目錄一）分析師預期修正選股策略 3分析師預期修正選股策略概述 3分析師預期修正選股策略效果跟蹤 4二）分析師預期修正增強選股策略 5分析師預期修正增強選股策概述 5分析師預期修正增強組合效果跟蹤 6三“預期雙擊”組合 8“預期雙擊”組合選股策略概述 8“預期雙擊”組合效果跟蹤 9四“預期雙擊”組合行業(yè)輪動 “預期雙擊”組合行業(yè)輪策略概述 11“預期雙擊”行業(yè)輪動組合效果跟蹤 11五）分析師預期指數(shù)增強 13分析師預期指數(shù)增強策略概述 13滬深300指數(shù)增強組合效果跟蹤 13中證500指數(shù)增強組合效果跟蹤 14風險提示 15圖表目錄圖1：分析師預期修正四階段劃分 3圖2：分析師預期修正選股策略歷史絕對收益表現(xiàn) 4圖3：分析師預期修正選股策略歷史超額收益（相對中證全指）表現(xiàn) 44（20197-20255................................................................................................................................................5圖5：分析師盈利預期調(diào)整因子定義...............................................................................................6圖6：分析師預期修正增強選股策略歷史絕對收益表現(xiàn)..................................................................6圖7：分析師預期修正增強選股策略歷史超額收益（相對中證500）表現(xiàn) 7圖8：分析師預期修正增強選股策略樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證500，2021年1月年5月） 7圖9：TPM因子定義 8圖10：分析師預期收益率生命周期模型 9圖1“預期雙擊”組合歷史絕對收益表現(xiàn) 9圖12：“預期雙擊”組合歷史超額收益（相對中證500）表現(xiàn) 10圖1“預期雙擊”組合樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證500，2022年1月-205年5月） 10圖1“預期雙擊”組合行業(yè)輪動定義 圖1“預期雙擊”組合行業(yè)輪動歷史絕對收益表現(xiàn) 圖1“預期雙擊”組合行業(yè)輪動歷史超額收益（相對行業(yè)等權指數(shù)）表現(xiàn) 12請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。1（20221-2025請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。年5月） 12圖15：滬深300指數(shù)增強組合歷史絕對收益表現(xiàn) 13圖16：滬深300指數(shù)增強組合歷史超額收益（相對深300指數(shù)）表現(xiàn) 14圖15：中證500指數(shù)增強組合歷史絕對收益表現(xiàn) 14圖16：中證500指數(shù)增強組合歷史超額收益（相對證500指數(shù)）表現(xiàn) 15一）分析師預期修正選股策略證券分析師由于對某個行業(yè)研究較為深入，與所研究行業(yè)的上市公司聯(lián)系較緊密，其掌握的行業(yè)和個股信息通常比其他人要深入，分析師預期數(shù)據(jù)已成為投資者重要的信息來源。分析師預期修正意為在一個時間段內(nèi)，分析師或機構對之前預測值的調(diào)整。預期調(diào)整有一定的趨勢性，當新信息出現(xiàn)時，有些分析師會運用該信息領先自己的同行對自己的預期進行調(diào)整，最后往往會伴隨著其他分析師對自己的預測進行同向的調(diào)整。在這一過程中，預期均值會伴隨修正趨勢進行變動。具體表現(xiàn)為前一期預期均值的調(diào)整往往會帶動后一期預期均值繼續(xù)往同向調(diào)整。分析師預期修正的調(diào)整對下一月的分析師預期值有著同向的影響。其中，預期EPS、預期凈利潤的上調(diào)和下調(diào)均有較強的趨勢性，因此我們選取這兩個指標作為后續(xù)模型的候選股因子。實際上，我們可以進一步將預期的上調(diào)細分為兩個階段：在上調(diào)第一個階段，稱為P1階段，只有少部分分析師對自己的預期值做出上調(diào)，大部分分析師并沒做出預期調(diào)整，這樣可以觀察到預期均值出現(xiàn)上升，而分析師間預期的分歧度也開始上升，我們以離散程度（預期標準差）來衡量分歧度，即預期離散程度開始上升；而在上調(diào)第二個階段，稱為P2階段，其他分析師也會逐漸上調(diào)自己的預期，最終所有的分析師預期將會接近一個值，即我們可以觀察到預期均值出現(xiàn)上升，而預期離散程度則出現(xiàn)下降。同樣，我們可以根據(jù)分析師的均值和離散度進一步將預期的下調(diào)細分為兩個階段P3（分析師均值下降，離散程度上升）和P4（分析師均值下降，離散程度下降）階段，具體如下圖所示：圖1：分析師預期修正四階段劃分經(jīng)過檢測，我們發(fā)現(xiàn)上調(diào)第一個階段（P1階段）的股票未來一個月表現(xiàn)最好。最后我們采用多指標疊加選股的方法，將預期EPSFY1、EPSFY2、預期凈利潤FY1三個分析師預期指標進行疊加選股，即將三個分析師預期指標均處于P1階段的股票取交集作為我們的推薦組合——分析師預期修正選股組合，具體可以參考報告請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。《分析師預期修正動量效應選股策略請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。（自019年7月31日開始樣本外跟蹤2009年7月31日至2025年5，相對中證全指累計超額收益855%，年化超額收益15.32，超額收益夏普10.3%2。圖2：分析師預期修正選股策略歷史絕對收益表現(xiàn)朝陽永續(xù)圖3：分析師預期修正選股策略歷史超額收益（相對中證全指）表現(xiàn)朝陽永續(xù)請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。另外，從9年7月開始樣本外跟蹤（專題報告數(shù)據(jù)截至209年8月，截至225年5月底，累計絕對104.297020，回撤為-10.1%，樣本外表現(xiàn)非常優(yōu)秀。圖4：分析師預期修正選股策略樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證全指，2019年7月-2025年5月）朝陽永續(xù)5712只分析師主動上調(diào)預期的股票（P1階段股票，其中有31只創(chuàng)業(yè)板股票，精選的712只分析師主動上調(diào)預期的股票里按照中信一級行業(yè)分類，其857564只，短期我們也值得重點關注這些行業(yè)的表現(xiàn)。二）分析師預期修正增強選股策略步驟如圖分析師盈利預期調(diào)整因子反映了市場所有分析師具體可以參考報告《分析師預期調(diào)整事件增強選股策略全攻略金融工程跟蹤報告圖5：分析師盈利預期調(diào)整因子定義朝陽永續(xù)然后我們在每月末，針對分析師預期修正策略股票池，按照盈利預期調(diào)整幅度因子排序，選取指標值最大的只股票，構建事件疊加盈利預期調(diào)整幅度因子的選股組合。其中樣本池踢掉了停牌、上市半年之內(nèi)新股、ST和當天漲跌停的股票，這個組合我們稱為分析師預期修正增強組合。（20201231日開始樣本外跟蹤201012025（截5月底25.34%50023.29。圖6：分析師預期修正增強選股策略歷史絕對收益表現(xiàn)朝陽永續(xù)圖7：分析師預期修正增強選股策略歷史超額收益（相對中證500）表現(xiàn)朝陽永續(xù)12025546.59%500收62.76%1964%，回撤為-11.30%，樣本外表現(xiàn)非常優(yōu)秀。圖8：分析師預期修正增強選股策略樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對中證500，2021年1月-2025年5月）朝陽永續(xù)5712只分析師主動上調(diào)預期的股票（P1階段股票）只股票，其中有4只創(chuàng)業(yè)板股票，精選的20只分析師預期修正增強的股票里按照中信一請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。級行業(yè)分類，其中基礎化工為4只，機械為為3只，電子和醫(yī)藥都為2只，短期我們也值得重點關注這些行業(yè)的表現(xiàn)。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。三“預期雙擊”組合分析師目標價，即分析師對一只股票未來價格的預測，是分析師基于當時信息所給出的其認為股票未來可以達到的一個合理價格，該價格來自于分析師的主觀判斷，不同的分析師給出的目標價往往會有所差異，這代表了分析師看法的不同。然而，客觀來看，分析師的目標價格是有噪音的，同一個分析師對同一只股票給出的目標價可能會因受到情緒等各種因素的影響而不同；目標價格也是可能存在偏差的，分析師通常會過于樂觀，給出的目標價往往遠高于當前股價。大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，幾乎沒有證據(jù)表明投資者能夠根據(jù)分析師的建議目標價格的絕對水平來賺取超額收益（例如，abe,ehav,Mcchos,andTuean,;avandehav,3。綜上，最終我們決定關（TPM以及目標價與股價之比（TPP）這兩個指標來選股，這兩個指標能幫助我們TPM和TPP因子定義如下所示：圖9：TPM因子定義朝陽永續(xù)在計算TPP因子時，我們直接使用朝陽永續(xù)于建倉日給出的一致目標價，再除以建倉日收盤價。朝陽永續(xù)一致目標價算法為90天超過一家機構預測則加權計算一致目標價，若僅為一家機構預測則直接以該預測值作為一致目標價；90天內(nèi)若無評級則記為Na；其加權方式為機構影響力和發(fā)布時間影響力雙重加權計算。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。TPPTPMTPPTPM因子將股票分為四類（也就是生命周期模型的四個階段請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。圖10：分析師預期收益率生命周期模型朝陽永續(xù)“觸底”組合+分析師盈利預期調(diào)整Income_Adjust因子增強精選前20只，簡稱“預期收益率觸底增強”組合。“分析師預期修正增強+預期收益率觸底增強”雙擊組合，簡稱“預期雙擊”組合。經(jīng)過歷史樣本內(nèi)回測和樣本外跟蹤（自202年年初開始樣本外跟蹤，從210年1月至225年（截至5月底）15年時間，組合年化收益22.44%，相對中證500指數(shù)的年化超額收益為20.38%。圖11朝陽永續(xù)圖12：“預期雙擊”組合歷史超額收益（相對中證500）表現(xiàn)朝陽永續(xù)202552480%，樣本外跟蹤41個月只有14個月超額收益為負，月度勝率66%，回撤為-8.76%，樣本外表現(xiàn)非常優(yōu)秀。圖13（相對中證500，2022年1月-2025年5月）朝陽永續(xù)四“預期雙擊”組合行業(yè)輪動“預期雙擊”組合行業(yè)輪動定義如下：圖14朝陽永續(xù)經(jīng)過歷史樣本內(nèi)回測和樣本外跟蹤（自222年年初日開始樣本外跟蹤，從200年1月至225年（截至月底10.07%5.77%。圖15：“預期雙擊”組合行業(yè)輪動歷史絕對收益表現(xiàn)朝陽永續(xù)圖16：“預期雙擊”組合行業(yè)輪動歷史超額收益（相對行業(yè)等權指數(shù)）表現(xiàn)朝陽永續(xù)另外，從2年年初開始樣本外跟蹤（專題報告數(shù)據(jù)截至222年6月底，截至205年5月底，累計絕18.01411759%，回撤為-9.00%，樣本外表現(xiàn)非常優(yōu)秀。圖17：“預期雙擊”組合行業(yè)輪動樣本外跟蹤超額收益表現(xiàn)（相對行業(yè)等權指數(shù)，2022年1月-2025年5月）朝陽永續(xù)請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。我們基于最新5年5月底的分析師預期數(shù)據(jù)進行行業(yè)選擇請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。五）分析師預期指數(shù)增強我們每月底從分析師預期修正策略成分股中，滾動精選滬深300成分股，構建滬深300指數(shù)增強組合，具體方法如下：1、從當月月底的分析師預期修正策略的成分池中，篩選出屬于滬深300成分股的股票，作為策略成分股。2、如果策略成分股中股票數(shù)量小于60，那么加入上一期分析師預期修正策略的成分池中屬于滬深300成分股的股票。重復此項操作，直到策略成分股中股票數(shù)量大于等于60。3、對照滬深300成分股的行業(yè)分布，如果策略成分股中缺少某個行業(yè)，那么就用滬深300成分股中該行業(yè)最大市值的股票進行填充。TPPTPM動精選中證500成分股，構建中證500指數(shù)增強組合，具體方法如下：1、從當月月底的基礎組合和觸底組合取并集的成分池中，篩選出屬于中證500成分股的股票，作為策略成分股。2、如果策略成分股中股票數(shù)量小于50，那么加入上一期基礎組合和觸底組合取并集的成分池屬于中證500成分股的股票。重復此項操作，直到策略成分股中股票數(shù)量大于等于50。3、對照中證500成分股的行業(yè)分布，如果策略成分股中缺少某個行業(yè)，那么就用中證500成分股中該行業(yè)最大市值的股票進行填充。300經(jīng)過歷史樣本內(nèi)回測和樣本外跟蹤（自224年年中開始樣本外跟蹤，從09年6月至205年5月底，組合年化收益7.51%，相對滬深300指數(shù)的年化超額收益為6.29%，超額最大回撤-10.67%。圖15：滬深300指數(shù)增強組合歷史絕對收益表現(xiàn)朝陽永續(xù)圖16：滬深300指數(shù)增強組合歷史超額收益（相對滬深300指數(shù)）表現(xiàn)朝陽永續(xù)50