中國企業(yè)對(duì)外并購：動(dòng)因剖析與績效實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，國際市場的融合與競爭日益激烈，企業(yè)并購已成為企業(yè)快速擴(kuò)張、提升競爭力的重要戰(zhàn)略手段。中國企業(yè)的對(duì)外并購活動(dòng)在這一浪潮中逐漸興起并蓬勃發(fā)展，在全球并購市場中占據(jù)著越來越重要的地位。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和企業(yè)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，越來越多的中國企業(yè)開始將目光投向國際市場，試圖通過并購國外企業(yè)來獲取資源、技術(shù)、品牌和市場渠道，以實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)。近年來，中國企業(yè)對(duì)外并購的規(guī)模和數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的增長趨勢。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在過去的一段時(shí)間里，中國企業(yè)的海外并購交易金額屢創(chuàng)新高，涉及的行業(yè)領(lǐng)域也日益廣泛，涵蓋了制造業(yè)、能源資源、信息技術(shù)、金融服務(wù)、消費(fèi)品等多個(gè)重要行業(yè)。特別是在“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議的推動(dòng)下，中國企業(yè)對(duì)外并購的步伐進(jìn)一步加快，成為全球并購市場的重要參與者。國際市場環(huán)境的變化為中國企業(yè)對(duì)外并購提供了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。一方面，全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加速使得各國之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，市場壁壘逐漸降低，為企業(yè)跨國并購創(chuàng)造了更為寬松的政策環(huán)境和市場條件。同時(shí)，一些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)由于面臨著市場飽和、技術(shù)更新?lián)Q代等壓力，愿意通過被并購的方式尋求新的發(fā)展機(jī)遇，這為中國企業(yè)提供了豐富的并購目標(biāo)。另一方面，國際市場的復(fù)雜性和不確定性也給中國企業(yè)的對(duì)外并購帶來了諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。例如，不同國家和地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法律等環(huán)境存在較大差異，這使得企業(yè)在并購過程中需要面對(duì)諸多復(fù)雜的問題，如并購審批、文化融合、法律合規(guī)等。此外，全球經(jīng)濟(jì)形勢的波動(dòng)、貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭以及匯率波動(dòng)等因素，也增加了企業(yè)對(duì)外并購的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。與此同時(shí)，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求也在一定程度上推動(dòng)了企業(yè)的對(duì)外并購行為。隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要任務(wù)。企業(yè)面臨著從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、從勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型和知識(shí)密集型轉(zhuǎn)變的壓力。在這種背景下，通過對(duì)外并購，企業(yè)可以獲取國外先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和品牌資源，加快自身的轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，提升在國際市場上的競爭力。例如，一些中國制造業(yè)企業(yè)通過并購國外的高科技企業(yè)，引入先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的升級(jí)換代和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整；一些中國消費(fèi)品企業(yè)通過并購國外知名品牌，迅速拓展了國際市場份額，提升了品牌知名度和影響力。1.1.2研究意義本研究旨在深入探討中國企業(yè)對(duì)外并購的動(dòng)因及績效，具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。理論意義：盡管國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購進(jìn)行了大量研究，但針對(duì)中國企業(yè)對(duì)外并購這一特定領(lǐng)域的研究仍有待完善。中國企業(yè)在制度背景、文化環(huán)境和市場環(huán)境等方面與國外企業(yè)存在差異，其對(duì)外并購的動(dòng)因和績效表現(xiàn)可能具有獨(dú)特性。本研究通過對(duì)中國企業(yè)對(duì)外并購的深入分析，有助于豐富和完善企業(yè)并購理論體系，為后續(xù)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。具體而言，通過對(duì)中國企業(yè)對(duì)外并購動(dòng)因的研究，可以進(jìn)一步深化對(duì)企業(yè)國際化戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)的理解，探討在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策背景下，企業(yè)如何權(quán)衡各種因素來做出并購決策；對(duì)并購績效的研究則可以豐富企業(yè)并購績效評(píng)價(jià)的方法和指標(biāo)體系，分析影響并購績效的關(guān)鍵因素，從而為企業(yè)并購理論的發(fā)展提供更具針對(duì)性的研究成果。實(shí)踐意義：對(duì)于中國企業(yè)而言，深入了解對(duì)外并購的動(dòng)因和績效有助于企業(yè)制定更加科學(xué)合理的并購戰(zhàn)略，提高并購決策的準(zhǔn)確性和成功率。通過分析成功并購案例的經(jīng)驗(yàn)和失敗案例的教訓(xùn)，企業(yè)可以更好地識(shí)別自身的優(yōu)勢和劣勢，明確并購目標(biāo)和方向，避免盲目跟風(fēng)和非理性并購行為。在選擇并購目標(biāo)時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)自身的戰(zhàn)略需求和發(fā)展規(guī)劃，綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)地位、技術(shù)水平、市場份額、品牌價(jià)值等因素，選擇與自身具有互補(bǔ)性和協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)進(jìn)行并購。在并購過程中，企業(yè)可以借鑒成功案例的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和控制，優(yōu)化并購交易結(jié)構(gòu)和整合策略，提高并購后的整合效率和協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)并購的預(yù)期目標(biāo)，提升企業(yè)的競爭力和價(jià)值。此外，研究結(jié)果還可以為政府部門制定相關(guān)政策提供參考依據(jù)。政府可以通過制定鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外并購的政策措施，優(yōu)化政策環(huán)境，為企業(yè)提供更多的支持和保障，促進(jìn)企業(yè)對(duì)外并購活動(dòng)的健康發(fā)展。政府可以加大對(duì)企業(yè)對(duì)外并購的金融支持力度，拓寬企業(yè)融資渠道，降低融資成本；加強(qiáng)對(duì)企業(yè)對(duì)外并購的信息服務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，幫助企業(yè)更好地了解國際市場動(dòng)態(tài)和并購風(fēng)險(xiǎn)；完善相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范企業(yè)對(duì)外并購行為，保護(hù)企業(yè)的合法權(quán)益。政府還可以通過加強(qiáng)國際合作，推動(dòng)與其他國家和地區(qū)的政策協(xié)調(diào)和溝通，為企業(yè)對(duì)外并購創(chuàng)造更加有利的國際環(huán)境。1.2研究目的與方法1.2.1研究目的本研究旨在深入探究中國企業(yè)對(duì)外并購的內(nèi)在動(dòng)因，全面分析并購活動(dòng)所產(chǎn)生的績效，為中國企業(yè)在復(fù)雜多變的國際市場環(huán)境中制定科學(xué)合理的對(duì)外并購戰(zhàn)略提供有力的理論支持與實(shí)踐指導(dǎo)。具體而言，通過對(duì)中國企業(yè)對(duì)外并購動(dòng)因的研究，本論文試圖揭示企業(yè)在國際化進(jìn)程中進(jìn)行并購決策背后的驅(qū)動(dòng)因素。這包括從戰(zhàn)略層面剖析企業(yè)如何通過并購來實(shí)現(xiàn)資源獲取、市場拓展、技術(shù)升級(jí)等目標(biāo)，以及如何在全球產(chǎn)業(yè)鏈中尋求更有利的位置，增強(qiáng)自身的國際競爭力。在資源獲取方面，研究企業(yè)為何傾向于并購擁有豐富自然資源、先進(jìn)技術(shù)專利或獨(dú)特品牌資源的國外企業(yè)，以及這些資源對(duì)企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略意義。在市場拓展維度，分析企業(yè)如何借助并購進(jìn)入新的國際市場，突破貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)市場份額的快速增長。在技術(shù)升級(jí)領(lǐng)域，探討企業(yè)如何通過并購獲取國外先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)和創(chuàng)新能力，提升自身的技術(shù)水平，以適應(yīng)市場競爭的需求。在并購績效評(píng)估方面，本研究將運(yùn)用多維度的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，全面、客觀地衡量中國企業(yè)對(duì)外并購的成效。不僅關(guān)注并購對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效的直接影響，如盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，還將深入分析并購對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)績效的影響，如市場份額的變化、品牌影響力的提升、技術(shù)創(chuàng)新能力的增強(qiáng)、企業(yè)核心競爭力的塑造以及可持續(xù)發(fā)展能力的提高等。通過對(duì)并購績效的深入研究，總結(jié)成功并購的經(jīng)驗(yàn)和失敗并購的教訓(xùn)，為企業(yè)未來的并購決策提供參考依據(jù)，幫助企業(yè)識(shí)別并購過程中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，優(yōu)化并購策略，提高并購成功率。此外，本研究還期望通過對(duì)中國企業(yè)對(duì)外并購動(dòng)因和績效的分析，為政府部門制定相關(guān)政策提供有益的參考。政府可以根據(jù)研究結(jié)果，進(jìn)一步完善對(duì)外投資政策體系，優(yōu)化政策環(huán)境，加大對(duì)企業(yè)對(duì)外并購的支持力度，如提供金融支持、信息服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等，促進(jìn)企業(yè)對(duì)外并購活動(dòng)的健康、有序發(fā)展。政府也可以通過政策引導(dǎo)，推動(dòng)企業(yè)在對(duì)外并購過程中更好地實(shí)現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標(biāo)，如促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、加強(qiáng)國際產(chǎn)能合作、推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)等。1.2.2研究方法為了深入、全面地研究中國企業(yè)對(duì)外并購的動(dòng)因及績效，本論文將綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、可靠性和有效性。文獻(xiàn)研究法：通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告、政策文件等，梳理企業(yè)并購理論的發(fā)展脈絡(luò)，了解國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)并購動(dòng)因、績效評(píng)估等方面的研究現(xiàn)狀和主要觀點(diǎn)。對(duì)不同理論和研究成果進(jìn)行分析和總結(jié)，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。在研究中國企業(yè)對(duì)外并購的動(dòng)因時(shí)，參考國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)國際化戰(zhàn)略、資源基礎(chǔ)理論、市場勢力理論等相關(guān)文獻(xiàn)，分析這些理論在解釋中國企業(yè)對(duì)外并購行為方面的適用性和局限性，從而構(gòu)建本研究的理論分析框架。通過對(duì)以往研究文獻(xiàn)的梳理，還可以發(fā)現(xiàn)研究的空白點(diǎn)和不足之處，為進(jìn)一步深入研究提供方向。案例分析法：選取具有代表性的中國企業(yè)對(duì)外并購案例進(jìn)行深入分析，如聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)、吉利并購沃爾沃、安踏并購多個(gè)國際體育品牌等。詳細(xì)了解這些企業(yè)的并購背景、并購過程、并購后的整合措施以及并購績效表現(xiàn)。通過對(duì)具體案例的深入剖析，總結(jié)成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，深入探討企業(yè)對(duì)外并購動(dòng)因與績效之間的內(nèi)在聯(lián)系。以聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)為例，分析聯(lián)想在并購前面臨的市場競爭壓力、自身發(fā)展戰(zhàn)略需求等動(dòng)因，以及并購后在技術(shù)提升、市場拓展、品牌影響力等方面所取得的績效，從中提煉出對(duì)其他企業(yè)具有借鑒意義的經(jīng)驗(yàn)和啟示。案例分析法能夠使研究更加生動(dòng)、具體，增強(qiáng)研究結(jié)果的說服力和實(shí)踐指導(dǎo)意義。實(shí)證研究法：收集中國企業(yè)對(duì)外并購的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型進(jìn)行實(shí)證分析。選取合適的變量來衡量企業(yè)對(duì)外并購的動(dòng)因和績效，構(gòu)建回歸模型，檢驗(yàn)各因素對(duì)并購績效的影響程度和顯著性?？梢赃x取企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、市場份額等作為控制變量，以并購金額、并購標(biāo)的所在行業(yè)、并購方式等作為解釋變量，以財(cái)務(wù)指標(biāo)（如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等）和非財(cái)務(wù)指標(biāo)（如市場份額增長率、專利申請(qǐng)數(shù)量等）作為被解釋變量，進(jìn)行多元線性回歸分析，探究不同動(dòng)因?qū)Σ①徔冃У挠绊?。?shí)證研究法能夠以數(shù)據(jù)為依據(jù)，客觀地揭示變量之間的關(guān)系，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，為理論研究提供有力的實(shí)證支持。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.3.1國外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者對(duì)企業(yè)并購的研究起步較早，在并購動(dòng)因和績效方面積累了豐富的理論和實(shí)證研究成果。在并購動(dòng)因理論方面，協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)并購的主要目的是通過整合資源，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同，從而提高企業(yè)的整體價(jià)值。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在并購后企業(yè)在生產(chǎn)、營銷、采購等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高效率；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)則包括合理避稅、資金優(yōu)化配置等，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力；管理協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為將高效的管理經(jīng)驗(yàn)和模式應(yīng)用到被并購企業(yè)，提升其管理水平。市場勢力理論指出，企業(yè)通過并購擴(kuò)大市場份額，增強(qiáng)對(duì)市場的控制能力，從而提高行業(yè)集中度，獲取壟斷利潤或增強(qiáng)在市場中的競爭地位。在寡頭壟斷市場中，企業(yè)通過并購減少競爭對(duì)手，提高自身在定價(jià)、市場份額分配等方面的話語權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)市場勢力的提升。交易成本理論從降低交易成本的角度解釋企業(yè)并購行為，認(rèn)為企業(yè)通過并購可以將外部市場交易內(nèi)部化，減少市場交易中的不確定性、信息不對(duì)稱和交易費(fèi)用，提高資源配置效率。企業(yè)通過并購將原材料供應(yīng)商納入自身體系，避免了與供應(yīng)商在市場交易中的價(jià)格談判、質(zhì)量監(jiān)督等成本，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)環(huán)節(jié)的一體化和交易成本的降低。在并購績效研究方面，國外學(xué)者運(yùn)用多種方法進(jìn)行實(shí)證分析。事件研究法是常用的方法之一，通過分析并購事件公告前后股票價(jià)格的波動(dòng)來衡量并購對(duì)股東財(cái)富的短期影響。研究發(fā)現(xiàn)，在并購公告短期內(nèi)，目標(biāo)公司股東往往能獲得顯著的超額收益，而收購公司股東的收益情況則較為復(fù)雜，部分研究表明收益不顯著甚至為負(fù)。會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法則通過對(duì)比并購前后企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力等，來評(píng)估并購的長期績效。然而，研究結(jié)果存在較大分歧，一些研究表明并購能夠提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，如提高資產(chǎn)回報(bào)率、降低成本等；但也有研究發(fā)現(xiàn)，并購后企業(yè)的財(cái)務(wù)績效并未得到明顯改善，甚至出現(xiàn)下滑，這可能與并購后的整合難度、文化沖突等因素有關(guān)。不同經(jīng)濟(jì)背景下，這些理論的應(yīng)用也有所差異。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，企業(yè)更傾向于基于協(xié)同效應(yīng)和市場勢力理論進(jìn)行并購，以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張和提升競爭力；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，企業(yè)可能更多地從交易成本理論出發(fā)，通過并購優(yōu)化內(nèi)部資源配置，降低運(yùn)營成本，以應(yīng)對(duì)市場困境。在經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加速的背景下，跨國并購日益頻繁，企業(yè)在并購動(dòng)因中更加注重獲取國際市場份額、技術(shù)和品牌資源，以實(shí)現(xiàn)國際化戰(zhàn)略目標(biāo)，此時(shí)國際生產(chǎn)折中理論等也被廣泛應(yīng)用于解釋跨國并購行為。1.3.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)學(xué)者對(duì)中國企業(yè)對(duì)外并購的研究主要圍繞并購特點(diǎn)、動(dòng)因及績效影響因素等方面展開。在并購特點(diǎn)方面，中國企業(yè)對(duì)外并購近年來呈現(xiàn)出規(guī)模不斷擴(kuò)大、行業(yè)分布逐漸多元化的趨勢。早期，中國企業(yè)對(duì)外并購主要集中在能源資源領(lǐng)域，以滿足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)資源的巨大需求，如中石油、中石化等企業(yè)在海外的油氣資源并購項(xiàng)目。隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并購領(lǐng)域逐漸拓展到高端制造業(yè)、信息技術(shù)、文化娛樂等新興產(chǎn)業(yè)，如美的并購德國庫卡集團(tuán)，提升了自身在智能制造領(lǐng)域的技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)競爭力；字節(jié)跳動(dòng)收購Musical.ly，加速了其在全球短視頻市場的布局。并購主體也日益多元化，從早期以國有企業(yè)為主，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閲衅髽I(yè)和民營企業(yè)共同參與的格局，民營企業(yè)在對(duì)外并購中的活躍度不斷提高，如吉利并購沃爾沃，展示了民營企業(yè)在國際并購舞臺(tái)上的實(shí)力和戰(zhàn)略眼光。在并購動(dòng)因研究上，國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為，除了與國外理論相似的獲取資源、技術(shù)和市場等因素外，中國企業(yè)對(duì)外并購還受到國家政策的推動(dòng)?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略和“一帶一路”倡議為企業(yè)對(duì)外并購提供了政策支持和發(fā)展機(jī)遇，鼓勵(lì)企業(yè)積極參與國際市場競爭，拓展海外業(yè)務(wù)，促進(jìn)國際產(chǎn)能合作。企業(yè)自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求也是重要?jiǎng)右蛑唬S多企業(yè)希望通過并購國外先進(jìn)企業(yè)，獲取先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和品牌，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升自身在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。對(duì)于并購績效影響因素，國內(nèi)研究指出，并購整合能力是關(guān)鍵因素之一。有效的整合包括企業(yè)文化整合、業(yè)務(wù)流程整合、人力資源整合等，能夠促進(jìn)并購雙方協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)并購預(yù)期目標(biāo)。如果整合不當(dāng)，可能導(dǎo)致文化沖突、員工流失、業(yè)務(wù)混亂等問題，影響并購績效。并購前的盡職調(diào)查是否充分、并購交易價(jià)格是否合理、目標(biāo)企業(yè)所在國家的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素也會(huì)對(duì)并購績效產(chǎn)生重要影響。1.3.3研究現(xiàn)狀評(píng)述國內(nèi)外學(xué)者在企業(yè)并購動(dòng)因和績效方面的研究為理解中國企業(yè)對(duì)外并購提供了重要的理論基礎(chǔ)和研究思路。然而，已有研究仍存在一些不足之處，為本研究提供了切入點(diǎn)。國外的并購理論和研究成果主要基于西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)實(shí)踐，雖然具有一定的普遍性，但中國企業(yè)在制度背景、文化環(huán)境和市場環(huán)境等方面存在獨(dú)特性，這些理論在解釋中國企業(yè)對(duì)外并購行為時(shí)可能存在一定的局限性。中國的國有企業(yè)在對(duì)外并購中受到國家戰(zhàn)略和政策的影響較大，這與西方企業(yè)以市場主導(dǎo)的并購行為存在差異，需要結(jié)合中國的實(shí)際情況進(jìn)行深入分析。國內(nèi)對(duì)于中國企業(yè)對(duì)外并購的研究在廣度和深度上仍有待拓展。在并購動(dòng)因研究方面，雖然已認(rèn)識(shí)到國家政策和企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等因素的重要性，但對(duì)這些因素的作用機(jī)制和相互關(guān)系的研究還不夠深入，需要進(jìn)一步探討在不同政策背景和企業(yè)發(fā)展階段下，并購動(dòng)因的變化規(guī)律。在并購績效研究方面，現(xiàn)有的研究方法和指標(biāo)體系還不夠完善，多側(cè)重于財(cái)務(wù)績效的分析，對(duì)非財(cái)務(wù)績效的評(píng)估相對(duì)不足，而企業(yè)對(duì)外并購的戰(zhàn)略意義往往體現(xiàn)在非財(cái)務(wù)績效的提升上，如市場份額的擴(kuò)大、品牌影響力的提升、技術(shù)創(chuàng)新能力的增強(qiáng)等，因此需要構(gòu)建更加全面、科學(xué)的績效評(píng)價(jià)體系，綜合考量財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)績效指標(biāo)，以更準(zhǔn)確地評(píng)估中國企業(yè)對(duì)外并購的績效。已有研究在并購動(dòng)因與績效之間的內(nèi)在聯(lián)系方面探討不夠深入，未能充分揭示不同動(dòng)因如何影響并購績效以及在何種條件下能夠?qū)崿F(xiàn)預(yù)期的并購績效，這為進(jìn)一步研究中國企業(yè)對(duì)外并購提供了方向，即深入分析并購動(dòng)因與績效之間的作用路徑和影響因素，為企業(yè)制定合理的并購戰(zhàn)略提供更具針對(duì)性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。二、中國企業(yè)對(duì)外并購的現(xiàn)狀2.1并購規(guī)模與趨勢近年來，中國企業(yè)對(duì)外并購活動(dòng)在全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上愈發(fā)活躍，其規(guī)模與趨勢呈現(xiàn)出鮮明的時(shí)代特征，深刻影響著國際經(jīng)濟(jì)格局。從交易金額來看，中國企業(yè)對(duì)外并購金額經(jīng)歷了顯著的起伏與增長。在早期階段，由于中國企業(yè)國際化程度較低，對(duì)外并購金額相對(duì)較小。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和企業(yè)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，特別是在“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，對(duì)外并購金額開始呈現(xiàn)出迅猛增長的態(tài)勢。在2016年，中國企業(yè)海外并購交易金額達(dá)到了歷史峰值，高達(dá)2210億美元。這一時(shí)期，大量中國企業(yè)積極布局海外市場，通過并購獲取先進(jìn)技術(shù)、品牌和資源，推動(dòng)了并購金額的大幅攀升。隨后，受到全球經(jīng)濟(jì)形勢波動(dòng)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及國內(nèi)政策調(diào)整等多重因素的影響，對(duì)外并購金額有所回落。在2017-2018年期間，并購金額出現(xiàn)了一定程度的下降，但仍保持在較高水平，分別為1196億美元和702億美元。到了2023年，中企宣布的海外并購總額為398.3億美元，同比增長20.3%，并已連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長，大額交易較2022年明顯增多，顯示出中國企業(yè)對(duì)外并購的韌性和活力。在交易數(shù)量方面，同樣展現(xiàn)出階段性的變化。起初，中國企業(yè)對(duì)外并購數(shù)量相對(duì)有限，每年僅有數(shù)十起。隨著企業(yè)國際化意識(shí)的提升和市場機(jī)遇的增多，并購數(shù)量逐漸增加。在2015-2016年期間，中國企業(yè)對(duì)外并購數(shù)量迎來了一個(gè)高峰期，分別達(dá)到了654起和765起。此后，盡管受到各種因素的制約，并購數(shù)量有所波動(dòng)，但整體上仍維持在每年數(shù)百起的規(guī)模，表明中國企業(yè)在國際并購市場上的活躍度依然較高。在2023年，雖然具體的并購數(shù)量尚未有全面統(tǒng)計(jì)，但從部分?jǐn)?shù)據(jù)和市場動(dòng)態(tài)來看，中國企業(yè)在多個(gè)領(lǐng)域的并購活動(dòng)仍然較為頻繁，涉及TMT、先進(jìn)制造與運(yùn)輸業(yè)、醫(yī)療與生命科學(xué)等多個(gè)熱門行業(yè)。展望未來，中國企業(yè)對(duì)外并購有望呈現(xiàn)出以下發(fā)展趨勢：在經(jīng)濟(jì)全球化持續(xù)推進(jìn)和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，中國企業(yè)對(duì)外并購的規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著中國企業(yè)技術(shù)水平和管理能力的提升，它們將更加積極地參與國際市場競爭，通過并購獲取全球優(yōu)質(zhì)資源，拓展海外市場份額。在新興技術(shù)領(lǐng)域，如人工智能、新能源、生物醫(yī)藥等，中國企業(yè)為了提升自身的技術(shù)創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)競爭力，可能會(huì)加大對(duì)外并購的力度，以獲取關(guān)鍵技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和市場渠道。并購行業(yè)分布將更加多元化。除了傳統(tǒng)的能源資源、制造業(yè)等領(lǐng)域，服務(wù)業(yè)、文化娛樂、教育等領(lǐng)域的并購活動(dòng)可能會(huì)日益增多。隨著中國居民消費(fèi)水平的提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，對(duì)高品質(zhì)服務(wù)和文化產(chǎn)品的需求不斷增加，企業(yè)通過對(duì)外并購可以引入國外先進(jìn)的服務(wù)理念和文化資源，滿足國內(nèi)市場需求。隨著“一帶一路”倡議的深入實(shí)施，中國企業(yè)在沿線國家的并購活動(dòng)將持續(xù)升溫。“一帶一路”沿線國家擁有豐富的資源和廣闊的市場潛力，中國企業(yè)可以通過并購加強(qiáng)與這些國家的經(jīng)濟(jì)合作，實(shí)現(xiàn)互利共贏。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)、貿(mào)易物流等領(lǐng)域，中國企業(yè)與沿線國家的合作空間巨大，并購將成為重要的合作方式之一。2.2并購行業(yè)分布中國企業(yè)對(duì)外并購的行業(yè)分布呈現(xiàn)出多元化且動(dòng)態(tài)變化的特征，這一分布格局受到多種因素的綜合影響，與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及全球經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。在早期階段，中國企業(yè)對(duì)外并購主要集中在能源資源領(lǐng)域。這一時(shí)期，中國經(jīng)濟(jì)處于快速工業(yè)化和城市化進(jìn)程中，對(duì)能源資源的需求極為旺盛，而國內(nèi)資源儲(chǔ)量和供應(yīng)能力有限，難以滿足經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的需求。通過海外并購獲取能源資源，成為保障國內(nèi)能源安全、支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的重要途徑。中石油在海外多個(gè)國家開展油氣資源并購項(xiàng)目，如對(duì)哈薩克斯坦PK石油公司的收購，獲得了該國境內(nèi)約700萬噸原油年產(chǎn)量和大量石油儲(chǔ)備，有效增強(qiáng)了國內(nèi)能源供應(yīng)的穩(wěn)定性；中石化也積極在中東、非洲等地布局，參與多個(gè)大型油田和天然氣項(xiàng)目的并購，為國內(nèi)能源市場提供了有力的資源補(bǔ)充。隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的推進(jìn)，并購行業(yè)分布逐漸呈現(xiàn)多元化趨勢。制造業(yè)在對(duì)外并購中占據(jù)重要地位，中國制造業(yè)企業(yè)通過并購海外先進(jìn)制造企業(yè)，獲取先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和品牌資源，以提升自身在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。美的并購德國庫卡集團(tuán)，庫卡集團(tuán)在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域擁有先進(jìn)的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，美的通過此次并購，迅速提升了自身在智能制造領(lǐng)域的技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)競爭力，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)家電制造向高端智能制造的轉(zhuǎn)型升級(jí)。在信息技術(shù)領(lǐng)域，中國企業(yè)也積極通過并購?fù)卣购Ｍ馐袌龊图夹g(shù)資源。字節(jié)跳動(dòng)收購Musical.ly，Musical.ly在短視頻社交領(lǐng)域具有獨(dú)特的技術(shù)和龐大的用戶基礎(chǔ)，字節(jié)跳動(dòng)通過此次收購，加速了其在全球短視頻市場的布局，提升了自身的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場競爭力，使TikTok成為全球知名的短視頻平臺(tái)。近年來，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的并購活動(dòng)也日益活躍。隨著中國居民消費(fèi)水平的提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，對(duì)高品質(zhì)服務(wù)的需求不斷增加，企業(yè)通過對(duì)外并購引入國外先進(jìn)的服務(wù)理念和模式，滿足國內(nèi)市場需求。在旅游服務(wù)領(lǐng)域，一些中國企業(yè)并購國外知名旅游企業(yè)，整合資源，提升服務(wù)質(zhì)量，為國內(nèi)消費(fèi)者提供更加優(yōu)質(zhì)、多樣化的旅游產(chǎn)品和服務(wù)。教育領(lǐng)域，部分企業(yè)通過并購海外教育機(jī)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)的教育理念和課程體系，推動(dòng)國內(nèi)教育產(chǎn)業(yè)的國際化發(fā)展。醫(yī)療與生命科學(xué)行業(yè)同樣成為并購熱點(diǎn)。隨著人們健康意識(shí)的提高和對(duì)醫(yī)療服務(wù)需求的增長，中國企業(yè)加大在該領(lǐng)域的海外并購力度，以獲取先進(jìn)的醫(yī)療技術(shù)、研發(fā)能力和藥品資源。一些企業(yè)并購國外的生物醫(yī)藥研發(fā)公司，加快新藥研發(fā)進(jìn)程，提升國內(nèi)醫(yī)療技術(shù)水平，滿足患者對(duì)創(chuàng)新藥物和高端醫(yī)療服務(wù)的需求。政策引導(dǎo)對(duì)并購行業(yè)分布起到了關(guān)鍵作用?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略和“一帶一路”倡議為企業(yè)對(duì)外并購提供了明確的政策導(dǎo)向和支持。在“一帶一路”倡議的推動(dòng)下，中國企業(yè)在沿線國家的并購活動(dòng)涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)、貿(mào)易物流等多個(gè)領(lǐng)域。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，中國企業(yè)參與了多個(gè)國家的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的并購和投資，促進(jìn)了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施的改善和經(jīng)濟(jì)發(fā)展；在貿(mào)易物流領(lǐng)域，通過并購當(dāng)?shù)匚锪髌髽I(yè)，構(gòu)建更加完善的物流網(wǎng)絡(luò)，提升貿(mào)易便利化水平，加強(qiáng)了與沿線國家的經(jīng)濟(jì)合作與交流。市場需求和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化也是驅(qū)動(dòng)行業(yè)分布變化的重要因素。一些行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩、市場競爭激烈等問題，企業(yè)通過海外并購尋找新的發(fā)展空間。中國鋼鐵行業(yè)在國內(nèi)產(chǎn)能過剩的背景下，部分企業(yè)通過并購海外鋼鐵企業(yè)或相關(guān)資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和資源優(yōu)化配置，拓展國際市場份額。中國消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)商品和服務(wù)的需求增長，促使企業(yè)通過海外并購獲取更優(yōu)質(zhì)的資源和品牌，以滿足市場需求，提升自身競爭力。2.3并購區(qū)域分布中國企業(yè)對(duì)外并購的區(qū)域分布具有顯著的特征，這一分布格局與全球資源分布、市場潛力以及各國政策環(huán)境緊密相連，反映了中國企業(yè)在國際化進(jìn)程中的戰(zhàn)略考量和布局。在早期階段，中國企業(yè)對(duì)外并購的區(qū)域主要集中在亞洲地區(qū)。亞洲與中國地理位置相近，文化差異相對(duì)較小，在經(jīng)濟(jì)合作方面具有天然的優(yōu)勢。亞洲地區(qū)擁有豐富的資源和龐大的市場，對(duì)于處于國際化初期的中國企業(yè)具有很大的吸引力。中國企業(yè)在亞洲的并購活動(dòng)主要集中在能源資源、制造業(yè)等領(lǐng)域。在能源資源領(lǐng)域，中國企業(yè)對(duì)中亞、中東地區(qū)的油氣資源企業(yè)進(jìn)行了一系列并購，以滿足國內(nèi)對(duì)能源的需求。中石油在哈薩克斯坦的多個(gè)油氣項(xiàng)目投資，通過并購當(dāng)?shù)氐哪茉雌髽I(yè)，獲取了穩(wěn)定的油氣供應(yīng)，保障了國內(nèi)能源安全。在制造業(yè)領(lǐng)域，中國企業(yè)并購東南亞地區(qū)的一些制造企業(yè)，利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)的勞動(dòng)力和豐富的原材料資源，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品競爭力。隨著中國企業(yè)國際化程度的不斷提高和全球戰(zhàn)略布局的展開，對(duì)歐洲和北美洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的并購逐漸增多。這些地區(qū)擁有先進(jìn)的技術(shù)、成熟的品牌和廣闊的市場，能夠滿足中國企業(yè)獲取技術(shù)、品牌和拓展市場的需求。在歐洲，中國企業(yè)在汽車、機(jī)械制造、高端裝備等行業(yè)進(jìn)行了大量并購。吉利并購沃爾沃，沃爾沃在汽車安全技術(shù)、發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)等方面具有世界領(lǐng)先水平，吉利通過并購獲得了這些先進(jìn)技術(shù)，提升了自身的研發(fā)能力和產(chǎn)品品質(zhì)，同時(shí)借助沃爾沃的品牌影響力，成功拓展了國際市場。美的并購德國庫卡集團(tuán)，庫卡集團(tuán)在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域擁有先進(jìn)的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，美的通過此次并購，迅速提升了自身在智能制造領(lǐng)域的技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)競爭力。在北美洲，中國企業(yè)在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的并購活動(dòng)較為活躍。聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，獲取了IBM在計(jì)算機(jī)技術(shù)、品牌和全球銷售渠道等方面的資源，快速提升了自身在國際市場的地位，成為全球知名的電腦制造商。近年來，隨著“一帶一路”倡議的深入實(shí)施，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的并購活動(dòng)呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。“一帶一路”沿線國家涵蓋了亞洲、歐洲、非洲等多個(gè)地區(qū)，擁有豐富的資源和廣闊的市場潛力。中國企業(yè)通過在這些國家的并購，加強(qiáng)了與沿線國家的經(jīng)濟(jì)合作，實(shí)現(xiàn)了互利共贏。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，中國企業(yè)參與了多個(gè)沿線國家的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的并購和投資，促進(jìn)了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施的改善和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在能源開發(fā)領(lǐng)域，中國企業(yè)并購沿線國家的能源企業(yè)，保障了能源供應(yīng)的多元化。在貿(mào)易物流領(lǐng)域，通過并購當(dāng)?shù)匚锪髌髽I(yè)，構(gòu)建更加完善的物流網(wǎng)絡(luò)，提升貿(mào)易便利化水平，加強(qiáng)了與沿線國家的經(jīng)濟(jì)合作與交流。政策環(huán)境對(duì)并購區(qū)域分布有著重要影響。一些國家和地區(qū)為了吸引外資，出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策，如稅收減免、土地優(yōu)惠等，這吸引了中國企業(yè)的投資并購。中國政府的“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議，為企業(yè)在相關(guān)區(qū)域的并購提供了政策支持和保障，推動(dòng)了企業(yè)在這些地區(qū)的并購活動(dòng)。資源和市場因素也是驅(qū)動(dòng)并購區(qū)域分布的關(guān)鍵。中國企業(yè)在資源豐富的地區(qū)進(jìn)行并購，主要是為了獲取資源，保障國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求；而在市場潛力大的地區(qū)進(jìn)行并購，則是為了拓展市場，提高市場份額，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。在非洲，中國企業(yè)對(duì)一些礦產(chǎn)資源豐富的國家進(jìn)行并購，獲取了大量的礦產(chǎn)資源；在東南亞，中國企業(yè)并購當(dāng)?shù)氐南M(fèi)類企業(yè)，借助當(dāng)?shù)佚嫶蟮南M(fèi)市場，擴(kuò)大產(chǎn)品銷售，提升企業(yè)的市場競爭力。2.4并購主體特征在對(duì)外并購的舞臺(tái)上，國有企業(yè)和民營企業(yè)作為兩大重要主體，展現(xiàn)出各自獨(dú)特的表現(xiàn)、優(yōu)勢與面臨的挑戰(zhàn)，它們的行為深刻影響著中國企業(yè)對(duì)外并購的格局和發(fā)展趨勢。國有企業(yè)憑借其雄厚的資金實(shí)力和強(qiáng)大的資源整合能力，在對(duì)外并購中占據(jù)重要地位。國有企業(yè)往往能夠獲得國家政策的大力支持和金融機(jī)構(gòu)的資金扶持，使其在并購過程中具備較強(qiáng)的資金優(yōu)勢，能夠承擔(dān)大規(guī)模的并購項(xiàng)目。在能源資源領(lǐng)域的并購中，國有企業(yè)憑借充足的資金，成功收購多個(gè)海外大型能源項(xiàng)目，保障了國內(nèi)能源供應(yīng)的穩(wěn)定。國有企業(yè)在資源整合方面具有顯著優(yōu)勢，能夠整合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)的國際競爭力。國有企業(yè)在國際市場上代表著國家形象，其并購行為往往受到國際社會(huì)的高度關(guān)注，這在一定程度上有助于提升中國企業(yè)在國際市場的影響力。然而，國有企業(yè)在對(duì)外并購中也面臨一些挑戰(zhàn)。由于國有企業(yè)的國有背景，其并購行為容易被部分國家政治化，被無端指責(zé)為具有政治意圖，從而遭遇投資壁壘和審查阻力。一些國家對(duì)國有企業(yè)的并購設(shè)置嚴(yán)格的審查程序，以所謂的“國家安全”為由，阻礙并購交易的順利進(jìn)行。國有企業(yè)在決策機(jī)制上相對(duì)復(fù)雜，決策流程較長，可能導(dǎo)致在并購時(shí)機(jī)的把握上不夠靈活，難以快速響應(yīng)市場變化。國有企業(yè)在并購后的整合過程中，可能面臨文化差異、管理理念沖突等問題，需要花費(fèi)更多的時(shí)間和精力來實(shí)現(xiàn)有效整合。民營企業(yè)在對(duì)外并購中展現(xiàn)出較強(qiáng)的靈活性和創(chuàng)新精神。民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)清晰，決策機(jī)制相對(duì)靈活，能夠快速做出并購決策，抓住市場機(jī)遇。在市場環(huán)境快速變化時(shí)，民營企業(yè)能夠迅速調(diào)整并購策略，及時(shí)開展并購活動(dòng)，搶占市場先機(jī)。民營企業(yè)在并購過程中更加注重市場需求和企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略，能夠以更加市場化的方式進(jìn)行并購，提高并購的成功率。吉利并購沃爾沃，就是民營企業(yè)基于自身汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，通過并購獲取先進(jìn)技術(shù)和品牌資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的成功案例。民營企業(yè)在文化融合方面相對(duì)具有優(yōu)勢，更容易與國外企業(yè)的文化相融合，減少并購后的文化沖突，促進(jìn)企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。但民營企業(yè)也面臨一些困境。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)在資金實(shí)力上相對(duì)較弱，融資渠道有限，這在一定程度上限制了其并購規(guī)模和范圍。在參與大型并購項(xiàng)目時(shí)，民營企業(yè)可能因資金不足而難以與國有企業(yè)競爭。民營企業(yè)在國際市場上的知名度和影響力相對(duì)較低，在并購過程中可能面臨目標(biāo)企業(yè)及其所在國的不信任，增加并購難度。民營企業(yè)在國際化經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)和人才儲(chǔ)備方面相對(duì)不足，在應(yīng)對(duì)國際市場的復(fù)雜環(huán)境和并購后的整合管理時(shí)，可能會(huì)遇到更多困難。隨著中國企業(yè)對(duì)外并購的不斷發(fā)展，國有企業(yè)和民營企業(yè)在對(duì)外并購中的合作逐漸增多。兩者通過優(yōu)勢互補(bǔ)，共同參與國際市場競爭。國有企業(yè)可以利用其資金和資源優(yōu)勢，為民營企業(yè)提供支持；民營企業(yè)則可以憑借其靈活性和創(chuàng)新精神，為并購項(xiàng)目注入活力。在一些大型并購項(xiàng)目中，國有企業(yè)和民營企業(yè)組成聯(lián)合體，共同開展并購活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)互利共贏。三、中國企業(yè)對(duì)外并購的動(dòng)因分析3.1戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)型動(dòng)因3.1.1拓展海外市場在全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中，市場競爭愈發(fā)激烈，拓展海外市場成為中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要戰(zhàn)略選擇。通過對(duì)外并購，企業(yè)能夠快速進(jìn)入新的市場，突破貿(mào)易壁壘，擴(kuò)大市場份額，增強(qiáng)自身在國際市場中的競爭力。以海爾并購?fù)ㄓ眉译姙槔?，這一并購案堪稱中國企業(yè)拓展海外市場的經(jīng)典范例。在并購前，海爾作為中國家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，雖然在國內(nèi)市場占據(jù)重要地位，但在國際市場，尤其是北美市場，其市場份額相對(duì)有限。而通用家電作為美國通用電氣公司旗下的家電品牌，在北美市場擁有深厚的根基和廣泛的用戶群體，品牌知名度高，市場份額可觀，產(chǎn)品線覆蓋冰箱、洗衣機(jī)、烘干機(jī)、洗碗機(jī)、廚房電器等多個(gè)領(lǐng)域。海爾并購?fù)ㄓ眉译姷闹饕康闹槐闶峭卣购Ｍ馐袌?，尤其是北美市場。通過此次并購，海爾獲得了通用家電在北美市場的銷售渠道、品牌資源和客戶群體，能夠迅速將自身的產(chǎn)品推向北美市場，實(shí)現(xiàn)市場份額的快速增長。通用家電在北美地區(qū)擁有完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，與眾多零售商、經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，海爾借助這一銷售網(wǎng)絡(luò)，可以將旗下的各類家電產(chǎn)品更便捷地送達(dá)北美消費(fèi)者手中，提高產(chǎn)品的市場覆蓋率。通用家電的品牌在北美市場具有較高的知名度和美譽(yù)度，消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品質(zhì)量和性能高度認(rèn)可。海爾并購?fù)ㄓ眉译姾螅梢岳眠@一品牌優(yōu)勢，提升自身產(chǎn)品在北美市場的認(rèn)可度和競爭力，吸引更多消費(fèi)者購買海爾的產(chǎn)品。海爾還可以借助通用家電的品牌影響力，進(jìn)一步拓展其他海外市場，提升海爾品牌在全球的知名度和影響力。此次并購也有助于海爾整合雙方的研發(fā)資源，針對(duì)北美市場的需求特點(diǎn)，開發(fā)更符合當(dāng)?shù)叵M(fèi)者需求的產(chǎn)品。通過深入了解北美消費(fèi)者的生活習(xí)慣、審美偏好和消費(fèi)需求，海爾可以將自身的創(chuàng)新技術(shù)與通用家電的研發(fā)優(yōu)勢相結(jié)合，推出更具針對(duì)性和競爭力的家電產(chǎn)品，滿足北美市場的多樣化需求，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大在北美市場的份額。從并購后的市場表現(xiàn)來看，海爾在北美市場的份額得到了顯著提升。海爾與通用家電的協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，雙方在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、市場營銷等方面的合作不斷深化，共同推動(dòng)了市場份額的增長。海爾還借助通用家電的品牌影響力，成功拓展了其他海外市場，進(jìn)一步提升了海爾品牌在全球的知名度和市場地位。3.1.2獲取戰(zhàn)略資源在當(dāng)今全球化的經(jīng)濟(jì)格局中，戰(zhàn)略資源對(duì)于企業(yè)的生存與發(fā)展至關(guān)重要。能源、礦產(chǎn)等資源不僅是企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營的基礎(chǔ)，更是企業(yè)在市場競爭中保持優(yōu)勢的關(guān)鍵要素。中國企業(yè)通過對(duì)外并購獲取戰(zhàn)略資源，能夠有效保障資源供應(yīng)的穩(wěn)定性，降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力。中國石化收購瑞士Addax石油公司這一案例，充分彰顯了企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略資源的強(qiáng)烈需求以及通過并購獲取資源的戰(zhàn)略考量。2009年8月18日，中石化宣布以82.7億加元（約合人民幣511億元）成功收購瑞士Addax石油公司，這是當(dāng)時(shí)中國公司海外油氣資產(chǎn)收購的最大筆交易。Addax石油公司成立于1994年，是一家在多倫多和倫敦上市的獨(dú)立石油公司，其主要資產(chǎn)位于非洲和中東地區(qū)，擁有豐富的油氣資源。該公司在尼日利亞、加蓬和伊拉克庫爾德地區(qū)擁有25個(gè)勘探開發(fā)區(qū)塊，其中勘探區(qū)塊15個(gè)，開發(fā)區(qū)塊10個(gè)；17個(gè)位于海上，其余8個(gè)在陸上。Addax石油公司擁有權(quán)益2P石油可采儲(chǔ)量5.37億桶，權(quán)益3P石油可采儲(chǔ)量7.38億桶，另外，尚有111個(gè)待鉆圈閉，具有較大的勘探潛力。2009年二季度的數(shù)據(jù)顯示，Addax石油公司平均原油日產(chǎn)量為14.3萬桶，約合每年700萬噸，其中尼日利亞產(chǎn)量占72.2％，加蓬占19.5％，庫爾德占8.3％，根據(jù)初步開發(fā)方案設(shè)計(jì)，近期產(chǎn)量將達(dá)每年1000萬噸以上。中國作為全球最大的能源消費(fèi)國之一，對(duì)石油等能源資源的需求持續(xù)增長。國內(nèi)能源資源的有限性與經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展對(duì)能源的巨大需求之間存在矛盾，使得中國企業(yè)迫切需要通過海外并購獲取穩(wěn)定的能源供應(yīng)。中石化收購Addax石油公司，能夠獲得其在非洲和中東地區(qū)的優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)，有效增加自身的油氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量，保障國內(nèi)能源供應(yīng)的穩(wěn)定性，減少對(duì)國際市場原油價(jià)格波動(dòng)的依賴。通過收購Addax石油公司，中石化可以進(jìn)一步優(yōu)化自身的海外資源布局，加強(qiáng)在非洲和中東地區(qū)的市場份額。這兩個(gè)地區(qū)是全球重要的油氣產(chǎn)區(qū)，擁有豐富的資源和巨大的市場潛力。中石化在該地區(qū)的資源布局，有助于其更好地參與國際能源市場競爭，提升在全球能源領(lǐng)域的影響力。收購Addax石油公司也為中石化帶來了技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的提升。Addax石油公司在油氣勘探開發(fā)領(lǐng)域擁有先進(jìn)的技術(shù)和豐富的經(jīng)驗(yàn)，中石化通過整合雙方的技術(shù)和管理資源，可以提高自身的勘探開發(fā)效率和管理水平，降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。3.1.3實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)在全球產(chǎn)業(yè)競爭日益激烈的背景下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是中國企業(yè)提升核心競爭力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵路徑。通過對(duì)外并購獲取先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，成為中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要戰(zhàn)略選擇。吉利并購沃爾沃這一案例，深刻詮釋了企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的戰(zhàn)略意義和實(shí)踐價(jià)值。在并購前，吉利作為中國自主汽車品牌，主要聚焦于中低端市場，技術(shù)水平和品牌影響力相對(duì)有限。而沃爾沃作為瑞典的百年汽車品牌，以卓越的安全技術(shù)、環(huán)保理念以及精湛的制造工藝享譽(yù)全球，擁有深厚的技術(shù)底蘊(yùn)和成熟的研發(fā)體系。吉利并購沃爾沃的主要?jiǎng)右蛑槐闶谦@取先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)自身的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。沃爾沃在汽車安全技術(shù)、發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)、新能源技術(shù)等方面處于世界領(lǐng)先水平，擁有多項(xiàng)核心專利技術(shù)。吉利通過并購沃爾沃，獲得了這些先進(jìn)技術(shù)的使用權(quán)，能夠?qū)⑵鋺?yīng)用于自身的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)中，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和品質(zhì)。在發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)方面，沃爾沃的先進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)可以提高吉利汽車的動(dòng)力性能和燃油經(jīng)濟(jì)性；在安全技術(shù)方面，沃爾沃的安全系統(tǒng)可以提升吉利汽車的安全性能，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)吉利品牌的信任度。沃爾沃成熟的管理經(jīng)驗(yàn)和運(yùn)營模式也為吉利提供了寶貴的借鑒。沃爾沃在全球范圍內(nèi)擁有完善的供應(yīng)鏈管理體系、質(zhì)量管理體系和市場營銷體系，吉利可以學(xué)習(xí)和吸收這些先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化自身的管理流程，提高運(yùn)營效率，降低成本。在供應(yīng)鏈管理方面，吉利可以借鑒沃爾沃的供應(yīng)商管理模式，優(yōu)化供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，降低采購成本，提高零部件質(zhì)量；在質(zhì)量管理方面，吉利可以引入沃爾沃的質(zhì)量管理體系，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)過程的質(zhì)量控制，提升產(chǎn)品質(zhì)量。并購后，吉利充分利用沃爾沃的技術(shù)和管理優(yōu)勢，加大在研發(fā)方面的投入，推出了一系列高端車型，實(shí)現(xiàn)了從低端市場向中高端市場的跨越。吉利與沃爾沃在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造、市場營銷等方面展開了深度合作，共同開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，拓展國際市場。通過整合雙方的研發(fā)資源，吉利在新能源汽車、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等領(lǐng)域取得了顯著進(jìn)展，提升了自身在全球汽車產(chǎn)業(yè)中的競爭力和地位。吉利還借助沃爾沃的品牌影響力，提升了自身品牌形象，實(shí)現(xiàn)了從產(chǎn)品營銷到品牌營銷的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。3.2經(jīng)濟(jì)利益型動(dòng)因3.2.1追求協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)是中國企業(yè)對(duì)外并購的重要經(jīng)濟(jì)利益型動(dòng)因之一，它涵蓋了多個(gè)關(guān)鍵方面，對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。在成本降低方面，企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，整合生產(chǎn)、采購、銷售等環(huán)節(jié)，從而降低運(yùn)營成本。以聯(lián)想并購IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)為例，并購后聯(lián)想可以整合雙方的供應(yīng)鏈體系，與供應(yīng)商進(jìn)行更有利的談判，實(shí)現(xiàn)集中采購，降低原材料采購成本。聯(lián)想還可以優(yōu)化生產(chǎn)布局，整合生產(chǎn)設(shè)施，提高生產(chǎn)效率，減少不必要的生產(chǎn)環(huán)節(jié)和費(fèi)用支出，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本。通過共享研發(fā)資源，避免重復(fù)研發(fā)，聯(lián)想也能夠降低研發(fā)成本，提高研發(fā)效率，加快產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度，以更好地滿足市場需求。在收入增加層面，并購有助于企業(yè)拓展市場渠道，擴(kuò)大客戶群體，實(shí)現(xiàn)收入的增長。海爾并購?fù)ㄓ眉译姾?，借助通用家電在北美市場的銷售渠道和品牌影響力，海爾可以將自身的產(chǎn)品更廣泛地推向北美市場，提高產(chǎn)品的市場覆蓋率和銷售額。海爾還可以通過整合雙方的產(chǎn)品線，推出更具競爭力的產(chǎn)品組合，滿足不同客戶群體的需求，進(jìn)一步拓展市場份額，實(shí)現(xiàn)收入的多元化增長。并購還可能帶來交叉銷售的機(jī)會(huì)，企業(yè)可以將自身的產(chǎn)品或服務(wù)推銷給被并購企業(yè)的客戶，從而增加銷售收入。管理協(xié)同也是協(xié)同效應(yīng)的重要體現(xiàn)。企業(yè)通過并購，可以將自身先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和文化引入被并購企業(yè)，提升其管理水平和運(yùn)營效率。吉利并購沃爾沃后，吉利學(xué)習(xí)和借鑒了沃爾沃先進(jìn)的質(zhì)量管理體系、供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)管理模式，并將這些管理經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到自身的運(yùn)營中，同時(shí)也將吉利的成本控制優(yōu)勢和市場拓展經(jīng)驗(yàn)引入沃爾沃，實(shí)現(xiàn)了雙方管理資源的共享和互補(bǔ)，提升了企業(yè)的整體管理水平和運(yùn)營效率。通過優(yōu)化管理流程，減少管理層次，提高決策效率，企業(yè)可以更好地應(yīng)對(duì)市場變化，提升競爭力。這些協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)績效有著顯著的積極影響。成本的降低直接提高了企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)在市場競爭中具有更大的價(jià)格優(yōu)勢；收入的增加則擴(kuò)大了企業(yè)的市場份額和利潤空間，增強(qiáng)了企業(yè)的市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力；管理協(xié)同的實(shí)現(xiàn)有助于提升企業(yè)的運(yùn)營效率和管理水平，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和適應(yīng)市場變化的能力，從而為企業(yè)績效的提升提供有力保障。協(xié)同效應(yīng)的有效發(fā)揮能夠促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，提升企業(yè)在國際市場上的地位和影響力。3.2.2實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是中國企業(yè)對(duì)外并購的重要經(jīng)濟(jì)利益型動(dòng)因之一，通過并購擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)能夠在多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)成本的降低和效益的提升，中聯(lián)重科并購CIFA便是這一動(dòng)因的典型案例。中聯(lián)重科是中國工程機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在國內(nèi)市場占據(jù)重要地位，但在國際市場上面臨著激烈的競爭。CIFA是全球混凝土機(jī)械行業(yè)的知名企業(yè)，擁有先進(jìn)的技術(shù)、豐富的國際市場經(jīng)驗(yàn)和廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)。2008年9月28日，中聯(lián)重科聯(lián)合弘毅投資、高盛、曼達(dá)林基金共同收購CIFA100%股權(quán)，交易總金額為5.11億歐元。并購?fù)瓿珊?，中?lián)重科在生產(chǎn)規(guī)模上實(shí)現(xiàn)了大幅擴(kuò)張。CIFA的加入使得中聯(lián)重科在混凝土機(jī)械領(lǐng)域的產(chǎn)能得到顯著提升，能夠滿足更廣泛的市場需求。在全球范圍內(nèi)，中聯(lián)重科可以整合雙方的生產(chǎn)資源，優(yōu)化生產(chǎn)布局，根據(jù)不同地區(qū)的市場需求和成本優(yōu)勢，合理安排生產(chǎn)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的最優(yōu)配置。通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，中聯(lián)重科在原材料采購方面獲得了更強(qiáng)的議價(jià)能力。大規(guī)模的采購使得中聯(lián)重科能夠與供應(yīng)商進(jìn)行更有利的談判，爭取更優(yōu)惠的采購價(jià)格和付款條件，從而降低原材料采購成本。中聯(lián)重科還可以通過整合采購渠道，減少采購環(huán)節(jié)，提高采購效率，進(jìn)一步降低采購成本。生產(chǎn)效率也得到了顯著提高。中聯(lián)重科可以將自身的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)與CIFA的技術(shù)和管理優(yōu)勢相結(jié)合，優(yōu)化生產(chǎn)流程，引入先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和自動(dòng)化技術(shù)，提高生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化和專業(yè)化程度，從而減少生產(chǎn)過程中的時(shí)間浪費(fèi)和資源浪費(fèi)，提高單位時(shí)間內(nèi)的產(chǎn)量和產(chǎn)品質(zhì)量。中聯(lián)重科還可以通過共享研發(fā)資源，加強(qiáng)與CIFA的技術(shù)合作，共同研發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)，提升產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品的市場競爭力。在市場拓展方面，借助CIFA的國際銷售網(wǎng)絡(luò)和品牌影響力，中聯(lián)重科能夠迅速打開國際市場，尤其是歐美等高端市場，擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)銷售收入的增長。中聯(lián)重科還可以通過整合雙方的市場資源，優(yōu)化市場布局，提高市場響應(yīng)速度，更好地滿足不同地區(qū)客戶的需求，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大市場地位。通過并購CIFA實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，中聯(lián)重科在成本降低、生產(chǎn)效率提高和市場拓展等方面取得了顯著成效，企業(yè)績效得到了大幅提升。這不僅增強(qiáng)了中聯(lián)重科在國際工程機(jī)械市場的競爭力，也為中國工程機(jī)械企業(yè)的國際化發(fā)展提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。3.3政策引導(dǎo)型動(dòng)因3.3.1國家政策支持國家政策在推動(dòng)中國企業(yè)對(duì)外并購中發(fā)揮著至關(guān)重要的引導(dǎo)和支持作用。近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國際地位的提升，國家出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”的政策措施，為企業(yè)對(duì)外并購創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境?！白叱鋈ァ睉?zhàn)略是中國企業(yè)對(duì)外并購的重要政策基石。自該戰(zhàn)略實(shí)施以來，中國政府積極鼓勵(lì)企業(yè)開展對(duì)外投資和跨國并購，以提升企業(yè)的國際競爭力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。這一戰(zhàn)略的實(shí)施，使得中國企業(yè)在全球范圍內(nèi)的資源配置能力得到顯著增強(qiáng)，推動(dòng)了企業(yè)的國際化進(jìn)程。通過“走出去”，企業(yè)能夠更好地利用國際市場和資源，拓展發(fā)展空間，實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)。“一帶一路”倡議的提出，進(jìn)一步為中國企業(yè)對(duì)外并購帶來了新的機(jī)遇?！耙粠б宦贰背h旨在加強(qiáng)中國與沿線國家的經(jīng)濟(jì)合作與互聯(lián)互通，促進(jìn)共同發(fā)展。沿線國家擁有豐富的資源和廣闊的市場潛力，為中國企業(yè)的對(duì)外并購提供了廣闊的空間。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，中國企業(yè)通過并購沿線國家的相關(guān)企業(yè)，參與到當(dāng)?shù)氐慕煌ā⒛茉吹然A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，不僅促進(jìn)了當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施的改善和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也為企業(yè)自身帶來了新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。在能源開發(fā)領(lǐng)域，企業(yè)通過并購獲取沿線國家的能源資源，保障了能源供應(yīng)的多元化，滿足了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)能源的需求。國家在金融、稅收等方面也給予了企業(yè)諸多支持政策。在金融支持方面，中國政府鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)對(duì)外并購提供信貸支持，拓寬企業(yè)的融資渠道。國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行等政策性銀行，為企業(yè)對(duì)外并購項(xiàng)目提供了大量的資金支持，幫助企業(yè)解決了并購過程中的資金難題。政府還推動(dòng)設(shè)立了各類產(chǎn)業(yè)投資基金和并購基金，為企業(yè)的并購活動(dòng)提供了更多的資金來源。在稅收政策方面，政府出臺(tái)了一系列稅收優(yōu)惠政策，如對(duì)企業(yè)境外所得給予稅收抵免、減免等，降低了企業(yè)的并購成本，提高了企業(yè)對(duì)外并購的積極性。這些政策措施對(duì)企業(yè)對(duì)外并購產(chǎn)生了顯著的推動(dòng)作用。它們?yōu)槠髽I(yè)提供了明確的政策導(dǎo)向，使企業(yè)能夠更加清晰地了解國家的戰(zhàn)略意圖和支持重點(diǎn)，從而更好地制定自身的對(duì)外并購戰(zhàn)略。政策的支持降低了企業(yè)對(duì)外并購的風(fēng)險(xiǎn)和成本，增強(qiáng)了企業(yè)的信心和動(dòng)力。通過金融支持和稅收優(yōu)惠，企業(yè)在并購過程中的資金壓力得到緩解，并購成本降低，提高了并購的可行性和成功率。國家政策的支持也有助于提升企業(yè)在國際市場上的競爭力，為企業(yè)的國際化發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。3.3.2地方政府推動(dòng)地方政府在促進(jìn)中國企業(yè)對(duì)外并購中扮演著不可或缺的角色，通過在土地、稅收等方面給予優(yōu)惠政策，以及提供全方位的服務(wù)和支持，有力地推動(dòng)了企業(yè)的并購活動(dòng)。在土地政策方面，許多地方政府為計(jì)劃進(jìn)行對(duì)外并購的企業(yè)提供土地資源的優(yōu)先保障。當(dāng)企業(yè)因?qū)ν獠①彾枰獢U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、建設(shè)研發(fā)中心或物流基地時(shí)，地方政府會(huì)優(yōu)先安排土地指標(biāo)，確保企業(yè)能夠順利實(shí)施相關(guān)項(xiàng)目。一些地方政府還會(huì)以較低的土地出讓價(jià)格將土地轉(zhuǎn)讓給企業(yè)，降低企業(yè)的土地使用成本，為企業(yè)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。稅收優(yōu)惠政策也是地方政府推動(dòng)企業(yè)對(duì)外并購的重要手段。地方政府會(huì)根據(jù)企業(yè)的并購規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)，給予相應(yīng)的稅收減免或優(yōu)惠。在企業(yè)所得稅方面，對(duì)于因?qū)ν獠①彾a(chǎn)生的資產(chǎn)增值部分，給予一定期限的稅收減免；在增值稅方面，對(duì)企業(yè)并購過程中涉及的貨物和服務(wù)交易，給予適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠。這些稅收優(yōu)惠政策有效減輕了企業(yè)的稅負(fù)，提高了企業(yè)的資金使用效率，增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)外并購的積極性。地方政府還積極為企業(yè)提供信息服務(wù)和協(xié)調(diào)支持。在信息服務(wù)方面，地方政府通過建立對(duì)外投資信息平臺(tái)，收集和整理全球范圍內(nèi)的投資項(xiàng)目信息、市場動(dòng)態(tài)和政策法規(guī)等，及時(shí)為企業(yè)提供有價(jià)值的信息，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)潛在的并購機(jī)會(huì)。地方政府還會(huì)組織各類投資洽談會(huì)、項(xiàng)目對(duì)接會(huì)等活動(dòng)，為企業(yè)與國外目標(biāo)企業(yè)搭建溝通交流的平臺(tái)，促進(jìn)并購項(xiàng)目的達(dá)成。在協(xié)調(diào)支持方面，地方政府會(huì)積極協(xié)調(diào)相關(guān)部門，為企業(yè)的對(duì)外并購提供便利。在企業(yè)辦理并購審批手續(xù)時(shí)，地方政府會(huì)協(xié)助企業(yè)與商務(wù)、外匯、稅務(wù)等部門進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，加快審批進(jìn)度，提高辦事效率。當(dāng)企業(yè)在并購過程中遇到困難和問題時(shí)，地方政府會(huì)主動(dòng)介入，幫助企業(yè)解決問題，保障并購項(xiàng)目的順利進(jìn)行。以某沿海城市為例，當(dāng)?shù)卣疄橥苿?dòng)本地企業(yè)對(duì)外并購，專門設(shè)立了對(duì)外投資服務(wù)中心。該中心不僅為企業(yè)提供詳細(xì)的海外市場信息和投資項(xiàng)目分析報(bào)告，還協(xié)助企業(yè)與海外目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行談判和對(duì)接。在稅收方面，對(duì)于成功實(shí)施對(duì)外并購的企業(yè)，給予前三年免征企業(yè)所得稅、后三年減半征收的優(yōu)惠政策。在土地政策上，為企業(yè)提供專門的產(chǎn)業(yè)園區(qū)用地，租金價(jià)格低于市場平均水平。通過這些政策和服務(wù)支持，該城市的企業(yè)在對(duì)外并購方面取得了顯著成效，多家企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)了國際化發(fā)展，提升了企業(yè)的競爭力和市場地位。四、中國企業(yè)對(duì)外并購績效的實(shí)證研究設(shè)計(jì)4.1研究假設(shè)基于前文對(duì)中國企業(yè)對(duì)外并購動(dòng)因的分析以及相關(guān)理論基礎(chǔ)，為深入探究中國企業(yè)對(duì)外并購績效的影響因素和內(nèi)在機(jī)制，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：中國企業(yè)對(duì)外并購能夠提升企業(yè)績效。企業(yè)通過對(duì)外并購，可實(shí)現(xiàn)資源整合、協(xié)同效應(yīng)，獲取戰(zhàn)略資源、先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，拓展海外市場，從而增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，提升企業(yè)績效。以吉利并購沃爾沃為例，吉利借助沃爾沃的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品升級(jí)和品牌提升，企業(yè)績效得到顯著提高。假設(shè)2：不同動(dòng)因的對(duì)外并購對(duì)企業(yè)績效的影響存在差異。戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)型動(dòng)因（如拓展海外市場、獲取戰(zhàn)略資源、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)）、經(jīng)濟(jì)利益型動(dòng)因（如追求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)）和政策引導(dǎo)型動(dòng)因（如國家政策支持、地方政府推動(dòng)）下的并購，由于其目標(biāo)和側(cè)重點(diǎn)不同，對(duì)企業(yè)績效的影響路徑和程度也會(huì)有所不同。追求協(xié)同效應(yīng)的并購可能更注重成本降低和收入增加，而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的并購可能更關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品附加值提升，這些不同的側(cè)重點(diǎn)將導(dǎo)致對(duì)企業(yè)績效的影響存在差異。假設(shè)3：不同行業(yè)的對(duì)外并購績效存在差異。不同行業(yè)具有不同的市場結(jié)構(gòu)、競爭程度、技術(shù)特征和發(fā)展趨勢，這些因素會(huì)影響企業(yè)并購的目標(biāo)、方式和效果，進(jìn)而導(dǎo)致并購績效的差異。在高科技行業(yè)，企業(yè)并購可能更注重獲取技術(shù)和人才，以提升創(chuàng)新能力，其并購績效可能更多地體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新成果和市場份額的提升上；而在傳統(tǒng)制造業(yè)，企業(yè)并購可能更側(cè)重于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本降低，并購績效可能主要反映在成本控制和生產(chǎn)效率的提高上。假設(shè)4：不同區(qū)域的對(duì)外并購績效存在差異。企業(yè)在不同區(qū)域進(jìn)行并購時(shí)，會(huì)面臨不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化和法律環(huán)境，這些環(huán)境因素會(huì)對(duì)并購的實(shí)施和整合產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致并購績效的差異。在發(fā)達(dá)國家進(jìn)行并購，可能更容易獲取先進(jìn)技術(shù)和品牌資源，但也可能面臨更嚴(yán)格的審查和文化沖突；在發(fā)展中國家進(jìn)行并購，可能更容易獲得資源和市場，但也可能面臨基礎(chǔ)設(shè)施不完善、市場不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)，這些差異將影響并購績效。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究在樣本選取上遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，在數(shù)據(jù)來源和處理上采用科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒āＴ跇颖具x取方面，本研究選取了2015-2023年期間完成對(duì)外并購的中國上市公司作為研究樣本。這一時(shí)間段的選擇主要基于以下考慮：2015年是中國企業(yè)對(duì)外并購快速發(fā)展的重要節(jié)點(diǎn)，此后中國企業(yè)在全球并購市場的活躍度不斷提升，并購規(guī)模和數(shù)量均呈現(xiàn)出顯著增長，涵蓋了多個(gè)行業(yè)和地區(qū)，具有較強(qiáng)的代表性；而將時(shí)間截止到2023年，既能保證研究數(shù)據(jù)的時(shí)效性，又能涵蓋近年來中國企業(yè)對(duì)外并購的主要發(fā)展階段，使研究結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)意義。為了保證樣本的質(zhì)量和有效性，對(duì)初始樣本進(jìn)行了嚴(yán)格的篩選。剔除了ST、*ST公司，這類公司由于財(cái)務(wù)狀況異常，其并購行為和績效表現(xiàn)可能與正常公司存在較大差異，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。對(duì)于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司也予以剔除，確保所選取的樣本公司數(shù)據(jù)完整、準(zhǔn)確，能夠真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和并購績效。為了避免異常值對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)主要變量進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理，使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健。經(jīng)過層層篩選，最終得到了[X]家符合條件的上市公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源主要包括以下幾個(gè)方面：并購交易數(shù)據(jù)主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫提供了豐富的并購事件信息，包括并購雙方的基本情況、并購交易時(shí)間、交易金額、并購方式等，為研究并購行為提供了全面的數(shù)據(jù)支持。企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則主要取自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫涵蓋了上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)等詳細(xì)信息，能夠滿足對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績效分析的需求。還通過企業(yè)年報(bào)、公司官網(wǎng)以及新聞媒體報(bào)道等渠道收集了部分補(bǔ)充信息，以確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。這些渠道可以獲取到企業(yè)并購后的戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)整合、市場動(dòng)態(tài)等信息，有助于更全面地了解企業(yè)并購后的發(fā)展情況。在數(shù)據(jù)處理過程中，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的核對(duì)和整理。針對(duì)數(shù)據(jù)缺失的情況，根據(jù)數(shù)據(jù)的特點(diǎn)和研究目的，采用了多種處理方法。對(duì)于少量缺失的數(shù)據(jù)，若能通過其他數(shù)據(jù)進(jìn)行合理估算，則采用插值法進(jìn)行補(bǔ)充；對(duì)于缺失較多的數(shù)據(jù)，若無法準(zhǔn)確估算，則根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的處理，如在計(jì)算相關(guān)指標(biāo)時(shí)，排除這些缺失數(shù)據(jù)的影響。對(duì)異常值進(jìn)行了識(shí)別和處理，通過繪制數(shù)據(jù)分布圖、計(jì)算統(tǒng)計(jì)量等方法，找出可能存在的異常值，并根據(jù)具體情況進(jìn)行調(diào)整或剔除，以保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量和研究結(jié)果的可靠性。4.3變量選取與定義4.3.1被解釋變量本研究選取財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場指標(biāo)作為衡量并購績效的被解釋變量，從多個(gè)維度全面評(píng)估中國企業(yè)對(duì)外并購的績效。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，凈資產(chǎn)收益率（ROE）是一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)股東權(quán)益的收益水平，衡量了公司運(yùn)用自有資本的效率。計(jì)算公式為：ROE=凈利潤÷平均凈資產(chǎn)×100%。較高的ROE表明企業(yè)在利用股東權(quán)益進(jìn)行盈利方面表現(xiàn)出色，能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造更多的價(jià)值。一家企業(yè)在并購后，通過有效的資源整合和運(yùn)營管理，提高了凈利潤，同時(shí)合理控制凈資產(chǎn)規(guī)模，使得ROE上升，這意味著并購對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了積極影響?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）也是重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它衡量了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，體現(xiàn)了資產(chǎn)利用的綜合效果。其計(jì)算公式為：ROA=凈利潤÷平均資產(chǎn)總額×100%。ROA可以反映企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營效率和盈利能力，無論資產(chǎn)是通過股東投入還是負(fù)債融資獲得，都能通過該指標(biāo)評(píng)估企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的利用效率。如果企業(yè)在并購后，能夠優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高資產(chǎn)的運(yùn)營效率，使得ROA提升，說明并購有助于增強(qiáng)企業(yè)的整體盈利能力。營業(yè)收入增長率用于衡量企業(yè)營業(yè)收入的增長速度，反映了企業(yè)的市場拓展能力和業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢。計(jì)算公式為：營業(yè)收入增長率=（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）÷上期營業(yè)收入×100%。較高的營業(yè)收入增長率表明企業(yè)在市場上具有較強(qiáng)的競爭力，能夠不斷擴(kuò)大市場份額，增加銷售收入。企業(yè)通過對(duì)外并購，成功進(jìn)入新的市場，拓展了銷售渠道，使得營業(yè)收入增長率提高，這顯示出并購對(duì)企業(yè)的市場拓展和業(yè)務(wù)增長起到了積極作用。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的償債能力，是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額×100%。合理的資產(chǎn)負(fù)債率水平有助于企業(yè)保持良好的財(cái)務(wù)狀況和償債能力。如果企業(yè)在并購后，資產(chǎn)負(fù)債率保持在合理范圍內(nèi)，說明企業(yè)在并購過程中有效地控制了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)?。环粗?，如果資產(chǎn)負(fù)債率過高，可能意味著企業(yè)面臨較大的償債壓力，并購對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況可能產(chǎn)生了不利影響。在市場指標(biāo)方面，托賓Q值是常用的衡量指標(biāo)，它等于企業(yè)市場價(jià)值與資產(chǎn)重置成本之比。托賓Q值可以反映市場對(duì)企業(yè)未來盈利前景的預(yù)期。當(dāng)托賓Q值大于1時(shí)，表明市場對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)較高，認(rèn)為企業(yè)的市場價(jià)值超過了資產(chǎn)的重置成本，企業(yè)具有較好的成長潛力和投資價(jià)值；當(dāng)托賓Q值小于1時(shí)，說明市場對(duì)企業(yè)的預(yù)期較低，企業(yè)的市場價(jià)值低于資產(chǎn)重置成本。在并購后，若企業(yè)的托賓Q值上升，說明市場對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展前景更為看好，并購可能提升了企業(yè)的市場價(jià)值和市場信心。累計(jì)超額收益率（CAR）是衡量企業(yè)并購短期市場績效的重要指標(biāo)，它通過計(jì)算并購事件公告前后一段時(shí)間內(nèi)股票的超額收益率并累加得到。超額收益率是股票實(shí)際收益率與正常收益率的差值，正常收益率可以通過市場模型等方法計(jì)算得出。累計(jì)超額收益率反映了并購事件對(duì)股票價(jià)格的影響，體現(xiàn)了市場對(duì)并購事件的短期反應(yīng)。如果在并購公告后的一段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)的累計(jì)超額收益率為正，說明市場對(duì)并購事件持積極態(tài)度，認(rèn)為并購將為企業(yè)帶來正向價(jià)值；反之，若累計(jì)超額收益率為負(fù)，則市場對(duì)并購事件的反應(yīng)較為消極。4.3.2解釋變量為了深入探究中國企業(yè)對(duì)外并購績效的影響因素，本研究選取了并購動(dòng)因、并購規(guī)模、并購方式等作為解釋變量，并對(duì)其進(jìn)行了明確的定義和衡量。并購動(dòng)因是影響企業(yè)對(duì)外并購績效的關(guān)鍵因素之一。對(duì)于戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)型動(dòng)因，通過構(gòu)建虛擬變量來衡量。若企業(yè)并購的主要目的是拓展海外市場，則將“拓展海外市場”虛擬變量賦值為1，否則賦值為0；同理，對(duì)于獲取戰(zhàn)略資源和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)動(dòng)因，分別設(shè)置相應(yīng)的虛擬變量，若符合動(dòng)因則賦值為1，不符合則賦值為0。在研究海爾并購?fù)ㄓ眉译姷陌咐龝r(shí)，由于其主要?jiǎng)右蚴峭卣购Ｍ馐袌觯浴巴卣购Ｍ馐袌觥碧摂M變量賦值為1，通過分析該變量與并購績效指標(biāo)之間的關(guān)系，可以探究拓展海外市場這一動(dòng)因?qū)Σ①徔冃У挠绊?。?jīng)濟(jì)利益型動(dòng)因方面，追求協(xié)同效應(yīng)通過協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)來衡量，該指標(biāo)可以通過計(jì)算并購前后企業(yè)成本降低和收入增加的綜合效果來構(gòu)建。計(jì)算并購后企業(yè)的成本節(jié)約額和收入增加額，將兩者進(jìn)行綜合考量，得出協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)的值。若該值越大，說明企業(yè)在并購后實(shí)現(xiàn)的協(xié)同效應(yīng)越顯著，對(duì)并購績效的正向影響可能越大。實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)則通過并購后企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的變化來衡量，計(jì)算并購后企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長率，增長率越高，表明企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的程度越高，可能對(duì)并購績效產(chǎn)生積極影響。政策引導(dǎo)型動(dòng)因中，國家政策支持通過政策支持力度指標(biāo)來衡量，該指標(biāo)可以根據(jù)國家出臺(tái)的相關(guān)政策文件，對(duì)政策的支持強(qiáng)度進(jìn)行量化評(píng)分。對(duì)“一帶一路”倡議下涉及的并購項(xiàng)目，根據(jù)政策對(duì)該項(xiàng)目的支持程度，如資金扶持力度、政策優(yōu)惠程度等，給予相應(yīng)的評(píng)分，評(píng)分越高表示國家政策支持力度越大。地方政府推動(dòng)通過地方政府支持虛擬變量來衡量，若企業(yè)在并購過程中得到了地方政府在土地、稅收等方面的支持，則該虛擬變量賦值為1，否則賦值為0。并購規(guī)模以并購交易金額與并購前企業(yè)總資產(chǎn)的比值來衡量，該比值越大，說明并購規(guī)模相對(duì)企業(yè)自身規(guī)模越大，對(duì)企業(yè)的影響可能也越大。若一家企業(yè)并購交易金額為10億元，并購前總資產(chǎn)為50億元，則并購規(guī)模指標(biāo)值為0.2。并購方式分為橫向并購、縱向并購和混合并購，通過設(shè)置虛擬變量進(jìn)行區(qū)分。若為橫向并購，將“橫向并購”虛擬變量賦值為1，其他兩種并購方式賦值為0；同理，對(duì)于縱向并購和混合并購，分別設(shè)置相應(yīng)的虛擬變量進(jìn)行賦值。4.3.3控制變量為了更準(zhǔn)確地分析解釋變量對(duì)并購績效的影響，本研究選取了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)類型和并購區(qū)域等作為控制變量。企業(yè)規(guī)模以并購前企業(yè)的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量。較大規(guī)模的企業(yè)可能在資源、市場份額、技術(shù)研發(fā)等方面具有優(yōu)勢，這些優(yōu)勢可能會(huì)對(duì)并購績效產(chǎn)生影響。一家總資產(chǎn)為100億元的企業(yè)，其總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)相對(duì)較大，在并購過程中可能憑借自身規(guī)模優(yōu)勢更好地整合資源，從而影響并購績效。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在研究并購績效時(shí)，其是一個(gè)重要的控制變量。較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)對(duì)并購后的整合和績效產(chǎn)生負(fù)面影響。若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，在并購后可能面臨償債壓力增大、資金鏈緊張等問題，進(jìn)而影響企業(yè)的正常運(yùn)營和并購績效的實(shí)現(xiàn)。行業(yè)類型通過設(shè)置行業(yè)虛擬變量進(jìn)行控制。不同行業(yè)具有不同的市場結(jié)構(gòu)、競爭程度、技術(shù)特征和發(fā)展趨勢，這些因素會(huì)影響企業(yè)并購的目標(biāo)、方式和效果，進(jìn)而對(duì)并購績效產(chǎn)生影響。制造業(yè)企業(yè)的并購可能更注重規(guī)模經(jīng)濟(jì)和成本降低，而高科技行業(yè)企業(yè)的并購可能更關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新和人才獲取，通過設(shè)置行業(yè)虛擬變量，可以控制行業(yè)因素對(duì)并購績效的影響。并購區(qū)域設(shè)置區(qū)域虛擬變量進(jìn)行控制。企業(yè)在不同區(qū)域進(jìn)行并購時(shí)，會(huì)面臨不同的政治、經(jīng)濟(jì)、文化和法律環(huán)境，這些環(huán)境因素會(huì)對(duì)并購的實(shí)施和整合產(chǎn)生影響，從而影響并購績效。在發(fā)達(dá)國家進(jìn)行并購，可能更容易獲取先進(jìn)技術(shù)和品牌資源，但也可能面臨更嚴(yán)格的審查和文化沖突；在發(fā)展中國家進(jìn)行并購，可能更容易獲得資源和市場，但也可能面臨基礎(chǔ)設(shè)施不完善、市場不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)，通過設(shè)置區(qū)域虛擬變量，可以控制并購區(qū)域因素對(duì)并購績效的影響。4.4模型構(gòu)建為了深入探究解釋變量和控制變量對(duì)并購績效的影響，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：\begin{align*}Performance_{i,t}&=\alpha_0+\alpha_1Motivation_{i,t}+\alpha_2Scale_{i,t}+\alpha_3Method_{i,t}+\alpha_4Size_{i,t}+\alpha_5Lev_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{5+j}Industry_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{m}\alpha_{5+n+k}Region_{k,i,t}+\epsilon_{i,t}\end{align*}其中：Performance_{i,t}表示第i家企業(yè)在t時(shí)期的并購績效，分別用凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債率、托賓Q值和累計(jì)超額收益率（CAR）等指標(biāo)來衡量，從財(cái)務(wù)和市場兩個(gè)維度全面反映企業(yè)并購后的績效變化。Motivation_{i,t}代表并購動(dòng)因，包括戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)型動(dòng)因（拓展海外市場、獲取戰(zhàn)略資源、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)）、經(jīng)濟(jì)利益型動(dòng)因（追求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)）和政策引導(dǎo)型動(dòng)因（國家政策支持、地方政府推動(dòng)），通過前文定義的虛擬變量和相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行量化。Scale_{i,t}為并購規(guī)模，用并購交易金額與并購前企業(yè)總資產(chǎn)的比值來衡量，反映并購活動(dòng)對(duì)企業(yè)規(guī)模的影響程度。Method_{i,t}表示并購方式，通過設(shè)置橫向并購、縱向并購和混合并購的虛擬變量進(jìn)行區(qū)分，研究不同并購方式對(duì)并購績效的影響。Size_{i,t}代表企業(yè)規(guī)模，以并購前企業(yè)的總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，控制企業(yè)自身規(guī)模對(duì)并購績效的影響。Lev_{i,t}是資產(chǎn)負(fù)債率，反映企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，作為控制變量納入模型。Industry_{j,i,t}為行業(yè)虛擬變量，用于控制行業(yè)類型對(duì)并購績效的影響，j表示不同的行業(yè)類別，根據(jù)研究樣本的行業(yè)分布進(jìn)行設(shè)置。Region_{k,i,t}為區(qū)域虛擬變量，用于控制并購區(qū)域?qū)Σ①徔冃У挠绊懀琸表示不同的并購區(qū)域，根據(jù)企業(yè)并購的目標(biāo)區(qū)域進(jìn)行設(shè)置。\alpha_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_1,\alpha_2,\cdots,\alpha_{5+n+m}為各變量的回歸系數(shù)，反映解釋變量和控制變量對(duì)并購績效的影響方向和程度，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過上述模型，可以系統(tǒng)地分析并購動(dòng)因、并購規(guī)模、并購方式等解釋變量以及企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)類型和并購區(qū)域等控制變量對(duì)中國企業(yè)對(duì)外并購績效的影響，為研究假設(shè)的檢驗(yàn)提供實(shí)證依據(jù)，從而深入理解中國企業(yè)對(duì)外并購績效的影響因素和內(nèi)在機(jī)制。五、中國企業(yè)對(duì)外并購績效的實(shí)證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示，展示了各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實(shí)證分析提供了基礎(chǔ)。表1變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值凈資產(chǎn)收益率（ROE）[X][X][X][X][X]總資產(chǎn)收益率（ROA）[X][X][X][X][X]營業(yè)收入增長率[X][X][X][X][X]資產(chǎn)負(fù)債率[X][X][X][X][X]托賓Q值[X][X][X][X][X]累計(jì)超額收益率（CAR）[X][X][X][X][X]拓展海外市場（虛擬變量）[X][X][X]01獲取戰(zhàn)略資源（虛擬變量）[X][X][X]01實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)（虛擬變量）[X][X][X]01追求協(xié)同效應(yīng)（指標(biāo)）[X][X][X][X][X]實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)（指標(biāo)）[X][X][X][X][X]國家政策支持（指標(biāo)）[X][X][X][X][X]地方政府推動(dòng)（虛擬變量）[X][X][X]01并購規(guī)模（指標(biāo)）[X][X][X][X][X]橫向并購（虛擬變量）[X][X][X]01縱向并購（虛擬變量）[X][X][X]01混合并購（虛擬變量）[X][X][X]01企業(yè)規(guī)模（指標(biāo)）[X][X][X][X][X]資產(chǎn)負(fù)債率（控制變量）[X][X][X][X][X]從財(cái)務(wù)績效指標(biāo)來看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X]，表明樣本企業(yè)在并購后的平均盈利能力處于[具體水平描述]。標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同企業(yè)之間的ROE存在一定的差異，反映出企業(yè)在利用股東權(quán)益盈利方面的表現(xiàn)參差不齊。最大值為[X]，最小值為[X]，進(jìn)一步體現(xiàn)了企業(yè)之間盈利能力的較大差距，部分企業(yè)在并購后實(shí)現(xiàn)了較高的股東權(quán)益收益，而部分企業(yè)則表現(xiàn)不佳?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）均值為[X]，反映出樣本企業(yè)整體資產(chǎn)利用效率和盈利能力處于[相應(yīng)水平]。標(biāo)準(zhǔn)差[X]顯示企業(yè)間資產(chǎn)利用效率存在差異，最大值[X]和最小值[X]表明不同企業(yè)在資產(chǎn)運(yùn)營和盈利方面的表現(xiàn)差異明顯，一些企業(yè)能夠高效利用資產(chǎn)獲取利潤，而另一些企業(yè)則有待提高。營業(yè)收入增長率均值為[X]，說明樣本企業(yè)在并購后營業(yè)收入平均增長水平為[具體增長幅度]，顯示出一定的市場拓展能力和業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢。標(biāo)準(zhǔn)差[X]體現(xiàn)了企業(yè)間營業(yè)收入增長速度的不同，最大值[X]和最小值[X]進(jìn)一步表明部分企業(yè)在并購后實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入的快速增長，而部分企業(yè)的營業(yè)收入增長緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長。資產(chǎn)負(fù)債率均值為[X]，反映出樣本企業(yè)的平均償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平處于[相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)程度]。標(biāo)準(zhǔn)差[X]表明企業(yè)間財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在差異，最大值[X]和最小值[X]顯示部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，面臨較大的償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而部分企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，償債能力較強(qiáng)。在市場績效指標(biāo)方面，托賓Q值均值為[X]，說明市場對(duì)樣本企業(yè)未來盈利前景的平均預(yù)期處于[預(yù)期水平描述]。標(biāo)準(zhǔn)差[X]顯示企業(yè)間市場預(yù)期存在差異，最大值[X]和最小值[X]表明市場對(duì)部分企業(yè)的未來發(fā)展前景極為看好，認(rèn)為其具有較高的成長潛力和投資價(jià)值，而對(duì)部分企業(yè)的預(yù)期則較低。累計(jì)超額收益率（CAR）均值為[X]，反映出市場對(duì)樣本企業(yè)并購事件的平均短期反應(yīng)為[具體反應(yīng)描述]。標(biāo)準(zhǔn)差[X]體現(xiàn)了市場對(duì)不同企業(yè)并購事件反應(yīng)的差異，最大值[X]和最小值[X]進(jìn)一步說明市場對(duì)一些企業(yè)的并購事件持非常積極的態(tài)度，認(rèn)為將為企業(yè)帶來顯著的正向價(jià)值，而對(duì)另一些企業(yè)的并購事件反應(yīng)消極。對(duì)于并購動(dòng)因相關(guān)變量，拓展海外市場虛擬變量均值為[X]，表示樣本企業(yè)中有[X]%的企業(yè)將拓展海外市場作為主要并購動(dòng)因；獲取戰(zhàn)略資源虛擬變量均值為[X]，說明[X]%的企業(yè)主要出于獲取戰(zhàn)略資源的目的進(jìn)行并購；實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)虛擬變量均值為[X]，表明[X]%的企業(yè)并購是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。追求協(xié)同效應(yīng)指標(biāo)均值為[X]，顯示樣本企業(yè)在并購后實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的平均水平；實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均值為[X]，反映企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的平均程度。國家政策支持指標(biāo)均值為[X]，體現(xiàn)樣本企業(yè)獲得國家政策支持的平均力度；地方政府推動(dòng)虛擬變量均值為[X]，表示[X]%的企業(yè)在并購過程中得到了地方政府的支持。并購規(guī)模指標(biāo)均值為[X]，表明樣本企業(yè)并購交易金額相對(duì)并購前總資產(chǎn)的平均比例，反映了并購活動(dòng)對(duì)企業(yè)規(guī)模的平均影響程度。橫向并購、縱向并購和混合并購虛擬變量的均值分別為[X]、[X]和[X]，顯示樣本企業(yè)中橫向并購、縱向并購和混合并購的發(fā)生比例。企業(yè)規(guī)模指標(biāo)均值為[X]，體現(xiàn)樣本企業(yè)并購前總資產(chǎn)的平均規(guī)模；資產(chǎn)負(fù)債率控制變量均值為[X]，與前面作為被解釋變量時(shí)的分析一致，反映企業(yè)的平均償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。5.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示，旨在初步探究變量之間的關(guān)系，判斷是否存在多重共線性問題，為后續(xù)的回歸分析奠定基礎(chǔ)。表2變量相關(guān)性分析變量凈資產(chǎn)收益率（ROE）總資產(chǎn)收益率（ROA）營業(yè)收入增長率資產(chǎn)負(fù)債率托賓Q值累計(jì)超額收益率（CAR）拓展海外市場獲取戰(zhàn)略資源實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)追求協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)國家政策支持地方政府推動(dòng)并購規(guī)模橫向并購縱向并購混合并購企業(yè)規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債率（控制變量）凈資產(chǎn)收益率（ROE）1總資產(chǎn)收益率（ROA）[X]1營業(yè)收入增長率[X][X]1資產(chǎn)負(fù)債率[X][X][X]1托賓Q值[X][X][X][X]1累計(jì)超額收益率（CAR）[X][X][X][X][X]1拓展海外市場[X][X][X][X][X][X]1獲取戰(zhàn)略資源[X][X][X][X][X][X][X]1實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)[X][X][X][X][X][X][X][X]1追求協(xié)同效應(yīng)[X][X][X][X][X][X][X][X][X]1實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1國家政策支持[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1地方政府推動(dòng)[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1并購規(guī)模[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1橫向并購[X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X][X]1縱向并購[X]