敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明正文目錄中期金內(nèi)和征 3長(zhǎng)資的涵征 3長(zhǎng)資增規(guī)觀 4中期金資理國(guó)際驗(yàn) 8國(guó)老投經(jīng)驗(yàn) 8國(guó)民老計(jì)劃 18對(duì)國(guó)長(zhǎng)資入的啟示 27投建議 29風(fēng)提示 31圖表目錄TOC\o"1-1"\h\z\u圖1國(guó)保金益投資模占（元） 6圖2國(guó)老體系 8圖3國(guó)老計(jì)（億美） 9圖4來(lái)多與從DB計(jì)轉(zhuǎn)向DC計(jì)（%） 10圖5401（K）劃大投資共基（億元） 13圖6國(guó)同金理率持下（%） 15圖7國(guó)ETF理率續(xù)下（%） 15圖8401（K）劃投司的業(yè)布家） 16圖9國(guó)老金AUM（萬(wàn)億元） 18圖10韓養(yǎng)基收況（億元） 19圖韓養(yǎng)金AUM（萬(wàn)韓） 21圖12韓國(guó)養(yǎng)基產(chǎn)配情況 21圖13韓國(guó)養(yǎng)基球權(quán)市的域布截至2023末） 22圖14韓國(guó)養(yǎng)基球固配地分（至2023年） 23圖15各國(guó)收率（%） 23圖16韓國(guó)養(yǎng)基球市資配情況 26圖17韓國(guó)養(yǎng)基類投規(guī)及速 26圖18中國(guó)到收走勢(shì)（%） 28圖192024申一業(yè)股率計(jì)（%） 30圖20滬深300數(shù)業(yè)值加權(quán)（至2025/5/22） 30敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明表1關(guān)推中期金入工的施案目標(biāo)舉措 4敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明表2新保增測(cè)萬(wàn)億） 5表3社基權(quán)資模測(cè)（元） 7表4401（K）同計(jì)型的較 表5共基產(chǎn)分?jǐn)?shù)量 13表6共基持的401（K）劃資況 14表7401（K）劃對(duì)資產(chǎn)投比（%） 14表8美三指收統(tǒng)計(jì)截至20255） 15表9401（K）劃投司的業(yè)布家） 17表10金委歷設(shè)的戰(zhàn)配比（519表金委歷設(shè)的戰(zhàn)配比（120表12國(guó)民老全權(quán)益場(chǎng)業(yè)置例截至2023末） 22表13國(guó)民老國(guó)固收置例至2024年末） 23表14國(guó)民老資收益況（%） 24表15國(guó)民老資超額益（%） 25敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明中長(zhǎng)期資金的內(nèi)涵和特征敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明中長(zhǎng)期資金主要包括保險(xiǎn)資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金、公募基金、銀行理財(cái)資金及國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái)（中央?yún)R金、證金公司）等。中長(zhǎng)期資金因其長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、價(jià)值導(dǎo)向性和市場(chǎng)穩(wěn)定器等特征，也被稱為“耐心資本”，是維護(hù)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重要力量。長(zhǎng)期性：政策推動(dòng)三年以上長(zhǎng)周期考核，國(guó)有保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)收益率考核權(quán)重從50%降至30%，五年周期指標(biāo)權(quán)重提升至60%，引導(dǎo)70%。穩(wěn)定性：偏好高分紅和穩(wěn)定收益，高ROE市場(chǎng)穩(wěn)定器：在市場(chǎng)波動(dòng)期發(fā)揮“逆周期調(diào)節(jié)”作用。譬如通過(guò)中+我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)，個(gè)人投資者占比高，市場(chǎng)波動(dòng)大，和國(guó)際成熟資本市場(chǎng)形成鮮明反差。伴隨近年來(lái)陸續(xù)出臺(tái)的有關(guān)中長(zhǎng)期資金入市的相關(guān)（2024年9月）提出建設(shè)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”生態(tài)，明確權(quán)益類基金發(fā)展目標(biāo)，完善適配長(zhǎng)期投資的制度（如降低交易成本、優(yōu)化稅收政策，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)社保、保險(xiǎn)、理財(cái)（2025年1月進(jìn)一（2025年4）（2025年5月）（2025年擬發(fā)布：調(diào)降認(rèn)申購(gòu)費(fèi)及（5年擬發(fā)布：強(qiáng)化基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)表《關(guān)于動(dòng)長(zhǎng)期金入工作實(shí)方案目標(biāo)舉任務(wù)標(biāo) 具體措公募基金：要求未來(lái)3年持有A股流通市值每年至明確投資規(guī)模與比例目標(biāo)制性強(qiáng)化資本市場(chǎng)生態(tài)建設(shè)

少增長(zhǎng)10%商業(yè)保險(xiǎn)資金：力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司自2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股國(guó)有保險(xiǎn)公司年度凈資產(chǎn)收益率（ROE）考核權(quán)重降至30%，3-5年周期指標(biāo)權(quán)重提升至60%全國(guó)社?；鸺?xì)化5年以上長(zhǎng)周期考核，強(qiáng)化保值增值導(dǎo)向保險(xiǎn)資金：擴(kuò)大權(quán)益類投資范圍，允許作為戰(zhàn)略投資者參與定增，并與公募基金享受同等政策待遇養(yǎng)老金與年金基金：擴(kuò)大委托投資規(guī)模，探索個(gè)人投資選擇權(quán)放開(kāi)，支持差異化投資策略上市公司層面：鼓勵(lì)加大股份回購(gòu)力度，落實(shí)一年多次分紅政策資料來(lái)源：投資工具創(chuàng)新：擴(kuò)大證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利操作規(guī)模，支持中長(zhǎng)期資金參與新股申購(gòu)資料來(lái)源：敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明中國(guó)政府網(wǎng)、湘財(cái)證券研究所敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明中國(guó)政府網(wǎng)、湘財(cái)證券研究所《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》要求商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基金養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。30%A股，公募基金：要求權(quán)益類基金持有A股市值未來(lái)三年每年增長(zhǎng)至少10%。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明我們對(duì)上述三類資金的增量規(guī)模進(jìn)行測(cè)算：敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明根據(jù)數(shù)據(jù)，2020年至2024年的五年內(nèi)，年保費(fèi)收入新增規(guī)模從4.53萬(wàn)億上升至5.7萬(wàn)億，年均復(fù)合增速為4.71%。①樂(lè)觀情況：未來(lái)全民保險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)化，保費(fèi)收入年均增速上升15.71%202520276.026.376.73②中性情況：按照目前4.71%的增速測(cè)算，2025年至2027年新增保費(fèi)對(duì)應(yīng)5.96萬(wàn)億、6.25萬(wàn)億、6.54萬(wàn)億。③悲觀情況：保費(fèi)收入增速下降1個(gè)百分點(diǎn)至3.71%，2025年至2027年新增保費(fèi)對(duì)應(yīng)5.91萬(wàn)億、6.13萬(wàn)億、6.35萬(wàn)億。政策要求2025年期每年新增保費(fèi)的30%用于權(quán)益類投資，則險(xiǎn)資入市的增量資金規(guī)模約為1.8萬(wàn)億。表2新增保費(fèi)增量測(cè)算（萬(wàn)億元）年份保費(fèi)收入：樂(lè)觀保費(fèi)收入：中性保費(fèi)收入：悲觀2027E6.736.546.352026E6.376.256.132025E6.025.965.9120245.705.705.7020235.125.125.1220224.704.704.7020214.494.494.4920204.534.534.53增量部分*30%2027E2.021.961.912026E1.911.881.842025E1.811.791.77資料來(lái)源：Wind資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所根據(jù)數(shù)據(jù)，截至2023年，全國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)總額達(dá)到3.01萬(wàn)億元，其中投資于權(quán)益市場(chǎng)的規(guī)模為2.66萬(wàn)億元，占比88%。2020年前，社保基金投資于權(quán)益市場(chǎng)的占比穩(wěn)定在90%以上，但在2020年后權(quán)益類投資占比逐漸下滑。這或與期間股市行情表現(xiàn)欠佳，社保基金主動(dòng)降低了權(quán)益類投資的權(quán)重有關(guān)，2020/1/1~2023/12/30期間，上證指數(shù)跌幅2.47%，深證成指跌幅8.69%，科創(chuàng)50跌幅14.8%。圖1全國(guó)社保基金權(quán)益類投資規(guī)模和占比（億元）資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所中國(guó):全國(guó)社?；?資產(chǎn)總額 中國(guó):全國(guó)社保基金:權(quán)占比（右軸）資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所

100.098.096.094.092.090.088.086.084.082.0敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明我國(guó)社?；鹉壳耙晕型顿Y和境內(nèi)投資為主。根據(jù)社保基金會(huì)公布的全國(guó)社會(huì)保障基金2023年度報(bào)告，社?；鹬苯油顿Y占比31.2%，涵蓋銀行存款、信托貸款、股權(quán)等；委托投資資產(chǎn)占比68.8%，通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行境內(nèi)外股票、債券等多元化配置；境內(nèi)投資占比88.5%，境外投資占比11.5%。（2019年~2023年）為2.8%88%的水平每年上漲12025年預(yù)計(jì)新增1045億、2026億。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明表3社?；饳?quán)益資產(chǎn)規(guī)模測(cè)算（億元）年份全國(guó)社保基金資產(chǎn)總額社?；饳?quán)益資產(chǎn)占比2027E33637.8530610.4591.0%2026E32728.5829455.7390.0%2025E31843.9028341.0789.0%2024E30983.1227296.1388.1%202330,145.6126,569.4288.1%202228,835.2126,016.1590.2%202130,198.1027,005.0489.4%202029,226.6726,788.1991.7%201926,285.6624,225.6092.2%201822,353.8720,573.6592.0%201722,231.2420,716.9093.2%201620,423.2819,488.0795.4%201519,138.2117,966.5193.9%資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所（資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所截至2024年末，公募基金總規(guī)模達(dá)到32.24萬(wàn)億，其中股票型基金規(guī)模4.01萬(wàn)億，混合型基金規(guī)模3.18萬(wàn)億。假設(shè)混合型基金中有50%投資于權(quán)益市場(chǎng)，則投資股票的資產(chǎn)總規(guī)模約5.6萬(wàn)億。按照權(quán)益類基金持有A股市值未來(lái)三年每年增長(zhǎng)至少10%的要求測(cè)算，對(duì)應(yīng)每年的增量入市資金規(guī)模至少在5600億以上。但實(shí)際上險(xiǎn)資和社?；鹨灿胁糠仲Y金通過(guò)公募委外投資的形式投資于A股市場(chǎng)，根據(jù)的數(shù)據(jù)，保險(xiǎn)資金的公募權(quán)益類基金占比約5%，社?；鸬墓紮?quán)益類基金占比約2%，剔除險(xiǎn)資和社保基金的重疊部分后，對(duì)應(yīng)每年的增量入市資金約5208億。綜合上述三類確定性較高的中長(zhǎng)期資金，保守估計(jì)每年能為我國(guó)股市提供增量資金規(guī)模2.1萬(wàn)億左右（保險(xiǎn)資金1.8萬(wàn)億+社保基金1000億+公募5200億。若按202428.27.5%。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明中長(zhǎng)期資金投資管理的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)美國(guó)養(yǎng)老金體系分為三支柱：第一支柱是聯(lián)邦政府提供的社會(huì)保障，涵蓋退休金、養(yǎng)老金、遺屬金（濟(jì)補(bǔ)助，以提供基礎(chǔ)生活保障為目標(biāo)；第二支柱是職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃，由雇DB計(jì)劃和DC圖2美國(guó)養(yǎng)老金體系新浪財(cái)經(jīng)、湘財(cái)證券研究所新浪財(cái)經(jīng)、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：美國(guó)養(yǎng)老金體系主要依賴第二支柱和第三支柱。截至20246.2%202358%35.8%401（K）資料來(lái)源：圖3美國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃（十億美元）0IRAs DCplans1

Private-sectorDBplans

StateandlocalgovernmentDBplans

FederalDBplans2

Annuities3敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明ICIICI、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：DB計(jì)劃轉(zhuǎn)向DC計(jì)劃。在2000DCDB計(jì)劃的60%，而到2024年末，DC計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)DB1.02:1DC于DB計(jì)劃下企業(yè)只需按比例繳費(fèi)，而投資風(fēng)險(xiǎn)則全部轉(zhuǎn)嫁至員工端，成本風(fēng)險(xiǎn)更加可控；另一方面，對(duì)員工而言，DC計(jì)劃自DC是DCIRA資料來(lái)源：圖4DBDC9080706050403020102000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

120100806040200敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：DC計(jì)劃 DB計(jì)劃 DC：DB（右軸）資料來(lái)源：ICIICI、湘財(cái)證券研究所DC計(jì)劃中最具代表性的是401（K）計(jì)劃，得名于美國(guó)國(guó)內(nèi)稅收法第401條新增第（K）項(xiàng)，該條款的主要內(nèi)容是：雇主給雇員繳納養(yǎng)老金時(shí)，延遲至雇員退休領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)繳納，另一方面退休賬戶內(nèi)的增值部分都免繳401（K）401（K）計(jì)劃包含傳統(tǒng)401（K）計(jì)劃、Roth401（K）計(jì)劃、Solo401）Pldlyerl（P3（）表4401（K）不同計(jì)劃類型的比較維度 傳統(tǒng)401(k) Roth401(k) Solo401(k) PooledEmployerPlan(PEP)

403(b)適用對(duì)象 私營(yíng)企業(yè)員工，營(yíng)利組織部分員稅前（

私營(yíng)企業(yè)員工，非營(yíng)利組織部分員工稅后（用稅后收入繳納）

個(gè)體經(jīng)營(yíng)者、小企業(yè)主（無(wú)全職雇員或僅配偶）稅前（員工部分）+

多個(gè)小企業(yè)聯(lián)合參與，通過(guò)第三方管理機(jī)構(gòu)稅前（員工部

利組織（如醫(yī)院、慈善機(jī)構(gòu)員工稅前（傳統(tǒng)型）繳費(fèi)類型2025年繳費(fèi)限額

稅收入）萬(wàn)美元，50歲以上+7,500美元+7,500美元7.75萬(wàn)美元，60-63歲可至8.125萬(wàn)美元繳費(fèi)免稅，投資收萬(wàn)美元，50歲以上+7,500美元+7,500美元7.75萬(wàn)美元，60-63歲可至8.125萬(wàn)美元繳費(fèi)免稅，投資收繳費(fèi)稅后，投資收員工部分稅前，雇主同傳統(tǒng)401(k)或稅收處理益遞延，退休后按益免稅，退休后提部分可抵扣企業(yè)稅，同傳統(tǒng)401(k)Roth401(k)（取當(dāng)時(shí)稅率繳稅取免稅退休后繳稅決于類型）股票、債券、基金同傳統(tǒng)401(k)，部分由第三方機(jī)構(gòu)以年金、共同基投資選項(xiàng)等，部分允許個(gè)股同傳統(tǒng)401(k)計(jì)劃允許自我導(dǎo)向投統(tǒng)一管理，投金為主，部分允投資資資組合標(biāo)準(zhǔn)化許個(gè)股投資59.5歲后可免稅提59.5歲且持有≥5提取規(guī)則取，提前提取需繳年可免稅提取，提同傳統(tǒng)401(k)同傳統(tǒng)401(k)同傳統(tǒng)401(k)10%罰款+稅款前提取僅本金免稅73歲后必須開(kāi)始提賬戶所有者生前無(wú)73歲后必須開(kāi)始提取73歲后必須開(kāi)始RMD要求取，否則50%罰需提取，受益人需（無(wú)在職豁免，因所同傳統(tǒng)401(k)提?。ǔ侨栽诳钭袷豏MD有者為企業(yè)主）職）

員工：23,500歲以上美元

雇主部分（利潤(rùn)分享）員工：23,500美元雇主部分：最高25%凈收入（凈收入上限35萬(wàn)美元）總限額：50歲以下7

分）+雇主匹配員工：23,500美元50歲以上：

或稅后（Roth型）員工：23,500美元50歲以上：流動(dòng)性限制 提前提取成本高

同傳統(tǒng)401(k) 同傳統(tǒng)401(k) 同傳統(tǒng)401(k) 同傳統(tǒng)401(k)特殊優(yōu)勢(shì)

降低當(dāng)期稅基，適合預(yù)期退休后稅率更低者

退休后免稅收入，適合預(yù)期稅率更高者

最高繳費(fèi)限額，允許自我導(dǎo)向投資

降低小企業(yè)管理成本，共享規(guī)模經(jīng)濟(jì)

部分機(jī)構(gòu)提供“追繳”條款，允許補(bǔ)提過(guò)往未資料來(lái)源：繳金額資料來(lái)源：敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明中華人民共和國(guó)駐美利堅(jiān)合眾國(guó)大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處、湘財(cái)證券研究所敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明中華人民共和國(guó)駐美利堅(jiān)合眾國(guó)大使館經(jīng)濟(jì)商務(wù)處、湘財(cái)證券研究所雇員有兩種投資模式可以選擇：一是全權(quán)委托模式，二是自主參與模式。前者由受托人決定計(jì)劃資產(chǎn)的投資策略和配置，后者由受托人提供3種以上證券投資組合供雇員自主選擇。雖然雇員能夠自主選擇資產(chǎn)配置，但其范圍僅限于受托人提供的投資菜單。這種“有限的開(kāi)放”能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)曾經(jīng)實(shí)行過(guò)無(wú)限放開(kāi)投資選擇權(quán)的模式，但因?yàn)楹芏喙蛦T缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，無(wú)法根據(jù)自身年齡、需求和風(fēng)偏進(jìn)行有效的資產(chǎn)配置，導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大。401（K）計(jì)劃具有兩處特色化的機(jī)制：自動(dòng)加入機(jī)制和默認(rèn)投資機(jī)制。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明默認(rèn)投資機(jī)制：是指養(yǎng)老金計(jì)劃參與者未對(duì)計(jì)劃賬戶的投資做出主以解決投資靜態(tài)化和投資極端化的問(wèn)題。默認(rèn)投資選項(xiàng)有三類：生①生命周期基金：參與者只需選擇一個(gè)與其退休日最為接近、風(fēng)險(xiǎn)最為匹配的產(chǎn)品即可，剩余的工作交給投資經(jīng)理來(lái)完成。②專業(yè)管理賬戶：投資經(jīng)理通過(guò)混合權(quán)益和固定收益，分配參與者的個(gè)人賬戶資金，提供投資管理服務(wù)，實(shí)現(xiàn)一定程度的長(zhǎng)期保本與增值。③平衡基金：基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮到投資組合的多樣化、投資組合的流動(dòng)性和當(dāng)前收益相對(duì)于計(jì)劃的預(yù)期現(xiàn)金流相關(guān)性、投資組合的預(yù)期收益與計(jì)劃的投資目標(biāo)相關(guān)性，以及與投資有關(guān)的費(fèi)用和開(kāi)支等。這兩類機(jī)制的好處：一是降低決策門檻；二是吸引增量客群，尤其能夠有效的激活“低質(zhì)客群”和“休眠賬戶”，為市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。這兩項(xiàng)制度滿足了兩類人群的需要：一類人既不具備相關(guān)金融知識(shí)，也對(duì)參與管理其個(gè)人賬戶投資缺乏興趣；另一類人雖然想對(duì)其個(gè)人賬戶進(jìn)行主動(dòng)管理，但苦于缺乏相關(guān)金融知識(shí)。40（）計(jì)劃最常見(jiàn)的一類產(chǎn)品是目標(biāo)日期基金T。它能幫助參與者根據(jù)其確定的退休日期制定對(duì)應(yīng)的投資策略，隨著退休日期的臨近，基金逐步降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票）比例，增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如債券、現(xiàn)金）比例。根據(jù)ICI的數(shù)據(jù)，截至20241.33萬(wàn)億美元，占全部DC計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模的68%（部分TDFs）401（K）計(jì)劃的大部分投資通過(guò)共同基金進(jìn)行。其好處在于能夠?qū)⒍唐谫Y金匯聚成長(zhǎng)期資金，由共同基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，實(shí)現(xiàn)資金的保值增值。截至2024年12月31日，在總計(jì)為12.4萬(wàn)億美元規(guī)模的DC計(jì)劃中，401敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：（K）計(jì)劃占據(jù)了其中的8.9萬(wàn)億美元規(guī)模，占比達(dá)到71.8%，而共同基金管理著5.3萬(wàn)億美元規(guī)模的資產(chǎn)，占401（K）計(jì)劃的60%。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：圖5401（K）計(jì)劃大部分投資于共同基金（十億美元）ICI、湘財(cái)證券研究所ICI、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：根據(jù)ICI數(shù)據(jù)，共同基金在2025年3月末共有6999只基金產(chǎn)品，各類資產(chǎn)在數(shù)量上的排序?yàn)椋汗善碑a(chǎn)品（4152）>債券產(chǎn)品（1962）>混合產(chǎn)品資料來(lái)源：（62）貨幣產(chǎn)品（。股票產(chǎn)品的數(shù)量遠(yuǎn)高于其他類別，其中投資于3）9表5共同基金產(chǎn)品分類及數(shù)量ICIICI、湘財(cái)證券研究所敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：從資產(chǎn)配置來(lái)看，401（K）計(jì)劃的大部分資金投資于股票，其次為混合型資產(chǎn)（股票固收產(chǎn)品，債券排名第三，貨幣市場(chǎng)位居第四。截至2024401（K）60%（49%3敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：表6共同基金持有的401（K）計(jì)劃投資情況DomesticequityWorldequityHybrid1BondMoneymarketAssetsShare2AssetsShare2AssetsShare2AssetsShare2AssetsShare2BillionsPercentBillionsPercentBillionsPercentBillionsPercentBillionsPercent2020:Q11,3484147514938294081211942020:Q21,62543563151,068284381112332020:Q31,72843581141,119284611112732020:Q41,96044628141,226284821112432021:Q12,08246600131,279284851111932021:Q22,22846640131,346285031011322021:Q32,20446623131,331285131111222021:Q42,34247633131Q12,20047573121,291284991111222022:Q21,83845486121,140284691211732022:Q31,74546436111,080284471211932022:Q41,85646481121,142284541111932023:Q11,97546515121,204284781112232023:Q22,09647527121,250284821112332023:Q32,00847498121,202284741112732023:Q42,25847547111,337285101113332024:Q12,45148571111,398285281013432024:Q22,47848572111,413275381013832024:Q32,58348608111,485285671114332024:Q42,57349566111,44527561111473ICIICI、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：券。ICI202220歲群體接近90%產(chǎn)投資于股票類資產(chǎn)（6057%10.1%。資料來(lái)源：ICI、湘財(cái)證券研究所表7401（K）計(jì)劃對(duì)各類資產(chǎn)的投資比例（%ICI、湘財(cái)證券研究所我們認(rèn)為，這種“反常識(shí)”的表現(xiàn)或說(shuō)明兩點(diǎn)：其一，美國(guó)股市能夠提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)；其二，投資股票的收益率穩(wěn)定的高于債券或貨幣產(chǎn)品；其三，相關(guān)基金費(fèi)率不斷下降，復(fù)利效應(yīng)明顯。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，近十年美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)年化收益率為10.55%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)年化收益率為8.58%，納斯達(dá)克指數(shù)年化收益率為13.91%。表8（截至0255）近一年近三年近五年近十年基日以來(lái)標(biāo)普5009.8314.3814.5910.556.10道瓊斯工業(yè)指數(shù)4.9810.1911.278.585.24納斯達(dá)克指數(shù)12.1218.4015.1613.9110.05資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所圖6美國(guó)共同基金管理費(fèi)率持續(xù)下降（%）資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所ICIICI、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：圖7美國(guó)ETF管理費(fèi)率持續(xù)下降（%）資料來(lái)源：ICIICI、湘財(cái)證券研究所在行業(yè)配置上，401（K）計(jì)劃呈現(xiàn)出顯著的集中化特征，醫(yī)療保健、金融和信息技術(shù)是其配置較為集中的三大行業(yè)，在此三個(gè)領(lǐng)域的投資公司數(shù)量合計(jì)占整體樣本的60%以上。3327圖8401（K）計(jì)劃投資公司的行業(yè)分布（家）3327資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所151153311資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所151153311

可選消費(fèi)

金融 信息技術(shù)

工業(yè) 日常消費(fèi)

材料 能源 電信服務(wù)敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明醫(yī)療保健細(xì)分領(lǐng)域中，制藥、生物科技與生命科學(xué)板塊的投資公司數(shù)量最為突出。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，西藥制造（15家）和生物科技（15家）兩類子行業(yè)合計(jì)占比達(dá)到30%。該行業(yè)的高配置源于其抗周期屬性：醫(yī)療需求剛性較強(qiáng)，且創(chuàng)新藥、基2024年標(biāo)普50012.3%（5家（4（2家。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行屬于典型的價(jià)值型標(biāo)的，相對(duì)更高的股息回報(bào)率，穩(wěn)定且良好的盈利模式，以及較低的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是其成為投資者青睞的重要因素。（5家（2家的吸引力來(lái)自三方面：一是云計(jì)算、AI技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的收入增長(zhǎng)確定性（4SS敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：Wind敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所表9401（K）計(jì)劃投資公司的行業(yè)分布（家）所屬行業(yè)明細(xì)各行業(yè)401K計(jì)劃投資公司數(shù)量醫(yī)療保健--制藥、生物科技與生命科學(xué)--制藥--西藥15醫(yī)療保健--制藥、生物科技與生命科學(xué)--生物科技Ⅲ--生物科技15醫(yī)療保健--醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)--醫(yī)療保健設(shè)備與用品--醫(yī)療保健設(shè)備3信息技術(shù)--軟件與服務(wù)--信息技術(shù)服務(wù)--數(shù)據(jù)處理與外包服務(wù)1信息技術(shù)--軟件與服務(wù)--軟件--應(yīng)用軟件5信息技術(shù)--軟件與服務(wù)--軟件--系統(tǒng)軟件2信息技術(shù)--軟件與服務(wù)--互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)Ⅲ--互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)1信息技術(shù)--技術(shù)硬件與設(shè)備--電子設(shè)備、儀器和元件--電子設(shè)備和儀器1信息技術(shù)--半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備--半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備--半導(dǎo)體設(shè)備1日常消費(fèi)--食品與主要用品零售Ⅱ--食品與主要用品零售Ⅲ--藥品零售1日常消費(fèi)--食品、飲料與煙草--飲料--軟飲料1日常消費(fèi)--家庭與個(gè)人用品--家庭用品Ⅲ--家庭用品1能源--能源Ⅱ--能源設(shè)備與服務(wù)--石油天然氣設(shè)備與服務(wù)1可選消費(fèi)--消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ--綜合消費(fèi)者服務(wù)Ⅲ--特殊消費(fèi)者服務(wù)1可選消費(fèi)--消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ--綜合消費(fèi)者服務(wù)Ⅲ--教育服務(wù)1可選消費(fèi)--消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ--酒店、餐館與休閑Ⅲ--休閑設(shè)施1可選消費(fèi)--消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ--酒店、餐館與休閑Ⅲ--酒店、度假村與豪華游輪2可選消費(fèi)--消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ--酒店、餐館與休閑Ⅲ--餐館4可選消費(fèi)--汽車與汽車零部件--汽車--汽車制造2可選消費(fèi)--汽車與汽車零部件--汽車零配件--機(jī)動(dòng)車零配件與設(shè)備1可選消費(fèi)--耐用消費(fèi)品與服裝--家庭耐用消費(fèi)品--住宅建筑1可選消費(fèi)--耐用消費(fèi)品與服裝--家庭耐用消費(fèi)品--消費(fèi)電子產(chǎn)品1可選消費(fèi)--耐用消費(fèi)品與服裝--家庭耐用消費(fèi)品--家用器具與特殊消費(fèi)品1可選消費(fèi)--耐用消費(fèi)品與服裝--家庭耐用消費(fèi)品--家用電器1可選消費(fèi)--耐用消費(fèi)品與服裝--紡織品、服裝與奢侈品--鞋類1可選消費(fèi)--耐用消費(fèi)品與服裝--紡織品、服裝與奢侈品--服裝、服飾與奢侈品2可選消費(fèi)--媒體Ⅱ--媒體Ⅲ--有線和衛(wèi)星電視1可選消費(fèi)--零售業(yè)--專營(yíng)零售--專賣店2可選消費(fèi)--零售業(yè)--消費(fèi)品經(jīng)銷商Ⅲ--消費(fèi)品經(jīng)銷商1可選消費(fèi)--零售業(yè)--互聯(lián)網(wǎng)與售貨目錄零售--互聯(lián)網(wǎng)零售2可選消費(fèi)--零售業(yè)--多元化零售--綜合貨品商店1可選消費(fèi)--零售業(yè)--多元化零售--百貨商店1金融--銀行--商業(yè)銀行--區(qū)域性銀行4金融--銀行--商業(yè)銀行--多元化銀行2金融--多元金融--資本市場(chǎng)--資產(chǎn)管理與托管銀行5金融--多元金融--資本市場(chǎng)--投資銀行業(yè)與經(jīng)紀(jì)業(yè)1金融--保險(xiǎn)Ⅱ--保險(xiǎn)Ⅲ--多元化保險(xiǎn)1金融--保險(xiǎn)Ⅱ--保險(xiǎn)Ⅲ--財(cái)產(chǎn)與意外傷害保險(xiǎn)2工業(yè)--資本貨物--機(jī)械--工業(yè)機(jī)械1工業(yè)--資本貨物--電氣設(shè)備--電氣部件與設(shè)備1工業(yè)--運(yùn)輸--航空Ⅲ--航空1工業(yè)--運(yùn)輸--海運(yùn)Ⅲ--海運(yùn)2電信服務(wù)--電信服務(wù)Ⅱ--多元電信服務(wù)--綜合電信服務(wù)1材料--材料Ⅱ--金屬、非金屬與采礦--金屬非金屬2材料--材料Ⅱ--金屬、非金屬與采礦--白銀1敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明總體而言，美國(guó)養(yǎng)老金的蓬勃發(fā)展促使機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)主力，憑借專業(yè)的資產(chǎn)管理能力，使資源配置效率得到提升。美國(guó)家庭通過(guò)養(yǎng)老金間接參與股市，既保障養(yǎng)老又實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值，并維持消費(fèi)市場(chǎng)的景氣，形成了“投資獲利-消費(fèi)提升-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)-股市上漲”的正向循環(huán)。美國(guó)民眾對(duì)401（K）計(jì)劃的信心為資本市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的資金流，穩(wěn)定的資本市場(chǎng)又反過(guò)來(lái)作用于資金流，實(shí)現(xiàn)其保值增值的需要。韓國(guó)養(yǎng)老金也采用三支柱模式，第一支柱是上世紀(jì)60提供的其他養(yǎng)老金三部分組成；第二支柱為2005第三支柱為1994年引入的個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃。其中韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金計(jì)劃（NationalPensionScheme）是韓國(guó)養(yǎng)老金三支柱體系中資金規(guī)模最大、覆蓋范圍最廣的部分，也是第一支柱的核心。國(guó)民養(yǎng)老金由韓國(guó)養(yǎng)老基金投資管理機(jī)構(gòu)（NPSIM）進(jìn)行市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)2，NPS20252月281227.51619.5韓元4萬(wàn)億繳費(fèi)1萬(wàn)億投資收益，支出部分為392萬(wàn)億韓元（379.3+12.7（11。圖9韓國(guó)養(yǎng)老基金AUM（萬(wàn)億韓元）注：截至2025年2月28日。NPS、敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：圖10韓國(guó)養(yǎng)老基金收支情況（萬(wàn)億韓元）注：截至2025年2月28日。NPS、（1988年~2024年年化收益率達(dá)到6.82%，（2022年~2024）年化收益率為6.98%①制定5年期收益目標(biāo)：基金管理委員會(huì)通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的分析，以5年為期制定收益目標(biāo)，構(gòu)成方式為“不變化GDP增長(zhǎng)+CPI通脹±額外調(diào)整”，2023-2027年年化收益目標(biāo)為5.4%；②制定5年期資產(chǎn)組合：審視資產(chǎn)投資基準(zhǔn)指數(shù)，衡量資產(chǎn)波動(dòng)性和相關(guān)性，給出收益達(dá)標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)最小的5年期目標(biāo)配置組合；《韓國(guó)養(yǎng)老金體系研究》、NPS年報(bào)、湘財(cái)證券研究所表10基金管委會(huì)歷年設(shè)置的戰(zhàn)略配置比例（《韓國(guó)養(yǎng)老金體系研究》、NPS年報(bào)、湘財(cái)證券研究所敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明③制定1年期資產(chǎn)組合：在5年期組合基礎(chǔ)上，基金管理委員會(huì)每年結(jié)合實(shí)際資金流和投資收益，決定下一年的資產(chǎn)配置計(jì)劃。表11基金管委會(huì)歷年設(shè)置的戰(zhàn)術(shù)配置比例（1年期）《韓國(guó)養(yǎng)老金體系研究》、《韓國(guó)養(yǎng)老金體系研究》、NPS年報(bào)、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：④制定超額目標(biāo)收益：在1年期組合基礎(chǔ)上做細(xì)分策略，決定每類資產(chǎn)的目標(biāo)超額，并通過(guò)資產(chǎn)內(nèi)的標(biāo)的篩選，落地實(shí)現(xiàn)目標(biāo)超額。資料來(lái)源：“海外權(quán)益+國(guó)內(nèi)固收”的投資組合特征較為顯著。從最新的持倉(cāng)觀察（，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老基金海外權(quán)益市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的合計(jì)投資占比高達(dá)63.3%47.9%，其中35.4%12.5%投資于本國(guó)股市；35.1%，其中27.9%7.2%投16.8%；敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明圖11韓國(guó)養(yǎng)老基金AUM（萬(wàn)億韓元）注：截至2025年2月28日。NPS、圖12韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置情況注：截至2025年2月28日。NPS、領(lǐng)域，占比分別為21.8%、15.4%和12.3%。地域上主要分布在北美地區(qū)（）領(lǐng)域，占比分別為35.4%、17.7%和7.9%，金融和醫(yī)療保健的配置比例為8.4%和6.9%IT敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明NPS、湘財(cái)證券研究所表12截至2023NPS、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：圖13截至2023年末）資料來(lái)源：1.000.901.000.900.708.2018.3066.70資料來(lái)源：北美 歐洲 亞太 日本 拉丁美洲 其他 非洲/中東資料來(lái)源：NPSNPS、湘財(cái)證券研究所在固收資產(chǎn)配置中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要集中在國(guó)債（43.6%）和政府相關(guān)債券（，合計(jì)占比，其次為金融債和公司債等。海外市場(chǎng)主要集中在美國(guó)，占比43.5%，日本（9.7%）和中國(guó)（7.0%）分列第二、第三位。我20232023期國(guó)債收益率介于3.5%~5.0%敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所NPS、湘財(cái)證券研究所表13韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金國(guó)內(nèi)固收配置比例（截至2024NPS、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：圖14韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老基金全球固收配置地域分布（截至2023年末）資料來(lái)源：.803.30.803.303.304.201643.504.806.4079.70資料來(lái)源：美國(guó)日本中國(guó)法國(guó)英國(guó)加拿大德國(guó)西班牙澳大利亞其他資料來(lái)源：NPSNPS、湘財(cái)證券研究所圖15各國(guó)國(guó)債收益率比較（%）敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明從絕對(duì)收益角度分析，投資于全球股債市場(chǎng)和另類投資的回報(bào)率較高。2024年受益于全球復(fù)蘇周期，總體投資回報(bào)率高達(dá)15.0%，遠(yuǎn)超近三年6.98%202434.32%（近三年為%（%表14韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金資產(chǎn)收益情況（%）NPSNPS、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：然而，從超額收益的角度觀察，恰恰是全球股市投資跑輸了基準(zhǔn)。2024年跑輸基準(zhǔn)0.83個(gè)百分點(diǎn)，近三年跑輸基準(zhǔn)0.36個(gè)百分點(diǎn)。而國(guó)內(nèi)股債投資均跑贏基準(zhǔn)。我們猜測(cè)，這可能與投委會(huì)相對(duì)熟悉本國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境，而對(duì)海外資本市場(chǎng)相對(duì)陌生有關(guān)。因此，伴隨境外資產(chǎn)占比的提升，基金投委會(huì)也提高了委外投資的比例，根據(jù)《韓國(guó)養(yǎng)老金體系研究》的數(shù)據(jù)，截至2022年末，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老基金的委外投資比例達(dá)到47.8%，對(duì)境外權(quán)益投資的委外比例達(dá)到59.2%。資料來(lái)源：敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明NPS、湘財(cái)證券研究所表15韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金資產(chǎn)超額收益（%NPS、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：總的來(lái)看，權(quán)益化、全球化、多元化是韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金更好保值增值的核心資產(chǎn)配置模式。具體特征體現(xiàn)為：資料來(lái)源：第一，資產(chǎn)配置權(quán)益化。在基金市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)初期，公共部門和福利項(xiàng)目投資比重快速下降，但國(guó)內(nèi)固定收益投資仍然是基金資產(chǎn)配置的主要方向。而伴隨全球利率下行，固定收益資產(chǎn)難以避免未來(lái)收益中樞下行的趨勢(shì)，這為規(guī)模日益擴(kuò)大的繳費(fèi)資金帶來(lái)了資產(chǎn)配置上的挑戰(zhàn)。面對(duì)傳統(tǒng)固定收益資產(chǎn)的利率下行困境，韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金開(kāi)始逐步增加對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)和另類資產(chǎn)的投資，以增厚收益。第二，資產(chǎn)配置全球化。韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金的出海布局以2008年金融危機(jī)為風(fēng)水嶺：金融危機(jī)前，主要投資于國(guó)外固收產(chǎn)品，其中以美國(guó)國(guó)債為典型；金融危機(jī)后，重心逐步偏向海外股票和另類投資。2011年開(kāi)始，NPSIM在紐約、倫敦、新加坡和舊金山等地設(shè)立了海外辦公室。2024年，全球市場(chǎng)資產(chǎn)配置規(guī)模占總資產(chǎn)規(guī)模57.88%，已經(jīng)超過(guò)境內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明資料來(lái)源：NPS、湘財(cái)證券研究所圖16韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老基金全球市場(chǎng)資產(chǎn)配置情況NPS、湘財(cái)證券研究所資料來(lái)源：第三，資產(chǎn)配置多元化，尤其是加大對(duì)另類資產(chǎn)的投資。另類資產(chǎn)投資主要集中在私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)和基建三個(gè)領(lǐng)域。且大部分布局在海外，以北美地區(qū)為核心。截至2023年，私募股權(quán)基金、房地產(chǎn)投資和基建投資在30.1%38.74%和19.7%20022004200620072016年和資料來(lái)源：2019201510%，并在20202024升至17.1%定的高收益回報(bào)，近三年年化收益率10.99%，顯著高于整體收益水平（NPS、湘財(cái)證券研究所圖17韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老基金另類投資規(guī)模及增速NPS、湘財(cái)證券研究所敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明對(duì)我國(guó)中長(zhǎng)期資金入市的啟示敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明我們選擇美國(guó)和韓國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃作為參考案例，原因在于：第一，美韓養(yǎng)老金規(guī)模龐大，是最重要的中長(zhǎng)期資金之一，且投資管理能力較強(qiáng)，運(yùn)作模式已趨成熟穩(wěn)定。第二，美國(guó)401（K）計(jì)劃廣負(fù)盛名，是推動(dòng)美國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的重要力量，也是全球最成功的機(jī)構(gòu)投資者之一；韓國(guó)與我國(guó)地理位置相鄰，老齡化形勢(shì)相近，又同屬新興資本市場(chǎng)，其國(guó)民養(yǎng)老金規(guī)模已進(jìn)入全球前三，更適配我國(guó)國(guó)情。（1）投資決策層面的啟示從戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)兩個(gè)維度進(jìn)行分析。類資產(chǎn)，增配權(quán)益類資產(chǎn)是大趨勢(shì)。401（K）計(jì)劃中有的比例投資于股票大類產(chǎn)投資于固收產(chǎn)品；韓國(guó)國(guó)民養(yǎng)老金中有47.9%的比例投資于權(quán)益市場(chǎng)，35.1%這種趨勢(shì)背后的原因主要在于權(quán)益投資可以增厚收益。雖然權(quán)益類資產(chǎn)波動(dòng)相對(duì)更大，但在全球低利率的背景下，固定收益資產(chǎn)難以避免未來(lái)收益中樞不斷下行的趨勢(shì)，這為養(yǎng)老金計(jì)劃的收益成本匹配增加了難度，伴隨養(yǎng)老金規(guī)模的日益壯大，資產(chǎn)配置的窘境愈加突出。因此，從固收類資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)和另類資產(chǎn)也是大勢(shì)所趨。A10%險(xiǎn)公司增加A（）對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的股債收益率進(jìn)行比較：2024：股市方面，滬深300上漲15.2%，上5016.0%5005.6%101.7%~2.5%、302.0%~2.8%。近十年（2015年~2024年）股市收益低于債市上漲，上證50上漲0.4%，中證500上漲0.8%1.7%~3.9%、302.0%~4.3%。敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明雖然長(zhǎng)周期顯示我國(guó)股市收益水平低于債市，但近年來(lái)伴隨債市收益率持續(xù)下滑至歷史低點(diǎn)，當(dāng)前宏觀環(huán)境降準(zhǔn)降息預(yù)期也壓制長(zhǎng)端收益率上行，敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明圖18中國(guó)國(guó)債到期收益率走勢(shì)（%）6.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所中債國(guó)債到期收益率:10年 中債國(guó)債到期收益率:30年資料來(lái)源：Wind、湘財(cái)證券研究所股息價(jià)值型資產(chǎn)，一端配置高成長(zhǎng)型資產(chǎn)。價(jià)值型資產(chǎn)主要以獲取穩(wěn)定β收（為主進(jìn)攻（）IT2025年