(biāo)介紹綜合學(xué)者們的研究以及我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行狀況，本文選取了以下6個(gè)指標(biāo)作為投資者情緒的代理指標(biāo)：（1）封閉式基金折價(jià)率（DCEF）按照無(wú)套利理論，在不存在套利空間的有效市場(chǎng)里，封閉式基金的交易價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄鋬?nèi)在價(jià)值，即基金內(nèi)在一攬子資產(chǎn)的加權(quán)價(jià)值，然而在中國(guó)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，市場(chǎng)并非完全有效的，我國(guó)封閉式基金一直存在折價(jià)現(xiàn)象，即封閉基金的交易價(jià)格低于基金的凈值，噪聲交易模型認(rèn)為由于封閉式基金交易市場(chǎng)中存在大量個(gè)人投資者，由于個(gè)體投資者專業(yè)知識(shí)和對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期存在較大差異，所以存在較多噪聲交易，而這些噪聲交易很大程度受投資者情緒的影響，如果投資者情緒樂(lè)觀，基金需求量增大，則折價(jià)率會(huì)減少或產(chǎn)生溢價(jià)，所以該指標(biāo)能一定程度反映股票市場(chǎng)投資者情緒。DCEFtNAVit表示第t月最后一天第i個(gè)基金的內(nèi)在價(jià)值，Pit表示第t月最后一天第i個(gè)基金的收盤(pán)價(jià)，N（2）市場(chǎng)新增開(kāi)戶數(shù)（NIA）通常來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)新增的開(kāi)戶數(shù)，特別是個(gè)人投資者開(kāi)戶數(shù)，能反映股票市場(chǎng)的投資者情緒高低，當(dāng)市場(chǎng)行情表現(xiàn)良好時(shí)，會(huì)有更多個(gè)人投資者開(kāi)戶加入股票市場(chǎng)的投資交易，使得股票市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)一步高漲，此時(shí)投資者情緒表現(xiàn)得高漲，而市場(chǎng)低迷時(shí)市場(chǎng)新增開(kāi)戶數(shù)將會(huì)較少，投資者情緒低落，投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀。為方便后續(xù)數(shù)據(jù)的處理，本文對(duì)滬深兩市Ａ股每月新增投資者開(kāi)戶數(shù)量取自然對(duì)數(shù)得NIA值。（3）市場(chǎng)交易量（TURN）當(dāng)市場(chǎng)交易量增大時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性增加，投資者交易活躍，當(dāng)投資者對(duì)股市未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度時(shí)，股票市場(chǎng)交易量往往會(huì)上升，相反則會(huì)產(chǎn)生縮量的情況，可以在一定程度上體現(xiàn)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而反映投資者的交易熱情。另外，如果我們實(shí)證的考察期較長(zhǎng)，則需要考慮股票市場(chǎng)整體體量增大的因素，因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)還處于不斷擴(kuò)大發(fā)展的階段，如果考察期較長(zhǎng)，較多公司上市，則本身也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)總體交易量增大，所以在度量市場(chǎng)交易量時(shí)采用交易金額與流通市值的比值來(lái)衡量交易量。TURNtMEVk表示k股票的流通市值，TP（4）IPO數(shù)量（IPON）通常來(lái)說(shuō)公司IPO時(shí)間會(huì)選擇股票市場(chǎng)處于行情好的的時(shí)候，而市場(chǎng)行情好的時(shí)候往往是投資者情緒較為高漲的時(shí)候,所以一定時(shí)期的IPO數(shù)量能間接反映投資者情緒，而且從2018年11月科創(chuàng)板開(kāi)始以來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)逐漸推行注冊(cè)制，所以IPO數(shù)量更加由市場(chǎng)決定，IPO數(shù)量與投資者情緒關(guān)聯(lián)程度更高。本文采用每月新增IPO數(shù)量的方法計(jì)算IPO數(shù)量。（5）消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）投資者的投資欲望往往取決于對(duì)未來(lái)的信心，該指數(shù)是反映我國(guó)消費(fèi)者信心強(qiáng)弱的一種指標(biāo)，能動(dòng)態(tài)地反映我國(guó)消費(fèi)者信心的變化，綜合反映我國(guó)消費(fèi)者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣程度預(yù)期和對(duì)未來(lái)居民收入水平預(yù)期等，該指數(shù)數(shù)值越高，則說(shuō)明我國(guó)消費(fèi)者信心越強(qiáng)，對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的預(yù)期更強(qiáng)烈，基于對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的預(yù)期，消費(fèi)者會(huì)使用更大比例的資金用于理財(cái)投資，使得股票市場(chǎng)情緒增高。該指數(shù)由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)。（6）IPO首日收益率（IPORt當(dāng)股票市場(chǎng)投資者情緒偏高時(shí)，會(huì)有更多的投資者參與IPO公司股票的新股認(rèn)購(gòu)，此時(shí)IPO首日收益率會(huì)升高，所以IPO首日收益率有反映投資者情緒功能。計(jì)算方法采用以新股發(fā)行公告日為基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)的IPO月度加權(quán)平均值:IPORtNi為流通股數(shù)，Pi為上市首日收盤(pán)價(jià)，1.2投資者情緒指標(biāo)CICSI的構(gòu)建本文投資者情緒指標(biāo)構(gòu)建的選取數(shù)據(jù)的時(shí)間區(qū)間是2018年6月-2020年12月，各代理指標(biāo)統(tǒng)計(jì)性描述如下：表3-1情緒代理指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)變量樣本容量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值偏度峰度DCEF31-0.7560.235-1.221-0.2040.1722.547TURN310.2180.0820.1130.461.1833.845IPON3121.03216.4795671.4374.145IPOR3110.24111.1450.46847.1181.8495.98NIA3113.9640.29913.5814.70.7742.664CCI31121.5553.604112.6126.6-0.5752.49運(yùn)用Stata分析軟件對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的變量及其滯后一階進(jìn)行主成分分析（PCA），根據(jù)特征值和方差貢獻(xiàn)率確定主成分。根據(jù)表3-1的結(jié)果可知，前6個(gè)主成分的累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)到89.5%，超過(guò)常用標(biāo)準(zhǔn)85%，可以解釋原始變量的絕大部分信息，故提取前6個(gè)主成分。表3-2成分特征值及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率主成分特征值差異值方差貢獻(xiàn)率累計(jì)方差貢獻(xiàn)率Comp15.0902.8340.4240.424Comp22.2561.0810.1880.612Comp31.1750.2840.0980.710Comp40.8910.1700.0740.784Comp50.7220.1110.0600.845Comp60.6110.2650.0510.895Comp70.3460.0370.0290.924Comp80.3080.0580.0260.950Comp90.2510.0620.0210.971Comp100.1880.0730.0160.987Comp110.1150.0670.0100.996Comp120.0470.0000.0041.000以各主成分對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，對(duì)6個(gè)主成分的表達(dá)式進(jìn)行加權(quán)平均，得到包含12個(gè)變量的初始投資者情緒指數(shù)SENTI：SENTI=(0.424F1=0.027DCEFt由式3-8可得，6個(gè)變量及其滯后項(xiàng)的系數(shù)都是正數(shù)，這與市場(chǎng)實(shí)際情況和經(jīng)濟(jì)意義相符。SENTI與滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)圖像如圖3-1所示：圖3-1SENTI與滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)序列圖SENTI是尚未剔除宏觀經(jīng)濟(jì)因素的投資者情緒指標(biāo)，而滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)也是既包含宏觀經(jīng)濟(jì)因素的理性部分也包含投資者情緒的非理性部分，所以接下來(lái)對(duì)SENTI與滬深300指數(shù)及上證50指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性分析，觀察其相關(guān)程度，結(jié)果如表3-3所示：表3-3SENTI與指數(shù)相關(guān)性分析滬深300指數(shù)上證50指數(shù)SENTI滬深300指數(shù)1.0000上證50指數(shù)0.9827***1.0000SENTI0.8124***0.7899***1.0000注：星號(hào)***，**以及*分別表示在顯著性水平1%、5%和10%拒絕原假設(shè)由表3-3可知SENTI與滬深300指數(shù)及上證50指數(shù)有很強(qiáng)的正相關(guān)性，且在1%的顯著性水平條件下顯著，說(shuō)明構(gòu)建的SENTI指標(biāo)是有效的，是與股票市場(chǎng)緊密相關(guān)的。接下來(lái)將SENTI與6個(gè)變量及其滯后項(xiàng)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表3-4所示：表3-4SENTI與6個(gè)變量及其滯后項(xiàng)相關(guān)性檢驗(yàn)DCERTURNIPONIPORNIACCISENTI0.3178*0.5842***0.9079***0.6353***0.5212***-0.1261DCERTURNIPONIPORNIACCISENTI0.26810.5029***0.8583***0.7356***0.4570**-0.2111注：星號(hào)***，**以及*分別表示在顯著性水平1%、5%和10%拒絕原假設(shè)SENTI