證券研究報(bào)

告成本壓力緩解，行業(yè)格局改善2025下半年鋼鐵行業(yè)投資策略主要內(nèi)容能耗要求提升，壓制鋼鐵供給需求總量回落，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化成本壓力緩解，利潤(rùn)預(yù)期改善投資分析意見(jiàn)31.1雙碳政策下鋼鐵產(chǎn)量壓減是長(zhǎng)期基調(diào)2022年2月，發(fā)改委等三部委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出2025年80%以上鋼鐵產(chǎn)能完成超低排放改造，并確保2030年完成鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰，是鋼鐵產(chǎn)量調(diào)控的中長(zhǎng)期約束。由于我國(guó)目前鋼鐵的生產(chǎn)主要以高爐為主，且相對(duì)而言，環(huán)保要求對(duì)于高爐的生產(chǎn)影響更大，故重點(diǎn)關(guān)注高爐企業(yè)產(chǎn)能利用率的變化。2025年初以來(lái)，高爐產(chǎn)能利用率整體高于2024年同期，和23年同期基本持平。圖1：樣本企業(yè)高爐產(chǎn)能利用率情況（%）圖2：樣本企業(yè)電爐產(chǎn)能利用率情況（%）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)41.2

節(jié)能降碳要求提升，鋼鐵產(chǎn)量調(diào)控持續(xù)推進(jìn)2025年3月，政府工作報(bào)告提出：“單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善”，連續(xù)兩年提出了明確的能耗下降目標(biāo)，降能耗的政策要求強(qiáng)化產(chǎn)量調(diào)控預(yù)期。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展“任務(wù)單”，明確提出“持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組”。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降1.37%；25年1-4月，我國(guó)粗鋼總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.49%。前四月產(chǎn)量較高的情況下，預(yù)計(jì)后續(xù)產(chǎn)量調(diào)控政策實(shí)施后，月度粗鋼產(chǎn)量壓減力度將更為明顯，我們預(yù)計(jì)2025全年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比將下降2%。圖3：2024年噸鋼綜合能耗水平同比下降圖4：近年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量整體趨于回落資料來(lái)源：中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5主要內(nèi)容能耗要求提升，壓制鋼鐵供給需求總量回落，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化成本壓力緩解，利潤(rùn)預(yù)期改善投資分析意見(jiàn)672.1

需求：建筑需求企穩(wěn)，制造業(yè)需求韌性強(qiáng)表1：2019-2027年全國(guó)鋼鐵供需情況分析及預(yù)測(cè)（億噸，%）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署、冶金工業(yè)規(guī)劃院年份2019A2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E總需求（億噸）9.509.65 9.749.159.079.069.059.099.14總需求增速（%）4.70%1.56% 0.90%-6.08%-0.85%-0.11%-0.08%0.48%0.50%（1）建筑行業(yè)需求（億噸）5.705.94 5.735.014.574.264.134.084.05建筑行業(yè)需求占比（%）59.93%61.59% 58.87%54.78%50.39%47.06%45.64%44.88%44.30%建筑行業(yè)需求增速（%）7.76%4.37% -3.55%-12.61%-8.80%-6.70%-3.10%-1.20%-0.80%（2）機(jī)械行業(yè)需求（億噸）1.591.65 1.701.721.731.741.751.761.77機(jī)械行業(yè)需求占比（%）16.73%17.08% 17.41%18.81%19.08%19.20%19.31%19.31%19.33%機(jī)械行業(yè)需求增速（%）2.43%3.65% 2.87%1.45%0.60%0.50%0.50%0.50%0.60%（3）汽車(chē)行業(yè)需求（億噸）0.540.52 0.530.550.590.610.630.640.65汽車(chē)行業(yè)需求占比（%）5.68%5.39% 5.45%6.00%6.48%6.73%6.93%7.06%7.17%汽車(chē)行業(yè)需求增速（%）-4.26%-3.70% 2.10%3.40%7.00%3.77%2.87%2.40%2.00%（4）造船行業(yè)需求（億噸）0.110.12 0.140.170.190.220.240.250.26造船行業(yè)需求占比（%）1.19%1.19% 1.43%1.81%2.12%2.43%2.63%2.76%2.86%造船行業(yè)需求增速（%）-5.89%1.77% 21.00%19.00%16.34%14.23%8.20%5.60%4.00%（5）家電行業(yè)需求（億噸）0.140.14 0.150.140.140.140.140.140.14家電行業(yè)需求占比（%）1.42%1.45% 1.50%1.56%1.59%1.60%1.59%1.59%1.58%家電行業(yè)需求增速（%）8.00%3.70% 4.30%-2.20%0.67%0.50%-0.10%-0.10%-0.10%（6）鐵道行業(yè)需求（億噸）0.050.06 0.060.060.060.060.060.060.06鐵道行業(yè)需求占比（%）0.57%0.57% 0.58%0.62%0.64%0.64%0.65%0.65%0.65%鐵道行業(yè)需求增速（%）5.90%1.85% 2.00%1.50%1.20%1.10%0.70%0.60%0.50%（7）集裝箱行業(yè)需求（億噸）0.050.05 0.050.050.060.060.060.060.07集裝箱行業(yè)需求占比（%）0.52%0.48% 0.52%0.60%0.65%0.68%0.70%0.71%0.72%集裝箱行業(yè)需求增速（%）-23.99%-5.64% 9.00%8.00%7.50%5.20%3.20%2.00%1.00%（8）能源行業(yè)需求（億噸）0.380.39 0.400.420.440.460.480.500.52能源行業(yè)需求占比（%）4.05%4.04% 4.11%4.59%4.86%5.10%5.34%5.54%5.74%能源行業(yè)需求增速（%）3.05%1.47% 2.50%4.90%5.00%4.80%4.60%4.30%4.00%（9）其他行業(yè)需求（億噸）0.420.46 0.460.460.460.460.450.450.45其他行業(yè)需求占比（%）4.44%4.75% 4.74%5.03%5.05%5.04%5.03%4.99%4.96%其他行業(yè)需求增速（%）11.21%8.56% 2.54%-0.50%-0.40%-0.40%-0.30%-0.20%-0.20%（10）鋼材凈出口量（億噸）0.520.33 0.530.570.831.041.101.141.16鋼材出口需求占比（%）5.47%3.46% 5.40%6.20%9.15%11.52%12.18%12.49%12.71%鋼材出口增速（%）-7.44%-35.68% 57.39%7.83%46.20%25.78%5.60%3.10%2.20%總產(chǎn)量（億噸）9.9610.65 10.3310.1910.1910.059.859.709.61產(chǎn)量增速（%）.%.% -.% -.%.%-.%-.%-.%-.%理論供需缺口（供給-需求≈△庫(kù)存）（億噸）0.461.00 0.591.041.120.990.800.610.472.2

地產(chǎn)：總量仍然偏弱，降幅預(yù)計(jì)收窄地產(chǎn)投資低迷，拿地情況不佳，拖累新開(kāi)工和施工數(shù)據(jù)。2021年以來(lái)，房地產(chǎn)企業(yè)投資持續(xù)回落，購(gòu)置土地面積也表現(xiàn)較為弱勢(shì)，2024年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降9.6%；投資和拿地的低迷進(jìn)一步傳導(dǎo)至開(kāi)工和施工端，2024年我國(guó)新開(kāi)工面積同比下降23%、施工面積同比下降12.7%。地產(chǎn)用鋼需求主要集中開(kāi)工和施工環(huán)節(jié)，在當(dāng)前地產(chǎn)開(kāi)工和施工較弱的背景下，預(yù)計(jì)25年地產(chǎn)用鋼需求整體仍然承壓，但降幅較前兩年預(yù)計(jì)將有所收窄?？紤]到后續(xù)保障性住房、城中村改造等政策支撐下，預(yù)計(jì)地產(chǎn)需求降幅將有所收窄。圖5：地產(chǎn)投資和拿地?cái)?shù)據(jù)回落圖6：地產(chǎn)開(kāi)工和施工累計(jì)同比數(shù)據(jù)持續(xù)低迷（%）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局82.3

基建：專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模維持高位，支撐基建需求基建資金投入的主要增量來(lái)源于專(zhuān)項(xiàng)債，近年規(guī)模上整體處于較高水平。2020年以來(lái)，地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模整體處于相對(duì)高位，根據(jù)政府工作報(bào)告，2025年擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債4.4萬(wàn)億，同比24年有明顯增長(zhǎng)。25年1-5月專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，后續(xù)預(yù)計(jì)將有所提升。2025年1-5月地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度偏慢，整體進(jìn)度略高于2024年，但低于22-23年同期水平；預(yù)計(jì)后續(xù)追進(jìn)度的情況下，基建需求邊際上將有所改善。圖7：近年新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模位于較高水平圖8：地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏（%）資料來(lái)源：財(cái)政部資料來(lái)源：財(cái)政部（注：2025年總量按

擬安排計(jì)劃量4.4萬(wàn)億計(jì)算） 92.4

機(jī)械：需求整體平穩(wěn)，邊際有所改善整體上看，2023年10月以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)PMI基本處于49%~51%間，整體較為平穩(wěn)；同時(shí)高技術(shù)制造業(yè)PMI相對(duì)景氣，24年1月至今，多數(shù)時(shí)間保持在榮枯線(xiàn)之上。具體分產(chǎn)品看，工程機(jī)械需求邊際有所改善，高端制造業(yè)維持較好水平。工程機(jī)械以挖掘機(jī)為例，23年6-12月當(dāng)月產(chǎn)量同比均為負(fù)值，24年4月至今，同比基本轉(zhuǎn)為正值；而金屬切削機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人等高端機(jī)械品種則維持較好表現(xiàn)。圖9：PMI整體平穩(wěn)，高技術(shù)制造業(yè)相對(duì)較好（%）圖10：部分機(jī)械產(chǎn)量當(dāng)月同比情況資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局102.5

汽車(chē)：整體維持高景氣，新能源車(chē)帶動(dòng)特鋼需求汽車(chē)領(lǐng)域需求整體較好。2024年，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，提出要“開(kāi)展汽車(chē)以舊換新”，1-12月乘用車(chē)和商用車(chē)產(chǎn)量合計(jì)約3126萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.77%。同時(shí)結(jié)構(gòu)上，新能源車(chē)的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)了高端特鋼材料需求。2021年以來(lái)，新能源汽車(chē)產(chǎn)量持續(xù)處于較高增速，2024年3月以來(lái)，當(dāng)月產(chǎn)量同比保持20%以上增速，帶動(dòng)無(wú)取向硅鋼等高端特種鋼材需求增長(zhǎng)。圖11：2019-2025/4汽車(chē)產(chǎn)量當(dāng)月情況（萬(wàn)輛，%）圖12：新能源車(chē)月產(chǎn)量保持高增速（萬(wàn)輛，%）資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)資料來(lái)源：中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)112.6

造船:

航運(yùn)景氣持續(xù)，中厚板需求保持增長(zhǎng)2021年以來(lái)，全球航運(yùn)景氣度維持高位。2024年，我國(guó)船舶新訂單量同比增長(zhǎng)58.78%至11305萬(wàn)載重噸，手持訂單量同比增長(zhǎng)49.74%至20872萬(wàn)載重噸。由于造船周期一般為1-2年，新接船舶訂單將逐步轉(zhuǎn)為手持訂單。考慮到2019年以來(lái)新接船舶訂單量需求較為穩(wěn)定，且23-24年恢復(fù)較高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi)手持訂單量將保持較高水平，進(jìn)而維持中厚板需求1-2年內(nèi)的較高增速。圖13：2024年中國(guó)新接船舶訂單量恢復(fù)增長(zhǎng)圖14：2021年至今中國(guó)手持船舶訂單量持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源：工信部資料來(lái)源：工信部122.7

家電:

需求整體承壓，景氣邊際向下此前受“保交樓”政策影響，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)較好，家電相關(guān)需求有所支撐，但25年4月出現(xiàn)明顯回落。2025年4月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的當(dāng)月產(chǎn)量同比出現(xiàn)明顯回落，分別為1.6%、-10.7%、2.6%。出口方面，25年一季度搶出口結(jié)束后，預(yù)計(jì)后續(xù)家電出口情況整體有所承壓?？紤]到當(dāng)前地產(chǎn)整體較為低迷，新開(kāi)工和施工數(shù)據(jù)回落或?qū)⑼侠劭⒐ぃM(jìn)而影響家電用鋼需求，預(yù)計(jì)后續(xù)景氣度邊際向下。圖15：家電產(chǎn)量當(dāng)月同比（%）圖16：家電出口量當(dāng)月同比（%）資料來(lái)源：海關(guān)總署資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局132.8

出口：關(guān)稅沖突加劇，增速預(yù)期回落2023年以來(lái)，海外地緣沖突和區(qū)域性供需矛盾加劇，我國(guó)鋼鐵出口出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。23-24年我國(guó)鋼材凈出口量分別為8261萬(wàn)噸、10391萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)46%、26%。分出口國(guó)別來(lái)看，24年占比較高的為越南（11.5%）、韓國(guó)（7.4%）、阿聯(lián)酋（5%）、泰國(guó)（4.6%）、菲律賓（4.5%）。整體來(lái)看，中東地區(qū)出口量大幅增長(zhǎng)，同時(shí)在東南亞也維持了相對(duì)較高的市場(chǎng)份額。25年關(guān)稅沖突加劇，對(duì)鋼材出口有一定不利影響，1-4月凈出口量同比增速降至9.84%，全年同比增速預(yù)期將有所回落。圖17：2011年以來(lái)中國(guó)鋼材凈出口量情況（萬(wàn)噸，%）圖18：2024年中國(guó)鋼材出口國(guó)家分布（%）資料來(lái)源：海關(guān)總署資料來(lái)源：海關(guān)總署142.9

庫(kù)存相對(duì)低位，預(yù)計(jì)鋼價(jià)企穩(wěn)回升庫(kù)存方面，當(dāng)前整體處于歷史同期相對(duì)低位；且環(huán)比來(lái)看，截至2025年6月初，鋼鐵庫(kù)存自春節(jié)后持續(xù)去化。庫(kù)存偏低的情況下，疊加后續(xù)限產(chǎn)政策有望推進(jìn)，預(yù)計(jì)后續(xù)鋼價(jià)企穩(wěn)回升?？紤]到后續(xù)供給端約束有望強(qiáng)化，

疊加需求端仍有韌性，目前實(shí)際庫(kù)存去化情況好于往年，鋼價(jià)繼續(xù)下行空間有限；同時(shí)若財(cái)政政策兌現(xiàn)度超預(yù)期，后續(xù)鋼價(jià)或有較大向上彈性。圖19：樣本鋼廠(chǎng)庫(kù)存+社會(huì)庫(kù)存情況（萬(wàn)噸）圖20：螺紋鋼和熱軋板價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)15主要內(nèi)容能耗要求提升，壓制鋼鐵供給需求總量回落，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化成本壓力緩解，利潤(rùn)預(yù)期改善投資分析意見(jiàn)163.1

鐵礦石：主流礦山產(chǎn)量基本平穩(wěn)，發(fā)運(yùn)量維持穩(wěn)定全球鐵礦石產(chǎn)量近年基本平穩(wěn)，且整體呈現(xiàn)較高的集中度。根據(jù)世界鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在近兩年鐵礦石價(jià)格有所回落的情況下，全球鐵礦產(chǎn)量整體仍保持相對(duì)穩(wěn)定；同時(shí)，澳洲與巴西鐵礦石產(chǎn)量合計(jì)約占全球的50%以上，四大礦山集中度較高，對(duì)下游鋼企有較強(qiáng)的議價(jià)能力。澳洲和巴西鐵礦供給平穩(wěn)，近年兩地發(fā)運(yùn)量保持穩(wěn)定。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2020年以來(lái)，澳洲及巴西19港周度平均發(fā)運(yùn)量基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)當(dāng)前礦山仍有可觀(guān)利潤(rùn)的情況下，未來(lái)主流礦山供給仍將維持穩(wěn)定。圖21：全球鐵礦石產(chǎn)量及主產(chǎn)地占比圖22：澳洲和巴西鐵礦石合計(jì)發(fā)運(yùn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：世界鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)173.1

鐵礦石：大型礦山投產(chǎn)在即，或沖擊全球供給格局大型鐵礦投產(chǎn)在即，預(yù)期25年開(kāi)始貢獻(xiàn)增量。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)及力拓集團(tuán)，西芒杜鐵礦位于幾內(nèi)亞?wèn)|南部，

已探獲標(biāo)準(zhǔn)資源量44.1億噸，平均鐵品位超過(guò)65%，初期規(guī)劃年產(chǎn)能1.2億噸，占23年全球鐵礦產(chǎn)量的4.8%，預(yù)期將于2025年開(kāi)始投產(chǎn)。西芒杜鐵礦的投產(chǎn)，不僅貢獻(xiàn)了礦石增量，也有助于提高中國(guó)企業(yè)在鐵礦上的議價(jià)能力。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)，西芒杜鐵礦分為南北兩個(gè)礦區(qū)，南段由力拓和中鋁鐵礦控股合資，北段由贏聯(lián)盟和寶武集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)。中資企業(yè)參與鐵礦開(kāi)發(fā)并持有股權(quán)，一定程度上有利于保障我國(guó)鐵礦石供給，根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，23年我國(guó)鐵礦石表觀(guān)消費(fèi)量約13.38億噸，若西芒杜投產(chǎn)并全部運(yùn)回國(guó)內(nèi)，預(yù)計(jì)自給率可提升約9%。圖23：西芒杜鐵礦位于幾內(nèi)亞?wèn)|南部圖24：全球鐵礦石成本曲線(xiàn)資料來(lái)源：

Arrow

Minerals官網(wǎng)資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)183.1

鐵礦石：庫(kù)存歷史高位，預(yù)計(jì)價(jià)格承壓供給寬松的同時(shí)，鐵礦需求向上空間有限。鐵水產(chǎn)量是鐵礦需求的最直接反映，考慮到粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策延續(xù)，預(yù)期后續(xù)鐵礦需求上行空間有限，近五周已經(jīng)呈環(huán)比下降趨勢(shì)。港口庫(kù)存處于歷史高位，預(yù)計(jì)價(jià)格承壓。截至25年6月初，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，港口鐵礦石庫(kù)存合計(jì)為1.38億噸，

同比下降約7%，但整體處于歷史相對(duì)高位。高庫(kù)存壓制鐵礦價(jià)格表現(xiàn)，且隨著后續(xù)供給增量釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)鐵礦價(jià)格中樞或呈下行趨勢(shì)，25年中樞有望回落至700元/噸附近。圖25：

樣本鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量情況（萬(wàn)噸/日）圖26：鐵礦石港口庫(kù)存及價(jià)格變化（萬(wàn)噸，元/噸）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)193.2

雙焦：焦煤進(jìn)口維持高位，預(yù)計(jì)價(jià)格偏弱震蕩蒙古焦煤進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，供給端預(yù)期維持寬松。高爐煉鋼的直接原料為焦炭，但由于目前多數(shù)鋼廠(chǎng)自備焦化產(chǎn)能，故而對(duì)于鋼廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，采購(gòu)原料主要為焦煤。當(dāng)前國(guó)內(nèi)焦煤供給較為平穩(wěn)，同時(shí)進(jìn)口端持續(xù)增長(zhǎng)，2024年焦煤總進(jìn)口量同比增長(zhǎng)19%，創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)后續(xù)焦煤供給較為寬松。需求端預(yù)計(jì)鋼鐵產(chǎn)量承壓，焦煤價(jià)格偏弱震蕩。焦煤需求情況與鐵礦類(lèi)似，鋼鐵產(chǎn)量調(diào)控政策下預(yù)計(jì)焦煤需求總量回落，同時(shí)在供給寬松的情況下，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格偏弱震蕩。圖27：焦煤進(jìn)口量處于高位（萬(wàn)噸）圖28：主焦煤價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料來(lái)源：wind資料來(lái)源：海關(guān)總署203.3

盈利：利潤(rùn)有所修復(fù)，板材好于長(zhǎng)材22年下半年以來(lái)，鋼企利潤(rùn)整體回落，基本處于歷史底部，近期有所回升?；仡櫄v史，上一次鋼企出現(xiàn)大面積虧損為2015-2016年供給側(cè)改革前期，彼時(shí)行業(yè)低谷持續(xù)時(shí)間約為1年，而本輪低谷期已經(jīng)持續(xù)約1年半；同時(shí)據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，22年下半年至24年下半年，樣本鋼企盈利比例多數(shù)時(shí)間低于50%，基本位于歷史底部。利潤(rùn)低迷下鋼廠(chǎng)減產(chǎn)意愿提升，疊加能耗水平管控要求，鋼鐵供給端相對(duì)承壓，壓制成本端原料價(jià)格，近期鋼企利潤(rùn)有所修復(fù)。分品種看，下游以制造業(yè)為主的板材需求好于建筑相關(guān)領(lǐng)域，整體維持板強(qiáng)長(zhǎng)弱格局。圖29：鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)及螺紋價(jià)格變化（億元，元/噸）圖30：247家鋼企盈利比例（%）資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)213.4

周期底部，關(guān)注安全邊際和向上彈性周期底部，重點(diǎn)關(guān)注利潤(rùn)底和頭部企業(yè)的安全邊際。悲觀(guān)情形下：當(dāng)行業(yè)整體出現(xiàn)虧損時(shí)，頭部企業(yè)憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本管控能力等優(yōu)勢(shì)仍可保持盈利；假設(shè)25年行業(yè)仍整體維持虧損狀態(tài)，測(cè)算得重點(diǎn)鋼企仍維持可觀(guān)利潤(rùn)。樂(lè)觀(guān)情況下，假設(shè)行業(yè)供需關(guān)系有所好轉(zhuǎn)，且原料端鐵礦和焦煤均價(jià)分別下跌50元/噸和100元/噸，景氣度修復(fù)時(shí)具備較高向上彈性。表2：鋼鐵行業(yè)重點(diǎn)公司盈利彈性測(cè)算表資料來(lái)源：

wind（

年中性情況下歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)均采用wind一致預(yù)期，PE均值排除異常數(shù)據(jù)干擾）總股本 總市值 股價(jià)（元/股） 噸鋼凈利（元/噸） 歸母凈利潤(rùn)（億元） PE證券代碼 公司簡(jiǎn)稱(chēng) 彈性（億股） （億元） 2025/6/9 25E悲觀(guān)

25E中性

25E樂(lè)觀(guān)

25E悲 25E中性 25E樂(lè)觀(guān)

25E悲觀(guān)

25E中性

25E樂(lè)觀(guān)觀(guān)600282.SH南鋼股份61.652564.1614625431615.727.334.0169825%000932.SZ華菱鋼鐵69.093234.676613420716.833.952.41910655%000708.SZ中信特鋼50.4757311.3623532037945.161.472.8139819%600808.SH馬鋼股份77.222353.46-17545125-32.08.222.8-2910179%600782.SH新鋼股份31.461163.68-3074154-