正文目錄脊柱領域創(chuàng)驅動企業(yè) 5足柱十打長為科星 5權構晰三聯(lián)合始為控人 6統(tǒng)務集擾積極展業(yè)領域 6集采之下柱材國化進加速 7大科材場歷多集采 7柱入材道長性好 9司柱產覆全面創(chuàng)性勢顯 10超聲骨刀手術器彰顯際化位 12聲刀一新科手工，床用域廣泛 12木蓬握聲刀核技，來售望快提升 13資購木蓬，過Implanet速海 15公春化布脊柱器，開入長上限 16盈利預測投建議 18績分盈預測 18比司值 19資議 19風險提示 19財務表與利測 20圖表目錄圖表1公發(fā)展史 5圖表2公團隊心（截至2024年報） 5圖表3公股權構至2025年一季） 6圖表4公營業(yè)入速（軸：元右軸：%） 6圖表5公歸母利增速左軸億，右：%） 6圖表6公營業(yè)入（億） 7圖表7公銷售利銷售利率（%） 7圖表8骨醫(yī)療械類 8圖表9骨植入材情況覽 8圖表102015-2021年脊柱材市規(guī)模 9圖表112021年中國植入場占比 9圖表122022年中國耗材場競格企業(yè)比情況 10圖表132020-2024年醫(yī)療威高科大博療脊耗材入比（元） 10圖表14公司在椎植耗材域產線全 10圖表15公司ADENA腰椎固定統(tǒng)國內同類進產對比 11圖表16骨關節(jié)科及動醫(yī)方面應用 12圖表17全球超骨刀場規(guī)（左：美元右軸：%） 13圖表18水木天主要品 13圖表19超聲骨產品比 14圖表20公司超骨刀業(yè)收（億） 15圖表21超聲骨設備標品市占率 15圖表22Implanet公的JAZZ系列品分展示 15圖表23全球脊機器市場模（美） 16圖表242024年北美年會（NASS）出脊手術器人 16圖表25脊柱外手術器人應用析 16圖表26業(yè)績拆與盈預測 18圖表27可比公估值 19脊柱領域的創(chuàng)新驅動型企業(yè)2005圖表1公司公告，華安證券研究所整理公司公告，華安證券研究所整理資料來源：MichaelMingyanDavid2016年，公司完成股份制改革；2020年4月9日，20212024Implanet資料來源：姓名 職位 介紹圖表2（2024姓名 職位 介紹劉明巖 首席科學家核技術人員董事

MichaelMingyanLiu（劉明巖）先生，19572月出生，法國國籍，法國國家工19901201010220144上海拓騰醫(yī)療器械有限公司副總經理兼首席科學家；20145月至今任上海三友MichaelMingyan劉明巖先生在骨科產品研發(fā)領域里具有卓越的發(fā)明創(chuàng)造的能力，多項美國、歐洲和國際發(fā)明專利申請的發(fā)明人。2012年入選國家第七批“千人計劃”，并且為國際脊柱動態(tài)（Spinerthroplasyociety（RorthopedcResearchSociety）會員。徐農 董事，總經理 徐農先生，1964年4月出生，中國國籍，擁有匈牙利永久居留權，骨傷專業(yè)碩士學歷、EMBA。19857199512月先后在浙江省武義縣中醫(yī)院、浙江省中醫(yī)院任醫(yī)生；19951219974月任捷邁（上海）醫(yī)療國際貿易有限公1997年5月至2008年4月任上海毅達醫(yī)療器械有限公司總經理；208年5月至210年92010101月至今任上海拓DavidFan(范湘龍)

騰醫(yī)療器械有限公司執(zhí)行董事兼總經理；2014年5月至今任上海三友醫(yī)療器械股份有限公司董事。范湘龍，男，英文名：DavidFan，1969年9月出生，美國國籍，計算機電子工程碩士學歷、MBA。1999年6月至2002年8月任美國聯(lián)邦快遞公司資深程序分析員；2002年8月至2010年8月任美敦力公司脊柱及生物材料部門國際市場部資深經理；2011年6月至2014年4月任上海拓騰醫(yī)療器械有限公司市場總監(jiān)；2014年5月至今任上海三友醫(yī)療器械股份有限公司董事兼副總經理，2018年1月至今兼任上海三友醫(yī)療器械股份有限公司董事會秘書。ifind，公司股權結構清晰。截至2025年一季報，QM5Limited持有公司14.74%的股份，為公司第一大股東；三位聯(lián)合創(chuàng)始人徐農、MichaelMingyanLiu（劉明巖）、DavidFan（范湘龍）分別持有公司11.78%、9.10%、6.25%的股份，合計持股27.13%，為公司的一致行動人、實際控制人。圖表32025）ifindifind，華安證券研究所資料來源：資料來源：公司傳統(tǒng)業(yè)務面臨集采擾動，但呈現(xiàn)拐點趨勢。2020-2022年，公司整體營業(yè)收入（從3.906.492022-20242024大力研發(fā)投入脊柱機器人等新興業(yè)務，公司收入及利潤端已在25Q1呈現(xiàn)出清向好趨勢。圖表4公營業(yè)入（軸：元右軸） 圖表5公司歸凈利增（軸元軸）7.007.006.005.004.003.002.001.000.006.495.934.60 4.541.1660%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2.502.001.861.913.901.501.191.000.960.500.11 0.130.00800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2020 2021 2022 2023 2024 25Q12020202120222023營業(yè)收入（億元） yoy（%） 歸母凈利潤（億元）202425Q1yoy（%）ifind，華安證券研究所ifind，華安證券研究所資料來源：資料來源：）20243.0970%（1.2227%2021-2024年25Q1資料來源：資料來源：圖表6公營業(yè)入（億） 圖表7公銷售利銷售凈利率（%）3.091.223.091.225.160.475.380.743.666.005.004.003.002.001.000.00

0.923.542020 2021 2022 2023 2024

100%0%

90.8%90.6%30.4%32.9%

78.0%24.7%

63.3%2.7%

61.5%9.1%創(chuàng)傷類植入耗材 脊柱類植入耗材有源設備 其他業(yè)務ifind,

2020 2021 2022 2023 2024 25Q1銷售凈利率（%） 銷售毛利率（%）ifind,集采之下脊柱耗材國產化進程加速骨科醫(yī)療器械行業(yè)主要包括骨科植入器械和專用手術器械，其中骨科植入器械占據主導地位，主要用于替代、支撐或修復人體骨骼、關節(jié)和軟骨等組織。常見的植入物包括接骨板、螺釘、脊柱內固定裝置、人工關節(jié)等，屬于高值醫(yī)用耗材，并對人體健康有重大影響。根據不同治療領域，骨科植入器械可細分為脊柱類、創(chuàng)傷類、關節(jié)類及運動醫(yī)學類。愛得科技招股書，華安證券研究所圖表8愛得科技招股書，華安證券研究所資料來源：集采壓力基本出清，政策端見底。目前，骨科高值耗材的集采已基本覆蓋關節(jié)、脊柱和創(chuàng)傷等核心領域，政策逐步趨于穩(wěn)定，關節(jié)、脊柱和運動醫(yī)學均已完成國家級集采，進一步大幅降價的可能性較低，行業(yè)風險基本出清。龍頭企業(yè)憑借較強的成本控制能力和性價比優(yōu)勢，逐步從集采影響中恢復業(yè)績，有望通過量增和價格優(yōu)化提升市場份額。集采規(guī)則不斷優(yōu)化，通過科學分組及“復活”機制提高企業(yè)中標概率，推動國產品牌市場占有率的進一步提升，加速國產化進程。資料來源：圖表9平均降幅平均降幅（%）產品類別入選企業(yè)意向采購量采購周期啟動 落地項目品類河南12省聯(lián)盟 2021.052021.11 1年 需求量97萬套約定采購68萬套

71/89

普通接骨板系統(tǒng) 87.05鎖定（萬向）加壓接骨板系統(tǒng) 87.45髓內釘系統(tǒng) 89.12普通接骨板系統(tǒng)京津冀“3+N”聯(lián)盟創(chuàng)傷 17省河南12冀“3+N”聯(lián)盟

2022.022022.05 1年 協(xié)議意向采購量108.57萬套 89/-2023.09 - 2年 首年意向采購量141萬套

鎖定（萬向）加壓 接骨板系統(tǒng) 髓內釘系統(tǒng)普通接骨板系統(tǒng)（萬向 接骨板系統(tǒng) 髓內釘系統(tǒng)

83.48-關節(jié) 全國 2021.062022.03 2年 首年意向采購量54萬套 44/48 髖關節(jié)、膝關節(jié) 82脊柱 全國 2022.072023.02 3年 首年意向采購量121萬套 152/173 共14個產品系統(tǒng) 84類別資料來源：醫(yī)學個，骨科重建物33萬包河南省醫(yī)保局官網，國家醫(yī)療保障局官網，甘肅省醫(yī)保局官網，華安證券研究所運動 全國 2022.092024.06 2資料來源：醫(yī)學個，骨科重建物33萬包河南省醫(yī)保局官網，國家醫(yī)療保障局官網，甘肅省醫(yī)保局官網，華安證券研究所

126/128 30-31類產品 74（2021年））2022年91429173642684%。力分ABC2）的40%30%202010%2021102年度增長了13《中國醫(yī)療器械藍皮書》，華安證券研究所《中國醫(yī)療器械藍皮書》，華安證券研究所圖表102015-2021年脊柱材市規(guī)模 圖表112021年中國植入《中國醫(yī)療器械藍皮書》，華安證券研究所《中國醫(yī)療器械藍皮書》，華安證券研究所資料來源：資料來源：2022其中克占比29.11%資料來源：資料來源：自主開發(fā)加速，脊柱行業(yè)收入金額下降，但國產份額有望提升。集采前，我國的脊柱耗材行業(yè)進口企業(yè)的市場份額占比較大，但隨著國產脊柱耗材器械的核心競爭力逐漸增強，推動了我國脊柱耗材行業(yè)的跨越式發(fā)展，國產企業(yè)的市場份額也在逐步擴大。威高骨科、三友醫(yī)療和大博醫(yī)療是國內領先的脊柱耗材生產企業(yè)，2024年三家脊柱植入耗材隨著全國集采的落地，收入體量下滑明顯。但我們認為，脊柱集采帶來的價格調整和收入下滑處于階段性拐點，未來隨著外資骨科耗材公司被逐漸出清，國產植入耗材替代進口產品的進程加快，中國市場份額最終會流向國產頭部企業(yè)，行業(yè)整體收入也有望在2025年前后逐漸復蘇。圖表122022年中國脊柱耗材市場競爭格局企業(yè)占比情況

圖表132020-2024）三友 威高 大博三友 威高 大博12.0010.008.006.004.002.000.0010.208.878.175.165.655.384.723.663.694.723.542.844.213.883.0920202021202220232024華經產業(yè)研究院，華安證券研究所ifind，華安證券研究所資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：）AdenaHalisPEEKZina分類 典型植分類 典型植物 技術點要求 代表品系統(tǒng)系統(tǒng)

普通胸腰椎固定，開放手術 Adena胸腰椎固定，微創(chuàng)手術 Zina，Lora，Zita脊柱內固定器

胸腰椎專用畸形矯正內固定系統(tǒng)

開放手術

Adena，AdenalS，Adena4.5胸腰椎前路固定系統(tǒng)

胸腰椎腫瘤骨折固定，開放手術 Adena頸椎前路鋼板系統(tǒng) 頸椎前路減壓固定，開放手術 Katia頸椎后路內固定系 頸椎固定和頸椎骨折固定，開放手術 Cervrina，Rita統(tǒng)胸腰椎骨折后路內固定系統(tǒng)

胸腰椎骨折固定，開放手術 Kumafix金屬類椎間融合器 不能從X光片判斷其內部骨融合情況存在應力遮 -椎間融合器

擋、異物感、金屬結構松脫等并發(fā)癥 資料來源：非金屬類椎間融合器資料來源：

透光性好、彈性模量較好、具有抗腐蝕性和生物相容性

Halis、Keystone、Carmen、Caro、Dica公司招股書，華安證券研究所公司招股書，華安證券研究所（Adena）（Adena）和6.35mm圖表15公司ADENA胸腰椎內固定系統(tǒng)與國內外同類先進產品對比項目公司美敦力強生威高骨科大博醫(yī)療產品名稱AdenaLegacyExpediumUpass全脊柱內固定器規(guī)格型號 脊柱后路內固定統(tǒng)軸椎弓根螺釘雙螺紋釘尾多平面可調節(jié)雙頭釘

脊柱后路內固定系統(tǒng)軸椎弓根螺釘雙螺紋釘尾

脊柱后路內固定系統(tǒng)通用固定角度和多

脊柱后路內固定系統(tǒng)通用固定角度和多

脊柱后路內固定系統(tǒng)技術運用

萬象雙頭釘開放式連接頭節(jié)螺釘配套截骨工具和去旋轉工具系統(tǒng)

矢狀面單平面可調節(jié)螺釘配套截骨工具和去旋轉工具系統(tǒng)

軸椎弓根螺釘骨水泥增強螺釘

軸椎弓根螺釘骨水泥增強螺釘

通用固定角度和多軸椎弓根螺釘生產工藝 精密機械加工 精密機械加工 精密機械加工 精密機械加工 精密機械加復雜重度脊柱畸形應用場景

截骨矯正，腰骶髂固定成人側彎矯正青少年側彎矯正腫瘤切除固定普通原位固定翻修手術（再手術）

復雜重度脊柱畸形定成人側彎矯正青少年側彎矯正腫瘤切除固定普通原位固定

青少年側彎矯正腫瘤切除固定普通原位固定

青少年側彎矯正腫瘤切除固定普通原位固定

脊柱骨折復位固定普通原位固定操作友好度

全全易、安全易、安全手術工具與植入物適配性：良好

全全復雜（專用器械）手術工具與植入物適配性：優(yōu)秀

普通固定：簡易、安全畸形矯正：操作困難（缺少單平面螺釘?shù)葘Ｓ闷餍担┕撬嘣鰪姡汉喴?、安全手術工具與植入物適配性：優(yōu)秀

普通固定：滿意（少矯形相關器械）骨水泥增強：滿意手術工具與植入物適配性：良好

普通固定：滿意適配性：不足核心部件自制度

核心部件可自制 核心部件可自制 核心部件可自制 核心部件可自制 核心部件可自制公司招股書，Adena2011超聲骨刀+手術機器人，彰顯國際化定位超聲骨刀利用高頻超聲振動精確切割骨組織，減少軟組織損傷并降低手術出血風險。超聲骨刀，也稱為超聲波手術器或超聲刀，是一種利用高頻振動來切割骨組織的骨科手術器械。它通過高強度聚焦超聲技術，將電能轉化為機械振動，使刀頭以極高頻率振動（2萬至6萬次/秒），從而實現(xiàn)精確切割硬組織，并對軟組織造成的損傷較小。超聲骨刀的結構主要包括發(fā)生器、換能器、傳導桿和刀頭。手術過程中，刀頭的振動產生的熱量還能凝固血管，減少出血風險。隨著科技的發(fā)展，超聲骨刀在現(xiàn)代醫(yī)學中已經越來越多地得到應用，特別是在神經外科、脊柱外科和整形外科等領域。圖表16骨關節(jié)外科及運動醫(yī)學方面的應用脊柱手術應用手術髖關置手術 超聲刀助進股頸的確割以植假體通最化損和組震，超聲骨刀可以減少術中出血并縮短手術時間。膝關置手術 在膝節(jié)換術聲骨可被于割蓋周的質構為換假創(chuàng)空間。的用以高割的度并減周組織損。關節(jié)假體翻修手術

骨科瘤術 在切骨瘤手中超聲刀許科生確地除瘤織同保持圍常骨組織和軟組織的完整性。運動學術 在處骨修和腱韌帶復術聲刀可用精地刻突或行小骨塊的整形，以便更有效地實施治療方案。修復手術 在進肩損修或節(jié)鏡手時超骨可用切骨而供更的視區(qū)域和修復環(huán)境。創(chuàng)傷術 如閉性折定準骨床者病清。資料來源：矯形術 包括良型常況如拇翻術的Metatarsal截骨。資料來源：上?？破?，華安證券研究所上海科普，華安證券研究所1002014年水WGR2024143.12032363億美元。圖表17（%）500

市場規(guī)模（億美元） 資料來源：363.00127.40143.102023 2024 2032E資料來源：363.00127.40143.10

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%WISEGUYREPORTSWISEGUYREPORTS，華安證券研究所2010圖表圖表18水木天蓬主要產品產品稱 產品片用途超聲動設備 適用對組進切、磨和孔通超動完骨織除具快速穩(wěn)和全特超聲骨動力系統(tǒng)刀頭超聲軟組織切割止血設備

超聲骨動力系統(tǒng)專用刀頭，適用于對骨組織進行切割、磨削和鉆孔。公司公告，華安證券研究所公司公告，華安證券研究所資料來源：水木天蓬超聲骨刀成為行業(yè)標桿，海外獲得國際認可。截至2024年年報，水木天資料來源：40586233（國內發(fā)明專利114NMPA注冊證及歐盟CE2018XD880AFDA圖表19超聲骨刀產品對比公司水木天蓬Misonix史賽克速邁醫(yī)療產品超聲骨動力系統(tǒng)BoneScalpelSonopet超聲手術系統(tǒng)工作原理特點

Ⅰ類BF

將電信號轉換成每秒22500次的機械振動，通過低頻超聲波實現(xiàn)骨切割

將縱向振動與旋轉振動結合來進行骨或其他堅硬組織的切割能夠準確破碎、乳化、抽吸軟組織和骨骼，具有獨立的抽吸、沖洗系統(tǒng)，刀頭更長，適用于微創(chuàng)手術，可精確控制超聲波、抽吸和沖洗的功率，設備操作簡單，提高手術效率。

通過壓電轉換裝置將電能轉換成機械能，使鈦合金刀頭處于高頻共振模態(tài)，利用刀頭機械加速度對目標骨組織進行粉碎和切割。集成了超聲止血刀、超聲骨刀、超聲吸引力和超聲清創(chuàng)刀四種模塊，其中超聲骨刀操作安全性高，切割準確，不會輕易損傷周圍組織。工作率 39kHz 22.5kHz 25kHz、34kHz -振幅 120μm 35-300μm 縱向扭轉45μm -配套頭 十余鈍刀頭 兩種刀型刀型 11骨、9軟織 -刀頭應用領域

適用于全身骨組織的切割、磨削和鉆孔操作，可應用于脊柱外科、神經外科、整形外科等

神經外科、胃腸道附屬器官外科、泌尿外科、整形和重建外科、普通外科、婦科等

神經外科、脊柱外科、耳鼻喉科、胸外科、整形和重建手術、泌尿外科等

骨科模塊可應用于脊柱外科、神經外科、頜面外科等資料來源：資料來源：公司官網，公司公告，華安證券研究所公司官網，公司公告，華安證券研究所資料來源：2024）營業(yè)收入實現(xiàn)1.2245.01%、26.28%、5.27%。前377%資料來源：圖表20司聲刀業(yè)收（元） 圖表21聲刀備標品市率營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入（億元）yoy（%）3.84%3.48%1.401.201.000.800.600.400.200.005.27%1.220.920.650.7435%30%25%20%15%10%5%0%26.28%45.01%0.522020 2021 2022 2023 2024水木天蓬 速邁 啄木鳥 史賽克 W&Hifind，華安證券研究所比地招標網，華安證券研究所資料來源：資料來源：全資收購水木天蓬股權，通過Implanet加速出海資料來源：資料來源：2021年5月以6.87億49.87%1.94%51.82%7%公司在2024年5100%4.16億元，同時公司計劃通過募集配套資金2.14億元，主要用于支付標的創(chuàng)始人的2億元現(xiàn)金對價。兩次收購舉措完成后，水木天蓬正式成為公司的全資子公司。圖表22Implanet公司的JAZZ系列產品部分展示ImplanetImplanet官網，華安證券研究所收購法國Implanet司Implanet20245002025Implanet公司74.56%1）利用Implanet現(xiàn)有渠道，加速自主研發(fā)產品的海外輸出，Implanet的JAZZ公司通過春風化雨公司布局脊柱機器人。公司通過參股子公司春風化雨33.15%的比例布局脊柱手術機器人。該脊柱手術機器人和超聲骨刀在2024年北美脊柱年會WGR2024年約26.40203265圖表23球柱器市場模億元） 圖表242024北脊年會（NASS）展的手術機器人市場規(guī)模（億美元）市場規(guī)模（億美元）7060504065.00302010023.6026.402023 2024 2032EWGR數(shù)據庫，華安證券研究所動脈網，華安證券研究所資料來源：資料來源：脊柱手術機器人能精準定位，穩(wěn)定操作，實現(xiàn)小創(chuàng)口、少損傷等多個優(yōu)勢。脊柱外科常見疾病主要包含椎間盤突出、椎管狹窄、脊柱脊髓損傷、脊柱側彎等疾病，所涉及的手術包括椎間盤切除術、椎弓根螺釘固定術、脊骨融合術等，其中椎弓根螺釘術適用范圍較廣，置釘精準度極為重要。具有定位、鉆削、置針等多功能多模塊的脊柱外科手術機器人能精準定位，穩(wěn)定操作，實現(xiàn)小創(chuàng)口、少損傷，并降低并發(fā)癥的發(fā)生率。春風化雨創(chuàng)始人、董事長兼首席科學家VictorYang，現(xiàn)任多倫多大學神經外科教授，擁有醫(yī)學和物理學雙博士學位，具有工程師背景（PEng），是醫(yī)工交叉領域的杰出代表；VictorYang有4段連續(xù)創(chuàng)業(yè)經驗，曾擔任核心骨干就職于7DSurgical。資料來源：資料來源：圖表25脊柱外科手術機器人的應用分析圖示 疾病圖示 疾病覽 脊柱器人應用椎間盤各部分在不同程度的退破裂處突出/脫出于后方或椎管礙等。剝離與過多的脊椎結構的切除定位置釘點"各種原因引起的椎管各徑線縮從而致使疼痛、肢體無力跛行、大小便功能障礙等。資料來源：眷柱固定融合術用以固定脊柱性。"資料來源：

椎間盤切除術、椎弓根螺釘固定術：通過摘除突出隨后于相應部位的體間進行植骨或填充，維持椎體高度，最后應用椎弓根釘對椎間盤進行固定。柱外科手術機器人的應用：操作時，于體表精確定位置釘點椎管狹窄減壓術、脊柱融合術：椎管狹窄減壓術，常取相應節(jié)段處切口，沿棘突剝離兩側豎棘肌，至以減輕對眷髓、神經等的壓迫;眷柱固定融合術用以固定；脊柱外科手術機器人的應用：基于術前規(guī)劃系統(tǒng)完成磨削規(guī)劃，機械臂經標定后，被引導至椎板實行預定的磨削計劃，追蹤系統(tǒng)實時監(jiān)控椎板磨削邊界及深度，確保磨削精度與安全性，且具有微創(chuàng)性。椎弓根螺釘固定術：自椎弓根后打至前部椎體，通過椎弓根釘連接以穩(wěn)定脊柱。傳統(tǒng)固定術為將螺釘準確植入需進行廣泛剝離，并采用自動撐開器奉拉肌肉，以顯露視野，對目標部位鄰近軟組織損傷較大。脊柱外科手術機器人的應用：可通過術前規(guī)劃系統(tǒng)進行定位導航，于小切口直接將椎弓根螺釘植入椎弓根，有效減少組織損傷，提升置釘準度，并減少術中輻射量。椎弓根螺釘固定術：及大量置釘易引起鄰近軟組織損傷。提升定位準確性，此外，其鉆削、進針等功能模塊可預防引導套管打滑，并減少醫(yī)生手術操作，減輕術中疲勞，提升手術操作的精準度與穩(wěn)定性。弗若斯特沙利文分析，華安證券研究所弗若斯特沙利文分析，華安證券研究所配準僅1-2（/）1-23-5年（部分廠商需要10-20min）。3）3D激光雷達高+電磁導航技術融合，實現(xiàn)動態(tài)0.9mm高精度定位，遠超同行1-2mm標準；且術中無需CT掃描（同行CT掃描需額外15min），大幅縮短手術時間。盈利預測與投資建議公司業(yè)務可拆分為四大主體：脊柱類植入耗材，有源設備及耗材，創(chuàng)傷類植入耗材以及其他業(yè)務。其中脊柱類植入耗材是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，有源設備及耗材（含機器人）是公司的新增核心業(yè)務，視為公司的第二增長曲線。20243.82/4.55/5.2023.71%/18.92%/14.29%。50%測25-271.90/2.75/4.0055.73%/44.74%/45.45%。脊25-270.22/0.26/0.28億20.00%/15.00%/10.00%。202425-270.04/0.04/0.04圖表262022A2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入649.15460.39453.60598.59759.29951.82同比增長率yoy(%)9.40%-29.08%-1.48%31.96%26.85%25.36%營業(yè)成本63.7792.30130.02164.05191.80216.39銷售毛利率(%)90.2%80.0%71.3%72.6%74.7%77.3%歸母凈利潤190.8295.5811.4790.01154.44237.86歸母凈利潤yoy(%)2.4%-49.9%-88.0%684.8%71.6%54.0%凈利率(%)29.4%20.8%2.5%15.0%20.3%25.0%1.脊柱類植入耗材營業(yè)收入537.56353.70309.07382.35454.71519.68營業(yè)收入YOY(%)4.14%-34.20%-12.62%23.71%18.92%14.29%營業(yè)成本41.9656.66103.83128.47145.51155.90毛利率(%)92.2%84.0%66.4%66.4%68.0%70.0%占營業(yè)收入比(%)82.8%76.8%68.1%63.9%59.9%54.6%2.有源設備及耗材營業(yè)收入73.8392.31122.01190.00275.00400.00營業(yè)收入yoy(%)58.66%25.03%32.17%55.73%44.74%45.45%營業(yè)成本5.737.4012.0619.0027.5040.00毛利率(%)92.2%92.0%90.1%90.0%90.0%90.0%占營業(yè)收入比(%)11.4%20.1%26