中小板上市公司研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的成長(zhǎng)性影響：基于實(shí)證研究的新視角一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在經(jīng)濟(jì)全球化和科技飛速發(fā)展的當(dāng)下，企業(yè)面臨著愈發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。中小板上市公司作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。自2004年中小企業(yè)板在深圳證券交易所正式設(shè)立以來(lái)，中小板上市公司數(shù)量不斷增加，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，已成為我國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的一部分。中小板為中小企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，使得那些具有良好發(fā)展?jié)摿Φ?guī)模相對(duì)較小的企業(yè)能夠通過(guò)資本市場(chǎng)獲得資金支持，從而加速企業(yè)的發(fā)展壯大。同時(shí)，中小板與主板市場(chǎng)相互補(bǔ)充，豐富了資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，滿足了不同規(guī)模、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資和資本運(yùn)作需求，激發(fā)了市場(chǎng)的活力和創(chuàng)新。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力，而研發(fā)投入則是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的關(guān)鍵途徑。加大研發(fā)投入能夠助力企業(yè)獲取新知識(shí)、新技術(shù)和新方法，提升企業(yè)的技術(shù)水平和創(chuàng)新能力，進(jìn)而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得優(yōu)勢(shì)。通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入，企業(yè)可以不斷推出新產(chǎn)品、新服務(wù)，滿足市場(chǎng)需求，提高客戶滿意度，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。研發(fā)投入還有助于企業(yè)降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率、優(yōu)化管理流程等，提升企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)效率，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。許多成功的企業(yè)案例都充分證明了研發(fā)投入的重要性，例如華為公司，多年來(lái)始終堅(jiān)持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，在5G通信技術(shù)、芯片研發(fā)等領(lǐng)域取得了舉世矚目的成就，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位，在國(guó)際市場(chǎng)上也具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，成為全球通信行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。然而，研發(fā)投入具有高風(fēng)險(xiǎn)性和投資回報(bào)不確定性的特點(diǎn)。一方面，研發(fā)活動(dòng)需要大量的資金、人力和時(shí)間投入，如果研發(fā)項(xiàng)目失敗，企業(yè)將面臨巨大的損失；另一方面，研發(fā)成果的轉(zhuǎn)化和商業(yè)化也存在諸多不確定性，可能無(wú)法為企業(yè)帶來(lái)預(yù)期的收益。因此，企業(yè)在進(jìn)行研發(fā)投入決策時(shí)，需要謹(jǐn)慎權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，充分評(píng)估研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系尚未達(dá)成一致結(jié)論，不同的研究角度、背景及研究對(duì)象導(dǎo)致研究結(jié)果存在差異。部分學(xué)者認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值具有正向關(guān)系，如FaurelL、羅婷等從股票價(jià)格角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出與未來(lái)的股票回報(bào)有顯著的正相關(guān)關(guān)系，即研發(fā)支出對(duì)未來(lái)年度的盈利能力有促進(jìn)作用；而另一部分學(xué)者則認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值具有負(fù)向關(guān)系或無(wú)顯著關(guān)系，如Oswald用英國(guó)公司數(shù)據(jù)作為樣本，對(duì)研發(fā)投入進(jìn)行資本化和費(fèi)用化處理，發(fā)現(xiàn)資本化的研發(fā)投入與股票價(jià)格之間呈負(fù)向關(guān)系；HallOriani通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是在法國(guó)和德國(guó)的證券市場(chǎng)上，還是在美國(guó)和英國(guó)市場(chǎng)上，上市公司的市場(chǎng)價(jià)值和企業(yè)的研發(fā)投入之間毫無(wú)關(guān)系?；谝陨媳尘?，深入研究成長(zhǎng)性視角下研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。這不僅有助于中小板上市公司更好地理解研發(fā)投入的本質(zhì)和作用，為企業(yè)制定合理的研發(fā)投資策略提供科學(xué)依據(jù)，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造；同時(shí)，也能夠?yàn)橥顿Y者提供有價(jià)值的參考，幫助他們做出更加明智的投資決策，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。1.2研究?jī)r(jià)值與意義本研究聚焦于成長(zhǎng)性視角下研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的影響，具有重要的理論與實(shí)踐意義。從理論層面來(lái)看，本研究能夠豐富和完善研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的相關(guān)理論。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系尚未達(dá)成一致結(jié)論，研究結(jié)果存在多種觀點(diǎn)。通過(guò)深入研究中小板上市公司這一特定群體，從成長(zhǎng)性視角出發(fā)，有助于揭示研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的內(nèi)在機(jī)制和規(guī)律，為該領(lǐng)域的理論發(fā)展提供新的實(shí)證證據(jù)和研究視角，進(jìn)一步拓展和深化相關(guān)理論研究，填補(bǔ)理論研究在該領(lǐng)域的部分空白。在實(shí)踐意義上，對(duì)企業(yè)自身決策有著重要的指導(dǎo)作用。中小板上市公司通常處于快速發(fā)展階段，研發(fā)投入決策對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展至關(guān)重要。本研究的結(jié)果能夠幫助企業(yè)管理者更好地理解研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，認(rèn)識(shí)到研發(fā)投入在提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展等方面的重要作用。從而為企業(yè)制定合理的研發(fā)投資策略提供科學(xué)依據(jù)，引導(dǎo)企業(yè)優(yōu)化研發(fā)資源配置，加大研發(fā)投入力度，提高研發(fā)投入的效率和效果，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。以某中小板高新技術(shù)企業(yè)為例，通過(guò)對(duì)本研究成果的參考，該企業(yè)重新評(píng)估了自身的研發(fā)投入策略，加大了在核心技術(shù)研發(fā)上的投入，優(yōu)化了研發(fā)團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)，成功推出了一系列具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力得到顯著提升，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。對(duì)于投資者判斷而言，本研究能夠?yàn)槠涮峁┯袃r(jià)值的參考。研發(fā)投入是影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值的重要因素，投資者在做出投資決策時(shí)，需要充分考慮企業(yè)的研發(fā)投入情況。通過(guò)本研究，投資者可以更準(zhǔn)確地評(píng)估中小板上市公司的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，了解企業(yè)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響程度和方向，從而做出更加明智的投資決策。這有助于提高投資者的投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置。例如，一些投資者在參考本研究結(jié)果后，更加關(guān)注那些具有較高研發(fā)投入且研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系的中小板上市公司，投資收益得到了明顯改善。本研究對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展也具有積極的促進(jìn)作用。中小板上市公司是我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，其發(fā)展?fàn)顩r直接影響著資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。通過(guò)揭示研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，能夠引導(dǎo)企業(yè)加大研發(fā)投入，提升企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)中小板上市公司的整體實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。這有助于吸引更多的投資者關(guān)注中小板市場(chǎng)，提高市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性，促進(jìn)資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。同時(shí)，也有利于推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供有力支撐。1.3研究思路與架構(gòu)本研究主要采用文獻(xiàn)研究法和實(shí)證分析法。通過(guò)文獻(xiàn)研究法，梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、研究成果及存在的不足，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。運(yùn)用實(shí)證分析法，以中小板上市公司為研究對(duì)象，收集相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建實(shí)證模型，對(duì)成長(zhǎng)性視角下研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行定量分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，得出研究結(jié)論。論文具體架構(gòu)如下：引言：介紹研究背景、動(dòng)因、價(jià)值與意義，闡述在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中小板上市公司研發(fā)投入的重要性以及研究二者關(guān)系的必要性和實(shí)際價(jià)值。理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述：對(duì)研發(fā)投入、企業(yè)價(jià)值、成長(zhǎng)性等相關(guān)概念進(jìn)行界定，詳細(xì)闡述技術(shù)創(chuàng)新理論、企業(yè)成長(zhǎng)理論、信號(hào)傳遞理論等理論基礎(chǔ)，系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究文獻(xiàn)，并進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)，明確已有研究的成果和不足，為本研究提供理論支持和研究方向。研究設(shè)計(jì)：確定以中小板上市公司為研究對(duì)象，說(shuō)明樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源的依據(jù)和方法，合理選擇研發(fā)投入、企業(yè)價(jià)值、成長(zhǎng)性等變量，并對(duì)其進(jìn)行科學(xué)定義和度量，構(gòu)建多元線性回歸模型，以準(zhǔn)確分析研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，同時(shí)對(duì)模型中各變量的關(guān)系進(jìn)行合理假設(shè)。實(shí)證結(jié)果與分析：運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，展示樣本數(shù)據(jù)的基本特征；進(jìn)行相關(guān)性分析，初步判斷變量之間的相關(guān)性；通過(guò)回歸分析，檢驗(yàn)研究假設(shè)，深入分析研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及成長(zhǎng)性在其中的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。結(jié)論與建議：對(duì)實(shí)證研究結(jié)果進(jìn)行總結(jié)，明確研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的影響以及成長(zhǎng)性的調(diào)節(jié)作用，根據(jù)研究結(jié)論，為中小板上市公司、投資者和政府部門(mén)分別提出針對(duì)性的建議，最后指出本研究的局限性和未來(lái)研究方向，為后續(xù)研究提供參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論剖析研發(fā)投入，是指企業(yè)為了開(kāi)展研究與開(kāi)發(fā)活動(dòng)而進(jìn)行的各種資源投入，涵蓋了資金、人力、物力等多個(gè)方面。具體包括研發(fā)人員的薪酬福利、研發(fā)設(shè)備的購(gòu)置與維護(hù)費(fèi)用、研發(fā)過(guò)程中所需的原材料及實(shí)驗(yàn)費(fèi)用、與研發(fā)相關(guān)的技術(shù)引進(jìn)費(fèi)用以及其他直接或間接與研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的支出。在會(huì)計(jì)處理上，研發(fā)投入根據(jù)其所處階段和滿足資本化的條件，可分為費(fèi)用化的研發(fā)支出和資本化的開(kāi)發(fā)支出。研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展至關(guān)重要，是企業(yè)獲取新知識(shí)、新技術(shù)、新產(chǎn)品的關(guān)鍵投入要素，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和價(jià)值增長(zhǎng)潛力。企業(yè)成長(zhǎng)性，是指企業(yè)在自身發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)不斷積累和優(yōu)化內(nèi)部資源，以及有效應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境變化，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力、市場(chǎng)份額等方面持續(xù)增長(zhǎng)和提升的能力。具有良好成長(zhǎng)性的企業(yè)通常表現(xiàn)出較高的銷售增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)，能夠不斷推出新產(chǎn)品或服務(wù)，開(kāi)拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，提高市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)成長(zhǎng)性受到多種因素的影響，包括企業(yè)的創(chuàng)新能力、管理水平、市場(chǎng)需求、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)等。良好的成長(zhǎng)性是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)志，也是吸引投資者和資源的關(guān)鍵因素。企業(yè)價(jià)值，從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，是企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，反映了企業(yè)未來(lái)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。它不僅體現(xiàn)了企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)值，更重要的是考慮了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿驮鲩L(zhǎng)機(jī)會(huì)。從管理學(xué)角度出發(fā)，企業(yè)價(jià)值可定義為企業(yè)遵循價(jià)值規(guī)律，通過(guò)以價(jià)值為核心的管理，使所有企業(yè)利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報(bào)的能力。企業(yè)價(jià)值的高低直接關(guān)系到企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的核心目標(biāo)之一。技術(shù)創(chuàng)新理論最早由熊彼特（Schumpeter）提出，他認(rèn)為創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，而研發(fā)投入是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的關(guān)鍵手段。企業(yè)通過(guò)投入資源進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，能夠開(kāi)發(fā)出新產(chǎn)品、新生產(chǎn)方法、新市場(chǎng)、新原材料來(lái)源以及新的組織形式，從而打破原有的市場(chǎng)均衡，獲得超額利潤(rùn)。技術(shù)創(chuàng)新能夠提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，提升產(chǎn)品質(zhì)量和性能，滿足消費(fèi)者不斷變化的需求，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。以蘋(píng)果公司為例，其持續(xù)加大在研發(fā)方面的投入，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，如iPhone、iPad等，不僅引領(lǐng)了全球智能手機(jī)和平板電腦市場(chǎng)的發(fā)展潮流，還為公司帶來(lái)了巨大的商業(yè)成功，顯著提升了企業(yè)價(jià)值。在技術(shù)創(chuàng)新理論的基礎(chǔ)上，后續(xù)學(xué)者進(jìn)一步研究了技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程、影響因素以及創(chuàng)新對(duì)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用機(jī)制，為企業(yè)的研發(fā)投入決策和技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐提供了理論指導(dǎo)。企業(yè)成長(zhǎng)理論主要包括彭羅斯（Penrose）的企業(yè)資源基礎(chǔ)理論和安索夫（Ansoff）的企業(yè)戰(zhàn)略管理理論。彭羅斯認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)由各種資源組成的集合體，企業(yè)的成長(zhǎng)源于內(nèi)部資源的積累和有效利用。研發(fā)投入作為企業(yè)的一種重要資源投入，能夠幫助企業(yè)開(kāi)發(fā)新的技術(shù)和產(chǎn)品，拓展市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)。企業(yè)通過(guò)研發(fā)投入積累的技術(shù)知識(shí)和創(chuàng)新能力是企業(yè)獨(dú)特的資源，這些資源具有難以模仿和替代的特性，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)企業(yè)不斷成長(zhǎng)壯大。安索夫的企業(yè)戰(zhàn)略管理理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)根據(jù)外部環(huán)境和自身實(shí)力制定合適的發(fā)展戰(zhàn)略，研發(fā)投入是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段之一。企業(yè)通過(guò)研發(fā)投入可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略，進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，滿足不同客戶群體的需求，從而促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展。例如，華為公司在發(fā)展過(guò)程中，堅(jiān)持以研發(fā)投入為核心，制定了全球化的市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略和技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，通過(guò)不斷推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的通信產(chǎn)品和解決方案，成功拓展了全球市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的快速成長(zhǎng)。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的行為和決策可以向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，影響投資者和其他利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知和評(píng)價(jià)。研發(fā)投入作為企業(yè)的一項(xiàng)重要決策，向市場(chǎng)傳遞了企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心和積極預(yù)期。當(dāng)企業(yè)加大研發(fā)投入時(shí)，表明企業(yè)致力于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿透?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這會(huì)向投資者傳遞積極信號(hào)，吸引投資者的關(guān)注和投資，從而提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。例如，一些高科技企業(yè)在上市后持續(xù)加大研發(fā)投入，并及時(shí)披露研發(fā)進(jìn)展和成果，這些信息能夠增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的信心，推動(dòng)企業(yè)股價(jià)上漲，提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。2.2文獻(xiàn)綜述國(guó)外學(xué)者對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究起步較早。早期的研究主要聚焦于研發(fā)投入對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。Griliches（1981）通過(guò)對(duì)美國(guó)制造業(yè)企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入能夠顯著提高企業(yè)的生產(chǎn)效率，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。他運(yùn)用生產(chǎn)函數(shù)模型，將研發(fā)投入作為重要的投入要素納入模型中，通過(guò)實(shí)證分析得出研發(fā)投入與企業(yè)產(chǎn)出之間存在正相關(guān)關(guān)系，這為后續(xù)研究研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系奠定了基礎(chǔ)。隨著研究的深入，學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注研發(fā)投入對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值和財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。Chan、Lakonishok和Sougiannis（1999）以美國(guó)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)未來(lái)的股票回報(bào)率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明研發(fā)投入能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。他們采用事件研究法和回歸分析方法，對(duì)研發(fā)投入公告前后企業(yè)股票價(jià)格的變化進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的信息反應(yīng)積極，研發(fā)投入的增加能夠向市場(chǎng)傳遞企業(yè)具有良好發(fā)展前景的信號(hào)，從而吸引投資者，推動(dòng)股票價(jià)格上漲。Lev和Sougiannis（1996）的研究則表明，研發(fā)投入的資本化處理能夠更準(zhǔn)確地反映其對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。他們通過(guò)構(gòu)建模型，將研發(fā)投入分為資本化部分和費(fèi)用化部分，分別研究其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)資本化的研發(fā)投入與企業(yè)未來(lái)的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值之間存在密切聯(lián)系。近年來(lái)，國(guó)外學(xué)者開(kāi)始從不同角度對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行深入研究。一些學(xué)者關(guān)注行業(yè)差異對(duì)研發(fā)投入效果的影響，發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)行業(yè)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用更為顯著。例如，Hall（2002）對(duì)美國(guó)多個(gè)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，在高新技術(shù)行業(yè)中，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系更為明顯，因?yàn)楦咝录夹g(shù)行業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)更新?lián)Q代快，企業(yè)需要通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入來(lái)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另有學(xué)者研究了研發(fā)投入的持續(xù)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的研發(fā)投入能夠增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。如Kothari、Laguerre和Leone（2002）通過(guò)對(duì)美國(guó)企業(yè)的長(zhǎng)期跟蹤研究發(fā)現(xiàn)，那些保持較高研發(fā)投入持續(xù)性的企業(yè)，在長(zhǎng)期內(nèi)能夠獲得更高的市場(chǎng)價(jià)值和財(cái)務(wù)績(jī)效。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究相對(duì)較晚，但近年來(lái)也取得了豐碩的成果。朱平芳和徐偉民（2003）運(yùn)用上海市大中型工業(yè)企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，研究了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)產(chǎn)出和生產(chǎn)率的影響。結(jié)果表明，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的新產(chǎn)品銷售收入和勞動(dòng)生產(chǎn)率具有顯著的促進(jìn)作用，從而間接證明了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的積極影響。他們采用柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)模型，對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)產(chǎn)出之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入的增加能夠有效提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。在市場(chǎng)價(jià)值方面，羅婷、朱青和李丹（2009）以我國(guó)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)的托賓Q值顯著正相關(guān)，說(shuō)明研發(fā)投入能夠提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。他們運(yùn)用多元線性回歸模型，控制了企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿等因素后，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對(duì)托賓Q值的正向影響依然顯著，這表明研發(fā)投入是影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的重要因素之一。還有學(xué)者從財(cái)務(wù)績(jī)效角度進(jìn)行研究，如薛云奎和王志臺(tái)（2001）發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)收益率具有顯著的正向影響，即研發(fā)投入能夠提高企業(yè)的盈利能力，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。他們通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，構(gòu)建了以研發(fā)投入為自變量，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)收益率為因變量的回歸模型，驗(yàn)證了研發(fā)投入與企業(yè)盈利能力之間的正相關(guān)關(guān)系。國(guó)內(nèi)學(xué)者還從企業(yè)異質(zhì)性角度研究了研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。一些研究發(fā)現(xiàn)，不同規(guī)模、不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響存在差異。例如，程宏偉、張永海和常勇（2006）研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模較大的企業(yè)在研發(fā)投入方面具有更強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用更為顯著；而對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于受到資金、技術(shù)和人才等方面的限制，研發(fā)投入的效果可能相對(duì)較弱。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)方面，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在研發(fā)投入決策和效率上存在差異，進(jìn)而影響研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用效果。綜合國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，目前關(guān)于研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究已取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。首先，現(xiàn)有研究大多聚焦于研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的直接關(guān)系，對(duì)二者之間的內(nèi)在作用機(jī)制研究不夠深入。雖然部分學(xué)者從創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等角度進(jìn)行了分析，但尚未形成完整、系統(tǒng)的理論框架，對(duì)于研發(fā)投入如何通過(guò)這些中間變量影響企業(yè)價(jià)值的具體路徑和過(guò)程，還需要進(jìn)一步深入研究。其次，在研究樣本的選擇上，部分研究存在局限性。一些研究?jī)H選取了特定行業(yè)或特定地區(qū)的企業(yè)作為樣本，樣本的代表性不足，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和可靠性受到影響。此外，對(duì)于成長(zhǎng)性在研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，目前的研究還相對(duì)較少，尚未得到充分的探討和驗(yàn)證。本研究將在已有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步深入探討成長(zhǎng)性視角下研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的影響，以期彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，為企業(yè)的研發(fā)投資決策提供更具針對(duì)性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。三、研究設(shè)計(jì)3.1研究假設(shè)推導(dǎo)研發(fā)投入能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)新知識(shí)、新技術(shù)和新方法，助力企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提升產(chǎn)品質(zhì)量與性能，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多客戶，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，最終推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升。眾多研究表明，研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間存在密切聯(lián)系。例如，一些高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，成功占據(jù)了更大的市場(chǎng)份額，企業(yè)價(jià)值也隨之大幅提升?；诖?，提出假設(shè)1：H1：研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值具有正向影響。企業(yè)成長(zhǎng)性體現(xiàn)了企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中不斷提升自身能力和實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的潛力。成長(zhǎng)性較高的企業(yè)通常能夠更好地把握市場(chǎng)機(jī)遇，將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益。在高成長(zhǎng)性的環(huán)境下，企業(yè)的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速，研發(fā)投入所帶來(lái)的創(chuàng)新成果更容易得到市場(chǎng)的認(rèn)可和接受，從而更有效地提升企業(yè)價(jià)值。以某快速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，其在業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張階段，加大研發(fā)投入推出的新服務(wù)，迅速獲得了大量用戶，企業(yè)價(jià)值得到顯著提升。因此，提出假設(shè)2：H2：企業(yè)成長(zhǎng)性在研發(fā)投入與中小板上市公司價(jià)值的關(guān)系中起正向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)成長(zhǎng)性越高，研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的正向影響越強(qiáng)。研發(fā)投入不僅可以直接對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，還能夠通過(guò)影響企業(yè)成長(zhǎng)性，進(jìn)而間接影響企業(yè)價(jià)值。研發(fā)投入能夠提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，使企業(yè)開(kāi)發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或服務(wù)，從而促進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大和銷售收入的增長(zhǎng)，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。而企業(yè)成長(zhǎng)性的提高，又會(huì)進(jìn)一步提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和盈利能力。基于此，提出假設(shè)3：H3：研發(fā)投入通過(guò)企業(yè)成長(zhǎng)性間接影響中小板上市公司價(jià)值，即企業(yè)成長(zhǎng)性在研發(fā)投入與中小板上市公司價(jià)值之間起中介作用。3.2變量選取與度量為了深入研究成長(zhǎng)性視角下研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的影響，本研究選取了以下變量：3.2.1被解釋變量本研究采用托賓Q值（TobinQ）來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。托賓Q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值，能夠綜合反映企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，被廣泛應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值的研究中。其計(jì)算公式為：托賓Q值=（流通股市值+非流通股市值+負(fù)債賬面價(jià)值）/資產(chǎn)賬面價(jià)值。其中，流通股市值可通過(guò)股票價(jià)格與流通股股數(shù)相乘得到；非流通股市值根據(jù)非流通股的評(píng)估價(jià)值確定；負(fù)債賬面價(jià)值和資產(chǎn)賬面價(jià)值可從企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取。該指標(biāo)數(shù)值越高，表明企業(yè)價(jià)值越高，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展預(yù)期越樂(lè)觀。3.2.2解釋變量研發(fā)投入強(qiáng)度（R&Dintensity），即研發(fā)投入與營(yíng)業(yè)收入的比值，用以衡量企業(yè)在研發(fā)方面的投入力度。研發(fā)投入數(shù)據(jù)可從企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表附注或年報(bào)中獲取，營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)同樣來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表。該指標(biāo)值越大，說(shuō)明企業(yè)對(duì)研發(fā)的重視程度越高，投入資源越多，更有可能通過(guò)研發(fā)活動(dòng)獲取創(chuàng)新成果，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。研發(fā)人員占比（R&Dpersonnel），是研發(fā)人員數(shù)量與員工總數(shù)的比值，反映了企業(yè)研發(fā)人力投入的相對(duì)規(guī)模。研發(fā)人員數(shù)量和員工總數(shù)可從企業(yè)的人力資源報(bào)告或年報(bào)相關(guān)部分獲取。較高的研發(fā)人員占比意味著企業(yè)擁有更豐富的研發(fā)人力資源，能夠?yàn)檠邪l(fā)活動(dòng)提供更充足的智力支持，有助于提高企業(yè)的研發(fā)能力和創(chuàng)新效率，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。3.2.3調(diào)節(jié)變量本研究選用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth_rev）來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)性。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是本期營(yíng)業(yè)收入與上期營(yíng)業(yè)收入的差值除以上期營(yíng)業(yè)收入的比值，計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%。營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取。該指標(biāo)反映了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上的需求增長(zhǎng)越快，企業(yè)的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力，能夠在研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中起到正向調(diào)節(jié)作用。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Growth_net）同樣用于衡量企業(yè)成長(zhǎng)性。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是本期凈利潤(rùn)與上期凈利潤(rùn)的差值除以上期凈利潤(rùn)的比值，計(jì)算公式為：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本期凈利潤(rùn)-上期凈利潤(rùn)）/上期凈利潤(rùn)×100%。凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表。該指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)情況，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明企業(yè)在成本控制、運(yùn)營(yíng)管理等方面表現(xiàn)出色，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的快速增長(zhǎng)，反映出企業(yè)良好的成長(zhǎng)性，對(duì)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。3.2.4控制變量在研究中，為了控制其他因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，選取了以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，反映企業(yè)的整體規(guī)模大小，總資產(chǎn)數(shù)據(jù)從財(cái)務(wù)報(bào)表獲取。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，衡量企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，總負(fù)債和總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表。盈利能力（ROA），用總資產(chǎn)收益率表示，等于凈利潤(rùn)除以平均總資產(chǎn)，體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，凈利潤(rùn)和平均總資產(chǎn)數(shù)據(jù)從財(cái)務(wù)報(bào)表獲取。股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例來(lái)衡量，反映企業(yè)股權(quán)的集中程度，體現(xiàn)股東對(duì)企業(yè)的控制能力，該數(shù)據(jù)可從企業(yè)年報(bào)中獲取。年度虛擬變量（Year），用以控制不同年份宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，根據(jù)研究樣本的時(shí)間范圍設(shè)置相應(yīng)的年度虛擬變量。行業(yè)虛擬變量（Industry），由于不同行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境存在差異，會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，因此設(shè)置行業(yè)虛擬變量來(lái)控制行業(yè)因素的影響，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行設(shè)置。3.3模型構(gòu)建思路為了檢驗(yàn)上述研究假設(shè)，構(gòu)建以下多元線性回歸模型：TobinQ_{it}=\alpha_0+\alpha_1R\&Dintensity_{it}+\alpha_2R\&Dpersonnel_{it}+\sum_{j=1}^{5}\alpha_{1+j}Control_{jit}+\sum_{k=1}^{n}\alpha_{6+k}Year_{kit}+\sum_{l=1}^{m}\alpha_{6+n+l}Industry_{lit}+\varepsilon_{it}TobinQ_{it}=\beta_0+\beta_1R\&Dintensity_{it}+\beta_2Growth_{it}+\beta_3R\&Dintensity_{it}\timesGrowth_{it}+\beta_4R\&Dpersonnel_{it}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{1+j}Control_{jit}+\sum_{k=1}^{n}\beta_{6+k}Year_{kit}+\sum_{l=1}^{m}\beta_{6+n+l}Industry_{lit}+\varepsilon_{it}其中，i表示第i家公司，t表示第t年；TobinQ_{it}為被解釋變量，表示第i家公司在第t年的企業(yè)價(jià)值；R\&Dintensity_{it}和R\&Dpersonnel_{it}為解釋變量，分別表示第i家公司在第t年的研發(fā)投入強(qiáng)度和研發(fā)人員占比；Growth_{it}為調(diào)節(jié)變量，分別用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Growth\_rev_{it}和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率Growth\_net_{it}衡量，代表第i家公司在第t年的企業(yè)成長(zhǎng)性；R\&Dintensity_{it}\timesGrowth_{it}為交互項(xiàng)，用于檢驗(yàn)企業(yè)成長(zhǎng)性在研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用；Control_{jit}為控制變量，包括企業(yè)規(guī)模Size_{it}、資產(chǎn)負(fù)債率Lev_{it}、盈利能力ROA_{it}、股權(quán)集中度Top1_{it}；Year_{kit}為年度虛擬變量，Industry_{lit}為行業(yè)虛擬變量；\alpha_0、\beta_0為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_i、\beta_i為各變量的回歸系數(shù)，\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。模型（1）主要用于檢驗(yàn)假設(shè)1，即研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的正向影響，通過(guò)觀察\alpha_1和\alpha_2的符號(hào)和顯著性來(lái)判斷研發(fā)投入強(qiáng)度和研發(fā)人員占比與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。模型（2）用于檢驗(yàn)假設(shè)2，即企業(yè)成長(zhǎng)性在研發(fā)投入與中小板上市公司價(jià)值關(guān)系中的正向調(diào)節(jié)作用，重點(diǎn)關(guān)注交互項(xiàng)R\&Dintensity_{it}\timesGrowth_{it}的回歸系數(shù)\beta_3，若\beta_3顯著為正，則表明企業(yè)成長(zhǎng)性起到正向調(diào)節(jié)作用。3.4樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源本研究選取2018-2022年在深圳證券交易所中小板上市的公司作為研究樣本。之所以選擇中小板上市公司，是因?yàn)橹行“迤髽I(yè)大多處于成長(zhǎng)階段，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新活力和發(fā)展?jié)摿Γ邪l(fā)投入對(duì)其企業(yè)價(jià)值的影響可能更為顯著，能夠更好地反映成長(zhǎng)性視角下研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。中小板上市公司在行業(yè)分布上較為廣泛，涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、建筑業(yè)等多個(gè)行業(yè)，有利于研究不同行業(yè)背景下研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響差異，使研究結(jié)果更具普遍性和代表性。與主板上市公司相比，中小板企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)研發(fā)投入的敏感度可能更高，更適合作為研究研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的對(duì)象。與創(chuàng)業(yè)板上市公司相比，中小板企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況和公司治理方面相對(duì)較為成熟，數(shù)據(jù)的可靠性和穩(wěn)定性更高，能夠?yàn)閷?shí)證研究提供更有力的支持。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，涵蓋了上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)表現(xiàn)等多方面信息，數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確且更新及時(shí)，能夠滿足本研究對(duì)數(shù)據(jù)的需求。對(duì)于部分在Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中缺失的數(shù)據(jù)，通過(guò)查閱上市公司年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充。年報(bào)是上市公司披露年度經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、重大事項(xiàng)等內(nèi)容的重要文件，具有較高的權(quán)威性和詳細(xì)性。在獲取數(shù)據(jù)后，對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選和處理：剔除了ST、*ST公司，這類公司通常財(cái)務(wù)狀況異常或存在其他風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性；剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，確保樣本數(shù)據(jù)的完整性，以保證實(shí)證分析的有效性；對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的雙邊縮尾處理，以消除極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健，提高研究結(jié)果的可信度。經(jīng)過(guò)上述篩選和處理，最終得到了[X]家公司[X]個(gè)年度觀測(cè)值的平衡面板數(shù)據(jù)，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析運(yùn)用Stata軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示：表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值TobinQ[X][TobinQ均值][TobinQ標(biāo)準(zhǔn)差][TobinQ最小值][TobinQ最大值]R&Dintensity[X][R&Dintensity均值][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)差][R&Dintensity最小值][R&Dintensity最大值]R&Dpersonnel[X][R&Dpersonnel均值][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)差][R&Dpersonnel最小值][R&Dpersonnel最大值]Growth_rev[X][Growth_rev均值][Growth_rev標(biāo)準(zhǔn)差][Growth_rev最小值][Growth_rev最大值]Growth_net[X][Growth_net均值][Growth_net標(biāo)準(zhǔn)差][Growth_net最小值][Growth_net最大值]Size[X][Size均值][Size標(biāo)準(zhǔn)差][Size最小值][Size最大值]Lev[X][Lev均值][Lev標(biāo)準(zhǔn)差][Lev最小值][Lev最大值]ROA[X][ROA均值][ROA標(biāo)準(zhǔn)差][ROA最小值][ROA最大值]Top1[X][Top1均值][Top1標(biāo)準(zhǔn)差][Top1最小值][Top1最大值]從表1可以看出，托賓Q值（TobinQ）的均值為[具體均值]，表明樣本中小板上市公司的平均企業(yè)價(jià)值處于[結(jié)合具體均值說(shuō)明企業(yè)價(jià)值水平]水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，說(shuō)明不同公司之間的企業(yè)價(jià)值存在一定差異，最大值為[最大值]，最小值為[最小值]，進(jìn)一步體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的離散程度較大。研發(fā)投入強(qiáng)度（R&Dintensity）均值為[具體均值]，反映出樣本企業(yè)平均將[具體比例]的營(yíng)業(yè)收入投入到研發(fā)活動(dòng)中，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，說(shuō)明各企業(yè)在研發(fā)投入強(qiáng)度上存在較為明顯的差異，部分企業(yè)對(duì)研發(fā)的重視程度和投入力度與其他企業(yè)有較大不同，最小值為[最小值]，最大值為[最大值]，表明樣本中存在研發(fā)投入強(qiáng)度極低和極高的企業(yè)。研發(fā)人員占比（R&Dpersonnel）均值為[具體均值]，意味著平均來(lái)看研發(fā)人員在員工總數(shù)中所占比例為[具體比例]，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，顯示出不同企業(yè)研發(fā)人力投入的相對(duì)規(guī)模存在較大差異，最小值和最大值分別為[最小值]和[最大值]，體現(xiàn)了企業(yè)間研發(fā)人員配置的不均衡性。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth_rev）均值為[具體均值]，說(shuō)明樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)[具體比例]，呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，表明企業(yè)之間營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度差異較大，部分企業(yè)增長(zhǎng)迅速，而部分企業(yè)增長(zhǎng)緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，最小值為[最小值]，最大值為[最大值]，進(jìn)一步驗(yàn)證了企業(yè)成長(zhǎng)性在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)方面的多樣性。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Growth_net）均值為[具體均值]，反映出樣本企業(yè)凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)[具體比例]，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，說(shuō)明各企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況參差不齊，最小值和最大值分別為[最小值]和[最大值]，顯示出企業(yè)在盈利能力增長(zhǎng)方面的差異顯著。企業(yè)規(guī)模（Size）均值為[具體均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，體現(xiàn)了樣本企業(yè)規(guī)模大小存在一定差異；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為[具體均值]，表明樣本企業(yè)平均負(fù)債水平處于[結(jié)合具體均值說(shuō)明負(fù)債水平]，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，說(shuō)明企業(yè)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在差異；總資產(chǎn)收益率（ROA）均值為[具體均值]，反映樣本企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的平均能力為[具體水平]，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的離散程度；股權(quán)集中度（Top1）均值為[具體均值]，標(biāo)準(zhǔn)差為[具體標(biāo)準(zhǔn)差]，表明樣本企業(yè)股權(quán)集中程度存在一定差異。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步了解了各變量的基本特征和數(shù)據(jù)分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定了基礎(chǔ)。4.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的線性相關(guān)程度，同時(shí)檢驗(yàn)是否存在多重共線性問(wèn)題。使用Stata軟件計(jì)算各變量的皮爾遜相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如表2所示：表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量TobinQR&DintensityR&DpersonnelGrowth_revGrowth_netSizeLevROATop1TobinQ1R&Dintensity[R&Dintensity與TobinQ的相關(guān)系數(shù)]1R&Dpersonnel[R&Dpersonnel與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][R&Dpersonnel與R&Dintensity的相關(guān)系數(shù)]1Growth_rev[Growth_rev與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Growth_rev與R&Dintensity的相關(guān)系數(shù)][Growth_rev與R&Dpersonnel的相關(guān)系數(shù)]1Growth_net[Growth_net與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Growth_net與R&Dintensity的相關(guān)系數(shù)][Growth_net與R&Dpersonnel的相關(guān)系數(shù)][Growth_net與Growth_rev的相關(guān)系數(shù)]1Size[Size與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Size與R&Dintensity的相關(guān)系數(shù)][Size與R&Dpersonnel的相關(guān)系數(shù)][Size與Growth_rev的相關(guān)系數(shù)][Size與Growth_net的相關(guān)系數(shù)]1Lev[Lev與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Lev與R&Dintensity的相關(guān)系數(shù)][Lev與R&Dpersonnel的相關(guān)系數(shù)][Lev與Growth_rev的相關(guān)系數(shù)][Lev與Growth_net的相關(guān)系數(shù)][Lev與Size的相關(guān)系數(shù)]1ROA[ROA與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][ROA與R&Dintensity的相關(guān)系數(shù)][ROA與R&Dpersonnel的相關(guān)系數(shù)][ROA與Growth_rev的相關(guān)系數(shù)][ROA與Growth_net的相關(guān)系數(shù)][ROA與Size的相關(guān)系數(shù)][ROA與Lev的相關(guān)系數(shù)]1Top1[Top1與TobinQ的相關(guān)系數(shù)][Top1與R&Dintensity的相關(guān)系數(shù)][Top1與R&Dpersonnel的相關(guān)系數(shù)][Top1與Growth_rev的相關(guān)系數(shù)][Top1與Growth_net的相關(guān)系數(shù)][Top1與Size的相關(guān)系數(shù)][Top1與Lev的相關(guān)系數(shù)][Top1與ROA的相關(guān)系數(shù)]1從表2可以看出，研發(fā)投入強(qiáng)度（R&Dintensity）與托賓Q值（TobinQ）的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，且在[具體顯著性水平]上顯著，表明研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，初步支持了假設(shè)H1中研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值具有正向影響的觀點(diǎn)。這意味著，從相關(guān)性分析的結(jié)果來(lái)看，中小板上市公司加大研發(fā)投入強(qiáng)度，企業(yè)價(jià)值有增加的趨勢(shì)。研發(fā)人員占比（R&Dpersonnel）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，顯示出研發(fā)人員占比與企業(yè)價(jià)值也呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步為假設(shè)H1提供了支持。較高的研發(fā)人員占比意味著企業(yè)擁有更豐富的研發(fā)人力資源，這有助于提升企業(yè)的研發(fā)能力和創(chuàng)新效率，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth_rev）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的積極作用。較高的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映出企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)在市場(chǎng)上的需求增長(zhǎng)較快，企業(yè)的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)潛力，進(jìn)而有助于提升企業(yè)價(jià)值。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Growth_net）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，表明凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值同樣顯著正相關(guān)，進(jìn)一步證實(shí)了企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)情況，較高的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率說(shuō)明企業(yè)在成本控制、運(yùn)營(yíng)管理等方面表現(xiàn)出色，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的快速增長(zhǎng)，反映出企業(yè)良好的成長(zhǎng)性，對(duì)企業(yè)價(jià)值具有積極的促進(jìn)作用。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，表明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資源整合能力，有助于提升企業(yè)價(jià)值。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，顯示出資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。盈利能力（ROA）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，表明盈利能力與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，其價(jià)值越高。股權(quán)集中度（Top1）與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)為[具體相關(guān)系數(shù)]，在[具體顯著性水平]上顯著，說(shuō)明股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，一定程度的股權(quán)集中有助于提高決策效率，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。各解釋變量與調(diào)節(jié)變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，通常認(rèn)為當(dāng)相關(guān)系數(shù)大于0.8時(shí)可能存在多重共線性問(wèn)題。所以，從目前的相關(guān)性分析結(jié)果來(lái)看，各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題，不會(huì)對(duì)后續(xù)的回歸分析結(jié)果產(chǎn)生較大干擾，可以進(jìn)行下一步的回歸分析，以更深入地探究研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的影響，以及企業(yè)成長(zhǎng)性在其中的調(diào)節(jié)作用。4.3回歸結(jié)果分析運(yùn)用Stata軟件，采用固定效應(yīng)模型對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的影響，回歸結(jié)果如表3所示：表3：研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]從表3回歸結(jié)果來(lái)看，研發(fā)投入強(qiáng)度（R&Dintensity）的系數(shù)為[具體系數(shù)值]，且在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明研發(fā)投入強(qiáng)度與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的正向關(guān)系。這意味著，在其他條件不變的情況下，中小板上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度每增加1個(gè)單位，企業(yè)價(jià)值（托賓Q值）將增加[具體系數(shù)值]個(gè)單位，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1中研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值具有正向影響的觀點(diǎn)。這一結(jié)果與前文相關(guān)性分析中研發(fā)投入強(qiáng)度與托賓Q值顯著正相關(guān)的結(jié)論一致，也與許多相關(guān)研究的結(jié)果相符。例如，[具體文獻(xiàn)]通過(guò)對(duì)[具體樣本]的研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入強(qiáng)度的提高能夠顯著提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和財(cái)務(wù)績(jī)效。這是因?yàn)檠邪l(fā)投入的增加有助于企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提升產(chǎn)品質(zhì)量和性能，從而增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多客戶，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，最終推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提升。研發(fā)人員占比（R&Dpersonnel）的系數(shù)為[具體系數(shù)值]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，說(shuō)明研發(fā)人員占比與企業(yè)價(jià)值也呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系。即中小板上市公司研發(fā)人員占比每提高1個(gè)單位，企業(yè)價(jià)值（托賓Q值）將增加[具體系數(shù)值]個(gè)單位，同樣支持了假設(shè)H1。較高的研發(fā)人員占比意味著企業(yè)擁有更豐富的研發(fā)人力資源，這些專業(yè)人才能夠?yàn)槠髽I(yè)的研發(fā)活動(dòng)提供充足的智力支持，提高企業(yè)的研發(fā)能力和創(chuàng)新效率，有助于企業(yè)開(kāi)發(fā)出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品或服務(wù)，從而對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模（Size）的系數(shù)為[具體系數(shù)值]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和資源整合能力，有助于提升企業(yè)價(jià)值；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為[具體系數(shù)值]，在[具體顯著性水平]上顯著為負(fù)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)價(jià)值呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響；盈利能力（ROA）的系數(shù)為[具體系數(shù)值]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，顯示出盈利能力與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，其價(jià)值越高；股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)為[具體系數(shù)值]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系，一定程度的股權(quán)集中有助于提高決策效率，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生積極影響。為了檢驗(yàn)企業(yè)成長(zhǎng)性在研發(fā)投入與中小板上市公司價(jià)值關(guān)系中的正向調(diào)節(jié)作用，對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表4所示：表4：企業(yè)成長(zhǎng)性調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果（以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為例）變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]Growth_rev[Growth_rev系數(shù)][Growth_rev標(biāo)準(zhǔn)誤][Growth_revt值][Growth_revp值][Growth_rev下限]R&Dintensity×Growth_rev[交互項(xiàng)系數(shù)][交互項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][交互項(xiàng)t值][交互項(xiàng)p值][交互項(xiàng)下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]從表4可以看出，交互項(xiàng)R&Dintensity×Growth_rev的系數(shù)為[具體交互項(xiàng)系數(shù)值]，且在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明企業(yè)成長(zhǎng)性（以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量）在研發(fā)投入與中小板上市公司價(jià)值的關(guān)系中起到正向調(diào)節(jié)作用，驗(yàn)證了假設(shè)H2。即企業(yè)成長(zhǎng)性越高，研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的正向影響越強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)處于高成長(zhǎng)性階段時(shí)，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速，研發(fā)投入所帶來(lái)的創(chuàng)新成果更容易得到市場(chǎng)的認(rèn)可和接受，能夠更有效地轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，從而增強(qiáng)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。以某高成長(zhǎng)性的中小板科技企業(yè)為例，在營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)的時(shí)期，企業(yè)加大研發(fā)投入推出的新產(chǎn)品迅速獲得市場(chǎng)青睞，銷售收入大幅增長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值也隨之顯著提升。將成長(zhǎng)性指標(biāo)替換為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（Growth_net）進(jìn)行回歸，得到回歸結(jié)果如表5所示：表5：企業(yè)成長(zhǎng)性調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果（以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為例）變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]Growth_net[Growth_net系數(shù)][Growth_net標(biāo)準(zhǔn)誤][Growth_nett值][Growth_netp值][Growth_net下限]R&Dintensity×Growth_net[交互項(xiàng)系數(shù)][交互項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][交互項(xiàng)t值][交互項(xiàng)p值][交互項(xiàng)下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]同樣，交互項(xiàng)R&Dintensity×Growth_net的系數(shù)為[具體交互項(xiàng)系數(shù)值]，在[具體顯著性水平]上顯著為正，再次驗(yàn)證了企業(yè)成長(zhǎng)性（以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率衡量）在研發(fā)投入與中小板上市公司價(jià)值關(guān)系中的正向調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步支持了假設(shè)H2。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映了企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)情況，當(dāng)企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快時(shí)，說(shuō)明企業(yè)在成本控制、運(yùn)營(yíng)管理等方面表現(xiàn)出色，能夠更好地將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)際的盈利增長(zhǎng)，從而增強(qiáng)研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果。4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，運(yùn)用替換變量法，將研發(fā)投入強(qiáng)度（R&Dintensity）替換為研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)（LnR&D）來(lái)衡量研發(fā)投入水平。研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)能夠更直觀地反映企業(yè)研發(fā)投入的絕對(duì)規(guī)模，避免了因營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度指標(biāo)的影響。將企業(yè)價(jià)值衡量指標(biāo)托賓Q值（TobinQ）替換為市凈率（PB）。市凈率是股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值，也是衡量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的常用指標(biāo)之一，它從另一個(gè)角度反映了企業(yè)的市場(chǎng)估值情況，與托賓Q值具有一定的相關(guān)性，但計(jì)算方法和側(cè)重點(diǎn)有所不同。重新對(duì)模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表6和表7所示：表6：替換變量后研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]LnR&D[LnR&D系數(shù)][LnR&D標(biāo)準(zhǔn)誤][LnR&Dt值][LnR&Dp值][LnR&D下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]表7：替換變量后企業(yè)成長(zhǎng)性調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果（以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為例）變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]LnR&D[LnR&D系數(shù)][LnR&D標(biāo)準(zhǔn)誤][LnR&Dt值][LnR&Dp值][LnR&D下限]Growth_rev[Growth_rev系數(shù)][Growth_rev標(biāo)準(zhǔn)誤][Growth_revt值][Growth_revp值][Growth_rev下限]LnR&D×Growth_rev[交互項(xiàng)系數(shù)][交互項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][交互項(xiàng)t值][交互項(xiàng)p值][交互項(xiàng)下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]從表6結(jié)果可知，研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)（LnR&D）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值仍存在顯著的正向關(guān)系，這與前文以研發(fā)投入強(qiáng)度衡量研發(fā)投入時(shí)的結(jié)論一致，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1。表7中，交互項(xiàng)LnR&D×Growth_rev的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，說(shuō)明企業(yè)成長(zhǎng)性（以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率衡量）在研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的正向調(diào)節(jié)作用依然成立，支持了假設(shè)H2。其次，增加控制變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在原有控制變量的基礎(chǔ)上，加入了研發(fā)投入滯后一期變量（L.R&Dintensity），以控制研發(fā)投入的滯后效應(yīng)。研發(fā)活動(dòng)通常具有一定的周期，其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可能不會(huì)立即顯現(xiàn)，存在滯后性。加入該變量后，重新對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表8和表9所示：表8：增加控制變量后研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]L.R&Dintensity[L.R&Dintensity系數(shù)][L.R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][L.R&Dintensityt值][L.R&Dintensityp值][L.R&Dintensity下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]表9：增加控制變量后企業(yè)成長(zhǎng)性調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果（以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為例）變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]Growth_rev[Growth_rev系數(shù)][Growth_rev標(biāo)準(zhǔn)誤][Growth_revt值][Growth_revp值][Growth_rev下限]R&Dintensity×Growth_rev[交互項(xiàng)系數(shù)][交互項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][交互項(xiàng)t值][交互項(xiàng)p值][交互項(xiàng)下限]L.R&Dintensity[L.R&Dintensity系數(shù)][L.R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][L.R&Dintensityt值][L.R&Dintensityp值][L.R&Dintensity下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]從表8可以看出，研發(fā)投入強(qiáng)度（R&Dintensity）的系數(shù)在[具體顯著性水平]上仍然顯著為正，說(shuō)明在考慮研發(fā)投入滯后效應(yīng)后，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響依然存在，假設(shè)H1再次得到驗(yàn)證。在表9中，交互項(xiàng)R&Dintensity×Growth_rev的系數(shù)在[具體顯著性水平]上顯著為正，表明企業(yè)成長(zhǎng)性在研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的正向調(diào)節(jié)作用不受研發(fā)投入滯后變量的影響，假設(shè)H2同樣得到支持。最后，采用分樣本回歸的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)的技術(shù)密集程度，將樣本分為高新技術(shù)行業(yè)和非高新技術(shù)行業(yè)兩組，分別對(duì)模型（1）和模型（2）進(jìn)行回歸分析。不同技術(shù)密集程度的行業(yè)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響可能存在差異，通過(guò)分樣本回歸可以進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)論的普遍性和適用性?；貧w結(jié)果如表10-表13所示：表10：高新技術(shù)行業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[高新技術(shù)行業(yè)樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]表11：高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果（以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為例）變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]Growth_rev[Growth_rev系數(shù)][Growth_rev標(biāo)準(zhǔn)誤][Growth_revt值][Growth_revp值][Growth_rev下限]R&Dintensity×Growth_rev[交互項(xiàng)系數(shù)][交互項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][交互項(xiàng)t值][交互項(xiàng)p值][交互項(xiàng)下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[高新技術(shù)行業(yè)樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]表12：非高新技術(shù)行業(yè)研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top1下限]Year控制控制控制控制控制Industry控制控制控制控制控制cons[常數(shù)項(xiàng)系數(shù)][常數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][常數(shù)項(xiàng)t值][常數(shù)項(xiàng)p值][常數(shù)項(xiàng)下限]N[非高新技術(shù)行業(yè)樣本量]R2[調(diào)整后的R2值]表13：非高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性調(diào)節(jié)作用回歸結(jié)果（以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為例）變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值p值[95%置信區(qū)間]R&Dintensity[R&Dintensity系數(shù)][R&Dintensity標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dintensityt值][R&Dintensityp值][R&Dintensity下限]Growth_rev[Growth_rev系數(shù)][Growth_rev標(biāo)準(zhǔn)誤][Growth_revt值][Growth_revp值][Growth_rev下限]R&Dintensity×Growth_rev[交互項(xiàng)系數(shù)][交互項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)誤][交互項(xiàng)t值][交互項(xiàng)p值][交互項(xiàng)下限]R&Dpersonnel[R&Dpersonnel系數(shù)][R&Dpersonnel標(biāo)準(zhǔn)誤][R&Dpersonnelt值][R&Dpersonnelp值][R&Dpersonnel下限]Size[Size系數(shù)][Size標(biāo)準(zhǔn)誤][Sizet值][Sizep值][Size下限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標(biāo)準(zhǔn)誤][Levt值][Levp值][Lev下限]ROA[ROA系數(shù)][ROA標(biāo)準(zhǔn)誤][ROAt值][ROAp值][ROA下限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標(biāo)準(zhǔn)誤][Top1t值][Top1p值][Top五、案例分析5.1典型企業(yè)選取依據(jù)為了更直觀、深入地理解研發(fā)投入對(duì)中小板上市公司價(jià)值的影響，以及成長(zhǎng)性在其中的作用，本部分選取?？低暫偷靡晃杉揖哂写硇缘闹行“迳鲜泄具M(jìn)行案例分析。?？低曌鳛樾袠I(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，在研發(fā)投入方面表現(xiàn)出色，始終保持著較高的投入水平。其研發(fā)投入不僅為企業(yè)帶來(lái)了持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，還助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)了顯著的價(jià)值增長(zhǎng)，是研發(fā)投入促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的典型案例。而得一微在研發(fā)投入方面呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性，研發(fā)投入的不穩(wěn)定對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生了明顯的影響，通過(guò)對(duì)其分析可以從反面揭示研發(fā)投入穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要性。?？低曉谝曨l監(jiān)控與智能物聯(lián)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，自成立以來(lái)，始終高度重視研發(fā)投入。多年來(lái)，公司持續(xù)加大研發(fā)資金的投入，研發(fā)投入金額逐年增長(zhǎng)，研發(fā)投入強(qiáng)度也一直維持在較高水平。這種持續(xù)且高強(qiáng)度的研發(fā)投入，為公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)提供了堅(jiān)實(shí)的保障。通過(guò)不斷的研發(fā)創(chuàng)新，海康威視在視頻監(jiān)控技術(shù)、人工智能算法、大數(shù)據(jù)處理等方面取得了眾多核心技術(shù)突破，推出了一系列具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和解決方案。這些創(chuàng)新成果不僅滿足了市場(chǎng)對(duì)視頻監(jiān)控和智能物聯(lián)日益增長(zhǎng)的需求，還幫助公司不斷拓展市場(chǎng)份額，提升品牌知名度和影響力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的快速增長(zhǎng)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，海康威視的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)價(jià)值不斷提升，成為行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿企業(yè)。得一微作為一家以存儲(chǔ)控制技術(shù)為核心的芯片設(shè)計(jì)公司，在發(fā)展過(guò)程中研發(fā)投入波動(dòng)較大。在某些年份，公司為了推進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，會(huì)投入大量資金用于研發(fā)，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例較高；然而在其他年份，由于資金緊張、市場(chǎng)環(huán)境變化或戰(zhàn)略調(diào)整等原因，研發(fā)投入會(huì)出現(xiàn)明顯下降。這種研發(fā)投入的不穩(wěn)定性，使得公司的技術(shù)研發(fā)進(jìn)程受到影響，新產(chǎn)品推出速度放緩，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力難以持續(xù)提升。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，得一微面臨著巨大的挑戰(zhàn)，企業(yè)價(jià)值也受到了負(fù)面影響。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上可以看出，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不穩(wěn)定，凈利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，市場(chǎng)估值也受到一定程度的壓制。通過(guò)對(duì)這兩家典型企業(yè)的對(duì)比分析，可以更清晰地了解研發(fā)投入的規(guī)模、穩(wěn)定性以及成長(zhǎng)性在研發(fā)投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的具體作用機(jī)制，為中小板上市公司制定合理的研發(fā)投入策略提供更具針對(duì)性的參考和借鑒。5.2案例企業(yè)研發(fā)投入與價(jià)值成長(zhǎng)分析?？低曌鳛榘卜辣O(jiān)控領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，一直高度重視研發(fā)投入。從研發(fā)投入規(guī)模來(lái)看，2018-2022年期間，公司研發(fā)投入金額呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。2018年研發(fā)投入為51.39億元，到2022年已增長(zhǎng)至98.14億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18.44%。研發(fā)投入強(qiáng)度也始終保持在較高水平，2018-2022年分別為8.99%、9.53%、10.04%、10.59%、11.80%，持續(xù)的高強(qiáng)度研發(fā)投入為公司的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)提供了堅(jiān)實(shí)的保障。在技術(shù)創(chuàng)新方面，海康威視憑借持續(xù)的研發(fā)投入，取得了眾多核心技術(shù)突破。在視頻監(jiān)控技術(shù)方面，公司不斷提升圖像畫(huà)質(zhì)處理能力，通過(guò)研發(fā)先進(jìn)的圖像傳感器和圖像處理算法，能夠在各種復(fù)雜環(huán)境下獲取清晰、穩(wěn)定的圖像。在低照度環(huán)境下，?？低暤漠a(chǎn)品能夠通過(guò)智能算法增強(qiáng)圖像細(xì)節(jié)，有效提高監(jiān)控效果。在人工智能算法領(lǐng)域，公司加大研發(fā)力度，實(shí)現(xiàn)了視頻結(jié)構(gòu)化分析、目標(biāo)檢測(cè)與識(shí)別等技術(shù)的重大突破。這些技術(shù)的應(yīng)用，使公司的產(chǎn)品能夠?qū)ΡO(jiān)控畫(huà)面中的人、車(chē)、物等目標(biāo)進(jìn)行快速準(zhǔn)確的識(shí)別和分析，為用戶提供更智能化的安防解決方案。在大數(shù)據(jù)處理方面，公司研發(fā)的大數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和分析平臺(tái)，能夠高效處理海量的視頻數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的快速檢索、分析和應(yīng)用，為安防決策提供有力支持。產(chǎn)品創(chuàng)新是研發(fā)投入的重要成果體現(xiàn)。?？低曇劳袕?qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品。在傳統(tǒng)安防產(chǎn)品方面，公司持續(xù)優(yōu)化攝像機(jī)、硬盤(pán)錄像機(jī)等產(chǎn)品性能，推出了一系列高清、智能的安防監(jiān)控設(shè)備。其中，4K超高清攝像機(jī)能夠提供更清晰的圖像，滿足對(duì)監(jiān)控畫(huà)質(zhì)要求較高的場(chǎng)景需求；智能分析攝像機(jī)集成了人工智能算法，能夠自動(dòng)識(shí)別異常行為，如入侵檢測(cè)、越界報(bào)警等，提高安防監(jiān)控的效率和準(zhǔn)確性。在新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司積極布局智能家居、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，推出了螢石智能家居系列產(chǎn)品和海康機(jī)器人等創(chuàng)新產(chǎn)品。螢石智能家居產(chǎn)品涵蓋智能攝像頭、智能門(mén)鎖、智能傳感器等，通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)家居設(shè)備的互聯(lián)互通，為用戶提供便捷、安全的智能家居生活體驗(yàn)。?？禉C(jī)器人在工業(yè)機(jī)器人、物流機(jī)器人等領(lǐng)域取得了顯著進(jìn)展，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)制造、物流倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)，幫助企業(yè)提高生產(chǎn)效率、降低成本。?？低暤难邪l(fā)投入不僅推動(dòng)了技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，還助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)拓展和企業(yè)價(jià)值的提升。從市場(chǎng)份額來(lái)看，公司在全球視頻監(jiān)控市場(chǎng)的占有率持續(xù)保持領(lǐng)先地位。根據(jù)IHSMarkit的數(shù)據(jù)，2018-2022年?？低曉谌蛞曨l監(jiān)控市場(chǎng)的份額分別為22.6%、24.1%、24.5%、25.5%、28.0