內(nèi)容目錄宏觀環(huán)境 5重要事件 5重要宏觀數(shù)據(jù) 55月份市場及行業(yè)表現(xiàn) 9股市回顧 9債市回顧 10行業(yè)表現(xiàn) 行業(yè)估值水平 126月配置建議 122025年房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀如何？ 132025年以來房地產(chǎn)政策舉措有哪些？ 13從數(shù)據(jù)角度看房地產(chǎn)政策的實施效果如何？ 134.3.總結(jié) 16風險提示 16圖表目錄圖1：5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回升（%） 5圖2：5月非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)小幅下降（%） 5圖3：4月CPI同比下降（%） 6圖4：4月PPI同比下降但幅度收窄（%） 6圖5：5月全國豬肉市場價格小幅（元/公斤） 6圖6：5月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)小幅下降（元/公斤） 6圖7：5月大宗商品價格指數(shù)較4月小幅下降 6圖8：5月天然氣、石油價格繼續(xù)下降（%） 6圖9：5月南華建材指數(shù)繼續(xù)下降 7圖10：4月社融規(guī)模及存量同比增加（億，%） 7圖月份社會消費品零售總額同比（%） 8圖12：4月份社會零售品總額：餐飲業(yè)同比（%） 8圖13：5月乘用車日均銷量同比上升（萬輛） 8圖14：5月空調(diào)零售額同比提升（萬元） 8圖15：5月布倫特原油價格與4月小幅下降（美元/桶） 8圖16：5月30大中城市商品房成交面積同比下降（萬平方米） 8圖17：4月份進出口金額（億美元） 9圖18：寧波出口集裝箱運價指數(shù) 9圖19：港口完成貨物吞吐量（萬噸） 9圖20：主要指數(shù)漲跌幅情況（%） 10圖21：股票及混合基金新成立份額月環(huán)比回落（億份） 10圖22：融資融券余額月環(huán)比增速小幅下降（%） 10圖23：5月國債收益率曲線下行（%） 圖24：5月國債到期收益率利差下降（%） 圖25：短期資金利率小幅下降（%） 圖26：2025年5月申萬一級行業(yè)漲跌幅（%） 圖28：2025年5月申萬一級行業(yè)凈融資額（億） 12圖29：PE估值及分位數(shù)（%） 12圖30：70個大中城市新建商品房價格指數(shù)負增速收窄 14圖31：70個大中城市二手房價格指數(shù)當月同比 14圖32：商品房銷售額累計同比逐步抬升 14圖33：商品房銷售面積方面負增速較大幅度收窄 14圖34：商品房庫存壓力依然顯著 15圖35：2025年新開工施工面積增速與2024年持平 15圖36：2025年4月房地產(chǎn)開發(fā)投資較2024年持平 15圖37：2025年土地購置費用較2024年有一定回升 15圖38：2025年以來土地購置費用較2024年有所提升 15圖39：2025年以來房地產(chǎn)開發(fā)貸款同比增幅較大 16圖40：2025年地產(chǎn)按揭貸款同比好于2024年同期 16表1：4月社融分項：當月值 7宏觀環(huán)境重要事件57514A股。1291關(guān)稅，并將剩余的34關(guān)稅調(diào)整為10，其中24的關(guān)稅暫停加征90天，僅保留10中方也同步降低了對美關(guān)稅調(diào)整將極大地緩解出口企業(yè)的成本壓力特別是對于輕工業(yè)、科技制造、消費電子、汽車零部件等出口導向型行業(yè)來說，壓力明顯減小。然而，部分關(guān)稅僅90重要宏觀數(shù)據(jù)制造業(yè)PMI水平有所回升。5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月上升0.550.7%0.9個百49.8%0.6個百分點。原材料庫存指數(shù)為47.4%0.448.1%0.2個50.0%0.2個百分點，位于臨界點。50.3%0.1個百分點，仍高于臨界點，非制造業(yè)總體延續(xù)擴張。圖1：5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)回升（%） 圖2：5月非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)小幅下降（%） ifind，中原證券研究所 ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：4月份CPI環(huán)比持平，PPI負增速環(huán)比走闊。4月CPI同比增長-0.1%，PPI資料來源：資料來源：當月同比2.72.45月份豬肉價格同比下降1.6%，資料來源：資料來源：42002.1%5%；55月份高頻數(shù)5CPIPPI當月同比繼續(xù)維持負增速。資料來源：資料來源：圖3：4月CPI同比下降（%） 圖4：4月PPI同比下降但幅度收窄（%）ifind，中原證券研究所 ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：圖5：5月全國豬肉市場價格小幅（元/公斤） 圖月農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)小幅下（元/公斤）資料來源：資料來源： ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：圖7：5月大宗商品價格指數(shù)較4月小幅下降 圖8：5月天然氣、石油價格繼續(xù)下降（%）資料來源：資料來源： ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所圖9：5月南華建材指數(shù)繼續(xù)下降ifindifind，中原證券研究所資料來源：4月社會融資規(guī)模增量達到1.16萬億元，同比多增1.22萬億元，同比增速為資料來源：18.6202488497292340億，同比37%。圖10：4月社融規(guī)模及存量同比增加（億，%）ifindifind，中原證券研究所1：4非金融企業(yè)社會融資規(guī)企業(yè)債外幣貸未貼現(xiàn)銀行貸款核指標名稱 人民幣貸款 政府債券 信托貸款 委托貸款 境內(nèi)股票融模增量 券融資 款 承兌匯票 銷資金額11,591.0884.09,729.02,340.0-77.0-2.0-130.0-2,794.0391.0631.0同比12,249.0-2,465.010,666.0633.0-219.0-91.0180.01,696.0205.0111.0同比增速-73.60110.22ifind，4月份社會消費品零售總額小幅上漲437,174.105.1%。1—4161,845.20億元，4.7%。44,167.005.2%5月乘用車日均銷8.6%1.4%22.6%，4月份同比-27.4%6%。資料來源：資料來源：圖月份社會消費品零售總額同比（%） 圖12：4月份社會零售品總額：餐飲業(yè)同比（%）資料來源：資料來源： ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所圖13：5月乘用車日均銷量同比上升（萬輛） 圖14：5月空調(diào)零售額同比提升（萬元）ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：4（美元/桶）資料來源：資料來源：

16：530大中城市商品房成交面積同比下降（萬平方米）資料來源：資料來源：資料來源：資料來源： ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所月份出口金額表現(xiàn)較好43156.928.1%，5月港口79798.4萬噸，持續(xù)保持穩(wěn)定。5月寧波出口集裝箱運價綜合指數(shù)大幅上漲，4908.4851,676.255月份出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好。ifind，中原證券研究所圖17：4月份進出口金額（億美元） 圖18：寧波出口集裝箱運價指數(shù)ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：ifind，中原證券研究所圖19：港口完成貨物吞吐量（萬噸）資料來源：資料來源：ifind，中原證券研究所ifindifind，中原證券研究所5月份市場及行業(yè)表現(xiàn)資料來源：股市回顧資料來源：50幅達83%5%25%36%，小0.64%1.2%，顯示262.69283.274196.16273.40億份。整體來看，5月市場呈現(xiàn)價值風格主導、成長風格承壓的特征，資金面保持相對寬松，但新發(fā)基金規(guī)模有所回落，市場情緒演變需密切跟蹤。圖20：主要指數(shù)漲跌幅情況（%）ifindifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所wind，中原證券研究所資料來源：圖21：股票及混合基金新成立份額月環(huán)比回落（億份） 圖22：融資融券余額月環(huán)比增速小幅下降（%）ifind，中原證券研究所wind，中原證券研究所資料來源：資料來源：資料來源：債市回顧資料來源：資料來源：5月債市走勢以震蕩為主，利率先下后上。上旬受資金面寬松和降準降息預期支撐，利率整體下行；中下旬受超長期特別國債供給壓力、小微盤資產(chǎn)調(diào)整及外部關(guān)稅擾動影響，長端利率出現(xiàn)反彈。5月份貨幣政策寬松落地，57日央行宣布降準降息，釋放流動性寬松信號，短期提振DR007R0074月底有小56PMI，以及社融數(shù)據(jù)等，除非經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱或?qū)⑵诖隽空呗涞?，在此之前債市或保持震蕩格局。ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：資料來源：圖23：5月國債收益率曲線下行（%） 圖24：5月10Y-1Y國債到期收益率利差下降（%）ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：資料來源：圖25：短期資金利率小幅下降（%）ifindifind，中原證券研究所資料來源：行業(yè)表現(xiàn)資料來源：5月漲幅前五名的行業(yè)分別為農(nóng)林牧漁(2.48%)、基礎化工(1.97%)、鋼鐵(-0.31%)、有色金屬(1.41%)、電子(-2.85%)。跌幅前五名的行業(yè)分別為機械設備(0.79%)、煤炭(3.77%)、石油石化(1.88%)、環(huán)保(6.83%)、美容護理(2.55%)。凈融資額方面，排名前五的行業(yè)為有色金屬(62.07億)、汽車(47.72億)、電力設備(37.39億)、機械設備(33.28億)、基礎化工(28.66億)。圖26：2025年5月申萬一級行業(yè)漲跌幅（%）ifindifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所圖27：2025年5ifind，中原證券研究所資料來源：行業(yè)估值水平資料來源：5PEPE分位數(shù)看，排名前五的分別為環(huán)保、銀行、輕工制造、美容護理、醫(yī)藥生物行業(yè)。圖28：PE估值及分位數(shù)（%）ifindifind，中原證券研究所，注：PE為剔除負值資料來源：6月配置建議資料來源：宏觀視角：5A股提供基本面支撐。LPR下調(diào)、降準等，改善流動性環(huán)境。9家股份制銀行下調(diào)存款利率，推動資金向權(quán)益市場遷移。6A股有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。行業(yè)配置：一是內(nèi)需提振消費以及自主開發(fā)和產(chǎn)業(yè)需求的計算機、元器件、電子、通信板塊。二是銀行、煤炭、石油石化等低估值、高分紅的防御性板塊。2025年房地產(chǎn)市場現(xiàn)狀如何？2025年以來房地產(chǎn)政策舉措有哪些？2025年以來，從中央到地方，一系列政策相繼出臺，涵蓋了利率調(diào)整、融資政策優(yōu)化、交易政策變革以及住房品質(zhì)提升等多個關(guān)鍵領域，旨在促進房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。首先是利率調(diào)整和金融支持方面。570.5%1萬億長2015LPR103%、3.5%。上述舉措降低了購房者的房貸成本，減輕了還款壓力，同時也為房地產(chǎn)企業(yè)提供了更穩(wěn)定的融資環(huán)境。其次是需求端支持方面。政府工作報告明確提出以增收提振消費能力，降低購房門檻，釋放剛性和改善性住房需求。各地因城施策，調(diào)整契稅優(yōu)惠、減少購房限制，進一步激發(fā)市場活4月調(diào)整了契稅優(yōu)惠查詢規(guī)則，減輕購房者稅費負擔。再次是供給端優(yōu)化方面。政策著重于盤活存量用地和商辦用房，推進收購存量商品房，控制新增土地供應，推動高品質(zhì)住房建設，提升住宅品質(zhì)和智能化水平?？傮w而言，旨在通過“需求提振+供給優(yōu)化+金融協(xié)同”為核心，推動市場向“量穩(wěn)價穩(wěn)”實現(xiàn)止跌回穩(wěn)。16從數(shù)據(jù)角度看房地產(chǎn)政策的實施效果如何？一、價格角度70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)當月同比從2025年1月的-5.43%縮窄至4月份的-4.55%。7020251月的-7.8%4月份的-6.76%，新建商品房價格的下行壓力正在緩解，二手房市場的活躍度也在逐步提升。圖29：70個大中城市新建商品房價格指數(shù)負增速收窄 圖30：70個大中城市二手房價格指數(shù)當月同比 ifind，中原證券研究所 ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：二、銷售需求角度資料來源：資料來源：20253202412月有較大提升從-17%至-2.1%4月份商品房銷售額累計同比有小幅回落降至-3.2%從202412月份商品房銷售面積累計同比-12.9%20254月份-2.8%。ifind，中原證券研究所圖31：商品房銷售額累計同比逐步抬升 圖32：商品房銷售面積方面負增速較大幅度收窄ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：ifind，中原證券研究所資料來源：資料來源：ifind，中原證券研究所20252月份負增速擴大至-29.6%4月份回升至-23.8%202420244月份累計同比為-16.9%，顯示出項目交付進度的改善。庫存方面，20252-4月商品房待售面積累計同25.1%44.8%4月份房地產(chǎn)待銷售面積為7.8億平方米高于2016年房地產(chǎn)景氣高峰時的7億平方米。房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，2025年4月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比較2024年持平，增速基本在-10%左右。資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：資料來源：資料來源： ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所ifind，中原證券研究所圖35：2025年4月房地產(chǎn)開發(fā)投資較2024年持平ifindifind，中原證券研究所資料來源：四、土地購置角度資料來源：2025年以來土地購置費用累計同比較2024年有所提升，但增速幅度逐步下