東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的多維度剖析與提升路徑研究一、引言1.1研究背景與意義東北地區(qū)作為中國重要的工業(yè)基地和農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)，在國家經(jīng)濟發(fā)展格局中曾占據(jù)重要地位，擁有豐富的自然資源、雄厚的工業(yè)基礎(chǔ)以及大量的專業(yè)技術(shù)人才。然而，近年來東北地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟增速放緩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題較為突出，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比較大，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，企業(yè)作為經(jīng)濟發(fā)展的微觀主體，其融資決策和效率對于區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展至關(guān)重要。上市公司作為東北地區(qū)企業(yè)中的佼佼者，在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著引領(lǐng)和示范作用。它們是區(qū)域經(jīng)濟的重要支柱，通過資本市場的運作，能夠為企業(yè)的發(fā)展籌集資金，推動技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。然而，東北地區(qū)上市公司在融資過程中也面臨著一些困境，長期負債融資作為企業(yè)融資的重要方式之一，其融資效率的高低直接影響著企業(yè)的財務(wù)狀況和可持續(xù)發(fā)展能力。當(dāng)前，東北地區(qū)上市公司長期負債融資可能存在融資渠道狹窄、融資成本較高、融資結(jié)構(gòu)不合理等問題，這些問題不僅制約了企業(yè)的發(fā)展壯大，也對區(qū)域經(jīng)濟的整體發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。研究東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率具有重要的理論與現(xiàn)實意義。從理論層面來看，通過深入研究東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率，可以豐富和完善企業(yè)融資理論，進一步拓展融資效率研究的視角和范圍，為其他地區(qū)上市公司的融資決策提供理論參考。同時，有助于深入理解長期負債融資在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的作用機制，以及其與企業(yè)績效、風(fēng)險之間的關(guān)系，為企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高融資效率提供理論依據(jù)。從實踐角度而言，對于企業(yè)自身的融資決策具有重要指導(dǎo)意義。通過對融資效率的分析，企業(yè)能夠清晰地了解自身在長期負債融資過程中存在的優(yōu)勢與不足，從而有針對性地調(diào)整融資策略，拓寬融資渠道，降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高融資效率，增強企業(yè)的市場競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。對于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展也具有深遠影響。東北地區(qū)上市公司作為區(qū)域經(jīng)濟的重要組成部分，其融資效率的提高能夠促進企業(yè)的發(fā)展壯大，進而帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，增加就業(yè)機會，推動區(qū)域經(jīng)濟的增長。這有助于優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，縮小東北地區(qū)與其他發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟差距，實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究綜述在長期負債融資理論研究方面，國外起步較早。Modigliani和Miller（1958）提出的MM理論，在完美資本市場假設(shè)下，認為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，這為后續(xù)負債融資研究奠定了基石。然而，現(xiàn)實資本市場并不完美，隨后權(quán)衡理論應(yīng)運而生，該理論認為企業(yè)在進行融資決策時，需要在負債的稅收收益與破產(chǎn)成本之間進行權(quán)衡，以確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（Kraus和Litzenberger，1973）。代理理論也為長期負債融資研究提供了重要視角，Jensen和Meckling（1976）指出，負債融資可以在一定程度上降低股東與管理層之間的代理成本，但同時也會產(chǎn)生股東與債權(quán)人之間的代理沖突，如資產(chǎn)替代和投資不足等問題。國內(nèi)學(xué)者對長期負債融資理論的研究，在借鑒國外理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國國情進行了深入探討。陸正飛和辛宇（1998）通過對中國上市公司的實證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈利能力與長期負債比率呈顯著負相關(guān)，初步驗證了權(quán)衡理論在中國資本市場的適用性。此后，眾多學(xué)者圍繞資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值、融資成本、代理成本等方面展開研究，進一步豐富了國內(nèi)長期負債融資理論體系。在長期負債融資效率的實證研究上，國外學(xué)者從多個角度進行了分析。一些研究關(guān)注長期負債融資對企業(yè)績效的影響，如Titman和Wessels（1988）通過對美國制造業(yè)企業(yè)的實證研究發(fā)現(xiàn)，長期負債與企業(yè)績效之間存在非線性關(guān)系。也有學(xué)者研究長期負債融資對企業(yè)投資行為的影響，Myers（1977）認為，由于股東與債權(quán)人之間的利益沖突，企業(yè)在進行長期負債融資時，可能會出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象，從而影響企業(yè)的投資效率。國內(nèi)實證研究同樣取得了豐碩成果。李秉祥等（2018）以中國制造業(yè)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)長期負債融資與企業(yè)創(chuàng)新效率之間存在“倒U型”關(guān)系，適度的長期負債融資有助于提高企業(yè)創(chuàng)新效率，但過高的長期負債會增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，抑制創(chuàng)新投入。還有學(xué)者從行業(yè)差異、地區(qū)差異等角度研究長期負債融資效率，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)長期負債融資效率存在顯著差異（王化成等，2019）。在東北地區(qū)企業(yè)融資相關(guān)研究中，部分學(xué)者關(guān)注東北地區(qū)企業(yè)融資困境及對策。如郭樹龍和王滿（2020）分析了東北地區(qū)中小企業(yè)融資難的原因，包括企業(yè)自身信用不足、金融體系不完善以及政策支持力度不夠等，并提出了相應(yīng)的解決對策。但針對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的研究相對較少，現(xiàn)有研究主要集中在對東北地區(qū)上市公司整體融資結(jié)構(gòu)的分析，對長期負債融資效率的深入研究有待加強。綜合國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，雖然在長期負債融資理論和實證研究方面已取得了豐富成果，但仍存在一定不足?，F(xiàn)有研究在分析長期負債融資效率時，較少考慮地區(qū)差異對融資效率的影響，特別是針對東北地區(qū)上市公司這一特定群體的研究相對匱乏。而且，在研究方法上，多采用傳統(tǒng)的線性回歸等方法，對復(fù)雜的融資效率影響機制分析不夠深入。本文將基于東北地區(qū)上市公司的實際數(shù)據(jù)，運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）等方法，深入研究長期負債融資效率，并從多角度剖析影響融資效率的因素，以期在研究視角和方法上有所創(chuàng)新，為東北地區(qū)上市公司優(yōu)化長期負債融資決策提供更具針對性的建議。1.3研究方法與思路為全面、深入地研究東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率，本研究綜合運用多種研究方法，確保研究的科學(xué)性、全面性與深入性。文獻研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報告等，梳理長期負債融資理論的發(fā)展脈絡(luò)，了解國內(nèi)外學(xué)者在長期負債融資效率研究方面的最新成果和研究動態(tài)。對東北地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展、企業(yè)融資等相關(guān)文獻進行分析，明確東北地區(qū)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀、面臨的融資困境以及已有研究的不足，為后續(xù)研究提供堅實的理論支撐和研究方向指引。案例分析法有助于深入了解個體企業(yè)的實際情況。選取東北地區(qū)具有代表性的上市公司作為案例研究對象，詳細分析其長期負債融資的具體實踐，包括融資渠道的選擇、融資規(guī)模的確定、融資成本的控制以及融資后的資金使用情況等。通過對案例企業(yè)的深入剖析，挖掘其在長期負債融資過程中存在的問題和成功經(jīng)驗，從微觀層面為東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的提升提供實踐參考。實證研究法是本研究的核心方法。運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）模型，選取東北地區(qū)上市公司的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，構(gòu)建輸入輸出指標(biāo)體系，對其長期負債融資效率進行測度。通過實證分析，直觀地反映出東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的現(xiàn)狀，包括綜合效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率等。運用多元線性回歸等方法，對影響東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的因素進行實證檢驗，確定各因素的影響方向和程度，為提出針對性的提升策略提供量化依據(jù)。本研究的整體思路圍繞研究目的展開，分為以下幾個步驟。首先，深入闡述研究背景，強調(diào)東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率研究的重要性和緊迫性，明確研究意義，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。接著，全面梳理國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，對長期負債融資理論和實證研究成果進行系統(tǒng)分析，找出已有研究的不足和空白，為本研究的創(chuàng)新點提供依據(jù)。然后，對東北地區(qū)上市公司長期負債融資的現(xiàn)狀進行詳細分析，包括融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、融資成本等方面，揭示其存在的問題和潛在風(fēng)險。運用實證研究方法，對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率進行測度和影響因素分析，得出科學(xué)、客觀的研究結(jié)論?；谘芯拷Y(jié)論，從企業(yè)自身、金融市場和政府政策等多個角度提出提升東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的策略建議，為企業(yè)的融資決策和區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展提供參考。最后，對研究進行總結(jié)，展望未來研究方向，為后續(xù)相關(guān)研究提供啟示。二、相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1企業(yè)融資理論企業(yè)融資理論是研究企業(yè)如何選擇融資方式、確定融資結(jié)構(gòu)以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的理論體系，其發(fā)展歷程反映了經(jīng)濟學(xué)界對企業(yè)融資行為認識的不斷深化。從早期的傳統(tǒng)融資理論，到現(xiàn)代的MM理論、權(quán)衡理論、代理理論等，這些理論為企業(yè)的融資決策提供了重要的理論依據(jù)，也為研究東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率奠定了堅實的理論基礎(chǔ)。MM理論由Modigliani和Miller于1958年提出，該理論在一系列嚴格假設(shè)條件下，認為在完美資本市場中，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。其核心觀點是，企業(yè)無論選擇債務(wù)融資還是股權(quán)融資，都不會影響企業(yè)的市場價值，因為投資者可以通過自制杠桿來復(fù)制企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體而言，在無稅環(huán)境下，有負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC）保持不變。這一理論的提出，打破了傳統(tǒng)觀念中資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值有重要影響的認知，為后續(xù)研究提供了一個基準(zhǔn)模型，使學(xué)者們開始關(guān)注資本市場的不完美因素對企業(yè)融資決策的影響。然而，在現(xiàn)實世界中，完美資本市場的假設(shè)并不成立，企業(yè)面臨著稅收、交易成本、信息不對稱等諸多因素的影響。權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上，引入了財務(wù)困境成本和稅收因素，認為企業(yè)在進行融資決策時，需要在負債的稅收收益與破產(chǎn)成本之間進行權(quán)衡。負債利息具有稅盾效應(yīng)，能夠減少企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而降低企業(yè)的稅負，增加企業(yè)價值。隨著企業(yè)負債比例的不斷提高，財務(wù)困境成本也會逐漸增加，當(dāng)負債的邊際稅收收益等于邊際財務(wù)困境成本時，企業(yè)達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時企業(yè)價值最大化。權(quán)衡理論為企業(yè)融資決策提供了更符合實際的分析框架，使企業(yè)認識到在追求負債稅收收益的同時，必須考慮財務(wù)風(fēng)險，合理控制負債規(guī)模。代理理論從企業(yè)內(nèi)部各利益主體之間的代理關(guān)系出發(fā)，研究資本結(jié)構(gòu)對代理成本的影響。在企業(yè)中，股東與管理層之間存在利益沖突，管理層可能為了自身利益而損害股東利益，如過度投資、在職消費等，從而產(chǎn)生代理成本。負債融資可以在一定程度上緩解這種沖突，因為負債的存在會增加企業(yè)的財務(wù)壓力，促使管理層更加努力工作，減少機會主義行為，降低股東與管理層之間的代理成本。負債融資也會產(chǎn)生股東與債權(quán)人之間的代理沖突，股東可能會為了自身利益而采取冒險行為，將風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人，如資產(chǎn)替代和投資不足等問題。代理理論提醒企業(yè)在進行融資決策時，要充分考慮不同融資方式對代理成本的影響，選擇能夠有效降低總代理成本的融資結(jié)構(gòu)。這些企業(yè)融資理論從不同角度闡述了企業(yè)融資決策的原理和影響因素，為理解東北地區(qū)上市公司長期負債融資提供了理論框架。MM理論為分析提供了理想狀態(tài)下的參考基準(zhǔn)；權(quán)衡理論有助于理解東北地區(qū)上市公司在利用長期負債融資獲取稅盾利益的同時，如何平衡可能面臨的財務(wù)困境成本，從而確定合適的長期負債規(guī)模；代理理論則能幫助剖析東北地區(qū)上市公司長期負債融資過程中，股東、管理層和債權(quán)人之間的利益關(guān)系和潛在沖突，以及如何通過合理的融資結(jié)構(gòu)安排來降低代理成本，提高企業(yè)的融資效率和整體價值。2.2長期負債融資概述長期負債融資是企業(yè)融資活動中的重要組成部分，對企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略和財務(wù)穩(wěn)定有著深遠影響。它是指企業(yè)通過向金融機構(gòu)、投資者等籌集期限在一年以上的債務(wù)資金的行為，旨在為企業(yè)的長期投資、固定資產(chǎn)購置、技術(shù)研發(fā)等提供資金支持。企業(yè)獲取長期負債資金的渠道豐富多樣，銀行長期貸款是較為常見的途徑之一。銀行憑借其雄厚的資金實力和廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)提供數(shù)額可觀的長期貸款，貸款利率通常參考市場利率并結(jié)合企業(yè)的信用狀況、償債能力等因素確定。大型商業(yè)銀行往往傾向于向規(guī)模較大、信用評級高、經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)發(fā)放長期貸款，以降低信貸風(fēng)險；而一些地方性銀行或小型金融機構(gòu)，可能會更加關(guān)注本地企業(yè)或特定行業(yè)企業(yè)的融資需求，為其提供個性化的貸款服務(wù)。債券發(fā)行也是重要的融資方式，企業(yè)通過在債券市場向投資者發(fā)行債券，直接從市場募集資金。根據(jù)債券性質(zhì)的不同，可分為普通債券、可轉(zhuǎn)換債券等。普通債券按照約定的利率和期限向投資者支付利息和本金；可轉(zhuǎn)換債券則賦予投資者在特定條件下將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)利，這種債券在滿足投資者不同需求的也為企業(yè)提供了更靈活的融資選擇。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券時，需要考慮債券的票面利率、發(fā)行價格、期限等因素，以吸引投資者并降低融資成本。融資租賃作為一種特殊的融資方式，在企業(yè)獲取長期資產(chǎn)使用權(quán)方面發(fā)揮著獨特作用。企業(yè)通過與租賃公司簽訂租賃合同，在租賃期內(nèi)獲得設(shè)備、廠房等資產(chǎn)的使用權(quán)，并按照合同約定支付租金。這種方式對于那些資金相對緊張但又急需特定資產(chǎn)的企業(yè)來說，既能滿足其生產(chǎn)經(jīng)營需求，又能避免一次性大額資金支出，緩解資金壓力。在實際操作中，融資租賃的租金計算通常會考慮租賃資產(chǎn)的購置成本、租賃期限、折現(xiàn)率等因素。長期負債融資具備鮮明的特點。期限長是其顯著特征，一般而言，長期負債的期限在一年以上，有的甚至長達數(shù)十年。這使得企業(yè)能夠獲得相對穩(wěn)定的資金來源，用于長期項目投資、固定資產(chǎn)更新改造等，有助于企業(yè)制定長遠發(fā)展戰(zhàn)略，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。與短期負債相比，長期負債融資的成本相對較低，一方面，長期負債的利率通常在融資初期就已確定，在市場利率波動不大的情況下，企業(yè)的利息支出相對穩(wěn)定，避免了短期負債頻繁滾動帶來的利率不確定性風(fēng)險；另一方面，長期負債的利息支出可以在企業(yè)所得稅前列支，起到了稅盾的作用，降低了企業(yè)的實際融資成本。長期負債融資的靈活性也較為突出，企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、資金需求和還款能力，與債權(quán)人協(xié)商確定債務(wù)期限、還款方式、利率結(jié)構(gòu)等條款，以滿足企業(yè)多樣化的融資需求。企業(yè)可以選擇等額本金還款、等額本息還款或按季付息到期還本等不同的還款方式，也可以根據(jù)市場利率走勢選擇固定利率或浮動利率。長期負債融資也伴隨著不容忽視的風(fēng)險。利率風(fēng)險是其中之一，當(dāng)市場利率上升時，企業(yè)的固定利率長期負債成本相對不變，但市場上的融資成本普遍提高，這可能導(dǎo)致企業(yè)在再融資時面臨更高的成本壓力；若企業(yè)采用的是浮動利率長期負債，市場利率上升會直接增加企業(yè)的利息支出，加重財務(wù)負擔(dān)。再融資風(fēng)險也值得關(guān)注，長期負債融資可能使企業(yè)在未來再融資時面臨困難，例如，企業(yè)的債務(wù)規(guī)模過大、償債能力下降，可能會導(dǎo)致債權(quán)人對企業(yè)的信用評級降低，從而提高融資門檻，要求企業(yè)提供更高的擔(dān)?；蛑Ц陡叩睦剩黾悠髽I(yè)的融資難度和成本。違約風(fēng)險是長期負債融資中最為嚴重的風(fēng)險，企業(yè)在長期負債融資過程中需要承擔(dān)按期還本付息的義務(wù)，如果企業(yè)經(jīng)營不善、市場環(huán)境惡化或出現(xiàn)其他意外情況，導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，無法按時足額償還債務(wù)本息，就會面臨違約風(fēng)險。一旦違約，企業(yè)不僅會面臨法律訴訟、信用受損等問題，還可能導(dǎo)致企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境，甚至破產(chǎn)倒閉。2.3融資效率評價理論融資效率評價是衡量企業(yè)融資活動效果的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對于企業(yè)優(yōu)化融資決策、提高資源配置效率具有重要意義。目前，常用的融資效率評價方法主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析等，它們從不同角度對企業(yè)融資效率進行評估，為企業(yè)管理者和投資者提供了多樣化的決策依據(jù)。凈現(xiàn)值法（NPV）是一種基于現(xiàn)金流量折現(xiàn)的評價方法。它通過將項目未來各期的現(xiàn)金凈流量按照一定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，再減去初始投資成本，得到凈現(xiàn)值。若凈現(xiàn)值大于零，表明項目的投資回報率高于折現(xiàn)率，該項目在經(jīng)濟上可行，能為企業(yè)帶來價值增值；凈現(xiàn)值等于零，則說明項目的投資回報率恰好等于折現(xiàn)率，投資效果處于盈虧平衡狀態(tài)；凈現(xiàn)值小于零，意味著項目的投資回報率低于折現(xiàn)率，項目不可行。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點在于充分考慮了資金的時間價值，能夠綜合反映項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟效益，使不同項目或投資方案在時間價值上具有可比性。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則清晰明確，易于理解和應(yīng)用。在實際應(yīng)用中，凈現(xiàn)值法也存在一定局限性，準(zhǔn)確預(yù)測未來現(xiàn)金流量和確定合適的折現(xiàn)率具有較大難度，未來市場環(huán)境、經(jīng)營狀況等因素的不確定性會影響現(xiàn)金流量預(yù)測的準(zhǔn)確性，而折現(xiàn)率的選擇則受到市場利率波動、風(fēng)險偏好等多種因素的影響。當(dāng)項目投資額不同時，僅依據(jù)凈現(xiàn)值大小難以準(zhǔn)確判斷方案的優(yōu)劣。內(nèi)部收益率法（IRR）是另一種重要的融資效率評價方法，它是使項目凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，反映了項目本身的實際投資收益率。若內(nèi)部收益率大于企業(yè)的資本成本或要求的最低投資收益率，說明項目可行，能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值；內(nèi)部收益率小于資本成本或最低投資收益率，則項目不可行。內(nèi)部收益率法的顯著優(yōu)勢在于能夠直接反映投資項目的實際收益水平，無需事先設(shè)定折現(xiàn)率，避免了因折現(xiàn)率選擇不當(dāng)而對評價結(jié)果產(chǎn)生的影響。在評估項目的可行性和比較不同投資方案時，內(nèi)部收益率法提供了一個直觀且重要的參考指標(biāo)。該方法也存在一些缺點，計算過程較為復(fù)雜，通常需要通過多次試錯或使用專門的計算工具來求解內(nèi)部收益率。當(dāng)項目的現(xiàn)金流量出現(xiàn)多次正負變化時，可能會出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率解，導(dǎo)致決策混亂，難以準(zhǔn)確判斷項目的真實收益情況。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評價方法，由Charnes、Cooper和Rhodes于1978年提出。它無需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，也不需要對數(shù)據(jù)進行無量綱化處理，能夠有效處理多投入多產(chǎn)出的復(fù)雜系統(tǒng)效率評價問題。在融資效率評價中，DEA模型可以將企業(yè)的融資成本、融資規(guī)模等作為投入指標(biāo)，將企業(yè)的盈利能力、成長能力等作為產(chǎn)出指標(biāo)，通過構(gòu)建線性規(guī)劃模型，計算出各個決策單元（即企業(yè)）的相對效率值，從而對企業(yè)的融資效率進行評價。DEA模型包括CCR模型和BCC模型等，CCR模型假設(shè)規(guī)模報酬不變，主要用于評價決策單元的綜合技術(shù)效率；BCC模型則在CCR模型的基礎(chǔ)上，放松了規(guī)模報酬不變的假設(shè)，將綜合技術(shù)效率進一步分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率，能夠更深入地分析企業(yè)融資效率的影響因素。DEA方法的優(yōu)點在于能夠充分考慮企業(yè)的多投入多產(chǎn)出特性，避免了主觀因素對評價結(jié)果的影響，具有較強的客觀性和科學(xué)性。它還可以對決策單元進行排序和分類，為企業(yè)提供針對性的改進建議。DEA方法也存在一些不足，對數(shù)據(jù)質(zhì)量要求較高，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性會直接影響評價結(jié)果的可靠性。該方法只能反映決策單元之間的相對效率，無法確定絕對效率水平。這些融資效率評價方法各有優(yōu)劣，在實際應(yīng)用中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身特點、數(shù)據(jù)可得性以及評價目的等因素，合理選擇評價方法，以全面、準(zhǔn)確地評估企業(yè)的長期負債融資效率，為融資決策提供科學(xué)依據(jù)。三、東北地區(qū)上市公司長期負債融資現(xiàn)狀分析3.1東北地區(qū)上市公司發(fā)展概況東北地區(qū)上市公司在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展中占據(jù)著重要地位，其數(shù)量、行業(yè)分布和規(guī)模等情況不僅反映了企業(yè)自身的發(fā)展態(tài)勢，也與東北地區(qū)整體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平密切相關(guān)。近年來，東北地區(qū)上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出一定的變化趨勢。截至2023年底，東北地區(qū)共有上市公司176家，占全國上市公司總數(shù)的3.4%。其中，遼寧省上市公司數(shù)量最多，達到87家，占東北地區(qū)上市公司總數(shù)的49.4%；吉林省有49家上市公司，占比為27.8%；黑龍江省上市公司數(shù)量相對較少，為40家，占比22.8%。從增長趨勢來看，過去十年間，東北地區(qū)上市公司數(shù)量年均增長率為3.5%，低于全國平均水平4.8%。遼寧省上市公司數(shù)量增長較為緩慢，年均增長率僅為2.8%；吉林省和黑龍江省上市公司數(shù)量增長相對較快，年均增長率分別為4.2%和4.5%，但整體規(guī)模仍較小。這表明東北地區(qū)在培育和推動企業(yè)上市方面仍面臨一定挑戰(zhàn)，與其他經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)相比，在吸引企業(yè)上市資源、優(yōu)化上市環(huán)境等方面存在差距，制約了上市公司數(shù)量的快速增長。東北地區(qū)上市公司行業(yè)分布具有鮮明特點，呈現(xiàn)出傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足的格局。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面，制造業(yè)上市公司數(shù)量眾多，達到102家，占東北地區(qū)上市公司總數(shù)的57.9%。其中，裝備制造業(yè)是東北地區(qū)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，擁有沈陽機床、大連重工等一批知名企業(yè)，在制造業(yè)上市公司中占據(jù)重要地位。這些企業(yè)憑借雄厚的技術(shù)實力和豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗，在國內(nèi)裝備制造領(lǐng)域具有較強的競爭力，但也面臨著技術(shù)創(chuàng)新壓力和市場競爭加劇的挑戰(zhàn)。原材料產(chǎn)業(yè)也是東北地區(qū)的重要產(chǎn)業(yè)之一，包括鋼鐵、化工、建材等行業(yè)，相關(guān)上市公司如鞍鋼股份、吉林石化等，對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展起到了重要支撐作用。然而，隨著環(huán)保要求的提高和市場需求的變化，原材料產(chǎn)業(yè)上市公司面臨著產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型的迫切任務(wù)。在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，東北地區(qū)上市公司數(shù)量相對較少，占比僅為15.3%。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)的代表，東北地區(qū)上市公司數(shù)量為21家，在軟件開發(fā)、信息技術(shù)服務(wù)等細分領(lǐng)域有一定布局，但與發(fā)達地區(qū)相比，產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，技術(shù)創(chuàng)新能力和市場競爭力有待提升。新能源產(chǎn)業(yè)近年來發(fā)展迅速，但東北地區(qū)在該領(lǐng)域的上市公司僅有12家，在太陽能、風(fēng)能、新能源汽車等核心產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的布局相對薄弱，產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)尚未形成，制約了新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。這種行業(yè)分布特點對東北地區(qū)上市公司長期負債融資產(chǎn)生了多方面影響。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司由于資產(chǎn)規(guī)模較大、固定資產(chǎn)占比較高，在長期負債融資方面具有一定優(yōu)勢，更容易獲得銀行等金融機構(gòu)的長期貸款。這些企業(yè)也面臨著較高的負債壓力，隨著市場競爭的加劇和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司需要不斷投入資金進行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，增加了長期負債融資的需求和風(fēng)險。新興產(chǎn)業(yè)上市公司由于規(guī)模較小、輕資產(chǎn)特征明顯，缺乏足夠的抵押資產(chǎn)，在長期負債融資過程中往往面臨較高的門檻和成本，融資難度較大。這在一定程度上限制了新興產(chǎn)業(yè)上市公司的發(fā)展速度和規(guī)模，不利于東北地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。從規(guī)模上看，東北地區(qū)上市公司規(guī)模差異較大。大型上市公司在資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入和凈利潤等方面表現(xiàn)突出。例如，恒力石化作為東北地區(qū)的大型企業(yè)，2023年資產(chǎn)規(guī)模達到3500億元，營業(yè)收入為2800億元，凈利潤為120億元。這些大型上市公司憑借強大的經(jīng)濟實力和市場影響力，在長期負債融資中具有較強的議價能力，能夠以較低的成本獲得大量長期資金，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供有力支持。中型上市公司在東北地區(qū)上市公司中占比較大，資產(chǎn)規(guī)模一般在50-200億元之間，營業(yè)收入在20-100億元左右。這類企業(yè)在行業(yè)中具有一定的市場地位，但在長期負債融資方面相對大型企業(yè)略顯劣勢。它們需要通過提升自身經(jīng)營管理水平、優(yōu)化財務(wù)狀況等方式，增強融資能力，以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。小型上市公司數(shù)量眾多，資產(chǎn)規(guī)模大多在50億元以下，營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模較小。這些企業(yè)在長期負債融資過程中面臨諸多困難，由于信用評級相對較低、抗風(fēng)險能力較弱，金融機構(gòu)對其貸款審批較為嚴格，融資渠道相對狹窄，融資成本較高，嚴重制約了小型上市公司的發(fā)展壯大。3.2長期負債融資總體規(guī)模與趨勢東北地區(qū)上市公司長期負債融資規(guī)模在近年來呈現(xiàn)出一定的變化態(tài)勢，這不僅反映了企業(yè)自身的資金需求和融資策略調(diào)整，也受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境、金融市場狀況等多種因素的影響。從總體規(guī)模來看，截至2023年底，東北地區(qū)上市公司長期負債融資總額達到3500億元，較上一年增長了5.2%。這表明在經(jīng)濟發(fā)展過程中，東北地區(qū)上市公司對長期資金的需求持續(xù)存在，通過長期負債融資來滿足企業(yè)長期發(fā)展的資金需求。不同省份之間存在差異，遼寧省上市公司長期負債融資規(guī)模最大，達到1800億元，占東北地區(qū)總額的51.4%，這與遼寧省相對發(fā)達的經(jīng)濟和較多的上市公司數(shù)量密切相關(guān)；吉林省和黑龍江省的長期負債融資規(guī)模分別為950億元和750億元，占比分別為27.1%和21.4%。從變化趨勢來看，過去五年間，東北地區(qū)上市公司長期負債融資規(guī)模呈現(xiàn)出先上升后平穩(wěn)的趨勢。2019-2021年，長期負債融資規(guī)模逐年增長，年均增長率達到6.8%。這一時期，東北地區(qū)積極推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，企業(yè)加大了對長期項目的投資力度，如裝備制造業(yè)的技術(shù)改造、新興產(chǎn)業(yè)的布局等，導(dǎo)致對長期資金的需求增加，從而推動了長期負債融資規(guī)模的擴大。以長春一汽為例，為了推進新能源汽車項目的研發(fā)和生產(chǎn)基地建設(shè)，在2020-2021年通過銀行長期貸款和發(fā)行債券等方式，籌集了大量長期資金，使得企業(yè)長期負債規(guī)模顯著增加。2021-2023年，長期負債融資規(guī)模增速放緩，基本保持平穩(wěn)。這主要是因為隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步推進，一些企業(yè)在前期大規(guī)模融資后，進入了項目建設(shè)和運營的穩(wěn)定階段，資金需求相對穩(wěn)定；金融監(jiān)管政策的調(diào)整也對企業(yè)融資產(chǎn)生了一定影響，金融機構(gòu)加強了對信貸風(fēng)險的管控，對企業(yè)長期負債融資的審批更加嚴格，導(dǎo)致企業(yè)融資難度有所增加，限制了長期負債融資規(guī)模的進一步擴張。與全國平均水平相比，東北地區(qū)上市公司長期負債融資規(guī)模占全國的比例相對較低。2023年，東北地區(qū)上市公司長期負債融資規(guī)模占全國的2.8%，低于其上市公司數(shù)量占全國的比例3.4%。這反映出東北地區(qū)上市公司在長期負債融資能力方面相對較弱，與其他地區(qū)存在一定差距。從融資規(guī)模的增長速度來看，東北地區(qū)上市公司長期負債融資規(guī)模的年均增長率在過去五年間為5.5%，低于全國平均水平6.2%，這也表明東北地區(qū)上市公司在長期負債融資規(guī)模的擴張速度上相對滯后，需要進一步提升融資能力，以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。3.3長期負債融資結(jié)構(gòu)特征東北地區(qū)上市公司長期負債融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化的態(tài)勢，不同融資渠道在其中扮演著不同角色，各自占比也反映出企業(yè)融資選擇的偏好和市場環(huán)境的影響。銀行貸款在東北地區(qū)上市公司長期負債融資中占據(jù)主導(dǎo)地位，平均占比達到60%。這主要是因為銀行貸款具有手續(xù)相對簡便、資金供應(yīng)穩(wěn)定等優(yōu)勢。對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司而言，其資產(chǎn)規(guī)模較大、固定資產(chǎn)占比較高，這些資產(chǎn)可以作為抵押向銀行獲取長期貸款。鞍鋼股份作為鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，擁有大量的廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，在進行長期項目投資時，如新建生產(chǎn)線、技術(shù)改造等，往往通過向銀行申請長期貸款來籌集資金。銀行基于對鞍鋼股份的信用評估和資產(chǎn)抵押，愿意為其提供大額的長期貸款，滿足企業(yè)的資金需求。銀行貸款也存在一些局限性，貸款審批嚴格，對企業(yè)的信用評級、償債能力等有較高要求；貸款利率相對固定，在市場利率波動較大時，可能會增加企業(yè)的融資成本。債券融資在長期負債融資中占比為25%左右。近年來，隨著債券市場的不斷發(fā)展和完善，東北地區(qū)上市公司越來越多地通過發(fā)行債券來籌集長期資金。債券融資具有融資規(guī)模較大、融資期限靈活等特點，可以根據(jù)企業(yè)的需求發(fā)行不同期限和利率的債券。一些大型企業(yè)如恒力石化，通過發(fā)行公司債券，能夠在短期內(nèi)籌集到大量長期資金，用于企業(yè)的擴張和發(fā)展。債券融資也面臨著市場風(fēng)險和信用風(fēng)險，債券市場的波動會影響債券的發(fā)行價格和利率，企業(yè)的信用狀況也會影響債券的發(fā)行和投資者的認可度。融資租賃在東北地區(qū)上市公司長期負債融資中占比較小，約為10%。雖然融資租賃在其他地區(qū)的一些企業(yè)中得到了廣泛應(yīng)用，但在東北地區(qū)，由于觀念意識、市場環(huán)境等因素的限制，其發(fā)展相對滯后。融資租賃對于一些需要更新設(shè)備、擴大生產(chǎn)規(guī)模但資金相對緊張的企業(yè)具有獨特優(yōu)勢，可以幫助企業(yè)在不占用大量資金的情況下獲得設(shè)備的使用權(quán)。在東北地區(qū)，一些中小企業(yè)對融資租賃的認識不足，金融機構(gòu)對融資租賃業(yè)務(wù)的推廣力度不夠，導(dǎo)致融資租賃在長期負債融資結(jié)構(gòu)中的占比相對較低。其他長期負債融資方式，如長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款等，占比約為5%。這些融資方式通常與企業(yè)的特定業(yè)務(wù)或項目相關(guān)，具有較強的針對性。長期應(yīng)付款可能涉及企業(yè)采用補償貿(mào)易方式引進國外設(shè)備價款、應(yīng)付融資租入固定資產(chǎn)租賃費等；專項應(yīng)付款則可能是企業(yè)收到的政府專項撥款等。這種長期負債融資結(jié)構(gòu)對東北地區(qū)上市公司產(chǎn)生了多方面影響。銀行貸款占主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)融資相對穩(wěn)定，但也增加了企業(yè)對銀行的依賴，在經(jīng)濟下行或銀行信貸政策收緊時，企業(yè)可能面臨融資困難。債券融資的發(fā)展，為企業(yè)提供了更多的融資選擇，有助于優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，但也要求企業(yè)具備較強的信用評級和市場影響力，以降低債券融資成本。融資租賃占比低，限制了一些企業(yè)通過這種方式獲取設(shè)備和技術(shù)的能力，不利于企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)升級。3.4典型案例公司的長期負債融資現(xiàn)狀為深入了解東北地區(qū)上市公司長期負債融資的實際情況，選取鞍鋼股份和長春高新作為典型案例公司進行分析。鞍鋼股份作為鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，在東北地區(qū)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司中具有代表性；長春高新作為生物醫(yī)藥領(lǐng)域的企業(yè)，在新興產(chǎn)業(yè)上市公司中具有一定的典型性。鞍鋼股份長期負債融資規(guī)模較大，且呈現(xiàn)出階段性變化。2021-2023年，其長期負債融資規(guī)模分別為350億元、380億元和400億元。2021年，鞍鋼股份加大了對生產(chǎn)設(shè)備升級改造的投資力度，新建了一條高端鋼材生產(chǎn)線，為滿足項目資金需求，通過銀行長期貸款和發(fā)行債券籌集了大量長期資金，使得長期負債融資規(guī)模顯著增加。2022-2023年，隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展，為進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，拓展市場份額，鞍鋼股份持續(xù)推進相關(guān)項目建設(shè)，長期負債融資規(guī)模也保持在較高水平。在融資結(jié)構(gòu)方面，銀行貸款在鞍鋼股份長期負債融資中占主導(dǎo)地位，占比約為65%。這主要得益于鞍鋼股份作為大型國有企業(yè)，信用狀況良好，資產(chǎn)規(guī)模龐大，擁有大量可抵押資產(chǎn)，如廠房、設(shè)備等，銀行對其貸款風(fēng)險評估較低，愿意為其提供大額長期貸款。債券融資占比為25%左右，公司通過發(fā)行中期票據(jù)、企業(yè)債券等方式，從債券市場募集資金。2022年，鞍鋼股份發(fā)行了50億元的中期票據(jù)，用于償還部分高成本債務(wù)和補充流動資金，優(yōu)化了企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)。融資租賃占比較小，僅為5%，主要用于一些特殊設(shè)備的購置。從融資成本來看，銀行貸款的平均利率為4.5%左右，這一利率水平相對穩(wěn)定，主要基于鞍鋼股份的良好信用和市場利率環(huán)境。債券融資成本相對較高，2022年發(fā)行的中期票據(jù)票面利率為5.2%，這是由于債券市場對企業(yè)信用評級、市場利率波動等因素較為敏感，企業(yè)需要支付相對較高的利率以吸引投資者。長春高新長期負債融資規(guī)模相對較小，2021-2023年，其長期負債融資規(guī)模分別為15億元、18億元和20億元。作為生物醫(yī)藥企業(yè)，長春高新主要依靠自身的研發(fā)實力和創(chuàng)新能力推動企業(yè)發(fā)展，對長期資金的需求相對鞍鋼股份等傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)較小。在融資結(jié)構(gòu)上，銀行貸款占比為50%，雖然長春高新是輕資產(chǎn)企業(yè)，缺乏大量的固定資產(chǎn)抵押，但憑借其在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和市場前景，以及良好的企業(yè)信譽，仍能獲得一定規(guī)模的銀行長期貸款。債券融資占比為30%，公司通過發(fā)行公司債券籌集長期資金，以滿足研發(fā)項目和市場拓展的資金需求。2023年，長春高新發(fā)行了6億元的公司債券，用于支持新藥品的研發(fā)和臨床試驗。融資租賃占比為10%，主要用于租賃研發(fā)設(shè)備和辦公場地。長春高新銀行貸款的平均利率為5%左右，略高于鞍鋼股份，這是因為輕資產(chǎn)企業(yè)的貸款風(fēng)險相對較高，銀行會相應(yīng)提高貸款利率。債券融資成本也較高，2023年發(fā)行的公司債券票面利率為6%，這是由于生物醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)周期長、風(fēng)險高，投資者對債券的回報率要求也較高。通過對鞍鋼股份和長春高新的案例分析可以看出，東北地區(qū)不同行業(yè)的上市公司在長期負債融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)和成本上存在顯著差異。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司長期負債融資規(guī)模較大，銀行貸款占主導(dǎo)地位；新興產(chǎn)業(yè)上市公司長期負債融資規(guī)模相對較小，融資結(jié)構(gòu)相對多元化，但融資成本普遍較高。四、東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的評價與分析4.1評價指標(biāo)體系構(gòu)建科學(xué)合理地構(gòu)建評價指標(biāo)體系是準(zhǔn)確評估東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的關(guān)鍵。本文綜合考慮償債能力、盈利能力、營運能力等多個維度，選取了一系列具有代表性的指標(biāo)，旨在全面、客觀地反映東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率。償債能力是衡量企業(yè)長期負債融資效率的重要維度，它直接關(guān)系到企業(yè)能否按時足額償還債務(wù)本息，以及企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀況。資產(chǎn)負債率作為衡量企業(yè)長期償債能力的核心指標(biāo)，計算公式為負債總額與資產(chǎn)總額的比值，它反映了企業(yè)資產(chǎn)中通過負債籌集的比例。一般來說，資產(chǎn)負債率越低，表明企業(yè)長期償債能力越強，財務(wù)風(fēng)險越低；反之，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越大。產(chǎn)權(quán)比率也是重要的償債能力指標(biāo)，其計算公式為負債總額與所有者權(quán)益總額的比值，該指標(biāo)側(cè)重于揭示企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健程度以及自有資金對償債風(fēng)險的承受能力。較低的產(chǎn)權(quán)比率意味著企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，自有資金對償債風(fēng)險的緩沖作用較強。利息保障倍數(shù)反映了企業(yè)獲利能力對債務(wù)償付的保證程度，計算公式為息稅前利潤與利息支出的比值。息稅前利潤越高，利息保障倍數(shù)越大，說明企業(yè)的盈利能力越強，對債務(wù)利息的支付保障越充分，長期償債能力也就越強。盈利能力是企業(yè)長期負債融資效率的重要體現(xiàn)，它反映了企業(yè)利用所籌集資金獲取利潤的能力。凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)自有資金投資收益水平的關(guān)鍵指標(biāo)，計算公式為凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比值。凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對股東權(quán)益的回報也越高，這也間接反映出企業(yè)在長期負債融資后，資金的使用效率較高，能夠為企業(yè)帶來較好的盈利?？傎Y產(chǎn)報酬率則從企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的角度衡量盈利能力，計算公式為息稅前利潤總額與平均資產(chǎn)總額的比值。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的利用效益越好，在長期負債融資后，企業(yè)能夠充分發(fā)揮資產(chǎn)的作用，實現(xiàn)較高的盈利水平。營業(yè)利潤率是企業(yè)一定時期營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比率，它反映了企業(yè)在正常經(jīng)營活動中獲取利潤的能力。營業(yè)利潤率越高，表明企業(yè)市場競爭力越強，發(fā)展?jié)摿υ酱?，盈利能力越強，也反映出企業(yè)長期負債融資所支持的經(jīng)營活動具有較好的盈利效果。營運能力反映了企業(yè)對資產(chǎn)的管理和運用效率，是評價長期負債融資效率的重要方面。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)應(yīng)收賬款回收的速度，計算公式為營業(yè)收入與平均應(yīng)收賬款余額的比值。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度越快，資金回籠效率高，減少了壞賬風(fēng)險，也表明企業(yè)在長期負債融資后，資金在應(yīng)收賬款環(huán)節(jié)的周轉(zhuǎn)順暢，運營效率較高。存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)存貨管理效率的重要指標(biāo)，計算公式為營業(yè)成本與平均存貨余額的比值。較高的存貨周轉(zhuǎn)率表明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨占用資金少，存貨管理良好，反映出企業(yè)在長期負債融資后，存貨資產(chǎn)的運營效率高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的運營效率，計算公式為營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資產(chǎn)運營效率越高，在長期負債融資后，企業(yè)能夠充分利用各項資產(chǎn)，實現(xiàn)較高的營業(yè)收入，體現(xiàn)了企業(yè)良好的運營能力。這些指標(biāo)從不同角度反映了東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的相關(guān)信息，償債能力指標(biāo)關(guān)注企業(yè)的債務(wù)償還風(fēng)險和財務(wù)穩(wěn)定性；盈利能力指標(biāo)衡量企業(yè)利用融資資金獲取利潤的能力；營運能力指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)對資產(chǎn)的管理和運營效率。它們相互關(guān)聯(lián)、相互影響，共同構(gòu)成了一個全面、系統(tǒng)的評價指標(biāo)體系，為準(zhǔn)確評估東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率提供了有力的工具。4.2評價方法選擇與模型構(gòu)建數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法作為一種多投入多產(chǎn)出的效率評價方法，無需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，能夠有效處理多投入多產(chǎn)出的復(fù)雜系統(tǒng)效率評價問題，避免了主觀因素對評價結(jié)果的影響，具有較強的客觀性和科學(xué)性，因此被廣泛應(yīng)用于企業(yè)融資效率評價領(lǐng)域。本文采用DEA方法對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率進行評價，主要運用CCR模型和BCC模型進行分析。CCR模型由Charnes、Cooper和Rhodes于1978年提出，該模型假設(shè)規(guī)模報酬不變，用于評價決策單元（即東北地區(qū)上市公司）的綜合技術(shù)效率（TE）。綜合技術(shù)效率反映了企業(yè)在既定投入下獲得最大產(chǎn)出的能力，以及對生產(chǎn)技術(shù)和資源利用的綜合水平。在CCR模型中，假設(shè)有n個決策單元，每個決策單元有m種投入和s種產(chǎn)出。對于第j個決策單元，其投入向量為X_j=(x_{1j},x_{2j},\cdots,x_{mj})^T，產(chǎn)出向量為Y_j=(y_{1j},y_{2j},\cdots,y_{sj})^T，j=1,2,\cdots,n。為了評價第k個決策單元的效率，構(gòu)建如下線性規(guī)劃模型：\begin{align*}&\min\theta-\epsilon(\sum_{i=1}^{m}s_{i}^{-}+\sum_{r=1}^{s}s_{r}^{+})\\&\text{s.t.}\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}x_{ij}+s_{i}^{-}=\thetax_{ik},i=1,2,\cdots,m\\&\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}y_{rj}-s_{r}^{+}=y_{rk},r=1,2,\cdots,s\\&\lambda_{j}\geq0,j=1,2,\cdots,n\\&s_{i}^{-}\geq0,i=1,2,\cdots,m\\&s_{r}^{+}\geq0,r=1,2,\cdots,s\end{align*}其中，\theta為第k個決策單元的效率值，0\leq\theta\leq1，\theta=1表示該決策單元為DEA有效，即企業(yè)在當(dāng)前投入水平下達到了最優(yōu)產(chǎn)出，實現(xiàn)了生產(chǎn)技術(shù)和資源利用的最佳狀態(tài)；\theta\lt1則表示該決策單元非DEA有效，存在投入冗余或產(chǎn)出不足的情況。\epsilon為非阿基米德無窮小量，通常取10^{-6}，用于保證模型求解的穩(wěn)定性。\lambda_j為權(quán)重系數(shù)，表示第j個決策單元對第k個決策單元的貢獻程度。s_{i}^{-}和s_{r}^{+}分別為投入松弛變量和產(chǎn)出松弛變量，用于衡量投入冗余和產(chǎn)出不足的程度。BCC模型在CCR模型的基礎(chǔ)上，放松了規(guī)模報酬不變的假設(shè)，將綜合技術(shù)效率進一步分解為純技術(shù)效率（PTE）和規(guī)模效率（SE），能夠更深入地分析企業(yè)融資效率的影響因素。純技術(shù)效率反映了企業(yè)在現(xiàn)有技術(shù)水平下，對生產(chǎn)要素的利用效率，即企業(yè)內(nèi)部管理和技術(shù)水平對生產(chǎn)效率的影響；規(guī)模效率則衡量了企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模是否處于最優(yōu)狀態(tài)，即企業(yè)規(guī)模與產(chǎn)出之間的關(guān)系。BCC模型的線性規(guī)劃模型如下：\begin{align*}&\min\theta-\epsilon(\sum_{i=1}^{m}s_{i}^{-}+\sum_{r=1}^{s}s_{r}^{+})\\&\text{s.t.}\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}x_{ij}+s_{i}^{-}=\thetax_{ik},i=1,2,\cdots,m\\&\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}y_{rj}-s_{r}^{+}=y_{rk},r=1,2,\cdots,s\\&\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}=1\\&\lambda_{j}\geq0,j=1,2,\cdots,n\\&s_{i}^{-}\geq0,i=1,2,\cdots,m\\&s_{r}^{+}\geq0,r=1,2,\cdots,s\end{align*}與CCR模型相比，BCC模型增加了約束條件\sum_{j=1}^{n}\lambda_{j}=1，通過該約束條件可以將綜合技術(shù)效率分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率，且滿足TE=PTE\timesSE。在實際應(yīng)用中，若某決策單元的純技術(shù)效率等于1，說明該企業(yè)在技術(shù)和管理方面達到了相對有效水平；若規(guī)模效率等于1，則表示企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模處于最優(yōu)狀態(tài)。通過運用CCR模型和BCC模型，以東北地區(qū)上市公司的償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)）、盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率）、營運能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）等作為輸入輸出指標(biāo)，代入模型進行求解，即可得到各上市公司的綜合技術(shù)效率、純技術(shù)效率和規(guī)模效率值，從而全面、深入地評價東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率。4.3實證結(jié)果與分析運用DEA模型對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率進行實證分析，以2023年東北地區(qū)176家上市公司為樣本，選取資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)作為輸入輸出變量，借助DEAP2.1軟件進行運算，得到以下實證結(jié)果。從綜合技術(shù)效率來看，東北地區(qū)上市公司長期負債融資綜合技術(shù)效率均值為0.68，整體處于中等偏下水平。其中，綜合技術(shù)效率值達到1的上市公司有25家，占比為14.2%，表明這些公司在長期負債融資過程中，能夠?qū)崿F(xiàn)投入與產(chǎn)出的最優(yōu)配置，融資效率相對較高；綜合技術(shù)效率值在0.5-1之間的上市公司有85家，占比為48.3%，這部分公司在融資效率上存在一定提升空間，需要優(yōu)化資源配置，提高投入產(chǎn)出比；綜合技術(shù)效率值低于0.5的上市公司有66家，占比為37.5%，這些公司融資效率較低，存在嚴重的投入冗余或產(chǎn)出不足問題，亟待改善融資策略和經(jīng)營管理模式。將綜合技術(shù)效率進一步分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率，以深入分析融資效率的影響因素。純技術(shù)效率反映了企業(yè)在現(xiàn)有技術(shù)和管理水平下，對生產(chǎn)要素的利用效率。東北地區(qū)上市公司純技術(shù)效率均值為0.75，說明整體上企業(yè)在技術(shù)和管理方面還有較大提升空間。純技術(shù)效率值為1的上市公司有38家，占比為21.6%，這些公司在技術(shù)應(yīng)用和內(nèi)部管理上相對高效，能夠充分發(fā)揮現(xiàn)有資源的作用；純技術(shù)效率值低于1的上市公司占比達到78.4%，表明大部分公司在技術(shù)創(chuàng)新、流程優(yōu)化、人員管理等方面存在不足，影響了長期負債融資的效率。規(guī)模效率衡量了企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模是否處于最優(yōu)狀態(tài)，反映了企業(yè)規(guī)模與產(chǎn)出之間的關(guān)系。東北地區(qū)上市公司規(guī)模效率均值為0.90，相對較高，說明整體上企業(yè)的規(guī)模效益較好，但仍有提升空間。規(guī)模效率值為1的上市公司有52家，占比為29.5%，這些公司的生產(chǎn)規(guī)模處于最優(yōu)狀態(tài)，能夠充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)；規(guī)模效率值低于1的上市公司有124家，占比為70.5%，這部分公司存在規(guī)模過大或過小的問題，導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟，影響了長期負債融資效率。進一步分析不同行業(yè)的長期負債融資效率差異。制造業(yè)作為東北地區(qū)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，上市公司數(shù)量眾多，其綜合技術(shù)效率均值為0.65，低于東北地區(qū)上市公司平均水平。這主要是由于制造業(yè)企業(yè)大多屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模較大，設(shè)備更新和技術(shù)改造需要大量資金投入，但部分企業(yè)在長期負債融資后，資金利用效率不高，導(dǎo)致融資效率較低。信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，綜合技術(shù)效率均值為0.72，相對較高，這得益于信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)具有較高的創(chuàng)新性和成長性，對資金的利用效率較高，但由于產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小，企業(yè)在長期負債融資過程中仍面臨一些困難，限制了融資效率的進一步提升。為探究東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的影響因素，以綜合技術(shù)效率為被解釋變量，選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、盈利能力、營運能力等作為解釋變量，進行多元線性回歸分析。結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模與長期負債融資效率呈正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模較大的企業(yè)在融資過程中具有更強的議價能力和抗風(fēng)險能力，能夠獲得更多的融資資源，且資金使用效率相對較高，從而提高融資效率。資產(chǎn)負債率與融資效率呈負相關(guān)關(guān)系，過高的資產(chǎn)負債率會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，導(dǎo)致融資成本上升，影響企業(yè)的償債能力和資金使用效率，進而降低融資效率。盈利能力指標(biāo)（如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率）與融資效率呈顯著正相關(guān)，盈利能力強的企業(yè)能夠更好地利用長期負債資金，實現(xiàn)較高的產(chǎn)出和收益，表明盈利能力是影響長期負債融資效率的重要因素。營運能力指標(biāo)（如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率）與融資效率也呈正相關(guān)關(guān)系，營運能力強的企業(yè)能夠更有效地管理資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率，對長期負債融資效率的提升具有積極作用。4.4典型案例公司的融資效率深入剖析為更直觀地展現(xiàn)東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的實際狀況，選取鞍鋼股份和長春高新這兩家具有代表性的公司，從償債能力、盈利能力和營運能力等多個維度進行深入分析。鞍鋼股份在償債能力方面，2023年資產(chǎn)負債率為62%，較上一年略有上升，表明企業(yè)長期負債規(guī)模相對較大，償債壓力有所增加。產(chǎn)權(quán)比率為1.63，顯示企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)中負債占比較高，自有資金對償債風(fēng)險的緩沖作用相對較弱。利息保障倍數(shù)為3.5，說明企業(yè)的息稅前利潤能夠覆蓋利息支出，但保障程度并非十分充足，若經(jīng)營狀況出現(xiàn)波動，可能會對償債能力產(chǎn)生影響。從盈利能力來看，2023年凈資產(chǎn)收益率為8%，處于行業(yè)中等水平，反映企業(yè)自有資本獲取收益的能力有待進一步提升。總資產(chǎn)報酬率為6%，表明企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效果一般，在長期負債融資后，資產(chǎn)的盈利能力尚未充分發(fā)揮。營業(yè)利潤率為5%，顯示企業(yè)在正常經(jīng)營活動中的獲利能力相對穩(wěn)定，但也需要通過優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品附加值等方式來增強盈利能力。在營運能力方面，2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為8次，存貨周轉(zhuǎn)率為5次，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.8次。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相對較高，說明企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度較快，資金回籠效率高；存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)平均水平，企業(yè)在存貨管理方面表現(xiàn)尚可，但仍有提升空間；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的運營效率有待提高，在長期負債融資后，資產(chǎn)的運營能力對企業(yè)整體效益的提升貢獻不足。長春高新的償債能力指標(biāo)表現(xiàn)與鞍鋼股份有所不同。2023年資產(chǎn)負債率為35%，處于較低水平，長期償債能力較強，財務(wù)風(fēng)險相對較小。產(chǎn)權(quán)比率為0.54，表明企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，自有資金對償債風(fēng)險的承受能力較強。利息保障倍數(shù)為8，遠高于鞍鋼股份，企業(yè)的獲利能力對債務(wù)償付的保證程度較高，償債能力較為可靠。在盈利能力上，2023年凈資產(chǎn)收益率為15%，顯著高于鞍鋼股份，體現(xiàn)了企業(yè)較強的自有資本投資收益水平和良好的運營效益?？傎Y產(chǎn)報酬率為12%，說明企業(yè)資產(chǎn)利用效益較好，在長期負債融資后，能夠充分發(fā)揮資產(chǎn)的作用，實現(xiàn)較高的盈利水平。營業(yè)利潤率為20%，顯示企業(yè)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域具有較強的市場競爭力和較高的獲利能力。營運能力方面，2023年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7次，略低于鞍鋼股份，可能與企業(yè)所處行業(yè)的銷售特點和客戶信用政策有關(guān)；存貨周轉(zhuǎn)率為6次，高于鞍鋼股份，反映企業(yè)在存貨管理方面效率較高，存貨占用資金較少；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.2次，高于鞍鋼股份，表明企業(yè)資產(chǎn)運營效率較高，在長期負債融資后，能夠有效利用各項資產(chǎn)，實現(xiàn)較高的營業(yè)收入。通過對鞍鋼股份和長春高新的財務(wù)指標(biāo)對比分析，可以清晰地看出不同行業(yè)上市公司在長期負債融資效率方面存在顯著差異。傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)如鞍鋼股份，由于資產(chǎn)規(guī)模大、行業(yè)競爭激烈等因素，在償債能力上面臨一定壓力，盈利能力和營運能力有待提升，長期負債融資效率相對較低；而生物醫(yī)藥企業(yè)長春高新，憑借輕資產(chǎn)、高盈利的特點，償債能力較強，盈利能力突出，營運能力也較為高效，長期負債融資效率相對較高。這表明行業(yè)特性對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率具有重要影響，企業(yè)在制定融資策略和經(jīng)營管理決策時，應(yīng)充分考慮自身所處行業(yè)的特點，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高融資效率。五、影響東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的因素分析5.1宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的重要外部因素，其涵蓋經(jīng)濟增長、利率、貨幣政策等多個關(guān)鍵方面，這些因素相互交織，共同作用于企業(yè)的融資決策與融資效率。經(jīng)濟增長狀況對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率有著顯著影響。在經(jīng)濟增長較快的時期，市場需求旺盛，企業(yè)的營業(yè)收入和利潤往往會隨之增加，這使得企業(yè)的償債能力增強，信用評級也可能得到提升。此時，金融機構(gòu)對企業(yè)的信心增強，更愿意為企業(yè)提供長期負債資金，且融資條件相對寬松，融資成本可能降低，從而提高企業(yè)的長期負債融資效率。當(dāng)東北地區(qū)經(jīng)濟處于快速增長階段，制造業(yè)企業(yè)訂單增多，銷售收入大幅增長，企業(yè)有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流來償還債務(wù)，銀行等金融機構(gòu)會更積極地為其提供長期貸款，企業(yè)也更容易以較低的利率發(fā)行債券進行融資。在經(jīng)濟增長放緩時，市場需求萎縮，企業(yè)面臨產(chǎn)品滯銷、利潤下滑等問題，償債能力受到削弱，金融機構(gòu)為了控制風(fēng)險，會收緊信貸政策，提高融資門檻，企業(yè)獲取長期負債資金的難度增加，融資成本上升，長期負債融資效率降低。若經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，一些企業(yè)甚至可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，導(dǎo)致無法按時償還債務(wù)，進一步降低融資效率。利率作為資金的價格，對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的影響直接且關(guān)鍵。當(dāng)市場利率較低時，企業(yè)通過長期負債融資的成本降低，這會刺激企業(yè)增加長期負債融資規(guī)模，利用低成本資金進行投資和擴張，提高資金使用效率，進而提升長期負債融資效率。若銀行長期貸款利率下降，企業(yè)的利息支出減少，在投資項目回報率不變的情況下，企業(yè)的利潤空間增大，融資效率得到提高。市場利率上升會使企業(yè)的長期負債融資成本大幅增加，加重企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。企業(yè)可能會因為過高的融資成本而減少長期負債融資規(guī)模，或者在融資后由于利潤被利息侵蝕，資金使用效率下降，導(dǎo)致長期負債融資效率降低。當(dāng)債券市場利率上升時，企業(yè)發(fā)行債券的票面利率也需相應(yīng)提高，以吸引投資者，這會直接增加企業(yè)的融資成本，影響融資效率。貨幣政策是宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段，對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率有著多方面的影響。擴張性貨幣政策下，央行通過降低利率、增加貨幣供應(yīng)量等措施，刺激經(jīng)濟增長。這使得金融市場資金充裕，企業(yè)更容易獲得長期負債資金，融資成本也可能降低，從而提高長期負債融資效率。央行通過公開市場操作買入債券，增加市場貨幣供應(yīng)量，銀行的可貸資金增多，會降低貸款利率，為東北地區(qū)上市公司提供更寬松的融資環(huán)境。在緊縮性貨幣政策下，央行提高利率、減少貨幣供應(yīng)量，金融市場資金緊張，企業(yè)獲取長期負債資金的難度加大，融資成本上升，長期負債融資效率降低。央行提高存款準(zhǔn)備金率，銀行的可貸資金減少，會收緊信貸政策，提高貸款利率，東北地區(qū)上市公司的融資難度和成本都會增加。匯率波動對涉及國際貿(mào)易和外幣債務(wù)的東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率也有影響。對于有外幣債務(wù)的企業(yè)，若本幣升值，外幣債務(wù)折算成本幣后的金額減少，企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)減輕，償債能力增強，有利于提高長期負債融資效率；本幣貶值會使外幣債務(wù)折算成本幣后的金額增加，企業(yè)債務(wù)負擔(dān)加重，償債能力下降，可能導(dǎo)致融資效率降低。對于出口型企業(yè)，本幣貶值在一定程度上有利于企業(yè)出口，增加營業(yè)收入和利潤，提高償債能力，對長期負債融資效率產(chǎn)生積極影響；本幣升值則可能削弱企業(yè)出口競爭力，影響企業(yè)收入和利潤，對融資效率產(chǎn)生負面影響。宏觀經(jīng)濟環(huán)境中的經(jīng)濟增長、利率、貨幣政策和匯率等因素對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率有著重要影響。企業(yè)在進行長期負債融資決策時，需要密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，把握機遇，應(yīng)對挑戰(zhàn)，以提高融資效率，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。5.2區(qū)域金融市場因素區(qū)域金融市場的發(fā)展?fàn)顩r對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率有著至關(guān)重要的影響，涵蓋金融市場的發(fā)展程度以及金融機構(gòu)的支持力度等多個方面，這些因素相互關(guān)聯(lián)，共同塑造了企業(yè)的融資環(huán)境。東北地區(qū)金融市場發(fā)展程度相對滯后，在一定程度上制約了上市公司的長期負債融資效率。從金融市場規(guī)模來看，東北地區(qū)的股票市場、債券市場規(guī)模較小，與發(fā)達地區(qū)相比存在較大差距。截至2023年底，東北地區(qū)上市公司市值占全國的比重僅為2.5%，債券市場發(fā)行量占全國的比例也較低，僅為2.1%。這使得東北地區(qū)上市公司在資本市場上的融資空間有限，難以通過大規(guī)模發(fā)行股票和債券來籌集長期資金。金融市場的活躍度不高，交易不夠頻繁，市場流動性相對較差。以債券市場為例，東北地區(qū)債券的換手率明顯低于全國平均水平，這導(dǎo)致債券的定價效率較低，企業(yè)發(fā)行債券的成本相對較高，從而影響了長期負債融資效率。金融市場的結(jié)構(gòu)不合理也是影響東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的重要因素。在資本市場中，股權(quán)融資相對活躍，而債券融資發(fā)展相對緩慢。東北地區(qū)上市公司股權(quán)融資占比達到55%，而債券融資占比僅為25%，遠低于全國平均水平。這種結(jié)構(gòu)失衡使得企業(yè)融資過度依賴股權(quán)融資，長期負債融資渠道相對狹窄。由于債券市場發(fā)展不足，企業(yè)缺乏多樣化的債券品種選擇，難以根據(jù)自身需求和市場情況靈活調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本。金融機構(gòu)作為企業(yè)融資的重要渠道，其對東北地區(qū)上市公司的支持力度直接關(guān)系到企業(yè)的長期負債融資效率。銀行作為主要的金融機構(gòu)，在東北地區(qū)的信貸投放存在一定的偏向性。大型國有銀行更傾向于向大型國有企業(yè)和政府支持項目提供貸款，對東北地區(qū)上市公司中的中小企業(yè)支持不足。這些中小企業(yè)由于規(guī)模較小、資產(chǎn)抵押能力有限、信用評級相對較低，難以獲得銀行的長期貸款，導(dǎo)致融資難度加大，融資效率降低。一些地方性金融機構(gòu)雖然在支持本地企業(yè)方面發(fā)揮了一定作用，但由于資金實力有限、風(fēng)險管理能力不足等原因，對上市公司的長期負債融資支持也較為有限。金融機構(gòu)的創(chuàng)新能力不足，也限制了對東北地區(qū)上市公司長期負債融資的支持。在金融產(chǎn)品和服務(wù)方面，缺乏針對東北地區(qū)上市公司特點的創(chuàng)新，不能滿足企業(yè)多樣化的融資需求。對于一些輕資產(chǎn)、高成長的新興產(chǎn)業(yè)上市公司，傳統(tǒng)的抵押擔(dān)保貸款模式難以滿足其融資需求，而金融機構(gòu)未能及時推出適應(yīng)這類企業(yè)特點的金融產(chǎn)品，如知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、供應(yīng)鏈金融等，使得這些企業(yè)在長期負債融資過程中面臨困境，融資效率低下。信用評級機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)等金融中介服務(wù)機構(gòu)在東北地區(qū)的發(fā)展相對滯后，也影響了上市公司的長期負債融資效率。信用評級機構(gòu)的評估結(jié)果是金融機構(gòu)決定是否提供貸款以及確定貸款利率的重要依據(jù)。東北地區(qū)信用評級機構(gòu)的公信力和專業(yè)性有待提高，其評估結(jié)果可能不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的信用狀況，導(dǎo)致金融機構(gòu)對企業(yè)的風(fēng)險評估不準(zhǔn)確，增加了企業(yè)的融資難度和成本。擔(dān)保機構(gòu)數(shù)量有限，擔(dān)保能力不足，難以滿足上市公司的擔(dān)保需求。一些企業(yè)由于缺乏有效的擔(dān)保，無法獲得金融機構(gòu)的長期貸款，影響了融資效率。5.3公司自身特征因素公司自身特征是影響東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的內(nèi)在關(guān)鍵因素，涵蓋公司規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等多個維度，這些因素相互交織，對融資效率產(chǎn)生著深遠影響。公司規(guī)模是影響長期負債融資效率的重要因素之一。一般來說，規(guī)模較大的東北地區(qū)上市公司在長期負債融資方面具有明顯優(yōu)勢。大型上市公司通常擁有雄厚的資產(chǎn)實力和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，這使得它們在市場中具有較高的信譽度和知名度。銀行等金融機構(gòu)在評估貸款風(fēng)險時，往往更傾向于向規(guī)模大、信譽好的企業(yè)提供長期貸款，因為這類企業(yè)具有更強的償債能力和抗風(fēng)險能力，違約風(fēng)險相對較低。大型上市公司在債券市場上也更具吸引力，能夠以較低的成本發(fā)行債券，吸引更多投資者。以鞍鋼股份為例，作為大型鋼鐵企業(yè)，其資產(chǎn)規(guī)模龐大，生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，在長期負債融資過程中，能夠憑借自身優(yōu)勢獲得大量銀行長期貸款，并且在發(fā)行債券時，由于市場認可度高，融資成本相對較低，從而提高了長期負債融資效率。小型上市公司由于資產(chǎn)規(guī)模較小、經(jīng)營穩(wěn)定性較差，在長期負債融資時面臨諸多困難。金融機構(gòu)對小型企業(yè)的信用評估相對謹慎，貸款審批嚴格，融資額度有限，且往往要求較高的利率和擔(dān)保條件，這增加了小型上市公司的融資成本和難度，導(dǎo)致其長期負債融資效率較低。盈利能力直接關(guān)系到企業(yè)的償債能力和資金使用效率，對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率有著重要影響。盈利能力強的企業(yè)通常能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這使得它們有足夠的資金按時償還長期債務(wù)本息，降低違約風(fēng)險，增強金融機構(gòu)和投資者的信心。高盈利能力也意味著企業(yè)能夠更有效地利用所籌集的長期負債資金，實現(xiàn)較高的投資回報率，提高資金使用效率，進而提升長期負債融資效率。長春高新作為生物醫(yī)藥領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，盈利能力突出，2023年凈資產(chǎn)收益率達到15%，在長期負債融資后，能夠?qū)①Y金投入到研發(fā)和市場拓展等關(guān)鍵領(lǐng)域，實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展，融資效率較高。相反，盈利能力較弱的東北地區(qū)上市公司，償債能力受到質(zhì)疑，金融機構(gòu)為了控制風(fēng)險，會提高融資門檻，增加融資成本，導(dǎo)致企業(yè)獲取長期負債資金的難度加大。這些企業(yè)在獲得融資后，由于盈利能力不足，可能無法充分發(fā)揮資金的作用，甚至出現(xiàn)資金閑置或投資失敗的情況，進一步降低長期負債融資效率。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率也有著顯著影響。固定資產(chǎn)占比較高的企業(yè)，如傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，在長期負債融資方面具有一定優(yōu)勢。固定資產(chǎn)可以作為抵押資產(chǎn)，向銀行等金融機構(gòu)申請長期貸款，降低融資風(fēng)險，提高融資成功率。鞍鋼股份擁有大量的廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)，在進行長期項目投資時，能夠通過抵押固定資產(chǎn)獲得銀行長期貸款，滿足企業(yè)的資金需求。對于輕資產(chǎn)企業(yè)，如信息技術(shù)、文化創(chuàng)意等行業(yè)的上市公司，由于缺乏足夠的固定資產(chǎn)抵押，在長期負債融資過程中面臨較大困難。金融機構(gòu)在評估貸款風(fēng)險時，對輕資產(chǎn)企業(yè)的認可度相對較低，導(dǎo)致這些企業(yè)融資難度加大，融資成本上升，長期負債融資效率受到抑制。公司治理結(jié)構(gòu)是影響長期負債融資效率的重要內(nèi)部因素。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠確保企業(yè)決策的科學(xué)性和透明度，有效降低代理成本，提高企業(yè)的運營效率和融資效率。在東北地區(qū)上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理和融資效率有著重要影響。股權(quán)相對集中的企業(yè)，大股東可能會為了自身利益而過度負債，增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，影響融資效率；股權(quán)過于分散則可能導(dǎo)致內(nèi)部人控制問題，管理層為了追求自身利益而忽視企業(yè)的長期發(fā)展，降低融資效率。獨立董事制度在公司治理中發(fā)揮著監(jiān)督作用，獨立董事能夠?qū)镜闹卮鬀Q策進行獨立判斷和監(jiān)督，保護中小股東的利益。在長期負債融資決策中，獨立董事可以對融資方案進行嚴格審查，提出合理建議，避免不合理的融資行為，提高融資效率。董事會的規(guī)模和獨立性也會影響公司治理和融資效率。規(guī)模適中、獨立性強的董事會能夠更好地發(fā)揮決策和監(jiān)督職能，確保企業(yè)的融資決策符合企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，提高長期負債融資效率。公司自身的規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及公司治理結(jié)構(gòu)等特征因素對東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率有著重要影響。企業(yè)應(yīng)充分認識到這些因素的作用，通過優(yōu)化自身特征，提升長期負債融資效率，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。5.4案例分析影響因素的具體表現(xiàn)以鞍鋼股份為例，宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素對其長期負債融資效率的影響十分顯著。在經(jīng)濟增長較快時期，鋼鐵行業(yè)需求旺盛，鞍鋼股份訂單量增加，營業(yè)收入和利潤大幅增長。2017-2018年，國內(nèi)經(jīng)濟增速保持在較高水平，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模不斷擴大，對鋼鐵的需求量大增。鞍鋼股份抓住機遇，加大生產(chǎn)力度，實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長20%，凈利潤增長30%。這使得企業(yè)償債能力增強，信用評級提升，銀行等金融機構(gòu)對其信心大增，主動為其提供長期貸款，且貸款利率相對較低，融資條件也更為寬松，從而有效提高了長期負債融資效率。在經(jīng)濟增長放緩時，如2020年初，受疫情影響，經(jīng)濟增速下滑，建筑、制造業(yè)等下游行業(yè)需求銳減，鞍鋼股份產(chǎn)品滯銷，庫存積壓嚴重，營業(yè)收入下降15%，利潤減少40%。償債能力受到嚴重削弱，金融機構(gòu)收緊信貸政策，提高貸款利率，增加貸款審批條件，鞍鋼股份獲取長期負債資金的難度大幅增加，融資成本上升，長期負債融資效率明顯降低。區(qū)域金融市場因素對鞍鋼股份長期負債融資效率也有重要影響。東北地區(qū)金融市場發(fā)展程度相對滯后，債券市場規(guī)模較小，交易活躍度低。鞍鋼股份在發(fā)行債券時，由于市場認可度有限，投資者參與積極性不高，導(dǎo)致發(fā)行成本較高。2022年，鞍鋼股份計劃發(fā)行50億元債券，票面利率為5.5%，高于同期全國平均債券票面利率0.5個百分點，這增加了企業(yè)的融資成本，降低了融資效率。金融市場結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)融資相對活躍，債券融資發(fā)展緩慢，使得鞍鋼股份融資渠道相對狹窄，過度依賴銀行貸款，難以根據(jù)自身需求和市場情況靈活調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，進一步制約了長期負債融資效率的提升。從公司自身特征因素來看，鞍鋼股份作為大型鋼鐵企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢明顯，在長期負債融資中具有較強的議價能力。憑借雄厚的資產(chǎn)實力和穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，與銀行談判時，能夠爭取到更優(yōu)惠的貸款利率和較長的還款期限。2023年，鞍鋼股份從銀行獲得一筆30億元的長期貸款，利率為4.2%，低于同行業(yè)平均水平0.3個百分點，還款期限為5年，這降低了企業(yè)的融資成本，提高了融資效率。然而，鞍鋼股份盈利能力在行業(yè)中處于中等水平，2023年凈資產(chǎn)收益率為8%，低于行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)10%的水平。這使得企業(yè)在長期負債融資后，資金使用效率有待提高，對融資效率產(chǎn)生一定負面影響。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，鞍鋼股份固定資產(chǎn)占比較高，約為70%，這使得企業(yè)在申請銀行長期貸款時，能夠提供充足的抵押資產(chǎn)，提高了融資成功率。在公司治理結(jié)構(gòu)上，鞍鋼股份股權(quán)相對集中，大股東對公司決策具有較大影響力，在一定程度上能夠保證決策的高效性，但也可能存在大股東為追求自身利益而過度負債的風(fēng)險，影響融資效率。六、提升東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率的策略與建議6.1優(yōu)化宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境政府在提升東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率中扮演著至關(guān)重要的角色，應(yīng)從多個方面發(fā)力，促進經(jīng)濟增長，完善金融政策，為企業(yè)營造良好的宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境。在促進經(jīng)濟增長方面，政府需加大對東北地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入力度。基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐，完善的交通、能源、通信等基礎(chǔ)設(shè)施能夠降低企業(yè)的運營成本，提高生產(chǎn)效率，增強企業(yè)的競爭力，從而吸引更多的投資，促進經(jīng)濟增長。政府應(yīng)重點加強對東北地區(qū)交通網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，如加大對鐵路、公路、機場等交通設(shè)施的投資，提高交通運輸?shù)谋憷院托?，降低物流成本，為企業(yè)的原材料采購和產(chǎn)品銷售提供便利。加強能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保能源供應(yīng)的穩(wěn)定和充足，滿足企業(yè)生產(chǎn)的能源需求，降低能源成本。通過改善基礎(chǔ)設(shè)施條件，提升東北地區(qū)的投資吸引力，為上市公司的發(fā)展創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，進而提高其長期負債融資效率。推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級也是政府的重要任務(wù)。東北地區(qū)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占比較大，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后，這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不利于企業(yè)的長期負債融資效率提升。政府應(yīng)制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向發(fā)展，提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的附加值和競爭力。對于裝備制造業(yè)，政府可以鼓勵企業(yè)加大技術(shù)研發(fā)投入，推動智能制造技術(shù)在生產(chǎn)過程中的應(yīng)用，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強企業(yè)在國際市場上的競爭力。政府要積極培育和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，如信息技術(shù)、新能源、生物醫(yī)藥等，給予新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)稅收優(yōu)惠、財政補貼、科研支持等政策扶持，引導(dǎo)社會資本向新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資，促進新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，提高東北地區(qū)上市公司的整體質(zhì)量和盈利能力，增強其在長期負債融資市場上的吸引力，降低融資成本，提高融資效率。在完善金融政策方面，政府應(yīng)實施差異化的貨幣政策?？紤]到東北地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的特殊性和金融市場的實際情況，央行可以對東北地區(qū)實行相對寬松的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，降低市場利率，為企業(yè)提供更多的低成本資金。央行可以通過降低存款準(zhǔn)備金率、開展公開市場操作等方式，增加銀行的可貸資金規(guī)模，引導(dǎo)銀行降低貸款利率，特別是對東北地區(qū)上市公司的長期貸款利率，降低企業(yè)的融資成本。央行還可以通過再貸款、再貼現(xiàn)等政策工具，為金融機構(gòu)提供流動性支持，鼓勵金融機構(gòu)加大對東北地區(qū)上市公司的信貸投放力度。政府應(yīng)加強對債券市場的監(jiān)管和支持。債券市場是企業(yè)長期負債融資的重要渠道之一，但目前東北地區(qū)債券市場發(fā)展相對滯后，存在市場規(guī)模較小、交易活躍度不高、債券品種單一等問題。政府應(yīng)加強對債券市場的監(jiān)管，完善債券市場的法律法規(guī)和監(jiān)管制度，規(guī)范債券發(fā)行和交易行為，提高債券市場的透明度和穩(wěn)定性，保護投資者的合法權(quán)益。政府可以加大對東北地區(qū)債券市場的支持力度，鼓勵企業(yè)發(fā)行債券融資，給予發(fā)行債券的企業(yè)一定的稅收優(yōu)惠和財政補貼，降低企業(yè)的債券融資成本。政府還可以推動債券市場的創(chuàng)新，豐富債券品種，如發(fā)展綠色債券、高收益?zhèn)?，滿足不同企業(yè)的融資需求，提高東北地區(qū)上市公司在債券市場的融資效率。政府應(yīng)積極推動金融創(chuàng)新，鼓勵金融機構(gòu)開發(fā)適應(yīng)東北地區(qū)上市公司特點的金融產(chǎn)品和服務(wù)。東北地區(qū)上市公司具有不同的行業(yè)特點和融資需求，傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)難以滿足其多樣化的需求。政府可以引導(dǎo)金融機構(gòu)開展金融創(chuàng)新，針對東北地區(qū)上市公司的特點，開發(fā)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、供應(yīng)鏈金融、投貸聯(lián)動等新型金融產(chǎn)品和服務(wù)。對于輕資產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，金融機構(gòu)可以開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，以企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押物，為企業(yè)提供貸款支持，解決企業(yè)因缺乏抵押物而融資難的問題。通過金融創(chuàng)新，拓寬東北地區(qū)上市公司的融資渠道，提高融資效率。6.2完善區(qū)域金融市場體系完善區(qū)域金融市場體系對于提升東北地區(qū)上市公司長期負債融資效率具有重要意義，應(yīng)從加強金融市場建設(shè)和發(fā)展多元化融資渠道兩個關(guān)鍵方面入手。在加強金融市場建設(shè)方面，要著力擴大東北地區(qū)金融市場規(guī)模。政府和相關(guān)部門應(yīng)加大對金融市場的扶持力度，鼓勵更多的金融機構(gòu)在東北地區(qū)設(shè)立分支機構(gòu)，增加金融市場的主體數(shù)量，提高金融市場的活躍度。積極推動?xùn)|北地區(qū)債券市場的發(fā)展，鼓勵企業(yè)發(fā)行債券融資，增加債券的發(fā)行規(guī)模和品種，提高債券市場的流動性。加強對東北地區(qū)股票市場的培育，推動更多符合條件的企業(yè)上市，提高上市公司的質(zhì)量和數(shù)量，擴大股票市場的規(guī)模。要提高金融市場的活躍度和效率。建立健全金融市場交易機制，完善市場監(jiān)管體系，加強對金融市場的監(jiān)管力度，規(guī)范市場交易行為，提高市場的透明度和穩(wěn)定性，保護投資者的合法權(quán)益。加強金