請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分目錄TOC\o"1-2"\h\z\u熱水器龍頭再起航，收入規(guī)模重回增長(zhǎng) 1燃熱龍頭聚焦廚衛(wèi)空間，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展 1規(guī)模重回增長(zhǎng)，效率不斷增長(zhǎng) 2燃熱替代空間仍存，廚電行業(yè)整體承壓 4家族企業(yè)引入職業(yè)經(jīng)理人，股權(quán)激勵(lì)綁定利益 8積極布局海外基地，推進(jìn)海外發(fā)展 11盈利預(yù)測(cè)與估值 12風(fēng)險(xiǎn)提示 13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分圖目錄圖1：公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)情況 1圖2：萬和電氣發(fā)展歷程 2圖3：2019-2024年公司營(yíng)業(yè)收入及增速 3圖4：2019-2024年公司歸母凈利潤(rùn)及增速 3圖5：2020-2024年公司期間費(fèi)用率 3圖6：2020-2024年公司毛利率及凈利率 3圖7：2017-2024年公司公允價(jià)值變動(dòng)情況（億元） 4圖8：2017-2024年公司歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)（億元） 4圖9：2017-2024年可比公司存貨周轉(zhuǎn)率 4圖10：2017-2024年可比公司扣非后銷售凈利率 4圖11：萬和生活熱水及廚電主要產(chǎn)品 5圖12：2020-2024年公司分產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu) 5圖13：2020-2024年公司分地區(qū)營(yíng)收結(jié)構(gòu) 5圖14：2020-2024年公司分產(chǎn)品毛利率情況 6圖15：2020-2024公司分地區(qū)毛利率情況 6圖16：近十年熱水器行業(yè)規(guī)模 6圖17：燃?xì)鉄崴鞅憩F(xiàn)優(yōu)于電熱水器 7圖18：燃?xì)鉄崴髡急忍嵘?5.6% 7圖19：地產(chǎn)行業(yè)承壓 7圖20：2018-2024年油煙機(jī)內(nèi)外銷情況 8圖21：公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 8圖22：公司歷任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理 9圖23：公司三十周年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì) 10圖24：埃及基地試產(chǎn) 11表目錄表1：公司員工持股計(jì)劃情況 9表2：?jiǎn)T工持股計(jì)劃解鎖條件 9表3：分業(yè)務(wù)收入及毛利率 12表4：可比公司估值 12附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值 14熱水器龍頭再起航，收入規(guī)模重回增長(zhǎng)公司成立于1993年8月，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)熱水器、廚房電器、熱水系統(tǒng)專業(yè)制造先進(jìn)企業(yè)，在全球擁有七大生產(chǎn)制造基地，占地面積超過100萬平方米，年產(chǎn)能超過1500萬臺(tái)。據(jù)世界權(quán)威獨(dú)立調(diào)研機(jī)構(gòu)英國(guó)建筑服務(wù)研究與信息協(xié)會(huì)（BSRIA）發(fā)布的調(diào)研結(jié)果，萬和是國(guó)內(nèi)僅有的兩個(gè)“全球十大熱水器品牌”之一。萬和也是中國(guó)燃?xì)饩甙l(fā)展戰(zhàn)略的首倡者和推動(dòng)者、國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、住建部授予的國(guó)家住宅產(chǎn)業(yè)化基地、中國(guó)航天事業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴。萬和燃?xì)鉄崴魇袌?chǎng)綜合占有率連續(xù)二十一年在行業(yè)創(chuàng)領(lǐng)新高，是工信部公布的第三批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍培育企業(yè)、第七批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品，燃?xì)獠膳癄t、燃?xì)庠?、吸油煙機(jī)、電熱水器的市場(chǎng)占有率均處于行業(yè)前列，萬和燃?xì)鉄崴骱腿細(xì)鉅t具的出口量連續(xù)多年在行業(yè)同類產(chǎn)品中名列前茅。圖1：公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)情況數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，萬和電氣發(fā)展經(jīng)歷過四個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)與技術(shù)奠基期（-9：8年，創(chuàng)始人盧礎(chǔ)其帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成立城西電器廠，研發(fā)電子連續(xù)打火機(jī)；1992器，推動(dòng)中國(guó)熱水器行業(yè)進(jìn)入自動(dòng)化時(shí)代；1993年正式成立廣東萬和集團(tuán)，確立自有品牌“萬和”，從貼牌代工轉(zhuǎn)向自主品牌建設(shè)，當(dāng)年燃?xì)鉄崴麂N量躍居行業(yè)前三。規(guī)模擴(kuò)張與多元化發(fā)展（-0：4年推出首臺(tái)微電腦控制強(qiáng)排熱水器，10萬平方米的紅旗總部基地建設(shè)；ISO9001國(guó)際質(zhì)量認(rèn)證，高明生產(chǎn)基地動(dòng)工，進(jìn)軍消毒柜領(lǐng)域；2002年啟動(dòng)事業(yè)部制改革，海外事請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分業(yè)部成立。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分資本化與全球化加（03年總部遷至順德國(guó)家級(jí)高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，確立“燃?xì)饩邔＜摇倍ㄎ?，布局四大生產(chǎn)基地；2008ISO三標(biāo)一體化認(rèn)證；A股上市，成為燃?xì)饩咝袠I(yè)首家上市公司。技術(shù)引領(lǐng)與生態(tài)轉(zhuǎn)型（2：2年：成為燃?xì)饩咝袠I(yè)唯一“中國(guó)航天事024（含泰國(guó)、埃及萬臺(tái)，燃?xì)鉄崴魇姓悸蔬B續(xù)17年第一。圖2：萬和電氣發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，從營(yíng)收來看，年至2018年海外客戶訂單因疫情而增長(zhǎng)明顯，帶動(dòng)公司收入達(dá)到75.32022-2023年，受海外庫存周期影響，營(yíng)收有所下滑。從利潤(rùn)來看，自2015年至2018年期間，公司歸母凈利潤(rùn)自3.2億元增長(zhǎng)至4.9億元，2019年雖營(yíng)收有所下滑，但歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.3%至6億元。2021年利潤(rùn)端下滑明顯，主要系投資的前海母基金公允價(jià)值波動(dòng)較大影響所致，2022年主業(yè)利潤(rùn)改善明顯，帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)53.5%至5.5億元，2023年繼續(xù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。圖3：2019-2024年公司營(yíng)業(yè)收入及增速 圖4：2019-2024年公司歸母凈利潤(rùn)及增速8060402002019 2020 2021 2022 2023

30%20%10%0%-10%-20%

765432102019 2020 2021 2022 2023

60%40%20%0%-20%-40%-60%營(yíng)業(yè)總收入（億元） 同比 歸母凈利潤(rùn)（億元） 同比數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，外銷占比提升導(dǎo)致盈利能力結(jié)構(gòu)性承壓。費(fèi)用率方面，2023年公司營(yíng)收規(guī)模同比有所收縮，因此費(fèi)用率同比2021、2022年有所增加，2024年公司營(yíng)收重回增長(zhǎng)軌道，實(shí)現(xiàn)費(fèi)用率攤薄，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.3%/3.1%/3.9%/-1%，費(fèi)用率合計(jì)為16.4%，同比降低2.8pp。利潤(rùn)率角度來看，20243.6pp28.1%9%水平，同比下0.3pp，基本維持穩(wěn)定。圖5：2020-2024年公司期間費(fèi)用率 圖6：2020-2024年公司毛利率及凈利率15%10%5%0%-5%

2020 2021 2022 2023 2024銷售費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率

35%30%25%20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023 2024毛利率 凈利率數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2017年9月8日，公司與普通合伙人前海方舟資產(chǎn)管理有限公司簽訂《前海股權(quán)投資（有限合伙之出資份額認(rèn)購協(xié)議15元參股投資前海股權(quán)投資基金（有限合伙。該項(xiàng)對(duì)前海母基金進(jìn)行的投資致使公司在2017-2021年間出現(xiàn)較大的公允價(jià)值變動(dòng)損益波動(dòng)，進(jìn)而影響公司歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)情況。剔除非經(jīng)常性損益來看，公司主業(yè)利潤(rùn)（扣非歸母凈利潤(rùn)在2020-2023年期間增速表現(xiàn)優(yōu)于歸母凈利潤(rùn)。該基金對(duì)公司凈利潤(rùn)影響主要體現(xiàn)為公允價(jià)值變動(dòng)，而基金產(chǎn)生的分紅收益用于抵扣投資成本，截止年底，該基金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分分紅達(dá)4.2億元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分圖7：2017-2024年公司公允價(jià)值變動(dòng)情況（億元） 圖8：2017-2024年公司歸母凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)（億元）8 150

642(0)

20172018201920202021202220232024

10050-50非經(jīng)常性損益項(xiàng)目合計(jì)

歸屬母公司股東的凈利潤(rùn) 扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)歸母YOY 扣非YOY數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，年僅3.1次變革，堅(jiān)持以銷定產(chǎn)、積極改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升渠道效率，2024年公司存貨周轉(zhuǎn)率提升至4.1次/年，在同行公司中達(dá)到優(yōu)秀水平。20214%8.9%。圖9：2017-2024年可比公司存貨周轉(zhuǎn)率 圖10：2017-2024年可比公司扣非后銷售凈利率10308256201541025002019-52018 202220232024華帝股份 老板電器 萬和電氣火星人 帥豐電器 億田智能

華帝股份 老板電器 萬和電氣火星人 帥豐電器 美的集億田智能數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，1.3生活熱水和廚房電器為核心品類。分產(chǎn)品來看，公司生活熱水和廚房電器作為兩大核心2020-202490%35億33.341.9%，2024年兩者請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分營(yíng)收占比分別達(dá)到48.7%和46.3%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分圖11：萬和生活熱水及廚電主要產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，內(nèi)銷占比約60%。分地區(qū)來看，2020-2024年期間公司內(nèi)銷占比約為60%左右，其中2022-2023年期間公司因海外庫存周期影響，外銷占比同比2021年有一定下滑，2024年重回增長(zhǎng)區(qū)間。2024年公司內(nèi)外銷分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.3億元/26.6億元，分別同比+10.2%/+41.4%，海外占比提升至36.3%。圖12：2020-2024年公司分產(chǎn)品營(yíng)收結(jié)構(gòu) 圖13：2020-2024年公司分地區(qū)營(yíng)收結(jié)構(gòu)100% 100%80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%2020 2021 2022 2023 2024

0%2020 2021 2022 2023 2024生活熱水廚房電器綜合服務(wù)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)

中國(guó)大陸 國(guó)外 其他業(yè)務(wù)(地區(qū))請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，生活熱水、內(nèi)銷為毛利主要貢獻(xiàn)來源。毛利率情況來看，公司生活熱水以O(shè)BM為主，廚房電器中OEM/ODM模式占比較高，因此生活熱水毛利率高于廚房電器，生活熱水板塊/33.9%/21.4%OBM業(yè)務(wù)為主，海外營(yíng)收則主要為OEM/ODM年內(nèi)外銷毛利率33.7%/15.9%。圖14：2020-2024年公司分產(chǎn)品毛利率情況 圖15：2020-2024公司分地區(qū)毛利率情況50%40%30%20%10%0%

2020 2021 2022 2023 2024生活熱水 廚房電器綜合服務(wù) 其他主營(yíng)業(yè)務(wù)

2020 2021 2022 2023 2024中國(guó)大陸 國(guó)外 務(wù)(地區(qū))數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2015-2017億元。年開始隨地產(chǎn)行業(yè)承壓而有所下行，縮5.3%億元。圖16：近十年熱水器行業(yè)規(guī)模800 20%700 15%600 10%500 5%400 0%300 -5%200 -10%100 -15%02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 銷售額（億元） YOY

-20%數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，從結(jié)構(gòu)表現(xiàn)來看，燃?xì)鉄崴饔捎谄浼訜嵫杆佟Ⅲw積小、節(jié)約能耗等優(yōu)點(diǎn)，近十年期間表現(xiàn)優(yōu)于電熱水器，配合燃?xì)饩W(wǎng)絡(luò)建設(shè)，燃?xì)鉄崴鳚B透率不斷提升，2015-2024年燃?xì)鉄崴髁闶哿緾AGR為2.2%，電熱水器零售量CAGR則為-2.2%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分從市場(chǎng)份額角度來看，5年電熱水器占比為.%，高于燃?xì)鉄崴鳎?%，隨年燃?xì)鉄崴髡急忍嵘?5.6%，反超電熱水器，成為熱水器市場(chǎng)主流品類。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分圖17：燃?xì)鉄崴鞅憩F(xiàn)優(yōu)于電熱水器 圖18：燃?xì)鉄崴髡急忍嵘?5.6%400300200

30%20%10%0%

60%55%50%100

-10%

45%02015201620172018201920202021202220232024電熱水器銷額（億元） 燃?xì)鉄崴麂N額（億元電熱水器yoy 燃?xì)鉄崴鱵oy

-20%

40%

2015201620172018201920202021202220232024電熱水器 燃?xì)鉄崴髡?qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，市場(chǎng)已趨于成熟，行業(yè)趨勢(shì)則更多體現(xiàn)為存量下的“燃?xì)馓娲馐袌?chǎng)，尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)。廚電行業(yè)方面，我國(guó)房屋竣工面積在2014年達(dá)到峰值，而后整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，廚房電器作為家電品類中與地產(chǎn)相關(guān)性最高的品類，消費(fèi)需求也隨著地產(chǎn)行業(yè)的承壓而有所下降。以油煙機(jī)品類來看，內(nèi)外銷銷量在2018-2022年間均有所下滑，2022-2024年受益于家電國(guó)補(bǔ)、出口補(bǔ)庫等因素而有所恢復(fù)，但總體看來，廚電行業(yè)整體承壓。圖19：地產(chǎn)行業(yè)承壓30%20%10%0%-10%-20%200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024房屋竣工面積（萬平方） YOY數(shù)據(jù)來源：wind，圖20：2018-2024年油煙機(jī)內(nèi)外銷情況0

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

30%20%10%0%-10%-20%-30%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分內(nèi)銷量（萬臺(tái)） 外銷量（萬臺(tái)） 內(nèi)銷yoy 外銷yoy數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，家族企業(yè)引入職業(yè)經(jīng)理人，股權(quán)激勵(lì)綁定利益公司呈現(xiàn)典型家族企業(yè)控股特征，實(shí)際控制人盧礎(chǔ)其、盧楚隆、盧楚鵬三兄弟及共同創(chuàng)始人葉遠(yuǎn)璋是公司的原始股東，合計(jì)控制公司股份42.4%。其中盧礎(chǔ)其作為控股核心，通過直接及間接方式控制公司股份32.9%，另3人分別持有在2%~10%不等的股權(quán)?，F(xiàn)任董事長(zhǎng)盧宇聰，未持有公司股票，與盧礎(chǔ)其系父子關(guān)系，于2015年末開始接棒公司的運(yùn)營(yíng)管理。圖21：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：wind，引入職業(yè)經(jīng)理人，股權(quán)激勵(lì)綁定利益。2022年11月，賴育文先生正式接替董事長(zhǎng)盧宇聰先生就任公司總裁一職，是公司首次外聘總裁，正式開啟職業(yè)經(jīng)理人模式。賴育文曾任美的廚房電器事業(yè)部副總經(jīng)理兼廚具公司總經(jīng)理，美的集團(tuán)產(chǎn)品與供應(yīng)鏈總監(jiān)；其從業(yè)經(jīng)歷與公司業(yè)務(wù)高度契合，且有望在供應(yīng)鏈管理，效率提升等多方面對(duì)公司進(jìn)行改革提升。圖22：公司歷任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理數(shù)據(jù)來源：wind，經(jīng)過兩年的人員及結(jié)構(gòu)調(diào)整108日發(fā)布廣東萬和新電氣股份有限公司2024年員工持股計(jì)劃，資金總額2513.9萬，覆蓋總裁賴育文、財(cái)務(wù)總監(jiān)謝瑜華、監(jiān)事及供應(yīng)鏈中心總監(jiān)王如成等31名核心管理人員，旨在調(diào)動(dòng)并機(jī)激勵(lì)員工的積極性和創(chuàng)造性。至此，公司的重大變革形成閉環(huán)。我們認(rèn)為，在行業(yè)承壓階段，公司采取引入職業(yè)經(jīng)理且在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中適應(yīng)變化。表1：公司員工持股計(jì)劃情況姓名職務(wù)占本次員工持股計(jì)劃總份額的比例對(duì)應(yīng)股份數(shù)量（萬股）對(duì)應(yīng)公司總股本比例賴育文總裁23.44%1200.16%謝瑜華財(cái)務(wù)總監(jiān)4.10%210.03%王如成監(jiān)事、供應(yīng)鏈中心總監(jiān)2.05%10.50.01%小計(jì)29.59%151.50.2%公司其他核心管理人員合計(jì)28人70.41%360.50.48%合計(jì)（共31人）100%5120.69%數(shù)據(jù)來源：公司公告，122436個(gè)月，解鎖比例分分別為40%30%30%。本次員工持股計(jì)劃持有的標(biāo)的股票解鎖對(duì)應(yīng)的考核年年年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，每個(gè)會(huì)計(jì)年度考核一次。具體如下：表2：?jiǎn)T工持股計(jì)劃解鎖條件解鎖安排解鎖比例考核年度業(yè)績(jī)考核目標(biāo)第一批解鎖40%2024年?duì)I收不低于67.14億元；扣非凈利潤(rùn)不低于6.36億元第二批解鎖30%2025年?duì)I收不低于73.86億元；扣非凈利潤(rùn)不低于6.67億元第三批解鎖30%2026年?duì)I收不低于81.24億元，扣非凈利潤(rùn)不低于7.01億元數(shù)據(jù)來源：公司公告，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分2023年8月28日，萬和電氣三十周年慶典暨新戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)于順德成功舉辦。發(fā)布會(huì)上，公司總裁賴育文正式發(fā)布萬和“121”夢(mèng)想戰(zhàn)略，即堅(jiān)守燃?xì)饩咭粋€(gè)主業(yè)，堅(jiān)定做大廚房和衛(wèi)浴兩大空間，堅(jiān)持培育一個(gè)新引擎。圖23：公司三十周年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司“121”戰(zhàn)略如下：堅(jiān)守燃?xì)饩咧鳂I(yè)，聚焦燃?xì)饩哳I(lǐng)域“做精、做專、做強(qiáng)、做久低碳節(jié)能、舒適健康產(chǎn)品，成為市場(chǎng)份額與用戶心智領(lǐng)先品牌；二是持續(xù)深研氫能拓展歐美市場(chǎng)和新興市場(chǎng)。堅(jiān)定做強(qiáng)兩個(gè)空間套系場(chǎng)景段，不斷拓展廚房、衛(wèi)浴兩大空間，由單一產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)升級(jí)為場(chǎng)景生態(tài)解決方案的品牌商。堅(jiān)持培育一個(gè)第二引擎（空氣能電熱氣能研發(fā)、制造、品質(zhì)平臺(tái)為基礎(chǔ)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通過發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)強(qiáng)國(guó)內(nèi)北新的增長(zhǎng)點(diǎn)，啟動(dòng)增長(zhǎng)的第二引擎。積極布局海外基地，推進(jìn)海外發(fā)展及兩大生產(chǎn)基地，以分散供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。截至年底，泰國(guó)工廠一期工程已正式進(jìn)入批量4月開始試產(chǎn)，公司加速推進(jìn)泰國(guó)工廠的產(chǎn)能提升，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)1月正式投入試產(chǎn)，重點(diǎn)輻射歐洲和非洲市場(chǎng)，進(jìn)一步助力萬和在國(guó)際市場(chǎng)的業(yè)務(wù)拓展。購、本地用人、本地出口”的策略，公司快速占領(lǐng)海外市場(chǎng)，其影響力與日俱增。駐外團(tuán)隊(duì)正在快速構(gòu)建萬和售后網(wǎng)絡(luò)及銷售渠道，并輻射周邊國(guó)家；跨境電商實(shí)現(xiàn)多站點(diǎn)布局，顯著擴(kuò)大全球覆蓋范圍，持續(xù)夯實(shí)全球化運(yùn)營(yíng)能力，多渠道拓展國(guó)際業(yè)務(wù)。圖24：埃及基地試產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，面對(duì)國(guó)內(nèi)廚電市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩的挑戰(zhàn)，公司依托“一帶一路”沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)與消費(fèi)升級(jí)的雙重紅利，逐步構(gòu)建國(guó)際化體系能力。通過在泰國(guó)、埃及等地建立生產(chǎn)基地可以通過本地化采購原材料、優(yōu)化物流網(wǎng)絡(luò)，降低綜合成本，縮短物流周期，這一系列布局同步提升需求響應(yīng)效率，也令海外業(yè)務(wù)成為公司的第二增長(zhǎng)曲線。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分目前公司的海外產(chǎn)品開發(fā)已經(jīng)覆蓋烤爐、采暖、熱水等多個(gè)品類，同時(shí)公司還在快速構(gòu)建售后網(wǎng)絡(luò)及銷售渠道、跨境電商多站點(diǎn)布局，重點(diǎn)突破OBM（自主品牌）業(yè)務(wù)。隨著成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，公司在海外市場(chǎng)的盈利能力有望進(jìn)一步釋放。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分盈利預(yù)測(cè)與估值關(guān)鍵假設(shè)：假設(shè)1：考慮到國(guó)補(bǔ)政策對(duì)廚衛(wèi)電器的刺激效果，假設(shè)2025-2027年公司內(nèi)銷營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)10.1%、9.6%、8.6%；假設(shè)2：考慮到公司海外基地建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，積極推展海外業(yè)務(wù)發(fā)展，假設(shè)2025-2027年公司外銷營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)20.3%、15.7%、11.8%；假設(shè)3：假設(shè)2025-2027年公司銷售費(fèi)用率維持在11.5%水平?；谝陨霞僭O(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表3：分業(yè)務(wù)收入及毛利率單位：百萬元2024A2025E2026E2027E合計(jì)營(yíng)業(yè)收入7,341.998,352.929,348.9810,264.70增速20.29%13.7